大破壞時代的投資新思維6—反彈的操作戰術

大破壞時代的投資新思維6—反彈的操作戰術

2home.co  楊惟婷

跌深往往是短線最大利多，每當投資人對資本市場的前景悲觀到極點時，往往自殘於阿呆谷，就是資本市場反彈轉機之時。

但這種跌深反彈走勢往往來得又急又猛，其燦爛火花亦十分引人入勝，常讓菜烏投資人對資本市場前景感到迷惘，甚至也吸引老手慘死半山腰上。

基本上，技術性反彈不等同趨勢反轉，它往往只是長線趨勢中的背骨；只有趨勢才是長線的主旋律，反彈都只是插曲，只為了增添戲劇張力。

牛頓先生發現了物理學上的「運動定律」，他老人家把此「天理」應用在股市操作上，卻賠了一屁股債，只能哀怨地自嘲：「人心難測啊！」

所以，投資人如果技癢，躍躍欲試想搶反彈，必須做好停損的心理準備，才能留住青山。

一、美股剛經歷21年來最大拋售潮

在通膨、升息、俄烏戰爭以及上海防疫封城連番衝擊下，加上美國Fed示意將持續升息以抗通膨，令人擔心資金成本上升、加上消費者信心不斷惡化，將蠶食企業利潤率。

近期那斯達克指數連續7周下跌，這是自2001年網路泡沫化以來，科技股從未見過的拋售潮，為21年來最長跌勢。且該指數自2021年11 /19日觸頂以來已跌逾30%。

5月虛擬貨幣跌恐更慘烈，連「穩定幣」UST都暴跌GG了，原本號稱數位黃金的功能也沒了，可以說全球恐慌到了極點。此時，往往就是資本市場反彈轉機之時。

但是，在連續急跌後，4月標普500平均本益比已經回落到17.5倍，已低於5年平均值18.9倍，股價變便宜了，因此美股已開始吸引投資人搶進。
而美股VIX恐慌指數也由五月初36回落到25，激勵美股築底反彈。

就在5/13日美元指數飆到105，出現回跌，美元也不再超強，新興市場賣壓也就減輕，為全球股市點燃一線生機。
尤其台股本益比已降至12.5倍，此對熱錢是有吸引力的。
現在的關鍵，就在判讀反彈行情來臨時，要採加碼、或是減碼策略？

二、「熊市」既來之，就不會突然消失？

「熊市」代表急遽且持續的市場低迷走勢。普遍定義是指自近期高點下跌20%或以上，可用於大盤指數，也可用於個股表現。

對投資者來說，「熊市」代表一段艱難時期的象徵和投資心理障礙。

依此定義，目前美股的費半指數、那斯達克綜合指數已經進入了熊市，此嚇壞了華爾街。

「熊市」其實也是股市的常規特徵。

根據古根海姆投資公司的數據，自二戰以來，S&P 500指數有9次跌幅介於20%至40%之間，另有3次跌幅超過40%。(不包括2022年)

平均而言，股市在經過那樣的下跌後，分別需要耗費 14個月和 58個月的時間才能恢復。

上一次熊市發生在 2020年2月至3月期間，當時 S&P 500指數下跌34%，一直到 8月中旬才反彈。

2022年美股費半指數、那斯達克指數墜入了技術性「熊市」，而這次的低迷會持續多久，目前很難預測？

目前通膨、升息、俄烏戰爭陰霾一時之間仍揮之不去。

當前勞動市場人力短缺，而「下僵性」的薪資上漲將進一步推升價格，是令人特別擔憂的問題。因此，央行貨幣政策需要更激進緊縮，但其代價是會伴隨經濟衰退。

尤其，貨幣政策有很長的遞延效果。貨幣政策效果必須有較長的時間差，例如，透過對經濟衰退的恐懼讓消費者感到壓力，進而改變消費行為，從而導致花費減少。

又如美國十年期公債殖利率，今年一度飆漲到3.2％附近，造成美元指數狂漲到105之上；加上美股重挫，資金從股市流出，跑到債市做避險，美國公債在資金的買進推升下，殖利率又壓回到2.75 附近，也暫時讓狂升的利率喘一口氣。

