國安基金不能說的秘密？
2home.co 楊惟婷
一、台股巴菲特指標已經亮起警訊！
股神巴菲特曾經於2001年時撰文表示，股市總市值和GDP的比值，可做為判斷股市是否過熱指標，這就是被外界稱為「巴菲特指標(Buffett Indicator)」的股市衡量基準。
而華爾街所稱的巴菲特指標，指的是以 Wilshire 5000 指數 (股市總市值) 除以美國國民生產總值 (GDP)所得到的數值，8月初以來，這一指標一直處在182%之上，在 2000 年網路泡沫時，這一比率為 171%。根據巴菲特在 2001 年時所提出的說法，這一指標合理範圍應在 75-90%，超過 120% 為過熱。
此意味著，全球股市不但已亮起紅燈，近日更飆升至歷史新高，勝過網路泡沫時代，這應該是一個非常強烈的警告信號。這個指標過去在2008年金融危機前也出現飆升。
而若將同樣指標套用在台股上，目前此數值更早在7月底便突破了200％，遠高於全球平均。當警訊已經亮起，或許這就是近期台股大盤指數在10300點止步的原因。
尤其，新冠肺炎疫情對全球企業獲利帶來嚴重衝擊，致2020年EPS將減少。
依據資產管理公司 Janus Henderson 最新報告顯示，全球大型上市公司支付股息的規模恐將因此縮減17%至23%，最糟的情形下恐減少達4000億美元。
另數據顯示，全球企業在今年第二季共支付了3820億美元的股息，年減1080億美元或22%，是自2009年金融危機以來最嚴重的跌幅。
在全球範圍內，將有 27% 的企業削減股息，而歐洲地區則有超過一半以上企業削減股息，其中更有三分之二的企業直接取消股息支付。
不過裕信銀行 (UniCredit Bank) 首席經濟學 Erik Nielsen 警告，有鑑於當前的疫情危機和眾多的不確定性因素，美股走勢相當盲目分歧。
Nielsen 表示，在擔任經濟學家的30年中，從未見過如此大的不確定性，認為各國政府為遏制疫情傳播所祭出的封鎖措施對全球企業帶來衝擊，許多企業被迫關門數月甚至倒閉，也導致失業率持續上升，企業正面臨如何在疫情衝存活下去的挑戰。而美股逆勢上漲完全處於盲目狀態。數據也支持了他的觀點顯示，由於對勞動力市場前景的擔憂，美國8月消費者信心指數跌至6年多來新低點。
Nielsen 認為，Fed 和已盡其所能地減輕當前疫情對經濟帶來的衝擊，但仍無法完全解決問題。
知名財經節目主持人 Jim Cramer 也曾警告表示，美國股市正與現實情況嚴重脫節。Cramer 表示，儘管標普500指數創下歷史新高，但至今仍有數百萬名美國人失業，且出現食物短缺、無家可歸等問題，許多中小企業也面臨倒閉危機。
此時，股票市場或許出現了V型復甦表象，但是已經不再是反映實體經濟境況的櫥窗。
二、新牛市正式起跑或下行風險？
雖然所有傳統指標，包括巴菲特指標、本益比，都暗示目前美股已經步入歷史上的高水平，暗示美股再上漲的空間已經所剩不多，而且還面臨非常大的下行風險。例如Leuthold Group得出的結果指出，標普500指數的本益比達到26倍，為2000年網路泡沫破滅前最高的水位。
但Sevens Report Research創辦人Tom Essaye則認為，隨著聯準會大舉提供流動性，而疫情又導致美國GDP大幅下滑，「巴菲特指標」亮起紅燈不足為奇。
目前巴菲特指標飆高，可能有兩層意義：
一方面，如果央媽們持續印鈔，投資人仍應該繼續持有股票或其它資產，直到資產膨脹動能停止，股市才會失去支持，之前將有很長的路要走。
