熊市反彈，不代表新牛市歸來

2home.co 楊惟婷

Fed自2022年3月「暴力」抗通膨以來，為避免經濟衰退，官員們總利用輪流發表忽鷹、忽鴿言論，讓投資人懷抱希望、又無所適從，此造成大盤走勢亦忽空、忽多，以盤代跌，市場也時而超賣、時而超買。

此波驅動超買的因子：【政策做多】是主要因素，而企業實施【庫藏股】次之。其三，市場對Fed 在下半年【降息預期】的憧憬、進入貨幣寬鬆循環；

此波驅動超賣的因子：第一個拋售主要來自企業【庫存去化】因素，其次是隨著【Fed升息】的資金成本上升引發的股價估值調整。其三，是美國地區銀行爆發【流動性不足】恐慌。

但Fed抗通膨的優柔寡斷，致迄今通膨仍下降緩慢，勞務通膨逐漸在消費者和企業的心中形成定錨，甚至公債殖利率曲線一直倒掛，經濟衰退的風險漸放大。

尤其，近期Fed的試煉到來，美國矽谷銀行集團（SVB）爆出【短期流動性不足】危機，迫使Fed、財政部別無選擇，再次聯手救市，以避免金融市場失控？

但Fed悄悄QE救急，不管是否只是暫時，皆可能令通膨再回升？Who know？

Fed的恣意任為，讓2022年的台股意外大跌一波，然2023年初至今，台股又意外大漲一波，這究竟是熊市陷阱、還是新牛市的到來？此次美國矽谷銀行集團爆出「現金流動性」危機，意外帶來熱錢資金行情，究竟對台股產生何種驅動力量？

美國地區銀行及瑞信接連爆發【流動性不足】恐慌，熱錢瘋狂湧入新興市場避險、逐利，致近日新台幣匯率強升。尤其3/22日美國FOMC會議後，Fed升息1碼，但最新聲明和最新利率點狀圖皆暗示升息循環步入尾聲，但今年不降息，且持續大幅縮減資產負債表，致美元指數應聲下挫，亞幣全面強彈，熱錢大舉湧入。

其實，2023年的熊市【無基之彈】強攻至15879點，的確隱寓2022年的熊市已經結束，但推升動能正在衰竭中，因此無力驅動新的牛市【有基之彈】到來。

但美國矽谷銀行集團此時爆出「現金流動性」危機，若Fed為救市改變QT方向，那全球金融市場在「救經濟」與「抗通膨」之間，又該如何走出生機呢？

一、多頭潛伏的兩股支撐力道正在消褪中

■【政策做多】：全球央行默默挹注了1兆美元流動性

2023年以來全球股市的上漲讓華爾街的感到困惑，尤其是在多國央行持續升息以抑制通膨的情況下。究其原因，其實近期多國央行，對全球金融系統注資了 1兆美元的流動性。

花旗全球市場策略師Matt King在其報告中指出，全球大型央行近3個月來對於金融系統挹注的金額達到約1兆美元，其中，大多來自中國人民銀行 (PBoC)，該行沒有跟隨其他國家貨幣緊縮的趨勢，而是選擇向國內銀行系統注入流動性。事實證明，A股近期呈現春暖花開之姿。

另根據FactSet 的數據，MSCI世界指數自2022年9月底以來已上漲12%，同一時間內，全球央行挹注的流動性開始轉向增加，美國Fed甚至也對流動性做出了貢獻。根據聖路易斯聯儲的數據，儘管 Fed的債券持有部位自2022年春季以來縮減了約5000億美元，但截至2023年2 /22日，Fed 的準備金餘額仍達到3.01兆美元，高於2022年9月底的 2.9兆美元。

亦即，雖然Fed 在縮減資產負債表，但同時美國的銀行準備金卻並沒有下降。這暗渡陳倉之計有助於支撐股價，因為此讓美國銀行體系可用於投入金融系統的資金數量有所增加，而不是減少。

