「動物本能」的投資決策？

「動物本能」的投資決策？
2home.co 楊惟婷

人類天生是依照「動物本能」（ animal spirits）來行動，但經歷後天的修煉，養成自律能力的人，才能依照「理性」作決策，展現合乎「理性」的行為！

誠如佛洛伊德的理論，「人格」是指一個整體，這整體包括了三部份，分別稱為「本我、自我、超我」。其中，
本我（id）：是人格結構中最原始部分，構成成分是人類的基本需求，如飢、渴、性三者均屬之。本我中之需求產生時，個體要求立即滿足，故從支配人性的原則言，支配本我的是唯樂原則。例如嬰兒每感飢餓時即要求立刻餵奶，決不考慮母親有無困難。

自我（ego）：是個體出生後，在現實環境中由本我中分化發展而產生，而由本我而來的各種需求，如不能在現實中立即獲得滿足，它就必須遷就現實的限制，並學習到如何在現實中獲得需求的滿足。從支配人性的原則看，支配自我的是現實原則。

超我（superego）：是人格結構中居於管制地位的最高部分，是由於個體在生活中，接受社會文化、道德規範的教養而逐漸形成的。超我有兩個重要部分：一為自我理想；二為良心。因此，超我是人格結構中的道德部分，從支配人性的原則看，支配超我的是完美原則。

人格中的三個部分，在每個人的成長過程中、在不同環境修煉中，彼此交互影響，形成每個人的獨特人格特質，也深深地影響了每個人一生的行事準則。
有的人外向熱情、有的人內向孤僻
有的人感情用事、有的人冷靜成熟
有的人剛愎固執、有的人謙遜圓融
有的人苟且敷衍、有的人奉公守法
有的人抑鬱自擾、有的人隨遇而安
有的人優柔寡斷、有的人當機立斷……

那麼，在進行投資活動時，人們究竟是依照「理性情緒」來進行投資？
抑或，投資人是依照「動物本能」（ animal spirits）來決策？
答案是，取決於每個人後天的自我修煉！

經濟學家凱因斯主張「動物本能」才是經濟波動的主因，他認為投資決策往往被「動物本能」驅使，造成人們「不由自主的行為衝動」。
例如，當投資人對股市有信心時，往往不顧客觀資訊顯示股價已太高，還是拼了命的往裡跳；相反地，當投資人對股市失去信心時，不論股價有多低，仍然沒有人敢進場撿便宜。
亦即，短期股價之波動受到投資群眾的「信心」影響，而信心會受到市場不公平、貪腐與蒙蔽誤導的事件影響，例如馬多夫事件、連動債事件…等，降低投資群眾對市場的信任，進而影響短期股價波動。
尤其，在股市（房市）泡沫破滅之後，這些貪腐與蒙蔽誤導活動的一一現形，增加了投資群眾的「不公平感」，無異對市場「信心」給了一記重擊，則進一步加劇了股市的崩盤。

事實上，短期股價波動其實和經濟「基本面」並沒什麼關係，因投資人並不知道市場正確的「價位」，也很少有投資人願意花時間、去研究市場價位過高或過低？故影響短期股價波動的原因上，「故事」題材往往比「基本面」事實重要。

總之，偏愛「理性」投資人可側重長期經濟「基本面」趨勢來進行投資決策，
而喜歡追逐短線價差投資人，則是依照「動物本能」（ animal spirits）來進行投資決策，各取所需、率性而為！

一、亞當斯密的「理性」V S凱因斯的「動物本能」

■動物本能（Animal spirits）術語的起源

「動物本能」（Animal spirits）源自於拉丁語：spiritus animalis，其中的animalis，意指與心智相關的，或有活力的，為動物與人類基本的生命力量與精神力量。最早源自古希臘蓋倫的醫學著作。

「動物本能」，又譯為動物精神、生命本能、生命活力，這名詞最早是由著名英國經濟學家凱因斯(John Maynard Keynes)於1936年發表的名著《就業、利息和貨幣通論》一書中所提出、而成為經濟學術語，這術語用來指影響與引導人類「經濟行為」的本能、習慣與感情等「非理性」因素。凱恩斯學派用此來解釋「企業家精神」。

