滿城盡帶黃金甲

滿城盡帶黃金甲

2home.co  楊惟婷

 

「待得秋來九月八,我花開時百花殺。沖天香陣透長安,滿城盡帶黃金甲。」

———黃巢《不第後賦菊》

 

唐朝末年,假如黃巢能考上科舉,或許就沒有歷史上的「黃巢之亂」?

 

造化弄人,2020年新冠肺炎疫情衝擊全球經濟,引發投資人擔憂,促使資金大舉湧入黃金避險,金價從2020年初的每盎司約1,500美元一路狂飆,到8月7日上漲至每盎司2,089美元,締造歷史新高,之後即進行中期整理迄今。

 

投資人現在最想知道的是,在這暫時喘息後,後市是更大漲勢的開端呢?還是更大跌勢的開端呢?

 

對黃金而言,影響金價最大的因素是美元趨勢及Fed何時縮減資產購買(實質利率),接著是通貨膨脹預期、來自黃金ETF買盤、比特幣等數位貨幣的激烈競爭和各國央行黃金儲備等,都是左右金價的重要因素。所以研判金價走勢大抵可以從此五大面向來分析,分述如下:

 

一、美元與實質利率的波動因素,對金價最為敏感

 

(一)低利率環境有利黃金的長期投資買盤進場

1、美國政府的大規模舉債將加大財政負擔,預期美國聯準會將維持低利率環境,以減輕財政利息負擔

由於美國Fed政策決議維持近0利率到2023年,甚至明言可以容許通貨膨脹上限稍微超過2%。而只要在低利環境下,黃金市場將持續吸引長期的投資買盤進場,這會對金價構成更堅實的支撐。

 

2、美債實質負利率 (經通膨調整的殖利率) 也會給金價帶來支持

黃金是不孳息的準貨幣,實質利率就是持有黃金的機會成本,也是影響黃金中長期評價最重要的因素。

  • 實質利率

影響黃金中長期趨勢最重要的因素為實質利率(= 名目利率一通貨膨脹率)。
亦即實質利率是由名目利率及通貨膨脹率二者組合而成,而指標名目利率通常使用美國10年期國庫券殖利率,但其在2021年1/6日後已站上 1%。

受到經濟情勢不確定性仍高且就業市場尚未復原影響,聯準會官員表示2023年以前升息的可能性極低,因此物價上升恐將導致實質負利率持續,有利於黃金中長期展望。

 

  • 通貨膨脹率的波動
    不過,在原油、基本金屬等大宗物資價格上漲的帶動下,預期通膨持續攀升,因此美債10年期實質利率仍穩定於 – 1% 下方的歷史低檔區域。

加上,美國將推出更多的財政刺激措施,這將提高通膨預期,從而導致實際利率再次下降,使有利於黃金。

 

  • 名目利率的波動
    近期Fed官員頻頻暗示,越來越接近逐步縮表的討論時間點。Fed官員暗示貨幣政策可能提前縮減現行寬鬆政策,恐再度推升公債殖利率走揚,增強美元力道,從而黃金短多趨勢仍面臨挑戰。

從近期美長期債券收益率的上升來看,美元每次跌深呈現觸底反彈之時,即削弱投資人對黃金的短期需求,成為黃金價格短期下跌的主要推手。

特別的是,投資者預期聯準會超級寬鬆的貨幣政策會逐步退出,美元指數觸底反彈預期也越來越強,前些日子黃金走弱本質上是在消化這部分風險。

 

  • 實質負利率
    根據世界黃金協會以1971年至2019年的長期數據統計發現,在實質負利率環境下,黃金平均年化報酬率可達 15.4%;在中性利率環境 (實質利率介於 0%~2.5%) 的年化報酬率亦有12.7%。因此,在通膨升溫的情況下,實質負利率將是2021年黃金表現最大的支撐。

 

(二)美元的長期走弱是金價漲升的護身符

 

美元為國際通用貨幣,所以黃金商品通常以美元來計價,所以美元是影響黃金評價的重要因素。當美元升值時,相對以本國幣計價的黃金就會變貴,因此,金價與美元呈反向連動。

 