■美企實施【庫藏股】，預期美股2023年股票回購規模亦達1兆美元

買回庫藏股熱潮，是過去十餘年來支撐美股上漲的關鍵因素之一。

即使景氣衰退警鐘震耳欲聾，但企業買回庫藏股可望為四面楚歌的美股多頭捎來少見的好消息。

過去經濟不景氣時期，企業通常會減少庫藏股計畫，以保有手頭現金渡過嚴冬。但這次企業CEO為了保住飯碗、荷包，對企業買回自家庫藏股票的熱情灸燒不退，2023年1月授權的庫藏股金額累積達到1320億美元，為2022年同期的三倍，亦刷新歷年1月的歷史紀錄。

這次，當標普500 指數壟罩在2022年經濟衰退的擔憂之中，企業並未縮手，反而砸下巨資買回股票。企業主願意在經濟展望不明的時候買進自己的股票，等於對自家公司投下一張信任票。

愈來愈多跡象顯示，隨著美國企業削減各種支出（尤其大裁員）、獨對庫藏股的需求增溫，成了讓投資人感到安心、振奮的訊息。再加上散戶、量化基金買盤助陣，股市增添上漲動能，成為支撐行情的一個關鍵因素。

股票回購計畫乃由企業自行決定，通常需要數年時間才能執行完畢，目前企業正在加快回購步伐，因此能極大幅度振奮投資人的信心；另根據高盛對標普500指數和羅素3000指數成分股的分析，截至 2 /17日，回購總額已經超過 2200億美元，這次美股回購計畫金額一再刷新歷史新高，因此創下過往年份同期紀錄。

由於股票回購會減少市場上流通的股票，並進一步提高公司的每股獲利，某些投資人預計，獲利率受壓縮的企業將繼續回購，以支撐每股獲利成長。回購持續強勁，也為金融市場提供了支撐。

■全球科技業迄今已裁員近15萬人，將超越去年整年數據

根據 Layoffs.fyi的數據顯示，2023年僅過3個月，全球科技業裁員人數已經達到將近 15萬人，非常接近 2022年的總裁員人數。

例如亞馬遜 (AMZN-US) 、谷歌母公司 Alphabet(AAPL-US) 、臉書母公司 Meta皆賣力裁員，以節省開支、美化報表、並補充實施【庫藏股】銀彈。

■歐洲企業買回庫藏股亦聲勢浩大

2023年以來，不論美股還是歐股均出現異常強勁的企業回購，也支撐了歐美股市升勢。因企業股票回購會被股東解釋為企業管理層對自家股票的信任投票，因而能支持個股以及大盤整體走勢。

與配息不同，回購股票的優勢在於拉高股價、而股東賣出股票並獲得資本收益，投資人不需要支付額外所得稅收，但股利收入就需要徵收股利所得稅。

根據標普道瓊指數公司的預測，2023年標普500指數成分股的股票回購規模將達1兆美元，可望創下歷史新高。

另根據《彭博》數據，歐洲企業2023年來已宣布的股票回購規模已接近700億美元，乃得益於油價飆升、現金更充裕的能源企業和歐洲升息的銀行帶動此回購潮流。

而增加股票回購也的確提振了相關股票表現，追踪宣布回購股票方案的歐洲企業指數2023年來已上漲 14%，超越歐股整體漲幅。

■企業買回庫藏股即將面臨多項考驗

接下來，美國一些政治因素會給庫藏股回購規模的延續增添變數：

1、拜登擬課【富人稅、庫藏股稅】，以縮減美國財政赤字

拜登3/9日公布最新預算案，將透過針對億萬富豪、富裕投資者和企業加稅的措施，在未來十年內將政府赤字減少 3兆美元。

按照拜登的提議，申於2023年 10/1日的 2024 財政年度，美國聯邦政府的預算總規模接近6.9兆美元。

而拜登希望對資產淨值至少1億美元、占比 0.01%的美國最富有國民徵收25% 的最低所得稅。這種所謂的富豪稅和他去年提議類似，當時拜登提出對包括股票等流動資產未實現收益在內、淨資產超過 1億美元的家庭，徵收 20%的最低稅率。

