金融危機下的避險之道

金融危機下的避險之道

楊惟婷

2home.co

新冠肺炎在歐洲疫情逐漸惡化，所有歐盟國家皆出現確診病例，美國總統川普甚至下令暫停歐客赴美30日。對此，世界衛生組織秘書長譚德賽表示，至今全球因新冠肺炎死亡人數已超過5千，而歐洲也成為新冠病毒大流行的「震央」，是一個悲慘的里程碑。

由於市場擔憂「COVID-19」（2019年新型冠狀病毒疾病）全球疫情持續惡化，加上沙烏地阿拉伯與俄羅斯又因減少產油談不攏而打起油價戰，國際油價暴跌，美國股市3月9日開盤急跌，道瓊工業指數暴跌超過2000點，另3大指數跌幅都超過7%，創下2008年全球金融海嘯爆發以來，單日最大跌幅。這樣的跌幅也觸發「熔斷機制」，美股暫停交易15分鐘，這是23年來首度發生。全球資本市場遭遇一場屠殺，數千億財富灰飛煙滅。

3日13日美國總統川普宣布國家進入緊急狀態，並將挹注500億美元聯邦資金對抗新冠肺炎疫情，市場投資人信心增強，帶動美股強彈，3大指數漲幅均超過9%，又創2008年10月金融海嘯以來單日最大漲幅！如此全球資本市場投資人該如何自處?

一、「現金為王」方上策？

美股3月11日暴挫時，債息卻持續走升（即債價續跌），出現罕見「股債雙殺」現象，就算公用股也難以倖存。

Academy Securities宏觀策略師基爾（Peter Tchir）指出，2016年初以來，標指跌幅達1.5%而長債息同時上升的現象僅出現過4次，其中1次是3月11日這天，另外3次是出現在美股極波動的時期。股債雙殺再次出現，或預示美股後市會有更多動盪。

另一罕見現象是公用股、房地產信託（REITS）和生活必需品等傳統防守性股份3月11日同樣追隨大市下跌，如公用股跌近0.5%。

檢視這波全球動盪未使資金湧向傳統避險資產，例如黃金表現平平、美國公債、日圓與瑞士法郎也未受大幅提振，顯示在當前的市場動盪時，投資人寧可坐擁現金。這情況反映資金並沒有流入避險資產，難怪不少人高呼「現金為王」。

但是，須注意，若你的本國貨幣近期是弱勢貨幣情勢，即時「現金為王」不作為，你仍處於「股、匯、債三殺」之中。

二、傳統避險資產三兄弟

(一)黃金為亂世之王

黃金沒有利息收入，卻是亂世最值得投資的硬商品。

新冠肺炎疫情不斷擴大，部分市場資金轉戰黃金避險，推升金價連日走高，而金價走高也象徵疫情失控的風險。

高盛分析師Mikhail Sprogis在最新報告中表示，由於擔憂疫情、低利率，以及關注美國大選等因素，投資人對避險資產的貴金屬需求升溫，尤其黃金表現已超越日圓和瑞士法郎等傳統避險貨幣，成為資金「最後的避風港」。

黃金現貨價格今年一度衝上1691.7美元，觸及7年最高點。高盛指出，若疫情蔓延到第2季，預估金價將在3個月內突破每盎司1800美元大關。

如果新冠肺炎疫情失控，不排除挑戰7年前1930.2美元的天價，也代表這個世界將出現巨大變化。尤其新興市場教父Mark Mobius預測金價五年內漲到3000美元，可以看出疫情不斷擴散，大家的投資信心也愈來愈保守。

(二) 美債與利率倒掛

美國債券市場近期走勢令人難以置信，隨股市上沖下洗已達3週，一度造成美國所有天期的債券殖利率均低於1%。

本週，債券市場殖利率從歷史低點反彈，但如同股市走法，起起落落波動加劇。

摩根大通的美國利率衍生品策略負責人 Joshua Younger 表示，由於美國公債一向被視為無風險基準，錨定全球超過 50 兆美元以美元計價的固定收益證券，在它高波動與缺乏清晰度之下，使人們搞清所有其他資產價值的難度大為上升。
其影響不僅是債券市場，包括從抵押貸款、到市政債券，以及新興市場債務，都參考美債殖利率的情況，這將使全球超過50兆美元資產失去定價參考。