所以華爾街近期暫時忘卻一系列內憂外患，包括歐洲疫情捲土重來、缺乏新一輪刺激計畫，以及中美緊張局勢升溫，美股標普500指數仍屢創歷史新高。尤其才只歷經126個交易日，標普指數8/18日登新高成功，超過2/19日早前高點3,386，正式結束歷時最短的熊市，並在技術面證實本輪反彈是一個新的牛市啓動！
另一方面，現在與網路泡沫時代，仍存在重大差別，因為此波很多上市公司都有獲利，而且獲利也在增加，例如蘋果公司。
尤其，標普500指數中是由5支最大的股票蘋果、微軟、亞馬遜、Google 母公司與 Facebook所支撐，就占了現在市場51%反彈幅度的14%，也占指數資本總額的23%。換句話說，500支成份股的另495支股票，只貢獻了反彈幅度的72%。
只要這5支股票仍被資金簇湧，美股指數就不會馬上將下殺。
此種尷尬情境，正如同台股中市值最大的台積電，在2005年佔總市值9%，2020年中已提高至29%，成長幅度驚人。而整體台股市值自2005年至2019年，平均年成長率為14%，然扣除台積電後，台灣上市櫃企業整體市值複合成長率（CAGR）實際只有2%，台灣也同樣面臨台積電「一個人的武林」困境。
再看看台積電對台股的影響，台積電2020年的股價大漲100多元，漲幅30％以上，貢獻台股大漲超過 1000點，換句話說，大盤扣除台積電，其實今年的台股整體是負報酬。
尤其，在外資持股台積電78%以上的情境，外資只要控股台積電，就能掌握台股漲跌及生殺大權，並透過期貨、選擇權、借券、反向ETF多空對沖，大賺差價、予取予求，而台股股民往往只能賺指數、賠差價，加上政府基金對作，台股股民只能自求多福了。
所以，以後股市每每漲跌到傳統指標，包括巴菲特指標、本益比等失真之時，股民只能節制貪婪，適度獲利了結仍是不錯的選擇。若想拼搏到最後一口氣，就只能緊盯台積電這類指標股，做為進出依據，並輔以指數選擇權來對沖風險。
因目前台積電或美股那5支最大型科技股超買訊號已浮現，修正只是時間早晚問題。若依Washington Service 彙編數據顯示，美國有近千位企業高層，在8月份賣出自己公司的持股，與內部買家的比例達到 5比1。在過去30年中，這一賣出 / 買進比率只出現過兩次比現在高。
當股市漲到基本面指標失真之時，技術面所證實的牛市啓動能信乎？
您只貪婪，不恐懼？
三、空頭不死、多頭不止？
美股從2020年月低點觸底反彈以來，標普500指數已創下歷史新高紀錄，收復股災以來跌勢，但這也讓原本在3月股災大幅獲利的空頭損失慘重、紛紛退場，使目前空頭水位來到 2004 年以來最低，即創下15年來新低。
據高盛數據指出，今年8月初空單餘額(short interest)占整個標普500指數中位數股票比重，降為1.8%，創下高盛自2004年開始追蹤該指標的新低紀錄。若依照今年初的數據比較，當時占整個標普500指數的2%，過去15年該指標平均值為2.4%。
金融數據分析公司S3 Partners也表示，今年美股在2月19日寫下歷史高點後，一路崩跌至3月低點，空軍帳面獲利為3750億美元(約11兆元新台幣)，相當驚人。但隨著美股觸底反彈，空頭所持有的部位按市值計價(mark to market) 損失達3835億美元，不僅是吐回獲利，甚至是虧損。
