盤點2025年「灰犀牛」

盤點2025年「灰犀牛」
2home.co 楊惟婷

川普在競選期間豪氣干雲、斬釘截鐵地許下許多承諾，而這些承諾是否只是政治語言？還是川普的堅定信念呢？
這些承諾，包括財政赤字與債務、能源、通膨、減稅、貿易和烏克蘭戰爭等六大面向，最終會不會、能不能兌現支票？或只是忽悠選民呢？

2025年，川普將對全球經濟成長帶來不確定性。
總而言之，未來的這一年，川普在上述議題上，能否讓全世界都屈服於他的意志，還是最終是他不得不向現實低頭呢？

一、全球股市可望連續第3年大漲嗎？

全球股市（MSCI International ACWI Price Index）不畏中東和俄烏戰爭、中國經濟放緩、歐盟經濟萎縮和政府垮台亂局，以及「川普2.0」將到來，已連續第2年上漲超過17%。這主要歸功於各國央媽的寬鬆貨幣政策，以及AI狂熱帶來的經濟增長憧憬。

尤其，美股標普500股票指數繼2023年全年飆漲逾24%之後，2024年以來又漲了24%，這可望創下自1998年以來最強勁的兩年連漲格局。
AI晶片龍頭輝達2024年以來上漲172%，在AI熱潮和川普行情帶動下，馬斯克的電動車製造商特斯拉今年來上漲69%。
在「動物本能」（ animal spirits）行情帶動下，比特幣今年來飆漲128%。
與此同時，投資人持有美股部位在12月創下歷史新高。

「川普2.0」將完全執政，可能推出減稅與管制鬆綁計畫，這讓美國市場更加狂熱、更加活力四射。加上聯準會轉向降息，2025年以後，美股是否仍會繼續領漲全球股市？抑或被「灰犀牛」（gray rhino）撞個四腳朝天呢？

■《富爸爸》作者曝：3大強國走下坡，連美國也不太妙？

《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特‧清崎（Robert Kiyosaki）表示，全球崩潰已經開始，包括歐洲、大陸、美國正在走下坡路。

羅伯特‧清崎也提到，對許多人來說，全球崩潰是致富的最佳時機。他並指出，無論經濟走向何處？如何發展？黃金、白銀和比特幣都保有價值。

■股市先知Zulauf：全球股市2025年觸頂，最終迎來痛苦熊市！

Zulauf Consulting 負責人Felix Zulauf 認為，全球市場在 2025年將達到高峰，隨後將面臨一場嚴重的熊市。這一趨勢逆轉，對於「只做多頭的被動指數長期投資者」而言，恐將帶來痛苦的煎熬。

Zulauf預測，市場將在 2025 年之前經歷一波「聖誕老人漲潮」，隨後標普 500 指數將出現約 15%的修正，接著又出現歷史新高，但最終市場來到關鍵的十字路口，並進入痛苦的熊市開端。

他認為，長期流動性指標顯示，市場將在 2025年達到頂峰，然後在 2026年急劇下滑。這一預測的背景是美國經濟表現優於其他地區，尤其是歐洲經濟的停滯和中國的通縮困境。

Zulauf 強調，歐洲經濟正面臨結構性衰退的風險，而中國則在貿易策略上逐漸轉向其他國家，減少對美國的依賴。因此，歐洲的脆弱性使其更易受到美國潛在關稅衝擊。

在貨幣方面，Zulauf 警告美元升值恐令美科技股承壓。他估計，美元被高估了相當多，大約 15%-20%。過去幾年，借助低利率日元進行的投資已成為常態，但如今此趨勢逆轉，恐明顯衝擊市場。

Zulauf 建議，目前持有股票的投資者應繼續持有，但需為未來的市場拋售做好準備。他認為，債券市場在股市回調後將變得更具吸引力，而黃金價格則可能在短期內出現調整，但長期仍看漲。

最終，各國央行將採取印鈔的方式來解決全球市場的難題。與此同時，市場 2025 年將經歷一場雲霄飛車式的波動，投資者應保持警惕，並爲最終的下跌做好準備。

■亞德尼研究公司Ed Yardeni：美國經濟、Fed政策、及美股2025走勢？

在「Alpha 高峰會」上，亞德尼研究公司總裁 Ed Yardeni 發表對 2025年美國經濟、聯準會政策及市場趨勢的深入分析。他被譽為「華爾街最準分析師」和「華爾街先知」，其分析為投資者提供了重要的市場洞察。

1、數位革命與經濟彈性
Yardeni 指出，當前我們正處於一場深刻的數位革命之中。這場革命的起點可以追溯到 20世紀 50年代，當時 IBM推出了大型計算機，開啟了電腦技術的新時代。
隨著科技的不斷進步，個人電腦、筆記型電腦以及雲端運算的普及，使得資料處理能力大幅提升。根據 Statista 的數據，截至 2023 年，全球數據量預計將達到 175ZB，這意味著我們正在處理前所未有的大數據。

