美債的「死貓跳」行情

美債的「死貓跳」行情

2home.co楊惟婷

美國勞工統計局 (BLS) 在11/3 日公布顯示，10月非農就業人數增加15萬人，低於預期市場預期的18萬人。與此同時，10月失業率升至3.9%、單月平均時薪成長放緩。上述經濟數據顯示就業市場降溫，勞動力市場的供求狀況正在趨於平衡，替Fed在12月的貨幣政策會議上維持利率不變提供了空間。

雖然美國Fed主席鮑爾仍未鬆口結束升息的戰爭，亦即，鮑爾仍沒信心，在對抗通膨方面是否取得絕對勝算？但值得一提的是，金融市場已提前預期Fed將結束升息週期，所以市場資金正絡繹不絕轉戰債市。

假設，Fed對抗通膨的努力功敗垂成，利率升升不息的風險將提高，亦即債券市場仍未走出黑暗隧道；但即便如此，美國累積高達33兆美元的國債，是無力承擔長期的高利息負擔，亦即美國Fed必定在2024年會製造經濟「軟著陸」，以名正言順地降息、並護航財政部再次成功發債。

美國Fed的下次貨幣政策會議將於 12 /12日至12 /13日召開。

市場樂觀預期美國Fed結束升息正走入倒數階段，目前投資債券除可望坐擁息收，較長天期債券的資本利得空間也值得期待，因此，近日持續吸引訴求穩健收益的資金流入，以兼顧收益與停止升息下之債市反彈行情。

亦即，不管Fed會不會再升息？市場樂觀預期美債至少會先有一波「死貓跳」反彈行情……。

一、美國Fed升息後的苦難正逼進，將迫使Fed政策拐彎！

2022年3日美國Fed因應高通膨進行暴力升息，其緊縮貨幣政策「遞延效應」正在衝擊經濟體系，同時也使美國政府的債務成本快速激增。

■美國聯邦政府「以債養債」的成本快速激增！

引用研究諮詢公司Teal Insights對國際貨幣基金組織（簡稱IMF）數據所做的分析，以及惠譽國際評級的一份單獨分析數據，2023年全球政府的利息淨支出預估達到2兆美元，相比2022年增加逾10%，Teal Insights並示警，這個金額到2027年時將衝上3兆美元。

其中，美國的債務成本激增特別明顯，根據美國財政部資料，美國聯邦政府2022年的利息淨支出增加至6590億美元，創下新紀錄，這數字相當於國內生產毛額（GDP）的2.45%，是1998年以來最高。而2023年支付的債務利息又將暴增。

而利息成本的大幅增加，使各國政府面臨艱難的選擇，因為償債必須耗用更多的財政收入，為降低赤字只有增稅、撙節開支或繼續以債養債三個對策。

但增稅、撙節開支不利選舉，而「以債養債」將增加利息成本。

與此同時，像是地緣政治衝突升高使軍事支出增加，以及應對極端天氣和人口快速老齡化的養老成本又皆是花錢的難題。

目前，美國有高達33兆美元的國債、拜登又想拼連任，唯有撒幣、「以債養債」一途，但美國也無力承擔長期的高利息負擔，亦即美國Fed在2024年會製造經濟「軟著陸」，以名正言順降息、並護航財政部發債。

如果美國Fed不失控的話？

■美國領先經濟指標連續第19個月下跌！

美國諮商會的領先經濟指標 (LEI) 10月持續下滑，月減 0.8%，為103.9，差於 9 月的下降 0.7%。這一指數降幅大於預期，反映目前消費者對商業狀況的預期惡化、ISM 新訂單指數下降、股市下跌以及信貸狀況收緊，亦即，由於利率居高不下，以及由於疫情儲蓄減少和強制性學生貸款還款導致的消費支出收縮，LEI預計美國經濟將在短時間內陷入衰退。

