川普舞動的『人造衰退』，意在『降息』或『通膨稅』？

2home.co楊惟婷

有一天，川普從東方不敗寢室盗得「葵花寶典」……！

得知——「欲練神功，必先自宫！」

為了讓「美國再次偉大」，川普以「關税」向全球開砲、搶錢，再令大將馬斯克對聯邦機構「大裁員」、減輕財政赤字，一場人造的『川普式衰退』於焉展開！

川普為何要「自宫」，他傻B嗎？

其實，川普寶寶心裡苦，有苦難言啊！

其實，美國公債已向全村借債36兆美元，每年光利息負擔即吃掉美國政府財政預算1/4之上，更不用說未來如何償還本金？這樣下去，美國如何再次偉大？

因此，為減輕美國公債利息負擔，首先須迫使Fed降息，所以川普只能先泡製一場人造的『川普式衰退』，讓通膨下來，讓Fed有『降息』台階，順便讓美元轉弱、促進美國出口，也讓全球製造業加速回流美國、促進就業，否則……美债最終將會違約！最終，大家手上只剩無法兌現的超長期美國公債？

理論上，經濟政策向「高關稅、小聯邦政府」模式轉型，這項策略短期內可能加劇美國經濟下行壓力，但其長期目標是重塑美國經濟的成長模式。
亦即，川普政府正透過大幅裁員、減支和加徵關稅來引發一場「溫和衰退」，以實現美國經濟脫離「政府依賴」的結構，並迫使聯準會『降息』？

另外，假如川普政府加徵關稅、削減開支等措施引發國內外「揭竿起義」反抗，將引爆『川普式通膨』及『川普式衰退』並存，此川普政府難道不怕？

還是川普政府亦想透過『川普式通膨』稀釋美國債務，亦即，川普政府想向全村徵收『通膨稅』？
這年頭，欠債的人最大啊！霸道之行也，搶糧、搶錢、搶娘們，天下為公？

總之，「對等關稅」、收緊移民以及馬斯克「削減政府成本」將對經濟構成壓力，美國2025下半年經濟成長可能放緩。

所以，市場開始逐漸擔心，「川普2.0」政策一旦失控，可能並非政治口水上的經濟成長引擎或『人造衰退』，而是貨真價實的「停滯性衰退」。
亦即，川普「自宫」後是否會傷口感染，弄巧成拙、全村陪葬呢？

一、「川普衰退」編劇異想天開，導演不知是否有此才情？

過去幾年，特別是在新冠疫情爆發後，美股漲勢在很大程度上得益於政府的財政策刺激和美聯準會的寬鬆貨幣政策。隨著川普再次當選總統，投資人因為利好政策預期而湧入美股市場進行「川普交易」。

然而，美國2024年10月至2025年2月，包含前總統拜登執政的最後近4個月時間，預算赤字刷新2020年10月到2021年2月的1.047兆美元新高紀錄。

2月赤字年增創新高紀錄，歸咎於公債利息、社會安全、健保津貼支出增加，依然入不敷出。

另根據美國財政部最新數據顯示，儘管馬斯克領導的政府效率部門 (DOGE) 聲稱已節省超過千億美元，美國聯邦支出仍在持續攀升，僅2月就創下 6030億美元的紀錄。截至目前，本財政年度的前五個月，美國預算赤字已達到 1.15兆美元，創下歷史同期新高。

這顯示美國的財政赤字問題依然嚴峻。迫使川普上任後不斷揮動關稅大刀及致力削減政府支出，3月美國的財政赤字將成市場關注焦點。

雪上加霜的是，本財政年度的前五個月，美國已借款 1.1兆美元，相當於每天近 80億美元，美國債務利息支出也將超過國防開支。

■達利歐：美國債務面臨「非常嚴重的」供需問題！

橋水基金創辦人達利歐 (Ray Dalio) 最新示警，目前美國國債已經超過 36.2 兆美元。美國債務面臨「非常嚴重」的供需問題，恐對全球經濟產生深遠的破壞性影響，並稱赤字必須從占美國國內生產毛額(GDP)7.2% 的預測水準降至GDP的 3%左右，且這些情況迫在眉睫。達利歐向川普喊話，必須立即承諾削減財政赤字。

達利歐說：「我無法確切告訴你危機何時爆發，就像心臟病發作一樣，你只會越來越接近它。我猜危機將在大約三年內發生，可能提前一年或推遲一年。」

■川普政策正在製造一場經濟衰退！

或許，川普政府有意透過大幅減支和裁員以及加徵關稅引發一場「溫和衰退」，以實現經濟脫離「政府依賴」的結構。這項策略短期內可能加劇經濟下行壓力，但其長期目標是重塑美國經濟的成長模式。

亦即透過加徵關稅、削減開支等措施製造「不得不經歷」的衰退，以迫使聯準會降息，進而實現經濟向「高關稅、小聯邦政府」政策模式的轉型。

由於，高關稅、收緊移民以及馬斯克領導的政府成本削減對經濟構成壓力，美國2025下半年經濟成長可能放緩。近期美國金融市場波動加劇，美股主要指數全線下跌，公債殖利率大幅下滑，加密貨幣遭遇血洗。同時，經濟數據方面，宏觀經濟數據持續惡化，成長預期驟降，通膨壓力卻呆若木雞。

在這個背景下，市場開始逐漸擔心，「川普2.0」政策一旦失控，可能並非政治口水上的經濟成長引擎，而是潛在的「經濟衰退」。

■關稅、裁員、凍結支出，將使美國面臨「川普衰退」？

野村證券分析師 Charlie McElligott 表示，川普政府的政策核心在於打破美國經濟對政府支出的長期依賴，推動私部門成為成長的主導力量。具體措施包括大幅減支和裁員，例如馬斯克領導的美國政府效率部（DOGE）推動的百萬聯邦裁員計劃，以及加徵關稅等。這些政策旨在重塑貿易格局，並刺激私部門活力。

