美元資產拋售潮才剛開始？(一)
2home.co 楊惟婷
2025年4月2日，川普對國際貿易夥伴實施全面「對等關稅」後，鑑於政策不確定性，造成企業無所適從的「信心危機」，導致美債殖利率飆高、美元對主要貨幣走軟，顯示投資人正在把資金搬離原本被視為安全去處的美國資產？
5/16日，國際信評機構穆迪「調降」美國3A頂級信評，將美國主權信評由最高級「AAA」調降至「Aa1」，理由是其財政赤字巨大且利息成本上升。
這也是繼標普 (2011) 與惠譽 (2023) 之後，最後一間主要評級機構下調美國信評。美國失去了最高的 AAA 信用評級後，此再度導致美債殖利率飆高、美元對主要貨幣走軟。You see see you，美元資產拋售潮是否才剛剛開始？
一、美國「信心危機」，導致出現股、債、匯市「三殺」的詭異現象！
美國失去了最高的 AAA信用評級後，給美國國債殖利率帶來一個更陡峭的熊市螺旋，10年期美國公債殖利率在5/19 日站上4.5%。
30年期公債殖利率也大漲、站上5% 的門檻，達到2023年11月以來的最高水平，接近2007年中的歷史高峰。
美債殖利率出現陡峭的熊市螺旋，引發了人們對美債是否仍是避險資產的質疑？近日，美國頻頻出現股、債、匯市三殺狀況，顯示美國市場不安定因素升高！
■川普「對等關稅」決策搖擺，造成美國企業無所適從的「信心危機」？
川普「對等關稅」決策搖擺，造成企業高層普遍感到困惑，這也提高了經濟衰退及通膨風險，美國股市甚至一度逼近熊市邊緣。
整體而言，鑑於政策不確定性，造成美國企業無所適從，未來投資方向難以明朗，這對金融市場（包括外匯、指數與大宗商品交易）帶來持續的波動風險。
投資人也因此開始逃離美國市場，尋求更穩定的機會。
里奇蒙聯準銀行總裁巴金 (Thomas Barkin) 5/27) 日表示，由於川普政策不確定性仍高，企業已暫停招聘、並延後投資決策。
巴金表示，儘管經濟數據顯示美國當前經濟狀況延續過去一、兩年軌跡，包含失業率維持低檔、通膨朝聯準會 (Fed) 2% 目標邁進，但關稅政策實施後的影響仍充滿變數。他形容，對企業而言，這就像是在濃霧中開車，他們不敢加速前進，因為不知道下一個轉彎會遇到什麼，「他們確實認為隧道盡頭有曙光，最終會有某種確定性，無論是稅收法案或貿易條款，但我認為他們現在就是在等待情況變得明朗。」
似乎，大家都在「觀望」，等待自己心目中所認為的「最終結果」出現。
■美元：「避險貨幣」功能流失，霸主地位告急！
川普關稅政策充滿不確定性，導致美元無法發揮「避險貨幣」的角色，美元匯率明顯下跌，美元指數跌破100關卡。
過往，只要全球股市跌、美元就升，換言之，當股市風險上升，資本就流入美元避險；但2025年3月和4月，全球股指連跌了兩個月，分別下跌4.6%及2.5%，但同時美元指數也連跌兩個月，下跌3.2%及4.7%，顯見美元做為「避險貨幣」的功能消失了。
此次美元「避險屬性」消失，主要原因有以下3點：
首先，2025年美股和美債罕見同時下跌，致全球資金同步撤離美元資產，
其次，由於美國債務不可持續，導致的美元信任下降，
最後一點因素是，川普就是要長期的弱勢美元。
■美國最後一個AAA頂級信評遭穆迪摘除
目前，美國的財政預算赤字一年逼近2兆美元，相當於國內生產毛額 (GDP) 的 6% 以上。
由於川普又在推動減稅方案，內容包括延長實施 2017年的減稅法案條款，據耶魯預算實驗室 (Yale Budget Lab) 表示，共和黨的稅改方案預估導致未來10 年的政府債務增加 3.4兆美元。假如法案中原本預定未來幾年到期的臨時條款繼續延長實施到 2035年，政府債務可能進一步膨脹到 5兆美元。若是這些條款變成永久法條，債務占GDP比將在 2055年左右達到200%。
此外，近幾年的高利率，也把政府償債的成本推高了。加上，川普貿易戰正打擊美國經濟，致政府支出在經濟放緩時增加，都讓財政赤字問題雪上加霜。
