大破壞時代的投資新思維7—典範移轉的關鍵時刻

大破壞時代的投資新思維7—典範移轉的關鍵時刻

2home.co  楊惟婷

大凡從十年的「長多」向「長空」做「典範移轉」（Paradigm shift）時，正常人一時是難以適應的。

他通常會為大盤找到很多「合理化」的理由，只期盼「長多」回眸一笑。

然若上天往往不從人願啊！

因一次長線探底，必將經歷空間、時間、籌碼、政策、總體經濟指標的總修正，如同夢裡尋它千百度，才能完成築底。

尤其這種「典範移轉」可能是「溫水煮青蛙式」，而非風清揚的「破劍式」(請向馬雲請益)，所以，正常人往往在長期煎熬中，一步一步槁木死灰。

例如美國5月消費者物價指數 (CPI) 在6/10日公布前，市場皆期待看到5月核心CPI能較上月降溫，讓整體CPI年增率降至8.2%以下。
然若上天往往考驗人性啊！

基本上，「長空」下的「技術性反彈」不等同「回升趨勢」的反轉，它往往只是長線趨勢中的背骨；只有「典範移轉」後的新趨勢才是長線的新主旋律，任何反彈都只是插曲，只為了增添戲劇張力。

一、「典範移轉」時，上帝對消費市場的質變已給了暗示？

2022年，世界經濟下行風險加劇，除了疫情仍存在和俄烏衝突導致的油氣、糧食等大宗商品價格飆升等導火線外，美西方近年來無限制地印鈔，實施QE量化寬鬆政策才是火藥庫源頭，特別是美國在世界上又大搞地緣政治和陣營對立，人為地搞亂、切割全球供應鏈，也是加重「停滯性通膨」催化劑。

夜路走多了，總有一天撞鬼啊！

■美國Q1家庭財富兩年來首見下滑

美國聯準會6/9日公布的數據顯示，美國第1季淨資產為149.3兆美元，從去年第4季149.8兆美元的歷史高點下滑。

家庭財富下滑為兩年來首見，主因是股市暴跌超越房價上漲的幅度。其中，美國家庭持有的公司股票價值暴跌3兆美元，而房地產價值增加1.7兆美元。

報告顯示，美國家庭的財富仍比疫情前高出32.5兆美元，整體而言依然健康。

這些增加的財富，或許有望在高通膨環境下讓消費者保持開支，但是否能成功幫助聯準會 (Fed) 實現經濟軟著陸則是未定數。

另一方面，由於 Fed 從第2季開始對壓制通膨的態度更積極，股市繼續走弱，意味著美國家庭的財富可能在第2季再次受到打擊而縮水。

■全美汽油均價來到5美元大關，是否將影響消費者行為？

全美汽油均價在5月中旬才突破每加侖4美元，不到一個月又將站上5美元。此高漲的燃料成本蔓延，是否將影響消費者行為？

美國汽油、柴油到飛機燃料的價格紛紛上漲，而背後的驅動力短時間難以消失：石油和燃料產量增加速度追趕不上追上需求。

摩根大通分析師預估，全美汽油均價將在今夏突破每加侖6美元。

高漲的燃料價格，是導致美國通膨率位處40年高點的一大力量。美國4月整體消費者物價指數 (CPI) 年增率8.3%，其中18% 就和汽油價格有關。

解封後的航空業正準備迎接旅遊回春，但經通膨調整的飛機燃料價格正好也漲到2009年1月以來最高水準，真的是火上加油。

另一方面，食品業者也開始感受到運輸費用的壓力，並轉嫁在消費者帳單上。Oreo 餅乾製造商億滋國際(MDLZ-US) 表示，今年整體輸入性成本將調漲10-13%，以反映能源價格上漲墊高運輸、原物料和包裝的成本。

■歐洲央行宣布結束購債，並計劃升息，將壓抑美元

歐洲央行（ECB）6/9 日公布最新政策決議，一如市場預期宣布從7月開始停止凈資產購買且維持三大利率不變，但計畫在下月升息1碼（25個基點），同時暗示若未來通膨情況仍未改善甚至惡化，9月可能大幅升息。