川普上任後推出一系列「關稅、裁員和凍結支出」的政策。

就川普而言，他似乎對自己所製造的不確定性感到滿意，他表示，進口稅帶來的任何經濟損失都只是短斯問題，最終將導致更多工廠遷往美國，並帶來更強勁的經濟增長。

短期來看，這些政策將不可避免地抑制經濟成長，甚至可能引發衰退風險。透過削減政府支出和就業，以及加徵關稅，可能帶來通縮效應，進而推動利率下降和美元走弱，為私部門成長鋪平道路，但這項轉型需先經歷短期動盪。

但是如果川普的關稅政策適得其反，那麼大部分代價將由一般美國人承擔，他們可能遭受失業、薪資下降、通貨膨脹上升，甚至可能遭受民族自豪感受損。

隨著川普推出一系列「關稅、裁員和凍結支出」的政策，使人越來越擔心，川普的新政，可能對美國經濟「損害大於修復」；未來可能造成所謂的『川普衰退』，這可能預示著股市、消費者信心和其他經濟指標將敲響警報。

總之，川普走上關稅戰的不歸路，意味著通膨上升、經濟成長放緩和美元走弱。這如同一部慢動作的經濟恐怖電影。編劇異想天開，導演不知是否有此才情？

■「川普衰退」來了，美國恐難成「例外」！

越來越多的投資人開始擔心川普的關稅及一系列單邊主義政策可能會使美國陷入一場「人為衰退」。「川普交易」熱潮迅速退去，市場對美國經濟陷入「川普衰退」的擔憂持續加劇。

市場的擔憂主要集中在川普加徵關稅的措施可能導致商業成本上漲、推高通貨膨脹、損害消費者信心，從而壓制經濟成長，關稅貿易戰將導致所涉國家「雙輸」。

此外，川普政府打算驅逐非法移民，這將增加勞動市場的成本壓力；大幅裁減聯邦政府員工可能導致失業率上升。

知名投資人麥唐納 (Larry McDonald) 認為，新任政府選擇了「長痛不如短痛」的方式。計劃在一年內削減 1兆美元支出。然而這本應是在 5到 10年內逐步完成的目標，所以後果可能是嚴重的經濟衰退。

他也認為，美國債務問題迫在眉睫，放緩經濟、提高失業率之所以成為新政府的策略，是因為他們認為只有如此，才能壓低利率以優化債務結構。

哈佛大學經濟學家勞倫斯‧薩默斯預期，美國通膨水準可能面臨自 2021年以來最嚴重的局面，經濟衰退的機率已接近 50%。

英國隆巴德顧問公司總經理達里奧‧珀金斯認為，川普政府可能已經忘記了「真正」的衰退是什麼樣子。他指出，美國在過去 17年中沒有經歷過真正的衰退，但經濟衰退並不總能如川普所期待的那樣讓經濟「健康」或「淨化」，反而可能造成持久的巨大損害。

此外，高盛首席經濟學家揚‧哈丘斯則將2025年美國經濟成長預期從 2.4% 下調至 1.7%，原因是預計2025年美國進口關稅平均稅率將增加 10個百分點。

■「川普衰退」是逼Fed『降息』的苦肉計？

儘管川普曾多次施壓Fed，但 Fed在2025年累計降息 100個基點後並未妥協。Fed 主席鮑爾在2025年3 /7日仍重申「保持耐心」，強調當前經濟基本面穩健，通膨雖然未達 2% 目標、但經濟無失控風險，因此無需急於調整利率。

鮑爾認為，如果在此時過早轉向寬鬆政策，可能重蹈1970年代「滯脹」的覆轍。尤其，川普的關稅政策可能推高某些商品價格，複雜化 Fed對抗通膨的努力。

但美國目前的債務狀況已達到警戒水準，國債規模已突破 36兆美元。
如果以目前 4.5% 的利率計算，到 2026年美國的債務利息支出可能飆升至 1.2兆至 1.3兆美元，超過國防開支，財政赤字不堪負荷。
川普政府為削減利息支出，不惜裁員、凍結基建項目，甚至規劃「債務置換」。

川普亦希望透過低利率環境促進美國製造業回流，以解決工業空洞化問題。

在此背景下，川普加大施壓力度，推動高關稅政策、要求自查美國黃金帳本，支持馬斯克政府效率委員會裁員，川普似乎正在刻意製造一場經濟衰退，目的是逼迫 Fed 降息，以此減少美國政府的利息支出。

近日，投資人開始懷疑美股暴跌並非偶然，而是川普政府的一種「苦肉計」，試圖透過製造經濟恐慌，迫使聯準會 (Fed) 盡快降息，市場恐慌情緒蔓延。

市場恐慌情緒、Fed 與川普的立場形成三方博弈。
市場普遍認為美股暴跌將反應美國經濟衰退的擔憂；Fed則堅稱經濟依然「良好」，不急於降息；川普則堅持經濟將經歷「過渡期」或「陣痛期」，拒絕對是否會進入衰退做出預測。如果股市繼續暴跌，將歸結為川普和鮑爾之間「誰先眨眼」的較量。

總之，美股的未來依然充滿不確定性，川普的優先考量仍是鞏固政治權力，其策略是「先製造危機，再解決危機」。所以這場美股暴跌不僅是市場的普通調整，更像是川普自2025 年 1月上任後的「股市大考」，投資人需做好風險管理，適應這場「川普與 Fed」的博弈帶來的市場波動。

