中國股市將迎來「戴維斯雙擊」（一）

中國股市將迎來「戴維斯雙擊」（一）

2home.co 楊惟婷

回顧2024年4月，中國新「國九條」發佈，推動中國股市迎來第一波反彈行情，但隨後震盪走弱。

直到2024年9 /24 日，中國推出「降準、降息、降低存量房貸利率」等「大印鈔」措施，才徹底點燃中國股市「資金」行情。

隨後，中共中央相繼釋放積極有力的支持政策信號，進一步提振市場信心。於是，「政策底」於焉成形，上證指數才在2700點上，終於打造出長線「政策底」！

上證指數8/18日突破2021年2/18日盤中創下的3,731.69點高點，創下自2015年8/20日之後的10年新高。

8/10日，大陸股市值總和突破人民幣100兆元，也創歷史新高，這也是大陸股歷史上首次突破100兆元大關。量比價先行！

股市一向是經濟的櫥窗，A股資本市場的甦醒，這給金融市場帶來何種啓示？

而A股資本市場的甦醒，正為大陸產業「轉型升級」提供助力；也為川普發動的霸道關稅戰，提供堅實的防護罩！

雖然大陸股市短線漲幅已大，但展望後市，大陸股市此時才只是「長牛」的起點，大陸股市還有新高可期。

■中國「政策作多」，「政策底」堅若磐石，「市場底」亦將水漲船高！

2025年是中國「十四五」收官之年，承載著「強調上一輪刺激的效果，預告下一輪刺激蓄勢待發」的「發展目標」期待。

中國第14屆全國人民代表大會第三次會議於 3 /5日開幕，中國國務院總理李強在政府工作報告中，揭曉2025 年的經濟施政方針。

就2025年大陸GDP成長目標定為5％左右，並將赤字率設定為4％左右，同時設定失業率目標為5.5％。與此同時，2025年全國CPI目標下調至2%左右。

此外，2025年要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，這有利於加大逆週期調節力度。

在財政政策方面，2025年財政赤字率提升至4%。更值得關注的是，將發行超長期特別國債，用於大規模設備更新和消費品以舊換新，以及國家重大戰略實施項目和重點領域安全能力建設。

此外，新增地方政府專項債規模也增至 4.5兆元甚至更高，以支持地方融資平台債務置換、推動房地產去庫存和基礎設施投資。

在貨幣政策方面，基調是「適度寬鬆」，釋放了貨幣政策「相機抉擇」的信號。為更好支持經濟發展，企業融資成本在未來較長時間內有望保持在較低水準。

在投資方面，國家發展改革委表示，2025年將大幅增加超長期特別國債資金規模，加力擴圍支持「兩新」（新型基礎設施和新型城鎮化），更大力度支持「兩重」（國家重大戰略項目和補短板領域重大項目）。

在消費方面，下一步擴大內需的重心從擴大投資轉向提振消費。提振消費需要注重改善居民收入和完善社會保障體系，推動中低收入群體增收減負，並擴大服務消費，豐富優質消費供給。

值得注意的是，2025年地方政府工作首要目標中，「擴內需、促消費」成為多數省份年度的首要重點工作，值得關注。

此外，高端裝備、人工智能、人形機器人等新興產業備受矚目，除提供財政支持，也將完善多層次資本市場體系，為科技企業提供更多直接融資渠道，也是本次兩會關注的重點領域改革任務。

■「熱錢」遊牧，中國股市將迎來「戴維斯雙擊」(Davis Double Play) ？

全球60多年來的「舉債成長」模式，已讓全世界負債總計315兆美元，並且透過「乘數效果」的槓桿作用，這一股「熱錢」，一直在國際金融市場上興風作浪！

「熱錢」永遠不甘寂寞，它自始至終一直在國際金融市場上「遊牧」！

例如，當美股、台股即將進入休耕期，「熱錢」自會流向「休耕」很久，且經濟正在崛起的國際金融市場上！

投資市場有一個很有名的理論稱為「戴維斯雙擊」—–

簡單的說，就是在股票本益比（PE）較便宜時買入，再在本益比較貴時沽出，期間可賺取每股盈利（EPS）和股票本益比（PE）同時增長的「倍數」效應。

以美股為例，當股市面臨估值過高及未來景氣不明的時候，反應在股價上會突然發現，公司明明獲利還很好，EPS大幅成長，但是股價卻開始不漲反跌，讓許多投資人無法理解，因即是進入戴維斯雙殺的第一階段「本益比估值（PE）的調整期」。

而第二階段則是面臨公司開始「獲利（EPS）的下修」，一旦發生這樣的狀況，市場又會將本益比估值（PE）持續下調，股價就會出現崩跌的狀況。

未來的美股，很可能即將面臨「戴維斯雙殺」的慘狀。

這也是川普急著要鮑爾立馬降息、激勵股市的原因！

反觀，經過「川普1.0」的貿易戰，中國大陸已走出經濟低谷。

面對「川普2.0」的貿易戰，中國實體經濟正枕戈待旦，好整以暇「川普2.0」！

隨著一系列利多政策的推陳出新，中國資產重估的過程才剛剛要開始，亦即此時才只是「長牛」的起點。即中國A股市場可能即將迎來「戴維斯雙擊」的過程——即在估值提升的同時，企業獲利也逐步改善，從而有望推動A股市場進入一個較好的投資階段。