■「動物本能」扭曲「理性行為」，須以「擴張性財政政策」刺激「消費信心」

古典經濟學認為經濟活動源自於「理性經濟動機」。
巨擘亞當斯密的「國富論」思維，假設人們「理性地」追求自身的經濟利益極大化，亦即認為人們是利己的。
但這個思考，排除人們會受非經濟動機的驅使，也沒有考量到人們的非理性程度，或被誤導的程度；簡言之，它忽略了人們的「動物本能」。

但其實許多經濟活動也受「非經濟性的動機」所支配。這些非經濟性的動機源自於本能性的心智運作模式，凱因斯稱之為「動物本能」，並認為「動物本能」是經濟波動（市場無效率）的主因、是非自願性失業的禍首，更是資本主義潛在不穩定性的來源。

反觀，凱因斯則是試圖解釋經濟背離「充分就業」的原因，並強調「動物本能」的重要。凱因斯強調「動物本能」在商人的思考盤算中的重要作用。
他在其巨著《一般理論》書中寫道：「我們用來估計一條鐵路、一座銅礦場、一家紡織廠、一項專利藥的商譽、一艘大西洋郵輪或倫敦市內某棟建物未來十年收益的這些基本知識，並沒有多大意義，有時甚至毫無用處。」
「人們要是如此沒把握，又該如何做成決策？這些決策只能被視為是動物本能使然，它們來自人們不由自主的行動衝動，而不是像理性經濟理論所言，是量化利益乘以量化機率的加權平均結果。」

凱恩斯提出「動物本能」一詞，用來描述人們如何在本能、喜好以及情緒等非理性因素的驅使下，影響及引導人們的「理性經濟行為」，並可透過如「消費信心」等指數來衡量。自此之後，經濟學認為信心也包含「動物本能」、甚至是由「動物本能」所產生。亦即，凱恩斯認為，人類的「經濟決策」，並不是由基本理性與知識而決定，他認為這些決策只能視為被「動物本能」驅使，來自人們「不由自主的行為衝動」。

「動物本能」這個術語主要是為了強調「信心、本能」對於商務人士在評估未來商務前景看法時的重要性。
凱因斯指出，多數人類的經濟決策並不是基於「理性與知識」而做的決定，而是由人類的「動物本能或不由自主的衝動」做出決定。
他也藉此理論，試圖強調許多「本能」經濟行為是不適當的，例如企業獲利可能很高，但因決策者擔憂經濟陷入衰退，而選擇抽銀根、減投資，反而使企業獲利因此受損。

此外，凱因斯主張「動物本能」是經濟波動的主因，也是非自願性失業的源頭，更是資本主義潛在不穩定性的來源。
例如，在理性的選擇下，失業勞工應該願意接受較低的薪資以維持基本生活開支；但依照非理性的動物本能，則失業勞工對於較低薪資會感覺受到不公平對待，而寧願失業也不願接受低薪工作。

凱因斯也認為，當民眾「預期」經濟即將衰退，將會導致「信心」低迷、儲蓄增加。在此情況下，他主張透過「擴張性財政政策」以刺激需求及經濟增長。

二、艾克羅夫與席勒合著的《動物本能》經濟新思維

■引導「動物本能」，才能重振全球榮景的經濟新思維

動物本能（animal spirits）原為凱因斯在其經典著作《就業、利息與貨幣的一般理論》中的核心概念。卻因過於抽象，且與當代主流經濟學牴觸，而遭遺忘。但缺少「動物本能」的凱因斯學派，只能算是平庸化的凱因斯學派。

當人們的「動物本能」扭曲了「經濟行為」，將使得自由市場的「價格機能」失靈，經濟體系就陷入這樣的「失衡」氛圍，且無力自我回復。

例如，若依照「理性」的經濟動機行動，基於「價格機能」，失業勞工應該願意接受較低的薪資，畢竟有收入總比沒收入好；但依照非理性的「動物本能」，失業勞工對較低薪資感到「不公平」的心理，讓他寧願失業、躺平，也不願接受低薪工作機會。

又如：目前困惑全世界的一個重要問題是，即使許多國家相繼採取不少貨幣寬鬆政策及財政激勵政策，但企業依舊不敢輕易投資，而人民也不敢貿然消費，銀行更是難以貸款出去，此乃由於中國、歐盟等國的企業、人民「信心」低迷，經濟就是在這樣的悲觀氛圍下，遲遲未見起色。

面對當今的經濟困境，我們該採取什麼行動突圍？
諾貝爾經濟獎得主喬治‧艾克羅夫（George A. Akerlof）與耶魯大學教授羅伯‧席勒（Robert J. Shiller）合著的《動物本能》一書中提出的主張，認為上述政府的諸多政策是不夠的，需要激發所謂的「動物本能」（Animal Spirits）才能讓經濟重現曙光。