穆迪原本是三大信評公司中，唯一一家對美國保持最高評級的評級公司。
惠譽 (Fitch) 是在 2023年 8月、美國國會再次爆發債務上限之爭後調降美國的信評；而標普全球 (S&P Global) 早在 2011 年的債務上限危機中，就摘除美國的最高評級，當時還曾引發美國財政部的強力抨擊。
5/16日穆迪 (Moody’s)又宣布，美國債信評等已從「Aaa」調降一級至「Aa1」，
針對降評原因，穆迪表示，過去 10多年來，由於財政赤字不斷，美國的聯邦債務大幅增加，此外，利率升高也讓美國的償債利息負擔加重。
穆迪此舉，代表美國已失去最後一個由國際三大信評公司給予的最高信評，但降評後，穆迪給予美國的信評展望仍是「穩定」。
■美債：美國信用評等遭下調，增加政府發債壓力，可能衝擊美債市場？
在信用評等機構穆迪將美國的 Aaa 級信用評級下調一級至 Aa1 級，市場認為，美國國家債務目前已達 37兆美元，評級下調可能意味著投資者將會要求更高的美債殖利率，如此，利息成本將不斷上升，使美國的財政表現可能會惡化，進而可能帶來更多美債拋售壓力。
與過去的市場反應相比，標準普爾在 2011年成為第一個下調美國評級的大型機構後，股市曾大幅下跌，標普500指數在下一個交易日下跌超過 6%；惠譽在 2023年下調評級時市場也曾下跌。但穆迪宣布後呢？
■美股：在穆迪降評後，可能在美國第3季財報季中衝擊美股？
在即將結束的第 2季財報季，由於囤貨湖，讓投資人就關稅對獲利的影響產生一種虛假的安全感，直到第 3季企業才會感受到更大的衝撞。
由於川普關稅的累積效應將遞延在第 3季最為嚴重，通常在 10月中旬開始的第 3季財報季中顯現，屆時科技「七巨頭」恐遭到拋售。
這「七巨頭」是指：輝達 (NVDA-US)、蘋果 (AAPL-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、特斯拉 (TSLA-US)、微軟 (MSFT-US)、Meta (META-US) 和 Alphabet (GOOGL-US)。
■美股歷經大跌之後、上漲，當前走勢到底是反彈、還是反攻？
美股歷經大跌之後、上漲，估值雖已下降到比較合理的位階，但市場還有四大隱憂未除，上漲恐是反彈假象。亦即，近期導致美股大跌的4大風險未消除：
1、全球貿易和關稅大戰恐仍不確定性
2、關稅引發通膨風險，使聯準會很難順從川普的期待「降息」
3、美國經濟仍有衰退的風險
4、美國國債供需恐失衡，形成金融黑天鵝風險
以上這4大風險仍存在，尤其，如果聯準會在經濟沒有衰退、失業率沒有大升前就先降息，恐刺激通膨之火瞬間引爆。
■美國股、債、匯市場頻頻出現令人困惑的「三殺」現象？
最新金融市場呈現出令人困惑的景象：即美股出現反彈，尤其科技股持續飆升，但美債殖利率卻在通膨數據放緩的情況下、反常走高，同時美元進一步走軟。
例如由硬數據顯示，美國 4月消費者價格指數年增 2.3%，為自 2021年 2月以來最低，且低於經濟學家預期。這本應是債券市場的利好消息，但10年期美債殖利率反而上升至 4.5%之上。
再觀察美股、美元近期走勢，可以發現頻頻出現美股、美元同時大跌的情況，這現象暗示美元資產出現了拋售潮，使美股近來反彈仍令人抱持較保守的態度，尤其，如果美元形成長期趨貶，更是不利於美國資產操作。
與此同時，美元與美債殖利率之間傳統上強烈的正關聯性近期也出現了反差。
傳統上，殖利率上升時、美元也應走強，但現在這種聯繫正在崩潰。
近期美元與美債殖利率的脫鈎成為一個「特別令人不安的信號」，這種現象可能表明利率必須進一步上升才能穩定美元，甚至暗示美元面臨「再次崩潰的風險」。
這種美債殖利率異常上漲以及與美元走弱的背離現象，可能是受到美國潛在的「結構性財政問題」影響。這種背離矛盾現象，也表明美股當下的反彈、可能潛藏風險，即可能只是一場「表面上的狂歡」。
亦即，當股市「狂歡」時，「債券市場卻在發出警報」示警。