Yardeni 強調，儘管人工智慧（AI）在技術發展中扮演了重要角色，但它並不是革命性的。相反，數位革命本身才是根本性的變革，而人工智慧則是這過程的進化產物。他認為，AI 的真正價值在於其能夠提升資料處理的效率，進而在各產業中產生重大影響。
例如，金融業透過 AI 演算法進行風險評估和市場預測，零售業則利用 AI 來優化庫存管理和客戶體驗。

2、在經濟展望方面
Yardeni 對美國經濟的彈性表示樂觀。他提到，儘管面臨多重挑戰，如全球供應鏈問題和地緣政治風險，美國經濟仍展現出強大的韌性。
他指出，美國消費者的支出能力仍然強勁，2023 年第三季的個人消費支出（PCE）較去年同期成長4.1%，遠超市場預期的 3.5%。這種消費成長為經濟提供了強而有力的支持。

Yardeni 也提到，「滾動衰退」的概念，即不同地區和產業可能在不同時間經歷經濟放緩，但整體經濟不會全面衰退。這種現像在歷史上並不罕見，尤其是在經濟週期的不同階段。

3、標普500指數與市場預期
在市場走勢方面，Yardeni 對標普 500 指數持樂觀態度。
他預測，標普500指數在 2025年底將達到 7000點，並在接下來的一年內攀升至 8000點。他的樂觀基於對企業獲利的預期，預計 2024年標普500成分股的獲利成長將達到10%。根據 FactSet 的數據，標普500企業的獲利在 2023 年第三季年增8.5%，顯示出企業獲利能力的恢復。

Yardeni 也提到，儘管全球經濟面臨不確定性，但美國市場的基本面依然強勁。他認為，科技股將繼續引領市場，尤其是七大科技巨頭，預計這些公司將在未來幾年保持高估值和強勁成長，其股票將佔標普500總市值的近 30%，這顯示科技業在市場中的重要性。

然而，Yardeni 也警告稱，未來可能出現的貿易衝突仍是導致經濟衰退的潛在風險。他提到，川普可能透過提高關稅來增加收入，但這也可能引發關稅衝突，影響全球貿易。根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，全球貿易在 2023 年增長率預計將放緩至 3.5%，低於過去幾年的平均值。

4、債務危機
Yardeni 指出，美國可能面臨債務危機的風險。
他提到，財政部長提名人史考特貝森特曾表示希望將赤字從 GDP 的 6% 降到 3%。根據美國財政部的數據，2023 年美國聯邦預算赤字已達 1.4兆美元，佔 GDP的 6.5%。儘管貝森特的目標在未來五到十年內有機會實現，但實現過程中的挑戰不容忽視。

Yardeni 也提到，債券市場的表現將對未來的經濟情勢產生重要影響。如果債務危機加劇，可能導致債券殖利率飆升，進而影響企業融資成本和消費者信貸。在這種情況下，市場可能會面臨更大的波動。

5、Fed降息增加通膨回升的風險
此外，Yardeni 預測，未來 12 個月內市場可能會經歷三次降息，每次降息 25 個基點，總降息幅度達到 75 個基點。
然而，他強調，經濟並不需要這些降息措施，反而可能增加通膨回升的風險。根據聯準會的預測，2024 年美國通膨率將維持在 2% 至 3% 之間，儘管近期油價回落，但整體物價水準仍受到壓力。

二、盤點2025年的「灰犀牛」

2025年全球金融市場，有以下幾隻「灰犀牛」在踱步，包括：

1、美國再啓「關稅戰爭」

地緣政治危機雖然仍存在，但下一個導致經濟衰退的可能原因是「貿易衝突」，尤其是源於川普的關稅政策。
川普已提出將對中國、墨西哥、加拿大和金磚國家進口的商品徵收高額關稅。這可能導致物價上漲，因爲企業會將關稅成本轉嫁給消費者，從而推高通膨、並導致利率走高。

尤其各國可能對川普的關稅進行報復，這可能會打擊美國國內生產毛額的成長。據預測，如果各國報復美國10% 的關稅，全球GDP至少會受到1% 的打擊。

2、美國面臨的「財政危機」

由於共和黨承諾不對社會安全徵稅，提高兒童稅收抵免 5,000美元，並降低富人稅收，皆將使稅收入不敷出、國家債務增加。此可能導致美國面臨債務危機，此時「債券衛士」對川普政策的不滿，可能導致債券殖利率飆升。因此，2025年10年期美債殖利率有機會回升至 5%以上。這對經濟來說是個壞消息，因為抵押貸款、信用卡和其他消費者利率都錨定10年期利率水平。

