熊市反彈,不代表新牛市歸來

熊市反彈,不代表新牛市歸來

2home.co  楊惟婷

 

Fed自2022年3月「暴力」抗通膨以來,為避免經濟衰退,官員們總利用輪流發表忽鷹、忽鴿言論,讓投資人懷抱希望、又無所適從,此造成大盤走勢亦忽空、忽多,以盤代跌,市場也時而超賣、時而超買。

 

此波驅動超買的因子:【政策做多】是主要因素,而企業實施【庫藏股】次之。其三,市場對Fed 在下半年【降息預期】的憧憬、進入貨幣寬鬆循環;

 

此波驅動超賣的因子:第一個拋售主要來自企業【庫存去化】因素,其次是隨著【Fed升息】的資金成本上升引發的股價估值調整。其三,是美國地區銀行爆發【流動性不足】恐慌。

 

但Fed抗通膨的優柔寡斷,致迄今通膨仍下降緩慢,勞務通膨逐漸在消費者和企業的心中形成定錨,甚至公債殖利率曲線一直倒掛,經濟衰退的風險漸放大。

 

尤其,近期Fed的試煉到來,美國矽谷銀行集團(SVB)爆出【短期流動性不足】危機,迫使Fed、財政部別無選擇,再次聯手救市,以避免金融市場失控?

但Fed悄悄QE救急,不管是否只是暫時,皆可能令通膨再回升?Who know?

 

Fed的恣意任為,讓2022年的台股意外大跌一波,然2023年初至今,台股又意外大漲一波,這究竟是熊市陷阱、還是新牛市的到來?此次美國矽谷銀行集團爆出「現金流動性」危機,意外帶來熱錢資金行情,究竟對台股產生何種驅動力量?

 

美國地區銀行及瑞信接連爆發【流動性不足】恐慌,熱錢瘋狂湧入新興市場避險、逐利,致近日新台幣匯率強升。尤其3/22日美國FOMC會議後,Fed升息1碼,但最新聲明和最新利率點狀圖皆暗示升息循環步入尾聲,但今年不降息,且持續大幅縮減資產負債表,致美元指數應聲下挫,亞幣全面強彈,熱錢大舉湧入。

 

其實,2023年的熊市【無基之彈】強攻至15879點,的確隱寓2022年的熊市已經結束,但推升動能正在衰竭中,因此無力驅動新的牛市【有基之彈】到來。

但美國矽谷銀行集團此時爆出「現金流動性」危機,若Fed為救市改變QT方向,那全球金融市場在「救經濟」與「抗通膨」之間,又該如何走出生機呢?

 

一、多頭潛伏的兩股支撐力道正在消褪中

 

■【政策做多】:全球央行默默挹注了1兆美元流動性

 

2023年以來全球股市的上漲讓華爾街的感到困惑,尤其是在多國央行持續升息以抑制通膨的情況下。究其原因,其實近期多國央行,對全球金融系統注資了 1兆美元的流動性。

 

花旗全球市場策略師Matt King在其報告中指出,全球大型央行近3個月來對於金融系統挹注的金額達到約1兆美元,其中,大多來自中國人民銀行 (PBoC),該行沒有跟隨其他國家貨幣緊縮的趨勢,而是選擇向國內銀行系統注入流動性。事實證明,A股近期呈現春暖花開之姿。

 

另根據FactSet 的數據,MSCI世界指數自2022年9月底以來已上漲12%,同一時間內,全球央行挹注的流動性開始轉向增加,美國Fed甚至也對流動性做出了貢獻。根據聖路易斯聯儲的數據,儘管 Fed的債券持有部位自2022年春季以來縮減了約5000億美元,但截至2023年2 /22日,Fed 的準備金餘額仍達到3.01兆美元,高於2022年9月底的 2.9兆美元。

亦即,雖然Fed 在縮減資產負債表,但同時美國的銀行準備金卻並沒有下降。這暗渡陳倉之計有助於支撐股價,因為此讓美國銀行體系可用於投入金融系統的資金數量有所增加,而不是減少。

 

■美企實施【庫藏股】,預期美股2023年股票回購規模亦達1兆美元

 

買回庫藏股熱潮,是過去十餘年來支撐美股上漲的關鍵因素之一。

即使景氣衰退警鐘震耳欲聾,但企業買回庫藏股可望為四面楚歌的美股多頭捎來少見的好消息。

 

過去經濟不景氣時期,企業通常會減少庫藏股計畫,以保有手頭現金渡過嚴冬。但這次企業CEO為了保住飯碗、荷包,對企業買回自家庫藏股票的熱情灸燒不退,2023年1月授權的庫藏股金額累積達到1320億美元,為2022年同期的三倍,亦刷新歷年1月的歷史紀錄。

 

這次,當標普500 指數壟罩在2022年經濟衰退的擔憂之中,企業並未縮手,反而砸下巨資買回股票。企業主願意在經濟展望不明的時候買進自己的股票,等於對自家公司投下一張信任票。

愈來愈多跡象顯示,隨著美國企業削減各種支出(尤其大裁員)、獨對庫藏股的需求增溫,成了讓投資人感到安心、振奮的訊息。再加上散戶、量化基金買盤助陣,股市增添上漲動能,成為支撐行情的一個關鍵因素。

