恐懼與貪婪

恐懼與貪婪

楊惟婷  2home.co

 

投資大師,約翰‧坦伯頓(John Templeton)說過一句名言:「行情總在絕望中誕生,在半信半疑中成長,在憧憬中成熟,在充滿希望中毀滅。」後來這句話成為了華爾街著名的諺語、也被傳誦到世界各地。

 

新冠肺炎疫情延燒不斷,據美國約翰霍普金斯大學5月初統計,全球確診數已飆破380萬例,死亡數突破27萬例,美國迄今累計確診數超過120萬,死亡人數至少7.5萬。

 

近日,美國公布第一季GDP數據達 -4.8%遠低於市場預期。

美國勞工部也公布4月非農就業人數大減 2050 萬人,失業率飆至 14.7%,打破二戰後紀錄,顯見新冠肺炎疫情對美國勞動力市場帶來前所未有巨大衝擊。

 

這新冠肺炎疫情殺傷力對資本市場是史無前例的;也無案例可遵循的。
這到底是引爆長期的空頭?或只是短暫性的多頭休克?
目前沒有人能蓋棺論定……..有的投資人仍在散兵坑中戰慄恐懼、有的投資人已在貪婪中衝鋒陷陣,最後,誰會在這次戰役當中取得勳章或壯烈成仁?

 

一、實體經濟前景黯淡的戰慄時刻

 

實體經濟前景仍然非常黯淡………..

(一)聯準會主席鮑爾已示警,美國Q2經濟前景將非常黯淡

鮑爾示警,「美國Q2經濟將呈現驟降,Q2經濟前景將非常黯淡」。

同時,鮑爾更罕見呼籲國會需推出更多財政救濟措施,他表示,「儘管在重啟經濟後,就算疫情過去,經濟也難以回到病毒爆發前的水準,因此需要更多人提供協助」。

此聲明,顯示聯準會未來幾年都可能維持利率接近零的水準,甚至將可能降息至負利率。

 

(二)美國失業率將接近大蕭條時期水準

白宮經濟顧問 Kevin Hassett 4月26日警告,由新冠肺炎疫情所造成的美國經濟停滯,是一次歷史性的打擊,可能使美國失業率接近1930年代大蕭條時期的水準,經濟數據「未來幾個月將很糟糕」。

Hassett 指出,美國第 2 季的成長會是負數,華爾街預期到達負 20-30%,這是因為因應疫情而做的經濟關閉是空前的,將帶來有史以來最大的負面衝擊。

 

(三) 華爾街大空頭David Rosenberg表示,美股驚洩35%崩跌空間

被視為華爾街大空頭的Rosenberg Research經濟學家David Rosenberg表示,美國經濟將各州、各產業輪流重啟。但他認為,美國第二季度實際GDP萎縮30%,消費者價格將連續5個季度負成長,今年底為止失業率將攀升至14.2%,2021年全年失業率為13%。
以最糟情況來看,今年第二季度標普將跌至1800點,也就是說在未來3個月還有35%的修正空間。David Rosenberg預測美股將在第二季度觸底,標普跌至2000點,隨後反彈,2021年該指數平均來到2600點,也就是說,未來標普更有可能下跌30%,並在未來18個月緩升。

 

(四) 債王岡拉克:美股恐重測新低點

素有債王之稱的 DoubleLine 執行長岡拉克 (Jeffrey Gundlach)4月27日也表示,前景令人沮喪,而現在美股強勁的漲勢恐怕是太樂觀了,我們還沒走出困境….. 我認為美股會再重新測試新低點。抱持此觀點,他透露他在 2863 點的位置賣空 S&P。

 

(五) 大空頭魯比尼:沒有V型復甦,只有L型衰退與失落十年

素有「末日博士」之稱魯比尼表示,展望後疫情時代的全球經濟復甦狀況將不會很樂觀,預期會有「L 型衰退」。

魯比尼認為,自2008年金融海嘯之後,全球央行與政府其實仍未解決2008年當時經濟衰退所留下的結構性問題,大多國家只採取了緩兵之計。
但在這一次的新冠疫情觸發下,估計一系列的風險都將被點燃,其中最危險的,就是「債務違約」。