他們同時認為，如要有效控管這些「動物本能」，需要政府的「那雙看不見的手」持續不斷的關注，任憑市場自由行事是沒有用的。

亦即，艾克羅夫與席勒認為，「動物本能」是讓經濟動盪不安和反覆無常的元素。其書中以動物本能的不同層面（如信心、公平、貪腐……等），來與當今世人的心態印證，同時也提出新的想法，希冀能讓政府與經濟學者了解，必須在恢復人類的「動物本能」之後，才能讓振興經濟方案展現真正的效果。

■「信心、公平、貪腐與蒙蔽誤導、貨幣幻覺、故事」激發投資「動物本能」

艾克羅夫（George A. Akerlof）與席勒（Robert J. Shiller）合著《動物本能》一書，並提出五個影響經濟行為最重要的動物本能，分別為「信心、公平、貪腐與蒙蔽誤導、貨幣幻覺、故事」。

1、信心

古典經濟學也有提到信心，不過他們將信心視為人們在理性地分析手邊資訊後，對未來做出的一種預測或期望值。
有信心，代表經分析後未來前景光明；沒信心，代表經分析後未來前途黯淡。這種說法隱含信心是思考與分析的結果、是理性的。

但是，當我們對某些人事物說出「有信心」時，是帶有「信任」和「完全相信」的含意的。當我們真正信任一個人時，往往會忽視某些資訊、不理性地分析資訊，或分析資訊後不理性地行動。我們並不常根據客觀資訊採取行動，而是根據我們信以為真的事採取行動。尤其，一旦我們相信一個人或一件事，便會停止搜集資料或理性分析，以便節省大腦資源。

例如，堪稱決策分析之父的班傑明‧富蘭克林，曾用他發明的決策模型分析自己到底該不該結婚。他的方法是將結婚的優點及缺點分兩欄列出並加上權重，在經過一段時日的反覆思考與修改之後，分析的結果顯示結婚的缺點多於優點，所以他決定……還是要結婚！因為他對他們的婚姻「有信心」。
故信心是超越理性的，但人們在做重大決定時，卻往往仰賴「信心」。

由於信心的「非理性」力量大，所以我們可以看到當投資人對股市有信心時，往往不顧客觀資訊顯示股價已太高，還是拼了命的往裡跳；相反地，當投資人對股市失去信心時，不論股價有多低，仍然沒有人敢進場撿便宜。

2、公平

人們常常為了表達自己受到不公平的待遇，或懲罰那些待人不公平的人，而做出從理性經濟層面來看，損人不利己的行動。
例如，許多網友願意花費寶貴的時間與精力，人肉搜索霸凌事件、虐狗事件的施暴者，甚至上街頭抗議、成立非營利組織，為不公義的事件討公道；
又如，分手的恐怖情人傷害了前伴侶、離職的員工破壞了前公司信譽…等。

上述這些例子的當事人的行為，都無法獲得經濟上的報償，甚至必須付出額外的資源從事復仇行動，但只要復仇成功，他們就會獲得快樂的情緒。
在表面上，此報仇行為雖然損人不利己，卻可避免自私者再犯，以及嚇阻其他人做出自私的行為。故短期來看或從理性經濟層面來看雖然不理性，但長期而言卻帶來較好的結果。

又如，短期股價之波動也受到投資群眾的「信心」影響，信心的本質是信任，而不公平的事件，例如馬多夫事件、連動債事件…等貪腐與蒙蔽誤導之行為，會減損投資群眾對市場的信任，進而影響短期股價波動。

3、貪腐與蒙蔽誤導

貪腐是指違法賺取利益的行為，例如馬多夫…等「龐氏騙局」；
而蒙蔽誤導是指技術上合法、但動機邪惡的經濟活動，例如「抵押資產證券化」等衍生性金融產品。

古典經濟學派認為，若每個人能無阻礙地追求自己的最大利益，便可對總體經濟帶來最大利益。
而資本主義的其中一個致命傷在於，市場是由「不理性」的個人組成，而個人追求的其實不是自己的「絕對」最佳利益，而是「自以為是」的最佳利益。