其實，川普高關稅對全球經濟的傷害已經造成。尤其，川普關稅政策的反覆無常，對金融市場帶來不確定性，也使美國經濟「顯著放緩幾乎是確定的」。
另一個關鍵問題：「隨著美國政府預計在一年內發行超過 2兆美元的國債，而主要外國買家正在撤退，在缺乏買家的局面下，可能迫使聯準會重新擴大資產負債表？」
這是一個「結構性財政問題」，即股市在中美關稅戰暫時休兵上狂歡，但「美國結構性財政基礎正在崩裂」，這顯示了國信譽在崩壞和美元資產避險價值喪失。
二、美元霸權不死，只是逐步凋零
美元的主導地位始於 1944年的布雷頓森林體系，當時美元與黃金掛鉤。
儘管該體系因與黃金的聯繫變得不可持續，並於1971年被尼克森總統切斷，美元仍然成功地成為「國際儲備資產主角地位」，並且在壓力時期，人們通常會爭搶避險的美元資產。
然而，全球對美元的結構性需求導致匯率永久性被高估，這掏空了美國製造業、並導致國家長期出現赤字。
美元2025年前5個月累計下跌近10%，創下史上最差開年表現，而隱藏在川普「大而美」法案中的「899 條款」可能將進一步加劇美元頹勢。
目前，「美國例外主義」的時代已經結束，而美元匯率「正在走低」。儘管如此，由於各國各取所需，美元不會立即失去其儲備貨幣地位，只是逐步凋零！
■「債券期限溢價」回歸，美債殖利率飆升，暗示「免費資金」時代落幕！
《華爾街日報》記者 Greg Ip在其撰文《Bond Market to Washington: We’ll Make You Pay》（債券市場對華盛頓說：我們要讓你付出代價）文中指出，債券市場正出現結構性轉變。
過去投資人將政府債券視為「避險港灣」，如今則開始重新權衡風險與報酬。現在，各國政府皆在為巨額預算赤字付出代價，這一趨勢是全球性的，而美國的問題尤其突出。因為，美國年度赤字可能達到 2兆美元，甚至達到3兆美元。
當前債券市場債券殖利率上升背後的真相：不是源於通膨恐慌，而是債券供給過量，最簡單的解釋是，各國政府QE、發行了太多的債券。
而且，當前，債券「期限溢價」回歸正常，即債券持有者因長期鎖定資金，而要求的額外收益補償，這是當前「免費資金」時代落幕的關鍵影響。
通常情況下，投資者期望從10年期債券中獲得的回報，要高於僅持有1年期國庫券，因為將資金鎖定10年會有風險，而這個差額就是「期限溢價」。
根據紐約聯邦儲備銀行的數據，從 2016年到 2024年，期限溢價變成負值。
簡單來說，這就像投資人寧願少賺錢也要持有政府債券，這反映了當時市場對「避險資產」的極度渴望。
不過，自2024年10月以來，期限溢價穩定上升，到2025年5/21 日達到 0.9 個百分點，這表明投資者對政府債券的態度發生了根本性轉變，即從過去的「避險港灣」回歸到正常的風險、收益權衡。
不過，值得注意的是，這輪債券市場調整並非僅僅是美國現象，而是全球性的趨勢。即各國都面臨特定的挑戰和壓力。
例如在日本，20年期政府公債拍賣也需求低迷，引發了全球債券市場動盪。
而德國正在藉入更多資金來資助國防和基礎設施建設。
另英國仍在努力應對頑固的通膨。
整體情況是，在新冠疫情前，通膨水準較低，各國央行皆將利率維持在零水準附近，同時大量購買債券（量化寬鬆QE政策）。
但如今，已開發國家的通貨膨脹率處於目標水準或以上。
而各國央行對購買債券興趣缺缺。
且各大科技巨頭正在向 AI領域投入數以千億美元基建，因此現金流動性相比從前下降75%。
由於美國財政入不薄出，據國際貨幣基金組織（IMF）估計，到 2023年，美國將佔已開發經濟體赤字的一半。從 2023 年到 2030 年，這一比例將達到三分之二。
與此同時，美國作為世界儲備貨幣發行國的「過度特權」正逐漸消失。
且自 4 月初以來，美元隨著美債收益率上升而下跌，與正常模式相反。
自貿易戰以來，美元特權地位動搖，長期美債也已經失去這種殖利率優勢，成為美國特殊地位正在衰落的另一個跡象，似乎暗示外國投資者開始撤離。
