巴菲特指標不再靈驗嗎？

巴菲特指標不再靈驗嗎？

2home.co  楊惟婷

自3月23日股災以來，美股反彈又快又急，標普500指數、道瓊指數低點以來漲幅皆超過50%，而 Nasdaq綜合指數則上漲60%以上，美股股價遠遠拋離了盈利基本面。

然而，這輪行情中，不少投資閱歷越深的基金經理和投資人看到經濟復甦遙遙無期、企業盈利前景與股價不相配，反而入市遲疑而踏空，未趕上行情。相對這輪行情中受益者，則大多為對沖基金和年輕散戶，勇字當頭，風頭十足。然後呢？

一、聯準會的資產負債表已超過7兆美元，如何持久？

天下是否有白吃的午餐或晚餐？

若依德意志銀行(DeutscheBank)研究顯示，2020年迄今，美國財政部創造的龐大債務已經完全被聯準會貨幣化，可以說美國聯準會的債務購買規模遠遠大於國債淨發行量。僅在2020年幾個月內，聯準會的資產負債表翻了一番，已超過7兆美元。其中聯準會僅購買債務一項就超過了2.8兆美元，並以鄰為壑，透過美元貶值迅速轉嫁給各國分攤。

再根據美國銀行表示，2020年迄今全球央媽們共釋放了7.9兆美元的量化寬鬆，顯示其它大國亦依樣畫葫蘆！

高盛也表示，隨著各國財政赤字激增，各國央媽們也不得不購買大量的債券來為政府疏困提供資金。高盛表示，因為「直升機撒錢」的運作方式是美國聯準會發錢和財政部發債齊頭並進，即隨著流動性需求加劇，美國財政部瘋狂發債，美國聯準會配合實施大規模QE瘋狂發錢。

但是這種寅吃卯糧的方式無法持久，若美國聯準會的量化寬鬆政策縮減之後，債務缺口可能高達1.6兆美元。屆時，如果投資者突然發現債券市場失去了央行的支撐性買盤，利率竄升的後果可能是災難性的，將加劇流動性緊縮風險。

曾預測金融海嘯和網路泡沫的價值投資大師霍華.馬克斯 (Howard Marks) 警告美股已反彈過頭，原因是新冠肺炎藥物開發仍是場艱難戰役，經濟復甦的步調將緩慢且時而停擺，且此刻幾乎無法預測消費者和企業需求會從何而來，因此很難評估企業的現有價值。此時投資如同只是賭博。

霍華馬克斯又說，「Fed 史無前例的支持措施只是暫時性的。Fed 可以永遠維持 (刺激措施) 嗎？一旦 Fed 放手，市場終將面臨更大的動盪。隨著企業在未來幾個月用光手頭現金，將有大量的債務違約和企業破產。」

二、全球貿易恐呈L型復甦，尚有漫漫長夜要熬

橫看成嶺側成峯，遠近高低各不同。不識廬山真面目，只緣身在此山中。

全球貿易在2018年底開始下滑，2019年第3季更因美中貿易戰陷入萎縮……。
2020年新冠肺炎疫情爆發造成嚴峻衝擊，拖累第2季出現當代史上最劇烈的萎縮。

世界貿易組織 (WTO) 8月19日公布2020年第2季商品貿易指數為84.46，創2007年有紀錄以來歷史新低，顯示全球貿易不太可能實現 V 型復甦，比較可能呈現 L 型復甦，即顯示經濟成長趨勢走軟。該指數基準為100，高於或低於100，代表下一季成長高於或低於中期趨勢。

在WTO 在報告中亦說：「COVID-19 帶來的重大傷害，無論從經濟成長、貿易政策、或公衛危機發展的角度來看，不確定性依然居高不下，L 型復甦才是真實的前景。」

