貨幣政策若只為政治效力，將是一場大災難！

貨幣政策若只為政治效力，將是一場大災難！

2home.co  楊惟婷

一個自由經濟體要正常運行、成長，最重要的就是要尊重那【一隻看不見的手】(Invisible Hand) 的指揮功能；一個自由經濟體要正常運行、成長，最重要的就是要在公平市場內遵守「物競天擇、優勝劣敗；適者生存、不適者淘汰」規則。

當需求面殷切時，廠商會受到鼓舞，增加生產量；當需求面退卻下滑之際，廠商會感受營收與利潤的寒意，而進行減產與清庫存、乃至裁員等措施。

這個自由經濟市場依照此【價格機能】(Price Mechanism)調整市場供需，讓一些禁不起競爭的廠商退出這個市場，而留下那些公司治理機能強勁、足以承受此一低價的健康生產者。

假若有【一隻政治的手】要強行干預，終將造成那個產業供需失衡，那將是一場大災難！口罩、疫苗、快篩必然！油價、電價、雞蛋、銀行擠兌亦然！

一、當【民粹政治】闖入自由經濟的叢林

回顧伯南克時代欲解決次級房屋貸款危機、從2009年 3 /1日起的第一次有限量 QE，拉拔起全球股市、將股市從破碎不堪的金融風暴中「重頭再來」。2009年 3月到 2015年 5月，伯南克共執行至少三次有限量QE、及一次「扭轉性操作」。但當全球金融風暴已確定平息之後，欲卸任的伯南克想愛惜羽毛，欲將QE政策退場、嚴守紀律。但繼任主席葉倫也遲至 2016年中才慢慢收縮 QE資金、並在 2017年底才開始升息。

2014年2 /3日歐巴馬總統啟用美國史上首任Fed女性主席葉倫、至2018年2 /3日卸任；葉倫主持Fed，卻沒意識到寬鬆貨幣政策，會成為下次金融經濟危機溫床；執行收縮的幅度與速度緩不濟急。

等鮑爾繼任、在2017年開始有採取緊縮的思維。

根據美國Fed在2017年時會議紀錄顯示，現任 Fed主席鮑爾透露，當時美國經濟存在過熱、與通貨膨脹過低兩種風險。經濟過熱，是可能演變成泡沫化風險；但既然經濟過熱、且市場需求殷切，那為何產品價格不會上揚？這兩者的互動存在著黑洞。

但即使存在疑惑，鮑爾也透露出，當時Fed 已經認定消費需求面已達到高峰、即將反轉向下；但生產者卻仍然還繼續擴張產能、庫存慢慢出現。

當時，他就想往緊縮的貨幣政策方向走，讓供需雙方降溫，但未落實。

如今回顧，2018 年 3 /29日、中美經濟戰爭開打；在川普欲求連任、而拜登在嚐到甜頭後亦想梅開二度下，於是QE政策的水龍頭從此為政策買票大開「任意門」、錢潮漫蓋股市、債市、房市到虛擬貨幣成了政績，美國同時也豢養了一頭通膨巨獸。

財經政策原本是對抗景氣循環(Anti-Cycle)工具，用於降低金融危機與經濟衰退機率、而不為選舉政治出征，但目前已見到Fed也為政治效力，這將是一場大災難！

假設，鮑爾自2017年起就確實將QE貨幣寬鬆政策轉向緊縮；則可能就不會有 2020年 3月、瘋狂與失控的無限量QE。Fed的資產負債表也不會膨脹到9兆美元的事實、就不會尾大不掉；川普上任後高舉「反中大旗」、大打「反全球化」。美國反中操作、供應鏈重構，已讓「物美價廉」的時代遠颺；加上川普貿然啟動「直升機撒錢政策」是匹夫之舉；到面對 COVID -疫情警訊大作時，拜登為競選連任，如法泡製；而鮑爾缺乏道德勇氣，方鑄下如今左右為難囧境。

鮑爾為保官位、推出無限量QE貨幣政策。這二年美元淹腳目、股市大紅大紫、但2022年之後，副作用通貨膨脹 (以下皆稱：Inflation) 警鈴聲大作。2022年3月起、鮑爾終於亡羊補牢，暴力升息抗Inflation，讓全球風險資產價格如坐雲霄飛車，終至到樂極生悲地步，人類史上近半世紀的榮華富貴也隨之泡沫化。