如果，這種變化趨勢持續下去，將根本改變全球資本的流動格局。
如果，美債不再是投資者眼中的「黃金標準」，那麼美國政府的借貸成本將大幅上升，這對一個債務佔 GDP 比例已經很高的國家來說，無疑是雪上加霜。
此外， 更值得關注的是，外國投資者也開始詢問：「美國是否會對其美債持有徵稅或選擇性違約？我們是否應該減持一些籌碼？」
■美銀：川普關稅等多重壓力下，持續看跌美元！
美銀全球研究的策略師在一份關於利率和貨幣的報告中指出，當前市場正受到「關稅擔憂、經濟衰退風險和美國財政政策擔憂」的多重壓力。
他們認為，這些因素可能導致一個充滿不確定性的夏天，並預計「被高估的」美元相對於其他主要貨幣將普遍持續走軟。
基本上，美銀的策略師對美元指數中期前景持「看跌」態度。他們認為，即使在獲得與中國達成的臨時關稅協議所帶來的一些喘息之後，當前水準的關稅，仍可能導致物價上漲和經濟活動放緩。此外，他們對「美國財政政策不可持續的前景」表示擔憂。
■摩根士丹利：預測美元指數將再下跌約9%！
摩根士丹利 (MS-US) 5 /31日發布報告指出，由於貿易動盪對美元構成壓力，加上美國經濟成長放緩影響，聯準會（Fed）即將啟動降息循環，美元走勢將持續走弱。預估到 2026 年年中，美元指數（US Dollar Index）將將大幅貶值，跌至 91點，成為自新冠疫情以來未見的新低，收益率曲線也將大幅陡峭。
隨著美國總統川普針對貿易政策採取更強硬立場，市場避險情緒升高。摩根大通 (JPM-US) 亦向投資人建議，轉持日元、歐元與澳元，並減碼美元部位。
根據商品期貨交易委員會（CFTC）數據，這種看跌情緒遠未達到歷史極端，預示美元仍有進一步下行空間。
■野村證券：「美國例外論」消退，恐令美元進一步走弱
野村證券6/日前出具研究報告指出，隨著「美國例外論」持續消退，美元料將進一步走軟、且預計將持續至2025下半年。
此外，美國財政和經常帳擔憂的影響、資產重新配置和外匯對沖及美國關稅和非關稅政策帶來的不確定性，也讓美元承壓。
野村預估，美元將在中期內進一步下跌，而日元在全球市場上將保持強勢。
美元兌日元將在2025年底貶值至 135日元，並在 2026年底進一步下探130日元大關。
野村證券的核心論點仍然是，「美國例外論」在全球市場上的地位將繼續下降。野村證券認為，美國聯邦法院最近對川普政府關稅政策的判決增加不確定性，並可能引發市場對美國資產信心的再次下降。
此外，野村還指出，結構性弱點，尤其是經常帳和預算赤字，將跟貨幣高估以及對美國主要機構穩定性的擔憂共同作用，導致美元進一步貶值。
■羅格夫：美元霸權早已走下坡，川普恐成最大「加速師」！
著名經濟學家羅格夫 (Kenneth Rogoff)是現任哈佛大學經濟學國際金融教授， 他與Carmen Reinhart合著的《這次不一樣：800年金融危機史》（This Time Is Different）被廣泛認為是理解金融危機的必讀經典。
羅格夫近期在《金融時報》中撰文指出，其實早在川普之前，美元的主導地位就在緩慢衰退。美元的下行並非始於川普，但他是「強力催化劑」。因川普除推翻讓美國受益匪淺的全球貿易秩序，他還全力破壞構成美元霸權的其他關鍵支柱。
他認為，衡量美元全球影響力的指標有很多：包括各國央行持有的美元儲備、國際貿易中使用的計價貨幣、國際借貸使用的貨幣種類等。
不過，羅格夫認為美元霸權面臨的最大挑戰其實來自內部，最核心的是美國本身難以為繼的財政赤字債務。隨著長期低利率時代結束，美國融資壓力正在上升。
此外，美國對俄羅斯實施的嚴厲制裁，包括凍結其逾 3,000億美元的央行儲備資產，更促使各國加速「去美元化」進程。
再加上，考慮到川普在貿易問題上與各國的潛在衝突，「去美元化」防範更是進行式中。
過去，全球投資人之所以願意把資產投向美國，是因為他們信任美國法律體系的公正性。這不僅關乎國債，還有股票、公司債、房地產等。如今，川普的關稅政策繼續削弱美元的「超額特權」（即因美元主導地位而帶來的低利率融資優勢），美國的借貸成本將進一步上升。