魯比尼表示,在這次的新冠疫情下,各國政府再度祭出大規模的舉債措施,來緩解疫情對經濟造成的衝擊,這將更推升各國已居於高檔的債務水平,其中更有不少國家的債務水準幾乎觸及了極高的危險水平。如投資銀行高盛即預計,在新冠疫情過後,美國、歐元區二大經濟體的債務佔 GDP 比重,估將都會將超過 100%。

 

另外,魯比尼亦對下列四大主題,提出了風險預警:

1、通縮風險:

魯比尼認為,在新冠疫情的影響下,實際上全球經濟更大風險就是通縮,因為疫情已造成了商品需求暴減、企業產能停滯、勞動力市場大規模失業,目前已看到的通縮危機是油價暴跌,這可能加速引發一些高收益債企業無力償還債務,進一步催生債務通縮。

2、貨幣競貶:

各國為了避開新冠疫情帶來的經濟衝擊,紛紛祭出令貨幣貶值的寬鬆政策,從短期看,確實政府可以透過財政赤字來避開通縮,但是在去全球化加速、貿易保護主義抬頭的現在,貨幣競貶的貨幣政策可能令「停滯性通膨」顯得無法避免。

3、工業自動化進程將加快:

在目前貿易保護主義抬頭之下,許多國家已把產地從低成本地區轉移至高成本的國內市場,但估計這一轉變並無法廣泛幫助各國國內勞工,因企業在成本考量之下,只會加快自動化的進程,反而會給勞工薪資的成長速度帶來壓力,這可能進一步破壞實體經濟的消費動能。

4、疫情加速反全球化:

魯比尼認為,在後疫情時代裡,各國將更可能對產業採取更多的保護主義,例如製藥、醫療設備、糧食生產等部門。

 

最後,魯比尼總結,全球總體經濟環境已見頹勢,估計「V 型復甦」將不會見到,全球只會有「L 型衰退」,並且未來更可能跌入「失落十年。」

 

(六) 彭博預估:即使下半年順利復甦,全球經濟產出損失仍逾6兆美元

根據彭博經濟研究 (Bloomberg Economics) 預估,如果全球經濟在下半年開始復甦,本次新冠肺炎疫情仍將導致全球經濟萎縮 4%。與年初的預期相比,產出損失的成本超過 6 兆美元。

但假如爆發第二波感染的風險,如果刺激措施不足,產出可能驟降 7.2%,可能最終的代價更為昂貴。

 

(七) 古根漢投資顧問機構認為,美國經濟需要經過4年時間療傷止痛

華爾街投資顧問機構古根漢全球投資長Scott Minerd認為,美國經濟需要經過4年時間,才能回到受到疫情影響前的水平。

Scott Minerd指出,認為美國GDP成長率將在今年第三季達到V型反彈是不切實際的,即使美國政府設法替企業、個人提供援助,但這樣顯然不夠,而且方向錯誤,恐怕會帶來嚴重後果。本次新冠肺炎疫情抹殺掉2009年11月以來的新增就業崗位成長,即使經濟全面復速,就業市場也無法立即提供相對應的工作。

Scott Minerd認為,美國失業率最高可能達到30%,並在今年底前都保持2位數的水平,同一時間,美國消費者信心指數受到嚴重打擊,有一半的美國民眾更是毫無防備,所擁有的儲蓄不到500美元。所以,川普政府對每戶家庭發放1200美元的支票恐怕無濟於事。

至於美國Fed的貨幣政策,由於資產負債表已經從4.5兆美元擴張至6.6兆美元,他認為Fed擴表行動可能無法停止,預計很快就會提升至9兆美元的規模。

 

(八) 渾水研究創辦人 Carson Block認為,美股預估本益比完全不合理,未來必將急跌

華爾街分析師一般採用預估本益比 (forward P/E),作為股市估值的依據。由於聯準會釋出大規模的寬鬆政策,使華爾街分析師對於美企的預估每股盈餘 (forward EPS) 過於樂觀,卻僅調降了 3%。但是,根據歷史數據顯示,美企的獲利於 2001 年網路泡沫化、以及金融海嘯時,分別衰退了 54% 及 92%。因此,分析師在本次的疫情危機中,對於每股盈餘下調的幅度顯得過於樂觀。

假設華爾街分析師將美企的獲利預估值下調 30%,則 S&P 500 整體企業的預估本益比則為 20 倍,估值仍較網路泡沫化、金融海嘯時更高,顯示美股仍將有持續下探的空間。

 