如此，當國際資金在「重新配置」時，中國股市或將迎來「估值提升」現象！

一、中國「財政政策」支持來了！

■中國2025年財政赤字率升至4%，釋放出什麼訊號？

中國第14屆全國人民代表大會第三次會議，中國國務院總理李強在政府工作報告中明確提出，為應對當前經濟形勢，中國將實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，釋放強勁的穩經濟訊號。

報告中最大的亮點之一，是中國將2025年的財政赤字率設定在 4% 左右，較上年提高1個百分點。赤字規模預計達到5.66 兆元人民幣，較上年增加1.6 兆元。與此同時，新增政府債務總規模高達 11.86兆元，較上年大幅增加 2.9兆元，創下 2008年以來的最高紀錄。這顯示中央政府明顯加大財政支出的力度，以期穩住經濟基本盤。

具體而言，2025 年的財政政策將透過以下幾項主要工具發力：

1、赤字安排：

維持在 4%左右的水平，規模達到 5.66兆元，為各項政策落實提供充足的財力保障。

2、超長期特別國債：

擬發行1.3兆元，較去年增加 3000億元。其中，用於消費品以舊換新的資金規模將倍增至 3000億元，展現出大力提振消費的政策意圖。此類國債將聚焦於基礎設施升級與消費振興等領域。

3、特別國債：

計劃發行5000億元，專項用於補充國有大型商業銀行的資本金，有助於提升金融體系對實體經濟的支持能力，並降低商業銀行的風險。

4、地方政府專項債：

擬安排4.4 兆元，較上年新增 5000億元。其使用範圍也進一步擴大，除了傳統的基建投資外，還明確納入土地收儲、收購存量商品房、清理拖欠企業賬款等，有助於加速房市去庫存、改善企業現金流，疏通經濟循環的堵點。同時，將優化專項債審核機制，下放審批權限，縮短項目落地時間，預計將推動基建投資保持雙位數增長，並為房市止跌回穩提供支撐。值得注意的是，其中 8000億元專項債將用於置換隱性債務，有助於降低地方政府的債務風險。

此次財政赤字、專案債務、超長期特別國債、特別國債合計11.86兆元，超過2024年赤字、專案債和超長期特別國債之和的 8.96兆元 (增加 2.9兆元)。

■中國財長：「提高財政赤字率」，實施更加積極財政政策！

中國財政部部長藍佛安於《人民日報》表示，闡述2025年中國將實施更加積極的財政政策，以應對當前經濟所面臨的挑戰，並推動經濟持續回升向好。

藍佛安指出，2025 年是「十四五」規劃收官之年，為了將各方面積極因素轉化為發展實績，中國將打好政策「組合拳」。其中包括：

1、透過提高赤字率，可以加強逆週期調節，為經濟發展注入更多動力。

2、增加發行超長期特別國債，進一步支持「兩重」建設、「兩新」工作；增加新增地方政府專項債券規模，擴大投向領域和用作項目資本金範圍；適度增加中央預算內投資規模，合理安排投向和重點。

3、大力優化支出結構、強化精準投放，更加注重惠民生、促消費、增後勁。

4、進一步增加對地方轉移支付，增強地方財力、兜牢「三保」底線。中央對地方轉移支付已連續兩年超過10兆元人民幣。

■大陸發改委：推出規模約3兆元人民幣基建支出，並鼓勵民企參與

大陸《民營經濟促進法》5/20日即將上路，該法是民營企業安心謀發展的「定心丸」，且2025年將推出規模約3兆元（人民幣，下同）基建項目，並鼓勵民營企業積極參與。例如，2025年發改委將在交通運輸、能源、水利、新型基礎設施和城市基礎設施等重點領域推出項目，並鼓勵民營企業積極參與其中。

■大陸前5月為科創和製造業發展減稅降費及退稅達6361億元

大陸國家稅務總局表示，2025年前5個月，現行支持科技創新和製造業發展的主要政策減稅降費及退稅達6361億元（人民幣，下同）。

其中，高新技術企業減按15％稅率徵收企業所得稅等支持培育發展高新技術企業和新興產業的政策減稅1407億元；先進製造業企業增值稅加計抵減等支持製造業高質量發展的政策減稅降費及退稅4158億元。

■大陸稅務總局：「十四五」新增減稅降費估達10.5兆人民幣

大陸國家稅務總局局長胡靜林7/28日表示，「十四五」時期發布一系列減稅降費政策，全大陸累計新增減稅降費預計達到10.5兆元（人民幣，下同），辦理出口退稅達到超過9兆元。

胡靜林更說，「十四五」時期，大陸經濟平穩增長，稅務部門累計徵收的稅費收入預計將超過155兆元，占全口徑財政收入的比重已達80％左右。

■中國大陸擴大「離境退稅」服務，以激發國際觀光客消費力

中國為刺激觀光經濟，近來持續擴大開放多國公民免簽入境。至7/16日，將有多達75國國民可免簽入境中國30天。據統計，2024年已逾2000萬名外國旅客免簽入境，較前一年翻倍。