 

股票回購計畫乃由企業自行決定,通常需要數年時間才能執行完畢,目前企業正在加快回購步伐,因此能極大幅度振奮投資人的信心;另根據高盛對標普500指數和羅素3000指數成分股的分析,截至 2 /17日,回購總額已經超過 2200億美元,這次美股回購計畫金額一再刷新歷史新高,因此創下過往年份同期紀錄。

 

由於股票回購會減少市場上流通的股票,並進一步提高公司的每股獲利,某些投資人預計,獲利率受壓縮的企業將繼續回購,以支撐每股獲利成長。回購持續強勁,也為金融市場提供了支撐。

 

■全球科技業迄今已裁員近15萬人,將超越去年整年數據

 

根據 Layoffs.fyi的數據顯示,2023年僅過3個月,全球科技業裁員人數已經達到將近 15萬人,非常接近 2022年的總裁員人數。

例如亞馬遜 (AMZN-US) 、谷歌母公司 Alphabet(AAPL-US) 、臉書母公司 Meta皆賣力裁員,以節省開支、美化報表、並補充實施【庫藏股】銀彈。

 

■歐洲企業買回庫藏股亦聲勢浩大

 

2023年以來,不論美股還是歐股均出現異常強勁的企業回購,也支撐了歐美股市升勢。因企業股票回購會被股東解釋為企業管理層對自家股票的信任投票,因而能支持個股以及大盤整體走勢。

 

與配息不同,回購股票的優勢在於拉高股價、而股東賣出股票並獲得資本收益,投資人不需要支付額外所得稅收,但股利收入就需要徵收股利所得稅。

 

根據標普道瓊指數公司的預測,2023年標普500指數成分股的股票回購規模將達1兆美元,可望創下歷史新高。

 

另根據《彭博》數據,歐洲企業2023年來已宣布的股票回購規模已接近700億美元,乃得益於油價飆升、現金更充裕的能源企業和歐洲升息的銀行帶動此回購潮流。

而增加股票回購也的確提振了相關股票表現,追踪宣布回購股票方案的歐洲企業指數2023年來已上漲 14%,超越歐股整體漲幅。

 

■企業買回庫藏股即將面臨多項考驗

 

接下來,美國一些政治因素會給庫藏股回購規模的延續增添變數:

 

1、拜登擬課【富人稅、庫藏股稅】,以縮減美國財政赤字

 

拜登3/9日公布最新預算案,將透過針對億萬富豪、富裕投資者和企業加稅的措施,在未來十年內將政府赤字減少 3兆美元。

 

按照拜登的提議,申於2023年 10/1日的 2024 財政年度,美國聯邦政府的預算總規模接近6.9兆美元。

而拜登希望對資產淨值至少1億美元、占比 0.01%的美國最富有國民徵收25% 的最低所得稅。這種所謂的富豪稅和他去年提議類似,當時拜登提出對包括股票等流動資產未實現收益在內、淨資產超過 1億美元的家庭,徵收 20%的最低稅率。

 

同時,拜登提議提高對石油和天然氣公司徵稅,將這些公司的企業稅率從川普執政時實行的 21% 升至 28%。

例如美國總統拜登 2月即在「國情咨文」中批評利用創紀錄獲利擴大股票回購力度的大型石油公司。他還建議將企業股票回購稅率從目前的1%提高4倍。

而2023年 1 /1日開始,美國已開始實施 1% 的股票回購稅。只是,目前這項稅率與獲得資本收益相比,影響微乎其微。

 

拜登在他任內第二場國情咨文演說中,呼籲國會把企業庫藏股稅率提高三倍、並課徵最低富人稅。

對企業庫藏股課徵1%的稅,是2023年生效「通膨削減法案」(IRA) 的一部分,但 1%稅率過低,不足以讓企業取消買回自家股票的計畫。

民主黨希望藉由提高執行庫藏股的成本,促使企業把更多手頭現金用來幫員工加薪或進行新投資,以活絡經濟。

 

2、美國國會對回購行為的質疑、以及歐洲企業獲利下降的前景,恐會在2023年稍後影響歐美企業的回購行為。

 

雖然,美國眾議院已經改由共和黨占多數,拜登提出的富人稅和庫藏股稅,拜登的提案預料不會順利通過,但會干擾多頭信心。

 

二、Fed抗通膨的優柔寡斷,讓市場多空不明

 

■陶冬:Fed「打左燈、向右轉」,上演一齣忽鴿、忽鷹戲碼

 

中國首席經濟學家論壇理事陶冬說,Fed慣以「打左燈、向右轉」,上演一齣鷹派減碼,一方面回到傳統升息力道,另一方面試圖管理市場對降息的預期,且他預料Fed官員2023年不會調降利率。

 

美股和美債都滿意 Fed 放慢升息腳步,股債雙升。面對半杯水,到底是一半滿還是一半空?市場決定用正面態度解讀,亦即,市場現在已經開始押注通膨放緩、Fed 將於2023年下半年轉向降息、激勵經濟上行的預期利好。但這種情緒忽略全球未來可能邁入衰退經濟前景。

 

另外,陶冬認為,債市認為衰退不可避免,股市則趨向於相信「軟著陸」。

陶冬指出,美國超額儲蓄基本耗盡,房價飆升所帶來的財富效應已經逆轉,消費轉弱將引領經濟降溫,但經濟衰退並非必然。

 

■美國投資人擁抱現金,將美國貨幣基金資產推至歷史新高,這意謂什麼?