  • 美國財政寅吃卯,是美元貨幣的長期利空

一國的幣值是國力強弱的展現。美元指數自1973年編製以來,由於美國財政入不敷出,財政赤字累積過高,對於美元貨幣來說,誠屬長期利空。

 

由於新冠疫情爆發,聯準會承諾利率接近於零、殖利率曲線保持平穩下,並設立平均通膨目標,使美元幣值軟趴趴,這是短期推動金價上揚的主因。加上市場仍存在諸多不確定性,聯準會乃需要擴大量化寬鬆目標至較長年期債券,讓債券收益率曲線變得平坦,進而引導實際利率進一步走低,這也意味美元吸引力下降。而黃金一向與美元呈反向連動關係,因此金價乃在美元走弱下獲得有力支撐。

 

目前拜登仍不斷推出財政刺激計畫,這對金價而言仍是實質利多。因為美國政府債務增加,將進一步導致美元走弱,以及來自實際負利率和通貨膨脹等理由,將會在2021年繼續推升金價往上再創新高。

 

總之,大規模購債計畫推升聯準會資產負債表持續創歷史新高,不利美元長期展望。索羅斯戰友、傳奇經理人Stanley Druckenmiller 5/11日表示:「聯準會的行動正在扭曲長期美債殖利率,這對經濟構成了威脅,聯準會政策和美國赤字支出使美元走上崩潰的道路,由於政策缺陷,美元很有可能在15年內失去其作為全球儲備貨幣的地位。」

 

  • 美元的跌深反彈,只是短暫「死貓跳」,此無礙金價長多

美國10年期政府公債殖利率在 2021/1/8 升破 1.1%後持續強升到1.7%,引起市場關注。美債殖利率的上升提振了美元,但此時美元是熊市的反彈,或是觸底回升?交易員對此仍爭論不休。

 

近期的市場氛圍又認為,隨著全球經濟復甦,並伴隨通膨,這可能促使美國聯準會不得不更快地撤回貨幣刺激措施,此將不利美元計價的黃金價格,而公債殖利率上升也不利不孳息的黃金商品,因為這會推升持有黃金的機會成本,削弱投資人的需求。

 

尤其美國商務部5/28公布核心個人消費支出物價(PCE)指數,其數據顯示年增3.1%,創下30年來新高紀綠,而3.1%的年增率也高於美聯儲可接受的2%通膨率,加息聲浪再起,激勵金價站上1900美元大關,於此,黃金還適合投資嗎?

 

現實上,雖然四月份PCE指數超過2%,但美聯儲表示只是「暫時性」通膨,並無大礙,所以就目前整體局勢來看,美聯儲要在2021年升息機率不大,因通膨雖然可怕,但它是緩慢的經濟危機,而「升息」卻是劇毒,一旦演變成升息,美股下殺20%以上在所難免,美聯儲沒有本錢能夠承擔升息後果,所以短期美元弱勢還是一個常態現象。而美元下跌,相對來說黃金價格必然上漲,加上通膨危機,黃金的保值需求會大幅提升。

 

二、「通膨」將拉抬金價

 

(一)在預期通膨持續上揚下,黃金仍是未來投資的必備組合

對黃金市場來看,通貨膨脹率是重要議題,由於拜登祭出「大基建」致債務上升,且激勵大宗商品價格的上漲,可以肯定的是,將導致長期通貨膨脹率上升,也使得企業必須投入更高的成本,預期黃金仍是很有吸引力的避險資產。

例如金礦商的股票便是其中之一,所以美國投資大師華倫巴菲特旗下的波克夏海瑟威公司2020年就開始買進金礦商加拿大巴里克黃金公司的股票。

 

(二)油價將成「再通膨」推手,「油金比」也將拉抬金價

 

2020年為因應疫情,各國央行採降息及量化寬鬆貨幣政策,政府也推出財政救濟政策。因此許多經濟學家警告 reflation(再通膨) 即將來臨。
所謂通貨再膨脹,即政府為阻止通貨緊縮並振興陷入不景氣的經濟,而通過增加貨幣供給或減少稅收來刺激需求與穩定物價,但這樣的政策可能會在經濟復甦初期帶來物價上漲。
尤其現在疫苗上市、各國封城開始解封後,可望帶來報復性需求復甦,恢復旅遊也將刺激原油需求,支撐油價不墜。這些需求因素提昇將帶來通膨。

