「股債平衡」的二刀流投資策略

「股債平衡」的二刀流投資策略

2home.co  楊惟婷

近期公布的 10月消費者物價指數 (CPI) 低於預期；油價疲軟也加劇了通膨可能保持較低水平的感覺。這一切都強化了人們對聯準會可能停止升息周期、降息在即的希望，因此，投資人湧入債市，美國公債殖利率繼續下滑。跌跌不休的美國債券市場，在11月出現創紀錄的大反轉。

投資者瘋狂推高美國國債、機構和抵押貸款債券價格，有望實現 1980年代以來的最佳單月表現，並引發了從股票到信貸再到新興市場的全面強勁漲勢。即使是加密貨幣這種高風險、極具投機性的資產也大幅上漲。這波漲勢推升的主要力量，來自經濟和通膨正在放緩以及聯準會結束升息的跡象，這一趨勢會否繼續呢？

艾克曼 (Bill Ackman) 最近表示，他預計聯準會將更早採取行動，並稱降息可能會在第一季進行，他的論點可能會引發大量空頭回補。

事實上，2023年迄今全球債市淨流入 2,153億美元，為股票市場的三倍；

但美國Fed未來是否會繼續升息，債市是否會繼續跌，沒有人能預測得準？

但可確定的是，升息結束後的降息，卻是必然會發生的！

美國Fed主席鮑爾12/1日指出，儘管抑制通貨膨脹有所進展，但現在臆測聯準會何時降息，時機還嫌「過早」。

美國Fed的下次貨幣政策會議將於12 /12日至12 /13日召開。

但債市投資人已不理睬Fed主席鮑爾提醒，蜂湧入市！

反正，踏入債市的最好買點，往往只有事後才知道？

想要富貴險中求、想要在利潤與風險中找尋平衡點，就只能仰賴理性的投資策略了！而「股債平衡」的二刀流投資策略，不失為現階段的合適投資策略！

一、關於買賣「美債」時點的爭論？

■「大賣空」艾斯曼：現在買債為時過早！

華爾街傳奇人物、「大賣空」艾斯曼 (Steve Eisman) 11/2 日表示，聯準會主席鮑爾跟投資人一樣對經濟數據訊號感到困惑，所以現在購買債券為時過早。

艾斯曼表示，投資人可能不是唯一被相互矛盾的經濟數據所困擾的人。事實上，聯準會主席鮑爾也同樣感到困惑，這可能是上次聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議維持利率不變的原因。

儘管市場認為聯準會本輪升息周期已經結束，但艾斯曼排除了近期降息的可能性。他稱，除非出現非常嚴重的衰退，否則聯準會更有動力維持利率不變，以免重蹈上世紀 80年代的覆轍，當時聯準會過早放鬆貨幣政策，導致通膨再度加速。

同時，在被問及是否會因預期利率將下降而購買債券時，艾斯曼回答說：「我認為現在做出這種預測還為時過早。我不會這麼做的。」

艾斯曼的輝煌戰績就是在 2007年次貸泡沫破裂之前，準確地大舉放空房地產抵押貸款證券 (MBS)，自此在華爾街上一戰成名。

■老債王：十年期美債目前太貴了，合理殖利率應是4.5%！

曾被譽為債券天王的「老債王」葛洛斯 (Bill Gross)在8/11日受訪時表示，股票和債券的多頭是錯誤的，因為這兩個市場都被高估了。

葛洛斯提到，攤開過去歷史數據顯示，10年期美債殖利率往往比聯準會政策利率高出約 135個基點，目前10年期美債價格太貴了。

葛洛斯推斷10年期美債殖利率公允價值約為4.5%，而目前尚非美債合理買點。

此外，葛洛斯也表示，以盈利率與債券殖利率之差衡量的股票風險溢價尚處於歷史低位，這也表明目前股票太貴了。

套用葛洛斯的邏輯，若純息收考量，由於美國通膨持續降溫，10年期美債殖利率 (截至 11/23日) 已降至 4.42%，若不考量利率風險，美債買點已到！

■有夢最美—如果2024年美國經濟陷入衰退，美債報酬率將高達20%！

況且，若嫌美債、美股皆價格太貴，那錢要擺那裡呢？或可放在夢想裡！

瑞銀集團預測美國將在 2024年陷入衰退，並預計聯準會將大幅降息。

瑞銀分析師 Solita Marcelli並預測，如果美國經濟陷入衰退，投資人將湧向約25兆美元的債市中爭取安全資產。

而目前美債殖利率仍遠高於長期均值，10年期美債殖利率可能在12個月內下降到 3.5%，在經濟成長的樂觀情境下回落到4%，而在美國經濟衰退的情況下，基準利率可能會跌至2.75%。

Marcelli 指出：「在此期間，我們基本情景下的總報酬率為14%，在我們的經濟樂觀情境下為10%，而在經濟悲觀情境下為20%。」

如果橫豎都是死路，那就放手一搏，那裡有亮點，就往那裡走！

二、高利債市環境，要如何投資債券？

投資債券的主要收益，包括：

1、到期殖利率（YTM, Yield to Maturity）收入：

即將債券持有至到期所能得到的「年化報酬率」，換句話說，當投資人買入債券殖利率為5%的債券並持有至到期，在債券沒有違約的前題下，投資人就可以順利獲得年化5%的報酬，此可以提供給「保守型投資人」相當穩定的報酬。

