惠譽調降美國信評的震撼

惠譽調降美國信評的震撼

2home.co  楊惟婷

國際信評機構惠譽（Fitch Ratings）8/1日無預警地將美國「長期信評」從AAA下修至AA+。

惠譽在聲明中說：「調降美國信評反映未來3年財政預料惡化，政府整體債務負擔居高不下且日益沉重，以及治理日漸削弱。」

惠譽所列舉的原因，包括美國過去20年來「治理日漸削弱，國家一再面對舉債上限對峙等。」

信評業者標準普爾 (S&P) 曾把美國信評調降一級，結果，被美國政府秋後算帳。而目前僅穆迪 (Moody’s) 仍維持美國的最高信評。

而惠譽此次是吃了啥熊心豹子膽，為何敢與官鬥？難道惠譽是川普的大迷粉？

一、惠譽調降美國「信評」早有端倪！

■美國AAA頂級信評，在5/24日遭惠譽放入降評觀察名單

惠譽 (Fitch) 早在5/24日，即把美國 AAA頂級債信評等，放入負向觀察 (negative watch) 名單中，理由是朝野在舉債上限談判方面採取不惜讓情況升級到瀕臨違約的邊緣策略 (brinkmanship)，而且時間愈來愈接近財長葉倫提出最快 6 /1日發生的違約大限之日。

因葉倫多次表示，美國政府最快 6 /1日用盡現金，屆時將無力償付所有債務，可能導致債務違約。

惠譽此舉代表，美國若無法在違約「X 日」(x date) 以前凍結或提高舉債上限，可能被摘除頂級信評。

之後，眾議院議長麥卡錫 (Kevin McCarthy)「及時」與白宮就舉債上限達成協議，避免潛在的災難性違約。

■美國「債限法案」已通過，但惠譽一直未把美國移出「降評」觀察名單

國際信評機構惠譽 (Fitch) 6/1日表示，將把美國的 AAA 信評繼續保留在負向觀察名單中，並未因美國國會通過允許政府履行償債義務的「法定31.4兆美元政府舉債上限」予以提高，而改變決定。

惠譽說：「在政治黨派之爭激烈的情況下達成協議，並溫和削減未來兩年的財政赤字，都是正面的因素。然而惠譽相信，從舉債上限到在違約大限最後一刻之前的協議，政治對立一再上演，將削弱對財政和償債事務的治理信心。」

惠譽並提到，過去 15年以來，治理「穩定惡化」，包括政治兩極化升高，以及和提高政府借貸上限以及赤字和債務日益升高問題相關的「邊緣策略」(brinkmanship，指威脅採取極端手段) 一再發生。即此種歹戲拖棚戲碼，設犯錯的威脅會一直存在。因此惠譽決定把美國信評放到降評觀察名單乙事，在第 3季再度審查。

二、「民」敢與官鬥？

回顧以前，美國2011年8/5日因「債限陷僵局」，曾遭標準普爾（S&P）調降其AAA評級，從 AAA 降至 AA+，當時也適逢「債務上限」危機。
那時引發民主、共和黨憤怒。事後，標準普爾也被美國政府秋後算帳！

在惠譽採取行動後，目前僅穆迪 (Moody’s Investors Service) 是唯一一家仍將美國信評維持在 AAA 最高評等的主要信評機構，它膝蓋較軟，不敢與官鬥？

而惠譽在2023年5/24日已將美國信用列入「負向觀察名單」，以反映政治黨派之爭加劇，因此博得「正義哥」美名。

儘管美國國會兩黨6月已達成協議、避免了災難性債務違約發生，但8/2日惠譽再接再厲將美國長期信評從AAA下修至AA+。

此次惠譽聲明指出，「美國信評遭降反映未來3年預料中的財政惡化、政府債務負擔沉重且不斷擴增，以及（相對其他國家）治理的逐步敗壞。」

未來，惠譽、穆迪應可供為「戊戍二君子」—「我自橫刀向天笑，去留肝膽兩崑崙！」

■Fitch 「調降美國信評」的自白

Fitch 調降美國信評的理由如下：

1、美國治理能力下降

儘管美國國會 6月通過《財政責任法案》，暫停債務上限至 2025年1月，但不斷上演的債務上限僵局已削弱公眾對財政管理的信心。

2、美國財政前景惡化

2023 年財政赤字佔 GDP比重為6.3%，預期 2024、2025年還會進一步升高至 6.6%與 6.9%，利息佔收入將在 2025年攀升至10%，政府債務佔GDP比重將在 2025年達到 118.4%。中期還要面臨較高的利息負擔、高齡支出增加、減稅措施永久化的風險。