■長期【低利率環境】的遺毒—-銀行巨嬰化，大到不能倒

在Fed多年的寬鬆的貨幣政策下，銀行一直都是在超低利率環境下管理風險和投資，而這確實是一個輕鬆的賺錢方式，但也容易讓銀行失去戒心、巨嬰化。

當利率一旦上升，尤其快速、大幅上升，流動性混亂隨之而來。

從SVB的案例來看，該行將很大部分的存款，投資於最初計畫持有至到期日的證券。SVB若流動性充足，依最初計畫持有證券至到期日是不會發生虧損。

但Fed突然快速、大幅升息來抗通膨，致債券帳面價值快速、大幅下降，致SVB客戶出於對存款安全的擔憂而大量撤回資金，迫使SVB必須在到期日前出售債券、補充流動性，此反而實現大幅虧損，進而引發銀行擠兌恐慌。

如今Fed和各國央行都在升息，未來銀行經營也勢必要重新適應完全不同的高利率環境下，來為客戶提供服務。

■美國銀行業倒閉颶風已變成阻礙經濟成長的颱風氣旋

美國矽谷等銀行接連倒閉，引爆區域銀行存款外流潮，近日雖有所緩解，但銀行爆發危機的疑慮尚揮之不去，投資人尚擔心其他小型銀行還有未爆彈。

根據Fed在3/24 日公布的資料，SVB在 3 /10日倒閉後，全美小型銀行存款流出金額達 1190億美元歷史紀錄，存款總額降至 5.46兆美元。

雖然，除非演變成「全面的信心危機」，否則不至於帶來災難性後果。

但此現象將打壓銀行信貸成長，信貸緊縮將明顯抑制經濟活動；且當人們把錢從銀行轉移到貨幣市場基金帳戶，消費者支出可能會下滑，進而削弱實質國內生產毛額 (GDP) 成長，讓美國更接近經濟衰退。

二、美聯儲如何利用【逆回購協議】，讓銀行業的存款消失

由於疫情期間撒出大量的量化寬鬆鈔票（即QE）和放寬監管，銀行們充斥了大量現金。美聯儲（FED）於是運用逆回購協議（Reverse Repurchase Agreement）和貨幣市場基金（Money market fund, MMF）等類似的影子銀行（Shadow Bank）轉移資金。目前，美國的銀行系統正面臨存款流失的風險，尤其是對於中小型銀行來說，可能會產生更大的影響。

根據英媒《經濟學人》（The Economist）的報導，在傳統銀行發生擠兌時，民眾想要趕快提取出他們的現金避險，但當客戶不斷提取現金避險，將導致銀行出現現金缺口，當銀行員無法滿足排隊擠兌的人的需求，那麼那家銀行就會崩潰。

然而，在數位化的時代，情況並非如此。

例如存戶一感受到矽谷銀行（SVB）的現金不足風險，他們不必排隊提取現金，存戶們只是立馬把帳戶裡的餘額，轉移到其他家銀行避險。

這樣一來，當矽谷銀行倒閉時，它並不會減少美國整個銀行系統中的總存款金額。

弔詭的是，目前美國銀行間的存款仍在下降。在過去的一年中，商業銀行的存款下降了5000億美元，接近3%。這使得美國金融體系更加脆弱。那麼，這些錢到底去了哪裡呢？

《經濟學人》（The Economist）的答案就是【貨幣市場基金】（Money market fund, MMF），這是一種低風險的投資工具，而此基金將錢投入短期政府和公司債務。

例如在矽谷銀行的破產同時，這些基金一週即吸引了1210億美元的資金流入。根據美國投資公司協會（Investment Company Institute）的數據，截至3月，它們擁有5.3兆美元的資產，比前一年同期的5.1兆美元約增加2000億美元。