2、資本利得收入：

即債券在到期前再進行賣出，賣價高於購入價的價差，即購買債券目的在賺取「資本利得價差」。

若想要賺取「資本利得價差」，可以選擇越長期的債券，價格波動相對較高，更容易賺取價差，當然損失風險也相對提高。

■高利債市環境，到期殖利率（YTM, Yield to Maturity）收入相對高！

作為債券投資人，目前身處過去十多年難得一見的高利率債市環境，可收取的到期殖利率（YTM, Yield to Maturity）收入相對高！

而美國政府所發行的美債安全性最高、違約機率低，但未來有望因殖利率走低而驅使美債價格大幅反彈的。

更何況世局混沌，要找到更安全的市場大概率也不可能，所以美國公債仍被視為全世界最安全、甚至無風險的投資標的。

尤其，在經濟周期末端、升息循環接近峰值階段，債券投資的利率風險已降低，所以債券投資的高收益率具有高吸引力的回報。例如，想坐等債券市場利率正常化趨勢形成的投資人，則可自行考慮布局 1-3年期美國公債 ETF，利率風險也相對小。

■願意「等待」資本利得的投資人，可以有夢最美！

事實上，美國Fed是否會繼續升息，債市是否會繼續跌，沒有人能預測得準？

但升息結束後的降息，卻是必然會發生的！

加上美國Fed再升息空間已然不大，此時債券價格只要有回檔，反而是提供進場布局機會。

願意等待長期資本利得的投資人，現階段可以選擇對利率敏感度較高的長債，運用「存續期間(Duration) 」的槓桿倍數來讓資本利得極大化，例如20年期以上美國公債ETF。

長天期的債券對利率會更加敏感，以國泰20年美債ETF(00687B) 為例，其追蹤指數20年期美國公債指數目前存續期間約 17年來說，代表的意義就是「未來降息 1個百分點，00687B 約可上漲 17%」，因此未來邁入降息後越有賺頭，所以在升息尾聲的階段，投資債券要選天期較長的長天期債券，而非短債。

當然面對的利率風險也相對大，只是聯準會降息近在咫尺，但只要分批進場，利率風險應可控。

■升息循環尾聲近，美債相較歷史高點約有 5成的「想像」空間！

2023年以來，美國Fed升升不息，但目前似乎已見到升息循環的尾聲，然而長天期美國公債，其交易價格卻仍大幅滑落在歷史低點徘徊。

例如，國泰 20年美債 ETF(00687B) 所追蹤的 20年期美債指數，交易價格相較過去 5年的平均價，大幅滑落 3成有餘，相較 2020年的歷史高點約145，更還有 5成的上行空間，完全符合「人棄我取」投資哲學下的「危機入市」良機。

根據近 30年來的歷史資料顯示，近 4次升息循環結束，進場投資美國長天期公債，平均報酬率可望超過 4成。

三、「股債平衡」絕佳買點浮現了嗎？

2023年股市經歷大反彈後，AI 掀起的投資瘋潮，2024年還能續攤嗎？

2024年債市是否有降息行情，2024年債市是否能複制2023年股市的投資瘋潮？

2024年買股好、還是買債好，沒有人能預測得準？

但小孩子才需要選擇，理性投資人全都要！

亦即，你需要有「資產配置」的概念。

■何謂「股債平衡」投資策略？

經過去年美國暴力升息後的股債雙跌後，投資人已漸進入股債配置尋求多元收益來源的新階段，存股、存債齊步進行，完善投資組合，朝分散風險布局策略發展。

通常，投資專家會建議按照「年齡」調整股債比例，即持有股票類型資產的比例為「100－年齡數」，持有債券型資產的比例等於年齡數字，套用在 ETF投資時，以 30歲的年輕人為例，便應該配置 70％的股票型ETF 和 30％的債券型ETF。

不過隨著人類平均壽命越來越長，也有投資人將持有股票的比例增加10％，也就是「110－年齡」，剩下的比例為債券，同樣是 30歲的年輕人，就會變成持有 80％的股票型ETF、20％的債券型ETF。

股債配置的比例並非不能變動，以上的建議只是提供一個參考基準，但投資人可以根據自己承受風險的能力來調整，例如有穩定收入、可以承受較高波動風險的人，便可以調高股票型ETF、減少債券型ETF 的比例。

當您持有債券型 ETF後，才算是進入資產配置管理，或可稱之為投資組合管理。

才有降低投資組合波動程度的功能，以避免股市暴跌時恐慌性殺出，但股市暴漲時也會拖累投資績效，因此股債配置並非績效最好的投資策略。

資產配置的原理，是犧牲部分股票帶來的長期報酬，換取降低波動的優點，目的在於長期持有標的，持續累積資產，這一點一定要先理解。

另外，資產配置的比例會隨著市場漲跌而變動，若偏離原先設定的比例太多，必須定期檢視，並執行「再平衡」策略，讓資產配置回到原先設定的股債比例。

不管市場走勢如何，定期執行「再平衡」策略，是很重要的「投資紀律」原則。

■升息循環拐點將至，「股債平衡」策略適宜中長期布局！

根據芝商所FedWatch數據，市場仍預期聯準會最快要等到 2024年 5月才會降息，在此之前都將按兵不動，形同高利率將至少維持半年以上。此時，若嫌美股價格太貴，那錢要擺那裡呢？此時，債券投資的利率風險已降低，反而債券投資的5%高收益率具有高吸引力的回報。

