當市場極度貪婪之時

當市場極度貪婪之時

2home.co  楊惟婷

近日華爾街預期疫苗研發上市、川普啟動權力交接、前Fed主席葉倫成為新任財長，華爾街不確定消退，恐慌貪婪指數衝至「極度貪婪值」(約 88)，市場資金流向高風險資產，道瓊首度登上3萬點，似乎所有事物都朝向明天會更好發展。

當市場極度貪婪之時，所有景象似乎只見到美好—-如同地平線上升起陽光，股市就具有消化所有壞消息的巨大能力，大地一片光明。

一、投資人對第二波疫情風險(灰犀牛)已視而不見

據美國約翰霍普金斯大學 (Johns Hopkins University) 11月統計，全球確診數已飆破5937萬例，死亡數突破139萬例。美國累計確診超過1,243萬例，累計死亡數超過25.7萬。

雖然國際貨幣基金組織 (IMF) 警告，若疫情持續存在，經濟復甦所需時間將比預期更長，金融市場與經濟現實呈現脫節，如果經濟復甦被推遲，未來幾個月股市可能遭遇下跌，並出現大幅調整。

花旗集團也表示，面對艱難的時期，股市卻「遙遙領先」，與經濟基本面大幅脫節，建議企業客戶在市場意識到疫情的真正成本之前，盡可能發債或增資，以籌集更多的資金。

標普全球 (S&P Global) 也警告，受新冠肺炎衝擊，各國政府紛紛推出紓困法案，此導致一些國家的財政體質惡化，第二波由新冠肺炎引發的降評浪潮將來襲，未來幾個月可能調降幾個主要經濟體的主權債信評等，或提出降級警告。

目前已有 31 國家信評展望為「負向」，占標普信評評估國家將近四分之一，負向展望通常代表未來幾個月可能進一步降評。然而，當歐美主要經濟體疫情再起、更多國家債信展望調整為負向，情況格外令人擔憂。

無視灰犀牛緩緩走來，目前全球股市依然走高，恐慌貪婪指數持續衝至「極度貪婪值」88之上，標準普爾500指數2020年迄今上漲8%以上，那斯達克指數也大漲30%以上，這樣的走勢明顯與受疫情嚴重衝擊的經濟實況形成鮮明對比。

二、擦鞋童來了嗎？

當美股衝上3萬大關之上，還有多少上漲空間？

華爾街分析師也看法分歧，但綜合各家看法可歸納出12大潛在風險，表列如下：

1、病毒變異，使疫苗無效；

2、交付疫苗時遇到意外的製造、分銷、儲存問題

3、由於未能及時有效接種疫苗，疫情在歐美加劇

4、隨著疫情蔓延，各地重啟封鎖措施，學校關閉，在家工作、宵禁情況都增加

5、直到2021年第2季，全球經濟增長仍無法加速

6、購屋者承受之前高房價時的借款壓力，但債務償還能力因疫情或經濟因素下降，造成潛在系統性風險

7、消費者、企業信心下降

8、債券利差擴大

9、美國朝野惡鬥政治僵局導致新紓困法案難產

10、投資者發現貨幣寬鬆無法再創造經濟增長

11、通貨緊縮由於意外的經濟疲軟而加速

12、發現大量企業詐欺行為，更加削弱投資者信心

同樣地，台股大盤在衝破萬三之後，市場盼望行情直接挑戰萬四，無畏美股震盪，台股每天指數屢創歷史新高、無懼年線乖離率超出17、無懼台股每天當沖量超出35%。當市場極度貪婪之時、當景氣循環不再、當本夢比直線拉高，此時技術面、基本面、任何統計資料都無法解釋行情，只要市場氾濫、行情就持續瘋狂……。

據以往股市所謂的「擦鞋童理論」，意思就是連擦鞋童都在討論股票的時候，就是股市到達高峰準備下跌的時候。現代社會沒有擦鞋童，如何判斷行情高峰接近？或許，吾人只能留意台股出現敗象的多寡來判讀，表列如下：

1、台股新增開戶數飆破百萬，倍數成長。

2、台股上萬三，投資理財榮登暢銷書排行。

3、股市小白發威，股市討論區盛況空前。

4、股票炫耀文滿天飛，網友個個是股神。

5、現在開戶、K書練功、四處加LINE報牌群組…..