若以標普500指數來看，以亞馬遜、蘋果、臉書讓空頭損失極大。押注科技巨頭的做空者是最大的輸家。S3 Partners數據顯示，從2月以來亞馬遜股價大漲51%，做空者帳面損失46億美元；做空臉書則是帳面損失16億美元；做空蘋果則是帳面損失40億美元。但這都不比上做空特斯拉，由於特斯拉飆漲逾120%，做空者慘賠138億美元。
由於實在賠得太慘，即使當前美國面對經濟衰退、企業利潤停滯和總統大選前景不佳等不利因素在前，投資人已恐懼到不敢輕易做空。
例如，近日標普500指數與那斯達克指數皆屢創新高。此時，連原先最為悲觀的華爾街分析師之一、花旗首席美股策略師 Tobias Levkovich 也改口將標普500指數年底目標價從2900點提高到3300點。
當空頭已死、多頭可一路狂奔不止？
四、一顆蘋果救台灣？
投行 Wedbush 分析師8月21日表示，儘管蘋果市值已突破2兆美元的里程碑，但蘋果股價仍有很大成長空間，即將問世的旗艦機 iPhone 12系列將帶來十年一次難得的換機機遇。Daniel Ives 宣稱，全球9.5億部 iPhone中，大約有3.5億部處於「超級週期」的升級窗口期間，這是十年一次難得的機遇。
而對台系蘋果供應鏈代工廠而言，往常營運表現好壞都是「成也蘋果、敗也蘋果」。今年是否也是迎來十年一次難得的機遇？
試想，如果機遇如此美好，為何緯創要出脫大陸旗下工廠，把年營收近1,500億元的生意讓給大陸代工廠立訊，緯創資通董事長林憲銘心中到底在想什麼？
試想，如果機遇如此美好，為何機殼大廠可成也出售大陸泰州兩廠，包括可勝科技、可利科技的百分百股權予藍思科技，交易金額 14.27 億美元，正式宣告淡出 iPhone 機殼業務。可成董事長洪水樹心中到底在想什麼？
若川普微信禁令9 /20日生效，真的切斷美國企業、個人與微信及母公司騰訊控股的業務往來，以微信全球10億用戶來看，這將是一場慘烈的科技戰，也是一場金流戰。市場憂心大陸將以 iPhone在大陸銷售為反擊，屆時，對蘋概股的衝擊不容小覷，此將連帶衝擊台股。
依郭明錤分析師研判，蘋果假如移除全球 App Store 的微信，則 iPhone 銷售量下跌 25～30％，僅僅移除了美國 App Store 的微信，iPhone 還好，出貨量大概下跌 3～6％。
因為使用微信的用戶，是進行了消費、轉帳跟匯款，這樣的功能在美國，海外的華人可使用美國信用卡直接綁定並開通微信支付的功能。客戶使用微信支付之後，可使用人民幣的結算，錢自動轉成美元，自動存進銀行，十分簡潔方便，換句話說，客戶可以繞過跨境人民幣的消費，實行貨幣自動轉換，這樣的情況就不是單純的網路戰跟科技戰，而是金流戰了。
或許，即將問世的蘋果旗艦機 iPhone 12系列，是汪洋中的一根浮木，或是壓死駱駝的最後一根稻草，咱們9月20日後拭目以待？
五、「股王」啓動「股價倫理大調整」的危機？
2020年1/14外資在「股王」大立光漲到5210元時大力看好，大和資本一度喊出目標價6,000元；麥格理喊5,800元；里昂喊5,730元；瑞穗喊5,500元；野村喊5,240元……。但受疫情影響，「股王」大立光一口氣跌到2020年3/19日股災低點3240元，每股跌近2000元。
接著，大立光法說會示警第2季「不妙」，外資圈趕快忙著調降目標價。
十大外資出具最新報告，有六家下修目標價。最新調整後，大和資本從6,000元砍到5,000元，麥格理從5,800元降到5,000元，里昂5,730元砍到4,810元，瑞穗5,500元降到4,800元，野村5,240元降到4,720元，還有美銀從3,800元降到3,600元。
