投資哲學引領投資策略

楊惟婷 2home.co

一雙鞋，能踢幾條街？

一雙腳，能換幾次鞋？

一口氣，嚥得下幾座城？

一輩子，能闖幾次紅燈？

答案啊答案

在茫茫的風裡……

—-余光中〈江湖上〉

一、投資哲學是縱橫股海的燈塔

您相信科學嗎？您相信神學嗎？有人說，科學的盡頭就是神學？

每個人內心必須有所信仰，才不會迷失方向，您的信仰是啥？

很多人，都不知道哲學為何物？只覺得哲學虛無飄渺，不設實際。
英國哲學家羅素對哲學的定義是：

“哲學，乃是某種介乎神學與科學之間的東西。它和神學一樣，包含著人類對於那些迄今仍為科學知識所不能肯定之事物的思考；但它又像科學一樣，是訴之於人類的理性、而不是訴之於權威的，不論是傳統的權威還是啟示的權威。一切確切的知識都屬於科學；一切涉及超乎確切知識之外的教條都屬於神學。但介乎神學與科學之間還有一片受到雙方攻擊的無人之域，這片無人之域就是哲學。”

而胡適在《中國哲學史大綱》中稱「凡研究人生切要的問題，從根本上著想，要尋一個根本的解決：這種學問叫做哲學」。亦即，哲學是解決人生切要問題的一種思考方法。哲學有助我們作出反省，有助我們分辨對錯，有助我們思考人生的方向和意義。

所以說，哲學強調邏輯和分析思考的訓練，有助我們的推理和表達能力。亦即，哲學是以分析、思考、探究和反省有關生活、知識以及價值等根本問題的學科。例如，「道德是否有客觀標準?」、「什麼是科學?」、「電腦能否思考?」、「民主是否最好的政治體制?」等等便是常見的哲學問題。

那麼，投資哲學又是什麼？

投資哲學狹義的理解指的是引導投資者的一整套原則或者策略，包括基本面分析、技術分析、價值投資或者成長投資等等；廣義的理解應該是實際上是投資者因為個人經歷、性格、教育背景等因素綜合後形成的對世界觀、人生觀等系統理論認識，並將上述原則應用到自己實際的投資過程中。

已建立自己投資哲學的人，因為心有定見，不會因市場狀況而浮沉，因為有遠見，所以表現也非常鎮定。

投資哲學就像是羅盤，是一種價值的取向，不但可以告訴我們如何投資、生活？還可以告訴我們為何投資、生活？
投資哲學不但有理論的層次、還有實踐的層次，包含了如何賺錢的理論和操作管理，也包含了花錢的哲學，即金錢觀！

而能夠把人生哲學和投資哲學這個定見和遠見發揮淋漓盡致的人，首推股神巴菲特。巴菲特說過：「我們的投資理念非常簡單，真正偉大的投資理念常常用簡單的一句話就能概括。我們尋找的是一個具有持續競爭優勢，並且由一群既能幹又全心全意為股東服務的人來管理的企業。當發現具備這些特徵的企業而且我們又能以合理的價格購買時，我們幾乎不可能出錯。」

又就如德國股神科斯托拉尼所說：「職業投資者的工作，95%是在浪費時間，他們在閱讀圖表及營業報告，卻忘記思考，但對投資者來說，思考才是最重要的。」

而彼得·林奇也曾表示：「學習歷史和哲學比學習統計學能夠更好地為股票投資做好準備，股票投資是一門藝術，而不是一門科學，因此一個接受訓練、習慣於對一切事物進行嚴格數量分析的人在投資中反而有很大的劣勢。」

所以，當您縱橫股海、四顧茫茫之時，唯有投資哲學才是指引您方向的燈塔。它引領您的投資策略，去達成您設定的理財目標。

二、五種投資哲學簡介

歷史總是不斷重演，很多投資者想在市場上獲利，而他們必須承受投機的巨大風險，且最後往往損失慘重，無力倖免于難。所以，縱橫股海時，每個人內心必須有所信仰，才不會迷失方向。目前投資界有五種主流投資信仰：

（一）價值投資哲學：
儘管有些投機者似乎可以誇耀他們在短期內的高回報，但價值投資者往往在長期能遙遙領先。因為在每一次投機氛圍濃厚的股市狂潮中，只有少量的價值投資者能堅持自己的投資原則：尋找並投資那些市場價值被低估的股票，即好公司碰上倒楣事。

您相信價值投資哲學嗎？
當潮水退去之後，就知道誰在裸泳。價值投資的主張及方法往往較能經得起。

價值投資者依靠對公司財務表現的基礎分析找出那些市場價格低於其內在價值（公司未來現金流的現值）的股票。

這種思維最早可以追溯到20世紀30年代，最早由哥倫比亞大學的本傑明，格雷厄姆（Benjamin Graham）和大衛•多德（David Dodd）提出。再經由波克夏•哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司首席執行官兼主席沃倫，巴菲特（Warren E．Buffet t）的使用，價值投資思維在20世紀70到80年代受到推崇。