例如企業追求利益最大化，卻耗盡了地球環境的資源，大自然的反撲則使企業付出更大代價；例如金融業自以為創新衍生性金融產品，可增加自身報酬並將風險轉嫁給他人，殊不知在金融海嘯引發的骨牌效應中，自己就是其中一塊骨牌；例如個人為了追求經濟能力之提升而拼命工作，卻忽略了更重要的人際關係、身體健康、道德情操等，真正能帶來幸福快樂的事物。

亦即，「動物本能」讓我們短視近利，容易受到貪腐與蒙蔽誤導，所以完全放任市場自由運作是行不通的。

其次，資本主義另一個致命傷在於，經濟動機和寬鬆的制度會引誘人們從事貪腐與蒙蔽誤導行為，因我們沒有自己想像的那麼道德崇高。

為了賺錢，賣方不只會提供我們「真正需要」的東西，還會提供我們「以為需要」且會付錢購買的東西。由於賣方的經濟動機比買方強烈，所以常常造成賣方利用「資訊不對稱」與「資訊壟斷」來剝削買方。所以在資本主義中，消費者保護一直是重要議題，尤其是金融投資業，特別需要消費者保護。

另外，政府金融管理制度的鬆綁，會提供貪腐與蒙蔽誤導的機會，而少部份貪腐與蒙蔽誤導的行為未受到應有的懲罰，則會鼓勵更多人從事類似的活動（例如銀行爭相發行衍生性金融產品）。

因為貪腐與蒙蔽誤導行為造成的「財富效應」、「黑金效應」與「灰金效應」（意指透過投資、貪腐與蒙蔽誤導行為賺到的錢，會進一步增加投資的意願與金額），成為股市（房市）泡沫的推動力量之一。這也是每一次股市（房市）泡沫不斷擴大時，都辦隨著檯面下的貪腐與蒙蔽誤導活動的原因。

尤其，在股市（房市）泡沫破滅之後，這些貪腐與蒙蔽誤導活動的一一現形，增加了投資群眾的「不公平感」，無異對市場「信心」給了一記重擊，則進一步加劇了股市的崩盤。

4、貨幣幻覺

「貨幣幻覺」是指我們大多只從貨幣上的數字來衡量貨幣的價值，而非從貨幣的實質購買力來衡量貨幣的價值，也就是說我們常常忽略通貨膨脹的事實。

古典經濟學認為人們不存在貨幣幻覺，或凱因斯認為人們擁有完全的貨幣幻覺，皆與事實不符，實際上人們是擁有部份的貨幣幻覺。
或者說經過資本主義長期的運作，人們大多已經知道通貨膨脹的影響，但除非刻意思量，否則在財務決策上往往還是會忽略通貨膨脹。

「貨幣幻覺」對投資市場的影響在於，投資人若只從「名目報酬率」來估算自己的投資報酬率，往往會在股市（房市）泡沫時其高估自己的資產增加比例，受此「財富效應」的影響再投入更多資本於市場中，加劇投機泡沫的擴大。
相對地，若股市崩盤、伴隨著長期經濟不景氣與通貨緊縮，投資人也會高估資產縮水的程度，而更加省吃儉用、不願從事投資活動，反而使經濟不景氣更加嚴重。

5、故事

人腦天生是以「敘事」方式來邏輯思考，它會把一連串具有內在邏輯和連續變化的事件，結合成一個「故事」。因以故事型態呈現的資訊使我們更容易理解、記憶，並進一步產生行動。「信心」、「公平」、「貪腐與蒙蔽誤導」和「貨幣幻覺」都是透過故事的包裝，在影響著我們行為。

人類以「故事」為基礎的敘事方式，使我們難以理解「隨機性」，因為隨機性無法放進故事中。然而我們卻常因為未能認知到，一些隨機、且不具任何邏輯與規則的事，而犯下嚴重的錯誤。

事實上，短期股價波動其實和「基本面」沒什麼關係，投資人並不知道市場正確的「價位」，也很少有投資人會花時間研究市場價位過高或過低。
在影響短期股價波動的原因上，「故事」題材反而會比「基本面」事實重要。
例如，上市公司承銷路演、或法說會時，會向投資大眾訴說一個故事，把公司的未來願景、產品利基及消費者見證娓娓道來。故事中通常不會討論數量或機率，也不會針對未來股利或盈餘說明股價是否合理，卻會激發投資人「動物本能」搶進行投資！