同時，拜登提議提高對石油和天然氣公司徵稅，將這些公司的企業稅率從川普執政時實行的 21% 升至 28%。

例如美國總統拜登 2月即在「國情咨文」中批評利用創紀錄獲利擴大股票回購力度的大型石油公司。他還建議將企業股票回購稅率從目前的1%提高4倍。

而2023年 1 /1日開始，美國已開始實施 1% 的股票回購稅。只是，目前這項稅率與獲得資本收益相比，影響微乎其微。

拜登在他任內第二場國情咨文演說中，呼籲國會把企業庫藏股稅率提高三倍、並課徵最低富人稅。

對企業庫藏股課徵1%的稅，是2023年生效「通膨削減法案」(IRA) 的一部分，但 1%稅率過低，不足以讓企業取消買回自家股票的計畫。

民主黨希望藉由提高執行庫藏股的成本，促使企業把更多手頭現金用來幫員工加薪或進行新投資，以活絡經濟。

2、美國國會對回購行為的質疑、以及歐洲企業獲利下降的前景，恐會在2023年稍後影響歐美企業的回購行為。

雖然，美國眾議院已經改由共和黨占多數，拜登提出的富人稅和庫藏股稅，拜登的提案預料不會順利通過，但會干擾多頭信心。

二、Fed抗通膨的優柔寡斷，讓市場多空不明

■陶冬：Fed「打左燈、向右轉」，上演一齣忽鴿、忽鷹戲碼

中國首席經濟學家論壇理事陶冬說，Fed慣以「打左燈、向右轉」，上演一齣鷹派減碼，一方面回到傳統升息力道，另一方面試圖管理市場對降息的預期，且他預料Fed官員2023年不會調降利率。

美股和美債都滿意 Fed 放慢升息腳步，股債雙升。面對半杯水，到底是一半滿還是一半空？市場決定用正面態度解讀，亦即，市場現在已經開始押注通膨放緩、Fed 將於2023年下半年轉向降息、激勵經濟上行的預期利好。但這種情緒忽略全球未來可能邁入衰退經濟前景。

另外，陶冬認為，債市認為衰退不可避免，股市則趨向於相信「軟著陸」。

陶冬指出，美國超額儲蓄基本耗盡，房價飆升所帶來的財富效應已經逆轉，消費轉弱將引領經濟降溫，但經濟衰退並非必然。

■美國投資人擁抱現金，將美國貨幣基金資產推至歷史新高，這意謂什麼？

美國銀行全球研究部3/10日表示，由於短期利率飆升，推高了美國債券殖利率，也令貨幣市場基金更具吸引力，促使投資人擁抱現金，改投資於美國貨幣市場基金的資產2023年已達到 4.9兆美元的歷史新高。

貨幣市場基金主要投資於高流動性的短期工具，例如現金和短期債務證券。

美國銀行表示，2023年至今，投資人已將 1920億美元投入現金，此為 2020 年疫情最嚴重時期以來的最高金額。而3/7 日6 個月期美國國庫券殖利率達到 5.34%，為 2006年以來的最高水平。

另外，在全球金融危機以來的超級寬鬆貨幣政策時期，美國家庭一直是股票的主要買家。隨著 Fed 開始收緊政策，即使美國家庭仍直接持有美股 38% 的比率，但這股趨勢在去年出現「顯著放緩」。

以康納斯 (Cormac Conners) 為首的高盛策略師認為，由於債券殖利率上升和儲蓄減少，美國家庭2023年將出售 7500億美元的股票，這將是 2018年以來需求首次出現美國家庭持股下降，這也代表了美國家庭將轉而增加對信貸和貨幣市場資產的配置。

隨著 Fed 試圖控制飆升的通貨膨脹，從而推高債券殖利率，加劇美股波動，

高盛引用高頻流動數據指出，2023年美國股票型共同基金和 ETF遭遇 510億美元的資金流出，而債券基金的流入額達 1370億美元。

■波克夏公司、Tiger Global避險基金Q4重砍台積電ADR，這意謂什麼？

著名波克夏公司、避險基金老虎全球基金 (Tiger Global)向美國證券交易委員會 (SEC) 提交今年第四季持倉報告 (13F)，重砍台積電ADR。說好的「護國神山」究竟在哪？這究竟在透露何種訊息？

■航海王「長榮」高配息，卻引發水手們跳船，Why？

台股中，貨櫃航商長榮 (2603-TW) 3/14日宣布2022年每股純益 (EPS) 達 87.07元，續寫獲利新高紀錄，每股擬配發現金股利 70元，現金殖利率超過 40%，激勵3/15日開高，但午盤過後賣壓湧現，迄今股價連挫2週。