當周遭都是新手進場、研究明牌、加LINE……。當所有人前仆後繼下去買股票，建議投資人此時應逆向思考，分批逢高減碼，理性操作。

三、美國將面臨「財政疲勞」風險？

美國財長梅努欽 (Steven Mnuchin) 11/19通知聯準會 (Fed) 主席鮑爾，中小企業直接貸款計畫 (Main Street Business Lending Program) 等成效不彰的紓困措施按原計劃於 12 月 31 日年底終止，並要求 Fed 歸還剩餘資金。

川普政府決定收回成效不彰的紓困工具，此引起各界譁然。經濟學家認為，此舉就像從鐵達尼號拆下救生艇，料將大大降低 Fed 支持金融體系的能力。

另外，儘管目前市場普遍對疫苗和經濟最終復甦感到樂觀，但美國經濟仍有潛在金融危機。由於數百萬美國人還在領取失業救濟金，加上感恩節後是否會出現進一步的封鎖措施？ 聯邦學生貸款的付款推遲到今年年底，禁止房東驅逐房客禁令也將於年底到期，現在失去部分財政支持，我們將看到經濟受困，危機仍未消滅。在此背景下，葉倫是否能及時搬來救兵？

如果未來美國國會和白宮就新一輪財政刺激措施達成縮水，將有可能損害美國經濟復甦——這一協議目的在透過向家庭直接付款、增加失業救濟金、對小企業及地方政府施予援助，亦即在向美國的經濟體注入財政資金，刺激經濟發展。

若額外的財政支持減少之下，這帶來了「財政疲勞 (fiscal fatigue)」風險，指決策者停止提供刺激措施或開始試圖過早收回成本，如此會對經濟復甦失去動力。如今的美國，就是面對這類風險。這雖不代表美國永遠無法恢復，但意味著美國復甦需時更久、更加艱難，人們將承受更多痛苦。

四、提防年底前股債平衡基金恐撤出全球股市3000億美元的賣壓？

全球股票市場11月以來表現強勁，不過大型多元資產投資者在尋求股債「平衡」的目標下，2020年底前可能需要將資金從股票轉為債券，預估今年底前再平衡流動可能導致全球股票資金撤出約3000億美元。

摩根大通指出，這些平衡型共同基金包括 60/40 股債投資組合、美國養老基金及管理挪威主權財富基金的 Norges 銀行及日本政府養老投資基金 (GPIF)。

此平衡型共同基金規模達7兆美元，在 60：40 的股債配置目標下，必須在 11 月底前勢必將在全球股市出售約1600億美元的股票，才能達成目標，股票市場短期勢必受到這些賣壓的衝擊。

而且，股市若在年底前持續反彈，這些養老基金通常在季底進行調整資產配置，預估 12 月底可能還會再拋售1500億美元的股票。

五、金融破壞的風險日益增加，美股將見「短空長多」？

因為全球央行和財政當局已採取了激進的行動，來應對由疫情引起的經濟危機，特別在美國及歐洲。因此德意志銀行認為，此貨幣和財政政策刺激措施，已造成資產被高估、債務水準攀升，從而導致金融破壞的風險日益增加。所以德意志銀行表示，標普 500指數已被充分定價。

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 首席美股策略分析師 Michael Wilson 在發布的最新報告中，看好明年美股牛市，但與此同時，他也警告，美股在今年年底前可能出現 10% 左右的調整。

Wilson 今年預測股市準確，被財經部落格《Zero Hedge》評為「華爾街最準分析師」，今年著名的看法，包括在 3 月眾人喊跌時，預計美股將由低點反彈，9 月底，將市場似乎平靜無波時，他提出選前的不確定性及第二波疫情擔憂，將造成近期下挫，兩週後標普回跌 9%。

來到 11 月，Wilson 轉為看漲，而美股走勢也符合他的預期，標普 500 指數上漲逾 10%，並在近日再寫歷史新高。

但在最新的「Sunday Start」報告中，Wilson 的看法可解釋為「短空長多」。他將標普 500 指數 2021 年底目標價，由 3350 點調升到了 3900 點，但與此同時，他預測年底前將見到 10% 的股市下修。

Wilson 表示，基於市場將意識到「壞消息」，即病例數和死亡人數的增加，但疫苗的利多無法在短期內見效，將帶來股市的打擊。但當股市修正情況出現，Fed 將召開 12月會議，促發進一步寬鬆的政策，讓市場情緒回穩。

而就之後 1 年的走勢來看，Wilson 就樂觀得多。他認為，由於明年的營業額增長更好，加上優於預期的獲利，這是經濟衰退後的第 1 年的典型特徵，有利於美股走高。就選股來看，Wilson 偏好周期股、價值股和小盤股，認為明年金融、原材料、工業等類股有望成為美股領頭羊。