二、成也蕭何(AI)、敗也蕭何(AI)！

AI產業自OpenAI 2022年11 /30日發佈ChatGPT已來，已被吹噓為 —-自工業革命以來，科技史上最重大的一件科技創新事件。AI產業將帶來一個全新生產力提昇的夢想，加上全球央媽大印鈔，錢潮簇擁下，AI泡沫愈吹愈大了！

全球AI產業的春秋大夢已做了2年多，AI科技巨頭股價也已漲到右上角天花板上…漲多、高估值本身就是資本市場最大風險！

假如資本市場沒有更多資金挹注，AI產業在無序野蠻成長、無限膨脹後，一旦遇上錢潮退潮，將發現是誰在裸泳？

Fed正在「抗通膨、縮表」，錢潮退潮中……！除非『降息』……

川普「自宫」，會不會引爆「AI泡沬化」呢？是否又是一個美麗的錯誤呢？

■DeepSeek「開源」，OpenAI「極低性價比」已陷困境！

DeepSeek-R1在 2025年1月橫空出世後，戳破了OpenAI、輝達 (NVDA-US) 合築的「高資本、高算力」的AI產業架構邏輯！

OpenAI近日推出「最大、最貴」旗艦大語言模型 GPT-4.5，雖具備更強大的對話能力，為知識最淵博的模型，撰寫能力更好，有更豐富的世界知識，但卻未見到「高性價比」的優勢，讓市場難掩失望。

GPT-4.5耗資巨大，目前要以 API存取 GPT 4.5 ，代價是每百萬輸入字詞收取 75美元，輸出費用為每百萬字詞 150美元，卻未能展現出相對於競爭對手的決定性優勢，這意味著 OpenAI 並沒有建立起難以逾越的技術護城河。更令人擔憂的是，持續的規模擴張似乎並未能帶領 OpenAI 抵達通用人工智慧（AGI）。

雪上加霜的是，DeepSeek崛起引發的價格戰，這無疑將大幅削減 OpenAI 的潛在利潤空間。同時，OpenAI 至今未能找到一款真正意義上的「殺手級應用」來支撐其商業模式，進一步加劇了 OpenAI 的困境。。

巨額的投資如果無法轉化為獲利，將會變成沉重的債務負擔，恐怕OpenAI最終將倒在「星際之門」門前。孫正義近年真的有夠倒楣啊！

■打不贏，OpenAI呼叫美國政府，禁用DeepSeek啊！

生成式 AI模型公司 OpenAI 近期向美國川普政府提出一份政策提案，強烈建議考慮禁用中國新創 AI模型公司DeepSeek及其他受中國政府支持的類似計畫。

其主要理由是，根據中國法律，DeepSeek有義務遵循政府要求提交用戶資料，這對隱私和智慧財產權構成嚴重風險。

OpenAI 先前已指控DeepSeek自家的 ChatGPT 模型「蒸餾」知識，違反了其使用者規範。而此次 OpenAI 進一步指控DeepSeek受到中國政府的支持和指揮，將雙方的爭端推向新的高度。

OpenAI 的這項政策提案，被視為是中美兩國在 AI領域競爭白熱化的象徵性事件，彷彿一場「美中 AI 霸權戰」已然加速。其實，打不贏就禁，只是TikTok翻版啊！

■DeepSeek「開源」，衝擊輝達「護城河」啊！

DeepSeek-R1在 2025年1月橫空出世後，輝達 (NVDA-US) 雖仍發佈看似亮眼的財報：截至2025年 1月底的財年第四財季營收 393億美元，年增78%，淨利 220億美元，年增 80%，均超市場預期。然而，營收成長連續第四個季下滑及核心業務資料中心營收的年增幅創下近四個季最低，也凸顯出輝達未來可能面臨的壓力？

自 OpenAI面世後，輝達一直引導「算力霸權」的估值邏輯——只要憑藉輝達高性能GPU晶片及CUDA開發生態組成的「護城河」，即可以「資本門檻」壟斷AI市場，成為本輪 AI浪潮的最大受益者。

但當DeepSeek以「低成本 + 高性能」崛起，市場開始糾結一個關鍵問題：DeepSeek的崛起，究竟是輝達股價的「催化劑」、還是「終結者」？

雖然，黃仁勳強調，DeepSeek-R1模型和其他推理模型對輝達來說是好消息，

試圖淡化DeepSeek帶來的威脅，但輝達近期走勢，顯示市場對此說詞並不完全買單。

因為DeepSeek把在演算法上的創新、低成本、開源這些要素結合起來，對整個 AI大語言模型發展帶來巨大貢獻，實際上也顛覆整個AI行業發展的生態。

實際上，DeepSeek在訓練過程中，更多地調用輝達CUDA之下的一個叫 PTX過渡層。DeepSeek工程師通過挖掘 PTX 的潛力，把輝達在底層封印的一些算力和頻寬更高效地挖掘出來。透過硬體優化方式，DeepSeek讓輝達H800等現役高階晶片的算力利用率達到理論高峰的 95%，甚至讓上一代 GPU煥發新生。這既可能刺激企業採購更多高性價比的 H800等晶片，但也可能降低對下一代頂級晶片的依賴，而這無異於對輝達高階晶片的緩慢捶打，不利毛利率。

加上，中國產晶片（如昇騰 910B）也借助DeepSeek的PTX優化、性能提升40%。近期，華為昇騰與矽基流動已實現DeepSeek模型的國產化部署，驗證了「國產算力卡 + 開源模型」的可行性。顯然這種開源生態的「去輝達化」趨勢，正逐步削弱輝達的護城河。

尤其，在美國出口管制下，華為昇騰無疑會加速與國產大模型生態綁定。矽基流動與昇騰的合作案例顯示，醫療等垂直領域用戶「只要能滿足業務需求，不在乎是輝達、還是其它廠商」。