 

美國銀行全球研究部3/10日表示,由於短期利率飆升,推高了美國債券殖利率,也令貨幣市場基金更具吸引力,促使投資人擁抱現金,改投資於美國貨幣市場基金的資產2023年已達到 4.9兆美元的歷史新高。

 

貨幣市場基金主要投資於高流動性的短期工具,例如現金和短期債務證券。

美國銀行表示,2023年至今,投資人已將 1920億美元投入現金,此為 2020 年疫情最嚴重時期以來的最高金額。而3/7 日6 個月期美國國庫券殖利率達到 5.34%,為 2006年以來的最高水平。

 

另外,在全球金融危機以來的超級寬鬆貨幣政策時期,美國家庭一直是股票的主要買家。隨著 Fed 開始收緊政策,即使美國家庭仍直接持有美股 38% 的比率,但這股趨勢在去年出現「顯著放緩」。

以康納斯 (Cormac Conners) 為首的高盛策略師認為,由於債券殖利率上升和儲蓄減少,美國家庭2023年將出售 7500億美元的股票,這將是 2018年以來需求首次出現美國家庭持股下降,這也代表了美國家庭將轉而增加對信貸和貨幣市場資產的配置。

 

隨著 Fed 試圖控制飆升的通貨膨脹,從而推高債券殖利率,加劇美股波動,

高盛引用高頻流動數據指出,2023年美國股票型共同基金和 ETF遭遇 510億美元的資金流出,而債券基金的流入額達 1370億美元。

 

■波克夏公司、Tiger Global避險基金Q4重砍台積電ADR,這意謂什麼?

 

著名波克夏公司、避險基金老虎全球基金 (Tiger Global)向美國證券交易委員會 (SEC) 提交今年第四季持倉報告 (13F),重砍台積電ADR。說好的「護國神山」究竟在哪?這究竟在透露何種訊息?

 

■航海王「長榮」高配息,卻引發水手們跳船,Why?

 

台股中,貨櫃航商長榮 (2603-TW) 3/14日宣布2022年每股純益 (EPS) 達 87.07元,續寫獲利新高紀錄,每股擬配發現金股利 70元,現金殖利率超過 40%,激勵3/15日開高,但午盤過後賣壓湧現,迄今股價連挫2週。

 

由於2023年海運前景高度不明,長榮2022年雖繳出全年稅後純益3342.01億元, EPS達 87.07元的成績,不過,就第四季來看,稅後純益僅298.5億元,是2021年第一季來相對低點,使市場更憂心海運業2023年的填息能力?

 

海運業未來是否能填息,還是未知數?

但有一現象值得留意—-

隨著運輸需求下滑,根據分析公司 Alphaliner 數據顯示,取消航行的閒置貨櫃船的比率,在過去幾周逐步增加,2 月底達到 6.4%,是2022年同期的 3倍。

 

而美國零售聯合會 (NRF) 的數據顯示,美國主要港口的 2月貨櫃進口量減少 26%,降至新冠疫情初期的 2020年 5月以來的最低,預計 3至 5月維持兩位數的減少。

 

且根據彭博航運數據,有很大一部分未使用的船隊聚集在中國附近,其他集群則位於印尼和馬來西亞,靠近新加坡的散貨貨櫃樞紐。

另《彭博》報導亦指出,由於貨櫃運價跌至兩年半來的低點,許多船東選擇此時讓船隻進場維修。

 

上述現象皆反映全球貿易放緩的程度,除了閒置貨櫃船接近疫情新高,大量閒置船隻停滯於中國附近,則是押注中國製造業將復甦,等待新的出口流量。

由於,歐美消費品的去庫存時間曠日費時,貿易運輸量的低迷預計還將持續。因此部分大戶和小散戶的確有先「跳船」的現象。

 

三、FED暴力升息、縮表的副作用爆發,熊市反彈還能撐多久?

 

■FED暴力升息,是美國地區銀行爆發【流動性不足】的始作俑者

 

從3/9日矽谷銀行傳出擠兌利空,48小時倒閉,連接是Silvergate Bank、Signature Bank,儘管美國政府已出手拯救,但悄悄打開QE水龍頭,意味著什麼?

 

在矽谷,新創的科技公司不願意過早進行股權融資,因為會稀釋較多股權,對於高速成長的企業股東來說不划算,於是,矽谷銀行不走傳統的存貸款模式,做的是創投機構、輔導新創公司掛牌,利用債券業務轉股務業務,一邊以浮動利率吸收存款,另一邊以固定收益方式做中小企業的發債業務,再加上美國流行第三方託管,偏好把重要的事務放在律師、會計師等第三方機構手上,所以靠著這一商業模式,矽谷銀行擄獲了美國許多創投與中小企業的認同。

 

就投資方而言,從高淨值的合夥人,到創投、新創公司,最後那斯達克上市套現,從這個商業模式賺到錢的各路人馬,自然會不斷複製成功的模式,周而復始。

 

但當FED從2022年暴力升息以來,短期利率快速拉升,矽谷銀行的長期固定收益不足以支付短期利率成本的快速拉升,現金流枯竭只是早晚的問題?