但實際上，資金並沒有真正流入這些基金，因為它們無法接受存款。這過程中只是基金帳面上的數字增加，基金本身並沒有真正收到資金，資金轉向貨幣市場基金的託管銀行帳戶，用於購買基金想要投資的商業票據或短期債務。當基金投資商業票據或短期債務時，資金才會流入出售該資產的機構的銀行帳戶。因此，資金流入貨幣市場基金只是在銀行系統中轉移存款，而不是迫使存款流出。

然而，貨幣市場基金可能透過美聯儲於2013年推出的【逆回購協議】，從銀行系統中吸走存款。

在正常的【回購交易】中，銀行向競爭對手或央行（若以美國為例即為美聯儲）借款，並以抵押品進行抵押交換。

而【逆回購協議】則相反。一些影子銀行，如貨幣市場基金，指示其保管銀行存款準備金以換取證券。這項計畫旨在幫助美聯儲擺脫超低利率，透過在同業間市場上借貸成本設立底線。畢竟，銀行或影子銀行怎麼可能會提供比美聯儲還要低的利率，借貸給同行呢？

然而，在新冠肺炎疫情期間美聯儲施行了大規模量化寬鬆（QE）和監管調整，QE會創造存款：美聯儲透過回購債券讓銀行充斥現金，從2020年QE開始、到2年後結束，商業銀行的存款增加了4.5兆美元，大致等於美聯儲自身資產負債表的漲幅。

銀行起初能夠應對這些資金流入，因為美聯儲在疫情初期放寬了一項名為「附加槓桿比率」（SLR）的規定。這使商業銀行的資產負債表增長，而不再強迫使它們籌集更多資本，讓它們能夠安全地利用存款的流入，來增加美國國債和現金持有量。

銀行依照慣例買入了1.5兆美元的國債和機構債券。不過，在2021年3月，美聯儲停止了對附加槓桿比率的豁免。銀行突然發現自己被爛頭寸的現金所淹沒。

當銀行爛頭寸太多，美聯儲又透過【逆回購協議】，投資貨幣市場基金來逆回購債券，而保管銀行必須作為交易中介。貨幣市場基金的保管銀行帳戶債券增加，美聯儲的準備金存款也增加。

貨幣市場基金將現金存放在美聯儲的逆回購協議。到了2022年，這些基金在逆回購協議中存放的資金達到了1.7兆美元，相比一年前僅有幾十億美元，翻了超過百倍。

總的來說，【逆回購協議】對銀行產生了資金轉移出銀行體系的負面影響。

儘管這個計畫本意是好的，可以為美聯儲的利率政策提供支持（升息），但當現金擠兌時，對滿手債券的銀行體系帶來巨大後挫力。銀行被迫賤賣債券以償還存款，這樣就讓銀行面臨巨額虧損風險。

三、美國流動性新機制：BTFP 機制

美國Fed迄今已暴力升息9次、共19碼，如此極端升息，一定會對滿手債券的銀行體系帶來巨大後挫力。在矽谷銀行破產後，美國的小型銀行更擔心存款流失。而貨幣緊縮（升息）使得這一情況更加可能發生。

3月22日，美國Fed再升息一碼，為彌補銀行體系的流動性不足，美國Fed再推出流動性新機制：即BTFP 機制。

■流動性新機制誕生

要了解 BTFP 就要先從現有的機制開始討論，這次 SVB 與第一共和等相關銀行面臨到的問題就是流動性問題，而流動性這個議題一直以來都是 FED 最重視的項目，因為涉及到信心與市場流通性。而只有充足且穩定的流動性，才能有穩定的金融秩序與經濟發展。

目前主流的流動機制如下：

這次 SVB 會發生擠兌事件，就是因為他們在既有的流動性機制已經無法取得更多資金，因此只能透過現增與賤賣資產換取現金，結果也因為資產跌價導致出現實現巨額虧損，這樣就進一步傷害銀行的財務結構。

■BTFP 機制說明

這樣的處境不只有 SVB一家而已，而是有許多銀行都有類似的問題，只是規模大小差異，這是因為隨著利息上升銀行的利息成本也逐漸上升，原先因為長期投資的債券也發生市價減損的狀況，進而降低了在舊有機制下向 FED周轉的能力。