加上，債券投資人若對川普加徵關稅可能重新點燃通膨之火越來越感到不安，也擔心白宮過度舉債，對28兆美元規模的美國公債市場形成賣壓。

此外，美國財政部長葉倫12/27 日表示，美國最快1/14日達到新的「債務上限」！財政部可能會在 1月中旬的某個時候開始採取特殊會計操作，以免突破美國債務上限，她敦促議員採取行動，捍衛美國的「充分信任和信譽」。
財政部過去曾採取所謂的「非常措施」或會計策略來維持政府運作。但一旦這些措施用完，除非立法者和總統同意取消美國政府借貸能力的限制，否則政府將面臨債務違約的風險。

3、川普承諾「驅逐數百萬移民」

川普競選時承諾驅逐數百萬移民，但根據移民研究中心 (Center for Migration Studies.) 的數據，如果強力執行，可能會導致生活在美國近 1200萬移民離開美國。目前還不清楚大規模驅逐行動將如何進行。而經濟學家推測，如果美國大規模驅逐移民，可能會打擊移民工人比例較高的行業，如建築和農業。

因此，當某些行業工人減少，可能迫使雇主必須提高工資以吸引人才，這將使勞動市場將再次升溫，工資增幅將加速，通膨壓力將再加劇，使聯準會無法繼續降息。

4、「通膨」再度加速

以消費者物價指數衡量，11月通膨率為 2.7%，高於 9月和 10月的水準。
通膨目前呈現僵固，若再大幅上升可能會導致聯準會態度轉向升息，而不是降息。隨著通膨朝 2% 目標邁進的速度更加僵固，聯準會已宣布2025年將再降息兩次。

5、美股「七巨頭」股價的表現若不如預期呢？

美股「七巨頭」股價的基期已高，且佔標普500指數市值約30%，想持續維持高估值愈來愈不容易。
英國資產管理公司Schroders也表示，美股「七巨頭」總市值佔MSCI全球股票指數約五分之一，如果這些美國科技巨頭的獲利表現、或AI發展令人失望，就會提高市場風險。尤其AI晶片龍頭輝達財報出現不如預期時！

6、美股走勢將更不可預測

美國費半半導體指數(SOX)在2025年前夕，出現了「死亡交叉」，為 2022 年以來首見，閃現了不祥信號。所謂「死亡交叉」是指費半半導體指數的 50日移動均線跌破 200日移動均線，暗示上升趨勢可能轉為看空。

費城半導體指數上一次出現「死亡交叉」是在 2022年 3 /17日。根據道瓊數據，該指數在隨後一個月內下跌10%，三個月內下跌了23.4%。

考慮到美股「估值」處於歷史高位，但川普將對AI及銀行產業「放鬆管制」，使得美股未來的走勢變得更加狂野和不可預測。
美股若在川普激發「動物本能」（ animal spirits）持續上漲後，觸及高峰、動能耗盡之後，恐將大幅下跌。

7、美國經濟可能出現「滾動衰退」現象：

美股 2024年屢創新高，但由於資產價格已居高估值，2025年後市場風險越來越大，這些高估值股票恐將在回調下跌中瓦解，並對宏觀經濟產生重大影響。如此將會影響消費者消費意願，經濟也隨之惡化！
尤其，川普關稅和移民政策的不確定性，更加劇這種風險。

但在AI憧憬下，預計美國經濟將展現出彈性，可能不會發生全面經濟衰退，而是出現「滾動衰退」現象。

9、日元「套利交易」反轉

近年來，借助日元低利率的「套利交易」，利用日元融資、投資美國科技股已成主流。但日本的「通膨」日趨惡化，已造成政局不穩。因此，2025年日元套利交易勢必反轉！
但過去幾年，借助低利率日元進行的投資已成為常態，如今此趨勢逆轉，恐明顯衝擊市場，也將造成國際金融動盪！

10、比特幣崩盤

值得關注的是，有「高頻交易之父」之稱的盈透證券（Interactive Brokers）創辦人彼得菲（Thomas Peterffy）示警，比特幣崩盤是2025年股市重挫的最大風險之一。

■德銀：2025年美股最大風險是「全球貿易戰」

德銀研究稱，2025年市場最大的風險，在川普啓動「全球貿易戰」，可能會引發仍然黏性的通膨回升。

現在，投資人擔心Fed為應對通膨而會調整貨幣政策，甚至出現意外升息。
尤其，近期十年期公債殖利率突然大幅上漲，該殖利率由於用於計算股票估值而受到股市密切關注，近日已攀升至 4.5%，此令風險股票感到不安。