做空機構渾水研究創辦人 Carson Block也表示,目前經濟因疫情被壓垮,而且不太可能在短期之內恢復,美股預估本益比完全不合理,未來必將急跌。

Block 認為,基礎經濟如今正在崩潰,投資者似乎尚未理解這一點,他們還無法想像破產潮爆發時的情況。Block 認為,目前美股的表現顯示,投資者對風險過度自信。

Block 一直是最著名的激進做空者,目前他還把做空的目標鎖定在一家郵輪公司。他表示,在疫情仍未得到控制時,他不認為郵輪業可以順利運營。

 

(九)美國零售業期待的復甦將落空

Coresight Research 執行長 Deborah Weinswig 表示,為何美國美國零售業期待的復甦將落空?

1、國際旅行仍停擺

美國精品業景氣回暖需要一段時間,國際旅行停擺是一大因素。陸客是美國百貨業和精品業的消費主力,Tiffany 曾說,外國觀光客占美國銷售額的比率略高於 10%。但現在,中國遊客哪也不能去。

2、美國關店時間比中國久

美國零售門市停業時間,自3月13日起到迄今,時間比中國長(中國零售商店停業時間大約只四個禮拜),這可能對美國零售業造成長遠的影響,例如有些商店可能永久停業,或消費者愈來愈習慣在網路上購物。所以,即使恢復營業,也很難判斷民眾的消費行為。

3、美國失業激增

美國過去五周累計有 2650 萬人申請失業救濟金,抹去自 2009 年經濟衰退以來的所有就業成長,沒有薪水代表消費者不願前往購物中心。相比之下,中國今年前兩個月只約 500 萬人失業。

 

二、資本市場驚驚漲,與經濟數據脫鉤

 

新冠肺炎疫情肆虐,導致美股史上最長10年牛市告終,但在各國央行大量祭出刺激經濟政策,全美各大城市也在近期逐一解封,試圖恢復經濟活動,美股已於4月領先跌深反彈,強勢回補超過三分之二的跌勢。標普500及道瓊指數均創下自1987年1月以來,最佳的單月表現。

然而,如果反彈結束,投資人是否會過度暴露於「高度下行風險」之中,而再次受到傷害?所以,美股是否已觸底回升,這是投資人共同的疑問?

恐懼可以有千百個理由,但貪婪只須一個理由。
即QE、QE、再QE之下,萬物皆虛漲 。

想像一下,2020年3月15日,Fed 主席鮑爾史無前例宣告,一口氣將聯邦資金基準利率降低4碼。將 FOMC 的利率降到 0% 到 0.25%,並且執行QE、購買公債或公司債寬鬆貨幣政策。4月更進一步聲稱為了減緩疫情衝擊,將利用「所有可行工具」以維持經濟穩定。

 

根據 IMF 研究顯示,此次為防止全球陷入劇烈經濟衰退,各國財政與貨幣刺激政策總規模達8兆美元,可謂全球現金淹腳目。

其中,其中美國刺激規模已高達3兆美元以上,佔 GDP 達20%;德刺激規模1 兆美元以上,佔 GDP 近 35%。

亞洲區來看,中國這次刺激的政策達4260億美元,主要挹注於失業救濟金、中小企業減稅與基礎設施建設,且中國此次刺激政策僅占中國 GDP 3%;其他亞洲國家如日本刺激規模1兆美元以上,佔GDP 達2成;韓國與澳洲則佔近1成。

另非洲僅有南非刺激規模達260億美元;中東為疫情與原油市場雙重影響區域,僅沙烏地阿拉伯推出210億美元的財政援助。

 

還有,據MarketWatch報導指出,貨幣市場基金約有4.7兆美元還沒投入市場;銀行存款也在不斷提高,顯示場邊仍有大量資金在觀望。
另外,避險基金的淨槓桿部位何低於平均值;股票期貨仍有空頭部位待回補,顯示投資人皆在等待逢低承接的進場時機。

 

摩根士丹利全球平衡風險控制策主管 Andrew Harmstone 認為,本次的強力反彈,「害怕錯失 (fear of missing out)」或是傳統意義上的貪婪,明顯扮演重要的角色。

當全球政府開始逐步放鬆、復工,疫情帶來的限制正在減少,這種前景激發了投資人的樂觀情緒。這種情況顯示,人們認為事情很快就會恢復正常,或者恢復到疫情之前的狀態。

 