除不斷磁吸國際觀光客外，為激發國際觀光客消費力，中國大陸擴大便民的離境退稅服務，以「China Travel」開啟國際觀光客「掃貨」模式，藉「離境退稅」服務，以激發外國遊客消費潛力。

例如，2025年第一季，首都國際機場和大興國際機場海關驗核境外旅客離境退稅申請單總金額，相比2024年同期增長超過80％，境外旅客赴大陸消費吸引力進一步提升，入境旅遊消費潛力得到充分釋放。

二、中國資本市場「資金增量」來了！

中國人民銀行行長潘功勝在5/7日宣布包括降準、降息、創設並優化結構性貨幣政策工具、推出支持科技創新的新政策工具等三大類十項舉措的一攬子金融政策後，5/9日發布的《2025年第一季中國貨幣政策執行報告》，給出了對貨幣政策、債券市場等的最新判斷，將促進經濟供需平衡、物價合理回升。

大陸央行表示，將實施適度寬鬆的貨幣政策，以落實好中央政治局會議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策。

■就實體面，貨幣政策採「精準滴灌」實體經濟

中國人民銀行副行長鄒瀾表示，從上半年金融數據看，貨幣政策為支持實體經濟，數量上，綜合運用「降準」等貨幣政策工具，保持流動性充裕，加大中長期流動性支持。

價格上，注重發揮「利率工具」的調控作用，下調政策利率，降低結構性貨幣政策工具利率和個人住房公積金貸款利率，整治規範利率違規行為，強化利率自律管理。

結構上，設立服務消費與養老再貸款，增加科技創新和技術改造再貸款額度，創設科技創新債券風險分擔工具，加力支持提振消費、科技創新等重點內需領域。

中國人民銀行信貸市場司司長彭立峰表示，為助力釋放消費增長潛力，中國人民銀行專門設立了5000億元服務消費與養老再貸款，引導金融機構精準支持住宿餐飲、文旅體娛、教育養老等服務領域加大高品質供給，補齊不足，更好發揮消費對經濟發展的基礎性作用，推動形成「供給創造需求、需求牽引供給」的良性循環。

■就金融面，貨幣政策採「適度寬鬆」，A股也將走入「大印鈔年代」！

此前舉行的中央經濟工作會議明確提出，要實施「適度寬鬆」的貨幣政策，適時降準、降息。

中國人民銀行行長潘功勝表示，降準政策實施後，銀行業平均存款準備金率大概是6.6％，這個水平與國際上主要經濟體的央行相比，還有一定空間。

值得留意，2025年A股將走入「大印鈔年代」，加上國際資金回流A股！

2025年，A股「市場底」將在資金氾濫下，迎來一輪驚艷行情，尤其A 股當前正站在長線馬拉松「牛市」行情的起跑線上，未來幾年值得關注！

■2024年以來，1440家A股公司擬回購，金額創歷史新高！

多家上市公司、上市公司控股股東近日獲回購增持貸款，Wind數據顯示，截至2024年12/28日，A股256家上市公司發布公司、控股股東獲回購增持貸款的公告，涉及金額合計約人民幣（下同）540.6億元。

2024年以來，A股共有1,440家上市公司發布回購方案，擬回購金額約2,351.6億元，創歷史新高。

回購增持專項貸款鼓勵大股東增持和上市公司回購行為，這些行為的增加又反過來給投資人增強信心，為公司市值管理帶來正向影響。對投資者而言，股份回購意味著市場上流通的股份減少，A股凸現稀少性，有助於穩定股價。

■2025年以來，約210家港股公司啟動回購計畫

隨著市場情緒逐步回溫，2025年以來約210家港股公司啟動回購計畫，回購數量達 45億股，累計斥資突破千億港元大關，展現出強勁的回購勢頭。

在這場回購浪潮中，龍頭企業表現特別突出，2025年內已有 11家公司回購數量超過 1億股。

其中，騰訊控股 (00700-HK) 堪稱「回購王」，其回購規模呈逐年遞增趨勢；2021年約 26億港元，2022年攀升至 338億港元，2023 年進一步增至 490億港元，2024年更大幅升至 110億元港元。

從產業分佈來看，回購活躍的公司涵蓋金融、航運、消費、醫藥等多個領域。友邦保險、中遠海控、匯豐控股、中國宏橋、周大福、中遠海發、四環醫藥、中國東方航空股份、協合新能源等企業年內回購數量均超 1億股，其中友邦保險、有讚、中遠海控和匯豐控股表現最為亮眼，回購數量均超過 2億股。