三、美股瀰漫了危險癥兆

■「巴菲特指標」警示美股崩盤倒數？

作為評估美國股市的「巴菲特指標」（Buffett Indicator）近期攀升至驚人的209%，此數字遠高於歷史平均水平，顯示美股相對於經濟已被嚴重高估。

「巴菲特指標」是一種評價市場估值合理性的指標，其計算方法是把美國股票的總市值除以美國的GDP，該指標通常被視為最好的單一市場估值指標之一，通常在超過100%時代表警戒。

值得關注的是，上一次巴菲特指標達到如此高位是在2000年網路泡沫破裂之前，最近一次是在2020年疫情大流行引發的經濟衰退之前。
近期「股神」巴菲特（Warren Buffett）旗下投資機構波克夏（Berkshire Hathaway）持有的現金部位則不斷攀升，從2024年第2季的2769億美元，一路增加至第3季的3252億美元，創下新高紀錄。巴菲特是否在暗示美股前景的警訊？

■美股出現20年來罕見的「廣度狹窄」風險！

近期美股出現 20 多年未見的「廣度狹窄」風險，投資者需提高警覺。
根據 BTIG 技術策略師 Jonathan Krinsky 的數據，自2024年12月初以來，標普500指數仍持續上漲，但下跌股數已連續 9天超過上漲股數，市場的整體廣度急劇下降。這種情況近年來唯有在 2001年 9 /11日前後出現過，顯示出市場的脆弱性。Krinsky 預測，隨著投資者試圖獲取利潤，市場可能會出現更大的波動。

SentimenTrader 分析師 Jason Goepfert 也指出，過去70年來，類似的市場廣度情況出現的次數不超過 20次，通常發生在標普 500 指數距離其最近的紀錄高位下跌12% 的情況下，這讓市場的投資者感到不安。

■機構投資人持有美股之比重創下歷史新高，是該賣股凶兆？

美股道瓊工業指數出現連續10個交易日下跌，創下1978年來最長連跌紀錄，值得警惕的是，根據美銀調查，基金經理人大幅減少現金持有比例，已來到歷史低點，而這可能是全球股市賣出訊號的指標。上述調查在12月6日至12日進行，共訪問171名受訪者，這些受訪的基金經理人管理總計4500億美元的資產。

根據美銀公布的月度基金經理調查報告，目前機構投資人持有美股之比重創下歷史新高，這些基金經理人管理總資產中的現金水準，已從11月的4.3%下降至12月的3.9%，創下2021年6月以來新低，反映操盤手對股市超樂觀，但基金持有現金部位極低，此反而顯示出賣出的訊號？

因為，從2011年以來，每當基金經理人持有現金部位跌破4%重大訊號，MSCI全球指數之後一個月的平均報酬率-2.4%，三個月後的報酬率-0.7%。

■法國興業銀行警告：「公債殖利率曲線倒掛」已轉為正值！

「公債殖利率曲線倒掛」，通常被視為「經濟衰退」將到來的早期信號。
法國興業銀行全球策略師Albert Edwards最新研究報告指出，美國10年期公債與2年期公債殖利率曲線已轉為正值，10年期公債與3個月期公債殖利率曲線亦然。此時，殖利率的任何進一步上揚都將對股市造成威脅。

Edwards進一步表示，美國公債殖利率的進一步上漲可能戳破股市泡沫，美股本益比上一次達到如此高水平是在2021年，當時10年期公債殖利率僅1%。Edwards分析，隨著公債與股市相關性的「冰河期」倒掛結束，殖利率的任何進一步上揚都將對股市造成威脅。

Edwards並示警，美國科技產業背負著「過度樂觀」的預期，未來的獲利預測遠遠超過現實，美國科技公司有超漲的疑慮。
所以，法國興業銀行警告，美股狂歡即將結束，建議投資人應及時撤離。

■法國興業銀行警告：美國勞動力市場已經亮起經濟衰退的預警訊號！

法國興業銀行表示，美國勞動力市場出現了失業率上升，並超過其 36個月的移動平均線訊號。
法興銀行指出，自 1950年以來，每次出現這種情況，都伴隨著經濟衰退。這是一個歷史上可靠的經濟衰退預警訊號，需要警惕。

而2024年11月份的最新就業報告顯示，美國失業率已上升至 4.2%，這意味著美國的失業率已經超過 36個月的移動平均線。法興策略師 Albert Edwards 指出，過去這種情況通常只發生在美國「已經深陷衰退」的時候。