3、美國總經環境呈現負面

預計美國經濟在2023年4Q 或2024年1Q 陷入輕度衰退，Fed 在9月將再升息1碼，且2024年3月前可能不會降息。

■美國兩大房貸機構信用評等躺著也中槍！

繼6/1日調降美國信用評等後，國際信評機構惠譽 (Fitch) 6/2日再接再厲將美國兩大房貸機構房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mac) 的長期外幣發行人違約評等和優先無擔保債務評等，從原先的「AAA」降至「AA+」。

惠譽曾在 5月底將這兩家房貸巨頭的信用評等，列入可能遭到下調的觀察名單，當時美國債務上限談判尚未達成共識。

惠譽解釋，這次的決定與6/1 日調降美國債信評等有關，因為這兩者存在關聯性。但與兩家公司的信用、資本或流動性等基本面因素無關。

■美國財長葉倫轟惠譽：「武斷、數據過時！」

國際信用評等公司惠譽（Fitch）8/1日將美國信評由最高的AAA調降至AA+，所持主要理由諸如「治理逐步敗壞」已在債務上限僵局中顯現等。

但美國財政部長葉倫（Janet Yellen）表示，「強烈」不認同惠譽的決定，稱其「武斷且基於過時的數據，完全不合理」。

葉倫說，惠譽的量化評級模型在2018年至2020年間有所下滑，但現在才宣布其變更且無視指標呈現的進步。

惠譽在降評報告中指出「中期財政挑戰」，警告這些挑戰仍未解決」，相較之下，葉倫對「長期債務狀況」持樂觀態度，認為經通膨調整後的利息成本並沒有處在歷史高點。

且葉倫強調，長期來看，美國「國債仍是世界上卓越的安全和流動資產，且美國依然是全球最大、最有活力、最富創新力的經濟體，並擁有全球最強大的金融體系。」

■桑默斯、伊爾艾朗、克魯曼也挺身護法

惠譽 (Fitch) 突然調降美國美國長期信用評等的舉動，引發各界譁然。

前美國財政部長桑默斯 (Larry Summers) 和知名經濟學家伊爾艾朗 (Mohamed El-Erian) 也加入批評行列，稱惠譽的降評美債的理由「荒謬」且舉動怪異。

前美國財政部長桑默斯表示，雖然人們有理由擔心美國財政赤字的長期軌跡，但美國的償債能力無庸置疑。

桑默斯說：「認為這 (指財政赤字) 會造成美國公債違約的想法是荒謬的。

尤其，過去幾個月的數據顯示美國經濟比人們所想的還要強勁，這對美債的信譽來說是有利的。」

安聯 (Allianz) 首席經濟顧問伊爾艾朗也稱，降評是一個奇怪的舉動。伊爾艾朗認為惠譽的聲明不會對市場造成持久性的負面影響，反而可能被市場忽視。

諾貝爾經濟學獎得主、《紐約時報》專欄作家克魯曼 (Paul Krugman) 也發文表示：「即使按照他們 (指惠譽) 自己設立的標準，這次的行動也沒有意義。這背後肯定有一個故事，無論是什麼，都是和惠譽有關的故事，與美國償債能力無關。」

亦即，暗示惠譽此舉另有貓膩？

三、美國AAA頂級信評遭惠譽摘除後，25兆美元公債市場何去何從？

惠譽 (Fitch) 8/1日成為第二家摘除美國政府 AAA 債信評等的信評機構，此舉隨即招致白宮和財政部反擊。是否秋後算帳+1呢？

■摩根大通 (JPMorgan) 執行長戴蒙 (Jamie Dimon) ：「沒事！」

摩根大通 (JPMorgan) 執行長戴蒙 (Jamie Dimon) 也重批惠譽的決定。

他指出，其他信評比美國還高的國家，還需要仰賴由美國與美國軍隊創造的穩定性，這些國家有 AAA 評等，而美國卻沒有，從國際倫理、輩份、愛國情操來看，這實在非常荒謬！