由於2023年海運前景高度不明，長榮2022年雖繳出全年稅後純益3342.01億元， EPS達 87.07元的成績，不過，就第四季來看，稅後純益僅298.5億元，是2021年第一季來相對低點，使市場更憂心海運業2023年的填息能力？

海運業未來是否能填息，還是未知數？

但有一現象值得留意—-

隨著運輸需求下滑，根據分析公司 Alphaliner 數據顯示，取消航行的閒置貨櫃船的比率，在過去幾周逐步增加，2 月底達到 6.4%，是2022年同期的 3倍。

而美國零售聯合會 (NRF) 的數據顯示，美國主要港口的 2月貨櫃進口量減少 26%，降至新冠疫情初期的 2020年 5月以來的最低，預計 3至 5月維持兩位數的減少。

且根據彭博航運數據，有很大一部分未使用的船隊聚集在中國附近，其他集群則位於印尼和馬來西亞，靠近新加坡的散貨貨櫃樞紐。

另《彭博》報導亦指出，由於貨櫃運價跌至兩年半來的低點，許多船東選擇此時讓船隻進場維修。

上述現象皆反映全球貿易放緩的程度，除了閒置貨櫃船接近疫情新高，大量閒置船隻停滯於中國附近，則是押注中國製造業將復甦，等待新的出口流量。

由於，歐美消費品的去庫存時間曠日費時，貿易運輸量的低迷預計還將持續。因此部分大戶和小散戶的確有先「跳船」的現象。

三、FED暴力升息、縮表的副作用爆發，熊市反彈還能撐多久？

■FED暴力升息，是美國地區銀行爆發【流動性不足】的始作俑者

從3/9日矽谷銀行傳出擠兌利空，48小時倒閉，連接是Silvergate Bank、Signature Bank，儘管美國政府已出手拯救，但悄悄打開QE水龍頭，意味著什麼？

在矽谷，新創的科技公司不願意過早進行股權融資，因為會稀釋較多股權，對於高速成長的企業股東來說不划算，於是，矽谷銀行不走傳統的存貸款模式，做的是創投機構、輔導新創公司掛牌，利用債券業務轉股務業務，一邊以浮動利率吸收存款，另一邊以固定收益方式做中小企業的發債業務，再加上美國流行第三方託管，偏好把重要的事務放在律師、會計師等第三方機構手上，所以靠著這一商業模式，矽谷銀行擄獲了美國許多創投與中小企業的認同。

就投資方而言，從高淨值的合夥人，到創投、新創公司，最後那斯達克上市套現，從這個商業模式賺到錢的各路人馬，自然會不斷複製成功的模式，周而復始。

但當FED從2022年暴力升息以來，短期利率快速拉升，矽谷銀行的長期固定收益不足以支付短期利率成本的快速拉升，現金流枯竭只是早晚的問題？

■FED縮表，是【流動性不足】的隱形殺手

另外，FED自2022年中開始升息週期以來，一直在大量減持美國公債和抵押貸款支持證券，藉此從金融系統中消滅數兆美元的過剩流動性。

利率上揚，存款戶將現金轉移到收益更高的理財工具上，銀行存款大幅下降，被迫推出更高收益的類似存款理財產品，多半跟債券和貨幣基金的殖利率一致，藉此留住存款戶資金不外逃。

可是QT的時間越長，銀行失去系統總儲備的風險就越大，原本預期是2023年下半年才會見到銀行儲備短缺，所以才有了原先預期下半年降息的聲音。

不過FED過去升息的時間遞延效應開始顯現，目前FED減持債券的速度高達每月950億美元，如果FED繼續保持鷹派緊縮，中小型銀行融資困難的情況會更嚴重，所以FED只能提前停止QT或將貨幣市場基金允許存放在FED隔夜反向附買回操作(RRP)的最高金額從1600億美元下調，同時在後台進行QT。

■矽谷銀行倒閉讓QE水龍頭悄悄打開

3/14日公布的美國2月核心CPI月增率高於預期，達到五個月來的最高水準，說明儘管2022年來激進升息18碼，但是高通膨依舊頑固且具有彈性，核心服務通膨(不包括住房) 仍在加速中，CPI數據提醒著FED，抗通膨才是央行的天職。