另外，Edwards 警告，美國利用不斷飆升的債務水準，來推高獲利能力，許多投資者可能沒有意識到這一趨勢，而這一趨勢在經濟衰退時可能會逆轉。

另一位洛克菲勒資本管理公司的 Ruchir Sharma也警告投資者，「所有泡沫之母」正在醞釀，因為全球投資者對美國資產的胃口極大。

■美國「政府關門危機」再起！

美國財政部長葉倫表示：『1/14-1/23 將達到法定債務上限』，美國政府恐將再面臨資金斷炊，關門危機在起；不過，這次關門危機的時間點剛好就在 1/20 新任總統『川普』上任前後，川普所屬共和黨在參、眾兩院人數都過半，不可能讓『川普』上任，美國政府即關門的狀況發生，預計 1/20日川普上任之前，一定會通過新的臨時法案。

通常，資金分散佈局買債券，可以降低投資風險，實際上，債券、股市幾乎都是同漲、同跌。
而所謂債券可以降低投資風險，主要是債券下跌幅度通常比較小，股、債平衡購買，可以有效降低波動（風險）！

■馬斯克驚天示警：美元恐「一文不值」！

美國國債於2024年11月首次突破36兆美元，但美國債務仍持續飆漲，未見放緩跡象。
特斯拉執行長馬斯克發出警告，強調美國面臨「破產風險」，而目前美國國債利息支出已占美國政府總收入的近23%，如果不能採取因應措施，美元恐將「一文不值」！

在2024財政年度，美國國債利息總額達1.1265兆美元，而聯邦政府的收入為4.92兆美元。尤其，美國政府在償還國債利息上的支出，2024年突破1兆美元大關，且利息支出持續飆升，已超過國防部預算。馬斯克認為，他憂心美國將被龐大的債務壓垮，未來美國後代子孫恐怕只能償還國債利息。

馬斯克表示，如果不採取及時措施，美國政府將陷入破產，屆時社會保障和醫療保險將無以為繼。馬斯克形容，美國目前的處境猶如債台高築的信用卡持卡人，終將面臨悲慘結局，因此美國必須削減政府開支。

儘管從技術上來說，美國政府並不會破產。因美國政府可能會透過印鈔還債，但此將導致美元價值大幅貶損，幾乎淪為「一文不值」。

■大摩估計：2025年美元將貶至101這價位！

川普「關稅戰爭」口砲引發各國匯率先貶為敬，使美元指數短期漲近兩年來的高點，但摩根士丹利（大摩）預測2025年全球資本市場反而可能出現「美元貶值」。

根據大摩報告，2025年川普「關稅戰爭」，預估美國貿易赤字、財政赤字將可減少，而大陸和德國的財政赤字將擴大，可能導致陸、美、歐利率趨同，進而引發美元大幅貶值。美元指數目前約在108價位，大摩預計，美元指數到2025年年底可能來到101，下行風險將增大。

尤其，「關稅戰爭」讓美國經濟成長放緩或聯準會反應不當，皆將加大美元下行的風險。

■美國政府採取「增加儲蓄、並削減開支」措施，恐成美股回調催化劑！

美國政府近期採取「增加儲蓄、並削減開支」的措施，這項政策可能會對企業利潤產生深遠影響，進而引發美股的回調。

根據 Kalecki 利潤方程式 (Kalecki Profit Equation)，企業利潤的形成受到多種因素的影響，包括投資、家庭和政府儲蓄、股息分配以及國際貿易等。這個方程式揭示了企業總利潤的組成：
利潤 = 投資 – 家庭儲蓄 – 國外儲蓄 – 政府儲蓄 + 股息分配。
這個公式清楚地表明，企業的總利潤不僅依賴投資，還與家庭和政府的儲蓄、外貿差額以及企業的股利支付密切相關。

當前，政府的財政赤字被視為刺激整體需求的重要因素，進而推動企業獲利的成長。然而，如果家庭儲蓄增加或政府削減開支，企業的獲利水準可能會受到顯著打擊。

然而，隨著川普政府提出「削減支出和赤字」的政策主張，儘管這項措施從長遠來看削減赤字可能是有益的，但短期內卻可能對企業獲利造成壓力。

此外，由於美國市場目前的本益比仍高達約 35倍，這意味著投資者可能面臨長期的低迴報困境，這數字投資者幾乎無法充分補償持有股票所承擔的風險。

隨著全球各國政府努力應對通膨與不斷攀升的債務負擔，緊縮措施或許將應運而生。未來，任何增加政府儲蓄的舉動都可能成為估值下修引爆點。以美國為例，任何大規模的財政削減都可能削弱總需求，進而對企業收入造成衝擊。

此外，家庭儲蓄趨勢也是值得關注的重要因素。隨著通膨侵蝕購買力，消費者面臨更高的借貸成本，儲蓄、而非消費的衝動愈發強烈。在經濟衰退期，這種行為可能演變為惡性循環：消費下滑重創企業，導致招募與投資縮減，進一步抑制經濟成長的活力。在 Kalecki 的框架中，家庭儲蓄的增加將直接對企業利潤構成拖累。