 

■FED縮表,是【流動性不足】的隱形殺手

 

另外,FED自2022年中開始升息週期以來,一直在大量減持美國公債和抵押貸款支持證券,藉此從金融系統中消滅數兆美元的過剩流動性。

 

利率上揚,存款戶將現金轉移到收益更高的理財工具上,銀行存款大幅下降,被迫推出更高收益的類似存款理財產品,多半跟債券和貨幣基金的殖利率一致,藉此留住存款戶資金不外逃。

 

可是QT的時間越長,銀行失去系統總儲備的風險就越大,原本預期是2023年下半年才會見到銀行儲備短缺,所以才有了原先預期下半年降息的聲音。

 

不過FED過去升息的時間遞延效應開始顯現,目前FED減持債券的速度高達每月950億美元,如果FED繼續保持鷹派緊縮,中小型銀行融資困難的情況會更嚴重,所以FED只能提前停止QT或將貨幣市場基金允許存放在FED隔夜反向附買回操作(RRP)的最高金額從1600億美元下調,同時在後台進行QT。

 

■矽谷銀行倒閉讓QE水龍頭悄悄打開

 

3/14日公布的美國2月核心CPI月增率高於預期,達到五個月來的最高水準,說明儘管2022年來激進升息18碼,但是高通膨依舊頑固且具有彈性,核心服務通膨(不包括住房) 仍在加速中,CPI數據提醒著FED,抗通膨才是央行的天職。

 

FED雖不想在穩定金融市場秩序與打擊通膨之間做出選擇,但矽谷等銀行出現擠兌利空,仍迫使FED緊急搬出新紓困工具BTFP─允許銀行以高於市場價值抵押美國公債、抵押貸款支持證券和其他債務,而不必虧損賣出債務滿足客戶取款需求,BTFP將造成FED資產負債表上的資產增加,這本質上就形同量化寬鬆(QE),等於FED變相QE。但是,FED的抗通膨使命?

 

■當前美股反彈,是逃離風險的機會?

 

矽谷銀行倒閉引爆了近期的銀行業危機,但為了穩定市場信心,美國監管機構及銀行業界一直強調,美國銀行體系穩健,大型和地區性銀行都資本充足,「這不是一場信貸危機」。

 

不過,擁有大量未實現虧損的銀行,並非只有矽谷銀行。主因在於,很多銀行持有大量美國公債與抵押貸款支持證券,其價值將因利率上升而大幅削減。

 

紐約大學研究人員在 3 /13日發表的一篇新論文中,作者 Philip Schnabel 教授和 Alexi Savov 教授,以及賓州大學的 Itamar Drechsler 表示,到 2022年底,銀行的未實現虧損為 1.7兆美元,這些損失幾乎快追上銀行 2.1兆美元的總股本。這是核彈級未爆彈!

 

此外,3月14日信用評級機構穆迪宣布,將整個美國的銀行系統評級展望從穩定降至負面。這一行動可能影響個體銀行的債券評級,進而導致銀行業的借款成本增加!

 

另在過去的一年裡,銀行融資成本的上升沒有跟上聯邦基金利率上升的步伐,銀行未能將更高的利率帶來的成本轉嫁給存款戶,但是最近存款戶決定從銀行中取出現金,並將其投入到貨幣市場、公債等殖利率更高的證券中,除非銀行決定提高支付給存款戶的利率,否則預計這種趨勢將持續下去,而這可能會限制銀行的利潤,以及導致銀行可供應的貸款降低。

 

面對FED史上最快的升息週期,銀行信貸緊縮將對中小企業造成更大壓力。

在多年享受低融資成本後,美國的銀行目前面臨存款成本急劇上升的問題,這將減少銀行的利潤,尤其是那些固定利率資產占比更大的銀行!

 

摩根士丹利認為,2022年10月開始的美股反彈終究只是熊市反彈,當前美股的任何反彈都是逃離風險的機會。大摩認為,只有重大事件或議題導致上市公司利潤加速下滑,才是熊市真正結束的訊號。

 

四、美債殖利率嚴重「倒掛」,全球資本市場忽略了什麼?

 

■10年期美債殖利率被視為「無風險利率」,是全球資產定價之錨

 

美國10年公債殖利率一向被許多人視為「無風險利率」,所以美國10年公債殖利率發生任何風吹草動,都會影響廣大的風險性資產定價。故每逢10年期美債殖利率揚升,通常將引爆股票「估值重定價」之壓力。

 

■美債殖利率曲線「倒掛」42年來最嚴重

 

在正常情況下,長天期債券殖利率通常高於短天期債券,原因是長期持有債券風險也越高,受利率影響較大。短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率,這種情況稱為殖利率曲線「倒掛」 (亦稱反轉)。美債殖利率曲線若出現嚴重的倒掛,未來一年可能出現經濟衰退。

 