近日再受到「美國擴大打擊華為」的重拳波及，大立光又跌到接近2020年3/19日股災低點3240元；至於那個外資猛發利多消息的聯發科，恐怕也會走同一條路、早晚也會跌近500元，因還有一個未來事件未爆，就是一旦「川普敗選」，那時高通立馬想方設法來奪回大陸市場，聯發科獨大的優勢立即消失。
投資總要預設最壞的情況，才能劫後餘生，畢竟沒有日不落的太陽，若台灣最會賺錢的「股王」、一家毛利率70%的公司，跌回3/19低點3240元的話，大家想想會掀起多大的「股價倫理大調整」危機？
所以，未來「股王」大立光「成王、敗寇」，將是「台股」懸命之關鍵！
六、國安基金不能說的秘密
根據央行資料，台灣在全球主要國家中，外匯存底目前排名全球第4。
排名首位的中國3月底外匯存底來到3.06兆美元，月減461億美元，日本為1.2962兆美元，月增75億美元，瑞士為7912億美元，月減40億美元，原本位居第4的沙烏地阿拉伯，3月底大減239億美元到4622億美元，推估跟油價大跌有關。
最恐怖的不是鬼月，是根據央行8月5日公布的最新數據，外資持有國內股票、債權等台幣資產市值合計規模逼近5千億美元，約當外匯存底的99.7%，也創了新高。
值此當口，美國總統選舉正進入白熱化階段，不排除川普為爭取連任還會拋出不少預期外的議題衝擊市場，例如，在華為和抖音後，美中衝突是否蔓延至封殺微信、阿里巴巴等中概股，甚市場憂心大陸以 iPhone在大陸銷售為反擊，屆時，對蘋概股的衝擊不容小覷，此將連帶衝擊台股。
試想，為何外資在00632R台灣50反1的佈局將近400萬張雄兵？
試想，為何台股已突破12682，但外資期貨多單卻從6萬多口降至3萬口之下？
假設，若川普選情告急下，打出「台灣牌」孤注一擲，一旦兩岸地緣關係緊張？一旦台幣回貶？首戰、即終戰？一旦外資撤出？
可想而知，國安基金屆時就要吃苦果了，大家就要有心理準備，看到大盤指數萬點保衛戰，或許這就是國安基金萬二之上不退埸的不能說秘密。
或是，假設國安基金在10/15宣佈退場，台股「義和國」如何對抗「八國聯軍」？
當未來情況不明時，記住最重要的一句話「增加投資組合中的現金比例，節制貪婪永遠是對的」！
七、在不確定的市場中，如何趨吉避凶呢？
台股這次重新上攻12682點，但近期「蘋果」主導下，頻頻切割在大陸的台商供應鏈，8月17日立訊以138億元收購緯創昆山廠，19日可成也以420億元賣出泰州廠給藍思科技。當「蘋果」在大陸的手機組裝業務、機殼全面的大陸化，台商供應鏈能否藉此脫胎換骨呢？
如同鴻海雖然全球布局，然而大陸業務與廠房佔公司最大的產能，因此2020年鴻海調整產能與體質就非常的辛苦，導致今年鴻海股價步履蹣跚，相較之下，台積電的先進製程世界第一，領先英特爾1個世代，領先三星1.5個世代，也是美中兩強必爭的關鍵技術，所以資本市場對其青睞有加，反映在股價就輕舟已過萬重山，但股價再漲也不能頂到天，台股終將面臨台積電「一個人的武林」困境。
目前市場仍在「養、套」的熱頭上，台股「殺機」不會立即來到，甚至會利用iPhone 12系列上市時機，台股短期內可能再掀開最後狂歡，然後呢？
當前，台股尚在iPhone 12系列拉貨期，大多數公司公布的營運數字都還不錯，但部分個股的本益比其實已經超過 40，太貴了。接下來，如果發現業績表現佳的個股，開始「漲不動」，就是投資人該小心回檔風險的時刻。
至於，未來台股想趨吉避凶，現階段投資組合部位該如何「調整」？