美國諮商會領先經濟指數 (LEI) 包括 10個組成部分，其中包括：製造業平均每周工時、失業保險初次申請的平均每周次數、製造業對消費品和材料的新訂單、ISM 新訂單指數、製造業對非防禦性資本貨物的新訂單，不包括飛機訂單及新私人住房單位的建築許可、標準普爾 500 指數股價指數、領先信用指數、利率差 (10 年期國庫券與聯邦基金利率之差)、消費者對商業狀況的平均期望。

據《Zero Hedge》報導，這是 LEI連續第19個月月率下降，為自「雷曼兄弟」以來最長的連續下降，當時連跌了22個月。

目前， LEI已跌回到 2006年3月的峰值。

■柯爾百貨Q3同店銷售連七季下滑！

柯爾百貨 (Kohl”s) 11/21日公布 2023會計年度第三季財報，由於通膨居高不下導致消費者減少購物，該季同店銷售額下滑 5.5%，連續第七季下滑，顯現客流量持續下滑。另外，柯爾百貨還下調全年財測。

值得注意的是，在學貸償還和利率上升的背景下，可能會在未來幾個季繼續給業績帶來壓力

■美國10月耐久財訂單降幅大於預期

美國商務部人口普查局11/22 日表示， 10月美國耐久財訂單下降幅度超過預期。從烤麵包機到飛機等可以使用 3年以上商品的耐久財訂單下降 5.4%。

運輸設備訂單繼 9月增加 11.6%後，上個月驟降14.8%。機動車輛和零件訂單下降 3.8%，可能是由於美國汽車工人聯合會 (UAW)對通用汽車 (GM-US)、福特 (F-US) 和克萊斯勒母公司 Stellantis (STLA-US) 旗下的多家美國工廠進行罷工造成短缺。

另經濟學家預測，由於自 2022年 3月以來，利率上升抑制需求，占經濟總量 11.1% 的製造業正在緩慢發展。目前的基準隔夜利率調高至5.25-5.5% 區間。

■美國10月成屋銷售連續第五個月下滑！

由於抵押貸款利率升至 20年來新高、且房源短缺繼續推動房價上漲，讓買家撤離市場，全美房地產經紀人協會 (NAR) 11/21 日公布數據顯示，美國10月成屋銷售下滑 4.1%，降至逾 13年來新低，為 2010年8月以來最低。

二、債券市場仍處於史上最大熊市，但投資人為何爭相購買債券？

據美國銀行數據顯示，iShares 20年期以上美國公債 ETF(TLT) 較2020年高峰的跌幅，已經高達 47%，崩盤程度比1981年債券熊市還要嚴重。另據彭博總債券指數從2021年1月的高峰算起，出現睽違的空頭走勢，已回跌超過3成。

全球債市經歷40多年的債市牛市似乎在2022年告終了！

■全球公債2022年寫下1949年以來最嚴重跌勢，「跌深」是最大利多！

「跌深」通常是買家最大的安全感！

由於通膨上升，美國聯準會於2022年3月開始激進升息，利率快速上升，導致債券殖利率飆升、債券價格暴跌，債券投資者損失寫下1949年以來最嚴重。

另據美國銀行全球研究部2022年9/23 日發布報告，2022年全球政府債券損失慘烈，投資人信心降至2008年全球金融風暴以來的最差水平，且全球公債跌勢比1949年(馬歇爾計劃)、1931年(奧地利信貸銀行危機)、1920年 (凡爾賽條約) 以來更嚴峻。

目前，債券價格已大幅修正、短線已反應市場大多數恐慌利空，只待美國Fed停止升息宣示，且反正橫豎也是一死，因此資金紛紛回到債市停泊，期待跌深反彈！

■Markets Live Pulse市調：投資人相信美債拋售已近尾聲！

Markets Live Pulse最新市調也顯示，投資人認為，隨著聯準會接近結束升息，美債的拋售似乎即將結束。

在接受調查的160名受訪者中，有近半數的人表示，他們預計聯準會不會進一步提高聯邦基金利率，並預期本輪周期的下一個動作是隨著經濟放緩而放鬆政策。

Tolou Capital Management 創辦人Spencer Hakimian也表示：「進入2024年，美國國債的風險回報將相當可觀，尤其是在經濟活動放緩下，且降息成為現實的情況下。」