■隨著「自研AI晶片」大爆發，輝達將會走下神壇？

輝達的 Hopper 系列晶片（如 H100）一直是微軟、AWS、xAI 等大型雲端服務商和 AI 開發者的核心算力來源。

現有一項擔憂則是，輝達作為全球頂級GPU製造商地位可能受到亞馬遜、Meta、谷歌和微軟等競爭對手的威脅，這些競爭對手都在研製自家 AI 加速器。

例如，The Information報導，亞馬遜雲端服務（AWS）為說服雲端客戶使用其自研AI晶片Trainium、而非輝達旗艦產品 H100，亞馬遜（AWS）祭出了殺手鐧—大幅壓低價格25%。

輝達如今面臨的最大風險：主要的客戶——亞馬遜、Meta、Google 和微軟——都在開發自己的 AI 晶片。

■2025年美國四大雲端龍頭對Blackwell晶片需求觸頂？

輝達 (NVDA-US) 執行長黃仁勳在2025年的GTC大會上宣布推出新一代 AI晶片，包括Blackwell Ultra 和2027年的 Vera Rubin，2028年也將推費曼晶片。

輝達執行長黃仁勳在 2025年的 GTC大會上透露，美國四大雲端服務供應 (CSP) 龍頭，分別為亞馬遜 (AMZN-US)、微軟 (MSFT-US)、Google (GOOGL-US)、Meta (META-US)今年已購 360 萬個 Blackwell晶片，預計 2028年資料中心資本支出規模突破 1兆美元。但是，為何利多不漲？

自ChatGPT 引爆輝達AI晶片需求，輝達AI晶片業務面臨從訓練到推理的技術變革壓力，推理晶片競爭日趨激烈。

有一點需要注意的是，輝達最大的客戶之一微軟正取消與私人數據中心營運商的租約。投資人對大規模投資 AI 基礎設施（包括微軟的 800 億美元）的可持續性表示擔憂，這意味著在輝達產品上的支出將減少。

總之，無論輝達如何「突圍」，都標誌著 AI算力市場正在從「一家獨大」步入「多極競爭」時代。對輝達來說，AI 推理市場的開放性可能會稀釋其壟斷溢價，而低成本模型會催生更多應用場景，又會帶動算力需求總量成長。這場博弈的終局，或許正如黃仁勳所言：「AI 正以前所未有的速度前進，將徹底改變眾多大型行業」，而輝達自身也難再「穩坐釣魚台」！

■隨著「邊緣AI」爆發，輝達將會走下神壇？

在DeepSeek橫空出世後，訓練AI模型的成本大幅降低，且未來在雲端或手機等裝置上，也都能輕鬆運作AI應用。

「輝達財報有一個關鍵點，即它目前成長最高的是邊緣AI，其他產品都沒那麼高」被稱為NPU（神經網路處理器）架構始祖、耐能創辦人兼執行長劉峻誠指出。

從輝達最新財報顯示，屬於邊緣AI的汽車產品線，營收年成長率高達103％，比其他明星產品如資料中心成長都還快。尤其是自動駕駛汽車，更被輝達執行長黃仁勳視為下一個價值數兆美元的產業。「人形機器人」亦為明日之星。

所謂「邊緣AI」，指的就是用手機、手錶、眼鏡、自動駕駛汽車，或者是「人形機器人」，其不用像ChatGPT一樣，要連上雲端才能使用。

「邊緣AI」耗電量只有「雲端AI」不到百分之一，」邊緣AI不但能確保用戶隱私，反應速度比需要連網的雲端AI更快，耗能還更低，潛在商機更大，未來邊緣AI的市場規模，遠比雲端AI高。

因此，雖然輝達在雲端AI是霸主，但因為邊緣AI更是趨勢所在，而這不是輝達所長，因此它切入這塊領域時，必須面臨如ASIC（客製化晶片）、NPU競爭，背後的代表廠商，如耐能、博通（Broadcom）、邁威爾（Marvell）等，它們也可能成為下一個輝達。

例如博通，它的主要客戶為Google、Meta（即臉書）等，它協助這類客戶客製化專屬AI晶片，而非使用輝達通用的繪圖晶片。

又如，連雲端大廠微軟、Meta等，都開始提高ASIC晶片比重。

預估，到2026年開始出現隱憂，出貨量年成長可能逐年衰退。

■橋水達利歐：AI狂熱恐刺破美股泡沫！

全球最大避險基金創辦人達利歐近日在受訪時談到：投資人對 AI狂熱助長了美股泡沫，程度類似於千禧年網路泡沫破滅前的情況。

他警告投資人：「當前我們處於一個高利率環境中，換句話說，這有點像 1998、1999 年，當時新興熱門事物、推動生產力提升的明星產業炙手可熱。資產價格很高，同時還處在一個上升的利率環境。目前，定價已經達到一個較高水位，同時還存在利率風險，這種組合可能會刺破泡沫。」

此外，談到中國 AI時則表示，中國在晶片領域上或許落後，卻在應用上實現領先，未來會看到中國更多的機器人應用。

他認為，中國的策略是生產非常便宜的晶片，將其嵌入到製造產品中，而機器人技術會大量普及。亦即中國在晶片方面可能有些落後，但在應用方面卻會領先。

達利歐認為，AI 確實能極大地推動生產力成長，但關鍵在於是誰在應用它，以及如何顛覆行業。未來，會有顛覆者，也會有被顛覆者。重要的不是誰在製造這些技術，而是誰能最有效地應用這些技術，並由此帶來變革。