 

  • 大多數投資機構預測石油需求面正在升溫:

1、印度是全球第三大的原油進口國。然而印度近期新冠疫情惡化,原油需求減少;加上,全球多數地區仍持續受困於疫情,如拉美和亞洲馬來西亞、泰國、越南、柬埔寨等地區的病例激增,所以原油需求成長仍面臨壓力。

 

2、但OPEC+ 仍堅持認為2021年全球石油需求會強勁復甦,因為美國和中國的需求成長將會抵消印度新冠危機的衝擊。從美國來看,上班通勤逐步恢復正常,而被壓抑的國內外旅行需求正在推動汽油需求。

 

3、歐美解封,夏季駕駛旅行刺激車用汽油需求增加

目前石油市場最關鍵的上行支撐力是大眾報復型旅遊『需求』。由於歐美正從疫情封城中解封,旅行正在增加,尤其夏季駕駛旅行刺激更多的車用汽油需求增加。

4、在碳減排下,航運業未來將徵收碳稅,此舉將助長油價。但Turner, Mason & Co. 石油分析師 Jonathan Leitch也表示,航運每天消耗約450萬桶船用石油燃料,徵收碳稅將減少對石油需求,並導致石油需求高峰更快到來。

 

5、加上全球在疫情期間競相推動貨幣刺激,致美元走軟,也助長油價。

 

  • 原油供給面隱憂也正在升溫:

1、OPEC+ 決議逐步增產的計畫。

依OPEC+ 預測,2021年下半年石油需求將每天增加600萬桶,預測到7月底,全球石油庫存將低於2015-2019年期間的五年平均水平。

因此,石油輸出國組織及俄羅斯等產油盟國 (OPEC+) 同意取消新冠疫情以來大幅減產的行動,計劃的從7月開始每日增加約45萬桶的產量

 

2、與此同時,市場更關注美國再度升起的通膨,這點可能是石油漲勢的阻礙。

為了取得伊朗核協議及抗通膨,拜登政府也可能解除對伊朗的經濟制裁,所以,近期伊朗和世界大國開啟新一輪旨在重啟2015年伊核協議的談判;儘管仍有一些問題需要解決,但伊朗核協傳有重大進展,未來一旦協議達成,美國可能會放鬆對伊朗石油、銀行和航運業的制裁。

尤其伊朗將於6月18日舉行總統選舉,德黑蘭渴望在此之前結束核談判。

而經濟一直飽受美國制裁打壓的伊朗,也正在準備提高原油產量,期待核協議的達成能幫助增加出口,可能會讓伊朗更多石油流向全球市場。

 

3、但華僑銀行經濟學家Howie Lee表示,即使伊朗的產量進來,持續的需求改善,將能吸收伊朗可能增加的每天200萬桶石油供應。

高盛大宗商品研究全球主管Jeffrey Currie認為背後的更大問題是,OPEC+ 如何與伊朗打交道?

 

4、隨著封城措施的鬆綁和民眾開始旅遊,國際能源總署 (IEA)警告2021年下半年全球石油市場將出現供應短缺。
國際能源總署6/1 日表示:「目前美國、中國和歐洲經濟正在『強勁』復甦,接下來約一年全球的石油需求很可能會回到疫情前的水平,經濟復甦的速度較先前的預期還要快。」

 

總之,在OPEC+ 沒有正式改變政策的情況下,當美國、中國和歐洲經濟強勁增長,石油價格已經攀升至2年多來最高水準,但石油需求和供給的差距仍將不斷擴大,這會對油價格會帶來進一步上漲壓力。

 

三、黃金ETF提供避險資產及抗通膨的替代選擇

 

目前,由於全球資金氾濫,加上在商品市場漲聲不斷的環境下,此激勵游資持續流向債券、黃金和房地產投資信託基金 (REITs),因為黃金已被投資人視避險資產及抗通膨投資組合多元化中的替代選擇。尤其在2020年,黃金期權商品交易儼然已成為交易新顯學。

 

(一)因疫情封城,實體黃金無法交易而需求減少

 