上述觀點凸顯出，人們近期更樂觀預計，在央行自 1980年代初以來最大幅度升息的背景下，美國國債即將結束前所未有的 3年低迷。

■債券市場仍處於史上最大熊市，但5%高殖利率仍吸引新一波買家湧入！

儘管債券目前仍未走出歷史上最慘的一波熊市，但美國銀行的數據顯示，在這輪痛苦的下跌中，投資人繼續將資金注入債券基金。因為，5%的高殖利率仍吸引了新一波買家。

■股市反彈到高點、不勝寒，此時「股轉債」壓力較輕鬆！

隨著美國公債殖利率走高，根據道瓊市場數據，投資美股和債券之間的預期收益差距(所謂的股票風險溢價 ERP) 近期縮減至0.6左右，令美股越來越沒有吸引力。一些分析師猜測，ERP可能很快就跌破0，創 2002年上半年以來首見。

計算 ERP的常見方式之一是，將華爾街對 S&P 500指數企業未來一年每股獲利估值，除以該指數水準，接著將所得商數乘以100，再減去無風險利率 (此例為10年期公債殖利率)，即可得出最終數字 (百分比)。

因為投資股票的風險大於債券，倘若公司倒閉，股票就變得毫無價值，但債券持有者能在企業破產過程中收回部分本金，平時也可靠息票支付獲得穩定的現金流，而股票則不一定派發股息。

因此，若非股市未來獲利可能性更高，恐難吸引投資者買進股票，ERP 便是試圖衡量持股相較債券的獲利可能性。

2023年以來，美國股市偏好巨頭股票，例如與 AI相關的7檔超大型股 (MSFT, GOOGL, AMZN, META, NVDA,AAPL, TSLA)，顯示擁有較佳的定價能力及商業模式之企業，在經濟不確定的環境下較容易脫穎而出；而美股指數2023年上半漲勢大多集中在這些大型股，但今年漲幅已大。尤其，在投資人預期美國「升息循環」將結束下，市場資金「股轉債」ing！

■投資人賭「升息拐點」將至，對債市進行摸底！

近期，以巴戰爭驅動資金湧向避險資產，加上，近期以放空債券聞名的對沖基金債券天王艾克曼 (Bill Ackman) 透露，已回補做空長天期美國公債的部位，被視為債券殖利率飆升近尾聲的訊號，吸引美債 ETF買氣爆棚，即使目前處在債市偏空氣氛中，投資人積極逢低布建債券投資組合部位。

從資金流向角度來看，雖然2022年聯準會暴力升息，使得資金暫時流出風險性資產療傷止痛。

但隨著現階段市場預期美國「升息循環」將結束，資產品質佳又能提供收益的債券ETF持續吸引資金配置。即使，債市長空格局尚未扭轉，但投資人分批進場進行摸底、並分散風險，加速「股轉債」ing！

回顧過去歷史經驗，「升息循環末段」或「停止升息」期間往往是債市投資契機，特別是長天期美債，長天期美債由於存續期長、利率敏感度較高，因此資本利得相對具爆發力。近期若美國Fed停止升息，將讓「美債」短線有一波避險的「死貓跳」行情，可留意長天期美債！但謹記，長空格局尚未扭轉！

三、2023年美債的主要買盤

■高殖利率令美元轉強，吸引外國人繼續增持美債！

依美國財政部9/18日公布數據顯示，8月份外國持有的美國公債從上月的7.655 兆美元攀升至7.707兆美元，升至2021年12月以來，20個月的新高，也是連續第3個月上升。與2022年同期相比，海外持有量增加約 2.8%。

日本仍然是美國政府債務的最大非美國持有者。另一方面，中國的持有量仍在持續減少。尤其，中國可能面臨捍衛人民幣疲軟的壓力，其拋售美債可能被用於干預目的，以支持人民幣。

■iShares 20年期以上美國公債ETF下跌50%以上，投資機構抄底買盤大舉湧入

在2023年債券市場的動盪中，儘管 iShares 20年期以上美國公債ETF (TLT-US) 墜入近16年低點，且其價值較 2020年高峰下跌50%以上，但近期湧入大批抄底買家。