目前經濟成長日益減速，當升息拐點將至，根據「股債平衡」的中長線投資策略，在資產配置中，此時分批買「債」，反而在當前不確定環境下，可達投資趨吉避凶，並創造超額報酬的雙贏策略。「股債平衡」投資策略，既能分散利率變化所帶來的風險，並提高投資效益。

若以資產配置學派來說，持有債券是為了抵銷投資股票的波動風險，並非以賺取配息或固定收益為主要目的。

債券殖利率已到歷史相對高點，美國聯準會 Fed升息空間有限，現在是進場債市的好時機，但想要投資債市，仍必須留意持有債券也有兩種主要風險：

即「信用風險」與「利率風險」。

只是，若是投資短期債券，一般波動不大，沒有很好的避險效果；若是投資長期債券，波動又跟股票相差不大、甚至更高，本身也是一項風險，當遇到升降息時，市場情緒反應過大時，不見得會讓投資人安心。因此，建議採取折衷方案，投資7至10年的美國公債ETF，抵銷股票波動風險的效果最佳。

雖然Fed尚未發出結束升息的正式訊號，但進一步升息的空間有限，債券價格波動將降低。反而，固定收益資產長線上漲價值相當明確，隨著各國央行即將在 2024年降息，將可同時獲取較高殖利率和資本利得的投資機會。

四、善用債券ETF投資術

近期，美債殖利率雖居高不下，但債券ETF卻愈跌愈夯。在法人和散戶合力追捧下，截至11/15日止，總規模正式突破1.8兆元，相較2022年同期成長逾6成。

截至2023年10月債券ETF受益人總數已來到84.33萬人，較2022年底14.5萬人暴增4.8倍，都是看好升息進入尾聲，未來可賺取降息帶來的資本利得價差。

尤其，據業者觀察，這些資金很多來自散戶儲蓄險和利變型保單。

近兩年美國長年期公債殖利率飆高，保單內在報酬率吸引力不再，保戶爆解約潮，將資金投入債券、債券ETF和高股息ETF，此也導致2023年保險業整體保險支出超過保費收入，被屢屢示警現金流管理風險。

另外，過去保險公司本來就是債券ETF大戶，雖然比起直接投資債券，還要另外支付投信管理費，但既可規避匯率風險，又不須占用壽險海外投資額度就能連結海外債，還能有助提高經常性收益率，因此從2017年首檔債券ETF掛牌後，櫃買市場上80餘檔債券ETF，有很長一段時間逾9成受益人都是保險公司。

加上，2023年台美利差擴大、壽險避險成本飆漲，以新台幣計價的債券ETF更為其節省成本。目前保險業投資債券ETF的金額屢刷史上新高，根據保險局統計，前9月規模來到1.34兆元，占整體壽險可運用資金4.3%。

例如壽險龍頭國泰人壽就持有4000億元的債券ETF，約占其可應用資金逾5%，富邦人壽也有逾2500億元押注債券ETF。

值得一提的是，隨著債券ETF規模愈大後，業界也開始關注其財報會計認列問題。尤其近3年各國央行利率暴起暴落，債券價格波動劇烈，10月美國20年期公債價格暴跌逾10%，債券ETF當然受波及。

只是目前因壽險會計認列方式，多數公司市價反應未直接影響損益，但2026年接軌17號公報（IFRS 17）後，勢必將對壽險公司造成壓力。

目前，台灣採用4號公報（IFRS 4），壽險公司可將債券ETF放在覆蓋法下的「其他綜合損益」，讓ETF的未實現損益不會直接影響損益。但未來17號公報接軌後，就不能使用覆蓋法，只要是ETF、基金等有價證券價格漲跌都要進入損益。

近期，八大官股持續與外資對作，但從官股買賣超標的前十名來看，官股也偏好 ETF，尤其是與美債相關。由於近來美國通膨出現放緩跡象，帶動美債殖利率走低，八大官股積極買超美債 ETF，例如，元大美債20年、國泰美債20年也獲得青睞。

■ETF在台上市20年，規模破3兆元，台灣每4人有1人持有ETF

台灣ETF(指數股票型基金)商品類型多元，涵蓋市值型、產業型、槓反型，到目前趨勢主流 ESG、低碳、電動車等各種主題皆有，其標的也包括股票、債券、期貨等，滿足多元投資需求，並且讓小資族也能參與。

由於費用低廉、可分散風險、投資便利廣受投資人喜愛，在台規模日益茁壯，統計ETF上市 20年以來，規模從 35億元持續增加，目前已突破3兆元，亞洲市場僅次於日本。

另根據集保統計，截至近期台股 ETF總受益人數不僅持續創新高，並已突破654萬人次；以受益人數來看，在台灣每 4人就有 1人持有 ETF，顯示投資人對台股ETF 的喜愛程度。