二個市場反轉指標，即觀察美國公債利率、匯率等指標。
美債10年期公債利率，最近彈升很快。從8月4日觸及 0.51％低點後，近日最高反彈至0.7％左右，雖然仍處於相對低點，但當公債利率越高，意味著可能吸引原先投注在股市、或其他投資商品的資金回流美債、美元，所以是觀察新興市場反轉的訊號。
(一)投資組合增加現金比例、選股改挑低基期個股
目前市場仍處低利資金充斥，但仍建議投資人可考慮增加現金比例，分散風險。另投資人可以將持股中股價漲幅與波動相對大的標的獲利了結，轉入基期相對低，但基本面同樣有實績的個股。
雖然11/3日的美國總統大選生死未卜，但在後川普時代，市場最大的變數就是
川普的「反中政策」是否延續？目前川普與拜登的選舉語言可關注、卻不可信。因此，時間上越靠近年底美國大選，投資人應陸續降低手中持股比率。
(二)當復甦階段來臨，週期性股票會看俏，可分批佈局
台積電(2330-TW)過去是被視為保守型的投資標的，現在卻搖身一變成為飆股，跌破市場眼鏡；最近投資人都熱衷討論台積電，連小散戶都忍不住進場搶買台積電零股；買不下台積電者，就搶買設備股，例如家登(3680-TW) 、帆宣(6196-TW) 等。此時大家都有本股票經，投資人都熱衷問，還能再買嗎？台積電未來是否有機會上看500元？
但是，還是要叮嚀大家，股票的買點不是追來了，而是等來的，若追價買股，是很容易住進套房的。
反之，每當經濟復甦加速時，這時候週期性股票表現通常會優於大盤。據統計，在20世紀14次經濟衰退中，價值股在復甦時期，有14次在至少3個月區間內表現都優於成長股，機率達100%。亦即，在周期性復甦的早期階段，應買入那些衰退時最受打擊、對GDP最敏感的個股，這樣的股票後續反彈可能最為劇烈。
因此，建議投資者現在應該持有一些週期性股票(工業股、能源股和銀行股)，可以提高投資組合的績效表現。
但對於低價的股票，須注意出現「價值陷阱」的狀況。亦即在低價的股票中，有些股票對於投資人而言是存在投資風險，而非具有投資價值，應及時避免。
對此，要仔細分辨出低價股是否為穩健且具投資價值股票須注意所在產業的慣性，如景氣週期明顯的汽車、金屬與礦業，抑或是半導體成長前景高的特性，使該產業企業能受產業慣性變化而受惠。
建議隨著疫情越來越放緩，就是將一些疫情期旺盛時的股票停利的時候了。尤其更能適應防疫居家工作模式的科技股，例如 Zoom Video 、大型科技股和網路資安投資相關股。
另一方面，「低基期轉機股」假如產品報價能調漲的話，代表有業績成長的契機，例如台股中太陽能茂迪 (6244-TW)、聯合再生(3576-TW)、太極(4934-TW)、達能(3686-TW) 在近期屢屢攻上漲停，就是傳出多晶矽料大漲 40％，帶動了下游太陽能電池跟模組的漲價。
另外，航運運價的上漲，如長榮 (2603-TW)、陽明 (2609-TW)，也出現了難得一見的漲停板，這又是低基期轉機股的案例。
反之要提醒大家，如果產品現在正在跌價，包括記憶體的 NAND Flash、基地台的銅箔基板 CCL，還有部分的被動元件，這代表它們的基本面並不夠強勁，假如股價在相對的高檔，可要提高了戒心。
(三) 沙烏地阿美看好原油復甦及天然氣潛力