根據世界黃金協會 (WGC) 的資料顯示,2020年全球上半年實體黃金的需求因疫情封城,相較於2019年同期減少11%,然而黃金金融衍生性商品的避險需求,跟2019年同期相比,卻成長了5.7倍。

 

據世界黃金協會報告表示,2020年第二季,全球黃金需求年減11%至1,015.7公噸。其中,金飾需求大減53%至251.5公噸,科技需求也年減18%至66.6公噸,央行購買的黃金也年減50%至114.7公噸,只有投資需求逆勢倍增至582.9公噸。

 

(二)機構投資人仍在黃金ETF、黃金期貨持有大量部位

牽引黃金市場的兩股力量—–黃金ETF、黃金期貨也已經形成。

在投資需求當中,金條金幣的零售投資需求也年減32%至148.8公噸,真正帶動投資需求增長的是黃金ETF的投資需求較2019年同期的76.1公噸大增470%至434.1公噸。合計2020年上半年,全球黃金需求年減6%至2,076公噸。

 

此外,機構投資人仍在黃金期貨市場持有大量部位,依美國商品期貨交易委員會2020年9月25日報告顯示,截至9月22日,紐約商品期貨交易所(COMEX)黃金期貨投機淨多單擁有219,060口。

 

(三)黃金ETF買盤將主宰金價短期漲跌

 

雖然機構投資人仍在黃金期貨市場持有大量部位,但零售投資人對黃金ETF是2020年投資人最青睞的黃金投資方式,2020年部位增加870噸。因此,截至2020年9月底,全球最大黃金交易所的道富財富黃金指數基金對黃金持有量維持在1268噸高檔,可提供黃金下檔有力支撐。

 

而隨著黃金ETF吸引越來越多的資金,ETF基金公司在倫敦金庫所持有的黃金也越來越多,如今已經佔到黃金市場的將近4成比重;過去4年以來,全球黃金ETF的持倉接近倍增。

 

近期,再依世界黃金協會(WGC)2020年12/19公布報告,11月全球黃金ETF持倉量縮減107公噸,總規模減少68億美元或2.9%,此為過去一年來首次下滑。總持倉量降至3,880公噸,價值相當於2,150億美元。
此舉終結過去一年黃金的狂熱買氣,並寫下史上第二大淨流出,這歸因於疫苗的進展提振投資人對全球經濟的信心,身為避險資產的黃金吸引力下滑,帶動資金撤離金市,流入其他風險較高的資產。所以,2020年11月金價創4年來最大單月跌幅。

 

再依據世界黃金協會 (WGC) 最新發布數據,2021年2月全球黃金ETF又淨流出84.7噸。這是近4個月來第3次的淨流出。2月全球黃金 ETF 的總持有資產是3681 噸,為2020年6月以來最低水準。

 

短期來看,黃金ETF資金出走、債券殖利升高….等,再再反映投資人避險情緒消退。亦即,短期隨著利率的升高,債券殖利率變得更具吸引力,這對金價構成了不利因素。所以,黃金下一波漲勢,有賴黃金ETF買盤回歸。

 

四、比特幣崩盤,有利黃金避險資產角色被強化

 

(一)比特幣本身暴漲、暴跌特色,讓黃金重新奪回「避險王座」

 

近幾年,黃金市場面臨來自像是比特幣等數位貨幣的激烈競爭,根據研究,比特幣價格上漲,將使黃金市價下跌 2.5%。

而比特幣 4/14日一度站上一枚64895美元新高,近日又最低跌至31179美元。此暴漲、暴跌特色,讓黃金重新奪回「避險王座」。
近日又在5/17日馬斯克宣布特斯拉停用比特幣進行交易買車、5/19日大陸宣布禁止各大金融機構提供虛擬貨幣服務等利空消息夾擊下,虛擬貨幣市場受到重創,近日在3.3萬美元大關徘徊。

 

檢視原先投資人看好比特幣上漲的幾個主要理由:

1、比特幣可在全球使用進行支付

2、供應有限若通膨走升後能保值

3、比特幣無法被央行或政府操縱,擁有高獨立性

但近期虛擬貨幣出現政府監管動作,3大看漲理由消失殆盡。

 