又如，員工通常喜歡購買自家公司股票，只是因為他們常聽過更多有關公司未來願景的「故事」。事實，上他們因過度集中投資，而冒了極大風險。

■「口耳相傳」的傳播力量！

投資群眾對股市的「信心」（樂觀或悲觀），常常造成極端的股價波動（泡沫或崩盤）。
而群眾的「信心」，常以「故事」的型態呈現，並以「口耳相傳」的方式傳播，就像流行病的感染一樣。

「不斷交換資訊」是人類群居社會的基本特質。
而被傳遞最快的資訊是「危險、食物來源、社群及其他成員的資訊」，看看網路上充斥的資訊就知道，天災人禍、美食介紹和八卦消息通常散播最快。
尤其，具體的「故事」繪聲繪影，又比抽象的資訊容易流傳！
你應該很少看到facebook上流傳微積分或統計的講解吧！
但關於微積分或統計課堂上發生的趣事，卻是常常四處流傳。

至於傳播的媒體，「印刷品、廣播、電視、網路J都傳播速度或範圍都很厲害，但卻不容易直接影響群眾的行為。
但我們的行為，其實深受周遭的親友及社群，所傳播資訊影響。
假設你看了網路上的影評而決定去看一部電影，但還沒去看之前又聽了你的好朋友面對面向你抱怨這部影片有多爛，試問哪一種資訊對你的影響較大？
但網路上的眾多網友的多數意見，甚至還有專業影評的專家意見，理應又比一位朋友的資訊更具說服力才對啊。
這便是「口耳相傳」與「從眾心理」結合的力量！

■「羊群效應」是什麼？

羊群效應（herding effect）亦稱為群聚效應或從眾效應，經濟學裡常用此描述經濟個體的群聚行為（herd behavior），因為人類亦有盲目從眾的本能，會一窩蜂地做出相同反應；這種情況，在金融市場尤其常見。

此一概念，例如：2005年7月土耳其東部有1,500多隻綿羊原本在崖邊吃草，其中1隻羊不知何故突然跳下懸崖，其餘所有綿羊便不明就裡地集體跟進；而外匯市場的群聚行為，就相當類似於這種羊群現象。

為何外匯市場常出現羊群效應？又為何引發關注？
這是因為，外匯市場的參與者，常受到市場特定訊息影響，或因少數人的舉動，讓許多人跟風大量買入或賣出，造成集體同為買方或賣方；這種因動物本能（animal spirit）、不完全訊息（incomplete information）等而出現的群聚行為，常導致匯率過度波動、偏離基本面，很容易使得整體經濟受到傷害。

針對外匯市場充斥羊群效應的不理性行為，行為總體經濟學家Paul De Grauwe便主張，央行如採逆風式（leaning against the wind）干預，有助穩定外匯市場，能有效消除匯率暴漲暴跌（boom and bust）的泡沫與崩盤，使匯率波動更能反映經濟基本面的變化，讓外匯市場更有效率。

■「動物本能」加乘「口耳相傳」與「從眾心理」的力量！

在「次貸金融風暴」過後，傳統經濟學理論陸續受到包括諾貝爾經濟獎得主艾克羅夫與席勒等經濟學家的質疑，《動物本能：重振全球榮景的經濟新思維》一書認為，要了解經濟運作，就不能忽略人的「心理因素」，其書也就是從「動物本能」的角度，來檢視過去主流經濟學主張「人都會理性做出經濟決策」的理論，並看出破綻百出！

其中，艾克羅夫是2001年諾貝爾經濟獎得主，最擅長「資訊不對稱」理論，指出傳統認為買屋買車等經濟決定必定理性是不可能的，因為消費者資訊一定少於仲介；另一作者羅伯‧席勒寫過暢銷書《非理性繁榮》，也很受讀者期待。

兩位作者試圖解答人們對經濟學理論的疑惑，先從「信心、公平、貪腐、貨幣幻覺、故事」等層面，解釋「動物本能」如何影響經濟決策。
雖媒體不斷報導通貨膨脹與通貨緊縮，多數人仍完全不了解，因為貨幣現象很複雜，面對貨幣產生的幻覺，正是人的動物本能之一，制定經濟政策時若能把貨幣幻覺納入考量，才可更正確做出結論。