其實，價值投資在選股方面真的很簡單，巴菲特都說了，只要小學數學水平即可。

價值投資選股就那麼幾個指標，比如：PE、ROE、PB、PEG、ROA、負債率等。

而且，如今還有很多理財網站快速提供結果，只要在其搜索欄輸入類似「「連續5年ROE>20%，連續5年毛利率>20%，連續5年ROA>10%」」的自然詢問語句，符合條件的股票立現。

甚至，當你真正理解了價值投資的真諦後，只要用市盈率、市凈率、負債率照樣可以選出優秀的候選股票。

（二）成長投資哲學

成長投資信奉者致力於尋找那些經營收益能夠保證公司內在價值迅速增長的公司。

著名投資者兼作家菲力浦•費雪（Phi1ip Fisher）在20世紀50年代最早採用這種價值投資思維的變種。而麥哲倫基金經理彼得，林奇（Peter Lynch）在80年代對其進行大膽的擴展。

（三）技術投資哲學

技術投資信奉者採用各種圖表來收集市場的行為，以此來顯示投資者預期是上升還是下降，市場趨勢如何，以及其他的“動力”指標。

這種思維被《投資者商業日報》的創始人威廉•奧尼爾（william O’Ne）大力推崇並在20世紀90年代未被廣泛採用。

（四）組合投資哲學

組合投資信奉者確知自己能夠承受的投資風險水準，並通過建立一個多元化的投資組合來承擔這個風險水準。

這個思維最早在20世紀50年代被提出，並在70年代被一群獲諾貝爾獎的經濟學家所完善。70年代初，這種思維由於普林斯頓大學經濟學家伯頓•麥基爾（Burton Malkiel）的名著《華爾街漫步》而開始流行。

（五）指數投資哲學

指數投資信奉者通過購買股票來複製一個大的市場細分，如標準普爾500。

格雷厄姆認為這種投資思維對防守型投資者很有效。范格爾德基金創始人約翰，伯格（John Bogle）在20世紀80年代推廣了這種思維。

三、五種投資哲學，產生五種投資策略

所有投資哲學的中心問題，都是價格與價值之間的關係。

價值投資者和成長投資者認為價值和價格是不同的；

技術投資者只關心價格，而不關心價值；

組合投資者則認為價格就是價值；

指數投資者不確定自己是否能找出這二者的關係。

這些不同的信仰，產生了不同的投資策略：

1、價值投資者尋找那些價值被低估的股票。

2、成長投資者尋找那些近期的增長，顯示其價值與目前的市場價格相符合的公司。

3、技術投資者尋找那些能夠迅速地以更高價格脫手的股票。

4、組合投資者相信價格與價值是獨立的。價格的變化反映了風險，而投資者應該選擇一個證券組合來承擔所需要的風險水準。

5、指數投資者認為最保險的投資策略就是購買那些能夠代表整個市場狀況的股票。

為方便說明，我們舉個例子：

假設台積電股票昨天在台灣集中市場以300元/股收盤。在不同的投資哲學下，不同的信仰決定了是否應該購買這檔股票。

1、價值投資者：

（1）他們會考慮台積電公司未來現金流的現值及這個現值是高於還是低於300元/股。

（2）只有在台積電現值至少是360元時他們才會買這檔股票（價值與價格間的60元差異代表20％的“安全利潤率”（60/ 300=20％），而非常保守的價值投資者甚至會堅持要求更高的利潤率）。

2、成長投資者：

（1）他們會關注台積電在技術提昇、銷售額、收益和現金流等相關方面的增長可能性。

（2）如果他們認為台積電股票的價值和價格都會在近期向360元增長則會購買這檔股票。

3、技術投資者：

（1）他們對歷史數據的價量關係保持警覺，通過市場價量線索的分析來測量台積電股票價格在近期向上走或向下走的可能性。

（2）如果技術指標顯示價格有向上走的趨勢，他們就會購買股票（這群投資者如果在預期價格趨勢是下跌時也有可能會賣空，也就是在當前鎖定300元的價格並在未來以預期的更低價格購買這檔股票）。

4、組合投資者：

（1）他們認為這一切都是浪費時間，因為台積電股票300元/股的價格就代表了台積電的當前價值。

（2）重要的問題是台積電的風險水準（通過比較台積電股票歷史價格的波動性和整個市場的波動性）是否與投資者的風險偏好相符合。

5、指數投資者：

（1）他們完全不考慮台積電單個股票的價格與價值關係。

（2）他們只是簡單地購買基金，由此購買了台積電和幾百只其他公司的股票組合。

四、價值投資哲學與其它四種投資哲學之比較

市場泡沫絕非偶然，而是一個被高速的技術革新和過分樂觀的情緒所驅動的市場環境的徵兆。這種樂觀情緒盲目擴張，大群的普通投資者錯誤地以為自己通曉了整個商業和股票市場，而經驗老到的投資者也開始涉足其所不瞭解的業務領域。