值得注意的是，由於ECB啓動升息，歐元兌美元的重新定價備受矚目。當歐元開始反彈，將壓抑美元，使全球原物料價格有反彈機會。

■全球航運股出現崩跌慘狀，暗示美國消費需求出現疲態

據FreightWaves報導，美國消費需求出現疲態，進口需求也馬上出現斷崖式下跌，受到此一大利空重擊，歐美航運股10/8日慘遭血洗，馬士基、赫伯羅德均暴跌8%，以星（ZIM）更是大屠殺逾14%。

依最新海運貨櫃預訂數據顯示，儘管今年前5個月美國的貨物進口強勁，但進口需求出現疲軟走勢，航運追蹤公司Freightos數據顯示，5/24日以來，運往美國的貨櫃進口量大跌36%以上；而從中國到美國西海岸的貨櫃現貨價格月減38%至9630美元。這對於美國國內貨運市場來說，是一個令人不安的跡象。

二、去化庫存風險悄悄走近

去化庫存的風險，正在悄悄地走近各行各業…….

■美國零售商出現高庫存風險

花旗表示，零售通路商第一季美國平均存貨成長速度比營收成長還快，18 家通路商有 11 家公司的存貨成長速度比銷售成長還高10個百分點，這是疫情爆發以來首見；隨著通貨膨脹飆升和燃料價格上漲，消費者正迅速縮減開支，減少受購買衣服、電視和高利潤電器，恐將改變終端需求的消費習慣；而先前塞港積極拉貨如今已造成通路商高庫存現象、成本大增，將迫使通路商進入折扣戰，打折賣出這些庫存商品，但可能會犧牲獲利。

例如Costco (COST-US) 表示，截至 5 /8日的財報，存貨較去年增26%，高達176.23 億美元；梅西百貨 (M-US)表示，近期供應鏈問題緩解使海外貨品提前到港，公司存貨較去年增加 17%；沃爾瑪 (WMT-US) 物流中心存貨數量也增加 32%；目標百貨 (TGT-US) 存貨比去年同期增加 43%；百思買 (BBY-US) 存貨年增 9%。

另一方面，沃爾瑪和目標百貨皆表示，隨著通膨提高電視到牙膏的所有商品價格，一些低收入消費者已經抑制支出；高消費族群則開始搶購外出用品，如西裝、禮服等；梅西百貨也指出，消費者購物習慣改變，家居用品消費量正在降低，開始採購外出場合的服裝與商品。此是否已影響消費者行為？

同時，沃爾瑪 (WMT-US) 到 Gap (GPS-US) 等零售商都面臨庫存過剩問題，原因是供應鏈延遲緩解。而隨著汽油和雜貨價格上漲，部分家庭的可自由支配購買量減少了。此外，更多的錢挪用於外出就餐和旅遊等體驗式消費。

■零售巨頭Target因庫存水位過高，發出獲利預警

目標百貨 (Target)(TGT-US) 6/7日警告投資人，獲利短期內將受衝擊，預計將取消訂單或提供更大商品折扣，以加速出清商品庫存，而這勢必侵蝕獲利；該零售商也調降第 2財季獲利預期，以應對大量打折或清倉的商品。

目標百貨表示，截至第1財季結束的 4/ 30 日，它的庫存接近151億美元，比去年同期高出約43%。

目標百貨第1財季獲利大幅下滑，主受燃料和運費成本、更多折扣以及電視、小型廚房用具和自行車等商品滯銷等多重因素影響。

沃爾瑪也未能達到獲利預期。與一年前相比，庫存增加約 33%。

■馬斯克看衰景氣：特斯拉須裁員10％

特斯拉執行長馬斯克5/30日大張旗鼓要求員工回到辦公室工作，且每周最少得待40小時，否則就該離開特斯拉。

路透社並引述一封特斯拉內部信件報導，馬斯克6/2日發信給公司主管，要求暫停全球所有招聘，原因是他對經濟「感覺超差」，且特斯拉須裁減約百分之十員工，馬斯克對景氣的看法引發關注。

馬斯克對於景氣經濟「感覺超差」的看法，其實呼應了近來多名華爾街大銀行主管的發言，包括摩根大通執行長戴蒙和高盛總裁沃德倫。

戴蒙6/1日表示，投資人應該準備面對一場經濟「颶風」，因為經濟正在死命對抗前所未見的多重挑戰。他說：「我們不知道這會是一場小型颶風還是超級颶風。你們最好做好準備」。