包括由貝萊德管理的價值約400億美元的基金，被動投資於長期美債。

由於2023年以來債市大跌，投資者仍向 TLT基金投資210億美元，顯示投資人「逢低買入」的心態正在債券市場上演。

另外，包括先鋒、Pimco 在內的大型機構也都在抄底美債。

這些投資機構正押注美國經濟即將放緩，債券市場的下跌已經接近尾聲。

尤其，原本大力做空美債的知名投資人艾克曼 (Bill Ackman) 透露，自己已經回補做空長期美國公債的押注，認為在目前長期利率下，繼續做空債券的風險太大了。艾克曼還提到，由於美國經濟放緩速度比近期數據顯示的還快，出於對此擔憂取消債券空頭部位。

另道富銀行執行長 Ron O’Hanley也表示，隨著 10年期美國公債殖利率站上5%，債券殖利率可能已經來到高點附近，雖然沒有人能夠認定 5% 就是頂部，但是在這個位置，已經是可以買進債券的價位了。

Pendal Group 收益策略主管 Amy Xie Patrick也認為，鑑於目前的殖利率，她看好債券。她認爲，通膨和經濟成長再次加速的可能性不大。

■台灣債券ETF規模上半年增逾三成、「存債」投資人暴增4倍

處於「升息末階段」的債市，往往成為金融市場新寵。

根據台灣投信投顧公會統計資料，債券ETF規模2023上半年增加超過三成，投資受益人更是大舉增加超過 4倍以上。因市場普遍預期本輪升息循環的終點將至，未來若進入降息循環，期待債券 ETF有「資本利得」機會。

為了搶搭升息末段的債市卡位戰，截至6月底，台灣原型債券ETF規模來到新台幣1.58兆，與年初1.21兆規模相比成長逾三成；受益人數同樣出現大規模成長，2023年初整體債券 ETF受益人數僅15萬人，但截至6月底受益人數增加至52.17萬人，出現超過 4倍以上的增幅。

■美銀：2023年流入美債資金可能創歷史新高！

債市經歷2022年暴跌、2023年療傷止痛後，在聯準會轉向降息前，預期「資本利得」的吸引力，在名嘴鼓吹、ETF推波助瀾下，吸引投資人前仆後繼。

美國銀行 (Bank of America Corp.) 8/12日表示，隨著這幾個月美債殖利率不斷攀高，投資人預期美債低點已近，紛紛買入美債，流入美國公債的資金2023年已達 1,270億美元，有望突破全年 2,060億美元的新紀錄。

另美國銀行的數據顯示，自2019年以來，長期債券ETF已吸引投資者5000億美元的資金流入，而現金和短期債券ETF則吸引了1910億美元的資產。

四、黎明前的勇者押注

■殖利率曲線仍處於「倒掛」的形狀，意味著緊縮周期尚未結束！

PGIM 固定收益共同投資長 Greg Peters 表示，鑑於殖利率曲線仍處於「倒掛」的形狀，長期利率仍低於期限較短的債券，因此「沒有必要急於」購買較長期債券。

亦即聯準會並未排除未來需要再次升息的可能性，故不一定意味著緊縮周期已經結束，而當今的債券市場已具有巨大的投資價值。

■華爾街投行提出抄底美債三大理由

10年期美債殖利率自 2007年來首次突破 5%心理關口，美國公債價格暴跌，這是有史以來最嚴重的市場崩潰之一。

但在債市經歷史上最嚴重的熊市後，現在華爾街紛紛呼籲入場美債時機到了。

如今華爾街分析師紛紛表示，現在是將現金投入美債的好時機，由於超低風險的美債殖利率飆升，美債相對於美股而言多年來首次更具吸引力。以下是華爾街一些頂級投資專家給出了一下三個入場美債的理由：