自2022年7月以來,2年期美債殖利率一直高於 10年期美債殖利率,顯示市場對於經濟前景感到擔憂,因為聯準會仍在升息以對抗通膨。此預期導致較長期債券的殖利率走低,而較短天期債券殖利率依舊很高。

 

鮑爾3/7 日出席國會聽證會時「鷹聲嘹亮」,他指出:「如果整體數據顯示有必要加快收緊政策,聯準會將準備加快升息步伐。聯準會可能需要在一段時間內保持緊縮貨幣政策立場,才能恢復物價穩定。」

 

3/08日,對政策最敏感的 2 年期國債殖利率上漲 2.5 個基點至 5.036%;上次出現類似水準是在 2007 年。

 

在鮑爾警告終點利率可能高於預期之後,美債殖利率曲線倒掛惡化,2年期和 10年期美債殖利率差距擴大至 103.5個基點,這個關鍵經濟衰退警鐘發出逾 40年來最響亮的警告。

鮑爾明言升息步伐可能加快,終點利率可能不得不上調,這兩者的結合足以讓風險資產暴跌。

 

上一次出現美債殖利率倒掛差距逾 100 個基點是在 1981年。當時的聯準會主席伏克爾 (Paul Volcker) 為對抗每年 10%的通膨率,在雷根總統的支持下將利率提高到 20%,經濟衰退接踵而至,失業率飆升。

 

另回顧歷史,過去 6次出現 2年期和 10年期美債殖利率倒掛,平均 18個月後出現經濟衰退。

 

■10年期美債殖利率波動將引爆股票「估值重定價」之壓力

 

美國10年公債殖利率一向被許多人視為「無風險利率」,所以美國10年公債殖利率發生任何風吹草動,都會影響廣大的風險性資產定價。故每逢10年期美債殖利率揚升,通常將引爆股票「估值重定價」之壓力。

 

假設美國10年公債殖利率為1%,股市只要每年可以帶來3%的收益,就可以抵消股市波動與潛在跌幅。

但若美國10年公債殖利率升高至2%,股市3%的收益率便無法滿足投資人,股市收益率必需升高至4%才能吸引足夠買家。

 

在此,股市收益率即指本益比的倒數(EPS/P),因此當美國10年公債殖利率升高時,美股合理本益比將須重新定價。所以美債殖利率漲跌方向,往往將引動美股估值重定價,值得吾人進一步關注。

 

由於10年期美債殖利率是Gordon股利增長模型的重要基準,而外資機構也普遍使用Gordon模型來對股票進行評價,故美債殖利率在短期內的高角度揚升,也令美股承受了「資產重定價」的評價修正壓力,其中尤其科技股對於利率是更為敏感。

 

再回顧Gordon 股利增長模型 (Gordon Dividend Growth Model)

其公式為:

 

P = D / (r – g)

其中P為股價、D 為未來12個月期預期每股股利、

g 為股利成長率、r 為無風險利率。

 

從 Gordon 股利增長模型來看,顯而易見地,無風險利率 r 的上行,將需要淨利增長或者股利增長率 g 上修來作為對沖,以避免估值出現劇烈的向下壓力;反之,無風險利率 r 的下行,股價無需過高的淨利增長或者股利增長率 g,即可維持高股價與高估值的表現。

 

債市殖利率與股市息息相關。股市投資人也一直很關注 10年期美債殖利率走勢,原因是科技股與成長股對 10年期美債殖利率的走向尤為敏感,殖利率上升往往會引發科技股遭遇賣壓。

 

近期有「全球資產定價之錨」之稱的10年期美債殖利率持續走揚,甚至3/1 日又進一步升至4%關卡,寫下2022年11月以來最高紀錄,而科技股對比其他類股來說,傳統上即對無風險利率之變化更為敏感,故10年期美債殖利率的大幅上揚,正令美股科技股經歷「估值重定價」之壓力。

 

■唯有企業獲利更上層樓,才化解「無風險利率」上行之壓力?

 

估值修正通常是短期現象,當前美債殖利率著快速上行,並不意味著令科技股大跌的拐點已浮現,因為未來美股科技股價若想進一步上漲,仍可能透過預估股利增長率 (Forward Dividend Yield) 或上修每股盈餘 (EPS) 等方式,來對沖估值修正或風險溢價(Equity Risk Premium ;ERP) 的再次回落。

 

因此,只要未來10年期美債殖利率升勢趨緩,即可望令美股科技股的修正壓力趨小、甚至可能出現落底訊號。

 

五、提高美債「舉債上限」的政治對決,是長線即將突襲的空頭伏兵

 

■美國每任財長一定喊「狼來了」、但照常發債,這次是否真引狼入室?

 

從歐巴馬總統時代開始,美國政府在每年常在第年四季、多要為舉債問題角力;兩黨主張必然分歧,在野黨一定杯葛;這較量的狠勁、常讓全球金融界憂慮,是否會終於引燃美國債務違約,引爆有史以來最大金融危機?