另外，面對美債拋售風險，25兆美元公債市場何去何從？

他也認為惠譽的決定對美債殖利率或價格影響有限，因為決定借貸成本的是「市場」，而非信評機構。他認為，目前美債「市場」需求依然十分強勁。

所以戴蒙說：「沒事！」

■事實上，只要多頭來不及跑，「市場」總要拉高逃命？

Truist Advisory Service 固定收益執行董事 Chip Hughey 說：「惠譽降評時機讓人有些措手不及。但如果我們比較 2011年8月 (標普摘除美國 AAA信評)，市場立即關心的並非美國有沒有能力兌現償債義務，而是因為擔憂經濟成長，反而對美國公債產生龐大的需求。」

據FactSet資料顯示，在 2011年標普降評時，10年期公債殖利率從 8月的約 3%，到 9月底降至1.8%，風險資產則遭到拋售。

若觀察2011年8月前一次標準普爾（S&P）降評事件觀察金融市場的反應，目前25 兆美元美國公債市場或許還會反向大漲？

■只要世上還有公理，惠譽對美國降評，將凸顯對「美債」的疑慮！

誠如Truist 的Hughey 也說：「我們此次也無法判斷，這次市場反應會是否跟 2011年一樣？因，惠譽降評的理由，也可能會改變各界對美國信用的觀感。」

假如惠譽降評此舉引發市場擔憂，仍可能促使投資人湧入傳統避險資產。

尤其在近期，聯準會（Fed）主席鮑爾表示，在經歷最激進的升息之後，Fed預估美國經濟不會出現衰退。此與2011年8月標準普爾（S&P）降評事件時，美國經濟體的背景相左。在2011年8月，當時，美國經濟剛剛走出全球金融危機，失業率在9% 左右。目前這一比例為 3.6%，接近幾十年來的最低水準。

另外惠譽將美國主權信用評級降評，突顯出美國近年來累積的「巨額債務」事實，這主要是由於疫情刺激措施和減稅。

加上為了連任選票，拜登政府還啟動基礎設施、技術和清潔能源的投資計畫。拜登已不管財政紀律是何物？反正凱因斯告訴他，再過幾年「我們都死了」！

與此同時，隨著 Fed 將利率推至 22年來的高點，借貸成本也飆升。

據惠譽預測，到 2025年，美國債務占國內生產毛額（GDP）的比例將達到 118%，比獲得最高 AAA 評級的國家 39% 的中值高出約3倍。

惠譽並預估，從長期來看，這一比例將進一步上升，最終如果赤字得不到控制，稅收將會提高，以至於美國經濟的引擎——最重要的消費者——可自由支配的收入將大幅減少。

隨著美國本財政年度前9個月的聯邦赤字達到 1.4兆美元，幾乎是2022年同期的三倍。財政部將當季借款預估上調至 1兆美元，遠高於5月預估的 7,330億美元。未來，恐怕只能「以債養債」、坐吃山空。成為敗犬之王！！！

四、惠譽 (Fitch)調降美國信用評等，對美國影響有多大？

信評機構惠譽 (Fitch) 8/1日將美國長期信評從 AAA調降至 AA+，與紐西蘭、澳洲和加拿大政府同級，展望從負面調整至穩定。

法人後續對美債的看法如何？對美股又有什麼樣的影響？

Fitch 將美國長期債信評等由 AAA 調降至 AA+，將使美國長期信評降至與紐西蘭、澳洲和加拿大政府同級數，首先，拜登的臉丟大了！

對2023年夏天大力宣傳「拜登經濟學」的拜登來說，對惠譽的決定，拜登表達挫折和憤怒。對拜登來說，任何折損「拜登經濟學」的缺陷，都可能成為他尋求連任之路上的絆腳石。