三、全球股市估值已超越巴菲特警戒線，索羅斯不玩了

有「大盤溫度計」之稱的「巴菲特指標」是經濟分析師們用來衡量目前金融市場的重要參考，計算方式為所有「股票的總市值」除以「國內生產毛額」。

巴菲特指標可用作判斷整體股市價格是否過高或是低估，理論上合理區間是介於 75%~90%，超過 120% 則代表股市遭到高估。

歷史上來說，巴菲特指標在2000年網路泡沫破裂前達到約136.1%的高峰，並在 2008年金融海嘯前達到近104.2%。

而如今，這個指標飆升到了近 180%，即全球股市估值已超越了巴菲特警戒線，市場賣出訊號已浮現，也意味著投資人避險的時候到了。

「金融巨鱷」索羅斯 (George Soros) 亦在8月12日表示，聯準會 (Fed) 注入的流動性催生了這次的市場泡沫，他正在避免參與其中，因為預期會有更多的財政刺激，加上新冠疫苗有機會在11月大選前問世。

但索羅斯稱，我們正處於一場危機中，這是自二戰以來最嚴重的危機，這是一個革命性的時刻，可能性的範圍比正常時期大得多，平時不可想像的事情不僅成為可能，而且實際發生了，人們將迷失了方向，深感畏懼。

摩根史丹利在近期電話會議中亦表示，旗下基金公司設定的聯合市場時機指標 (CMTI) 在3月發出「適時買入」訊號，但目前卻發出「賣出」訊號。這是自2018年1月以來首次釋出「賣出」訊號。

CMTI 是風險、基本面和綜合估值指標的平均值，而歷史角度來看，過去 CMTI 在賣出訊號發出後，歐股在隨後半年內下跌 3%。

四、為何主人已離席(美企高層忙賣股)，客人卻仍在狂歡？

羊毛出在狗身上？想由豬買單？

美國新冠肺炎疫情遲遲未緩解，美股卻已從3月低點反彈50%以上，市場一片樂觀向上，但美國企業高層和一些大股東卻在悄悄賣股。

依TrimTabs 投資研究公司的資料顯示，5月至今，所謂的「內部人」(insider) 共賣出價值超過500億美元的股票。而且內部人士賣股的步調之快，為2006年迄今前所未見。內部人士通常對公司實際營運比外界更清楚，因此他們選擇賣出公司股票時，對於正火熱的股市不啻是一記澆冷水警訊。

然而目前內部人士的擔憂，並未改變帶動市場狂熱反彈的動力：因為美國聯準會 (Fed) 的寬鬆資金仍源源不斷注入市場。

Chaikin Analytics 創辦人 Mac Chaikin 說：「市場絲毫不以為意。這是 Fed 帶來、由流動性驅動的市場行情，資金仍無處可去。」

所以，其他投資人還在勇敢地湧入市場，依CNN Business 的「恐懼貪婪指數」(Fear & Greed Index) 來看，仍處於象徵貪婪的綠色，一些估值指標也顯示標普500指數遠高於歷史平均水準。

但Bleakley Advisory Group 投資長 Peter Boockvar 說：「當市場情緒高漲，即使估值過高，但這個情況可能還可能會持續一段時間。」

五、受疫情衝擊，美企破產潮恐創10年來新高

出來混江湖，遲早要還的…….

依據標普智匯公司 (S&P Global Market Intelligence) 最新報告顯示，受到新冠肺炎疫情的衝擊，美國企業破產潮恐在2020年達到10年來的新高。因為，截至8月9日共有424家美國企業申請破產，像是百貨公司 Lord&Taylor、美國老字號的西裝品牌布克 Brooks Brothers 等。此已創下2010年以來新高，當年共有546家企業宣布破產。

安聯首席投資顧問伊爾艾朗 (El-Erian) 表示，當前股市漲勢最大威脅不只是中美角力戰或是美國府會的政治分歧，企業破產浪潮才是最令人擔心。這是真正會導致股市脫軌的因素，除此之外，股市擁有相當強勁的技術性支撐。

伊爾艾朗說：「企業破產會從短期流動性，變成長期償債的問題。如果演變到這個地步，失業情況變得更棘手，也會衍生資本減損。若說聯準會 (Fed) 支撐市場有哪些施不上力的地方，就是資本減損事件。」