此回購潮的興起，不僅能提升港股EPS、優化資本效率，還能增強股東價值和市場信心，尤其在市場低迷時期，企業透過回購傳遞對自身業務前景的看好。

以騰訊為例，2025年截至8/12日累計上漲超 25%，回購動作與股價回升形成共振。滙豐、友邦保險年內漲幅分別超 35% 和 25%。

由於，政策面強化金融對外開放、基本面新消費與科技企業成長潛力顯現、資金面南向資金持續流入，三重利多將推動港股估值修復。

尤其，粵港澳大灣區建設、跨境理財通等政策將進一步增強香港國際金融中心地位，提升港股市場吸引力。

■中國證券監管單位，大力推動中長期資金入市！

1/23日，證券監督管理委員會主席吳清宣示大力推動中長期資金入市、促進資本市場高品質發展有關情況。

1、2025年起，引導大型國有保險公司增加 A股投資規模和實際比例，其中每年新增保費的 30%用於投資 A股，規模不低於人民幣（下同）1,000 億元。

2、引導上市公司給投資者發紅包，著力推動上市公司的品質和投資價值。

2024年制定了上市公司的市值管理規則，回購增持、分紅等政策，2024年全年上市公司分紅 2.4兆元。並引導上市公司給投資者過年發紅包，春節前兩月有約 310 家上市公司實施「春節分紅」3,400多億元。

3、中長期資金入市明確硬指標：未來三年共同基金持有A股流通市值每年至少增長 10%

吳清表示，《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》明確提出共同基金、國有商業保險公司、基本養老保險基金、年金基金都要全面建立實施三年以上長周期考核，大幅降低國有保險公司當年度經營指標考核權重，細化明確全國社保基金五年以上長周期考核。

關於引導保險資金入市，大陸金融監管總局副局長肖遠企2/12日表示，目前保險資金投資股票和權益類（股票型）基金的金額已經超過4.4兆元人民幣。

肖遠企指出，從保險資金運用看，資本市場和未上市企業股權是主要的投資方向，目前股票和權益類基金投資占比是12％，未上市企業股權投資占比是9％，兩項加起來是21％，這反映保險資金作為長期資本，在投資長期方面的優勢和決心。

未來將進一步優化完善保險資金投資相關政策，鼓勵保險資金穩步提升投資股市比例，特別是大型國有保險公司要發揮「頭雁」作用，力爭每年新增保費30％用於投資股市。

此外，大陸財政部副部長廖岷也表示，大陸社保基金股債投資比例分別為4比6，配置結構總體合理，投資收益很穩定，且為資本市場的向好發展持續提供支撐。

■中國六大國有銀行推創新舉措，聯手向A股市場注入3000億人民幣活水！

中國股市4/12日迎來一系列重大利多，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行等六大國有銀行積極實施股票回購增持專項再貸款政策，截至 4月初累計授信超過 3000億元 (人民幣，下同)。

股票回購增持專項再貸款的政策被業界視為「資本市場穩定器」的創新舉措，正成為各方合力呵護市場信心的重要抓手。

值得關注的是，此輪資金注入呈現多維度特徵。

華福證券認為，國有資本增持、保險資金入市、上市公司回購等一系列增量資金持續入場對於資本市場長期健康發展有著多方面的積極意義。

從中長期來看，增量資金耐心資本有利於擴大機構投資者佔比、有助於穩定市場預期和提振信心、有助於促進企業科技創新活動、有利於培育市場理性投資價值投資理念、有助於改善上市公司治理結構等。

短期內，持續流入的增量資金為 A 股帶來更多活水，既保障市場的流動性支援，更體現看好中國資本市場的堅定信心。

加上，越來越多上市公司展現主動作為。比亞迪、寧德時代等新能源龍頭啟動大規模回購計劃，京東方 A、TCL 科技等面板巨頭通過員工持股計畫加碼佈局。值得關注的是，科創板公司成為新興勢力，中芯國際、北方華創等半導體企業回購金額年增逾 300%，顯示科技企業對自身價值的堅定認知。

綜合來看，4 月份以來，面對外部衝擊導致的全球股市巨大波動，包括央行、匯金公司、央企、保險、社保、上市公司等國內資本市場參與各方，通過增持回購等多種方式協力為 A 股提供源源不斷的增量資金支援，用實際行動表達了對中國資本市場的堅定看好。

另外，摩根士丹利最新研究報告也顯示，國際資金對中國資產的配置比例已觸底回升，尤其是與新能源、高端製造相關的產業資本流入明顯加快。

■大陸第二批保險資金加速入市

中共中央金融辦和證監會2024年9月印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》，明確推動各類中長期資金入市、構建「長錢長投」的工作安排。中共中央金融辦等六部委2025年1月又印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，要點包括保險資金長期股票投資試點擴大等。

所謂長期股票投資試點，是指保險公司出資設立私募證券基金，主要投向二級市場股票，並長期持有。保險資金長期股票投資試點始於2023年10月。第一批獲批試點是中國人壽、新華保險，兩家公司各出資250億元，設立「鴻鵠基金」。中國人壽方面透露，截至2025年3月初，鴻鵠基金已投資落地500億元。

為推動長期資金入市，大陸第二批保險資金4/15日開展長期股票投資試點正加快落地，同時還有更多險資籌畫申請試點。據了解，兩批保險資金入市金額規模累計已達到1620億元（人民幣，下同）。