若以受益人數來說，國泰永續高股息 (00878-TW) 受益人共109萬 7250人超過百萬，堪稱人氣最旺的 ETF。

又如前十大人氣ETF中包括00878、元大台灣50(0050)、0056、群益台灣精選高息ETF(00919)、元大台灣高息低波(00713)等高息ETF即將在年底進行成分股調整，加上連續兩次配出逾10%年化配息率的00919、00713也即將在12月配息，因此看好的投資人穩健陸續進場。

■如何挑選適合自己的債券ETF？

目前世道混沌，但美國接近升息尾端，傳統上被視為債券資產的投資黃金時機。

所以，穩健型的投資人，可以運用投資債券ETF，既可追求利益，又可兼具有效避險。

隨著債券ETF規模不斷擴大，台灣也逐漸興起「存債」風潮，不少投資人從「存股」轉向「存債」。

台灣在 2017年才開放債券 ETF，由於債券 ETF愈來愈受歡迎，整體發行規模不斷擴大，類型也相當多元化，包括長短期公債、投資等級債、高收益債、新興市場債、個別產業債等，產品線也相當完整。

現階段台灣已進入高齡化社會，樂活退休成為許多人的夢想，低波動和穩定配息的債券 ETF，成為退休族的最佳選項之一。

雖然Fed尚未發出結束升息的正式訊號，但進一步升息的空間有限，債券價格波動將降低。

另債券ETF愈來愈受歡迎原因是其平均費率僅 0.2％到 0.3％左右，相較主動式基金經理費加保管費合計約 1.2％到 1.6％少了約 1%，對於投資人具吸引力。

不過，將債券 ETF 納入資產配置，除了考量市場趨勢及費率相對較低問題之外，尚須選擇適合自己風險屬性的標的。例如：

1、穩健配息：

許多人選擇債券 ETF 在於其配息，債券 ETF 多為季配息，每季配息率高低及能否穩定配息，是首要考慮的，投資人可前往各投信網站查閱想投資的標的 ETF 歷年配息率之後，確認符合需求再投資。

2、流動性：

通常規模較大的 ETF 流動性也較好，投資人買得到也賣得掉，未來基金遭到清算的機率也相對較低，因此大型 ETF 是投資時可考慮的選項之一。

3、折溢價幅度：

要留意 ETF 的折溢價幅度是否在合理範圍內，否則讓折溢價吃掉報酬率反而得不償失。

■施羅德：歐洲債市勝美國、公司債勝公債

值得注意的是，以區域而言，歐洲表現更勝美國。

另外，已開發國家非投資級債因風險性資產反彈且技術面有撐，2023年至今表現仍勝於投資級債，最後公司債受惠於評價面優勢，2023年至今表現更勝公債。

■如何挑選「投資級」債券 ETF？

至於，若想投資抗波動、又能配息的「投資級」債券 ETF，到底該怎麼挑才吻合存股思維？

投資級債券檔數雖多，但可以簡單分為公債、公司債兩大類。

基本上，目前想要投資「公債」ETF，建議選擇信用評等高的債券：如挑選美國公債。

另外，由於升息風險已近尾聲，有利債市表現。而近來長短天期債券殖利率屢屢出現倒掛現象，造成殖利率曲線平滑，因此可考慮布局長天期債券 ETF，在獲取資本利得會更有才機會。

若要分散風險建議同時持有2檔，並將資金以7比3、5比5的比例投資。

例如可留意規模較大的元大美債20年(00679B)、國泰20年美債(00687B)可關注。

如果想購買投資級「公司債」，建議從以下3個面向著手評估：

1、信評：

主要分為投資級與非投資級，後者通常又被稱為高收益債。

單以投資等級公司債來看，目前已掛牌的商品以 AAA～AA 的 ETF信評最高。

信評越高，違約率越低，波動度也相對低，較適合風險胃納較低的人，反之 BBB 是投資等級中信評最低者，違約率較 A 級信評高，波動度也相對高。

2、天期：

投資級公司債有短天期與長天期，長天期最長目前是 15年，短天期則為 1～5年，天期代表對利率敏感度的高低，天期越長對利率敏感度越高，波動越大。

3、產業：

目前已掛牌的投資級公司債中，除一般綜合型外，產業型 ETF主要有電信、科技、金融，其次為公用事業與醫療。

至於投資級公司債的挑法？

建議要報酬率就選信評越差、屆滿期越久的就對了，但要注意，報酬與風險密不可分，報酬率越高淨值波動就越大，每一個人可忍受風險的程度不同，要先了解自己的投資屬性。

例如目前彭博美國投資級公司債指數殖利率來到5.6%，遠高於十年均值3.3%，極具收益吸引力，經過 2022年通膨上揚及快速升息的衝擊後，美國投資級公司債的均價約在90(面額100)，且相較十年均值折價約14%，具備合理的長期資本利得空間。例如，也可留意台灣規模較大的中信高評級公司債(00772B)。

