現金為王?

現金為王?

楊惟婷  2home.co

 

美國股市在三月份經歷了百年一遇的暴跌,S&P500 進入熊市。

一、流動性短缺成了短期市場最大噩夢

 

由於新冠肺炎疫情全球蔓延,市場恐慌情緒賁張,加上市場不確定性攀升,在市場高波動性之下,投資人難以確認各類資產的實際價值,因而促使投資人拋售風險性資產,並將資金湧入美元避險,造成全球出現了美元流動性短缺的問題。

 

據《彭博》報導,CBOE 波動性指數 (VIX) 在3月飆升至2008年11月以來最高,在幾乎每一個單一市場,買家的買入價和賣家的賣出價之間的差價都在擴大。

例如定期利率交易利差變得驚人地大。

 

當時,基本上所有東西都被賣出變現——股票、各種形式的債券、比特幣、黃金,這看起來像是一場巨大的追繳保證金通知,這是過去從未見過的情況。

習慣多頭、加槓桿的市場,造成此次企業和投資人錯估對美元的巨大需求缺口,被認為是此波流動性枯竭的主要原因。這是自雷曼危機以來從未見過的流動性緊縮,即使歐債危機期間也沒有這麼嚴重。

 

二、美元是亂世中判斷銀行體系風險的關鍵指標

 

為了在混沌不明的市場中找到方向,美股、美元、油價、金價、10年債殖利率及VIX恐慌指數都是敏感性指標。

而華爾街更利用各種指標判別金融市場的風險和壓力,例如 CBOE 波動率指數 (VIX),和遠期利率協議和隔夜利率交換 (Overnight Indexed Swap(FRA-OIS) 的利差。不過,在一些專家眼中,判斷市場動盪是否已經趨於和緩,最簡單好用的指標就是:美元的升貶。

因市場混亂時,大家都會搶美元囤積避險,因此用美元的升貶衡量衡量系統性壓力高低,會優於典型避險貨幣的指標。例如連黃金或日圓、瑞士法郎這些傳統避險貨幣,在3月市場壓力接近爆表期間,也都跑輸美元。

 

此次,令人意外的是,在2020年3月市場恐慌情緒賁張時,美元以外的避險資產效用全部失靈。

例如美國 30 年期公債殖利率在出現創紀錄的跌幅之後意外上揚,在股市創紀錄跌價同時,金價卻在大跌。交易美國公債的成本飆升,下單量來到 2008 年金融危機期間的水準。

即便是通常平靜的市政債券市場,也出現了令人瞠目結舌的波動,投資於紐澤西州和加州市政債券的先鋒共同基金 (Vanguard mutual funds),出現有記錄以來的最大單日跌幅,紐約州市政基金 (New York state muni fund),也見到 1987 年以來的最大單日跌幅。

許多投資投資級公司債的基金,遭遇了有記錄以來最嚴重的資金提現。

而ETF 與所追蹤資產的價格出現嚴重脫節,速度也是前所未有之快,最大的 5 檔債券 ETF 的交易價格,其折價幅度如果不是史上之最,至少也是 2008 年以來的最大。

 

所以,執掌全球金融體系、被稱為「央行的央行」國際清算銀行 (BIS) 表示,美元才是亂世中判斷銀行體系風險的關鍵指標。

因美元身為全球主要準備貨幣的角色,是各國企業做生意所通用的國際通用貨幣,當3月市場壓力驟升時,投資人爭相囤積美元計價資產作為擔保品,並拋售其他資產,結果導致美元融資成本飆升到歷史新高,並帶動彭博美元指數連漲 10 日,寫下 2012 年來最長漲勢。

 

而在Fed推出新的流動性工具紓解美元荒之後,美元上漲動能隨之消退。美銀投資策略長 Michael Hartnett 表示,美元指數若回落至 96 以下,才代表麻煩時期已過。

 

三、各國央行又啟動QE加槓桿,聯手打造一個流動性氾濫的時代

 

此次,美國聯準會又緊急注資救市,表示將在未來一個月向融資市場注入總計超過5兆美元的現金,以緩解資金緊張的局面,資產購買的範圍延伸到垃圾債市場,通過 ETF 大規模地收購高收益債。對市場來說,這可能是少見的好消息。這也表示,聯準會至少已經吸取了 2008 年的教訓:緊急注入流動性。

 