總之，羅格夫認為，如果川普不收回他那混亂的貿易政策，將讓投資者對美元的信心被「不可逆地削弱」，那麼，美國和美元的好運恐怕真的要到頭了。
■Jens Nordvig：大型投資者正在減持，美元熊市才剛剛開始！
Exante Data創辦人Jens Nordvig是一位專注追蹤全球資金流向的專家，經常與全球大型機構投資者交流。他警告，由川普政府混亂的關稅政策，正顛覆全球貿易格局，而所引發市場對美元的「信心」出現不可逆轉的動搖，才剛剛開始。
Nordvig認為關鍵在於：在關稅戰後，那些過去十年間大量配置美國股票與債券的機構投資者，目前正在「重新平衡資產配置」，即這些長期投資者都在尋找機會逐步降低對美元的曝險。
可以肯定的是，這代表全球擁有數兆美元資產的大型機構投資者逐步調整投資組合，這些長期投資正在遠離美元，即美元多頭的痛苦將來臨。
Jens Nordvig看空美元後市。
Nordvig判斷，中美貿易緊張局勢帶動的美元反彈，只是短暫現象，就算美中關稅談判優於市場預期，讓美元指數出現短暫反彈，但貿易戰引發的經濟衰退風險仍在，美國資產的拋售潮並未消失。
Nordvig 預計，美元壓力可能在9月左右加劇。
屆時，關稅導致的通膨可能趨緩，美國經濟成長也將減速，這將給予聯準會有空間開始降息。當這種結構性資金流與聯準會的周期性政策相結合時，美元可能實質性走弱，建議轉進歐元及黃金。
■任永力：2.5兆美元雪崩式賣壓恐引爆！
Eurizon SLJ Capital 執行長任永力和經濟學家 Joana Freire在5/7日發布報告指出，亞洲出口商和機構投資者多年來可能累積了「2.5 兆」美元的貿易順差。
隨著美國主導的貿易戰升溫，亞洲國家開始出脫手中龐大的美元部位，將大量資金匯回國內，美元恐將面臨高達 2.5兆美元的「雪崩式」拋售。此可能會提高對美元貶值的力度，進而引發這個全球儲備貨幣大規模外流。
由於川普積極重塑全球貿易秩序，美元長期作為「例外論」資產的吸引力遭受挑戰。亞洲政策制定者可能準備讓本幣兌美元升值，以努力與美國達成貿易協議。
彭博美元指數已從 2 月高點下跌約 8%，且過去一個月內，亞洲貨幣對美元均呈升值走勢。這類國家包括中國、台灣、馬來西亞和越南等，長期對外貿易呈現順差。
另外，截至 4 /24日，美國財政一般帳戶餘額僅剩 5761億美元，預估僅能支撐政府運作至 6到 7月。若美國國會未能及時調高「債務上限」，恐將引發政府關門或債務違約，將衝擊全球金融穩定。
目前，金融市場明顯對美元資產避險能力喪失信心，資金正大量撤離美國市場，資金回流亞洲，這是「地區資金重配置」的開始，此造成亞洲貨幣逐步走強。
由於美元「避險」屬性逐漸弱化，亞洲資金配置加速。未來全球資金流向，將更多聚焦在中國與亞洲市場。
因「微笑美元理論」理論而聞名的任永力曾表示，一旦聯準會開始降息，中國企業可能拋售美元計價資產，約1兆美元資金可能匯回中國。
■「巨鯨」30兆美元對沖資金竄逃，是否成為「美元走軟」最後一根稻草？
2025年以來，美元下跌可歸因於川普政策的不可預測性、美國資產吸引力減弱，以及所謂的中國因素。其中，背後尚存在一個驅動因素：即源自「巨鯨」機構的外匯對衝資金流動。
據《英為財情》，這些「巨鯨」機構投資者持有規模達 30兆美元的美元計價資產，包括 13兆美元權益類資產及 17兆美元固定收益工具。典型代表包括：日本政府養老金投資基金 (GPIF)、挪威主權財富基金、加拿大養老金計劃投資委員會 (CPPIB)、荷蘭APG資產管理公司及澳洲SuperAnnuation基金等。
事實上，跨國養老基金、保險機構及資產管理公司才是可能引發美元持續拋售的核心力量，其目的在於修正長期存在的美元風險「對沖缺口」。
近年呈現的「美元微笑」效應（即股市下跌時，美元因資金避險需求而走強），使得維持較低美元對衝比例，反而能增強組合收益。