中美之間的 AI 開發戰爭正在升溫，AI 是一場「任何國家都不能輸的戰爭」，勝利比「利潤」更重要。AI 競爭比企業獲利更重要，那些過於關注用精細計算來確保獲利的人不會贏得這場競賽，因為這不僅僅是商業競爭，AI 影響的不只是經濟，而是全球競爭格局。

■橋水達利歐：美國AI晶片製造能力趕不上大陸，有生之年不會改變！

橋水基金創始人達利歐近日表示，儘管美國可能在 AI晶片設計開發上暫時領先，晶片計算效率略勝一籌，美國在 AI晶片設計開發方面，擁有競爭優勢。

目前，美國在 AI 研究基礎設施方面仍比中國佔有優勢。根據史丹佛大學 AI 指數，美國在 AI 研究方面的投資為 672 億美元，中國僅 78 億美元，且美國在 AI 技術相關的研究出版物方面也超過中國。

但達利歐指出，但美國沒有製造業，不可能在製造業方面與中國競爭。

在大規模生產晶片和開發AI應用程式上，中國比美國更有優勢。中國能有效地生產晶片，具有成本效益。

而在DeepSeek橫空出世後，增強中國投資人的信心，包括對中國機器人公司的潛力。尤其，機器人技術是當今「AI 技術的最佳體現」，並且是投資人尋找機會的「絕佳遊樂場」。

■阿里RISC-V處理器C930即將供貨！

阿里RISC-V「開源」處理器C930即將供貨！有別於傳統的指令集，RISC-V「開源」，開發者可根據需要自由組合，搭建出不同的晶片。

2010年，美國柏克萊加州大學一個團隊領導研發第五代精簡指令集架構 RISC-V，並宣佈對外開源。對晶片設計廠商而言，這種全新模式大幅降低晶片設計的週期、成本，在全球晶片產業鏈中的地位正在不斷提升。

中國網信辦、工信部、科技部和國家知識產權局在內的八部門近日傳出正聯合起草一項重磅級政策，鼓勵在全國範圍內使用開源 RISC-V 晶片。

目前，這是中國企業在「晶片戰爭」中突圍之道。

中國在DeepSeek等大模型推動 AI向端側滲透的浪潮下，邊緣算力需求激增，AI晶片行業正經歷從「雲優先」到「雲邊協同」的典範轉移。

伴隨 RISC-V發展走向新高度，達摩院玄鐵加快佈局「高性能 + AI」RISC-V全鏈路，首款伺服器級CPU C930在3月開啟交付，新發佈的C930在基準測試中，性能接近安謀 Cortex-A系列水準，為RISC-V進入高性能計算領域奠定基礎。

尤其，開源之後，生態中所有的同業們都能以此為參考來設計產品，大大降低生態下游企業的時間成本。

■「晶片戰爭」中，中國論文數勝出！

日前，華府智庫喬治城大學「安全與新興技術中心」（CSET）所寫新興技術觀察（ETO）報告，以及「戰略暨國際研究中心」（CSIS）的美中科技競爭研究報告，皆顯示中國在先進晶片研究進展已經超越美國，並正在快速縮小製造與應用層面的技術差距。

根據ETO的《全球晶片研究現狀》報告，2018年至2023年間，與中國研究機構有關的晶片設計與製造研究論文數量是美國兩倍。此外，中國學者在高影響力論文方面表現優異，佔據被引用最多前10％論文的50％，而美國僅為22％。

CSIS的《DeepSeek、華為、出口管制及美中AI競賽的未來》報告則指出中國在AI晶片與計算架構的突破，代表美國出口管制的長期有效性值得懷疑。

美國自2022年10月起，針對中國實施嚴格先進晶片出口管制，試圖阻止中國獲取關鍵AI晶片與製造設備。這些措施在短期內確實對中國晶片製造業產生影響。然而，長遠來看，中國已透過技術逆向工程、國內設備轉移及企業聯盟等策略逐步克服障礙。

DeepSeek的技術突破證明中國已能在低於輝達 CUDA軟體生態的架構層面創新，並經西方研究機構驗證技術確實有效。DeepSeek的成功來自中國的技術累積，若中國AI企業能夠建立與輝達CUDA匹敵的AI軟體生態，情勢將可能迅速扭轉。

從戰略角度來看，美中科技戰的勝負將取決於技術創新速度與產業生態系競爭。美國目前仍在先進晶片設計與AI軟體生態占據優勢，但中國的進步速度已讓優勢縮小。

■全球科研強國評比，大陸大學高品質論文數量遙遙領先！

根據國際知名學術出版機構《自然》網站日前公布的 2023年 12 /1日至 2024 年 11 /30日的自然指數 (NI) 排名，中國科學技術大學、浙江大學、北京大學等中國主要學府表現尤為突出，其中中國科學技術大學以論文總量 2585、貢獻份額 835.02 的成績位列全球第二，僅次於哈佛大學。值得一提的是，若按機構大類排名，中國科學院連續多年蟬聯第一，超過哈佛大學。

另外一提的是，從學科差異來看，中國在工程應用導向的基礎研究領域已形成規模效應，美國則憑藉成熟的產學研生態在生物、醫學等臨床轉化領域保持領先。儘管如此，中國機構在這兩個領域的追趕態勢明顯。

三、「川普交易」行情失靈暗示什麼？

■比特幣走勢：熊市才剛開始？

儘管美國總統川普重申支持加密貨幣，聲稱他要將「美國打造成加密貨幣之都」。然而比特幣卻血崩。比特幣在過去一個月來累跌約20%，這令市場不禁質疑，「川普交易」行情是否已失靈？

知名經濟學家希夫（Peter Schiff）直言，除非川普宣布建立戰略比特幣儲備，透過大量購買比特幣，才能阻止加密貨幣市場的持續暴跌，但他也坦言，政府不太可能這樣做。