■英特爾示警半導體需求

受俄烏戰爭、原油大漲與中國大陸疫情封城等因素影響，消費性電子、智慧型手機與PC領域需求下滑，這是現在進行式。

英特爾近日也發出示警，預期宏觀經濟疲軟將影響半導體需求。

近期半導體供應鏈因為終端需求變化、通膨等因素雜音不斷，尤其，英特爾營運主要是聚焦PC相關，受單一產業影響較大。

另外，除了終端需求減弱疑慮外，半導體庫存也是歷史高點，預期未來二至三個季度在手機、PC及面板DDIC等晶片進入庫存調整周期。

■海運後市看法分歧，市況現雜音

近期，國內重量級海運相關業者對後市看法分歧，包括台驊(2636-TW)認為貨櫃海運產業結構已改變，長期趨穩，但陽明(2609-TW)卻直指航運景氣變化很大，萬海(2615-TW)也提到各航商間競爭態勢將持續增長，顯然，業者之間看法並未高度一致，增添了海運後市的雜音；這個轉折，或許值得投資人留意。

事實上，今年海運業者因簽訂了長線價格倍增的新合約，至少確保至年底前都可享有處歷史高檔水準的合約運價。

萬海提到，至去年底全球貨櫃船舶達 5505 艘 (24,983,462TEU)，年增約 4.5%，預估今年達 5,660 艘 (26,008,792 TEU)，年增 4.1%，隨著總貨櫃船運力持續攀升，各航商間競爭態勢也將增長。

另一方面，在即將迎來第三季旺季之際，美西碼頭勞資談判陷入僵局，並罕見見到美東工會聲援，因此，在船公司獲利居高之際，外界預期，此次要能快速達到協議，恐有一定難度，不排除工人罷工的可能。而一旦美西碼頭罷工，現貨運價勢必再度飆漲。

整體而言，今年下半年船公司獲利有合約價高的保障，更可能見到美西碼頭罷工帶動的高運價，貨櫃海運旺季不會差，是多家業者的共識，然而，關鍵在於今年過後，未來的海運還是景氣循環股嗎？抑或如同態度最為樂觀的顏益財所言，長期結構正在質變？仍有待時間驗證。

■烏克蘭港口關閉與中國的清零措施，導致穀物出貨量減少，BDI跌幅擴大

BIMCO 首席航運分析師 Niels Rasmussen 表示，烏克蘭港口關閉與中國的清零措施，導致穀物出貨量減少，中國 5月煤炭進口量下降；且中國約占全球貨運需求的 35%，因此降低了運輸活動。

需求降溫使運價全線走跌，其中海岬型船日租金跌破 2 萬美元，拖累波羅的海綜合指數 (BDI) 6/9 日摔至 6 周以來低點，至2342點。

三、「經濟颶風」來了，能源價格恐將成「拋物線走勢」？

每個巨變時代，都有一位「薩諾斯」，試圖改變世界秩序，這次扮演這個大反派的是—石油。

■沙烏地阿美：由於缺少投資，全球石油供應難以回升

石油巨頭沙烏地阿美公司執行長Amin Nasser表示，多數企業面臨向綠色能源轉型的壓力，不敢投資化石燃料行業，已造成全球面臨嚴重的石油供應緊縮問題。

Nasser指出，全球如今只有不到 2% 的閒置石油產能。

但在疫情之前，航空業的消耗量比當前高出每日250萬桶，這其實代表著，一旦未來航空業復甦，油市必將面臨重大供不應求問題。

加上，俄烏衝突掩蓋了石油行業本將面臨的供不應求問題—由於缺乏投資，全球未來將經歷一場石油產能不足危機，特別是在疫情封鎖緩和後，全球石油需求恢復增長，產能危機會更加嚴重。

沙烏地阿拉伯目前的產量為每日1050萬桶，占全球總產量的十分之一。沙烏地的產量可能會在今年晚些時候提高到 1100萬桶，也只能加大50萬桶產量。若油市再少掉俄羅斯每日700萬桶的供給，這世界將癱瘓多久？知道老謀深算的巴菲特為何搶買「西方石油」了嗎？

■戴蒙：「經濟颶風」恐將來襲

摩根大通執行長戴蒙 (Jamie Dimon) 6/1日預警「經濟颶風」恐將來襲。

｢戰爭會產生意想不到的後果，這恰好發生在全球小麥、石油、天然氣和類似商品的商品市場中，在我看來，這種情況將繼續下去。我們沒有採取適當的行動，保護歐洲免受石油短期內將發聲的走勢，我們也沒採取適當行動來保護你們大家….. 價格幾乎是勢必要上漲的。｣