雖然前一波的重挫讓投資人餘悸猶存,但全球現金淹腳目來壯膽,市場預期經濟衰退的擔憂正在逐漸消退,散戶正因「害怕錯過」(FOMO)而瘋搶股票型基金。

 

而另一個字母縮寫流行語「別無選擇」(TINA) 也可能是 2020 年驅動上漲的潛在動力,因為它提醒了投資人在債券殖利率偏低之際,投資股票有更大的獲利空間。

 

但 Harmstone也警告,損害的真正程度將在下一階段見到,首先是「實際破產」或是公司被降評,而市場屆時仍將對此做出反應。

 

三、經濟衰退VS 股市驚漲的困惑

 

美股真的築底了嗎?很多錯過4月漲幅的投資人,現在可能還在疑惑美股為何一直上漲?

 

若您想勉強擠出一些樂觀理由來支撐美股,可想像前所未有的刺激經濟政策、美國新增確診人數增速減緩、瑞德西韋臨床試驗達標……。

但實際上,實體市場呈現的是極為難看的企業財報、破產事件頻傳,第二波大裁員潮嚴重衝擊就業市場。加上今年是美國總統大選,預料白宮會有更多貿易戰相關言論,也是衝擊美股的因素。這是理性投資人內心中憂鬱的藍……. 。

 

儘管美國公布4月非農就業人口減少 2050 萬人,創下二戰後的最高紀錄,但美股仍一路高歌上漲,主因是QE、QE、再QE之下,隨著美國各州重啟經濟、新增確診數下滑、美中貿易代表破冰通話,華爾街投資者押注最糟的情況已過,對美國經濟未來願景看法愈想愈樂觀。

 

但當市場期待美股展開新一波牛市時,專家亦示警標普500指數在反彈過程中,只靠前5大成份股(蘋果、臉書、微軟、谷歌、亞馬遜占全部市值20%)支撐,漲勢過度集中少數個股。從整體來看,大盤彈升的廣度不足,讓市場感到不安。屆時若出現這幾支領漲股獲利不如市場預期亮眼,股價可能激烈修正到合理水位,屆時將出現令人心痛的回檔。

 

誠如前美國Fed主席葛林斯潘表示,新冠肺炎疫情正對美國經濟造成嚴重影響,但美國經濟第 3 季有望強勢反彈,不過他擔心的是第 4 季以及之後的情況。

葛林斯潘亦指出,人口高齡化將為美國退休金帶來愈來愈沉重的負擔,這將擠占投資、降低生產力、並在未來幾年阻礙經濟成長,這可能是未來拖累經濟增長速度的主要力量。

 

另外,高盛前分析師 Will Meade 亦警示,今年就像 2000 年網路泡沫破滅一樣,出現的是熊市反彈。亦即先下滑 40%,接著觸底反彈 42%,即收復 61.8% 跌幅,停滯一段時間後又再度下跌「43%」,於 4 個月後再創新低。

Will Meade 補充:「和 2000 年一樣,即將到來美國總統大選將為股市帶來更多的風險和不確定性,而股市槓桿率和散戶參與率也很接近 2000 年的水平。」

Will Meade 還提到,股神巴菲特目前持有現金達 1370 億美元,刷歷史新高,這也跟 2000 年當時十分相似!

 

與此同時,Kynikos Associates 著名賣空者 Jim Chanos 亦表示:「與 3 月份相比,4 月份投機意願恢復得非常快… 任何市場觀察家都會告訴你,這至少有點令人不安,因為人們似乎很快地就開始忽視經濟正面臨的變化,並自認為 2021 年一切都會好起來。」

 

另外值得一提的是,低迷的景氣已讓多數企業營收告急。為了度過當前的危機,各大企業紛紛盡可能地保留手上的現金,迄今全美已有 83 家企業宣布取消今年股息發放,這是 2001 年以來的新高數字,甚至超過過去 10 年的總和。同時,目前已確定削減股息發放額度的美股企業,也已達到 142 家,將可能成為繼 2009 年後最多的一次。

而高盛證券更預測,標普 5 百企業今年股息發放將大砍 23%,整體規模下滑至 3980 億美元。美國銀行日前也指出,美股企業今年整體股息支出將減少約一成。

這是投資人面對今年美股應該放在心頭的第一件事。

至於第二件事,則是今年庫藏股買盤恐怕大量消失。過去10年,為了給股東更優渥的報酬,美國企業投入大量資金用於買回自家股票,成為支撐或拉抬股價的最重要買盤。這也助長了史上最長牛市,成為過去股市黃金10年的最重要推手。但在企業縮衣節食的今天,大手筆的庫藏股政策,恐怕大量消失。

 

最後,此次前所未有的財政、貨幣政策干預,未來將提高道德風險。特別是在購買高收益債及鼓勵高風險投資方面。

 

總結來說,資本市場多空因素雜陳,導致投資人對前景充滿困惑?
長期資本市場想恢復較穩定的表現,主要取決於是否有第二波疫情爆發,或疫苗能否搶先上市?以及企業獲利何時修復完成?