六、科技股已形同泡沫，戳破只是時間問題

讓子彈飛……

因新冠疫情爆發，「居家禁令」的最大贏家，莫過蘋果、臉書 、亞馬遜和Alphabet這些科技公司，2020年科技股股價乃不斷走升，市值比重甚至逼近標普500指數的五分之一。所以，2020年是科技業主導了股市，帶領股市走一波V型反彈。

然而 BTIG 分析師 Julian Emanuel 警告，現在的科技股已形同泡沫。
至於被問到什麼時間將戳破這巨大泡沫？
Emanuel 表示目前實在難以預測，可能與中美緊張關係、美國大選的政治風險有關，或像2000 年網路泡沫一般的突發性泡沫化。

未來幾個月內，病毒進展和美國大選結果，皆可能成為市場反轉的主要驅動力。

這是一個強勢效率化市場，任何「未來事件」都會立即反映 —— 例如疫苗獲得批准、川普敗選等。

目前，市場過高的資金仍不斷湧入追逐股票、黃金、公司債的ETF。
高盛即表示，若疫苗獲得批准上市，即是一個關鍵時間點—–可能進一步挑戰實質利率永久為負的市場假設，此情況將支持更陡峭的殖利率曲線，並引爆大量債券拋售，未來若有高風險債券出現風險，將出現骨牌效應，先是從價格崩盤，導致許多債券ETF被迫拋售，引爆贖回潮，就此引發惡性循環，最後災情延燒至整個金融市場。

此時投資人將拉回價值型投資的軌道，並挑戰科技股的領先地位。

華爾街傳奇操盤手、電影《大賣空》的真實主角Michael Burry，曾精準預測美國上波次貸風暴將引爆2008年金融危機，藉此出手並大賺一票。他在2019年9月即提出警告，認為各種指數型基金和ETF，會是下一個出現類似美國次貸危機泡沫的金融產品，投資人不可不慎。

尤其代表科技股的那斯達克指數，現在的本益比已經攀升至2000年網路泡沫破滅以來最高。科技股只要有風吹草動，就會引起劇烈波動，亦即，如果這些科技巨頭股價重挫，這些持股科技股的ETF將受到嚴重波及。

美國大選結果，即是一個關鍵時間點—–不過，高盛亦表示，若川普敗選伴隨著美國政權轉換，新興市場股市可能自「貿易政策風險減少，美國稅收風險上升」的情況中獲益。

七、「去全球化」將提高企業生產成本，壓低股東權益報酬率

水能載舟、亦能覆舟！

隨著新冠肺炎疫情爆發，根據美國銀行報告，新冠肺炎已導致全球80%產業面臨供應鏈中斷，迫使超過 75%企業必須大範圍更改供應鏈計畫，很多企業已有將供應鏈自全球化轉向本土化的趨勢，也迫使在中國設廠的外企無不爭相撤出。

美國銀行最新研究顯示，未來五年內，若歐美企業欲將出口導向的製造工廠自中國轉出，短期內恐將面臨1兆美元的高額成本，恐進一步導致股東權益報酬率 (ROE)下滑70個基點，自由現金流報酬率下滑110個基點。

不過，屆時各國政策制定者將透過稅收減免、低成本貸款和補貼，為企業提供更多幫助。

八、金融市場與實體經濟可以永遠脫節？

國際貨幣基金 (IMF) 警告，近期的經濟不景氣比預期嚴峻，但股市似乎繼續狂歡，近幾個月來，儘管現實世界出現第二波疫情、種族示威升溫、中美貿易緊張關係等，股市都波瀾不興。金融市場價格與實體經濟持續脫節。

未來，如果投資人風險偏好減弱，將增加風險資產價格修正的風險，威脅復甦。「修正」(correction) 的定義是資產或指數下跌至少 10% 。

不過瑞士信貸陶冬表示，只要央行不停QE，牛市就沒有結束，因越來越多的資金追逐有限的資產。不過企業盈利未能跟上，股價大幅波動難以避免。

商品大王羅傑斯（Jim Rogers）近日警告，美股目前的強勁漲勢，是受到美國聯準會（Fed）的寬鬆政策支持，這波美股漲勢不會在幾周內結束，但「一切都有夢醒時分」，預計超級熊市很可能會在明年或之後發生，不過不會在11月總統大選前發生。