同樣，市場蕭條也不是偶然的，而是一種相反力量的徵兆—–新手們開始退卻，而老手也過分畏縮。剩下的人則飽受煎熬，其苦難的程度和持續之長則遠遠超過了市場繁榮時期的喜悅。

價值投資者認為無論是長期還是短期，股票市場都是不可預測的。而唯一有一定把握能夠確認的，是基於公司過去業務表現和現有資訊對其業務的長期表現進行的分析。價值投資者通過對這些資訊的分析來確認公司價值並將其與市場價格相比較。

（一）價值投資哲學與成長投資哲學之比較

基本上，價值投資和成長投資這兩種投資哲學有部分重疊，即它們對價格–價值關係有相同的看法。
這兩種思維的支持者皆認為投資分析者是可以確定股票價值並與價格相比較的。但它們各自側重于強調未來的不同方面：
價值投資強調確定股票價值，並將之與價格相比較。
成長投資則強調由增長帶來的價值，並將這個價值與價格相比較。

（二）價值投資哲學與技術投資哲學之比較

在價值投資者眼中看來，技術投資者實際是在投機，而不是投資。
技術投資者試圖根據投資者的買賣歷史資料來預測未來價格趨勢，亦即只通過研究股票價格變化的歷史模式來提煉出對未來的預測，而不重視基本面因素。
在價值投資者眼中看來，這種方式實際上不應被稱作一種投資方式，其期限也太短了，不足以成為投資。

雖然技術投資對理性投資者來說沒有什麼吸引力，但在市場持續繁榮的時候卻能派上用場，因基本面因素在短期內並不會有太大改變。

20世紀90年代是大量投資者盲目癡迷技術投資的巔峰時期。技術投資的一個分支，稱為“節奏交易（momentum trading）”在20世紀90年代末風行一時。大部分投機股票價格的攀升更加大了這種吸引。
這種技術投資方法的採用者們過分自信地以為自己是敏捷靈巧的股票選擇者而沾沾自喜，很多人甚至從來沒有考慮過所投資公司在從事什麼業務，是否盈利，也從來不看公司的財務報表。所以，很多財務不佳的股票，包括那些業務搖搖欲墜的公司股票價格都能持續上漲，這就更使得這種自我陶醉的情緒不可遏抑。

在這期間，大量的新投資者湧向股市，儘管他們幾乎不懂得如果閱讀一份財務報表或其他投資的基本原理。甚至連經驗豐富的投資者們也開始醉心於搜集市場謠言與印象而放棄了對事實和資料的分析。無經驗的投資者從來沒有聽說過價值投資這回事，而經驗老到的投資者也相信，所謂的“新經濟”已經使價值投資不合時宜。

歷史總有驚人的相似，最眾所周知的就是20世紀20年代的美國股市，其虛假繁榮在1929年的“大崩潰”中達到了頂點。

（三）價值投資哲學與組合投資哲學之比較

經濟發展的災難促使本傑明•格雷厄姆和大衛，多德總結歸納價值投資的哲學。20世紀20年代末的投資氣氛最顯著的特點就是投資組合管理技術。

這種投資思維由內部資訊和市場印象所驅動。格雷厄姆通過為投資哲學設定一個清晰的思維框架來幫助投資者們提高投資水準。他的價值投資框架雖然需要投資者作出更多判斷，卻為他們提供了一個堅實的分析基礎。

組合投資思維是為建立投資哲學框架進行的一個更大膽的嘗試。它的核心假設就是價格等於價值。如果所謂的“效率市場假設”成立的話，價值投資將毫無用武之地。這種情況下，試圖通過購買市場價格低於其內在價格（未來現金流的現值）的股票而無風險地獲取超額投資回報無異于天方夜譚。

在效率市場上，一個公司的業務風險反映為其股票價格歷史波動與其他公司的股價的關聯程度。這一關鍵的投資指標被稱為股票的β值。宣導者們利用β值作為風險量度來指導組合投資者進行最適合於其風險偏好的投資。

組合投資思維向前邁進了一大步。它認為人們可以通過建立一個多元化的證券組合來消除與其中任何一隻證券相關的特定風險。任何一只證券的風險都被其餘證券的回報所抵消。

組合投資思維的精髓就在於分析β值，並設計一個最優的多元化投資組合。但人們對這種投資工具有效性進行了大量的數學和計量經濟學研究，目前得到的各種證據對此理論毀譽參半。

價值投資者對效率市場理論和這個理論所宣導的價格與價值獨立，以及β值是風險的有效度量等說法持懷疑態度。他們的投資記錄也是反對這種理論的一個有效實證依據。

市場上湧現了太多的成功的價值投資者，這是效率市場宣導者們所無法迴避的。而太多的股票表現出其價格高於或低於價值也使得效率理論無法自圓其說。

同時，β值雖然能夠度量價格波動的風險，卻無法反映企業的業務表現或價值。