對拜登來說，有仇不報、非君子！

因此拜登政府把降評歸咎於前總統川普，並指出，惠譽在宣布決策前多次提到 2021年6月美國國會大廈襲擊事件，令人擔憂華府的執政能力。

所以拜登對惠譽宣布消息的時機存疑！難道惠譽 (Fitch) 是川普的大迷粉？

拋開此感性面，依「市場」理性研判，此次惠譽調降美國信評，相比 2011年 S&P的調降影響，應相對有限！

因S&P在2011年8/5日將美國長期信評從 AAA 調降至AA+時，在8/8日又以與美國信評連動為由，下調「二房」等由政府擔保之機構信評，並陸續調降州政府債信、金融業評等，當時市場本來就因歐債危機而信心脆弱，因此市場開始傳言法國 AAA信評亦將不保，再加上美景氣陷入衰退疑慮升高，恐慌迅速蔓延，導致美股重挫21%，並引發全球股災。

而此次，債務上限法案已通過，降評與否已沒那麼重要！

目前，總經經濟環境又比 2011年正面—市場預期美國經濟軟著陸、通膨降溫、美國Fed升息已近尾聲。

且2011 年，美國失業率高達 8%~9%，外部還面臨歐債危機的嚴峻考驗，但目前美國是缺工、缺工、又缺工！！

加上預估美國Fed升息已近尾聲！
即便美國財政部第3季借貸金額將可能達到 1兆美元，但近期投資人仍開始搶購大量發行的公債，目前美債「市場」需求依然十分強勁，並未因較高的借貸成本而卻步。所以美債市場死不了，但只怕外國買家不再捧場(台、日、韓除外)，將逐漸凋零！

至於主導美股走勢的主軸還是經濟、通膨、貨幣政策展望、企業財報等因素。

美國目前經濟韌性十足，升息循環接近尾聲，基本面、資金面足以支撐美股。加上企業財報方面，截至 8/1，S&P500 已有 310 家企業公布財報，已公布企業的營收與獲利，約有 59.42%、82.4% 的企業營運表現優於市場預期，市場對美股美債仍維持持正面看法。

事實上，只要多頭來不及跑，「市場」總要拉高逃命？

加上以AI為名，有夢最美！！

另就外匯市場來看，理論上，如果市場認為評級下調將損害美元的儲備貨幣地位，將導致市場拋售持有的美國公債，那麼美元可能在未來幾日進一步走軟。

但美元又兼避險資險角色，既然無處可逃、不如不逃！

諷刺的是，如果這個頭條新聞導致跨資產類別出現一些避險行動，資金就可能會流向防禦性資產，其中就包括流動性高的美國公債。

亦即，若惠譽事件加劇市場緊張情緒和避險行為，反而很容易就會出現美國公債和美元的避險買盤，因為近期美債違約的可能性極低，反而將推升美債避險需求！所以外匯市場短期恐也平靜無波！

總之，惠譽突然調降美國長期信用評等的舉動屬「突發性」利空，多頭來不及跑，「市場」總要拉高逃命？

此時，全球股債匯市多頭最佳的劇本，即宣稱，「這沒有什麼好擔心的！」

如同賽局理論，比比看誰膽子小？

隨著利空消息鈍化後，再露出馬腳。

因此，「市場」短期將引導此次「美債降評事件」對股市、債市、匯市的影響應屬有限！等待，「市場利空鈍化」再各奔西東！

五、深層思考—惠譽此時調降美債信評時機，是否有貓膩？

■值美國財政部「大發債」之際，資金行情正處脆弱時刻！

自從美國國會和白宮在 6 月初同意暫停債務上限以來，財政部一直在增加現金餘額。美國財政部已上調了本季聯邦借款預估，以應對不斷惡化的財政赤字，並繼續補充現金緩衝，以防再度面臨資金耗盡的危機。

美國財政部將 7月至9月當季借款淨額預估上調至1兆美元，遠高於 5月初預估的 7330億美元。這一借款淨額，預期創下9月當季的新紀錄，並超過多數分析師預期。

借款預估上調的部分原因，是財政部計畫於 9月底時，保持更高的現金餘額。財政部將這個數字提高至 6500億美元，而這個被稱為財政部一般帳戶 (TGA) 的現金儲備，目前約為 5520億美元。