投資者需要警惕，Kalecki 利潤方程式深刻揭示了債務與赤字如何透過擠佔生產性投資資本來削弱經濟成長、引發通貨緊縮，並警示赤字開支逆轉對投資者潛藏的風險。

目前市場估值偏高，很大程度源自於投資人對高利潤率將持續存在的假設。
然而，歷史經驗告訴我們，高獲利期並非可以無限延續。
從宏觀經濟的角度來看，不可持續的高利潤率終將因均值回歸而面臨下行的壓力。任何財政緊縮政策或消費者減少支出的行為，都可能導致企業利潤下滑。
所以，投資者需為可能出現的各種結果做好充分準備。

■美國「信用卡違約率」，升至2010年以來新高！

根據英國《金融時報》12/30 日報導，美國信用卡違約率已達 2008年金融危機以來新高，表明在經歷多年的高通膨後，低收入消費者的財務狀況正在惡化中。

根據 BankRegData 數據，2024年前 9個月，信用卡貸款壞帳總額已達460億美元，比2023年同期增加 50%。這表明，金融壓力正逐漸壓迫向低收入群體，他們面臨的債務負擔越來越重。

此顯示，美國底層三分之一的消費者已經走到山窮水盡。因他們目前的儲蓄率為零。
例如美國第三大信用卡發卡機構 Capital One 表示，截至 11月其信用卡壞帳折合年率已升至 6.1%，高於2023年同期的 5.2%。
尤其，隨信用卡債務激增，2022年和 2023年間增加 2,700億美元，導致美國消費者的信用卡債務首次突破 1兆美元大關。

與此同時，過去12個月，無法全額償還信用卡帳單的美國消費者支付 1,700億美元的利息。這筆龐大的利息支出讓低收入家庭的財務狀況雪上加霜，在償還信用卡債務時更加艱難。

消費信貸研究公司 WalletHub 負責人 Odysseas Papadimitriou 表示：「消費者的支出能力已經減弱。拖欠率顯示未來還會有更多痛苦。」

加上，如果川普兌現廣泛加徵關稅的威脅，可能會進一步推高通膨和利率，這將是「2025 年消費者面臨的兩個問題」。

■美國「垃圾債違約率」升至4年來最高水準，高利率壓力開始顯現！

根據英國《金融時報》12/24 日報導，高借貸成本加大企業還貸壓力，美國垃圾債違約率飆升。

國際信用評等機構穆迪 (Moody”s) 報告顯示，在截至10月的12個月裡，全球槓桿貸款 (大部分在美國) 的違約率上升至7.2%，創下2020年底以來新高，主要是因為負債企業持續受到高利率環境的損害。

由於新冠疫情爆發後，聯準會 (Fed) 緊急啟動降息將借款成本降至接近零的水準，這讓一些「垃圾級」企業在疫情期間利用這些廉價資金大舉發債，而隨著利率持續在高位，它們正面臨債務違約和破產保護的困境。

數據顯示，有許多面臨違約的企業轉向不良資產交換 (例如債轉股和折價回購債務) 以避免破產。此類交易占今年違約交易的一半以上，創下歷史新高。
尤其，許多借款人來自醫療保健和軟體等行業，其企業屬輕資產，這意味著一旦發生違約，投資人可能只能收回較少的債務。

■華爾街大老示警：「比特幣」暴跌，將導致破產潮

川普表態有意仿造石油建立「比特幣儲備」，此利多激勵比特幣進一步上攻，12/16日更飆破10.7萬美元，創下歷史新高。

不過有「高頻交易之父」之稱的盈透證券（Interactive Brokers）創辦人彼得菲（Thomas Peterffy）示警，比特幣崩盤是2025年股市重挫的最大風險之一。
他坦言，「比特幣可以達到任何價格，因為它基本上只是想像的產物，沒有任何內在價值」。

彼得菲強調，因為現在許多比特幣投資人的槓桿已經拉得太高，他非常擔心人們過度使用槓桿。萬一，比特幣突然雪崩，不但可能引發更廣泛的股市重挫，「如果比特幣一天內下跌30%、40%、甚至50%，將導致許多破產，清算所將無法收拾殘局」。

根據軟體公司YCharts的數據，截至2024年10月，美國金融業監管局的保證金債務已達約8150億美元，為2022年2月以來的最高水準。

經濟學家希夫（Peter Schiff）也警告，比特幣是有史以來最大的泡沫，甚至超過上世紀90年代末的網路泡沫。他指出，比特幣的市值已經超過2兆美元，比網路泡沫高峰時期大約400家公司破產前的市值總和還要高。