而歐、中、日央行也加入放水行列,聯手打造出一個流動性氾濫的時代,各國股民又可以一同吃瓜。

但對股市而言,究竟這是反彈還是反轉?目前狀況,並無先例可循。可以判斷的是,信用坍塌所催生的去槓桿和市場收縮可能最壞時間已過,但是市場的未來走勢取決於疫情何時受控和經濟活動如何恢復正常。這些都是巨大的問號,也就決定了風險資產市場的不確定前景。

就一般股市大的調整而言,起碼有兩次探底,第一次由去槓桿造成,第二次由盈利惡化造成。央行史無前例的信用擴張,能夠在多大程度上抵銷盈利下滑的衝擊,只有時間可以給出答案。

 

以上聯手救市舉動對穩定市場恐慌有幫助,在市場暴跌的急性發作期,有利度過最壞的時間。然而,聯儲的全力一搏扭曲了資金走向,未來各國的政府債券利率可能全面步向負利率時代,儲蓄者受益遭到蠶食,金融機構利潤空間被擠壓,槓桿炒作成為風氣。

 

四、各國央行大灑幣、降低利率後,現金仍然為王?

 

目前,因為沒有人能洞悉疫情的發展,面對美國股市猛烈的跌勢,很多人從市場套現,美元成了第一選擇標的,於是美元連續大漲不停,「美元成了現金為王」。

 

但美國聯準會大幅擴張資產,支持美國政府債務創新高後,加上無節制印鈔使得美元供應大增,將會損害美元的全球儲備貨幣地位。
隨新增確診放緩,疫情恐慌帶動的需求退去,將紓解先前的搶奪美元需求,未來「美元現金為王」可能遭到市場質疑,預期美元將逐步走低。未來 2-3 年美元可能進入新一輪疫軟周期,未來 12-24 個月甚至可能下跌超過 15%。

 

對全球最大避險基金橋水 (Bridgewater Associates LP) 創辦人達里歐 (Ray Dalio) 來說,如果全球央行還是不斷猛印鈔票的話,那和其他的資產相比,「現金就是垃圾」。

 

例如,近期澳幣大貶。有一位朋友問我他手上的澳幣怎麼辦?
他的澳幣是在澳洲鐵礦石、煤價最好的時候,當時澳幣換美元是1.062,澳幣比美元值錢,誰也沒料到近期澳幣大貶,居然腰斬,現在剩下0.551兑1美元,紐西蘭幣也跌到0.547,更慘的還有南非幣創了17.881的歷史新低。這回貨幣急跌的還有俄羅斯盧布從55.382跌到82.75,油價急跌對俄羅斯殺傷力大。

 

可怕的是中南美國家貨幣,巴西里拉從3.702跌到5.246,墨西哥披索在2月疫情升溫下,直接從18.5貶至25.44,更慘的是阿根廷披索,過去幾年從4.36一口氣貶到64.1,簡直可以用災難來形容。

 

亞洲貨幣也開始染疫,印尼盾直接創了16605的新低,印度盧比這回跌到76.45,加上印度股市3月急跌16000點,看起來過去10年奔馳的經濟恐有大災難。

這次疫情泰銖、韓元、新加坡幣都跌得很嚴重。

 

所以,現金在不同時期,價值會有很大波動。您還認為現金就一定是王者嗎?

 

即使在全球央行印鈔機開動的情況下,美元短期仍能上漲,達里歐也表示,其實是類似「軋空」的效果,因為至少目前全球多數人仍在使用美元進行儲蓄和交易。

達里歐指出,在全球央行利率大降,並不斷印鈔來應對疫情衝擊的情況下,相對於其他資產在通貨再膨脹時期,仍能保值或增值的選擇(如黃金及股票),「現金就是垃圾」。

 

誠如達里歐所說,人們最終看重的是健康、教育和照顧家庭,金錢並沒有真正的內在價值。

他也指出,我們現在處在二戰以來規模最大的貨幣刺激時代。在大量印鈔的同時,愈來愈多的人,需要接受實際和名義利率為負的債券,但他們也會質疑這些資產是否算是良好的財富儲備。所以,您還認為現金就一定是王者嗎?

 

或許,在各國央行啟動QE加槓桿、聯手打造一個流動性氾濫的時代下,未來,疫情衝擊過後,在商品市場才能找到保值的標的。畢竟「民以食為天」,在封城之後,誰來春耕、夏耘、秋收、冬藏?

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留言列表(1条)

  • tlover tonet
    tlover tonet 2023 年 12 月 17 日 下午 9:36

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