1、美債殖利率與美股最高股息一致

10年期美債殖利率已與公司支付的最高股息差不多。

高盛的一份報告中指出，標普500指數前20%派息公司的股息殖利率與 10年期美債殖利率之間的差距已縮小到接近零。

隨著息差的縮小，投資者紛紛從 2023年的紅利型基金中撤出資金。高盛數據顯示，2023年迄今為止，美股紅利基金的資金流出量是大盤資金流出量的兩倍多。

2、美債殖利率可能不會很快下降

由於美國Fed承諾抑制通膨，在過去的一年裡，Fed 已經將利率上調 525個基點，助推美債殖利率持續攀升、且美債殖利率可能會在高檔持續一段長時間。

貝萊德的一份報告中表示，該公司超配短期公債。

與此同時，先鋒的策略師也指出，長期美債是一種有競爭力的投資選擇，長債允許投資者鎖定有保證的殖利率。

3、美股前景不明朗

隨著利率居高不下，美股前景並不明朗。

2022年借貸成本上升嚴重拖累股市，導致標普500指數創下 2008年以來的最差表現。雖然美股在 2023年表現較好，但投資人最近居高思危，而債券市場可提供穩定孳息及避險功能。

貝萊德表示，利率上升和經濟成長停滯對美股造成壓力，當前的宏觀背景對美股投資並不友好。

與此同時，高盛預測，標普500指數股息成長在2024年可能會縮減，未來美股將面臨更多麻煩，尤其是在債券殖利率上升吸引投資者遠離股市的情況下。

■美債正經歷熊市，但勇者投資人仍選擇蹲點，期待以時間換強勁報酬！

歷史表明，只要苦守寒窯夠久，王寶釧在未來仍有獲得強勁的回報機會，薛平貴可能18年後會騎著白馬回歸。

在 2008年金融危機之後的幾年裡，因為極低的利率幫助激發了一種現象，亦即華爾街人士稱之為「TINA」，在超低債券利率的環境下，債券成了一個配角，投資者「別無選擇」，只能透過布局股票獲得較佳的收益。

這有助於激發2009年3月開始的長達十年的股市牛市，直到 2020年3月新冠全面爆發時才結束。在過去10年股市牛市裡，標準普爾500指數的總報酬率上漲了190% 以上，相對這是債券「失去的十年」。但現在利率達到20年來最高水準的情況下，未來幾年對股市來說似乎不是那麼有利的。

相對地，美債價格在2022年出現暴跌迄今，雖跌得讓美債投資人蒙受瞠目結舌的損失，一些 30年期美債價格跌幅甚至超過 50%。我的老天鵝啊！

然而，最近一些投資人看到了「升息拐點」的一線希望。

隨著美債殖利率飆升至5%，資金開始湧入美債 ETF抄底，例如 iShares 20 年期以上美債 ETF (TLT-US) 。

依FactSet 數據顯示，儘管 TLT 的ETF自2023年初以來下跌12.1%，但2023年仍有190 億美元流入，是該基金 2002年成立以來規模膨脹最高的年度。

未來幾年的高利率環境，讓對股市存有疑慮的投資人，認為持有股票相對於債券的潛在收益已降至 21 年來的最低水平，促使這些人開始「股轉債」。

更重要的是，誠如前美銀美林 (Merrill Lynch) 經濟學家、Rosenberg Research 創始人 David Rosenberg 說:「請記住，上一次 10年期美債殖利率5% 收盤是在 2007 年 7 /19日，當時 10年期美債在隨後 12個月的總報酬率為 + 11.5 %。」

人生，有夢最美啊！

■古根漢：聯準會2024年將轉向「降息」，使債券更具吸引力！

古根漢投資公司 (Guggenheim Investments) 認為，聯準會將在接下來的幾次會議上，將政策利率維持在 22年高點 5.25%至 5.5%不變，但他們也認為，美國可能在 2024年上半年出現經濟衰退，儘管是溫和的衰退。

這種背景可能會引發聯準會迅速轉向降息，最終2024年降息約 150個基點，並在 2025年降息更多，促使他們將聯邦基金利率降至 3%以下，並暫停資產負債表縮減。

亦即，債市將有二年的反彈時間。在這樣的背景下，古根漢青睞回報率約為 6% 的機構抵押貸款支持證券、回報率約為 8%至9% 的A級債券、以及回報率約為 9%的 BB級債券，這些都是信貸市場中較高等級的資產。