雖然對於虛擬貨幣的擁護者而言,死多頭方舟投資總裁「女股神」Cathie Wood仍不死心,在5/19崩跌後仍看好比特幣衝上50萬美元,似乎心有餘、力不足。

 

總之,比特幣受央行、馬斯克或Cathie Wood喊話就能輕易影響其價格,顯示現階段離成為真正的貨幣還有一段很長的路要走。所以,黃金重新奪回「避險王座」。

 

古根漢 (Guggenheim) 資訊長 Scott Minerd指出,由於黃金市場的規模龐大,重新定價需要一段時間,但黃金有望呈指數級上漲,最終目標是金價在5000美元至1萬美元,這是有可能的。

 

2021年5月經濟數據顯示通膨回升,此有利黃金,加上比特幣大震盪後,黃金在5月約上漲 7%,是 2020年7月以來的最大單月漲幅。

 

  • 比特幣和黃金的愛好者常爭辯何者是保值和抗通膨的最佳工具?

    2021年迄今許多投資者被加密貨幣吸引,推升比特幣價值至創紀錄的65000美元以上,但2021年5月初遭到修正,比特幣下跌40% 以上。

 

根據摩根大通(JPMorgan)發布報告指出,自2020年10月以來,黃金不斷流出大量資金,而流向比特幣,以摩根大通數據顯示,自2020年10月以來,比特幣信託基金Grayscale Bitcoin Trust(GBTC)已有近20億美元資金流入,比特幣在2021年4月一度衝破65000美元關卡,創歷史新高紀錄。

相對同期的黃金ETF則流出70億美元。這種趨勢將持續一段很長時間,而對黃金市場產生重大衝擊,及壓抑黃金避險資產角色,使金價沈寂半年。

 

  • 各國擴大限制虛擬貨幣交易,有利金價回升

    中國原本是全球最大虛擬貨幣礦場,但隨著節能減碳、環保意識抬頭,有關單位訂定相關限制,抑制挖礦業者大量消耗能源。

 

但2021年5月初遭到修正,比特幣下跌40% 以上。目前虛擬貨幣市場市值由2兆美元縮減到1.5兆美元,但仍游資龐大若缺乏監管,仍可能危及金融體系穩定。

所以美國政府監管虛擬貨幣市場的態度也趨強硬,先前財政部已要求單筆1萬美元以上的虛擬貨幣交易活動,需要向國家稅務局(IRS)通報,開出美國管制第一槍,隨後貨幣監理署(OCC)也表示,希望各部會可以合作,制定出監管虛幣的清楚範圍,更積極管制虛幣市場。

 

所以虛擬貨幣近期受中國、美國擴大監管等利空消息襲擊下,價格崩跌至30000美元上下盤整,相比2021年初歷史高點,價格接近腰斬,此有利金價回升。

 

  • 黃金作為避險、抗通膨工具的功能回歸

    投資人經常將黃金視為「避險天堂」,認為黃金能在市場動盪時保值甚至增值。

例如通膨上升,黃金可以部分抵銷債券上的資本損失,同樣的,在通膨失控 (非我們的預期) 時,或返回通縮 (亦非我們預期但仍是央行最大擔憂),黃金在抵銷股票部分虧損上具有保護作用。

 

而有鑑於比特幣天翻地覆般的價位波動,黃金作為避險工具的功能仍然強勁。

加上,從短期來看,比特幣價格可能已經過高,上漲動能的信號不斷惡化,故引發投資人的拋售潮。由於相較黃金,比特幣現值仍太高,因此有法人機構做出了與前2季相反的行動,也就是出售比特幣並買入黃金。過去一個月以來,投資者已從比特幣轉向黃金。就在加密貨幣絢爛動盪的這幾週,黃金悄悄攀升,5月黃金上漲約7%,收在每盎司1900美元以上,創下自2020年7月以來最大月度漲幅,這波漲勢還能持續下去嗎?