■善用美國高利環境「短天期投資級債」

聯準會自2022年至今共升息21碼，從投資級債券的百元報價來看，仍遠低於20年均線，接近2008年金融海嘯低點，而當前投等債殖利率則為5.8%，高於20年平均。換言之，現在開始布局投資級公司債，不僅入手價格甜美，短期亦可收納相對高息，長期則有機會賺資本利得。

在美國「升息周期」中，短天期債券由於距到期天數短，價格波動較中、長天期債券為低，本身的美元資產性質又能受惠於美元走強，適合手上有閒置美元的投資人進行停泊。

尤其目前各天期美債仍呈現「殖利率倒掛」，意即美國短天期公債利率高於長天期公債。美國一年期公債殖利率即達5.35%，因此在巴菲特掌管的波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)第三季財報揭露時，即可發現波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)，已將大量現金買進殖利率約5%的美國短期公債。

而投資等級債的殖利率表現通常都比公債更吸引人，以代表短天期投資級債表現的ICE美銀1-2年AAA至A美國企業債指數為例，目前殖利率已達5.66%。

當投資等級債目前殖利率維持於相對高檔的區間，且無意等待長時間降息政策、承擔長債利率風險的投資人，可關注短期投資等級債的高殖利率與受利率波動影響性低特色，並透過不配息方式再投入方式以複利效果將報酬放大。

例如「元大0至2年投資級企業債券基金」發行美元、新台幣級別，雖然不配息，但將高利環境的利息反映在基金淨值，是適合保守型投資人的選擇之一。

■金融債正夯！

美國聯準會將利率持續維持在高水位；不過，市場普遍看好2024年緩步降息，加上債券價格已跌至近10年低點，令人直呼「現在買債根本是送分題！」

一般投資人對於長期投資股票和債券的印象，多半是股優於債，但實際上，選對債券種類，也可以獲取亮眼的投資報酬率！

以全球金融股和金融債來做比較，長期持有金融債，比金融股的報酬還來得好，若以國泰 10 年以上投資級金融債券 ETF 基金 (ETF 代碼：00933B) 之追蹤指數，彭博 10 年以上美元金融債券指數來看，自指數成立以來，累積報酬率高達 141%，相較全球金融股僅 64%，大幅跑贏近 8 成！且期間遇到金融風暴衝擊時，價格回檔跌幅也比金融股為小，適合搭配股票一起配置。

若想布局金融債，例如，根據台積電 2023 上半年的財報資訊，台積電持有的有價證券 (帳列科目：透過其他綜合損益按公允價值衡量的金融資產) 中，帳面金額前 9大的公司債的發行人均為「美國大型金融公司」，分別為：美國銀行，摩根士丹利，摩根大通，高盛，富國銀行，花旗，三菱日聯，三井住友，匯豐。

若想布局金融債，但不太清楚金融債怎麼買？

可以選擇在市場直接買進「金融債 ETF」。

例如「國泰 10年以上投資級金融債券 ETF」(基金之配息來源可能為收益平準金)，股票代碼 00933B，是全台第一檔擁有月月配息和平準金機制的債券 ETF，發行價格為市場上首檔 15 元的公司債 ETF，也解決小資族投入債券市場的最大痛點。而收益平準金制度，也不怕未來上市後，過多投資人蜂湧申購造成配息稀釋的問題！

五、加入美債存「債」行列的風險？

近期美國十年期公債殖利率一度上彈到超過5%，處於歷史相對高檔，而近日回跌到4.5%上下，高的債券收益率開始吸引資金進駐，因4.5% 是公債殖利率的重要轉折關鍵。

根據過往歷史走勢可以發現，當美公債殖利率回跌破4.5% 時，就是長天期美債市場的進場好機會，持有3年平均報酬可達近 28%，持有半年、1 年也有 5.28%、9.86% 的平均報酬率。

因在美債殖利率短期走高到歷史相對高檔的狀況下，未來殖利率走低時帶來的債券價格漲幅，資本利得空間就更大了！

■通膨反撲的利率風險

目前投資人預期Fed升息已進尾聲，因此錢進股市、債市等待發大財？

但萬一這是一個美麗的誤解呢？萬一Fed「打通膨」又失控了呢？

投資人目前處於害怕錯失良機 (FOMO) 的恐懼推動美債的追買，當然，利潤永遠伴隨風險，亦即市場仍存在通膨反彈的風險！

儘管美國10月消費者物價指數 (CPI) 已經降溫至3%多，但仍高於Fed設定的2%目標，而且由於通膨壓力仍持續存在，物價仍有可能會再度升溫！

■克魯曼的真心話：美國不用還債的！（倒債風險！）

美債已是一個無解的問題，因為，由奢入儉難，用賴帳較容易！

所以美國諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）聰明地表示，美國債務上限應該取消，實際上，美國不需要完全償還高達33兆美元的債務。