FED雖不想在穩定金融市場秩序與打擊通膨之間做出選擇，但矽谷等銀行出現擠兌利空，仍迫使FED緊急搬出新紓困工具BTFP─允許銀行以高於市場價值抵押美國公債、抵押貸款支持證券和其他債務，而不必虧損賣出債務滿足客戶取款需求，BTFP將造成FED資產負債表上的資產增加，這本質上就形同量化寬鬆(QE)，等於FED變相QE。但是，FED的抗通膨使命？

■當前美股反彈，是逃離風險的機會？

矽谷銀行倒閉引爆了近期的銀行業危機，但為了穩定市場信心，美國監管機構及銀行業界一直強調，美國銀行體系穩健，大型和地區性銀行都資本充足，「這不是一場信貸危機」。

不過，擁有大量未實現虧損的銀行，並非只有矽谷銀行。主因在於，很多銀行持有大量美國公債與抵押貸款支持證券，其價值將因利率上升而大幅削減。

紐約大學研究人員在 3 /13日發表的一篇新論文中，作者 Philip Schnabel 教授和 Alexi Savov 教授，以及賓州大學的 Itamar Drechsler 表示，到 2022年底，銀行的未實現虧損為 1.7兆美元，這些損失幾乎快追上銀行 2.1兆美元的總股本。這是核彈級未爆彈！

此外，3月14日信用評級機構穆迪宣布，將整個美國的銀行系統評級展望從穩定降至負面。這一行動可能影響個體銀行的債券評級，進而導致銀行業的借款成本增加！

另在過去的一年裡，銀行融資成本的上升沒有跟上聯邦基金利率上升的步伐，銀行未能將更高的利率帶來的成本轉嫁給存款戶，但是最近存款戶決定從銀行中取出現金，並將其投入到貨幣市場、公債等殖利率更高的證券中，除非銀行決定提高支付給存款戶的利率，否則預計這種趨勢將持續下去，而這可能會限制銀行的利潤，以及導致銀行可供應的貸款降低。

面對FED史上最快的升息週期，銀行信貸緊縮將對中小企業造成更大壓力。

在多年享受低融資成本後，美國的銀行目前面臨存款成本急劇上升的問題，這將減少銀行的利潤，尤其是那些固定利率資產占比更大的銀行！

摩根士丹利認為，2022年10月開始的美股反彈終究只是熊市反彈，當前美股的任何反彈都是逃離風險的機會。大摩認為，只有重大事件或議題導致上市公司利潤加速下滑，才是熊市真正結束的訊號。

四、美債殖利率嚴重「倒掛」，全球資本市場忽略了什麼？

■10年期美債殖利率被視為「無風險利率」，是全球資產定價之錨

美國10年公債殖利率一向被許多人視為「無風險利率」，所以美國10年公債殖利率發生任何風吹草動，都會影響廣大的風險性資產定價。故每逢10年期美債殖利率揚升，通常將引爆股票「估值重定價」之壓力。

■美債殖利率曲線「倒掛」42年來最嚴重

在正常情況下，長天期債券殖利率通常高於短天期債券，原因是長期持有債券風險也越高，受利率影響較大。短天期美債殖利率超過長天期美債殖利率，這種情況稱為殖利率曲線「倒掛」 (亦稱反轉)。美債殖利率曲線若出現嚴重的倒掛，未來一年可能出現經濟衰退。

自2022年7月以來，2年期美債殖利率一直高於 10年期美債殖利率，顯示市場對於經濟前景感到擔憂，因為聯準會仍在升息以對抗通膨。此預期導致較長期債券的殖利率走低，而較短天期債券殖利率依舊很高。

鮑爾3/7 日出席國會聽證會時「鷹聲嘹亮」，他指出：「如果整體數據顯示有必要加快收緊政策，聯準會將準備加快升息步伐。聯準會可能需要在一段時間內保持緊縮貨幣政策立場，才能恢復物價穩定。」

3/08日，對政策最敏感的 2 年期國債殖利率上漲 2.5 個基點至 5.036%；上次出現類似水準是在 2007 年。

在鮑爾警告終點利率可能高於預期之後，美債殖利率曲線倒掛惡化，2年期和 10年期美債殖利率差距擴大至 103.5個基點，這個關鍵經濟衰退警鐘發出逾 40年來最響亮的警告。