為了快速解決此問題，FED 提出 BTFP(Bank Term Funding Program)，希望可以提振市場信心，介紹如下：

如此，大部份中小銀行即可取得充足且穩定的流動性，就能穩定金融秩序。

只是，這又膨脹了FED的資產負債表，又是變相的QE，這使FED的縮表完工時程又遙遙無期了。

四、瑞士信貸與【可可債】

為了要迅速平息瑞士信貸(Credit Suisse)的金融危機，瑞士政府要求瑞士信貸在3/17日火速出售給瑞士銀行 (UBS)，但在瑞士金融監管機關 Finma 要求下，瑞信價值約 160億瑞士法郎 (約 173億美元) 的額外一級資本 (AT1) 債券價值將完全註銷，此讓瑞信AT1債券慘淪壁紙，引爆AT1債券持有人怒火，也可能讓規模 2750億美元的銀行融資市場陷入混亂，舉世譁然。

Finma表示，由於提供額外政府支持，瑞信 AT1債券將全額減記，以增加核心資本。此舉目的在於，避免納稅人必須承擔一旦銀行倒閉時衍生的損失。

那AT1債券究竟是什麼？

AT1債券就是俗稱的「可可債」(Coco Bonds，Contingent Convertible Bonds)，也就是應急可轉債的一種，在金融危機後出現，用於在銀行倒閉時由投資人、而非納稅人承擔損失。

如果銀行的資本適足率低於最低規定水準，債券會被強制轉換普通股，持有人則變成銀行股東、並分攤銀行虧損。

但部分可可債也允許銀行全額或部分減記債券本金，以降低負債比率並提高資產適足率。

而本次交易的最大輸家，將是瑞信風險最高債券的投資人，這些 AT1債券持有人成為減記過程中首當其衝的受害者，然這次瑞士信貸(Credit Suisse)的股柬卻至少保有 32.3億美元價值。

這將是歐洲規模 2750億美元的 AT1市場最大一次價值減記事件。
損失規模遠超過 2017年西班牙銀行 Banco Popular SA債券上的 13.5億歐元減記，當時該銀行被桑坦德銀行 (Banco Santander) 收購。

此舉反映出，主管機關希望私人投資人共同分擔瑞信的問題。

此消息也導致部分亞洲銀行的 AT1債券3/20 日破紀錄暴跌。

但此處理方式，顛覆了銀行融資市場，瑞士政府此舉等於扼殺銀行融資市場。

雖然債券投資人本來就不可能在瑞信的交易中毫髮無傷，但大家都想問，若是股東順序優先高風險銀行證券的持有人，下一次當其他銀行倒下，誰才是償付的第一順位？未來將是爭議不斷！

市場參與者表示，此舉可能導致整個業界的顛覆性重新定價。未來，新的 AT1市場可能嚴重凍結，同時，高風險銀行融資成本可能飆升，這也導致銀行在市場籌資的選擇變少。

五、德意志銀行違約成本激增，是下一張骨牌？

■德意志銀行信用違約掉期 (CDS)突然飆升

德意志銀行在完成從 2019年開始的數十億歐元重大重組後，包括裁員數以千計員工、更加專注歐洲營運等，連續 10季實現盈利；該行重組重點在於降低成本和提高獲利能力。該行2022年淨利為 50億歐元，合計54億美元，較上年成長159%。即德意志銀行已進行重整後，2022年已重回財務健康狀況，公布2007年以來最高年度獲利。

但瑞士信貸的 AT1在被收購之後全面被減記，致德意志銀行的額外一級 (AT1) 債券也遭大幅拋售。而德意志銀行股價3/24日止，已連續第 3天下跌，3月至今跌逾五分之一，使德意志銀行又成為投資人關注的焦點。

投資人擔憂銀行業體質狀況，德意志銀行預防債務違約的風險成本、即信用違約交換（CDS）大幅攀高，CDS越高顯示銀行信用越危險。

因信用違約掉期 (CDS)是一種為公司債券持有人提供違約保險的期貨。

德意志銀行的CDS價格暴漲，反映了市場對歐洲銀行系統風險的憂慮。德意志銀行是全球30大系統性重要銀行之一，因此德國總理蕭茲針對德意志銀行再度提出保證，表示這家銀行早已「現代化和組織化其營運方式，這是一家相當賺錢的銀行，沒有理由去擔心」。蕭茲立馬真情告白，以維護金融穩定。