而短期內,股市已與經濟現實脫鉤,只能依賴,QE、QE、再QE,水位挹注多高,船即漲多高,投資人想在驚濤駭浪中衝浪,要留意反彈繼續走高的六大原因何時轉向?

1、市場早已預期悲觀的經濟數據

毫無懸念,非農就業數據完全在意料之中,市場早已預期失去的工作將會很快回來,預計將在 6 個月內重返工作崗位,這暗示經濟復甦將會更快。

2、先全力熱炒防疫及宅經濟股

新冠肺炎疫情對全球旅遊產業鏈,如餐飲、郵輪、航空與服務業的打擊不小,這些疫情受災股將繼續走低,反之,Netflix、Amazon 之類的科技股票卻一路飆升至歷史新高。

3、零利率政策發酵

美國聯準會承諾將保持利率在歷史低位,直到確定美國經濟已抵擋住疫情的考驗。此表示利率將在很長一段時間內處於極低的水準,幾乎為零,所以這確實會對資本市場提供一些支撐。

4、華爾街信心滿滿

華爾街目前對後市信心滿滿,全球最大資產管理公司貝萊德首席股市分析師 Kate Moore 表示:「研判市場走高有三大因素:新冠新增確診率下降、美國各州經濟逐漸恢復,以及美中關係的改善。」

5、市場正關注六個月後的經濟迅速復甦動能?

道瓊、標普和那指自 3 月 23 日的低點以來,均反彈 30% 以上,投資人多押注,疫情最糟的情況已經過去。隨著聯準會和政府的刺激行動,一些人認為,一旦企業復工,經濟復甦將是迅速且顯而易見的。

6、QE無上限,端視Fed的決心有多深?

聯準會 (Fed) 宣布了無限量化寬鬆 (QE),主席鮑爾還承諾,將使用「所有可用」的工具來保持經濟的穩定運轉。

加上,美國財政部於Q1發行超過3兆美元(約90兆元新台幣)的新債,來支應美國國會通過的新冠肺炎疫情紓困方案,更進一步聲稱Q3預計還會發行6,770億美元新債。

 

四、跋—-股民終究會適應疫情!

 

股神巴菲特對美股長線仍抱持樂觀心態,在今年度股東大會上,巴菲特要求投資人不要和美國作對,儘管現在買股未必是低點,但大家要做好準備。

股神表示:「沒有什麼能從根本上阻止美國… 美國奇跡、美國魔力能夠戰勝一切,這一次也不會例外。」

 

目前現金淹腳目、人氣仍圍觀,在現金苦無出路下,股市進入技術性牛市衝刺中,吾人僅能藉由審慎選股,以長線保護短線方式長期投資,勿擴大槓桿操作!

 

舉例來說,若想投資未來新創科技,可運用ETF投資組合分散選股風險,並用金字塔承接方式袪避資金風險。

1、元大全球未來通訊(00861 ) 目前投資組合包括蘋果、思科、博通、高通、美國電塔等5G概念股

2、國泰網路資安(00875 ) 目前投資組合包括Qualys、Proofpoint、Avast、Crowdstrike、Akamai等防毒軟體公司

3、國泰AI+RoBo(00737 ) 目前投資組合包括Irobot、Cadence、OBIC、Ciene、LLLumina等AI及生技公司

 

如同WHO 的陳述一樣,未來新冠肺炎將會成為流行病。
這邏輯類似數百年前,流行性感冒也造成當時眾多人類死亡一樣;但後來有疫苗出現,今天流行性感冒也與人類共存。

 

全球在後新冠肺炎疫情會走到了一個新十字路口,不管疫苗是否開發成功?日子總要過的,而人類終將會與病毒共存,而股民也終究會適應疫情!

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留言列表(5条)

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