但這波公債殖利率的下跌，並非因為市場認為未來通貨膨脹會下跌，而是純粹避險資金推升買盤所造成；所以未來美債十年期利率，如果不再重新往3％以上漲升，才可做為判斷通膨走向已下滑的指標。

凡此種種基本面因素，皆需時間磨合，所以「熊市」其實不會突然消失的。
剛驚嚇過後，讓子彈飛一陣子吧！

三、美國Fed玩起了魷魚遊戲

在美股經歷這次21年來最大拋售潮後，市場紛紛在預測美國可能即將步入經濟衰退？

■WTO警告：經濟碎裂化，恐使全球GDP縮減5%

世界貿易組織 (WTO) 秘書長伊衛拉在4/27日表示，全球供應鏈的區域化和貿易倒退，將使各國交易成本更高和更容易受到自然災害和致命疾病爆發所帶來對生產的衝擊，長期來看，全球經濟成長恐因此縮減 5%。

例如烏克蘭是小麥、葵花油等出口大國，俄羅斯不僅盛產小麥，也生產多種化肥原料。在俄烏戰爭爆發後導致相關運輸遭受阻礙，使價格飆升。
同時，在中國實行嚴格清零政策下，上海等商業中心封城，將使得全球供應鏈問題變得更加難以解決。

■世銀總裁：俄烏戰爭將可能引發全球經濟衰退

世界銀行總裁David Malpass 5/25日表示，俄烏戰爭將使烏克蘭和俄羅斯的經濟大幅萎縮外，俄烏戰爭對食品、能源價格及化肥供應的衝擊，恐將引發全球經濟衰退。

Malpass 表示，由於能源價格翻倍本身，就足以引發經濟衰退。尤其，世界第四大經濟體德國的經濟已大幅放緩。世界銀行4月已將 2022年的全球經濟成長預測從4.1% 下調至3.2%。

■IMF：2022年全球經濟成長估3.6%，已反映經濟下行風險

國際貨幣基金 (IMF) 第一副總裁 Gita Gopinath  5/23日表示，雖然全球經濟面臨逆風，但目前的成長預測3.6%，這個數據已反映經濟下行風險，其包括通膨、俄烏衝突、央行收緊貨幣政策及中國經濟成長放緩。

Gopinath也坦言，全球各國的風險並不均衡。部分國家受到重創，歐洲國家受到俄烏戰爭影響明顯，可能會看到技術性衰退。

■IIF大砍2022年全球GDP預測至2.3%，警告新興市場資金流入減4成

國際金融協會 (IIF) 5/25 日表示，由於俄烏戰爭、中國封城和美國聯準會 (Fed) 升息，全球國內生產毛額 (GDP) 預估僅成長 2.3%，為原先預估值的一半，並警告，新興市場今年流入資金可能減少 42%。