大陸《證券時報》報導，作為險資入市方式的創新探索，2025年保險資金長期股票投資試點規模已從500億元增至1620億元，參與試點保險公司也從2家增至8家，均為壽險公司。

■5/7日，中國人行降低存款準備金率0.5個百分點，放錢1兆人民幣！

美國關稅壓力下，中國人行5/7 日宣布，將加大宏觀調控強度，啟動新一波雙降（降準、降息），共實施10項措施。

1、降低存款準備金率 0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約人民幣1 兆元。

2、完善存款準備金制度，階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的 5%調降為 0%。

3、下調政策利率（公開市場 7 天期逆回購操作利率）0.1 個百分點，從目前的 1.5% 調降至 1.4%，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約 0.1 個百分點。

4、下調結構性貨幣政策工具利率 0.25 個百分點，包括各類專項結構性貨幣政策利率、支農支小再貸款利率，從目前的 1.75% 降到 1.5%，抵押補充貸款（PSL）利率從目前的 2.25% 降至 2%。

5、降低個人住宅公積金貸款利率 0.25 個百分點。5年期以上首套房利率由 2.85% 降至 2.6%，其他期限利率同步調整。

6、增加人民幣 3,000億元科技創新和技術改造再貸款額度，由 5,000億元增加至 8,000 億元，持續支持「兩新」政策實施。

7、設立人民幣 5,000億元服務消費與養老再貸款，引導商業銀行加大對服務消費與養老的信貸支持。

8、增加支農支小再貸款額度人民幣 3,000億元，與調降再貸款利率的政策形成協同效應，支持銀行擴大對涉農、小微和民營企業的貸款投放。

9、強化兩項支持資本市場的貨幣政策工具，將人民幣 5,000億元證券、基金、保險公司互換便利和 3,000億元股票回購增持再貸款兩個工具額度合併，總額度變成 8,000億元。

10、創設科技創新債券風險分擔工具，央行提供低成本的再貸款資金，可購買科技創新債券，並與地方政府、市場化的徵信機構等合作，通過共同擔保等多樣化的徵信措施，分攤債券的部分違約損失風險，為科技創新企業和股權投資機構發行低成本、長期限的科創債券融資提供支持。

總之，人行降準降息節奏或將加快。一方面，內需不足是當前大陸經濟的主要矛盾，外部不利影響客觀上會使外需放緩，擴大內需逆周期政策力度需進一步加大。另一方面，部分外需轉內需會進一步加大國內供給，對物價產生下行壓力，而促進物價合理回升是今年貨幣政策的重要考量，也需要貨幣政策發力節奏適當靠前。人行透過降準釋放長期流動性，有利於對沖外部衝擊對大陸經濟循環的擾動。

■5/20日，中國國有六大行宣布調降存款利率，一年期定期存款利率下破 1%

5/20日，中國工商銀行 (01398-HK) 、中國銀行 (601988-CN) 、建設銀行 (00939-HK) 、農業銀行 (01288-HK) 、郵儲銀行 (01658-HK) 、交通銀行 (601328-CN) 等國有六大行宣布，調降人民幣存款利率，最大降幅25個基點，一年期定期存款利率下破 1%。

■大陸1.5兆人民幣險資有望入市維穩，長期活水來了！

川普徵收「對等關稅」引發全球資本市場巨震。4/3日，大陸國家金融監督管理總局印發《關於調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（下稱《通知》），提升險資權益投資比例。根據《通知》，保險資金權益類資產配置比例上限最高可達保險公司上季末總資產的50％，較原政策提升5％。

《通知》一發布，多家險企發聲，表達「長錢長投」的決心，看多中國股市。截至2024年底，保險資金運用餘額超過33兆元（人民幣，下同），若按最高新增5％權益配置估算，潛在增量資金規模在1.5兆以上。

其實，《通知》是金融監管部門在當前經濟轉型期釋放的又一重要信號。

這一政策的核心邏輯在於，以長期資金激活資本市場，以市場化手段服務實體經濟，這能夠為股市注入「長期活水」。

另外，截至2024年末，A股5家上市險企權益類資產（包含股票、基金及其他權益投資）投資規模達3.2兆元，佔其總投資資產的17.5％。

與此同時，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險綜合償付能力充足率分別為207.8％、204.1％、281.0％、256.0％和217.6％。按照本次《通知》的要求，上市險企權益投資規模佔總資產的比例應在30％-40％之間，仍有較大的提升空間。

如果此次《通知》打開了償付能力水平較高公司的權益類資產配置上限，預計相應政策或將為市場帶來1.5兆左右的增量資金。

■為刺激消費，中國大陸再祭「雙貼息」政策！

為刺激消費，大陸財政部、會同商務部、中國人民銀行、金融監管總局共推《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》和《服務業經營主體貸款貼息政策實施方案》（雙貼息政策）。

其中，貼息對象為居民使用相關貸款經辦機構個人消費貸款中，實際用於消費部分，包括單筆不滿5萬元（人民幣，下同）日常消費，及單筆5萬元以上家用汽車、養老生育、教育培訓、文化旅遊、家居家裝、電子產品和健康醫療等重點領域消費。