希夫還嘲諷比特幣持有者，「關燈吧，比特幣10萬美元的派對結束了！此外，儘管比特幣今天進入熊市，但沒有出現恐慌或投降。這意味著比特幣熊市還沒有結束，而只是剛剛開始！」

■特斯拉榮光不再？

自從川普當選美國總統以來，被許多投資人視為川普概念股的特斯拉原本股價一路狂奔，但2025年來表現卻陷入泥沼，市值跌破1兆美元大關！

2025年來特斯拉股價跌幅逾25%，為美股7巨頭中表現最差。

根據追蹤全球上市公司市值變化的CompaniesMarketCap網站統計，特斯拉目前市值，退居全球市值第10大公司。

■貿易戰風險升高，影響美元走勢？

隨著川普政府推動貿易關稅政策，市場對美國經濟「川普衰退」的預期愈發悲觀，特別是關稅可能會提高企業和消費者的成本，打擊供應鏈並削弱貿易量。

投資人已經紛紛將資金轉向歐洲等成長潛力較大的市場。
美元近期受到川普不穩定的貿易政策與疲軟的經濟數據影響，跌幅達5%，美元走勢來到五個月的低點。

高盛分析師Dominic Wilson和Kamakshya Trivedi提出警告，宏觀市場出現兩次鮮明的轉變，新政府創造的關稅波動，以及更廣泛的政策不確定性，使美國資產評級下滑，美國作為投資目標的經濟地位面臨挑戰。

加上，德國實施財政刺激措施，強力提升資產評級，這相對轉變將讓一直佔據領導地位的「美國例外論」構成重大挑戰。如果這情況持續下去，「川普衰退」風險將會上升，將動搖投資者對美國資產的信心。

美國本身的優勢被削弱，加上歐洲開始出招促進經濟發展，美元兌主要貨幣的匯率徘徊在五個月新低，美元指數在過去9周有7周收黑，已經回吐2024年11月5日以來美國總統大選底定之後的漲幅。

然而，仍有一部分投資人認為，儘管短期內美元走弱，但貿易戰對手國仍有可能促貶、使美元反彈。即隨著新一輪對中國商品的額外關稅推出，和對加拿大、歐盟的關稅生效，在貿易戰加劇的情況下，美元可能會出現反彈。

尤其，關稅會提高外國商品的進口成本，從而減少對外國貨幣的需求，反而可能推升美元走強。
加上，美元的利率相對較高，儘管近期表現不佳，但在全球動盪時期，美元依然被視為避險資產。

此外，歐元兌美元走勢，將影響美元在未來一段時間內走勢。

未來，歐洲的財政刺激及國防建軍計畫，將提振歐元走勢。

■川普關稅政策，動搖美元主導地位？

隨著川普的關稅政策在全球市場上不斷掀起波瀾，已經動搖美元傳統避險貨幣地位。

美國前財政部長薩默斯（Lawrence Summers）表示，川普反復無常的政策行動和言論，已經給美元在世界經濟中的主導地位帶來半個世紀以來最大的風險。

薩默斯說：「當人們紛紛拋售美元時，中國和歐洲會成為吸引資本的磁石。」

尤其一份在坊間廣為流傳的川普經濟團隊提出的概念性計畫，旨在通過美元貶值、債務重整等措施，重塑全球貿易和金融體系，以解決美國經濟問題。

四、川普的「人造黑天鵝」是否假戲真做？

普政府上任後，反覆的關稅政策衝擊美股走勢，經濟衰退、通膨擔憂及政策不確定性令華爾街緊張不安，美股那斯達克指數甫跌至 2020年以來的最低，標準普爾500指數從近期高點下跌10%，標普500指數已跌入修正區，根據FactSet的數據，該指數在2/19日達到高峰時的市值為52.06兆美元，可是3/13日已慘跌至46.78兆美元，這意味著在大約3周內總共損失了5.3兆美元。
七大科技巨頭包括蘋果、微軟、輝達、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms和特斯拉的市值都從高位回落。

值得留意的是，有百年歷史的重要市場指標道氏理論（Dow Theory），其中有2大指標同時疲軟，包括道瓊工業指數和道瓊運輸平均指數的走勢疲軟，突顯市場不同領域都發出看跌訊號，包括房屋建築商、晶片製造商和工業股都大幅下跌。

百年2大指標見凶兆，美股恐面臨更大跌幅？

■美國人信用卡債務不斷增加！

美國人的信用卡債務越來越多。根據紐約聯邦儲備銀行最近報告稱，消費者的信用卡欠款總額達到了創紀錄的1.21 兆美元。

與此同時，在 2022年和 2023年餘額飆升之後，信用卡債務的成長已大幅放緩。

聯準會連續升息導致平均信用卡利率升至 20% 以上，接近歷史最高水平，此後信用卡仍然是最昂貴的借貸方式之一。即使聯準會在2024年年底降低了聯邦資金利率，平均信用卡利率也幾乎沒有變動。

美國家庭在高物價、高利率的新常態下，已經無法維持收支平衡。尤其，很多美國人因為失業、醫療緊急情況或其他一些重大意外事件而陷入困境。

美國消費者在商品和服務上的支出約占美國 GDP 的三分之二。美國消費力導致的國內支出減少影響，很可能導致美國GDP表現劣於預期。

■Pimco：川普關稅讓美經濟衰退機率升至35%！

太平洋投資管理公司 (Pimco) 亞太區負責人 Alec Kersman在3/12日表示，美國經濟衰退機率為 30%至 35%，並預估2025年下半年Fed將降息 2至3 次。