例如美財政部計劃在本季發行價值約 1 兆美元的債券。美國財政部也表示，將在近日再融資標售中出售 1,030億美元的較長期公債，包括 3年期、10年期、30年期公債。本財年前 9個月的缺口為 1.39兆美元，預計債潮可能延續到2024年。

由於債券發行量激增，惠譽預估未來 3年美國財政狀況將惡化。

這種惡化的部分原因是美國財政部現在為其債務支付更高的「利息」。財政部表示，稅收收入低於預期。

與此同時，由於預算赤字不斷惡化以及聯準會「減持美債」，未來幾季美國政府的融資需求將上升。美國聯準會（Fed）持有的美國公債持續減少，每月最多減少 600億美元，這就要求政府向公眾出售更多公債。

據摩根大通美國政府債券策略主管 Jay Barry 在最新報告指出，根據歷史赤字季節性趨勢推斷當前趨勢，赤字將達到 1.8兆美元。也因美財政部借款需求不斷上升，讓惠譽將美國信評由最高的 AAA 調降至 AA+。

值美國財政部「大發債」之際，此舉箭在弦上、勢在必成。現在，是不容許惠譽來鬧場的。勢必發動「華爾街之狼」圍攻之！

■值美股「過度集中現象」之際，正處孤軍深入時刻！

由 Marko Kolanovic 領導的摩根大通(小摩)策略師團隊7/24 日發布報告稱，美股對少數大型股的依賴程度，正在以60年代以來最快的速度成長。且警告，過去在市場嚴重傾向大型股的時期，股市往往以慘敗收場。

根據 FactSet數據，目前美股集中度正以60年代以來最快的速度成長，超越 2000 年3月網路泡沫時期的水平。

簡單來說，小摩認為接下來可能迎來一波拋售潮，只是具體時間則很難講。

且不知「催化劑」為何？

小摩列出了幾種可能性，包含經濟衰退、或是通膨壓力再起。當然，不包括惠譽 (Fitch)調降美國信用評等之舉！

■值押注美股崩盤成本創2008年以來新低之際，成為空頭致命吸引力！

美國銀行全球研究部的分析師團隊報告指出，如今低股票波動性和高利率的組合，大幅削減了美股標準普爾 500指數看跌期權的成本。此看跌期權從未如現今這樣便宜，並創下 2008年以來新低。

美國銀行全球頂級股票衍生品策略師 Benjamin Bowle 表示，自 2008 年開始編制數據以來，押注標準普爾在未來 12 個月內下跌的成本從未如此的低。

美銀也建議投資人買入看跌期權，並估算若標普 500指數在未來一年下跌 5%，這些看跌期權就能獲得回報。

近幾個月來，隨着新一輪牛市開始，美股的波動幅度大幅收緊，在常被稱為華爾街「恐慌指數」的 Cboe波動率指數 (VIX) 最近也跌至 3年來新低。

例如曾精準預測 2000年和 2008年股市崩盤的傳奇投資人 John Hussman ，近日也對美股的悲觀預期持續加大。Hussman 表示，如今美股估值過高，表明標準普爾 500 指數需要大跌最多 64%，市場才能恢復到更加平衡的狀態。

在他看來，這是一個泡沫，最終將以淚水告終。

凡此種種，偏空預期滋長的很快，不排除有人會挺而走險。

六、跋尾—「市場」永遠是對的！

近期美國銀行「倒閉」危機、舉債上限危機和地緣政治緊張局勢直接打擊實體經濟面，使全球經濟搖搖欲墜。

但美國Fed立即再次QE救市，悄悄啓動印鈔，藉創造資金活水波濤洶湧，以「非理性繁榮」來驅散「景氣衰退」陰霾。因此，冰冷的景氣與火辣的資金潮不斷撞擊，一場冰與火的多空矛盾正激戰著！