 

但美國習慣了寅吃卯糧,長年貿易赤字;川普及拜登,又已先透過無限量貨幣寬鬆政策將財政給透支掉了。

例如拜登先前的1.2 兆美元「基礎設施投資與就業法案」、527億美元的「晶片法案」、及近期4300億美元的「降低通膨法案」。

 

因而,美國搞到年復一年需提高債務餘額上限,也搞得兩政黨每到第四季,在國會審查政府結與預算時神經緊繃。加上,「法定的債務上限、與其違約的可能」成為美國政黨政治角力談判籌碼。

 

至目前,美國政府債務總餘額將達31.4兆美元,而GDP總額為19.4兆美元。但美國為何長期背負如此沉重債務還不會「違約倒閉」?

的確是世界奇觀的怪現象,只能說世人愚昧!

 

一旦美債信用蕩然,後果將如同引燃「金融核彈」,造成傷害將難以想像。

但由於各國也承擔不起這風險,只能共同守護「美債」,因此即使每一任美國財長大聲吶喊「狼來了」、但事後依然照常發美債、樂此不疲?共業啊!

 

六、跋尾—【無基之彈】後,須耐心等待【有基之彈】的到來

 

■基本面與股價,就像「老人與狗」

 

好比德國股神對於「老人與狗」的比喻,股價終究會朝著基本面方向前進,只是時間早晚問題,因此美股每逢反彈應可以落袋為安、而中國A股每逢拉回應可以逢低承接。

 

  • 美國經濟陷於抗通膨與金融維穩「兩難」抉擇,但狗終究要跑回老人身邊:

 

目前,美國Fed主席鮑爾陷於抗通膨、經濟衰退「兩難」抉擇中。

尤其,通膨仍高,拜登政府又出手止血矽谷銀行倒閉風暴,使Fed被迫QE,使升息、抗通膨政策受到質疑?

關鍵在,美國勞務通膨依然太高,勞動力市場仍然緊張,美國通膨想回落至2%的目標還有很長一段路要走。除非2023年景氣硬著陸,讓失業率踩雷。

 

當然,美國財長葉倫亦陷於金融危機與舉債上限「兩難」抉擇中。

美國31.4兆美債上限又將觸頂,加上每年上兆債息支出,讓葉倫平添白髮!

而美國Fed主席鮑爾3/22日新聞發布會上試圖安撫華爾街和儲戶,保證他們的存款無虞。但幾乎與此同時,美國財長葉倫卻在參議院聽證會上釋出差異的訊息。葉倫3/22日一句「暫時無意擴大聯邦存款保險制度的覆蓋範圍和保險額」,立馬使第一共和銀行股價下殺超15%,也衝擊所有區域銀行股。

由於美國官員針對「存款安全」發出相互矛盾的訊息,使銀行股3/22 日午盤再度走跌。可見美國金融市場仍處驚魂未定!

 

為何鮑爾、葉倫針對「存款安全」發出了相互矛盾的訊息?

因美國銀行存款——目前總額接近 18兆美元,若要為 18兆美元存款提供保險,雖不需要真正拿出 18兆美元的資金,但口袋必須夠深?

但不管葉倫口袋夠不夠深?3/22 日美股大跌,仍讓葉倫3/23 日改口說,若有必要,監管機關準備採取進一步措施,為銀行存款提供保障。勢必人強啊!

 

我們知道2023年以來,美股表現與基本面明顯脫鉤,儘管企業公布了悲觀的財報與裁員,但股價卻還是逆勢上漲,最主要的原因在於,市場在反映了下半年聯準會降息,以及企業買進庫藏股推升股價。

即使美國企業2023上半年財測指引不佳,但美企用裁員籌措出來的財源買庫藏股,畢竟只是打腫臉、充胖子!

 

但美股這隻狗跑得實在太遠了,而狗終究要跑回老人身邊!屆時元宇宙、AI聊天機器人恐怕也救不了美股!

 

摩根大通亦提醒,如果標普500指數跌破200日均線,可能會促使曾經大力刺激美股上漲的量化CTA基金撤出股市,引發美股拋售潮。

 

摩根大通交易部門亦警告,如果標普500指數跌破200日均線,可能會再度引發追蹤大盤趨勢的商品交易顧問基金(CTA)出現超過500億美元的股票拋售,在矽谷銀行破產之際,華爾街之狼還可以高枕無憂嗎?

 

目前的美股情勢詭譎,是一個充滿貪婪味的市場,當投資者對基本面的信心不足的時候,是否會掀起骨牌效應,衝擊其他銀行連鎖效應,成為2008年金融危機的縮小版?

 

  • 中國經濟春暖花開,老人終究要追上狗兒:

 

1、北京穩房市奏效

 

許多「反中派」人士,總一直唱衰大陸房市將崩盤、地方債將暴雷,殊不知,大陸「土地國有」的特殊秉賦,將永保房市及財政安康。

因大陸「土地國有」永遠可以當人民幣後盾,不像美金只是一張「綠色的紙」。

 

另為提振房市需求,中國央行在2022年9月宣布,符合條件的城市政府,可自主決定年底前下調新核放首套房貸款利率下限,至少有 23 座城市符合條件。

中國監管機關並在2022年 11月公布一項振興房地產業的全面計畫,主要側重於供應方面,承諾向資金緊張的建商提供支持。

 

依中國國家統計局3/16 日公布的數據顯示,2月70城新屋價格(不含保障房)漲 0.3%,1 月是持平。中古屋房價也上揚 0.12%,終結連續 18 個月下跌走勢。