兩位作者提出，只有了解五種「動物本能」以及「口耳相傳」效應，並重視「從眾心理」的投資取向（空中樓閣理論），投資人應該去注意在投資大眾中流傳的「故事」，尤其是透過「口耳相傳」的故事，是否透露出投資大眾對市場的信心（或無信心），當此種信心（或無信心）達到某種極端，而導致投資人行為普遍一致時，代表趨勢即將反轉；同樣地，一位長期學習投資心理學的投資人，平日雖無法預測股價走勢，但在投資群眾同步呈現極端樂觀or悲觀心理，與出現集體一致的投資行為時，他就能辨認出來趨勢即將反轉。

其次，兩位作者也解釋「動物本能」如何影響政府經濟政策效果，在這部分試圖回答的問題很多，包括經濟為什麼會陷入蕭條？為什麼有人失業？為什麼金融市場變化快速？為什麼房地產有週期循環？
總之，若不從「動物本能」來理解人的行為，只單純假設人們只有經濟上的動機且能理性做出經濟決定，將無法正確回答這些問題。

雖然，從「動物本能」的論點，仍不能完全解答人類所有決策行為，但若想讓傳統總體經濟學走出過去不斷發生的錯誤，這方法論提醒人們需要從更多面向、更完整地反省我們的經濟學理論與制定經濟政策新思維，才可能找出更好的調整方向。

此「動物本能」是跟心智有關的精神能量與生命力。在經濟動盪不安和反覆無常的，我們有時被它麻醉，但有時它又賦予我們能量，讓我們振作起來，以克服畏懼和遲疑不決。
正如家庭時而凝聚、時而爭吵，時而快樂、時而沮喪，時而和諧、時而分裂。又如整個經濟的景氣也是好壞更迭。社會結構會改變，人與人之間的相互信任程度也會改變，最終透過共同努力和自我犧牲的意願來改變現況。

每次經濟危機（例如股市與房市）主要導因於我們不斷變化的信心、誘惑、羨慕、憤恨、幻覺，尤其是有關經濟本質的故事不斷在改變。就是因為這些難以捉摸的東西，才會有人願意花錢購買蓋在玉米田的房屋，還有人願意提供融資給這些買房子的人；美國四大指數及房價，從2009年迄今，在Fed貨幣QE寬鬆下連漲16年，屢創新高、卻仍看不出止歇跡象；但美國的國債已逾36兆美元，還能狂歡多久？或許，投資人需要一個「美國再次偉大」的故事？或許，投資人需要一個Fed「暴力降息」的故事？Who know？至少，目前我們不知道，未來還會發生什麼事情？

但是，請記得，當投資群眾同步呈現極端樂觀or悲觀心理，與出現集體一致的投資行為時，我們要能辨認出來趨勢即將反轉！

三、川普激發「美國再次偉大」的故事？

自川普贏得美國總統大選以來，標普500指數迭創新高，且目前還看不到停歇跡象。

■川普減稅等利多「故事」，將激勵投資人的「動物本能」？

向來是美股大多頭的投資顧問公司Yardeni Research總裁亞德尼（Ed Yardeni）樂觀預測，川普減稅等利多「故事」，將激發投資人動物本能（animal spirits，即投資衝動），進而推動標指一路攀升至2030年底的一萬點。亞德尼看好該指數2025年底將攀抵7,000點，2026年底達到8,000點，2030年底直衝萬點？

原因是，亞德尼觀察到，川普「親商政策」令投資人出現「動物本能」，即操作上顯現不由自主的行為衝動。
亞德尼的預測，主要是基於「川普很快會將企業稅率從21％降至15％」的假設。他表示：「更親商的政府將上台，這代表肯定會減稅。企業與個人都將受惠，各種減稅方案正在討論中，還有許多鬆綁管制的措施。」

■川普放寬對加密貨幣監管的「故事」，將激勵投資人的「動物本能」？

大摩(Morgan Stanley)分析師賽普瑞斯(Michael Cyprys)也唱多新興券商Robinhood給予「加碼」評等，因看好川普政府將放寬對加密貨幣的監管，對Robinhood有利。預期川普行情將持續發酵、激勵投資人的「動物本能」升溫，使Robinhood股價繼2024年飆漲近兩倍後，還有上漲空間。

Robinhood為深受年輕族群喜愛的投資平台，被暱稱為「散戶大本營」，也是股市小白初次接觸股市的熱門選擇。Robinhood近期推出全新桌面交易平台Robinhood Legend，並新增交易期貨、指數選擇權的功能，瞄準持續精進交易技巧、活躍參與市場的散戶投資人。