美元想印多少、就印多少，反正是尼克森的餘蔭，美人多乘涼？

克魯曼說，當債券到期時，美國政府不需要還清債務，可以透過發行新債券、來支付舊債券的本金，甚至透過借貸支付利息，只要維持整體債務的增速，不會超出收入增速太多即可。

克魯曼還提到，綜觀歷史，以英國政府為例，也一直保留拿破崙戰爭期間至今所欠下的債務。反正英人也賴帳？日不落帝國嘛！

值得一提的是，美國政府一直入不敷出，所以也只能一直以債養債了，加上美國人民長久以來已養成的「過度消費」、「寅吃卯糧」的生活慣性，所以由奢入儉難。目前，美國有七分之一人民，是靠救濟金生活的！克魯曼英明！

■惠譽出手降信評引震撼，而穆迪亦磨刀霍霍！

2023年8 /1日，信評機構「惠譽」(Fitch)將美國國債主權信用評等，由 AAA降到 AA +等級，「惠譽」視死如歸的勇氣，真令人折服！

國際信評機構惠譽（Fitch Ratings）今天將美國長期信評從AAA下修至AA+，所列舉的因素包括過去20年來「治理日漸削弱」，國家一再面對舉債上限對峙。

下一棒，穆迪亦磨刀霍霍，請拭目以待！

■美元貶值風險！

由於美國仍具高利率優勢，加上美國經濟表現具韌性，也會帶動美元續強，故可支持美元表現，預估短期內美元指數將遊走於 100~104 區間。

在經濟仍熱絡及通膨未降至 2% 的情況下，FED應會預留再一次升息的空間；縱使停止升息，FED 也不會立刻降息，高利率恐維持一段時間，除非美國經濟呈現衰退，利率政策風向才有可能轉變，故美國經濟後續表現將成為關注焦點。

假設美國FED升息循環近尾聲、甚至降息，那麼美元將走弱，即存在美元貶值風險！那麼，投資人必須留意賺利息、賠匯差。

六、跋尾—「人棄我取，人取我與！」

《史記．貨殖列傳》經商之道有言：「人棄我取，人取我與！」

而在投資上實踐得最徹底的就是股神巴菲特，總是在「價格有打折」(股價偏離低於其真實價格過大時才進場買) 的時候，逢低撿便宜，因此才能成為股市沙場上的常勝將軍！

■鮑爾：現在臆測聯準會何時「降息」，時機還嫌「過早」！

美國Fed主席鮑爾12/1日指出，儘管抑制通貨膨脹有所進展，但現在臆測聯準會何時降息，時機還嫌「過早」。

因為，Fed將基準隔夜貸款利率調升至22年高點並維持在這個水準，通膨依然遠高於聯準會設定的2%長期目標。革命尚未成功，同志仍須謹慎推進。

鮑爾指出：「如果情況需要，我們準備進一步緊縮政策。」

他說：「聯邦公開市場委員會已取得如此大的進展，速度如此之快，現在，因緊縮不足和過度緊縮的風險正變得更加平衡。」

但根據芝加哥商品交易所集團（CME Group），期貨交易員預測，聯準會在12月12日至13日的下一次會議中連續第3次維持利率不變的可能性接近98%。因此，市場並不在意鮑爾言論，債市投資人仍前撲後繼。

■PIMCO：2024年債券比股票更美！

PIMCO認為債券少見如今日這般的吸引力。，但指出已開發市場的成長將會減緩，且部分地區受到財政支持結束以及貨幣政策延遲效應的影響下，2024年可能會出現緊縮。美國目前處於「週期尾聲」的可能性為77%，且美國在未來一年內陷入衰退的可能性為50%。

歷史顯示，在「頂峰之後」這樣的環境中，美國公債傾向提供具吸引力的風險調整後報酬，股票則會面對較多挑戰。

回顧過去20年來，標普500指數估值平均為本益比15.4倍。現今本益比為18.1倍，明顯偏高。且此數值已將未來一年預估每股盈餘12%的成長率納入評估。

若考慮在經濟面臨潛在放緩的背景下，這樣的預估值相當高。如果假設2024年正常的每股盈餘成長率為7%，那標普指數現今的本益比就會是更貴的18.6倍；若更為保守地假設2024年每股盈餘成長率為0%，那現今的本益比就會上升到19.2倍。

反之，固定收益提供了具吸引力的報酬潛力，也可幫助降低下檔風險對投資組合的衝擊。考慮到總體經濟的不確定性，PIMCO主動管理和分散配置存續期，並著眼於高品質和具有彈性的收益。

在新興市場方面，PIMCO則增加那些高信用品質、高利率、評價具吸引力，及擁有報酬潛力國家的存續期配置。

尤其關注巴西和墨西哥，因其通縮的進程更快，且實質利率明顯較高。相比之下，減持日本的存續期，因為該國貨幣政策可能會隨著通膨增溫趨向緊縮。

■目前投資「長債」真的萬無一失？

10月美國經濟數據仍維持強勁，推升美國10年期公債殖利率觸及5%，創 16年來新高水位。相反地，債券價格頻頻破底仍讓不少投資人逆勢搶進債券，甚至更為積極的認為一旦升息循環停止、降息開始，債券價格勢必會走升，因此大舉抄底美國長天期公債2倍槓桿ETF。