中國 2月房價回升,為18個月來首見,顯示中國政府救房市措施已漸奏效,但全國房市景氣復甦,仍須很長時間。因為,「房子已是用來住的時代、不是用來炒的時代」。北京的目標是實現房地產行業「軟著陸」,而不是追求房市景氣快速升溫。

 

另一個房市景氣升溫的跡象,是中國房產信息集團上月發布的數據顯示,前 100大建商2月新屋銷售金額為人民幣 4,616億元,較一年前增加15%,為20 個月來首度增加。

 

2、「兩會」後,大陸「拼經濟」啓動

 

自從2022年10月中國陸續放寬疫情封控後,許多產業將迎來了一波報復性增產,尤其民間因封控,被封存的8兆人民幣超額儲蓄,何時被激發成為擴大內需動能,將是中國經濟起飛時刻,屆呼也將吸引許多外資流入,共襄盛舉!

 

而 3/4日中國「兩會」後,「拼經濟」的團隊已就位,擴大消費、提振現代化產業體系將是未來政策的重中之重,建議可關注「兩會」後中國政策支持方向,可望帶動全球經濟正向復甦。

 

3、大陸加速拚經濟,人行再降準1碼,放水人民幣5,000億

 

在大陸經濟復甦出現積極訊號之際,中國人民銀行做出續走「寬鬆路線」的重大決定,向市場「放水」為拚經濟提供奧援。人行3/17日宣布全面降準1碼,預計釋放長期資金人民幣(下同)5,000億元,這5,000億元左右的基礎貨幣,未來通過金融機構貸款,可能創造逾3兆的貸款規模支援實體經濟,故此次降準對大陸經濟是及時雨,房市和股市將可更為穩定,屬重磅利好消息。

 

實際上,當前大陸銀行體系並不缺流動性,所以此次降準,將促使貸款市場報價利率(LPR)進一步下行,也就是利率下行,進而傳導到實體經濟。

 

4、高盛上調2023年中國GDP預期至6%

 

因重新開放後的復甦強於預期,高盛3/15 日發布報告指出,受益於中國經濟快速重啟,2023年 1-2月的經濟數據較 12月普遍改善,他們調升2023年首季及全年中國 GDP成長預測,由原本2.7%及5.5%,分別調升至4%及6%。

 

但與此同時,高盛報告指出,因為多項鬆綁措施推出,中國重新開放的腳步快於預期,帶動了疫情敏感的服務消費強勁復甦,1-2 月服務業產出指數大幅上升。

另外,延遲的購房需求在疫後出現,中國房地產數據普遍改善。固定資產投資增長也在加速,增幅超出市場預期。相較之下,工業生產指數小幅回升,略低於預期。

 

然而,美國通膨雖處在下滑的趨勢,但放緩的速度也放慢,因此,中國「拼經濟」,將為美國加重輸入性通膨壓力,若中方再持續賣美債,拜登、鮑爾、葉倫恐怕皆寢食難安!。

 

■小摩:美股強彈是「熊市陷阱」,投資者應把握時機降低持股!

 

依過去歷史經驗顯示,FED大幅快速升息後,經濟衰退恐將伴隨而來。

加上目前美債殖利率曲線倒掛,為 40年來最嚴重,也因此,市場對於美國可能陷入經濟衰退,多感到憂心忡忡。

故在高通膨、高利率環境之下,美國2023年經濟成長不容樂觀。

 

此次美國銀行業危機爆發,意外促使投資人資金轉向有品質的大型科技股避險。

但此避險策略,即大型科技股反彈的激情,反而使得市場忽略經濟衰退風險。

從大型科技股近期表現優於大盤來看,似乎意味著投資人預期FED有望在下半年大幅降息,同時也不再擔憂經濟衰退對企業盈餘可能帶來的衝擊。

 

雖然這波QE帶來資金行情,但CPI數據終將提醒FED,抗通膨才是央行的天職。故這波QE是暫時的,熱錢將來得快、去得快,徒留一地韭菜。

 

高盛亦指出,中小銀行在美國經濟中扮演重要角色,資產不足 2500億美元的地區銀行所發放的貸款,約占美國商業和工業貸款的50%。高盛還表示,收緊地區銀行貸款標準的影響,將與升息 25至 50基點的影響相同。資金行情終將曇花一現!

 

特別注意的是,利率上升加上公部門債務與 GDP的比率極高,可能對美國預算赤字造成極大壓力,因為聯邦政府的借貸成本上升了,它可能必須做出艱困的決定,選擇縮減公共支出或增稅,對未來帶來更大的緊縮效應。

 

■當【無基之彈】結束,可以「左側交易」策略,等待【有基之彈】到來!

 

在投資領域,「選擇」比「努力」重要,2022年面對台股大跌 6,000點,採取死多頭操作的投資人受傷慘重,任憑如何努力都無法彌補。

 

但2023年初至今,台股這一波意外大漲3306點,這究竟是熊市陷阱、還是新牛市的到來?