■Weir：能源市場波動恐呈拋物線狀態

大宗商品交易巨擘Weir近日也在英國《金融時報》全球董事會會議上表示：「我們深陷關鍵情況，我真心認為接下來 6 個月就會發生問題，一旦達到這些拋物線狀態，市場就會變化，可能會相當大幅地飆升。」

「拋物線走勢」是指價格呈倍數增長的走勢。他意指俄烏戰爭讓能源市場波動性劇烈上升後，全球經濟也恐將動盪不已。亦即，未來幾個月油價極有可能達到每桶 150 美元或更高的水準。

他認為，倘若能源價格居高不下一段時間，最終將破壞需求，因為無法在能源這樣高價位下，持續支撐全球成長。

目前石油與 2008年登上的每桶 150美元史上高點只差一些，但汽油價格已創新高。高盛表示，未來幾個月油價可能達到每桶 140 美元。

四、美國通膨觸頂了嗎？

美國勞工部6/10日公布，5月消費者物價指數（CPI）比去年同期勁增8.6%，創1981年以來高點，凸顯通膨進一步加速升溫，加重消費者面臨的物價壓力、並威脅美國經濟成長。其中，貢獻最大的是住房、機票、二手車以及新車指數，另外醫療、居家、經營、娛樂、服裝等指數也有所上升。

■伊爾艾朗：能源價格正在上漲，美國通膨尚未觸頂

安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗 (Mohamed El-Erian) 早在約一年前就預言美國通膨將居高不下，他6/9日又表示，美國通膨尚未觸頂，因為能源價格還在上漲。

伊爾艾朗解釋，推升通膨的因素正在增加，例如能源價格逐月的漲幅驚人，住房和糧食價格也面臨壓力，「現在說通膨已經降溫還太早。那些斷言通膨已經觸頂並將開始降溫的人，可能需要改變看法。」

■聯合國：俄烏戰爭衝擊經濟，全球面臨生活成本危機

聯合國秘書長全球危機應對小組 (GCRG) 6/8日指出，俄烏戰爭重創全球經濟，引發全球食品、能源和化肥市場的價格持續走高，全球正面臨一代人都未經歷的生活成本危機，且沒有任何一個國家可以免受這場生活成本危機的影響。

聯合國秘書長 Antonio Guterres 在報告中表示，俄烏戰爭對糧食安全、能源及金融的衝擊是系統性，且持續升級，估計 94個國家中的 16億人至少面臨其中一項危機，其中約 12億人生活在最容易受到影響的國家，這些國家在糧食、能源和金融這三個領域都非常脆弱。

值得注意的是，創紀錄的汽油價格，再加上居高不下的食品與住房成本，讓美國民眾的生活成本面臨巨大壓力，也暗示美國 Fed將不得不更激進的給經濟踩煞車，這增加全球經濟衰退的風險。

五、世行警告：全球面臨經濟衰退

在這個巨變時代，「通膨」試圖改變世界秩序，而這次扮演「復仇者聯盟」的隊長卻是—中國。

■澤倫斯基喊話—大陸應發揮對俄影響力

歐美原想利用烏克蘭去拖跨俄國，但是，偷雞不著、還蝕把米，搞出個大通膨，附贈糧荒！

俄烏戰爭打得越久、油價越高，普丁已經感受到「慢打」的好處，現在也不強攻了，慢慢圍城、慢慢耗盡烏軍資源等它投降，反而少了人員傷亡，還能賺飽了能源價差，現在希望烏克蘭挺住的，搞不好是普丁。

小國與大國為鄰，要懂得生存之道的哲學！

澤倫斯基這個“trouble maker”不自量力惹出一個大麻煩，沒法收埸，結果到處求援。現在腦子動到習主席頭上！

■大陸仍穩坐全球供應鏈龍頭地位

6月8日，世界銀行發布最新一期《全球經濟展望》報告，將今年全球經濟增速的最新預測下調至2.9％，比1月時預測的4.1％大幅下調，更低於2021年時預測的5.7％。