然而，波動之餘，交易的情況卻是稀稀落落，上次出現這種情況還是 2008 年金融危機期間，這讓眾多以美債為參考依據的眾多商品失去參考基準，市場參與者變得十分焦慮。

另一方面，在當前流動性短缺的情況下，公債的交易成本正在飆升。
據摩根大通的數據，衡量美債流動性的一個重要指標—-市場深度，已經跌至 2008 年金融危機以來未見的水準。摩根大通的數據顯示，在交易員市場中，約有 66% 的30年期債券交易，是以高於平均水準的的買賣差價進行的。

由於美股大跌，資本市場缺少流動性，所以交易者仍賣出美債套現。這種拋售可以部分解釋，為什麼在美股下跌之下，美債殖利率連續兩天上升。因為，一旦需要流動性，不管其效果有多差，人們都必須賣出債券。

這證明，在巨大危機中，人們已經無法選擇要賣出什麼，而是拋掉手上能賣的一切，這時，美債也失去避險資產功能，這已不是正常運轉的市場。

(三) 瑞士法郎、日圓的避險功能

避險貨幣也叫保值貨幣，指不易受政治、戰爭、市場波動等因素影響，能最大限度的避開上述風險。為一較穩定，不易貶值的貨幣。目前市場公認的傳統避險貨幣是瑞士法郎、日圓。有時候，美元也經常充當避險貨幣。

瑞士至今仍是國際上的永久中立國。而且有著極其嚴格的銀行保密制度，瑞士國家銀行獨立制訂貨幣政策。因此，瑞士被認為是世界最安全的地方，瑞士法郎長期以來都被投資者視作傳統的避險貨幣。歷史上一旦國際政治局勢緊張或者經濟增長的不確定性加大，瑞郎便成為投資者轉移資金的首選。
且為了規避風險，投資者也樂於持有那些有經常賬盈餘國家的貨幣，因此瑞士具有的巨額經常賬戶盈餘也常常激勵市場的瑞郎買盤，從而推動瑞郎上揚。加之瑞士政府對金融、外匯採取的保護政策，使大量的外匯湧入瑞士。此外，國家銀行圓充足的黃金儲備量也對貨幣的穩定性有很大幫助。

另外，瑞士法郎和日圓之所以會成為避險貨幣，那是因為他們本身就是國際貨幣，所以他們的貨幣在全球商品交易，佔有重要地位。反之，因為美元和歐元區存在有債務問題，也可能會(量化寬鬆)印鈔票自救，造成貨幣貶值。

但實施量化寬鬆的日圓為何也成為避險貨幣?
簡單說，因為日本是世界上最大的淨債權國，利率長期處於極低的位置，日圓的池子夠大，日圓資產的規模很大，僅次於美元和歐元，所以是避險的選擇之一。全球的投資者都借日，換成其他貨幣進行投資。當國際風險升高時，各大資產恐慌拋售，那些退出的投資，大都先換回日圓還債，所以造成日圓上漲。
另外，從地緣因素來看；日圓相對獨立於美元、歐元區外，也促使日圓成為歐美地區風險增高時避險的分散選項。
所以，在金融市場動盪時，一般人會買入或轉持日圓，而做空美元、歐元等。

進一步說：日圓被視為避險貨幣，應該是一種融資貨幣的套利交易。某種意義上說是日圓「被用來避險」了。就是說很多人做日圓套利，每有風吹草動，就會跑向，造成日圓升值。
由於日圓、美元都已經成為幾乎零利率的貨幣，投資人往往會借入成本低廉的日圓，轉投其他高收益貨幣資產，從中賺取差價。稱為「套利交易」。近年來規模迅速擴大的套利交易，也導致日圓上漲的原因之一。
而當一有風吹草動，市場避險情緒高漲時，投機者往往主動或被迫將套利交易平倉。例如，賣出股票（股市下跌），收回轉投資的借款，持有現金或安全性高的債券（美國國債價格上升，收益率下降）。賣出相關(當時風險升高的)幣種，買入美元、日圓償還借款，而導致美元、日圓的匯率上升。其中，日圓套利交易的歷史更久，規模更大。因此，日圓匯率上升的幅度往往更大。