雖然投資人持有美國公債至到期仍安全，不過債券至到期前，中間的價格波動極高，尤其是長債，更別說再被放大 2倍槓桿。

1、只要您能久撐，美債跌深、總有反彈？

統計自1973年以來，美國公債價格經歷了4次最大波段跌幅，分別在1980年、1981年、2009年及2013年，這4次平均跌幅為18.8%。

依歷史經驗，檢視債券在經歷最大波段跌幅後，並且持有至未來一年報酬率表現，可以發現美國長天期公債平均上漲 19.2%，優於美國股市 13.4% 及已開發國家股市 4.8%，平均表現最佳。

因此市場上出現，主打「絕佳進場時機」、「債券甜蜜點」等等口號，投資人也紛紛湧入債券型基金或債券 ETF卡位。這次歷史會重演嗎？

2、買美國「長債」，就一定安全嗎？

在歷經長達一年半升息環境，市場原以為2023年下半年將會進入降息循環，未料，聯準會最新宣布將拉長高利率一段時間，使債券價格自2022年底已經歷近 2成的跌幅後，2023年以來美債仍持續破底，跌幅擴大至 4成以上。

直到最近2個月，降息預期很高，激勵債市投資人仍前撲後繼。

但2024年何時能降息，誰也說不準？

若美國經濟數據持續表現仍強勁，債券價格仍有下行空間的可能性，投資人後續須留意各項經濟數據牽動債券價格波動風險。

目前長天期債券因利率倒掛，殖利率較短債遜色，且美國經濟數據仍強勁，使波動和緩的「短債」投資風險較「長債」低。現階段，利用「短債擁高息」力抗通膨及利率波動風險，成為避風好選擇！

■達里歐：目前並不是長期持有債券好時點，投資應該手握現金！

全球最大對沖基金橋水 (Bridgewater) 創辦人達里歐 (Ray Dalio) 向市場發出強烈警告，美國正處於短期債務周期，也稱爲商業周期的中間部分。這些短期債務周期平均持續 7年。自 1945年新的貨幣世界秩序開始以來，已經經歷 12.5 次。此時他不想持有債券，目前暫時看來，他認為現金還是不錯的。

他指出，美國未來 18個月的債務狀況很可能會惡化，甚至更爲嚴重。因為利息支付也在增加。我個人認為，從長遠來看，這些債券並不是一項好的投資。

達里歐表示，由於不可持續的債務增長，我們可能正在接近一個將改變金融秩序的重大拐點。換句話說，在我看來，我們可能正在接近債務 / 金融 / 經濟重組，這將導致金融秩序發生重大變化。

國際貨幣基金 (IMF) 近日也警告稱，就全球來看，2022年全球債務占 GDP 比率為 238%，低於 2021年的 248%，以及 2020年的 258%，同時連兩年下降。然而，IMF 表示，從中期來看，全球債務可能會繼續上升，因為全球在疫情後的反彈正在減弱，通貨膨脹預計偏向穩定。

■「股債多元配置」以抵抗金融市場動盪

回歸基本面觀察，經濟數據的判讀上，目前美國陷入大幅衰退的風險其實並不高，除非再出現黑天鵝事件，否則美國經濟可望「軟著陸」。

投資操作上，「股債多元配置」的特色，在於採取跨市場、跨資產的操作模式，有助降低單一市場風險之外，也能靈活掌握不同資產的輪漲契機，同時也廣納多元收益來源，達到進可攻、退可守的投資效果。

債市歷經去年價格大幅回跌後，目前殖利率已來到2008年到2009年金融海嘯以來前所未見的高檔，以當前殖利率水位，從債息收益的角度，現在是難得一見的進場時機。而且，債券價格尚有「降息」的資本利得空間。

但現階段觀察市場風險與機會仍存，可藉由組合平衡型基金配置，有效執行降波動增機會的投資策略。

■運用「股債平衡」投資策略，降低投資風險

國際貨幣基金IMF最新全球經濟展望預測顯示2024年全球經濟成長會持續放緩，但不會步入衰退。

在政策面，多數已開發國家央行維持既有緊縮政策立場，而美國利率雖已來到限制性水準，但優於預期的就業市場與具韌性的經濟表現，應會使聯準會將政策利率維持在高檔一段時間，年內降息機率低。由於，各國央行升息可望隨著通膨有感滑落而告終，可能開啟全球債市多頭機會。

在債券投資策略，在上升偏高的利率提高持有現金的機會成本，建議可在持有較低現金水位的同時，也將現金部位配置在短天期的固定收益資產；在存續期方面，美債殖利率曲線呈現倒掛，長天期收益率並無較高且有較高存續期風險，建議可以中天期搭配短天期的債券配置，並聚焦在信用評級相對較高的信用債，在追求收益率的同時，也降低包括利率以及信用風險，應對潛在的景氣衰退疑慮。

■長短天期美債ETF配置策略，同樣可降低投資風險

2023年以來「存債」成為新顯學，「全民存債時代」變成一種運動。

從資產配置角度來看，投資人依照自身的風險承受度，配置不同天期債券是合理的降低投資風險。

2023年創紀錄的大量現金，湧入美國公債殖利率的兩端，體現著兩種思維，一種資金意在抓住 20多年來最高的短期利息支付，另一種資金看好利率見頂後，長期債券有望上漲獲利。這兩種資金似乎各自把握住機會，取得回報。