報告認為，世界經濟正邁入「漫長的增長乏力、通膨高企時代」。

世界銀行行長David Malpass警告，俄烏戰爭對食品、能源價格及化肥供應的衝擊，恐將引發全球經濟衰退，並且開發中國家受到的打擊更大。全球經濟同時面臨高通膨和緩慢增長，「對於很多國家來說，將很難避免衰退」。

對開發中國家來說，人均收入將會比疫情前下降近5％。

上海解封後，大陸海關總署6/9日發布最新進出口數據，5月出口增速同比增長16.9％，遠超國際市場預期，這顯示出中國在全球供應鏈中的地位仍然穩定。此外，中國5月進口同比增長 4.1％，進口額近3個月來首次出現環比增長，顯示內部需求正在改善的跡象，值得關注。

值此全球經濟正進入增長停滯、通膨高漲的「滯脹時代」，世界多國經濟增長乏力時，大陸經濟復甦可為全球經濟帶來助力。

尤其近日大陸加大力度在投資、消費和進出口這「三駕馬車」上 ，將可進一步穩住中國大陸在全球供應鏈及第二大經濟體的地位。

世界銀行的最新預測認為中國大陸今年經濟增長將達4.3％，按照大陸經濟占比，大陸今年經濟增長對世界經濟的拉動仍將達到25％左右。

此外，中國出口增長強勁，中國製造的優質商品對世界平抑通貨膨脹也起到重要作用。

近來，外資持續流入中國大陸，大陸今年前4個月實際使用外資金額增長20.5％，72.1％的外資企業第一季在中增資幅度大於5％，這些都折射出大陸經濟的吸引力及經濟發展前景。

■美國商務部長：美方考慮取消部分中國貨加徵關稅

通膨嚴峻，美國商務部長雷蒙多6/5 日表示，拜登已要求其團隊研究是否取消部分對中國加徵的關稅，以對抗美國近40年最嚴峻的通貨膨脹。

她表示，有些商品，如居家用品、自行車，華府取消這些商品的加徵關稅有道理。不過，她也說，政府已決定保留鋼鐵、鋁製品等部分關稅，以保護美國工人和鋼鐵業，這關乎國安。

拜登政府正在權衡如何處理前總統川普對約 3,000億美元中國商品加徵的關稅，雖然有些企業因關稅保護得以避免中國進口貨的競爭，但另一些製造業需要使用中國零組件的產業，卻蒙受其害。尤其消費者，更蒙受轉嫁之苦。

六、花旗：「聯準會」是市場的最大風險

事實上，美國現在面對的「停滯性通膨」，是貨幣面的無序QE，混血供給面的全球供應鏈失控。尤其，俄烏戰爭、大陸封控操之在普丁、習主席之手。擁核的普丁又掌控油氣糧食、習主席也手握全球供應鏈，俄烏戰爭、大陸封控是操之在普丁、習主席之手，而非拜登及鮑爾說了算。假如美國通膨居高不下，再加上步入經濟衰退，那拜登及鮑爾還玩得下去嗎？

目前，擁有合法「騙人執照」的聯準會官員們開始玩起了「魷魚遊戲」

—-「一、二、三，激進升息？」或「一、二、三，暫停升息？」

—- Fed採「走走、停停」跟投資人對賭，以避免投資人信心一洩千里，但是，「狼來了」喊慣了，會不會真的引狼入室？

花旗集團 (Citigroup) 財富管理部門年中展望報告指出，在股債市陷入困境之際，聯準會 (Fed) 是市場的最大風險，因其試圖利用「強大、但不精巧」的工具來打擊通膨。

而投資人為了保護荷包，也會試圖釐清美國經濟究竟只是增長放緩？或是在 Fed 過度收緊政策以遏阻通膨的情況下，將邁向衰退？而這種不確定性易導致市場失能，本身就是最大風險！

在不確定性壓力之下，消費者正在削減可自由支配支出，這將衝擊美國實體經濟結構中最脆弱的一部分；而越來越多投資者將處於觀望、裹足不前，市場成交量將無法支撐「多頭」艦隊。

美國前財長桑默斯 (Larry Summers)說：「通膨觸頂論顯然和通膨暫時論一樣，都是錯誤的，Fed這些錯誤讓他失去公信力。Fed 曾在3月預測通膨將在今年年底前回落到 2% 區間，坦白說，發布的時候看起來已經是幻想，現在回頭看更荒謬，美國聯準會應該思考為何一再犯下明顯的錯誤。」