個人申請消費貸款時可享有最高 1個百分點的財政貼息優惠，這意味著若貸款年利率為 5%，借款人實際上僅需支付 4%的利息成本。這項政策標誌著中國正以前所未有的力道推動內需成長，透過金融槓桿直接降低居民消費成本。

政策自2025年9/1日起實施1年。到期後，視情延長期限或擴大範圍。

個人消費貸貼息條件是必須有真實的消費行為，單戶享受貼息最高1萬元。

值得注意的是，中國服務業經營主體也可申請最高 100萬元貼息貸款，但資金必須專款用於提升服務供給能力，服務業經營主體貸款貼息的條件，核心是要將貸款資金用於經營活動，聚焦餐飲住宿、健康、養老、托育、家政、文化娛樂、旅遊、體育等8類領域。

嚴禁流入房地產或理財市場。

數據顯示，透過財政貼息方式，政府實質上為消費者提供隱性補貼，以 20萬元家用車貸款 15萬元為例，5%利率下 1500元的年貼息額相當於直接減免三分之一利息支出。

而且，此新政策特別關注 25-45歲核心消費群，其需求集中在家電、教育、醫療等民生領域，同時兼顧縣域市場成長潛力。

另外，此新政策與常規刺激手段不同，這種「貸款貼息 + 定向投放」的模式既能撬動銀行信貸資源，又可實現精準滴灌，具有顯著制度優勢。

總之，中國這場涉及財政、金融領域的協同剌激消費改革，正開啟中國內需市場的新篇章。

■10年磨一劍，大陸A股融資餘額再突破2兆人民幣大關！

近期大陸A股穩步向上，作為市場的槓桿資金，融資買入餘額對應上漲，統計至8/11日止，A股滬深兩市的融資餘額合計約2兆122億元（人民幣，下同），且單日增加168.41億元。

值得注意的是，這是A股時隔10年之後，融資餘額再度突破2兆元大關，上一次還需要追溯到2015年7月1日。10年磨一劍，兩融規模持續擴大，隱寓的是市場風險偏好有所提升，A股市場流動性環境整體較為寬鬆。

值得一提的是，融資餘額也是反映股市情緒和槓桿水準的重要指標。

回顧2015年大陸A股處於前一次牛市時，也伴隨融資餘額突破歷史新高。

但之後由於市場行情過熱，隨後進入了快速的回檔。

而目前市場融資餘額占比遠低於2015年高位。目前融資餘額僅略高於2％，而2015年高位則超過4％。這說明當前槓桿資金的交易雖然活躍，但尚未達到過度投機的程度。

■大陸全國人大代表提案：喊設10兆人民幣「A股國家隊」！

在2025年大陸全國「兩會」召開之際，全國人大代表、通威集團董事局主席劉漢元提出的「設立10兆元人民幣股市平準基金」，並設定10年內帶動上證指數上漲至不低於5000點等建議引發資本市場廣泛關注，更沖上網路熱搜。

劉漢元在提案中強調，當前大陸經濟面臨通縮壓力，提振股市是啟動消費、擴大內需的關鍵著力點，建議設立規模達10兆元（人民幣，下同）的股市平準基金（Stabilization Fund），占A股總市值的10％左右，並設定明確目標，包含10年內帶動上證指數上漲至不低於5000點、年均增速錨定3％以上CPI預期。

他更解說，基金運作將由國家部委聯合成立的基金管理委員會主導，通過量化交易模型實現逆向操作——市場低迷時買入、過熱時賣出，最終在市場企穩後緩慢退出，以減少政策干預對市場的扭曲效應。

根據陸媒報導，這一提議的背景與當前市場環境緊密相關。2024年9月人行首次公開提及「研究平準基金」後，市場對政策工具箱的期待持續升溫。大陸社科院報告也建議發行2兆元特別國債支持平準基金，通過配置藍籌股及ETF實現「低買高賣」的穩定功能。

對於平準基金的合理規模，清華大學五道口金融學院副院長田軒指出，國際慣例通常為股市總市值的2至6％。以當前A股約90兆元市值計算，2兆至5兆元或是更現實的區間。他同時強調，資金來源需多元化，包括財政撥款、特別國債、外匯儲備及金融機構低息貸款等。

從國際案例看，平準基金的短期托底效果顯著：1998年香港外匯基金擊退國際空頭、2003年韓國股市穩定基金助推4年牛市，都驗證了「市場穩定器」功能。

儘管提案引發市場期待，但爭議也隨之而來，像是政策干預邊界、退出機制透明度、潛在道德等。劉漢元建議中特別強調需建立「量化模型＋資訊揭露」雙軌機制，包含入場前公佈規模以穩定預期，操作標的和時點保密以避免套利，退出時則通過ETF轉換等工具減少衝擊。

跋尾—陸股短線漲幅已大，但展望後市，這才只是「長牛」的起點！！！

■中國外貿2025年上半年創新高，順差突破世界紀錄！

據最新公布數據顯示，2025 年上半年，中國外貿上半年中國進出口總額達 21.8 兆人民幣，創歷史新高，年增近 3%。其中，出口超過 13兆人民幣，年增7.2%。