古根漢投資公司也表示，現在不是冒險押寶低品質債券的時候，而且，他們在大部分投資中都保留了 20%-30% 的「庫存彈藥」，以應對未來可能的壓力。

古根漢母公司Guggenheim Partners擁有約 2180億美元的資產，涵蓋固定收益、股票和另類策略。

■投資人摸底，押注2024年美國「經濟陷入衰退」！

美國聯邦準備理事會（Fed）11/21日公布的11月會議紀錄顯示，負責制定利率的聯邦公開市場委員會（FOMC）所有委員會中都認為，為了對付通貨膨脹，維持高利率「一段時間」是適當的。根據會議紀錄：「所有與會者判斷，維持限制性政策一段時間，直到通貨膨脹明顯持續朝2%目標下行是適當的。」

由於投資人已經接受了利率將在高檔盤旋更久的前景，認為聯準會抑制通膨的行動最終將引發經濟衰退。因為聯準會長期將利率維持在高位，對家庭、公司和美國政府的借款成本將會增加，這將導致美國經濟衰退。

目前市場尚未完全反映經濟走弱的可能性，最大威脅來自消費信心轉弱。儘管目前美國消費依然強勁，基於不少家庭正動用疫情期間累積的儲蓄，但除了高收入人士外，大部分家庭的儲蓄正逐漸減少，加上偏高的利率、高漲的能源價格，以及恢復償還學生貸款等負面因素，可能對美國經濟帶來壓力。一旦美國經濟如預期溫和衰退，市場對債券的需求將大增，有利債券價格表現，此為債市投資人提供入市契機。

著名的華爾街策略師Michael Kantrowitz指出，基於他對美國經濟各部門的分析，各指標表明美國正處於經濟衰退的開端。

Kantrowitz 採用名為 HOPE模型的四部分框架，分別代表「住房 (Housing)」、「訂單 (New Orders)」、「利潤 (Corporate Profits)」和「就業 (Employment)」的縮寫，來評估聯準會升息的經濟影響。

其中，住房會最先受升息衝擊，並在最後發展至就業市場。

他指出，2022年，許多 H、O和 P指標都表明可能出現衰退。

目前隨著抵押貸款利率接近 8%，房地產活動已經陷入停滯，而製造業萎縮，企業獲利成長放緩，最後一個指標—–就業，也正顯示出脆弱的跡象。

他認為，失業人數每年增加10%，是經濟衰退即將來臨的潛在預兆。

目前這一數字為7.7%，並且還在攀升中。

數據顯示，失業率從2023年稍早的 3.4%升至3.9%，但申請失業救濟人數並未大幅飆升。然而，Kantrowitz 預測，由於房屋建築商情緒與不斷升級的索賠之間的相關性，失業人數終將上升。

■如果2024年美國經濟陷入衰退，美債報酬率將高達20%！

此外，瑞銀集團也預測美國將在 2024年陷入衰退，並預計聯準會將大幅降息。

瑞銀分析師 Solita Marcelli並預測，如果美國經濟陷入衰退，10年期美債報酬率2024年將高達20% 。

Marcelli預測，隨著美國經濟陷入衰退，投資人將湧向約25兆美元的債市中爭取安全資產，而美債殖利率仍遠高於長期均值，10年期美債殖利率可能在12個月內下降到 3.5%，在經濟成長的樂觀情境下回落到4%，而在美國經濟衰退的情況下，基準利率可能會跌至2.75%。