近日沙烏地阿拉伯國營石油公司沙烏地阿美 (Saudi Aramco) 公布第二季與上半年財報。第二季淨利報 66 億美元，較去年同期減少 73%，而上半年淨利報 232 億美元，較去年下滑 5 成；企業自由現金流量 (Free cash flow) 也出現大幅下滑至 61 億美元，但股利政策方面並未因此下調，其預計發放規模 187.5 億美元的股利，較去年同期加發 53.5 億美元。儘管財報表現受油價而出現重挫，沙烏地阿美仍照發股息，並表示油市場已見復甦並看好天然氣未來潛力。
展望未來，沙烏地阿美執行長Amin Nasser表示，目前受惠於亞洲區域原油需求回溫，目前全球原油需求水準於每日9000萬桶徘徊，與疫情前每日1億桶的需求相去不遠。此外，供給方面美國頁岩油鑽井數量7月跌至176口，跌落至15年新低，有利於原油市場回復正常供需結構。
試想，在2020年5月波克夏的年度股東會上，巴菲特透露波克夏公司已握有1370億美元的現金儲備，但市場上仍沒有太多有利的機會。但近日股神巴菲特旗下波克夏哈薩威公司終於出手，預計斥資40億美元收購 Dominion Energy 天然氣資產，連同承擔債務在內，這筆交易總額近100億美元。這是自2020年3月疫情全球蔓延以來，波克夏首度的大規模收購，規模也是公司4年多以來最大。
Dominion Energy正尋求電力轉型，到包括風能、太陽能和天然氣等潔淨能源。交易完成後，預計未來公司的營運獲利有90%將來自其公用事業公司，這些公司為維吉尼亞州、北卡羅來納州、南卡羅來納州、俄亥俄州和猶他州等州，約700 多萬客戶提供能源。對波克夏來說，這次出手幫助Dominion Energy公司擴大在天然氣業務中的版圖，由全美州際天然氣運量的8%，提升到18%。
股神出手，品質保證？
(四) 金價創新高後漲勢趨緩，小部位配置，勿做主力投資
至於金價在近期飆漲後、一度突破每盎司 2000美元歷史新天價，金價未來會成為投資人在股市外，安全的另類投資選項嗎？
在美國Fed未來幾年尚維持低利率的政策下，許多國家的實質利率（即名目利率減去通膨率）將出現負值，此時黃金仍是相對優質的避險資產配置選擇。
只是，黃金屬於「零利息」商品，大漲過後投資人只可配置小部位，不應做為主力投資商品，才能提高整體投資績效。
未來觀察金價漲跌，可從三大面向進行觀察：包括美元、實質利率與黃金ETF持倉部位。
基本上，在大規模財政政策加上聯準會量化寬鬆計畫 (QE)的推動下，預期長期的低利率環境和弱勢美元環境，替長線通膨升溫奠定基礎，提供金價支撐。
另外，黃金ETF持倉部位高低會帶動金價漲跌。根據世界黃金協會 (WGC) 統計，截至7月31日止，全球黃金ETF規模成長超過2成，連續八個月淨流入，光是7月整體資產規模成長97億美元，也使得全球黃金ETF總持倉攀升至3785噸的歷史新高水位，總資產規模上升至2390億美元，亦提供金價支撐。
但水能載舟，亦能覆舟。金價短線漲跌主要力量，將來自黃金ETF的持倉拋補。
八、跋——投資重在修正，不在預測
目前全球資金派對仍在狂歡，不過，就在台股推上歷史新高，巴菲特指標亮起紅燈之際，此時，或許是投資人該居高思危、省思如何為股市修正風險做準備的時刻！
金融市場永遠是對的，我們都不是神。
我們只是市場跟隨者，要對盤勢、個股公正客觀看待，不預設立場。
當盤勢、個股走勢跟你的預想不同，就要修正自己看法，並且在跌破(或漲過)某些關鍵價格，就該認錯出場，調整部位、觀點，而不是糾結在證明自己才是對的。誠如同許多投資前輩所說：投資重在修正，不在預測。
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