■美國「嬰兒潮」世代握有17兆美元房地產，將成「銀色海嘯」

美國房地美公司最新研究調查指出，美國「嬰兒潮」一代擁有的房產總值高達 17兆美元，約占美國房產總值的一半，被稱為「銀色海嘯」。

調查指出，這批「嬰兒潮」世代的美國人，有四分之三計畫將自己的房產或售屋後所得，作為遺產交給自己的後代。

美國《新聞週刊》雜誌分析，目前最年輕的「嬰兒潮」世代只有 60 歲，這意味著後續「嬰兒潮」世代手中的房產，在世代間的轉移，很可能將改變晚輩的財務狀況。

CNBC報導也稱，2024年至 2048年間的「X 世代」和「千禧世代」美國人將繼承高達 85萬億美元的遺產，他們將成為這一龐大的世代「財富轉移」進程中的最大受益者，而比他們更晚出生的美國人則有望繼承超 15兆美元遺產。

值得注意的是，總值約 62兆美元、佔比超半數的財富轉移將發生在高淨值和超高淨值家庭中，但這些家庭的數量僅佔所有家庭總數的 2%。亦即，這些富豪家庭的財富出現「世襲」現象，將使「貧富不均」社會衝突加劇。

■巴菲特的「房市」哲學

相比「股市」投資哲學，巴菲特（Warren Buffett）較少就投資房市發表看法，但他認為，自用住宅只需要一次資本支出，是人生最佳的投資選擇之一，尤其在通貨膨脹時期。
另外，巴菲特也曾警告，切勿購買超過自身能力的房地產，在此狀況下，「租屋」或許是更明智的決定。

巴菲特以自身為例，在1958年花費3萬美元，購買奧馬哈一棟住宅，如今該房子的市值已經來到140萬美元，報酬率超過4300%，房價成長的速度遠遠贏過通膨，這也是巴菲特認為房產值得投資的原因。

儘管如此，巴菲特也曾示警，人人都想買房，但要依照財務狀況而定，否則租屋是更明智的決定，就算是超級富豪也應該謹慎行事，否則就會超支。

巴菲特也建議，具有穩定收入的人，應該透過30年房貸，買一間自住房，利用低利率優勢累積資產。

■全球市場需求疲軟 戴比爾斯鑽石庫存達2008年以來新高

戴比爾斯一直是鑽石行業的壟斷巨頭，上世紀 80年代掌握著全球80% 的鑽石產量，如今依然供應著全球約 40%的天然鑽石。
但受到全球市場需求走軟影響，國際鑽石巨頭戴比爾斯（De Beers）已積累了自 2008年金融危機以來最大的鑽石庫存。

具體來看，中國的需求下滑、人造鑽石的競爭加劇，以及結婚數量下降，使得這家全球最大鑽石生產商的庫存價值達到約 20億美元。
尤其，價格只要天然鑽石十分之一的實驗室人造鑽石，加劇了市場競爭，以美國為例，目前人造鑽石的銷量，大約占鑽石市場銷售的一半。

面對銷售的持續下滑，除了降低價格之外，戴比爾斯還試圖控制供應，力圖穩定價格。該公司已將旗下礦山的產量較2023年水平削減約 20%。

三、美股的空頭趨勢「壓力山大」

■投資公司BCA Research報告預測：美股將在2025年上半年出現熊市

BCA Research 策略分析師預測，美國股市將在2025年1月上漲，然後在上半年某個時候下跌超過20%，這意味投資人應採取防禦性策略，對沖風險。並建議投資人，等到回檔至少3成之後再逢低買入。

BCA並提出三個美國經濟走弱跡象：
1、新冠疫後的「報復性消費」即將結束，消費者動能正在放緩。
以內需零售為主的企業已經有營收下滑的徵兆，包括沃爾瑪及Target、家得寶 (Home Depot) 和勞氏 (Lowe”s) 等。

2、就業市場疲軟的跡象。
10月份的就業數據顯示，職位空缺率從 9月份的四年低點回升至其關鍵的 4.5% 門檻之上，同時離職率上升，招聘率下滑至 6月份創下的四年低點。

3、歷史高位股市估值帶來的風險加劇。
其中，標普500指數的交易價格是年盈餘的 23倍，比其平均值高出近兩個標準差。
如此極端的估值，使得風險資產即使面臨輕微的擾動也容易受到影響，而金融市場低估了經濟衰退的可能性，這使得股票成為一項高風險投資。

■美銀：2025年美股風險大，崩盤恐難避免

美國銀行認為，川普2.0政策與人工智慧 (AI) 革命將碰撞出 1920年代以來從未出現過的新景象，不過雖然這種結合會助長繁榮，但考慮到當前標普500指數預期本益比超過25的過高估值、以及 VIX波動率指數顯示的市場脆弱性，將會放大2025年的「尾部風險」，預期2025年的泡沫可能會破裂且難以避免。