Kersman還預估，美債殖利率曲線的短端將下行，導致曲線變陡。在當前環境下，美國 10年期公債殖利率 (US10YY) 不會達到5%。

■岡拉克估美國衰退機率高達60%！

據《MarketWatch》報導，有「新債券天王」之稱的DoubleLine Capital 執行長岡拉克 (Jeffrey Gundlach)表示，在美元走弱的背景下，歐洲股市開始跑贏美國股市。對於美國經濟前景，岡拉克預測2025年發生經濟衰退的機率高達 60%，此遠高於華爾街大多數銀行的預期。

■美銀：一旦泡沫破裂，美股將崩跌40%！

美國銀行3/1日對美股的預測引發了廣泛關注，該行指出目前美股的泡沫程度已達歷史最高，並且火熱程度超越了1960 年代的「漂亮 50」泡沫和1990年代末的網絡泡沫。

美銀報告指出，若這種「AI新經濟」泡沫破滅，標普 500指數可能會下跌 40%。

根據報導，美國銀行的策略師將當前市場情況與20世紀60年代和90年代末的泡沫進行比較，強調這些時期與當前市場的相似之處，暗示市場可能即將崩潰。

美銀看空美股三大理由：

1、平均估值已高
美銀的分析顯示，美國股票市值與歷史平均水平相差 3.3個標準差，美股相對於世界其他地區股市的估值差，處於 75年來的最高水準。

2、被動型基金投資占比過高

美銀的贾里德‧伍德（Jared Woodard）認為，被動型基金投資是市場集中的主要因素，並指出被動型基金已占據 54%的市場份額。他警告說，忽視估值和基本面可能會在經濟萎縮時期帶來巨大風險。

3、新經濟泡沫

伍德指出，標普 500指數前五大股票目前占該指數的 26.4%。市場集中度很高。此外，標普500指數中「新經濟」股票的市值也佔了總市值的 50%以上，創下歷史新高。

因此，一旦美股的動能反轉將變得異常尖銳，即「新經濟」股票下跌 50%以上可能會拖累標普指數下跌40%。

伍德的預測與華爾街其他主要銀行策略師的觀點一致。
摩根士丹利首席投資官 Mike Wilson 在2024年12月就曾表示，標普500指數未來十年的回報率將「持平」。
而高盛首席美國股票策略師 David Kostin 則預計，該指數未來 10年的年均回報率將只有 3%。

■大摩：美國經濟陷入停滯！

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 認為，美國經濟更可能陷入停滯狀態。

摩根士丹利的 GDP追蹤模型預測，美國第一季GDP成長率僅 1.4%，介於亞特蘭大聯準銀行GDPNow預估的 – 2.4% 和紐約聯準銀行Nowcast 預估的 2.7% 之間。

摩根士丹利經濟學家指出，各機構對 GDP預測存在巨大分歧，主要受到方法論差異、黃金進口大幅飆升，以及非黃金進口提前布局並尚未在庫存或支出數據中明顯體現等因素影響。就目前而言，他們的結論為：「經濟成長已經放緩，但並未在萎縮，也未加速。」

摩根士丹利報告指出，2025年 1月美國的黃金進口量飆升至正常水準的 26倍，但由於黃金進口並未納入官方 GDP計算，因此這種異常波動影響了部分經濟模型的預測。若對此進行調整，摩根士丹利的淨出口估算將更符合其他 GDP 追蹤模型的結果。

摩根士丹利的經濟學家亦觀察到，2025年 1月美國的非黃金進口成長 6.1%，這可能是因為企業因應關稅戰、提前進口貨物，以避開未來可能的關稅上調。

■最讓人害怕的「滯脹經濟」可能就要發生？

在經歷關稅不確定性和實際關稅引發的通膨和成長放緩的混合衝擊後，另一個令人害怕的跡象正在醱酵：「滯脹經濟」。

最新數據顯示經濟疲軟，強化了人們對經濟的悲觀看法：企業已經減少招聘，製造業活動放緩。經濟衰退的風險再次成為討論的焦點。

成長停滯且物價上揚的滯脹總是令人擔憂，因為能控制的工具有限。
正如阿波羅首席經濟學家史洛克 (Torsten Sløk) 在給客戶的報告中所說：「從定義上講，貿易戰是一種滯脹經濟衝擊：即價格上漲，銷售額下降。」

那麼，當企業因關稅提高價格而導致通膨持續惡化時，又該怎麼辦呢？

由於物價上漲放緩的速度不夠快，聯準會2025年延後降息。
因聯準會的雙重職責是維持充分就業和維持物價穩定，但關稅帶來的滯脹讓聯準會陷入困境。下一輪降息可能會緩解潛在的成長問題，同時加劇物價問題。

美國企業和消費者擔心滯脹就像一道詛咒，它也許現在還不在這裡，但影響力可能就開始了。

五、跋尾—現在我們終於知道巴菲特為何一直在賣股了？

高齡94歲的股神巴菲特主掌的投資公司波克夏‧海瑟威（Berkshire Hathaway）在年度股東信中揭露，目前持有現金高達3342億美元，引發外界熱議。

據《巴隆周刊》報導，2024年底當標普 500指數創下 50多次歷史新高時，巴菲特卻忙著在拋售股票，讓許多市場觀察人士摸不著頭緒。
而現在答案似乎清晰許多。2025 年股市的大跌證明波克夏海瑟威 (Berkshire Hathaway) 2024年第四季的交易有先見之明。

■巴菲特躲過美股崩殺2千點風暴！

美股近期上演「黑色星期一」慘烈行情，全球頂級科技富豪的財富大縮水，7大科技巨頭的市值一夜蒸發約7800億美元，但「股神」巴菲特執掌的波克夏‧海瑟威股價逆勢上漲，也讓巴菲特成為前10大富豪中唯一沒有損失的贏家，身家反而增加了6.07億美元。
彭博億萬富豪指數公布的最新數據顯示，特斯拉執行長馬斯克的損失最大，身家蒸發290億美元，降至3010億美元。亞馬遜創辦人貝佐斯則損失了42.1億美元，而臉書母公司Meta執行長祖克伯的財富蒸發了94.6億美元。