國際金融協會表示，新興市場非居民資金流入額2021年為1.68兆美元，2022年可能減少約 42%至9720億美元。

根據 IIF預估，中國、俄羅斯的資金流入都將腰斬，中國流入金額預料從去年的 6680億美元降至 3270億美元，俄羅斯也從580億美元降為290億美元。

■擔心美國可能步入經濟衰退？Fed玩起了「魷魚遊戲」

假如美國步入經濟衰退，那拜登及鮑爾還玩得下去嗎？

當大家開始預測美國經濟可能將步入經濟衰退，拜登及鮑爾斯可忍、孰不可忍？

首先，擁有合法「騙人執照」的聯準會官員們開始玩起了「魷魚遊戲」—-
「9月暫停升息？」

由於通膨年增率仍高，而Fed 必須在降通膨、並避免投資人信心下滑間維持平衡，很顯然地，Fed開始玩起了「一、二、三，木頭人」—走走、停停。

1、為了對抗40年來最火熱的通膨，Fed主席鮑爾暗示 6月和7月會分別升息2碼，目前看來此政策獲得鷹派和鴿派一致支持，但之後的路徑可能需要觀察通膨情勢演變。

2、立場一向偏鴿派的亞特蘭大聯準銀行總裁波斯提克 (Raphael Bostic) 5/23日表示，歷經 6月、7月各升息 2碼後，9月暫緩升息應是合理的。

3、此外，2022年有投票權的官員喬治，政策立場長期偏鷹派，但5/23日也表示，8月之前將把利率升到2%，接下來要觀察通膨情勢。Fed 首要目標仍是讓通膨回到 2%目標，但升息只能減緩需求，無法影響供應面，而牽動貨幣政策前景的力量很多，需要持續審慎地監控。

4、聖路易聯準銀行總裁布拉德 6/1日則呼籲繼續升息，重申支持2022年底前將利率升至3.5%，以遏制通膨，但也表示，利率有可能在通膨獲得控制後於明後年回落，2019年底的利率水平是參考基準。

誠如波斯提克說：「Fed 的挑戰就像走在刀鋒上，不願升息升得太高引發經濟衰退，但仍要確保政策足以壓制物價上漲的壓力。」

當美國Fed官員已陷兩難困局，只好開始撒謊，製造各種混亂訊息，以哄騙投資人啊！

■美銀等華爾街側翼出擊：美國Fed 9月可能暫停升息

美國銀行 (BofA) 預估，如果美國經濟惡化或通膨降溫，聯準會 (Fed) 可能在 9 月暫緩升息，讓利率先保持在 1.75-2%，以評估先前連升利率對就業和通膨的影響。

因為他們最近觀察到，Fed 對外溝通出現微弱但值得注意的轉變，一些官員表示，利率可能在升到 2%之後暫停繼續調升，因為大環境充滿挑戰性，包括金融情勢緊縮、通膨可能降溫。」

■拜登面子、裡子皆要—在瓜田李下，約談聯準會主席鮑爾及財政部長葉倫

美國汽油價格持續飆升，各州平均汽油價格已經上漲到每加侖4.6美元以上，創下史上新高，高油價及通膨已成為拜登政府面臨美國國會期中選舉前最關注的內政問題，並且還拿不出解方—對中降關稅是不得不的選項！

為民調所苦的拜登，5/31日約談聯準會主席鮑爾及財政部長葉倫，討論打通膨、拼期中選舉那檔事，同時也「此地無銀三百兩」地說，他保證不會以政治干預央行總裁政策的獨立性。您相信政客說的鬼話嗎？

投資人為了自己荷包，會自行推敲 Fed為了壓制位處40年高點的通膨，必須緊縮到什麼程度？同時懷疑 Fed會不會因為經濟放緩，而被迫放慢緊縮步調？

諜影重重啊！

四、股價是反彈，還是回升？最終仍取決基本面因素啊！

跌深往往是短線最大利多，每當投資人對資本市場的前景悲觀到極點時，往往自殘於阿呆谷，就是資本市場反彈轉機之時。

近日美國公布的4 月核心個人消費支出 (PCE) 物價指數年增率為 4.9％，創下今年新低，顯示通膨可能有觸頂下滑機會，激勵美國股市強彈，也帶動台股出現低檔轉折訊號。但這是反彈，還是回升？

此波反彈，台股外資期、現貨同步買超，籌碼面有利多方。
加上，台積電 (2330-TW) 成為攻堅部隊，指數上攻加速。

由於外資在台股影響力通常不可小覷，短期外資加碼的力量絕對是主導大盤持續上攻關鍵。但台股就此可以安心回升走多了嗎？

• 技術性反彈，容易曇花一現？

通膨、升息、俄烏戰爭等議題還在陸續消化中，在上述變數尚無法消除前，且美國6/15日升息2碼、縮表機率高，恐讓資金持續撤離新興市場。

儘管不確定性仍在，但短線賣超仍有望提供反彈機會，唯一要注意的是，即便市場出現反彈行情，預期台股短期較難見到指數大幅回升，但類股有輪動、個股有點放機會。

例如大陸解封後，供應鏈問題可逐步緩解；加上大陸拚經濟成為政策重心，汽車政策頻放利多，汽車零組件有機會持續受到市場資金關注。

另外股東會陸續召開，股利政策成為焦點議題，個股高殖利率股也是法人布局方向。其中除息行情最重要指標股首推貨櫃航運，殖利率都超過10%，配合上海解封、SCFI貨櫃運價若能上漲，即能帶動除息行情的投資情緒。