鮑爾明言升息步伐可能加快，終點利率可能不得不上調，這兩者的結合足以讓風險資產暴跌。

上一次出現美債殖利率倒掛差距逾 100 個基點是在 1981年。當時的聯準會主席伏克爾 (Paul Volcker) 為對抗每年 10%的通膨率，在雷根總統的支持下將利率提高到 20%，經濟衰退接踵而至，失業率飆升。

另回顧歷史，過去 6次出現 2年期和 10年期美債殖利率倒掛，平均 18個月後出現經濟衰退。

■10年期美債殖利率波動將引爆股票「估值重定價」之壓力

假設美國10年公債殖利率為1%，股市只要每年可以帶來3%的收益，就可以抵消股市波動與潛在跌幅。

但若美國10年公債殖利率升高至2%，股市3%的收益率便無法滿足投資人，股市收益率必需升高至4%才能吸引足夠買家。

在此，股市收益率即指本益比的倒數（EPS/P），因此當美國10年公債殖利率升高時，美股合理本益比將須重新定價。所以美債殖利率漲跌方向，往往將引動美股估值重定價，值得吾人進一步關注。

由於10年期美債殖利率是Gordon股利增長模型的重要基準，而外資機構也普遍使用Gordon模型來對股票進行評價，故美債殖利率在短期內的高角度揚升，也令美股承受了「資產重定價」的評價修正壓力，其中尤其科技股對於利率是更為敏感。

再回顧Gordon 股利增長模型 (Gordon Dividend Growth Model)

其公式為：

P = D / (r – g)

其中P為股價、D 為未來12個月期預期每股股利、

g 為股利成長率、r 為無風險利率。

從 Gordon 股利增長模型來看，顯而易見地，無風險利率 r 的上行，將需要淨利增長或者股利增長率 g 上修來作為對沖，以避免估值出現劇烈的向下壓力；反之，無風險利率 r 的下行，股價無需過高的淨利增長或者股利增長率 g，即可維持高股價與高估值的表現。

債市殖利率與股市息息相關。股市投資人也一直很關注 10年期美債殖利率走勢，原因是科技股與成長股對 10年期美債殖利率的走向尤為敏感，殖利率上升往往會引發科技股遭遇賣壓。

近期有「全球資產定價之錨」之稱的10年期美債殖利率持續走揚，甚至3/1 日又進一步升至4%關卡，寫下2022年11月以來最高紀錄，而科技股對比其他類股來說，傳統上即對無風險利率之變化更為敏感，故10年期美債殖利率的大幅上揚，正令美股科技股經歷「估值重定價」之壓力。

■唯有企業獲利更上層樓，才化解「無風險利率」上行之壓力？

估值修正通常是短期現象，當前美債殖利率著快速上行，並不意味著令科技股大跌的拐點已浮現，因為未來美股科技股價若想進一步上漲，仍可能透過預估股利增長率 (Forward Dividend Yield) 或上修每股盈餘 (EPS) 等方式，來對沖估值修正或風險溢價(Equity Risk Premium ；ERP) 的再次回落。

因此，只要未來10年期美債殖利率升勢趨緩，即可望令美股科技股的修正壓力趨小、甚至可能出現落底訊號。

五、提高美債「舉債上限」的政治對決，是長線即將突襲的空頭伏兵

■美國每任財長一定喊「狼來了」、但照常發債，這次是否真引狼入室？

從歐巴馬總統時代開始，美國政府在每年常在第年四季、多要為舉債問題角力；兩黨主張必然分歧，在野黨一定杯葛；這較量的狠勁、常讓全球金融界憂慮，是否會終於引燃美國債務違約，引爆有史以來最大金融危機？

但美國習慣了寅吃卯糧，長年貿易赤字；川普及拜登，又已先透過無限量貨幣寬鬆政策將財政給透支掉了。

例如拜登先前的1.2 兆美元「基礎設施投資與就業法案」、527億美元的「晶片法案」、及近期4300億美元的「降低通膨法案」。

因而，美國搞到年復一年需提高債務餘額上限，也搞得兩政黨每到第四季，在國會審查政府結與預算時神經緊繃。加上，「法定的債務上限、與其違約的可能」成為美國政黨政治角力談判籌碼。