值得留意的是，由於日本經濟長期的停滯，與中國經濟的強勢崛起，預期將來人民幣極有可能逐步取代日圓的避險地位。

三、「避險資產新貴」比特幣慘遭血洗

近日新冠肺炎疫情持續升溫，市場避險情緒上揚，黃金受到追捧上漲至每盎斯1700美元；日圓受到追捧上漲至102兌換1美元；美國10年期公債殖利率最低回落至1％以下，相較來看，曾被投資人視為「避險資產新貴」的比特幣價格卻暴跌，顯見該資產尚未站其穩避險地位。

「避險新貴」比特幣慘遭血洗，24小時內一度暴跌近50%。據CoinDesk網站報價顯示，3月12日晚至3月13日上午，比特幣價格從7955 美元一路殺破4000美元，24小時內跌幅一度高達49.6%，但隨後反彈至5500 美元之上。所以被視為「避險新貴」的比特幣，在疫情引發全球恐慌情緒升溫之際，所謂避險特性完全被戳破。

對此，有「末日博士」之稱的經濟學家魯比尼（Nouriel Roubini）痛罵，「比特幣跌幅比美股高出4倍，根本是垃圾貨幣。」

魯比尼發推文怒譙，「只有白痴、自私自利的騙子和罪犯，才會販賣並投資這種垃圾幣。」

分析師William認為，比特幣避險本來就是假議題，衡量一種資產是否具有避險功能，在於其波動率要夠低，目前主要避險工具包括黃金、國債等，其波動率均較低，但比特幣波動率居全球之冠，這種資產怎可能有避險價值呢？

四、危機入市，如何進行風險對沖？

危機入市是投資的不二法門，但想要高報酬又怕有風險，是普遍投資人的矛盾糾結，即到底要怎麼做才能進行風險對沖？才能在風險可控下又同時擁有獲利保障？

關於風險對沖，我們先來講一個笑話故事。

有一位老太太背包進銀行存50萬美金，總裁在VIP室親自接待。

總裁：這是您老一生的積蓄？

老太太：哪裡？我以豪賭為生，逢賭必贏，剛贏的！

總裁：「不可能！」

老太太：「不信就賭一把吧，明早你的屁股上會出現一個三角形的胎記，賭注就是這50萬！」

總裁狐疑不決，望著一袋現鈔，決定應賭。
老太太走後，總裁回到家對著鏡子檢查了好幾遍，沒有任何胎記，直到第二天約定時間再到VIP室。 老太太早到，旁邊站著一個穿著考究的律師。

老太太：今天律師作證檢查你的屁股。

總裁：「真是沒有胎記，更別提三角形的」。
隨後脫下褲子，讓他們檢查屁股。

老太太看看：「果然沒有，我輸了」。 這時律師臉色鐵青，不停以頭撞牆。

律師：她剛與我打賭150萬，說她可以讓一個銀行總裁當面脫褲子讓她看到屁股！

當然，這只是一個笑話！
簡而言之，對沖策略的「意義」在於去掉某種我們不想承擔的風險，從而只保留我們想要的風險。
在証券投資上是指同時在股指期貨市場和股票市場上進行數量相當、方向相反的交易，通過兩個市場的盈虧相抵，來鎖定既得利潤（或成本），規避股票市場的系統性風險。
具體做法是，已持有股票組合的投資者，預期股市面臨下跌風險，但手上持有的股票難以在短時間內迅速賣出，那麼就可以在期貨市場上賣空一定數量的股指期貨，如果大盤下跌，股指期貨交易中的收益可以彌補股票組合下跌的損失，達到分散股票市場下跌風險的目的。

以下，用幾個例子來進一步詮釋風險對沖方法：

例1：股指期貨對沖個股

假設我們對未來一季經濟前景強烈看壞，但是又想買進績優高殖率股投資。那麼我們可以做多台積電，同時做空股指期貨來對衝掉股市的風險。
假設台積電股票上漲30%，其中20%是因為自身經營優良，另外10%是因為整個經濟環境較好導致的股市整體上漲，那麼這個對沖策略就可以獲取純粹因為台積電經營良好帶來的20%收益。
而另外一種情況，假設整個經濟大環境不好，股市整體跌了30%，但是因為台積電經營還算出色，雖然也受到了大環境的衝擊，但台積電的股價只跌了10%，這樣的話，對沖策略仍然可以帶來20%的收益。
這就是典型的「對沖掉股市的系統性風險」，即使台積電股價下跌，但是只要股市整體跌的更慘，仍然可以盈利。