Marcelli 指出：「在此期間，我們基本情景下的總報酬率為14%，在我們的經濟樂觀情境下為10%，而在經濟悲觀情境下為20%。」

五、跋尾—為何「美債」只有「死貓跳」行情？

Fed 的下次貨幣政策會議將於 12 /12日至12 /13 日召開。

全球債市經歷40多年的債市牛市似乎在2022年告終了！

不管Fed未來會不會再升息？近期若美國Fed停止升息，將讓「美債」有一波「死貓跳」反彈行情，可留意長天期美債！

但謹記，長空格局尚未扭轉！

■「美國長債」的價值，正受美國「財政紀律失控」所累，不斷貶值！

「美國長債」的價值，乃美國「國力」的彰顯。

美國自二次戰後，當慣了老大。

但在韓戰、越戰、中東戰爭後，國力已呈外強中乾，再經「次貸危機」耗盡家底，新冠疫情來襲已無力招架，除了印鈔、還是印鈔。

例如美國發動阿富汗與伊拉克的石油戰爭，所費不貲；在2007年又爆發「次級房貸」危機，耗盡家底；而美國人民又不懂「節儉美德」、揮霍成性；而2020年在 Covid-19 疫情期間，為挽救經濟、再祭出無限量QE等政策，致目前美國債務已累積到33兆美元。

上述美國「財政紀律失控」的局面，目前只能靠不斷調高債務上限來支應美國政府運作所需經費，以債養債。

其實自從布列敦森林會議，尼克森強行廢止匯率制度下1盎司黃金兌換35美元的聯繫制度後，在1971年 8 /15日後，美元價值只能依賴「美國第一」的信仰了。目前憑藉的是「軍武」及「美元霸權」兩項優勢來鞏固信仰，但它卻在隨時間流逝。現在，1盎司黃金1980美元左右才能兌換，不是35美元。

美國的「財政紀律」失控，雖不致於讓「美債」、「美元」馬上兵敗如山倒，但它本身的信用正一次、一次地土石崩落。現在又搞出俄烏、以巴戰爭，金山、銀山恐怕都不夠拜登玩，時間將證明一切……！

■「美國長債」的價格，隨美國財政部「大發債」的供需波動！

美國Fed近年腦洞大開，採【量化寬鬆】(QE) 政策將資產負債表擴大至近9兆美元，以兌現川普、拜登的選舉支票。

一直到2022年6月把【通膨】搞大了，才啓動激進升息【價的緊縮】、並以每月475億美元的速度減持美國公債和抵押擔保證券 (MBS) 【量的緊縮】。

目前美國Fed的升息手段放軟、但在量化緊縮 (QT) 、每月縮表950億美元步伐尚在，持續收回市場流動性、以抗通膨。

這種手段，乃美國Fed利用營造【升息週期將結束】表象來防止【硬著陸】；但背後，是美國Fed改以【縮表】對抗【通膨】，目的在營造【軟著陸】；此外，【縮表】收回市場過剩流動性後，可以維繫【強勢美元】，以護盤美國財政部2024年順利兜售「美債」供拜登政府揮霍。

請永遠不要忘記，美國Fed掌握「美元流動性」水龍頭開開關關的權利，所以它能透過「升、降息循環」手段，也是就是QE、QE…QT、QT…即可對全球進行「財富重分配」及「國力重分配」。這些都是美國利用「美元霸權」的金融戰，是以鄰為壑的手段。

因此「美國長債」的價格，短期受美國財政部「發債供需」所操控，跌深是最大利多。美國Fed已在營造【升息週期將結束】表象，美債應有一波的「死貓跳」行情！

但「富貴險中求」，唯有抓對「死貓跳」行情的「賣點」，才能真正獲利落袋為安！

■巴菲特為何對債券殖利率狂飆，一點也不動心？

巴菲特不是塑膠，但最近債市殖利率狂飆、債券價格直直落之時，當每個人都在傳說債券目前有多麼吸引人的時候，「股神」巴菲特卻似乎不為所動。Why？

是因為巴菲特93歲，等不到長債到期嗎？

據巴隆周刊 (Barron’s)報導，巴菲特一直都偏好股票甚過債券。

從歷史經驗來看，巴菲特管理的波克夏投資組合，其投資部位一直偏重股票。

2020年當10年期美債殖利率還不到 1%，巴菲特對投資人願意接受如此微薄的報酬率感到吃驚。如今10年期美債殖利率升到約 4.6%，巴菲特還是抱持觀望的態度。

根據波克夏11/7日提交給美國證券交易委員會 (SEC) 的財報，顯示截至9月為止，波克夏共持有 3400億美元股票、1570億美元現金 (含大部分為一年內到期的美國國庫券)，以及僅 220億美元的債券。