甲骨文創辦人艾利森（Larry Ellison）損失了72.6億美元，Google聯合創辦人佩吉（Larry Page）與布林（Sergey Brin）則分別損失了61.6億美元與57.3億美元。

微軟共同創辦人比爾蓋茲的身家縮水了11億美元，微軟前執行長鮑默爾（Steve Ballmer）則損失了41.7億美元。總結來說，彭博億萬富豪榜上的前10大富翁在一天內損失了673億美元，但巴菲特是唯一的例外。如今看起來，股神巴菲特果真是先知！

根據波克夏最新 13-F報告，巴菲特似乎已為市場「劇烈波動」（熊市）做好準備。巴菲特在致股東信中警告勿犯「財政愚蠢」，因為「財政愚蠢」會讓貨幣價值蒸發，他認為股市最大的威脅是通膨，你必須是一位敏銳的專家才能體會到。

川普毫不掩飾、大幅使用關稅措施，不僅影響全球貿易，還可能推高物價——這與 2018年造成市場重挫的情況如出一轍。換句話說，一場漫長而艱苦的降雨即將來臨，投資者應為美股劇烈波動做好準備。
例如，2000年網路泡沫後，當時標普500指數從高點到谷底狂瀉49.1%，或2007年至2009年金融海嘯股市暴跌、1960年代和1970年代初期的熊市期間下跌。

3/8日，巴菲特公開表示關稅是一種「戰爭行為」，只會加劇美國的通膨問題。因此，巴菲特的決策遠不只是基於政治因素，通膨也是一大考量。
通膨意味著會抑制消費支出，而消費正是美國經濟的主要驅動力。

同時，巴菲特最大的考量或許是估值。2024年第四季，隨著市場一路樂觀飆升至新高，股票變得愈來愈貴，不僅相較於自身歷史估值昂貴，也較全球其他市場更為高估。當時的市場幾乎已經「預設完美」，這對於價值投資人巴菲特來說，絕對不是他樂見的局面。因而巴菲特在2024年第四季大舉賣股以了結獲利。

至於巴菲特本人，他並未放棄股票投資。他在致股東信中寫道，「儘管某些評論人士認為波克夏目前持有異常龐大的現金部位，但我們絕大多數的資金仍投資於股票，這項偏好不會改變。」巴菲特似乎已為市場「劇烈波動」（熊市）做好準備，並等待「誘人」的買進機會。

■美國智庫、安德森預測中心：「川普政策如果全面實施，將導致經濟衰退」

美國智庫、經濟預測機構加州大學洛杉磯分校安德森預測中心（UCLA Anderson Forecast）指出川普的政策將給經濟帶來實質性變化，並發出「衰退示警」（Recession Watch）！

安德森預測中心表示，川普的新移民政策導致的勞動力減少，將造成農業、醫療保健、休閒旅遊以及建築業的勞動力短缺；關稅政策將導致汽車、服裝、電子產品和製造業的價格上漲；聯邦政府的規模縮減和重組將減少政府和政府承包商的就業機會。

安德森預測中心在這份名為「川普政策如果全面實施，將導致經濟衰退」（Trump Policies, If Fully Enacted, Promise a Recession）的分析報告中指出，儘管目前尚無經濟衰退的跡象，但完全有可能在近期形成，更強調如果川普的經濟政策全面實行，「美國經濟一定會衰退」。

至於經濟衰退發生的時間點，安德森預測中心表示，可能在未來1至2年內發生，「家庭支出模式開始出現疲軟。而金融部門，由於資產估值上升和新引入的風險領域，準備放大任何衰退。更重要的是，經濟衰退最終可能演變為停滯性通膨」。

■「護國神山」將崩塌、成了「半屏山」？！

雖然，目前市場要做AI的高階晶片，都得向台積電下訂單。

但台積電的隱憂來自川普，不管加碼美國設廠、或投資英特爾等，都將影響後續表現。近期台股護國神山、占權值第一重的台積電 (2330-TW) 連番下挫下，自然會讓人聯想川普又來陰了！

舉這次台積電 (2330-TW) 下挫為例，其公佈 1650億美元的美國投資是一場高風險、低回報的布局。短期成本上升與技術外移引發市場疑慮，造成股價下跌。

尤其，護國神山台積電熊本、德國亦在設廠，台積電供應鏈正整隊外移中，加上尚須向美國繳交美軍保護費，未來將淘盡台灣外匯存底，台幣長期貶值，恐出現「失落30年」的荷蘭病，怪不得近月外資們倒貨4000億元出逃。

長期來看，美國可能進一步要求台積電 (2330-TW) 技轉、接手英特爾的晶片製造事業，若最終台積電 (2330-TW) 被迫交出「良率密碼」，護國神山台積電也將失去關鍵市場競爭優勢，成了「半屏山」？！

就長線而言，持有台積電現貨超過七成的外資，若發現苗頭不對，反手倒貨，台股恐將陷入萬劫不復了？！

所以，就台灣及台積電而言，或許「以拖待變」，賭川普自我毀滅，才是「少輸為贏」之道！

■巴菲特：壞消息永遠是投資人最佳好友！

正如股神所說，壞消息永遠是投資人最好的朋友，經濟衰退導致股價下跌，為長期投資人提供了以折扣價購買優秀公司股票的機會。

訣竅不在於預測市場下一步的走勢，而是了解價格和價值之間的差異。重點是，股票的售價是否低於其價值。