本波行情若僅為技術性反彈，就很難雨露均霑，個股之間的走勢分歧將愈來愈明顯，務必謹慎選股、汰弱換強。尤其今年PC、NB及智慧型手機市場低迷，未來幾季在供應商去化庫存、砍單下，相關供應鏈近期或可出現跌深後反彈走勢，惟投資朋友千萬不可誤入陷阱，反彈一旦出量止漲，則必須斷然出場。

(二) 基本面因素反轉，才會有回升行情

其實，股價是反彈，還是回升？上漲能夠走多久多遠？最終仍取決在基本面變化。

但是，基本面變化，卻要一段時間積累，才能看清趨勢方向。可確定的是，未來企業利潤料會因利率走高而受到侵蝕，這對成長型公司尤其不利。

雖然近期股市投資氛圍稍有和緩，但後續仍要留意包括烏俄地緣政治事件？供應鏈狀況？通膨預期能否下滑？央行貨幣政策加速利率正常化步調？美國10年期公債殖利率經通膨調整後已從負1.1% 回升到0.2%？美元走勢？等趨勢對市場的影響。

未來投資人必須留意兩大市場訊號，一是高通膨能否受到控制，以免造成全球經濟步入衰退；二是台幣是否持續升值，吸引熱錢回流？

■通膨有觸頂下滑跡象？

最新經濟數據顯示，美國4月核心個人消費支出 (PCE) 物價指數年增4.9%，低於3月的 5.2%，創2022年以來最低，通膨有觸頂下滑跡象，引發聯準會 (Fed) 激進升息的預期降低，美債殖利率走弱。

道瓊指數本週漲幅達6.2%，終結自 1923年以來最長連八週跌勢，那指本週漲 6.8%，結束連續第七週的頹勢。

可見，美國6/10日公布 5月CPI通膨率的變化，將對股市有重大影響力，只要市場情緒不再進一步變成恐慌，股市就有機會適應下來，然後按照過往的升息循環來緩步上漲，因為 2004年與 2015年的升息循環股市均上漲，所以5月CPI公布值得後續追蹤留意。

■台幣是否持續升值？

台幣的強弱是股市的先行指標，留意台幣若能不再重貶，台股就還有回升空間可以期待，反之，若台幣反轉為大幅度貶值，就要小心外資轉買為賣了。

美國6/15日Fed的FOMC會議，升息、縮表力道將對台灣央行有重大影響力，也左右台幣是否持續升值，將對台股有重大影響，值得後續追蹤留意。

總之，在這兩大指標未正式反轉前，任何空頭修正皆只是走到半山腰？

五、以靜制動的戰術

許多投資人可能想知道：在如此動盪的市場中，他們該怎麼因應？

■股神巴菲特：股市下跌時，不要密切關注市場！

巴菲特在2016年市場劇烈波動期，曾建議一個簡單的投資策略，即「股市下跌時，不要密切關注市場！」

巴菲特提到，隨著時間的推移，長期投資優質公司的投資人將在10、20和30年後看到投資成果，但如果他們在股市下滑期間試圖買賣股票，他們不會有很好的結果。

■已故先鋒集團創始人、指數基金之父Jack Bogle也支持股神這種作法。

他認為對大多數投資人來說，試圖對市場趨勢做出反應可能會適得其反，最好的做法就是等待！

Bogle解釋，購買股票並長期持有是最好的投資方式，因為如果投資人試圖出售股票以避免股災損失，接著又再重新投資，「情緒將會完全打敗你。」

■Ameriprise Financial 財務顧問 Sean M. Pearson地表示，在市場低迷時賣出的投資人，最終可能會破壞他們的長期投資計畫。如果因為頻繁進入股市而錯過反彈，那麼投資人很有可能會更難實現其財務目標。