 

受大陸全面封殺虛擬貨幣、特斯拉禁用比特幣交易及挖擴過於耗能等環保爭議,隨後美國也宣布對虛擬貨幣交易進行限制,未來不排除訂定更多管控措施,致比特幣從5月中旬開始出現崩跌,短短1個月由58788.21美元摔至33504.26美元,重挫逾43%,尤其比特幣在線型上快要出現50日均線快跌破200日均線,形成「死亡交叉」,代表若短線若向下跌破長線,未來可能還會再出現一波跌勢。

 

事實上,虛擬貨幣過於耗能的爭議,這也是擁護者積極解決的問題,6/9日薩爾瓦多宣布成為全球第一個將比特幣視為法定貨幣的國家,總統Nayib Bukele宣布已要求國營地熱電力公司,利用火山地熱能為比特幣挖礦提供乾淨的再生能源,此消息一出讓比特幣價格暴漲超過16%,重新回到37000美元大關,為近期低迷的走勢注入活水。

 

總之,比特幣本身暴漲、暴跌特色,此讓黃金重新奪回「避險王座」,有利金價回升。

 

五、「去美元化」拉高黃金儲備,此亦有利金價回升

 

隨著創紀錄的全球債務,以及FED對貨幣QE的濫用,黃金重新定價來因應美元貶值的契機已經存在。當人們對現代貨幣體系的信心受到動搖時,就會有一種轉向硬資產的傾向,這也說明為何全球央行一直在買入黃金的原因。

 

  • 俄羅斯黃金資產儲備歷史上首度超越美元

多年來在減少美國資產風險敞口所付出的努力,使俄羅斯國際儲備資產內的黃金比重,史上首度超越美元資產。截至2020年6月,俄羅斯黃金佔央行儲備比重達到 23%,美元資產則自2018年的 40% 以上,跌至 22%,顯示俄羅斯長期推動的「去美元化」策略已取得重大突破,俄羅斯黃金資產儲備歷史上首度超越美元。

 

俄羅斯國際資產儲備規模約 5830億美元,目前,黃金為俄羅斯央行的第二大儲備資產,僅次於佔總資產三分之一的歐元,及人民幣的資產比重12%。

 

根據報告,2019年6月至 2020年6月這段期間,金價漲幅達到26%,為導致黃金儲備上升關鍵因素,在此期間,其央行還購買了價值43億美元的貴金屬。

為了擺脫美元主導的國際貿易,並降低美國制裁帶來的經濟衝擊,俄羅斯不斷拋售美元並增加黃金儲量,過去5年來,該國已花費超過400億美元打造黃金倉庫,使其成為全球最大的黃金買家。

 

俄羅斯央行表示,2020年上半年停止購買黃金,是為了鼓勵國內採礦商和銀行出口更多黃金,藉此賺取外匯收入。因2020年與沙烏地阿拉伯爆發石油價格戰,使只依賴能源出口為支柱的俄羅斯經濟面臨龐大壓力。

 

  • 日本外匯存底黃金部位增81噸、50年來最大增幅

 

依日本財務省公布統計資料,截至2021年3月底為止,日本外匯存底金額為1兆3,684億6,500萬美元、較前月底(2021年2月底)減少了109億4,700萬美元,連續第3個月呈現減少。

其中,日本持有的黃金重量為2,720萬金衡盎司、較前月底增加260萬金衡盎司,黃金資產較前月底增加31億1,700萬美元至459億9,500萬美元。

另以噸數來看,3月底日本持有的黃金量為846噸、較前月底增加81噸(增加11%),為發生「尼克森衝擊(Nixon Shock、停止黃金和美元兌換)」的1971年以降、50年來最大增幅。

 

展望後市,在寬鬆的貨幣、財政政策下,美元的貶勢不會停止。

同時,在礦業供給面上,黃金供應不太可能大幅增加,這也有利於價格上揚。

所以美元在短暫反彈後,2021年仍將下挫,黃金將出現多年的牛市。

六、從金價的技術面來看,短期反彈、中期築底,但牛市長多尚未結束

 

由於金價在2020年8月創2060美元歷史新高價,致許多投資人居高思危,加上美元短線反彈、美債殖利率回升下,在11月後一路向下跌破1800美元。

 

2021年5月在加密貨幣絢爛動盪下,黃金悄悄攀升,5月黃金上漲約7%,收在每盎司1900美元上下,創下自2020年7月以來最大月度漲幅,這波漲勢還能持續下去嗎?