至目前，美國政府債務總餘額將達31.4兆美元，而GDP總額為19.4兆美元。但美國為何長期背負如此沉重債務還不會「違約倒閉」？

的確是世界奇觀的怪現象，只能說世人愚昧！

一旦美債信用蕩然，後果將如同引燃「金融核彈」，造成傷害將難以想像。

但由於各國也承擔不起這風險，只能共同守護「美債」，因此即使每一任美國財長大聲吶喊「狼來了」、但事後依然照常發美債、樂此不疲？共業啊！

六、跋尾—【無基之彈】後，須耐心等待【有基之彈】的到來

■基本面與股價，就像「老人與狗」

好比德國股神對於「老人與狗」的比喻，股價終究會朝著基本面方向前進，只是時間早晚問題，因此美股每逢反彈應可以落袋為安、而中國A股每逢拉回應可以逢低承接。

美國經濟陷於抗通膨與金融維穩「兩難」抉擇，但狗終究要跑回老人身邊：

目前，美國Fed主席鮑爾陷於抗通膨、經濟衰退「兩難」抉擇中。

尤其，通膨仍高，拜登政府又出手止血矽谷銀行倒閉風暴，使Fed被迫QE，使升息、抗通膨政策受到質疑？

關鍵在，美國勞務通膨依然太高，勞動力市場仍然緊張，美國通膨想回落至2%的目標還有很長一段路要走。除非2023年景氣硬著陸，讓失業率踩雷。

當然，美國財長葉倫亦陷於金融危機與舉債上限「兩難」抉擇中。

美國31.4兆美債上限又將觸頂，加上每年上兆債息支出，讓葉倫平添白髮！

而美國Fed主席鮑爾3/22日新聞發布會上試圖安撫華爾街和儲戶，保證他們的存款無虞。但幾乎與此同時，美國財長葉倫卻在參議院聽證會上釋出差異的訊息。葉倫3/22日一句「暫時無意擴大聯邦存款保險制度的覆蓋範圍和保險額」，立馬使第一共和銀行股價下殺超15%，也衝擊所有區域銀行股。

由於美國官員針對「存款安全」發出相互矛盾的訊息，使銀行股3/22 日午盤再度走跌。可見美國金融市場仍處驚魂未定！

為何鮑爾、葉倫針對「存款安全」發出了相互矛盾的訊息？

因美國銀行存款——目前總額接近 18兆美元，若要為 18兆美元存款提供保險，雖不需要真正拿出 18兆美元的資金，但口袋必須夠深？

但不管葉倫口袋夠不夠深？3/22 日美股大跌，仍讓葉倫3/23 日改口說，若有必要，監管機關準備採取進一步措施，為銀行存款提供保障。勢必人強啊！

我們知道2023年以來，美股表現與基本面明顯脫鉤，儘管企業公布了悲觀的財報與裁員，但股價卻還是逆勢上漲，最主要的原因在於，市場在反映了下半年聯準會降息，以及企業買進庫藏股推升股價。

即使美國企業2023上半年財測指引不佳，但美企用裁員籌措出來的財源買庫藏股，畢竟只是打腫臉、充胖子！

但美股這隻狗跑得實在太遠了，而狗終究要跑回老人身邊！屆時元宇宙、AI聊天機器人恐怕也救不了美股！

摩根大通亦提醒，如果標普500指數跌破200日均線，可能會促使曾經大力刺激美股上漲的量化CTA基金撤出股市，引發美股拋售潮。

摩根大通交易部門亦警告，如果標普500指數跌破200日均線，可能會再度引發追蹤大盤趨勢的商品交易顧問基金（CTA）出現超過500億美元的股票拋售，在矽谷銀行破產之際，華爾街之狼還可以高枕無憂嗎？