美國 5月消費者物價指數 (CPI) 年增率未如市場預期下滑，而是攀升到 8.6%，創逾 40年最高，汽油、食品價格和房租大幅上漲是主因。

桑默斯日前曾說，美國實際通膨率比想像中更接近 1980年代的高峰水準，當年 Fed主席伏克爾 (Paul Volcker) 為了壓制通膨大舉升息 10個百分點，導致美國經濟深度衰退。

桑默斯指出，CPI 報告中的主要組成因素在未來幾個月會繼續大幅上漲，例如居住成本接下來可能大漲 8%，而醫療成本看起來還很低。

他重申，Fed 想要實現平抑通膨而不至於讓經濟衰退的「軟著陸」並不容易。

但花旗警告，若 Fed 將利率升得太高、速度太快，進而降低市場流動性，有可能會出現經濟衰退。

而面對美國經濟前景的不確定性，安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗表示，Fed 等到今年才開始升息和縮減資產負債表，在因應通膨方面「犯了政策錯誤」。

但伊爾艾朗認為，「美國仍有機會避免衰退，只是難以避免將落入高通膨、低成長，「停滯性通膨 (stagflation) 是我的基本假設情境。」他表示，Fed 必須做出選擇並堅持下去，最糟的情況將是 Fed 持續升息之後，卻在9月休兵，然後再次升息、又暫停，這只會讓停滯性通膨持續更長的時間。

通常，大部分通膨會藉由供需自然平衡獲得解決，但需要漫長的時間煎熬。

不過，或許該提防的是，一旦Fed失去控制通膨的能力，他們只能摧毀需求。

Fed以激進升息、縮表手段來摧毀名目財富，是在11月期中選舉前，雖不溫柔、但最有效手段，但此激進手段，可能造成「長多」趨勢的「典範移轉」。

七、「典範移轉」時，您可以不喜歡它，卻要面對它

全球資本市場已來到「典範移轉」的關鍵時刻，所謂「典範移轉」就是要打破舊有的既定思維模式，必須用新思維來看待它。

在通膨、戰爭、升息三大變數交互作用，全球資本市場將打破2008年金融海嘯來的長期牛市模式，而「典範移轉」的最大變化是將過去13年漲最多的科技股請下神壇，而這個改變將持續很長時間，一年或二年都有可能。

(一) 原主流的「典範移轉」

■從手機、PC到記憶體產業說起

例如，疫後通膨上升使終端需求下滑，手機及 PC記憶體業務曝險。而美光來自手機、PC等消費電子占營收 50％，甚至利率上升、經濟放緩及庫存過剩，美光的車用記憶體晶片也開始跌價，雖然資料中心業務相對穩健，但占美光營收不到 30％。因此記憶體大廠美光遭投行降評至減碼，並大砍目標價。

又如，全球類比 IC龍頭德儀也通知客戶下半年供需緊張將舒緩，意味晶片將跌價。過去二年類比IC因供不應求而大漲，類比IC中首推電源管理晶片及驅動 IC，但現在受手機、PC、面板終端需求不振，價格自第二季已開始鬆動。

再以晶圓代工為例，成熟製程的晶圓代工下半年就會成長放慢，聯電 (2303-TW)、世界 (5347-TW)、力積電 (6770-TW) 這波是反彈逃命。先進製程台積電 (2330-TW) 在下半年出現營運高峰，2023 年才會衰退。

因為2020年疫情引爆晶片大缺貨，各大晶圓在 2020～2024年間共計出台86家新晶圓廠擴廠項目，一般晶圓廠需要2年以上時間興建，未來將產能過剩，晶片的多頭循環因而結束，這是遲早會來到的利空，最後必然衝擊到晶圓代工。

■再從SCFI海運價格談起

SCFI海運報價從2021年4Q 一路跌到上週才稍做反彈，如果現況仍是一櫃難求，試問大家，那運價為什麼會跌了超過半年？

因此從這一點來推斷，在全球疫後走向與病毒共存的情況下，過去吃緊的人力、物力已趨於平衡了。

此時，空運一定也會受影響，但大家不妨自行做一個判斷，那就是尤其空運成本比海運貴 5倍，如果有櫃位可走海運，各位覺得空運的企業客戶會不會回海運？

當然，像航空雙雄，您或許覺得未來解封之後，客運能帶來更多的獲利嗎？
以疫情爆發之前的近五年來看，華航獲利最多一年的 EPS是2015年的1.06元，而長榮航的話也是2015年最高，EPS是來到 1.69元，因此各位覺得之後客運回溫所能帶來的助益有多少？