此外，Wilson 預計，通貨膨脹將會抬頭，而這又將成為新牛市背後的一大推動力，但這也代表更短、更劇烈的周期，而不同於先前史上最長牛市那樣的長周期走勢。

瑞銀 (UBS) 在報告中也表示，從長遠來看，有三大原因將使美股能持續上漲，其中包括，美國兩黨最終仍會達成紓困協商、美國聯準會 (Fed) 將持續為美國經濟帶來支持、以及醫療發展有望帶來新的突破。

高盛也認為，四大因素將推動標普2021年底目標價達到4300點。

首先，輝瑞與其他企業的疫苗將在 1 月底獲得 FDA 緊急使用授權，並在 2021 年上半年投放市場，為全美人口提供足夠的疫苗劑量。

再者，美國2021年GDP成長將高於市場預期 (3.8%)，預估將達 5.3%。

最後，高盛還指出一項關鍵要點，美元下跌確保企業匯回海外獲利成本較低，而且就業市場疲軟應會支持標普成份股企業的銷售和獲利。

六、若垃圾債市騷動，將暗示股市震盪將至？

國際貨幣基金組織 (IMF) 表示，政府為應對新冠肺炎疫情而大幅增加的財政支出，已經達到 11.7 兆美元，將導致2020年各國累積負債與全球國內生產總值 (GDP) 的比例達到接近100%，創下歷史新高。此外，IMF 也指出，至 2021 年底，這場疫情將使全球經濟付出 12 兆美元成本。

IMF 財政事務主管 Vitor Gaspar 在接受採訪時表示，2020年的債務攀升應為一次性事件，但若各國經濟恢復成長，且利率極低的情況下，將有助於緩解主要預算赤字。

而擔心股市動盪的投資人，或許更應密切關注 1.5 兆美元高收益公司債市場的發展，從中判斷華爾街何時會出現更嚴重的拋售？

分析師通常把高收益債券 (垃圾債券) 市場視為「礦坑裡的金絲雀」，也就是早期預警，提醒投資人何時該逃離風險資產。這些債券通常由背負沉重債務的美國企業發行，容易因為美國經濟復甦的預期變動而受到影響。未來若高收益債資金大量流出，即投資人預料未來幾個月情況會更差，這是投資人情緒轉向避險的確實訊號。

七、跋、當市場極度貪婪之時

當市場極度貪婪之時，比特幣狂潮從不會缺席！

比特幣11月24日首度突破19,000美元，創3年新高，接近 2017 年 12 月創下的 20,000 美元歷史高峰，其於 2011 年首次發行時以零元開始交易。

一些對沖基金和基金經理人認為，此波比特幣狂潮不會就此停歇，甚至有望在1年內漲超5倍，達到 100,000 美元的歷史新高？

加密貨幣資產管理公司 Grayscale 研究主管 Phil Bonello 認為，機構巨鯨紛紛湧入也是推高加密貨幣的主要因素。隨著 Square 和 PayPal 加入，加密服務公司 Stack Funds 研究主管 Lennard Neo 認為相較於2017年，零售需求氾濫程度將更加劇烈，預計比特幣將在2021年底達到 60,000 美元至80,000美元。

此外，有人根據一種利用市現率 (stock-to-flow ratio) 來衡量黃金等稀缺性商品的模型，預計到2021年年底，比特幣價格可能落在100,000美元至288,000美元間，並稱上述模型與比特幣價格有 94％的相關性。
請記得，行情總在充滿希望中毀滅！

另外，當市場極度貪婪之時，特斯拉狂潮也從不會缺席！

2020年初至今特斯拉已上漲 600%，市值約5550億美元，贏過股神巴菲特的波克夏。目前市值僅次於蘋果、微軟、亞馬遜、Alphabet和臉書，躍身全美前六大企業，特斯拉將成為過去十年來標普納入的最龐大企業。

近日標普道瓊已宣布特斯拉符合納入指數條件，特斯拉將於12月21日市場開始交易前加入標普500指數，特斯拉也將成為該指數最具影響力的成分股之一。

特斯拉目前市值接近5550億美元，第三季獲利為87.7億美元，並在第三季繳出 13.9萬輛交車量。您滿意它的經營表現嗎？若不滿意，12月21日之前請留意死神光臨！

短線來看，由於這次美國大選前，選前一週川普們大舉押注了川普賭盤，加上正值全球新冠感染病例快速增加，一時騎虎難下。因此，大盤反向軋空。值得一提的是，川普將會在適當時機配合「認輸」，演出「軋空再殺多」行情，讓川普們至少「輸了政治、贏了金子」，再重新佈局2024年。

請記得，行情總在充滿希望中毀滅！