六、反彈放空戰術

對積極型的投資人來說，要他守株待兔，如同凌遲處刑。

他只有時時沖、天天沖，才能找到人生的意義。

尤其，大家有沒有注意到，2022年的道瓊指數總是動不動就出現千點的下跌，而2021年之前頂多 4~600 點就已經算跌勢很重。所以，目前這種走勢只有西方極樂世界才有的殊榮。

若市場確定深陷在「熊市」中，那行情就可能只有「跌深反彈」而已，此時投資人可以靜待反彈高點「反向放空」，也不失為積極型的戰術，此操作戰術，基本上是盡可能不要去搶反彈，而是等彈高後，再進場去放空。

■大宗商品之王：美股早已進入熊市，任何反彈都是賣出時機

素有「大宗商品之王」之稱的知名投資人Dennis Gartman表示，美股熊市自2022年1/5日就已經開始，並且預計還將持續數月，而在熊市的期間，任何反彈都可以是個賣出的時機。

Gartman 指出，由於聯準會鷹派立場，2022年美股主軸是會持續下跌，並進入熊市，而當前最佳良策是「現金為王」。Gartman預估，總有一天美股會單日內下跌 5%或 6%，這將成為最終的拋售壓力，目前投資人應該減少參與市場，盡量減碼、盡量保守，誰輸得最少，誰就算是贏家。

■至於放空的選項可以留意那些呢？

1、首先可從產業的角度去挑選

例如獲利高峰已經過去的族群，未來不會再有佳績的為優先首選，像是快篩檢測，因為政府徵用的價格已經降到百元以下，跟當初公司在自售的價格已經不可同日而語，毛利率已經大打折扣，縱使近期營收衝很高，獲利率應該都不如 Q1 的數字，所以這族群拉高就可以去放空。
其實，快篩檢測正如同疫情剛爆發時的口罩族群一樣，當初口罩一個要 5-10元，現在又回歸到1個1元，量雖然增加，但毛利幾乎打了1折，股價當然就很弱勢，像這種個股就可以鎖定反彈轉弱時優先去放空。

再來就是手機相關的產業，因為各方統計的數據來看，今年智慧型手機可能會下修1.7億支，這是什麼概念？過去全球平均一年手機銷量大概是 13.5億支上下，1.7億支就是少了12.59%，若依大陸的中芯半導體喊會下修2億支，如果是這樣，減少幅度就會是14.81%，因此海華認為手機相關族群可以準備等反彈拉高放空。

另外，過去因疫情造成的塞港已經開始紓解，所以海運的報價已一直在跌，連帶海運轉空運需求也是不斷在減少。例如，長榮航、華航在第一季的財報都已經見到毛利率近乎腰斬的表現，這表示空運的價格應該已經隨著塞港緩解，客戶已經回海運，因此空運的需求下滑，運價隨之下跌才會造成毛利下跌，所以在解封概念、股價反應後就可以看見法人棄息的賣壓。

近日，疫後各項產業都逐步回到軌道，但疫情對經濟的衝擊卻難以消化，曾因放空美國次貸危機而成名的電影大賣空（THE BIG SHORT）原型Michael Burry就警告，美國已經面臨消費衰退，當消費者支出持續下滑，將侵蝕企業獲利。

尤其，Michael Burry表示，美國人的儲蓄已經下降至2013年之後的最低水準，同時儲蓄率也是2008年的水準，然而信用卡債務卻以破紀錄的方式成長。

換句話說，當美國人的負債變多，應急資金就會越來越少，導致生活支出減少，最終對企業獲利造成衝擊。

2、其次可從量能的角度去挑選，若反彈量能不足，待拉高反向操作

目前台股雖收復月線，但短期內，台股投資氛圍仍偏謹慎，法人大戶資金退場，交易量能不足，籌碼尚無法有效換手沉澱。

季線又稱生命線，是股市中期多空的分界點，台股1月18,619點做頭後，2月失守季線，4月急跌1,100點，迄今大盤在季線之下已有3個多月，因此台股想翻空為多，第一步必須有效站上季線，值此之前僅視為反彈格局。