亦即波克夏的債券部位幾乎等同現金(短債)，因其中 75%或170億美元，將在 12個月內到期，整個債券部位中，只有 1%投資在一年期以上的債券。

而且從2022年初以來，波克夏持有的債券減少約 30億美元。

由此觀之，就可以知道巴菲特的投資立場有多堅定。

巴隆周刊指出，一般保險公司很多都把大筆資產投入債券，因為主管機關希望確保業者有能力理賠，而股票的風險通常甚過債券。例如，美國大型 P&C保險商安達保險集團 (Chubb)(CB-US) 在第 3季末持有的債券約 1000億美元、股票約 170億美元、現金 50億美元，屬於上市 P&C保險商典型的配置。

但波克夏卻採取所謂的「槓鈴」策略，擁有龐大的高風險資產，主要形式為股票，而股票部位中，將近一半是蘋果 (AAPL-US)。其餘則是大量的低風險資產，主要是現金，而現金等於債券的替代品。

回顧在 2020年和 2021年短期利率為0的時候，巴菲特持有大量現金。他仍不願在利率處於低點時大量投資債券。

而在20232年債券暴跌、殖利率狂飆之後，許多家大型銀行背負著長債的巨大帳面虧損。而隨著短期利率飆上 5%，波克夏的短債已享有豐厚報酬。

很顯然，對巴菲特來說，目前長債的殖利率(風險溢價)，對巴菲特尚未具有吸引力。Why？

■「美債」的長期投資風險

「美債」，其實是美國政府向全人類借用資源的「借據」。搶買「美債」，其實考驗您對「美國第一」的「信仰」？如同當年的西班牙「無敵艦隊」、英國的「日不落帝國」般……，「美國」是不是永遠「偉大」？

由於美國「財政紀律失控」，美債迄今已累積到33兆美元，尤其每天還要不斷發債、讓聯邦政府不關門，所以克魯曼說美國可不斷印新債、還舊債，美債不用還！這似乎把中國當塑膠！把日本當凱子！

所以，美債長期只能在「供過於求」下，不斷貶值！

但是，美債經歷2年大跌，投資人預期美國Fed升息將止，「美債」春天將至？

事實上，美國Fed正在跟債市投資人玩「魷魚遊戲」！

當大家只關注升不升息、降息之時，「縮表」仍會偷偷要您的命！

尤其，俄烏、以巴戰爭一旦波及油價，二次通膨若至、還能不升息嗎？

尤其，2024年葉倫還要大發債，標普信評機構還能不降評嗎？

尤其，日本輸入型通膨已搞得國民生活水深火熱，岸田還能不結束寬鬆政策嗎？

凡此種種，灰犀牛姍姍走來，美債真正春天還要「等」多久才會來呢？

■「美債」的短期「死貓跳」行情！

美國通膨持續降溫，10年期美債殖利率 (截至 11/23日) 也降至 4.42%。市場普遍預期 Fed 再升息的機率近乎零，現在第四季進入債市的風險更低，未來可期待的資本利得也相當可觀。

雖然Fed一再重申的「higher for longer」貨幣政策趨勢偶爾會引起債市價格震盪，但台灣的債市投資人卻是越跌越奮勇買債，整體台灣債券 ETF 的規模從2022年底到2023年 10月底，已成長 4646.15億元，令人瞠目結舌。

總之，死豬不怕滾水燙，「美債」這二年發生一大波「崩盤式」下跌，即便基本面長空尚未能扭轉，但技術性超跌仍可讓「美債」有一大波技術性的「反彈修正乖離」行情！

尤其，若2024年美國經濟發生「硬著陸」，就能迫使美國Fed快速降息、暫停縮表，此時將讓「美債」有一大波避險的「死貓跳」行情，這也是目前債市投資人夢寐以求的押注！