此在全球經濟挑戰下展現強勁韌性。儘管美國關稅帶來衝擊，自4月起對美出口下滑，但得益於非美市場的強勁貢獻，中國整體出口仍保持正增長，並創下歷史性的貿易順差。

■大陸台商總體營運回春，稅後純益繳出近3年最佳成績

大陸2024年下半年推動多項刺激消費政策，發行「超長期特別國債」支撐兩重兩新，涵蓋重大戰略實施、重點領域安全能力建設、新一輪大規模設備更新、消費品以舊換新等範疇；進一步降低存量房貸利率，釋放現金流振興內需市場。

其次，針對房地產市場由中國大陸央行推出「保障性住房再貸款」政策刺激需求端，由國銀貸款給國企、國企再行釋出承租，藉由央行直接支撐房地產積累頹勢。

據中華徵信所（CRIF）8/ 19日發布的報告指出，整體貼補政策與第4季出口拉貨力道強勁，帶動2024年貿易順差以15.67％成長率，創近5年最佳水平，全年經濟成長率力保5％。

因此，牽動大陸台商千大總體營運徐圖回溫，稅後純益繳出近3年最佳成績，純益率4.52％也創近3年新高。

中華徵信所（CRIF）也指出，大陸台商千大2024年營收總額人民幣3.2兆元，年減6.68％，是近10年營收低點，然稅後純益總額達人民幣1449億元、純益率4.52％雙創近3年新高，台商千大獲利若視為一家合併公司財報來看，資產報酬率4.42％、淨值報酬率9.03％，皆為近3年最佳，凸顯台商適逢景氣循環挑戰，卻仍留有純利可投入研發、擴產，徐圖市場景況回溫。

CRIF檢視大陸台商千大產業結構發現，電子業長期領銜台商千大的產業結構，但服務業入榜家數也逐漸攀升，台商千大中服務業的營收總額近15年來成長225.59％，占台商千大營收總額也擴大至9％。

■高盛預測：2025年陸股派息有望達3兆人民幣，創歷史新高！

高盛 (GS-US)研究團隊7/6 日發布一篇名為《China Strategy: Orchestrating Returns in China”s Cash Symphony》的研究報告預測，到 2025年底，中國在岸和離岸上市公司將派發共計 3兆元 (人民幣，下同) 的股息，創下歷史新高。

這一數字較 2024 年的 2.7兆元成長約 10%，顯示中國上市公司在現金回報方面的強勁成長動能。

■2025年迄今，A股飆漲100%股票共310檔

2025年 A股持續上漲，已創2015年 8月下旬以來的近 10年新高，行情熱度引發投資人廣泛關注。

截至8/15 日，剔除上市新股，A 股年內實現股價上漲的股票多達 4406檔，佔全部股票的比例超過八成，其中漲幅超過50% 的股票有 1100檔，更有 310檔股票實現股價翻倍。

而在漲幅超100% 的 310檔股票中，醫藥生物和機械設備產業的股票數量位居前列，分別有 57檔和 54檔，另汽車、基礎化工、電腦業也表現亮眼，均有超過 20檔股票翻倍，電力設備、電子、國防軍工、通訊業同樣有超過 10檔股票入圍。這些牛股頻傳的產業，正是創新藥、機器人、DeepSeek大語言模型等熱門概念股的集中地。

■中國「非銀存款」新增2.14兆人民幣，正悄悄流向A股？

據中國人民銀行公佈的7月金融數據顯示，7月存款數據中看到「非銀存款」新增2.14兆元（人民幣，下同），為2015年有數據記錄以來同期最高水準，也較2024年同期多增加達到1.39兆元。而統計1到7月非銀存款則合計多增4.69兆元，較2024年同期多增1.73兆元。

由於投資者的銀證轉帳等行為，通常會引發非銀存款的增長，而歷史上的幾次股市上漲時期非銀存款也大幅增加，因此當前數據引發市場廣泛關注。

中金公司認為，這現象或許反映出在存款利率下降的大背景下，私人部門的金融投資愈來愈加活躍。

另考慮到7月國債收益率上升，債券價格下降，固定收益資產的相對吸引力偏弱，非銀金融機構的新增存款有可能更多流向了股票市場。

此外，浙商證券分析，從結構上認為是非銀存款和居民存款，資本市場回暖與利率下行共同驅動居民存款搬家，進而帶動非銀存款高增，形成居民存款和非銀存款的蹺蹺板效應。

華創證券也表示，非銀存款可以定義為金融市場的欠配資金，機構在二級市場無論買股還是買債，都不會導致非銀存款的消失，觀察目前非銀存款大增的背景下，意味當下金融機構的流動性仍相對充裕。

■中國超越日本成亞洲ETF老大，「積沙成塔」的金融動能正在形成

最新數據顯示，中國 ETF市場資產管理規模已達 6810億美元，略高於日本的 6680億美元。中國正式超越日本，成為亞洲規模最大的 ETF市場，更讓亞洲整體 ETF市場在與歐洲的競爭中佔有優勢。