 

其實,2023年的熊市【無基之彈】強攻至15,935點,的確隱寓2022年的熊市已經結束。因為,2022年10月下旬 12,629點打出熊市第一隻腳,並強漲3306點,台股風向已改變,但此並不代表新的牛市【有基之彈】即將到來。

 

現在台股迎來熊式中級反彈3306點,但產業景氣仍然落後、暗示將有漫長的築底,等待【有基之彈】即將到來,大盤目前僅可以中性看待。多頭操作策略應著重在「左側交易」,才能趨吉避凶。

 

現在,金融市場還有第二隻腳待確認落點,於是積極投資人已在低點的左邊進出,認為股價已跌到合理的範圍,開始分批買入,小跌小買,大跌大買。反之,若當股市反彈,股價上漲超過合理估值,也應該分批賣出,大漲大賣,小漲小賣。

 

目前來看,12,629 點第一隻腳後反彈已快速攻上年線,並挑戰15,935點,但在景氣不確定落底何時,【無基之彈】不妨休息一下,才能走更遠的【有基之彈】。

不想休息的多頭,操作策略應著重在「左側交易」,不妨留意築底已成的A股ETF。

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。

留言列表(817条)

  • Uganda safari holidays
    Uganda safari holidays 2024 年 4 月 20 日 下午 7:28

    There’s definately a great deal to find out about this issue. I really like all of the points you’ve made.

  • video porno
    video porno 2024 年 4 月 20 日 上午 1:17

    Great blog! Is your theme custom made or did you download it from somewhere? A design like yours with a few simple tweeks would really make my blog stand out. Please let me know where you got your design. Thanks

  • Murrieta Plumber
    Murrieta Plumber 2024 年 4 月 19 日 下午 7:45

    This is a really good tip particularly to those new to the blogosphere. Brief but very accurate info… Thanks for sharing this one. A must read article.

  • Welding Service San Antonio TX
    Welding Service San Antonio TX 2024 年 4 月 19 日 上午 8:56

    Oh my goodness! Impressive article dude! Thank you so much, However I am going through problems with your RSS. I don’t understand the reason why I cannot join it. Is there anybody else getting the same RSS problems? Anybody who knows the solution can you kindly respond? Thanx.

  • online credit card terminal
    online credit card terminal 2024 年 4 月 19 日 上午 4:24

    secure online payment system

  • taxi airport nice
    taxi airport nice 2024 年 4 月 19 日 上午 3:58

    There’s certainly a great deal to learn about this issue. I really like all the points you’ve made.

  • memur haberleri
    memur haberleri 2024 年 4 月 18 日 上午 6:20

    Hi there, I do believe your website could be having web browser compatibility problems. When I take a look at your website in Safari, it looks fine but when opening in Internet Explorer, it’s got some overlapping issues. I just wanted to give you a quick heads up! Besides that, excellent site.

  • situs bokep
    situs bokep 2024 年 4 月 18 日 上午 12:57

    This website is really a stroll-via for the entire data you needed about this and didn?t know who to ask. Glimpse right here, and you?ll undoubtedly uncover it.

  • uluri
    uluri 2024 年 4 月 18 日 上午 12:18

    Good blog you have got here.. It’s difficult to find excellent writing like yours these days. I really appreciate people like you! Take care!!

  • film porno
    film porno 2024 年 4 月 17 日 下午 9:56

    I loved as much as you will receive carried out right here. The sketch is tasteful, your authored material stylish. nonetheless, you command get bought an shakiness over that you wish be delivering the following. unwell unquestionably come more formerly again as exactly the same nearly very often inside case you shield this hike.

  • bokep jepang
    bokep jepang 2024 年 4 月 17 日 下午 5:20

    What?s Going down i’m new to this, I stumbled upon this I have discovered It positively useful and it has aided me out loads. I’m hoping to contribute & assist different users like its helped me. Good job.

  • bokep jepang
    bokep jepang 2024 年 4 月 17 日 下午 4:41

    naturally like your web site but you have to check the spelling on quite a few of your posts. Several of them are rife with spelling issues and I find it very troublesome to tell the truth nevertheless I?ll surely come back again.

  • 무료웹툰
    무료웹툰 2024 年 4 月 17 日 上午 2:01

    This is a very good tip especially to those new to the blogosphere. Brief but very accurate info… Thanks for sharing this one. A must read article.

  • situs porno
    situs porno 2024 年 4 月 16 日 下午 7:18

    Wow! This blog looks just like my old one! It’s on a totally different topic but it has pretty much the same layout and design. Outstanding choice of colors!

  • escobar vape
    escobar vape 2024 年 4 月 16 日 下午 1:01

    I’m truly enjoying the design and layout of your website. It’s a very easy on the eyes which makes it much more enjoyable for me to come here and visit more often. Did you hire out a designer to create your theme? Outstanding work!

  • situs bokep
    situs bokep 2024 年 4 月 16 日 上午 10:32

    Thanks for your marvelous posting! I genuinely enjoyed reading it, you happen to be a great author.I will be sure to bookmark your blog and may come back sometime soon. I want to encourage you to continue your great job, have a nice morning!

  • 다시보기
    다시보기 2024 年 4 月 16 日 上午 9:06

    This is a topic that is close to my heart… Best wishes! Exactly where can I find the contact details for questions?

This site is protected by wp-copyrightpro.com