 

從金價的技術面來看,此波最高漲到2089美元,回跌最低價位為1764美元,對投資人來說,可視為中期上檔壓力、下檔支撐區。不過這技術條件尚不足以改變金價的長期上漲格局。

從技術性角度來說,金價在短期上漲後空間不大,但從整體資產配置組合來看,黃金配置仍具備分散風險的作用。因為在全球低利率環境持續下,金價的長期牛市恐怕還沒有結束。

 

七、美債殖利率若向上突破2%,將促使風險資產重新定價,不利金價

 

為什麼美債殖利率這個指標這麼重要?引起美債殖利率上升的原因是什麼?對投資又會有什麼影響呢?

 

  • 「美債殖利率」是所有風險資產的定價基石

由於市場資金氾濫,持續推升風險性資產表現,加上景氣自谷底復甦,主要股市仍紛紛刷新歷史高點,S&P500本益比來到 30倍以上,遠高於金融海嘯後的 26.42 倍。

 

美國政府債券因為有美國政府背書,常被市場當做無風險的投資標的。
當美債殖利率升到相對高點時,市場持有此無風險資產也可以取得不錯的報酬,因而會拋售風險資產。此時,美股的漲勢將會受到壓抑。

 

此外,無風險利率也被作為股價未來現金流量折現模型的貼現值,當無風險利率越高時,預期未來股價將越低。這也是為什麼近期美國10年期公債殖利率上升,引來市場擔憂。

 

  • 美債殖利率曲線轉為陡峭,隱含對未來的高通膨預期

趨平的美債殖利率曲線預示著經濟疲軟,而陡峭的美債殖利率曲線通常被視為對經濟和企業獲利的積極信號,而形成此一陡峭的美債殖利率曲線的重要因素,包括對政府推出新一輪財政刺激措施的信心增強,但也有部分原因來自人們預期通膨正在加劇。

 

  • Hanke-Confas 黃金情緒分數正達到今年最高

這情緒指標是由霍普金斯大學應用經濟學教授Steve Hanke,與其同事合作創建,稱為Hanke-Confas黃金情緒分數 (Hanke-Confas Gold Sentiment Score)。依這新的黃金情緒指數Hanke-Confas顯示,在美元走弱而預期通膨上升之下,看漲黃金的市場氣氛,正達到今年最高。

 

Hanke 說:這一指數主要衡量黃金市場的情緒處在看漲或看跌,這有助於預測價格下一步的走向。這一指數使用電腦演算法,透過線上掃瞄媒體文章,在螢幕上尋找看多及看空的關鍵詞。

Hanke 表示,看漲的關鍵詞有「通膨升高」、「赤字」、「波動」、「超級周期」和「量化寬鬆」等字詞,而看跌的用語主要包括「美元走強」、「通膨下降」…等等。

 

Hanke 指出,根據今年的金價走勢,目前市場情緒看漲。貨幣供應已經激增,貨幣流通速度將會加快,人們預計通膨是聯準會目標的2-3倍,這對黃金是利多的。

 

  • 留意「股轉債」賣壓何時爆發?

美國10年期公債殖利率是全球資金活水的重要指標,目前這個數值在1%以下已形成堅實的底部,1%以下不容易再來。

 

疫情期間造成運輸需求和生活方式改變,在全球貿易回暖之際,供應鏈也出現了瓶頸,很可能會讓經濟數據出現極端和混亂的情況。
美國消費者物價指數在4月份出人意料的年增 4.2%,創下 2008 年以來的最快增速。5月,美國物價數據是否持續令人震驚?

如果通貨膨脹率持續上升、工資上漲以及通膨預期升溫,市場也會開始反映,這將推高長期公債殖利率。

 

所以殖利率往上,代表債券價格回跌,使未來投資收益率增加,同理,若股市在高檔,資金就有「股轉債」的充足理由。

依SentimenTrader數據顯示,與4月通膨率相比標普500指數目前的股息和盈餘殖利率創下1970年以來的低點,而4月整體物價較2020年同期上漲近4.2%,輕鬆超過標普500指數目前3.3%的盈餘殖利率,使該指數的實質殖利率落入負值,為 -0.81%。但從歷史經驗發現,當股市實質利率出現負數後2年內最大跌幅達 32%。

 