由於聯準會暗示計畫將利率維持在較高水準，以撲滅通膨最後的殘存火花，短期美債有望繼續擺脫殖利率高企的局面，這種情況幫助短債投資者，避免了之前長債投資人所蒙受的損失。

與此同時，聯準會預計更長時間內維持高利率立場，正推動市場預計經濟將停滯，10月份就業成長的放緩，便是一個潛在的預兆。如果這種情況果真發生，較長期債券可能會上漲，因市場為降息做準備，且投資者為應對經濟衰退，紛紛湧向長債避風港。

以目前殖利率曲線的形狀，將資金存放在短端變得具有吸引力，但隨著人們更加擔心潛在的經濟放緩，以及近期的熊市趨陡，殖利率曲線長端將更為誘人。亦即投入國庫券是為了收益，投入長天期則是為了冒險。

■ETF狂潮能載舟、亦能覆舟，已引起金管會警示！

近年來，金融市場中最受矚目的投資工具之一，非 ETF莫屬。儼然成為眾多投資人的首選，引起廣泛關注和參與。

那麼，為什麼 ETF 會如此受歡迎呢？其中主要原因包括多元化、低管理費、易於交易、透明度和不斷的產品創新。根據最新數據，台股 ETF總受益人數已突破 584萬人，且截至2023年 9月底的統計數據顯示，目前市場上已有 237檔 ETF掛牌上市交易，總規模超過新台幣 3.2 兆元。

回顧2023年，受投資人追捧的ETF，如下：

1、復華台灣科技優息 (00929)

這支 ETF 融合了科技、高股息和月配的特點，成為近期最夯的配息相關標的。前十大持股包括：矽創、聯發科、健鼎、新普、京元電子、啟碁、大聯大、群光、瑞儀。

2、群益台灣 ESG低碳50 (00923)

這支 ETF 根據 ESG 表現篩選成分股，排除高碳密度企業，並選取市值前50大的企業作為投資對象。約 75%成分股屬於科技領域，並首次配息率接近7%。由於台灣碳權交易所於 8月成立，碳費徵收預計於明年正式實施，因此各大國際公司紛紛制定碳中和目標，吸引追求增長和高配息的投資者。

前十大持股包括：台積電、聯發科、鴻海、聯電、日月光投控、瑞昱、聯詠、創意、台達電、力積電。

3、國泰永續高股息 ETF (00878)

00878算是老網紅了，但到現在熱度還是不減，究竟是憑什麼呢？以永續（ESG）、高股息和季度配息為主打特點，並且價格相對便宜。它根據 ESG 標準篩選成分股，提供相對高的現金股息率，非常適合長期持有的投資者，使得 00878在市場上繼續保持其吸引力。

前十大持股包括：廣達、華碩、緯創、光寶科、英業達、仁寶、大聯大、聯發科、宏碁、聯強。

4、台新台灣永續高息中小型 ETF(00936)

00936 ETF擁有高股息和月配的特點，吻合台灣投資人的最愛，同時兼具「中小」和「永續」的優勢，並以選取上市中小型公司和上櫃公司為採樣母體，有中小型個股活潑的特性，顯得格外獨特。

前 10大持股包括：東陽、聚陽、群光、京元電子、台勝科、臻鼎 – KY、中美晶、瑞儀、啟碁、豐泰。

5、元大美債20年（00679B）

00679B 是台股首檔債券 ETF，美國債券被視為無風險資產，並且配息收益計入海外利息所得，具有節稅優勢。隨著市場預測升息循環即將結束，債市可能再次回到多頭，使得 00679B 成為投資者最喜愛的高債息月配息組合。

前十大持股：98.88% 為美國政府公債。

6、元大台灣 50（0050）、元大高股息（0056）

元大台灣 50（0050）、元大高股息（0056）是國內 ETF規模前 2名，0500 是基於台股市值前 50大的個股，而 0056 ETF是根據預估台股殖利率排名前 50的個股進行選擇，所以成分股上還是有明顯的差異。

就算有許多新 ETF 推出，它們的地位還是穩如泰山，0050定期定額戶數突破20 萬戶，成為國內首檔定期定額戶數突破 20萬的 ETF，而 0056在2023年做出重大兩大變革：年配息改為季配息、納入收益平準金機制，除權息前開盤爆大量，可見魅力不減。

總結，因每檔 ETF 的屬性與風險皆不同，因此金管會提醒投資者，對於每檔 ETF 的屬性和風險，必須進行深入了解。

金管會也提醒投資人「高股息ETF不適合每個人」，訴求「高配息頻率的ETF」可能須承擔較高的交易及配息成本，ESG主題的 ETF則更適合長期定期投資。

此外，期貨信託 ETF、槓桿 ETF 和反向 ETF 存在著槓桿和反向操作風險，市價和淨值之間可能存在折溢價的問題。

投資人在把辛苦錢投入市場之前，必須謹慎地掌握這些資訊，確保投資是基於理性的決策，而不是情緒或市場熱度的驅使。

透過全面評估各檔 ETF，避免過度跟風，導致辛苦錢投入之後，卻成為任人宰割的投資人。