既為反彈格局，那空間會有多大呢？

審視加權指數從18619點跌到15616點，跌約3000點，若以黃金分割率 0.382估算第一波反彈滿足點約16800點，若中性反彈0.5，則是反彈1500點約到17200點，但行情要變中性反彈可能性不高。

因量能是股價的先行指標，大盤在2月失守季線的時候，當時10日均量3,300億元、20日均量3,000億元，但現在10日均量只有2,300億元、20日均量2,400億元，從量能的角度來看，顯然目量縮格局，很難有效站上季線。因過去在萬七以上的成交量動輒 4-5000億以上，所以目前從技術面的角度來說，台股就只是在反彈而已。

另一個要關卡是半年線及年線大約在 17350~17450，跌點收斂一半也差不多是年線位置，現在中、長期均線加速下彎，技術及籌碼面壓力越往上壓力越大，除非國際出現重大利多，否則是難以過關。

目前，台股多頭的可用之兵不多，且很多都已經是在高檔作頭階段，或是在作M頭、複合式頭部的右肩，加上，端午過後開始公布5月營收，受上海封城影響，營收恐怕不會太好看，因此大盤短線已拉千點之後，不宜再追短線反彈幅度較大的個股，營收若衰退股價回跌會很快。

所以，台股現階段再彈升空間不大，尤其大盤的年線已經開始下彎，以目前成交量又只有2000多億的水準來說，要扭轉這個劣勢確實不太容易，在反彈的過程中要做一些減碼，並靜待空頭走勢落底。

其實，股市的操作不是只有做多，往下放空操作也是另一種選擇，尤其台股走了十多年的多頭，不能因為習慣是多頭就認定它會一直走多頭，這樣當空頭來臨時可是有很高的機率會受傷慘重，希望這段話能幫助到大家。

七、跋尾—逆向思考也是一種投資藝術

先前盤面以輪動為主，但無法帶動大盤人氣及成交量放大，無法走出真正的上漲波段。

近日美股反彈，加上台幣重挫之後開始轉強，多頭利用電子權值股如台積電 (2330-TW) 和聯發科 (2454-TW)，想要把大盤拉過季線。然後呢？

總之，美國Fed 已有官員放話—9月有可能放緩升息腳步，但到時候是否真的如此，就是未來觀察重點？

另外，台幣未來若能維持升值走勢，才可使得外資賣壓減輕，這也是未來台股能否續攻季線的重要因素。是否真的如此，就是未來觀察重點？

事實上，造成這波「熊市」的基本面因素，是不會突然消失。
與其去預測它的方向，來判斷大盤是反彈，還是回升？是高難度的工作！

其實，您可以有第三種選擇。亦即美股、台股在抗通膨、資金緊縮的做頭階段；但陸股卻處於拼經濟、資金寬鬆的築底階段。

這幾年，大陸經歷中美關稅戰、貿易戰、科技戰、金融戰、超限戰等打擊；大陸內部又進行「反壟斷」等整改，如今能在極限打擊下挺下來的企業，未來將能獨享全球最大內需市場的商機，此時逢低佈局，是以長線保護短線的第三種選擇。

例如，您可將資金平衡佈局在以下幾檔A股主題 ETF以分散風險，如：

（1）國泰中國A50(00636 ) 以上海上市前50大A股為主

（2）富邦深100 (00639)— 以深圳上市前100小型科技股為主

（3）中信中國50 (00752)—以騰訊、阿里巴巴、美團等中概股為主

（4）元大滬深300正2（00637L），集結陸股前300大公司成分，不過因為漲跌皆是兩倍，在高低點的選擇就相對需要謹慎，只適合多頭主升段選用。