加上OpenAI 推出的 ChatGPT 在 2022年底引爆話題，自那時起，投資人紛紛搶買大型科技股，標普2023年迄今反彈，漲勢主要是集中在輝達 (NVDA-US) 、微軟 (MSFT-US) 、Alphabet (GOOGL-US)、蘋果 (AAPL-US) 、亞馬遜 (AMZN-US)、Meta(META-US) 和特斯拉 (TSLA-US)七檔。僅這7家公司貢獻了整個美股 3480家上市公司 98% 的回報率，一個以「人工智慧 (AI) 」為名的夢，軋爆了空頭！

■空頭如何反撲？

如果「市場」可以點一道「突發性利空」，看倌您說呢？

殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做！

而市場總有多頭與空頭，當空頭被軋爆時，也會狗急跳牆、挺而走險的！

雖然資金派對尚未結束，但漲多已有人悄悄走人。

股市居高是最大風險、而且2023年也不能一波到頂做完。

加上，鮑爾持續升息打通膨、為2024年預留降息空間，葉倫也「大發債」、籌措2024年「拜登經濟學」的發揮空間。

在經歷「非理性繁榮」的軋空後，或許現在正是空頭反撲的最佳時刻。

請牢記華爾街這句名言：「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。」

例如空頭代表隊《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特清崎警告：「美國經濟將面臨緊急迫降。」

儘管各機構與分析師普遍輕描淡寫表示，短期內對市場的影響可能有限，但理財暢銷書《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特‧清崎（Robert Kiyosaki）卻發出嚴正警告，要大家準備迎接潛在的經濟崩潰。

他強調，「軟著陸」、「硬著陸」的說法都不足以描述美國當前的經濟形勢，他當時就認為應該要用「墜毀」一詞。

羅伯特‧清崎表示，「這只是第一只鞋子落地！」

他指出，美國聯準會（Fed）、財政部與大公司的執行長們都在吸食幻想大麻，如今他只能告訴大家好好保重，做好經濟迫降的準備。

■多頭如何反撲？

此次，惠譽「突襲式」調降美國長期信用評等的舉動屬「突發性」利空，多頭勢必來不及跑路！此時多頭最佳反擊策略為何？

此時，多頭最佳的劇本，即宣稱，「這沒有什麼好擔心的！」即刻意忽略降評、靜待市場「利空反應鈍化」。

例如多頭代表隊「巴菲特」表示：「我一點也不擔心惠譽調降美國評級！」

有「奧馬哈先知」之稱的他表示，「波克夏上周一買進 100億美元的美國國債。我們本周一買進 100億美元的美國國債。」「下周一唯一的問題是我們是否會繼續買進 100億美元的 3 個月期或 6個月期國庫券。」

而巴菲特不能說的是—「我一點也不知惠譽調降美國評級！」

「我早知道，我的企業集團波克夏控股 (BRK.A-US) 就不買進美債了！」

而「股神」巴菲特此時也不會提醒你—他最青睞的市場指標，「巴菲特指標 (Buffett Indicator) 」已經升至 171%，表明美股的估值過高，正面臨暴跌的風險。

巴菲特此時也忘記，他曾經稱讚「巴菲特指標」，可能是任何時候衡量估值水準的最佳單一指標。在如今面臨史上最高估值、不利的內部因素和過度擴張等情況下，巴菲特此時也忘記，泡沫最終將以淚水告終。

■還有沒有人要插花？

美國企業研究所經濟政策研究主任史特蘭指出，「惠譽降評的時機可能有很多值得爭論的地方？」

但仍然點出了美債根本問題，例如難以持續的財政政策和「似乎無法面挑戰」的美國政治體系。

而第三家評級機構穆迪最新的美國國債評級為 AAA，展望穩定。

它不太可能很快跟進惠譽表態。標普、惠譽若被秋決，它將是唯一受益人！

■「市場」永遠是對的！

近幾日全球債市情緒正在波濤洶湧，10年期美債殖利率近來飆升至2022年11 月以來最高，債券價格幾乎回吐今年迄今所有漲幅，澆熄了從2022年12.5% 跌勢中強勢反彈的希望，而此恐怕會為債市增添更多風險。

既然「市場」永遠是對的！

那麼投資人自保之道在於—盯著2年期、10年期美債殖利率走勢！

殖利率和債券價格呈反比關係，若2年期、10年期美債殖利率走勢挺升，即暗示死神即將來敲門！