賽普瑞斯指出，Robinhood宣佈收購投資組合管理平台TradePMR，也可望擴大市場、帶動營收成長。他將Robinhood於2025、2026年和2027年的營收成長預估分別上修6%、13%和21%，並將對每股盈餘的預估分別上修10%、28%和50%。

四、聯準會「暴力降息」，激發「動物本能重燃」的故事？

以美國聯準會（Fed）為首的全球主要央行自2024年已啟動降息，此激發「動物本能重燃」的故事，帶動全球股債市齊揚！

不過，此時，「動物本能」（animal spirits）的樂觀情緒再度瀰漫於金融市場，可能激發「動物本能」捲土重來，反而拖累聯準會抑制通膨的任務失敗！

尤其，在川普將驅逐移民、美國勞動市場相對緊俏之際，此時金融條件即將轉向寬鬆，同時股市上漲同歡、投資活動轉熱，這將使得動物本能重燃，帶動消費成長、推升通膨，未來，恐將釀成更大的金融緊縮風險。

五、跋尾—「ETF」正加大「動物本能」的槓桿？

■美股「動物本能」正在噴發，當下行情由「市場情緒」決定！

美股不斷改寫歷史新高，讓「基本面」分析師跌破眼鏡，直呼股價漲過頭，缺乏基礎支撐。亦即，認為當前市場走勢主要受到投資人「樂觀情緒」影響，而非基本面，即投資人「動物本能」（Animal Spirits）爆發，才讓指數一再爆衝。

「基本面」門派認為，股市是錯誤的、乖離名門正派門風，漲勢是「無基之彈」。故建議，八大門派圍攻「光明頂」，一舉殲滅魔教！

但「明教」人士認為，「基本面」不是判斷走勢的最好辦法，「群眾情緒」才是，且市場永遠是對的，價格才是市場終極事實。
比方說，要是氣象預報是晴天，結果卻下雨，這樣能說預報是對的，天氣是錯的嗎？基本面派的謬誤，就前述的天氣預報一樣。

聯準會（FED）主前席葛林斯班對此也深有所感，他在國會作證時曾表示，市場是由「人性」心理驅動，樂觀和悲觀情緒交替出現。
若引用華爾街孤狼巴魯克（Bernard Baruch）的看法，從本質看來，所有的經濟活動皆出於「群眾心理」。
「週期性的瘋狂」似乎深植於人類本性，似乎一直折磨人類，如同引領候鳥遷徙、或是旅鼠跳海的冥冥力量。此種「週期性的瘋狂」力量極為難懂，但是加以了解，才能對當前市場事件做出正確的判斷。

「動物本能」爆發的說法，華爾街超級大咖 Ray Dalio 早已提出。Dalio 表示，川普對市場的影響，不只在於稅改和財政政策，而是點燃動物本能；如果川普當能引發良性循環，讓人們賺錢，投資人將減少現金，轉入風險資產投資，此一風潮可能相當龐大。
傳奇操盤手 Ray Dalio 認為，川普主政下，將試圖讓美國的仇商情緒轉為重商；他挑選的內閣成員會在內政外交上強硬推動改變，全球情勢將出現劇烈轉變，程度或許更勝雷根時期。

Dalio 是全球最大避險基金橋水（Bridgewater）創辦人，績效更勝索羅斯的量子基金。2024年12 /19 日他在 LinkedIn 網站發文指出，想了解川普政府的經濟政策，要是沒讀過艾茵蘭德（Ayn Rand）的作品，最好趕快看看。蘭德的書展現出新政府的心態，厭惡軟弱、沒有生產力的社會主義人士，仰慕強壯、能夠做事、獲利的人。

Dalio 說當前大環境把會賺錢的人視為惡棍，只給他們有限權力，川普政府希望把這些人變成英雄，給予重大權力。此一政權交替帶來的心態轉變，或許比 1979~1982 年更為劇烈。當時英、美、德三國在柴契爾夫人、雷根、柯爾的帶領下，從社會主義轉向資本主義。

■2024年，美國有1.1兆美元熱錢流入「ETF」

2024年，投資人將「共同基金」轉換成更大的稅收優惠和更容易交易的被動型ETF，而「ETF」成為加大「動物本能」的槓桿。

ETFGI 月數據顯示，截至 11月底，美國 ETF 的總資產達到創紀錄的 10.6兆美元，比 2024 年初成長 30%以上。
尤其在川普當選總統後的幾周內，投資人「動物本能」被樂觀激發，11月份向 ETF投入創紀錄的 1,640億美元。許多人希望，在川普的第二任期內，降低稅收和減少監管可以刺激已經很熱的股市。
而且，11月國際股票的資金，淨流入的資金中有 97% 流向美國。