但當前市場出現反常現象：
在這波風險資產拋售期間，美元卻未能如期走強，且美元與美股及美債價格形成同步下跌。在這種情境下，若對衝不足（實質是美元多頭）將加劇投資損失。
因此這波美元資產被拋售，正是國際「巨鯨」機構被迫啓動大規模美元對沖操作，進而引發持續性美元拋售的連鎖反應。
■紐時：美元疲軟，將帶來痛苦的世界！
《紐約時報》報導，美元幾十年來一直是美國實力的象徵。
國際性企業都傾向於使用美元，進行貿易結算。
全球每天發生的 7.5兆美元貨幣交易中，約有 90%以美元結算。
多數央行將美元視為其儲備貨幣的核心。
投資者在面臨金融危機壓力時，會選擇美元當避險資產。
因此，短期內美元不會在失去其全球主導地位。畢竟，目前還沒有明顯的替代方案。但美元正遭受「無限QE」自作自受的傷害，其苦果才剛剛開始品嚐而已。
目前，川普政府關稅戰傷害已經造成。
尤其，川普政府的「大而美法案」中的「899 條款」可能正在削弱全球盈餘資金回流美國市場的動力，正對美元構成進一步壓力。
因為「899 條款」允許美國政府每年可以對外國政府、企業及個人在美國的投資，課徵最高 20% 的所得稅和預扣稅。
這項被稱為「報復稅」的新規定，可能將貿易戰升級為資本戰，直接威脅外國投資者持有的數兆美元美國資產，可能導致外國投資者大規模撤離美國資產。
值得一提的是，一些重要市場參與者已經開始行動。
世界各地的投資委員會，包括養老基金、捐贈基金和央行，現在也將決定是否削減對美國的投資。截至 2024年中，海外投資者持有超過 31萬億美元的美國股票和債券。大型機構投資者通常行動緩慢，因此任何調整都可能逐步發生。即便如此，這仍將削弱美元的主導地位。
即使是微小的變化，比如股票和債券分別下調兩個百分點，也將導致美元總額縮水至 1.24兆美元，其中很大一部分將需要投資者在重新配置資本時拋售美元。任何削減措施也意味著未來流入美國的投資將減少。
不幸的是，作為全球外匯市場中對美元權重最高的歐元，2025年已上漲 11%，即使歐元區經濟較為疲軟，歐洲央行2025年已兩度降息。
同時，儘管短期投資幾乎沒有利息收入，但日圓2025年已上漲 9%；2025年英國央行降息且經濟放緩，英鎊也上漲了 8%。
試想，美元貶值的世界會是什麼樣？
它確實有一些好處，比如川普政府也傾向於美元貶值，因為這可以降低製造業出口成本，從而促進出口。
川普政府也希望美元走弱，或許有助於刺激赴美旅遊，而美國旅遊業目前正呈現下滑跡象，這將支撐數百萬個就業崗位。
可悲的是，美元貶值也帶來了巨大的潛在成本。它使進口商品更加昂貴，很可能推高物價，削弱家庭購買力。
同時，美元貶值也使得聯準會在兼顧通膨和就業目標時處境艱難。且前通脹仍高於聯準會2%的目標，且目前勞動力市場穩健。因此，聯準會在最近的會議上維持利率不變。但眼下，經濟增長放緩，通脹可能加速。
而聯準會深知，隨著通膨預期上升，過早降息將危及自身的信譽，更不用說可能引發更大規模的美國債券市場拋售。
歷史已告訴我們，美元貶值並非救經濟的萬能藥。
例如2001年年中至 2008年年中，美元兌主要貨幣逐漸貶值 40%。此期間造成美國人大舉拋售美元，搶購外國股票和債券等海外資產保值，使資本帳逆差。
當然，此期間美元大貶，使全球對美國商品的需求強勁，給美國帶來了強勁的出口增長，使經常帳逆差。
尤其，美元疲軟時期，帶來的經濟利益分配並不均衡。
出口企業蓬勃發展，但美國仍然損失了約 300萬個製造業崗位，延續了數十年來的頹勢。其中一些損失來自製造業外包，包括外包給中國——這是當今貿易戰的一個主要論點。
另一部分損失來自技術應用的增加——尤其是在 AI 進步威脅到更多就業崗位流失的情況。
■德銀：美國想消除貿易逆差，美元貶值40%即可！
德意志銀行 (DB-US) 近日發布一份研究報告指出，過去15年美元實質匯率相較於其他主要貨幣升值約 40%，是推動美國貿易逆差不斷擴大的關鍵因素之一。報告認為，若美元能逆轉這段升值幅度，美國貿易逆差可能回到零平衡，甚至轉為順差。