例2：個股對沖

假設我們既對大盤沒什麼特別看法，但是若我們確定未來台積電會比國巨發展更好。那麼我們就可以做多台積電，同時做空國巨。

假設現在大盤表現良好，一個月後，台積電的股價上漲了10%，而國巨只上漲了5%，那麼我們的盈利就是5%。假設現在大盤表現糟糕，一個月之後，台積電股價下跌了5%，而國巨下跌了10%，那麼我們仍然可以盈利5%。

例3：選擇避險特性標的ETF，黑天鵝出現也不怕

當金融市場動盪不安，黃金、美國公債、日圓及美元常是市場主要熱門避險資產。尤其當市場黑天鵝事件突然發生時，市場資金往往會大量流向這類型資產避險。

但是，該如何簡易買到黃金、美國公債，甚至避險貨幣呢?

投資人可善用此類具避險特性標的的相關ETF，在市場發生變化時，納入投資配置當中，如此一來，就算趨勢爬再高也不怕。
市場走揚就像爬山一樣，爬的越高，挑戰性也越高，只要認知到避險相關ETF，可以做為爬山的避險繩，就能在市場突然發生任何風吹草動或黑天鵝出現時，可緩衝下跌風險，進而保護資產投資組合。

例4：善用反向操作ETF，規避市場下跌風險

一般投資人知道市場上漲可以獲利，但遇到市場下跌時該如何因應呢?
ETF除正向追蹤指數漲幅外，也有可與指數報酬反向表現的標的，這就是所謂反向型ETF。當市場下跌時，就是反向類型ETF上漲的時候，只要投資這類型標的，就能在市場下跌時反而獲得報酬，其簡單的投資方式，已經成為投資人習慣避險操作的工具之一。
當全球股市持續創新高，對於手上持股部位較高或是長期持有的投資人，在擁抱獲利的同時，難免也會對市場震盪膽顫心驚。此時，運用相同市場反向操作的ETF，即便遇到市場下跌，亦有機會藉由反向ETF的利潤抵擋整體投資部位的損失。

• 歐債風暴期間，標普500指數最大損失曾來到-18%，但同期反向1倍放空的指數ETF，則是正報酬+16%。

例5：藉由追蹤VIX波動率指數，輕鬆達到避險策略

VIX指數(Volatility Index)又稱波動指數，廣泛用於反映投資者對後市的恐慌程度，常又被稱為「恐慌指數」。

當投資人對市場不確定性越高，不安情緒高漲時，VIX指數也猶如溫度計一般快速升高；若市場風平浪靜，VIX指數通常維持在低檔。

正因為VIX指數在恐慌時反而會上漲，因此可做為投資人因應市場恐慌的利器。要參與VIX指數同樣可利用相關ETF，在市場可能發生恐慌時，將相關指數ETF納入投資組合中，就能提前做好避險準備。

• 在歐債風暴期間，標普500指數ETF最大損失曾來到-18%，但同期VIX波動率指數最大報酬曾來到+121%。

例6：定時定額的長期投資術

有人說，時間是魔術，能撫平一切傷痛。
每當金融危機爆發，往往是長期投資時點浮現，若以定期定額方式投資基金，短、中、長期取得的報酬率和勝率俱佳，根據歷史統計，在台股處波段低位時，定期定額投資 5年，勝率達百分百。

特別是台股不僅是台灣投資人最為熟悉的市場，具被高現金殖利率優勢，在全球科技創新浪潮中也扮演舉足輕重角色，成長力十足，因此大回檔反而為中長期投資製造出好買點。

理性來看，台灣防疫成果獲國際肯定，加上台股現金殖利率水準於主要股市中名列前茅，對於國際資金極具吸引力，再者，疫情雖然短期為市場帶來衝擊，但長線大循環並未因此終結，反而為未來建構更強勁回溫的可能性，因此對於台股中長期表現無須過於悲觀，短線因市場過度恐慌而造成的回檔可視為中長線布局良機。可利用台股處波段低位時以定期定額方式投資台股基金，是最省時省力，又能取得不錯回報的投資工具。

總之，市場上對沖的方法繁多，我們可以對沖匯率風險，對沖利率風險，對沖某種原材料風險，只要你能想的到就行。但其根本思路從未變過，就是剝離我們不想要的風險。看完這幾個案例，希冀大家對風險對沖有更清晰的認識了!