六、西方緊縮、東方寬鬆

■世界銀行：全球恐陷失落的十年

世界銀行（World Bank）在3/27日發布報告示警，2030年前全球年均經濟成長率恐降至2.2％，創下30年新低紀錄，意味著全球將陷入「失落的十年」，除非各國政府採行雄心遠大的計畫，包括提升勞動供給、生產力和投資，才能扭轉劣勢。

美國債臺高築，商業銀行信貸創造停滯，又面臨31.4兆美債的舉債上限，力有未逮；目前須仰賴中國的財政刺激來帶動全球經濟成長。

■Fed暴力升息貨幣政策，如同「在火藥庫裡抽煙」

美國Fed於3/22日宣布再升息1碼，從2022年3/16日展開升息周期以來，共升息9次、19碼。

「雷曼兄弟銀行」是2008年金融危機元凶，因其受到「次級房貸風暴」連鎖效應波及，導致財務重大虧損，與其他銀行談判收購破局後宣布申請破產保護，負債高達6130億美元。最後，引爆全球性金融危機。

雷曼兄弟銀行前副總裁McDonald說，美國銀行目前有嚴重的結構性問題，美國金融業危機將惡化，並進一步釀成災難。他並直言，Fed尚沒有意識到美國地區性銀行在持續升息中面臨風險。
美國銀行業當前困境與雷曼倒閉之前非常相似，他認為在最壞情況下，將有50家地區性銀行出現危機，抨擊Fed不當政策，「如同在火藥庫裡抽煙」。

他認為，隨著更多資金從地區性銀行流出轉向大銀行，並轉往國債，預計美國地區性銀行將損失數千億美元，形成流動性不足困境，並與雷曼倒閉之前非常相似，在最最糟糕情況下，美國50家地區性銀行可能被金融危機吞噬。

■美國銀行業潛在損失達1.7兆美元，金融危機若隱若現

矽谷銀行倒閉引爆美國銀行業危機，造成大量存戶的擠兌。美國金融監管機構為了穩定市場信心，不斷向外界強調，美國銀行系統仍然安全。

不過，近期紐約大學研究人員在 3 /13 日發表的一篇論文中，公布的研究顯示，美國銀行業到2022年底，未實現的虧損高達1.7兆美元，這些損失幾乎快追上銀行 2.1 兆美元的總股本，只是未引爆，未來可能嚴重威脅美國金融體系穩定。

虧損的主因在於，銀行持有大量美國公債與抵押貸款支持證券，其價值因利率上升而大幅削減。

此外，這份報告還指出，在美國 17兆美元的銀行存款總額中，有近 7兆美元目前沒有得到 FDIC的保險。

因此，如果這些未投保的存戶中，有一半在選擇在近期動盪中提取資金，它可能使數千億美元的存款處於危險之中。

值得注意的是，這些未實現虧損並不會反映在銀行的資產負債表上，因為銀行的會計慣例是按照資產的購買價，而不是當前的市場價值持有資產。

這意味著，只有當存戶集體提款，造成銀行被迫出售所持銀行資產時，這些損失才會真實地顯露在人們面前。因此，對於美國銀行業來說，穩定存戶信心，不要讓這一危機浮出水面並引發擠兌，將是當務之急。

因此，在矽谷銀行倒閉後，銀行實際面對這現未實現虧損的可能性正在上升。

■IMF總裁：銀行業的危機，衝擊全球金融穩定

國際貨幣基金 (IMF) 總裁喬治艾娃 (Kristalina Georgieva) 警告表示，由於矽谷銀行倒閉，以及瑞士信貸等事件，全球經濟正面臨金融穩定的風險。

喬治艾娃表示，利率上升給貸款造成壓力，主要經濟體成長將因此受到衝擊，IMF 預測，2023年全球經濟將僅增長3%，低於2022年的 3.2%，因為借貸成本上升，再加上俄烏戰爭和新冠肺炎疫情造成的創傷，將抑制經濟成長。