德銀經濟學家 Peter Hooper提出一項看似「簡單」但挑戰巨大的建議：讓美元貶值 40%。根據他模擬分析，若美元實質貶值20% 至30%，就有機會讓美國貿易逆差縮小至 GDP 的3%左右；而讓美元貶值 40%，則可能徹底抹平當前貿易逆差。
然而，報告同時警告，美元若快速大幅貶值，將對全球經濟造成嚴重衝擊。
由於許多新興市場與歐洲國家仰賴出口為主，美元貶值將意味著這些貨幣同步升值，勢必削弱其出口競爭力，進而引發全球性經濟蕭條。
Hooper也表示，目前美國所實施的高關稅政策，雖在一定程度上有助於減少貿易逆差，但卻伴隨著物價上升與經濟增長放緩的副作用。
德銀報告指出，美國貿易逆差的核心驅動力，來自美元實質匯率的波動，而匯率的變化背後則是財政政策、貨幣政策與國際儲蓄結構的轉變。這些因素才是長期導致貿易失衡的真正根源。
德銀回顧川普政府期間推行的大規模關稅政策，雖然當初旨在削減貿易逆差，但最終僅取得有限成效，反而推高進口成本並加劇通膨壓力。儘管某些措施曾導致短期美元走弱，但從整體來看，經濟代價難以忽視。
德銀認為，儘管目前政治氣候尚未支持美元大幅貶值政策，但隨著關稅造成的通膨與產出問題愈發嚴重，民間對政策調整的呼聲將不斷升高。屆時，美元貶值將可能成為更具吸引力且相對溫和的解決方案。
■「去美元化」趨勢已成，全球外匯儲備「美元占比」30年來最慘！
近年來，美國財政赤字以每年近2兆美元速度膨脹，美債的長期可持續性已令人感到擔憂。
與此同時，美國政府的債務利息給付，目前已經攀升至聯邦預算支出中的第二高位。預計到2030年，每年光是支付利息的費用，可能就會突破1兆美元的驚人數字，對於美元儲備貨幣地位的可持續性帶來潛在風險和挑戰。
再加上，川普「對等關稅」政策存在不確定性，全球投資者在近幾個月以來，不斷減少對美元資產投資。
幾十年來，美元一直是世界主導貨幣，深深植根於各國政府、中央銀行、人壽保險公司乃至個人的投資和退休基金中。這種情況一時不太可能改變。
目前全球 88%的交易仍以美元進行，美元在全球金融市場中仍佔據主導地位，每一筆貿易、每一次貨幣兌換，都與美元息息相關。
然而，儘管當前美元仍在全球儲備中佔據主導地位，國際貨幣基金組織（IMF）最新數據顯示，美元在全球外匯儲備中所占的比例，已經從2000年前後超過70%的水準，下滑至2024年底的57.8%，寫下1995年以來新低紀錄。這種趨勢反映了各國央行外匯儲備，對於美元資產的佔比正逐漸減量配置。
值得留意的是，近期黃金、比特幣、亞洲貨幣都在大漲，似乎全球金融體系正在加劇「去美元化」趨勢，大家都加大了對美元的拋售力度，這形成了一種「螺旋效應」。
亦即，一旦人們對美元信心發生了動搖，投資者將開始尋找美元可行替代品，這可能是美國「例外主義」大規模瓦解的開始。
現在，這如同一場「亞洲金融危機的逆轉」。
這種「去美元化」螺旋式上升源自人們對美元「信心」的擔憂，這會是骨牌效應的開始嗎？尤其，川普的「貿易戰 2.0」只會加速「去美元化」進程，這一事件發展值得更大的關注。
隨著美國資產的流出正在加劇，迫使投資者開始積極尋找美元的可行替代品。
人們正在思考，什麼可以用來做為美元之外的其他價值儲存手段？。
毫無疑問，黃金成了美元替代品的瘋狂追求的主題。
甚至像比特幣也正在被納入考量。
根據世界黃金協會報告稱，2023 年全球央行的黃金購買量創下 1136 公噸的紀錄，是近代史上最積極的收購期之一。
波蘭、土耳其、印度和巴西等多國都大幅增加了黃金儲備。土耳其央行報告稱黃金現占其總儲備的 45%。各國央行將黃金視為戰略資產，因為它沒有交易對手風險、不易被凍結或制裁，並且在貨幣過渡時期具有歷史表現良好的特點。
中國也系統性地增加了黃金儲備，從 2020年的 1,948公噸增加到 2024年的約 2,300公噸。截至 2024年 12月，俄羅斯持有的黃金約占其外匯儲備的 32%。