但我們從1Q 航空雙雄的財報卻看到毛利率幾乎較前一季打了 4-5折，換言之，海運運價下滑已開始往外擴散？

■電動車產業亦感憔悴，為賦新詞強說愁？

連市場一片看好的電動車產業，特斯拉的馬斯克卻潑下一盆冷水，語出驚人表示，經濟後市展望不佳，特斯拉將全球大裁員 10％。

例如，美國 5月汽車銷量 1,270 萬輛，與4月相比下降11％，這樣數字通常表示經濟正在衰退，特斯拉今年來股價大跌近50％，股價似乎提前反應馬斯克偏空看法。

(二) 新主流猶抱琵琶半遮面

■時隔一個月，中國大陸第二批遊戲60款來了

時隔一個月，大陸國家新聞出版署公布第二批遊戲版號，共 60款遊戲上榜，較4月增加 15款，為遊戲市場注入強心針，雖仍無騰訊 (00700-HK) 與網易 (09999-HK) 的遊戲，但春風拂面，春色不遠矣。

此外，此前遊戲版號發放頻率是每月一次，但此番政府重啟遊戲審批，遊戲版號批准似乎進入不定時模式，因審核標準拉高導致版號發放不一定有時間表。

不過，在版號趨嚴的環境下，能避免大量品質不一的遊戲進入市場，產生劣幣驅逐良幣的問題。

■大陸人行可望擴大寬鬆，引領A股大漲

大陸A股6/10 日三大指數持續大漲，原因是市場預期，人行可望擴大寬鬆，支撐經濟成長。

彭博大陸經濟學家曲天石認為，5月CPI 較前月下降 0.2%，原因是「動態清零」防疫措施打擊大陸家庭的信心，進而抑制消費需求。而通膨疲弱凸顯經濟成長動能偏弱，賦予大陸人行增強刺激力道的理由。

方正證券也表示，無論是基本面，抑或技術面，A股繼「政策底」確立後，如今「市場底」也確立，大盤創新低的機率低，更不會出現新一輪下跌走勢。

■海外最大中國股票ETF抄底中概股！

根據彭博計算，自 3 月中旬以來，由中國三大科技巨擘百度 (BIDU-US)、阿里巴巴 (BABA-US) 與騰訊 (TCEHY-US) 相等權重組成的一籃子科技股上漲 37%。相比之下，其美國同行 Meta(META-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、蘋果(AAPL-US)、微軟(MSFT-US) 以及 Google 母公司 Alphabet(GOOGL-US) 下跌 11%。

海外最大中國股票 ETF「iShares MSCI 中國 ETF」，單日吸金近 2.7億美元，改寫歷史紀錄，原因是大陸政府鬆綁封控措施，且政府提出刺激措施，並可能結束對科技業巨擘的打壓。

據華爾街日報報導，大陸監管機關準備結束對叫車大咖滴滴的調查，市場愈來愈看好中概股，包括摩根大通、美國銀行等銀行的分析師，均認為這些股票將回升。日前華爾街日報也稱，北京政府即將結束對滴滴出行 (DIDI-US) 的調查，與此同時，時隔一個月，中國國家新聞出版署公布第二批遊戲版號，此外中國監管機構也傳出將恢復螞蟻集團首次公開發行（IPO）的消息，儘管當局隨後否認，但這些都透露出中國科技股即將走出谷底的跡象。

Thornburg 投資管理公司基金操盤手 Charlie Wilson 說，此前大陸科技股遭遇沉重打擊，如今科技巨擘的本益比已降至 10多年來最低。Wilson 給予大陸股票「加碼」評級。

其實，當一個多頭趨勢反轉時，它會用千層峰來提點您，只是您常仍流連在充滿希望中自我毀滅！

同樣，當一個空頭趨勢反轉時，它會用萬壑谷來提點您，只是您已陷在阿呆谷的充滿恐懼中自我毀滅！

不管您喜不喜歡中國大陸，未來十年是中國大陸「大國崛起」趨勢已定，能否抓住這「典範移轉」的關鍵時刻，順勢操作，將是您十年一遇「豬羊變色」的機遇！