目前的美股情勢詭譎，是一個充滿貪婪味的市場，當投資者對基本面的信心不足的時候，是否會掀起骨牌效應，衝擊其他銀行連鎖效應，成為2008年金融危機的縮小版？

中國經濟春暖花開，老人終究要追上狗兒：

1、北京穩房市奏效

許多「反中派」人士，總一直唱衰大陸房市將崩盤、地方債將暴雷，殊不知，大陸「土地國有」的特殊秉賦，將永保房市及財政安康。

因大陸「土地國有」永遠可以當人民幣後盾，不像美金只是一張「綠色的紙」。

另為提振房市需求，中國央行在2022年9月宣布，符合條件的城市政府，可自主決定年底前下調新核放首套房貸款利率下限，至少有 23 座城市符合條件。

中國監管機關並在2022年 11月公布一項振興房地產業的全面計畫，主要側重於供應方面，承諾向資金緊張的建商提供支持。

依中國國家統計局3/16 日公布的數據顯示，2月70城新屋價格（不含保障房）漲 0.3％，1 月是持平。中古屋房價也上揚 0.12％，終結連續 18 個月下跌走勢。

中國 2月房價回升，為18個月來首見，顯示中國政府救房市措施已漸奏效，但全國房市景氣復甦，仍須很長時間。因為，「房子已是用來住的時代、不是用來炒的時代」。北京的目標是實現房地產行業「軟著陸」，而不是追求房市景氣快速升溫。

另一個房市景氣升溫的跡象，是中國房產信息集團上月發布的數據顯示，前 100大建商2月新屋銷售金額為人民幣 4,616億元，較一年前增加15%，為20 個月來首度增加。

2、「兩會」後，大陸「拼經濟」啓動

自從2022年10月中國陸續放寬疫情封控後，許多產業將迎來了一波報復性增產，尤其民間因封控，被封存的8兆人民幣超額儲蓄，何時被激發成為擴大內需動能，將是中國經濟起飛時刻，屆呼也將吸引許多外資流入，共襄盛舉！

而 3/4日中國「兩會」後，「拼經濟」的團隊已就位，擴大消費、提振現代化產業體系將是未來政策的重中之重，建議可關注「兩會」後中國政策支持方向，可望帶動全球經濟正向復甦。

3、大陸加速拚經濟，人行再降準1碼，放水人民幣5,000億

在大陸經濟復甦出現積極訊號之際，中國人民銀行做出續走「寬鬆路線」的重大決定，向市場「放水」為拚經濟提供奧援。人行3/17日宣布全面降準1碼，預計釋放長期資金人民幣（下同）5,000億元，這5,000億元左右的基礎貨幣，未來通過金融機構貸款，可能創造逾3兆的貸款規模支援實體經濟，故此次降準對大陸經濟是及時雨，房市和股市將可更為穩定，屬重磅利好消息。

實際上，當前大陸銀行體系並不缺流動性，所以此次降準，將促使貸款市場報價利率（LPR）進一步下行，也就是利率下行，進而傳導到實體經濟。

4、高盛上調2023年中國GDP預期至6%

因重新開放後的復甦強於預期，高盛3/15 日發布報告指出，受益於中國經濟快速重啟，2023年 1-2月的經濟數據較 12月普遍改善，他們調升2023年首季及全年中國 GDP成長預測，由原本2.7%及5.5%，分別調升至4%及6%。

但與此同時，高盛報告指出，因為多項鬆綁措施推出，中國重新開放的腳步快於預期，帶動了疫情敏感的服務消費強勁復甦，1-2 月服務業產出指數大幅上升。

另外，延遲的購房需求在疫後出現，中國房地產數據普遍改善。固定資產投資增長也在加速，增幅超出市場預期。相較之下，工業生產指數小幅回升，略低於預期。

然而，美國通膨雖處在下滑的趨勢，但放緩的速度也放慢，因此，中國「拼經濟」，將為美國加重輸入性通膨壓力，若中方再持續賣美債，拜登、鮑爾、葉倫恐怕皆寢食難安！。

■小摩：美股強彈是「熊市陷阱」，投資者應把握時機降低持股！

依過去歷史經驗顯示，FED大幅快速升息後，經濟衰退恐將伴隨而來。

加上目前美債殖利率曲線倒掛，為 40年來最嚴重，也因此，市場對於美國可能陷入經濟衰退，多感到憂心忡忡。

故在高通膨、高利率環境之下，美國2023年經濟成長不容樂觀。

此次美國銀行業危機爆發，意外促使投資人資金轉向有品質的大型科技股避險。

但此避險策略，即大型科技股反彈的激情，反而使得市場忽略經濟衰退風險。