值得注意的是,當美國公債殖利率持續攀升,衝破2%大關時,市場更憂心資金將棄股轉債,拖累全球股市大殺戮,其實這也是全對球股市大漲後的過大乖離借機修正。

所以,未來美國10年期公債殖利率若再度進逼2%,就要提防股市的大賣壓。

 

  • 實際負利率將使金價2021年有望漲至接近2000美元

CPM 集團研究副總裁 Rohit Savant表示,美債殖利率的上升,2021年重擊了黃金市場,但投資人不應該擔心這一點,因為在可預見的未來,實際利率仍將保持負值。

除此之外,當前股市已經被高估,黃金做為避險資產也將具有吸引力。

CPM 集團認為2021年投資者需求達到4000萬盎司,超過了2020年的創紀錄水準,但投資者不會追高買進,而是會尋求逢低投資。

 

七、跋尾—-黃金或許會遲到,但從不缺席

 

金價從2020年初的每盎司約1,500美元一路狂飆,到8/7日上漲至每盎司2,089美元,締造歷史新高後開始下修。跌到2021年3/5日觸及9個月新低1690美元後,即進行中期整理。2021年5月在加密貨幣絢爛動盪下,黃金悄悄攀升,5月黃金上漲約7%,收在每盎司1900美元上下,創下自2020年7月以來最大月度漲幅,這波漲勢還能持續下去嗎?

 

對黃金而言,影響金價最大的因素是美元趨勢及Fed何時縮減資產購買(實質利率),接著是通貨膨脹預期、來自黃金ETF買盤、比特幣等數位貨幣的激烈競爭和各國央行黃金儲備等,都是左右金價的重要因素。

 

(一)這波大宗商品大漲後,黃金或許會遲到,但不會缺席

 

  • 金油比和金銅比已回到正常區間,黃金將吸引長期買盤進駐。
    在這波大宗商品大漲後,從金油比和金銅比來看,均已回到正常區間,此時的黃金的性價比也在逐漸凸現出來,吸引長期買盤進駐。

 

  • QE是否提前退場?將壓抑金價短期走勢。
    近期QE是否提前退場?一直困擾金融市場,也壓抑金價短期走勢。
    有意思的是,10年期國債收益率涉及到美國政府發債成本,不可能無限制走高,市場也在尋找一定的平衡點,等待政策的適度調節或市場的自我回歸。所以壓抑是一時的、短期的,黃金或許會遲到,但不會缺席。

 

畢竟QE何時退場,或許連FED主席鮑爾都不知道?
但可以肯定的是,在貨幣寬鬆和財政刺激政策護航下,將導致長期通貨膨脹率上升,激勵黃金價格的長多上漲,預期黃金長期仍是很有吸引力的避險資產。

 

借用世界黃金協會報告指出:黃金當前走勢落後大宗商品的情況並不罕見。黃金過去一向於再通膨的前6個月表現不佳,但在之後的6個月到3年中,黃金表現往往優於大宗商品。

 

(二)黃金長多趨勢不變,短期仍面臨挑戰

 

  • 實質負利率是2021年黃金表現最大的支撐。

 

  • 美國財政寅吃卯,是弱勢美元的長期利空,激勵金價長多。

 

  • 通貨膨脹率也是重要議題,在通膨上揚、美元走疲、低利率等利多因素驅動下,2021年金價可望再測試每盎司2,089美元歷史新高。

 

  • 金價上揚後,黃金ETF買盤將被動追漲。

 

  • 各國擴大限制虛擬貨幣交易,黃金將重新奪回「避險、抗通膨王座」。

 

  • 「去美元化」拉高黃金儲備是現在進行式,此亦有利金價長多。

 

整體來看,在財政刺激政策及超寬鬆貨幣政策提振下,經濟復甦強勁,而美聯儲不敢加息下,加上通膨壓力及實質負利率兩大因素助攻,黃金2021年續攻每盎司2,089美元是絕對有機會。
因此,想要投資黃金的朋友建議需耐心逢低買進,基本上,在這個經濟動盪的亂世中,黃金長多趨勢不變,只是短期內仍面臨QE退場挑戰,在此,多元投資組合將是一個不錯的選擇,而黃金不會缺席。

 

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