IMF 並預計2023年貨幣政策將一直收緊。如同富國銀行宏觀戰略主管Michael Schumacher 表示，只要金融業能夠避免再次倒閉潮，聯準會將在更長時間內將利率維持高位，因為如同鮑爾所說，通膨仍然過高。

諾貝爾經濟學獎得主 Paul Krugman 則是認為，矽谷銀行倒閉沒有想像中可怕，他強調，矽谷銀行不是雷曼兄弟，2023年「短期流動性不足」也和 2008年「有毒資產」不同，系統性的金融危機不太可能發生。

■中國以中央政府舉債來振興景氣，並防範地方債危機

據《彭博》計算，中國財政部本季銷售的債券（不包括到期債券），達到人民幣（下同）2,770 億元，寫下 1997年中國債券信息網開始發布數據以來同期最高紀錄。

中國財政部目的是為財政提供資金，並幫助各省因應日益加重的財政壓力。

中央政府並計劃擴大對基礎建設升級的投資，例如改善城市排水系統。

上述預算案並顯示，2023年中國新增的 5,100 億元財政赤字，均由中央財政承擔，地方財政赤字並未增加，做法與往年不同。

一般來說，中國財政赤字增加時，中央和地方財政赤字規模都會有所增加，但以中央為主。比如，2020 年中國財政赤字增加 1 兆元，其中中央增加 9,500 億元，地方增加 500 億元；2019 年全國財政赤字增加 3,800 億元，其中中央增加 2,800 億元，地方增加 1,000 億元。

為何今年財政赤字均由中央財政負擔？

因目前一些地方政府債還本付息壓力較大，而中央財政相對債務負擔較小。

因此，2023年財政赤字增量均由中央財政負擔，體現中央與地方調整財政關係，中央政府加強宏觀調控，適當減輕地方壓力。

2023年新增赤字 5,100億元，全部是中央赤字，通過國債發行彌補，這實際上就是中央更多地加槓桿、轉移支付給地方以緩解地方壓力和防範債務風險的體現。

而財政部的數據顯示，截至2022年底，中央財政公債餘額約為 25.87 兆元人民幣（下同），全國地方政府債務（不含隱性債務）餘額為 35.06 兆元。

反觀美國國債，又達到31.4兆美元的舉債上限。只能喊「不要、不要」。

七、跋尾—-香港替代「世界金融中心地位」的契機

當美債不可信任、美國銀行不可信任、當瑞士不再中立；香港若能抓住成為「世界金融中心地位」的契機，那將可風雲再起！

■全球央行以9年來最快速度減持美債

全球央行以9年來最快的速度清算美國公債。據聯準會公布數據顯示，在3 /22日美國銀行業動亂之際，一週內外國官方持有的美國公債減少了760億美元，至2.86兆美元。這是自 2014年 3月以來的最大單周跌幅。

與此同時，聯準會之前成立的外國和國際貨幣管理局 (FIMA) 回購協議工具的資金使用規模，最近達到創紀錄的 600億美元，遠超過疫情高峰期的 14億美元峰值。

FIMA 回購協議工具是於2020年 3 /31日推出，旨在支持全球金融市場的流動性，緩解疫情對全球經濟的衝擊。這一工具允許外國中央銀行和國際組織將其持有的美債作為抵押品，向聯準會申請美元流動性，以緩解資金壓力。

■2008年金融危機後，5大危險訊號又再度同時出現

雖然美股乃至全球股市年初至今表現都還頗具韌性，但危險訊號已經接連出現。

自2022年3月至今，Fed 一共升息9次，利率上限提升至5%。升息帶來的負面影響在地區性銀行業已經顯現，對美國政府公債的利息支出也加重負擔。

數據顯示，美國政府本財年的國債利息支付同比成長29%，是聯邦預算中增加最快的支出項目之一。2023 財年第 1財季 (10月至12月) 的美國公債利息支付達2100億美元。

利息支付增加的另一個後果是：美國聯邦政府的總體赤字呈爆炸式成長，年增 50%。具體來看，2023財年第1季聯邦政府債務正在逼近31.4兆美元的債務上限，預計7月之後將需要提高聯邦債務上限。