羅傑斯補充，人們正經歷最糟糕的一切，各地湧現企業倒閉潮，當這些都過去，並出現泡沫的話，將面臨前所未有的挑戰，熊市和債台高築將是棘手的難題，如今全球債務已經創下歷史新高，下次熊市將是最慘烈的。

此外，他也提到，美國已成為全球債務最高的國家，過去幾個月就大增了數兆美元，20、30歲的年輕人恐將為此買單。

為了未雨綢繆，美國第二季企業財報中，摩根大通、花旗、富國銀行都不約而同表示，新冠肺炎引發的經濟衰退最糟情況尚未到來，他們選擇提列280億美元資金，為預料發生的違約做準備。

因為從金融海嘯以來，銀行靠提供給消費者和企業的貸款賺取豐厚利潤，直到疫情爆發衝擊經濟之前，美國民眾帳上的車貸、卡債和學貸都達到歷史新高，企業債務水準也飆升到空前水準。

黑天鵝教主、對沖基金Universa投資公司創始人Mark Spitznagel認為，「我們正處於繁榮接著泡沫破裂的週期，一個史詩般巨大繁榮與破滅的週期。」

儘管 Spitznagel 似乎還沒準備喊出「大屠殺即將來臨」，但他認為當前環境充滿了地雷等著過度自滿的投資者，而廣泛市場價值被高估，因其驚人的漲勢與當前的經濟狀況並不平衡。

Spitznagel表示，「或許股市還會再更高估一些，我認為這是到現在存在已久的論點，就是持續的高估，然後還能再高估一點。但股市就是被高估了，這就為股市左尾事件帶來的風險鋪路了。」

而左尾事件是指發生幾率非常小，但一旦發生將造成極其嚴重的損失的事件。

九、明天過後，美股可能面臨「失落的十年」

一人未必可以興邦，但川普驗明了一人失德，是可以讓大國快速凋零……..

全球最大避險基金橋水聯合警告，如果多年來美國企業利潤率強勁成長的態勢一旦逆轉，美股投資人將會面臨「失落的十年」。

橋水基金分析師在6月16日寫給客戶的報告中說，美企利潤率占美股報酬仍超越現金資產的一大部分(低利時代)，但接下來利潤率可能面臨劇烈轉變更甚企業獲利當前所處的週期性下滑。

分析師認為，新冠肺炎疫情引發需求崩盤，已經導致短期的企業利潤率大幅下滑。

橋水分析師說，即使整體獲利復甦，部分企業仍將在這個過程中面臨股價下滑或不支倒地，在獲利水準下降、現金短缺的情況下，企業的負債很可能增加。

橋水分析師說：「全球化或許是過去幾十年來已開發國家獲利能力的最大動力，但這股動力已經達到巔峰。現在美中之間的衝突和全球疫情正在加速跨國企業移動和複製供應鏈，而他們看重的是可靠性，不只是盡可能降低成本。」

報告並舉台積電 (TSM-US) 為例，說明已有企業宣布在美國設廠，即使成本會增加。

十、跋—-我消滅你，卻與你無關

中國有一部很牛的科幻小說，名字叫做《三體》。
裡面有句話，叫做：「我消滅你，與你無關。」

這句話真有夠他媽囂張跋扈，但卻充滿大智慧，說明了一個大趨勢，
揭示了整個人類世界未來前進和發展的基本規律——

這是一個摧毀你，卻與你無關的時代；
這是一個跨界打劫你，你卻無力反擊的時代；
這是一個你醒來太慢，乾脆就不用醒來的時代；
這是一個不是對手比你強，而是你根本連對手是誰都不知道的時代！

全球規模最大、擁1.1兆美元資產的挪威主權財富基金表示，因股市反彈不足以彌補年初至今的巨大跌幅，2020年上半年基金報酬率為 – 3.4%，虧損達1880億挪威克朗，相當於210億美元。截至上半年止，挪威主權財富基金總市值縮水為10.4兆挪威克朗。

廉頗老矣、尚能飯否？