美國交易所ETF在2024年迎來1.1兆美元資金流入，寫下35年以來的歷史新高，幾乎是2023年5,970億美元資金的兩倍。
然而2025年成長是否可能會面臨減速？

ETF在2024年大受歡迎原因，是因為美國資金氾濫追逐AI的「故事」、「川普2.0」激發「動物本能」出現，以及投資人對低成本、流動性ETF的日益青睞。

根據 Cerulli Research統計，ETF平均壽命在2023年首見下降，到2024年初，已經跌破5年。Cerulli副總監Matt Apkarian表示：「公司意識到，他們必須更迅速地關閉無法吸引資產的基金，並重新部署資源。」展望2025年，「ETF」是否能編織出「新故事」，重新激勵投資人的「動物本能」？

■美國「ETF」資產規模，2024年突破10兆美元

根據ETFGI每月統計，美國ETF總資產截至2024年11月底達10.6兆美元，較2024年初大增逾30％。

Cerulli Associates指出，2024年資金流入規模前10大美國ETF裡，4檔是追蹤標普500指數，其中先鋒標普500指數股票型基金，和iShares核心標普500指數更是流入規模冠亞軍。

景順（Invesco）ETF與指數投資部主管哈蒂根（Brian Hartigan）說，投資人在2024年重拾信心，市場氛圍是風險偏好增加，以追求更高報酬率。
他表示除了追蹤標普500指數的大型ETF最吸金外，追蹤那斯達克100指數的景順QQQ信託，從年初到12月中吸金逾270億美元，是2023年全年73億美元近4倍。

SPDR美洲研究部主管巴托里尼（Matthew Bartolini）說，美國經濟與企業獲利等表現異常良好，吸引投資人錢進美股，尤其集中科技巨頭和大型股。加上，投資人預期川普將減稅和放寬金融等產業管制，因此看好美國經濟與股市前景，讓ETF在2024年11月共吸金1,640億美元創單月流入新高。
市場情緒熾熱，除了被動型ETF，主動型ETF也愈來愈受歡迎，像11月整體流入ETF的資金裡，主動型ETF就占約3成。

加上聯準會2024年9月啟動降息循環後，投資人趕在進一步降息前鎖定相對高債息，不斷投入固定收益ETF，讓相關ETF的資產規模較年初膨漲近2成。

美國ETF資產不斷膨漲，資產管理業績效水漲船高，像業界巨擘貝萊德2024年管理費收入創新高。

當然，投資人是用ETF資金追逐績效，但他們過度集中在大型科技股和美國大盤股等領域時，風險也越來越大，因水能載舟、亦能覆舟。

■2024年債券基金流入6000多億美元，亦堪稱「債券之年」

受美國Fed降息循環「故事」的吸引，全球投資人激發「動物本能」亦被激發，在2024年向全球債券基金注入創紀錄的 6000億美元，亦堪稱「債券之年」。

貝萊德 EMEA iShares 固定收益策略主管帕察托瑞迪 (Vasiliki Pachatouridi) 表示：「主題就是資金流入。」「收入重新投入固定收益。我們已經近 20 年沒有見過這樣的殖利率水準了。」

根據金融數據提供商 EPFR的數據，截至12月中旬，已有 6170億美元流入已開發市場和新興市場債券基金，使 2024年有望成為創紀錄的一年。
與此同時，事實證明，公司債的殖利率高於同等政府債券，隨著企業經得起央行利率上升的考驗，公司債特別受歡迎，並出現反彈。

倫敦政治經濟學院金融學教授奧姆克 (Martin Oehmke) 表示：「ETF 讓投資人能夠獲得許多以前難以交易的資產，包括債券。」「例如，公司債的流動性眾所周知，而 ETF可以以更具流動性的形式輕鬆進入這個市場。」

不過，諸多因素可能導致 2025 年資金流入放緩。EPFR 和道明證券的數據顯示，川普 11 /5日勝選後的 4周內，有 1170 億美元流入美國股票基金，是全球債券基金 270億美元流入量的 4倍多。
同時，投資人對公司債在2024年的強勁表現後，2025年能否進一步大幅上漲表示懷疑？