這一歷史性突破標誌著中國金融市場發展邁入新階段，一股「積沙成塔」的金融動能正形成。

彭博產業研究 ETF團隊在近期報告中預測，未來 10年，中國將成為亞洲 ETF市場的重要成長引擎。到 2035年，亞洲 ETF市場資產管理規模可望飆升至 8兆美元，超越歐洲目前水準。

中國ETF市場的崛起並非一蹴可幾，而是源自近年來一系列改革措施。監管機構積極推動產品多樣化，涵蓋股票、債券、商品等多元資產類別，同時鼓勵指數增強型和跨境 ETF 等創新產品推出。這些變化吸引了大量本土和國際投資者，推動市場從機構主導轉向更廣泛的零售參與，吸引更多散戶資金流入，也「積沙成塔」的推升A股市場。

在中國眾多 ETF產品中，例如華夏滬深300ETF 追蹤中國 A股核心藍籌股，流動性極高，南方中證500涵蓋中型成長股，A500ETF易方達追蹤中國 A股前 500 大公司，強調高品質發展與科技導向，尤其A500ETF 易方達追蹤的中證 A500 指數聚焦於高科技、新能源和消費升級領域，體現了中國經濟轉型方向，低費用率和高效追蹤性能使其備受青睞。

■中國金融市場呈現「債轉股」冰火兩重天：A股狂歡、而中國債市承壓

中國A 股市場近期表現強勁，滬指創下近十年新高，總市值首次突破 100兆元人民幣大關。

但在中國股市飆升的同時，中國債市卻面臨顯著壓力，國債期貨全線下跌，顯示中國投資人風險偏好升高，散戶參與市場的熱情正在上升，A 股市場底已墊高。

展望後市，中國 A股市場短線過熱，政策恐降溫、拉回，但長線政策底支撐、資產荒與美元降息週期的三重邏輯未變，FOMO 資金（害怕錯失機會的資金）將逐步入場，為A 股市場提供增量流動性，A股長牛將可展開征途。

■對沖基金跑步進場，加速買入中國股票！

據高盛集團 Prime Brokerage 數據顯示，全球對沖基金6月底以來，正以最快的速度買進中國股票。

全球對沖基金此次買進中國股票主要由多頭驅動，其次是做空回補，兩者比例約 9：1。

此外，高盛的 Prime服務業務的客戶中，對沖基金對中國市場的配置比MSCI全球指數高出 4.9%，中國股票占到總部位的 5.8% 和淨頭寸的 7.3%，凸顯出全球投資機構對中國市場的整體樂觀看法。

高盛先前在研報中表示，此輪上漲存在多重因素，包括關稅不確定性緩和、第二季度經濟數據超出預期、「反內捲」政策持續發力、香港 IPO 市場回溫以及資金強勁流入等。

高盛也指出，儘管海外投資人對中國股票的興趣明顯增加，但其配置水準仍處於保守區間，而這一配置缺口將持續支持中國市場的後續上漲。

另外，摩根士丹利也認為外資持股目前仍低配中國，可望進一步支撐中國市場的上漲；安聯則指出未來中國市場可望實現紅利資產與科技成長的雙輪驅動。

另從技術上來看，外資主要買進的 iShares 中國大盤股 ETF（FXI）目前本益比為11.41倍，徘徊在 5年平均值 10.76的附近。這與摩根士丹利資本國際指數的本益比 22.05 倍及新興市場指數的本益比 14.83倍相比仍較低，這組對比成為國際投資者買入的重要原因之一。

■中國A股還能漲多久？

中國 A股上證指數 (SSEC) 在8/22日再攀漲，突破 3800點大關，再創10年新高，2025年迄今上漲近 450點，漲幅超 13%，而創業板指、科創50指數8/22日亦開高走高，雙雙創三年新高。

中國 A股市場持續多頭上行，但未來行情還能延續多久呢？

數據顯示，近期 A 股成交量較先前中樞放大逾 50%，從日均 1.2兆元 (人民幣，下同) 躍升至 2兆元以上，已具備流動性多頭市場的基礎條件，但滬指在 3800 點上方仍面臨顯著上行壓力。

因此A股市場若想延續上行行情，不能僅依賴散戶跑步進場的流動性推升，而是從需要觀察『基本面』是否能跟上？

但關稅、降息因素干擾下，A股市場基本面改善信號，可能要等到2025年第四季至年底才會明化朗。

因此，近期市場風格應會轉向『長牛、慢牛』來回擺渡、長期向上格局。

另從產業主導邏輯來看，歷經2017 年『漂亮 50』、2020 年『茅指數』、2021 年『寧組合』等資產的重估進程，預計2025年後，將走向『AI機器人的應用、創新藥組合』的「新經濟」階段。

值得關注的是，本輪行情呈現外資、保險、公募等多元資金結構共振態勢、政策認知隨著 AI、軍工、創新藥領域突破形成明確信心錨點，以及增量資金路徑透過「債轉股」等管道持續釋放，若產業升級成功轉型「基本面牛」，那麼『長牛、慢牛』行情，未來將更為清晰，大盤可望在具備明確產業趨勢及基本面支撐下，每次回檔整理反而都是加碼買點。