值得注意的是，美銀認為，AI 榮景和高利率等因素可能有助於美國大型科技股繼續跑贏大盤，但這也是一種被低估的尾部風險。
加上，標普 500 指數的預期本益比已超過 25，估值過高，是過去 3 年的最高水平。如果獲利預期出現任何下滑，未來明顯被高估股價將面臨修正。

■洛克斐勒國際Ruchir Sharma：是時候對『美國例外論』進行逆向投資了

洛克斐勒國際董事長 Ruchir Sharma繼12月初發出美國是「泡沫之母」的警告後，接著在《金融時報》示警，美國過度依賴於債務，因此，試圖控制債務的努力，最終將削弱經濟成長和企業利潤。

Sharma 在其《資本主義出了什麼問題 (What Went Wrong With Capitalism)》一書中，闡述美國相較於世界其他國家的優異表現背後的泡沫，以及這一泡沫即將如何破裂。

Sharma 說，雖然華爾街多頭稱企業表現獲利強勁，但他在對政府支出和少數幾家估值極高的科技巨頭進行研究後，他認為這些「超常利潤」是在有史以來最大規模的赤字支出下所推動。未來，通常會在競爭中逐漸回歸正常水準。

Sharma 解釋道：「美國在金融市場借貸後，對外部債權人形成的負債，已達國內生產毛額 (GDP) 約 100%，這一比例預計很快就會超過二戰剛結束時創下的歷史紀錄，但這些債務的利息成本也爆炸式成長，反倒引發赤字形成債務的負向循環。目前每年利息支出達到每年 1兆美元，甚至超過國防開支。值得安慰的是，這一次經濟形勢依然保持強勁，因此不太可能出現全球性災難。」

Sharma也指出，美國的致命缺陷在於對政府債務依賴急劇攀升，如今增加2 美元的新政府債務、才能帶來1美元的額外GDP成長，這一比例較 5年前上漲50%，恐怕美國GDP成長動能正削弱，這一轉變無疑對經濟成長和企業利潤造成損害。

四、跋尾—川普是2025年最大隻「灰犀牛」

「川普2.0」將完全執政，可能推出減稅與管制鬆綁計畫，這讓美國市場更加狂熱、更加活力四射。加上聯準會轉向降息，………
2025年以後，美股是否仍會繼續領漲全球股市？
抑或被「灰犀牛」（gray rhino）撞個四腳朝天呢？

■法國巴黎銀行警告：川普關稅恐「永久衝擊」消費物價

法國巴黎銀行（BNP Paribas）警告，市場參與者普遍認為，川普對關稅的強硬表態只是談判策略，這可能會導致對未來經濟狀況的過度樂觀。

BNP 指出，川普關稅可能會對美國消費者價格造成約 2%的「永久性衝擊」，美國Fed恐需因此維持較高的利率，以避免落到此境地。換句話說，BNP 預期，Fed 將會延長其限制性政策的實施時間，以保持長期通膨的穩定。

BNP 報告強調，若川普的關稅政策和移民政策得以實施，將使經濟陷入停滯至 2026年。

這是否暗示，2025年，美股將是死氣沈沈？

■Summers警告：川普經濟承諾恐引發40年來大通膨

美國前財政部長薩默斯（Larry Summers）12/13日警告，川普的經濟政策，包括減稅措施、提高關稅、驅逐無證勞工及干預聯準會的政策可能引發數十年未見的通膨危機。他強調，如果川普堅持競選期間的經濟承諾，未來的通膨壓力可能突破2022年的9.1％高峰，來到40年來新高。

美國通膨率於2021年春季開始攀升，並在2022年6月達到40年來的峰值9.1％。如果川普造成通膨重演，聯準會不會再出手相救？

■金融時報：川普「讓美國再度偉大」政策，將傷害歐美英成長

金融時報最新調查顯示，美英歐 220多位接受調查的經濟學家多數認為，川普的「讓美國再度偉大經濟學」（Maga economics）將損害經濟成長，且川普奉行「美國優先」的貿易保護主義，將以全球經濟走緩為代價，而全球經濟放緩隨後會回來傷害美國，將掩蓋其他川普政策帶來的好處，因此我們將進入一個停滯性通膨的世界。

受訪的許多美國經濟學家也認為，川普的新任期將刺激通膨，並導緻Fed在降息方面更加謹慎。

誠如PwC 英國首席經濟學家 Barrett Kupelian 說：「川普政府將是一台『不可預測的機器』，將阻止企業和家庭輕鬆做出長期決定。這將不可避免地產生經濟成本。」

弔詭的是，這些經濟學家的悲觀情緒，與投資人對川普第二任期的樂觀情緒形成鮮明對比。或許，美股2025年將在川普激發投資人「動物本能」（ animal spirits）上漲後，觸及高峰、動能耗盡之後，才大幅下跌？