除了黃金，各國 (特別是中國) 也在尋求美元以外的替代方案。例如，中國已系統性地減少了美國國債持有量，轉而增持黃金和機構債券。中國也透過雙邊貨幣互換協議、一帶一路倡議和數位人民幣的發展來推動人民幣的國際化。
目前，歐元在全球外匯儲備中約佔20%占比。
歐洲央行（ECB）行長拉加德（Christine Lagarde）5/26日表示，投資人對於美國和美元的「信任」觀點正在發生轉變，這為「全球歐元時刻」創造一個相當重要契機，歐洲將更有能力掌握自身的命運。
拉加德強調，如果各國政府能夠進一步強化歐元區的金融及安全架構，歐元將可能成為美元的替代選項，並為20個成員國帶來巨大利益。
此外，中國的動向也至關重要。中國財政部的數據顯示，3月份中國已經縮減了美債持有量。那麼問題是，資本去哪了？它會變成黃金，流向歐洲，流向新加坡幣….等地。亞洲貨幣的強勢已經逐漸顯現，這雖然需要時間，但亞洲貨幣將面臨價值重估升值，特別是那些對美國擁有巨額貿易順差的國家。
然而，亞洲哪一種貨幣可以取代美元？法國外貿銀行首席亞太經濟學家認為，要使這個問題成為結構性的，需要有貨幣能給美元那樣的回報，但目前沒有任何貨幣能做到。歐元是全球交易量第二大的貨幣，日元位居美元之後，位居第三。
另外，非傳統儲備貨幣 (如澳元、加元、人民幣、韓元等) 的份額也在上升，因為它們提供了多元化和相對較高的殖利率。
但是，即使將上述這些美元替代品結合起來，目前也很難找到真正可以取代美元、美債，以及美國股票市場的量體。
本質上，這是一場全球金融體系的重新佈局和重構，一場想擺脫美元的主導地位，轉而重視亞洲的本地貨幣的重新調整。
由於這是一個巨大的轉變，未來將如何改變我們今天所認知的消費者心理、乃至社會和企業結構？它可能會加速從旅遊業、科技、教育、到醫藥等各個領域的發展，不僅重塑市場方面，而且重塑整個經濟。
總而言之，美元的走弱只是全球金融市場變革的一個縮影。
美元的主導地位正受到前所未有的挑戰，而亞洲貨幣的崛起和「去美元化」趨勢的加速，預示著全球資產配置和金融格局將迎來一場深刻的重塑。
這對亞洲經濟而言，既帶來了挑戰，也提供了新的機遇。
■匯豐銀行：若美國聯準會無法再擔任全球「最後貸款人」，將引發嚴重流動性短缺與金融危機？
在美元霸權地位日益受到質疑之際，匯豐銀行發出嚴重警告，若美國聯準會無法再擔任全球「最後貸款人」，全球資本市場將失去美元互換機制，導致大量資金轉向黃金等彈性極低的資產，將引發嚴重流動性短缺與金融市場震盪，甚至重演 1930年代與 1970年代的金融危機。
匯豐銀行指出，從歷史來看，摧毀一種儲備貨幣往往比創造更容易，而這類體系的崩潰經常伴隨資產價格暴跌與經濟動盪，難以平穩過渡至新體系。
回顧1930年代「金本位制度」瓦解、1970年代「布雷頓森林體系」崩潰的歷史，這些事件均伴隨資本市場劇烈震盪與金價飆升，使美元一度失去信任。
例如，1970年代金價從每盎司 35美元飆升至超過 800美元的歷史高點。
1970年代以來，美元作為全球儲備貨幣的角色，穩定性仰賴於美國願意犧牲部分經濟主權以維護全球金融秩序。一旦美國政府不再承擔這種責任，可能對全球資本市場造成深遠衝擊。
如今，川普政府即不願再承擔這種責任，包括對「敵對國家」施加美元資產限制、壓低美元匯率、甚至要求聯準會配合其降息等行為，都會對全球金融秩序造成重大威脅。
未來，如果聯準會停止提供美元互換額度，黃金等避險資產將成為市場資金避風港，但這類資產缺乏流動性與彈性，可能引發全球性金融危機與金價暴漲。
若情況進一步失控，如全球對美元信任動搖，新興市場國家可能轉向「安全第一」政策，透過壓縮進口來維持外匯穩定，這將壓抑全球總需求，並拖累經濟復甦動能。
最後，若美國透過削弱美元地位、卻未能有效提振本土製造業與創造就業機會，此政策成果落空恐引發社會與政治反彈，進而放大市場的不確定性與波動風險。