另根據FDIC數據，截至2022年第4季，美國銀行系統內未實現損失約為6200億美元，其中可售國債及證券約為2795億美元。美國商業銀行目前資產23兆美元，持有證券5.5兆美元，其中MBS有2.8兆美元。個人房貸2.5兆美元。

摩根士丹利全球研究負責人胡芭莉 (Katy Hubary) 指出，過去一年市場一直在爭論美債殖利率曲線倒掛，是否為經濟衰退前兆？

她引用大摩跨資產戰略團隊最新發布的一個「分析工具」，該分析發現目前有5 個宏觀發展剛好匯合，認為經濟恐開始放緩並導致風險資產急劇下降。

這五個宏觀事件分別為：

1、與 3個月前相比，標普500指數的遠期收益正在下降；

2、殖利率曲線在過去 12個月內一直倒掛；

3、失業率低於平均水平；

4、美國製造業PMI低於50；

5、淨利率超過 40%的美國銀行業正在收緊貸款標準。

歷史經驗顯示，這 5個事件往往在重大市場危機之前同時出現，像是2001年和 2007年，而2023年這5個事件又都發生了。這是巧遇、還是隱喻？

對於股市投資人來說，是否注意到這頭灰犀牛正姍姍走來？

■達里歐示警，世界面臨三個地震式巨變，經濟即將走弱

全球最大對沖基金橋水(Bridgewater）創辦人達里歐(Ray Dalio）近日首了提到，世界正面臨三個痛苦的地震式巨變危險邊緣，分別是

1、巨額債務的貨幣化；

2、由於財富和價值觀差異所引發的大規模內部衝突；

3、全球大國之間的衝突。

達里歐指出，從全球經濟發展形勢看，經濟上升趨勢中存在很大的週期性波動。這些大週期產生所謂的好時期和壞時期。

在週期中，債務、資產和負債變得太大而無法持續，導致巨額債務和經濟重組，並以貨幣化債務等形式出現。

全球現在正處於短期債務週期的一段，以美國聯準會(Fed)為首的各國央行收緊貨幣和信貸以抗擊通膨，以至於市場正在崩潰，經濟即將走弱。

■「新債王」：美國經濟將在幾個月內衰退，Fed在2023年將被迫降息

被譽為「新債券天王」的雙線資本 (DoubleLine Capital) 創辦人岡拉克 (Geffrey Gundlach) 預測，美國經濟將在幾個月內衰退，Fed將須為此做出「非常劇烈」的回應，2023年降息數次。

華爾街有句諺語說：「不要跟Fed對作。」

「新債券天王」為何預測「Fed在2023年將降息好幾次」？

「新債券天王」為何敢跟Fed對作？他看見了什麼隱患？

岡拉克說，Fed若在 5月真的再次升息，投資人可從國庫券 (T-bills) 和銀行體系賺取的價差將拉大。這會讓銀行體系的流動性大幅下滑，甚至出現更多未實現虧損的問題。

■中國將成為國際金融安全的避風港

多年來中國實施穩健的貨幣政策，在支援經濟發展過程中，也避免印鈔大水漫蓋，消除通膨風險隱患，也守住避免系統性風險的底線。當前沒有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，因此貨幣政策具有較大的迴旋餘地。

■中國降準後，市場看好2023年下半年人民幣與陸股走勢

中國人行3/17 日宣布再降準 25基點後，但人民幣僅小幅走貶。

此次降准後，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%，總體上有助於商業銀行可貸資金規模的增加、促進流動性的合理充裕，也說明金融部門積極落實了「兩會」的政策精神，寬鬆貨幣政策仍在持續，為開好局創造了更好的條件。

近期高盛宏觀經濟研究團隊將中國中國2023 年第一季及全年 GDP 年率增長預測，由 2.7% 和 5.5% 上調至 4% 和 6%。因此，市場偏好顯示看好 2023年下半年中國股市與人民幣走勢。

2023年下半年，如果聯準會停止升息，且美國經濟下行壓力加劇，而中國經濟增速顯著反彈，那麼無論是資本流動、還是投資者預期，都會對人民幣匯率有利。因此，2023 年下半年人民幣兌美元匯率走勢，應相對強勢。

上述假設是否成真，可關注2023年下半年人民幣走勢是否走強，即可驗證。