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一顆蘋果救台灣?

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一顆蘋果救台灣?

2home.co  楊惟婷

 

全球第三大的蘋果代工廠緯創於7月17日宣布，以33億元人民幣出售旗下緯新資通（昆山、江蘇）組裝工廠，給蘋果大力扶植的大陸本土組裝大廠立訊集團，業界擔心台灣蘋果代工廠儼然已敲響警鐘了。
一、台系蘋果供應鏈面臨轉型

 

對台系蘋果供應鏈代工廠而言，營運表現好壞往往都是「成也蘋果、敗也蘋果」。

但為何緯創好不容易吃下蘋果iPhone訂單，茹苦含辛做了幾年生意就要出脫旗下工廠，把年營收近1,500億元的生意讓給大陸代工廠立訊，緯創資通董事長林憲銘心中到底在想什麼?

 

緯創自從在2015年切入蘋果代工組裝，取得低價機iPhone SE訂單，讓營收快速成長，卻長期在iPhone相關業務虧損；尤其緯創這幾年最大的問題，就在於接下iPhone手機訂單，但代工良率始終拉不起來，所以必須忍受低毛利率的壓力。

 

若翻開緯創財報就能發現，2019年緯創匯進大陸緯新昆山投資金額就高達30.55億元，累計總投資金額高達477億元；但在認列收益上，去年才認列2.6億元，也就是說，過去多年的投資根本無法回本。且這次緯創賣出大陸手機廠僅回收133億元，相對於累計投資477億元的付出來說，只能說少輸為贏的辛酸。

 

再從緯新2019年營收來看，該年度總營收1,422.11億元新台幣，所以緯創現在出脫大陸工廠，雖2021年緯創將短少近1,500億元新台幣營收；但從獲利來看，僅減少2.96億元新台幣；再以緯新目前淨值120.53億元新台幣來看，緯創這筆交易以33億元人民幣出售也沒賺頭。

其實，從立訊先後取得連接器、AirPod藍芽耳機等訂單，就可看出緯創在三大iPhone代工廠敬陪末座的角色，很可能在新一輪iPhone代工洗牌中緯創會率先出局。所以林憲銘下此壯士斷腕決定，應是已看出蘋果刻意扶植大陸代工廠的決心。老三緯創若仍執意苦守大陸組裝廠，未來勢將面臨更大削價競爭。

 

目前，由於在中美貿易戰下，在「去中化」氛圍下，蘋果為轉移經營風險，必須將iPhone組裝重心分散移往印度、越南。例如美國近日前發布新版實體名單，就有 11 家中國企業被列入名單當中，其中也包含蘋果的主要供應商中國觸控面板公司「歐菲光集團」(O-Film) 南昌子公司，此舉即在動搖消費電子產品供應鏈，並加速中美脫鉤。所以蘋果建立iPhone「非陸製」供應鏈的政策勢在必行，因此一方面施壓緯創賣廠立訊，改由陸廠生產iPhone外，也逼著鴻海、和碩前進印度，擴大「非陸製」iPhone產能。

雖然緯創在印度率先替蘋果興建iPhone組裝廠，但隨著鴻海、和碩都陸續推動赴印度設廠，緯創在蘋果的地位也不像過去重要。所以，緯創選擇此時售廠，或許可在不增加資源投入下，換取「非大陸」蘋果供應鏈的一席之地。
另外，未來緯創應也會淡出蘋果鏈，成為和廣達、緯穎一樣的純伺服器代工廠，此舉反而有利市場調高緯創的評價基礎。

 

二、紅色供應鏈來襲！

 

蘋果公司為了壓低代工價格，扶持「紅色供應鏈」的崛起，製造競爭是必然策略。例如，大陸舜宇光學、韓國三星電機 (SEMCO) 將進入蘋果手機供應鏈，亦使鴻海旗下夏普轉投資的日本光學鏡頭廠康達智 (Kantasu)，明年面臨退出供應鏈的壓力。其實這就是電子代工廠的宿命，過去NB進入零成長期後，國際品牌大廠就開始加緊Cost Down，讓台灣的NB代工廠去競標，價低者得，最後就變成 “毛三到四” (毛利率3-4%)。現在，智慧型手機也進入成長高原期，雖然有4G切換5G的規格升級，但總量還是一樣的，多一家代工廠只會打壞價格並分食大餅而已，對台灣代工廠長期來說絕非好事。

 

立訊集團的創辦人王來春早年在鴻海的蘋果代工廠富士康當了10年作業員，隨後創業做起零組件貿易商，並在2004年收購立訊，並成功複製鴻海集團當年成長模式，從機殼、感測、電池，在一連串收購策略下，目前立訊集團崛起的速度，已超越部分台系代工廠，未來將左右整體iPhone零組件購料與採購的對象。

 

過往大陸業者最擅長的策略就是打價格戰，立訊買下緯創工廠後，生產規模將大幅擴增，自然就更有本錢打價格戰。若未來中國大陸官方給予立訊各種補助支援，極可能就會在蘋果代工市場掀起價格戰，而直接威脅台灣代工廠。這次立訊收購緯創在大陸組裝工廠，被視為是紅色供應鏈來襲的重要訊號。

 

目前，雖然目前多數iPhone訂單仍掌握在鴻海、和碩手上，但立訊很可能在未來奪下部份iPhone 12訂單，衝擊台灣代工廠。台系代工廠能否挺得住，將攸關台灣蘋果供應鏈地位。

 

市場認為，立訊長期終將進入iPhone的組裝事業，由於iPhone新品周期縮短，若立訊進入iPhone組裝行列，可望降低蘋果新機開發與供應的風險。

 

而立訊積極打入蘋果供應鏈，不只是這次收購緯創大陸廠房，應意圖連同工廠、iPhone訂單全部吃下，也計畫搶攻MacBook、AirPods Pro供應鏈訂單，擴大全球布局，這使得鴻海等傳統蘋果代工廠備感壓力。

 

其實，未來蘋果iPhone供應鏈將持續洗牌下，不管鴻海與和碩也好，在iPhone代工的地位，短期內都不會被立訊超越，就算立訊接手緯創，也要看代工良率能否追上兩家大咖，否則也會跟緯創一樣吃到毒蘋果（沒法賺錢）。

 

三、立訊蠶食台系蘋果供應鏈

 

其實，立訊蠶食台資企業也不是今天才發生，令人震驚的是立訊快速崛起的速度，顯示王來春知人善用，而且是驍勇善戰。她帶領立訊打入蘋果供應鏈鍥而不捨的精神，和這種雖千萬人吾往矣的氣概，台灣電子業很多人恐怕不是她的對手。而郭董已退居二線，所以鴻海要特別小心！

 

在深圳掛牌的立訊，這兩年股價大幅上升，從2019年初的12.81人民幣漲到61.12人民幣，市值最高達2512億人民幣，約1.06兆台幣，已直逼鴻海的1.2兆台幣。王來春從富士康插件工廠女工搖身蛻變為蘋果供應鏈的重要成員，而且有取鴻海而代之之氣勢。所以，鴻海董事長劉揚偉甚至下令全面提高警戒！

 

另外，很難想像，2019年營收規模只有鴻海的1/20，獲利也只有鴻海的17.26％，目前僅擁有蘋果無線藍牙耳機和連接器訂單的立訊，在以買廠帶訂單的方式，取得搶進蘋果供應鏈門票後，在大陸深圳交易所掛牌的立訊精密市值即衝高到1.1兆元，遠超過鴻海的1.07兆元，成為全球電子製造代工業（EMS）市值最高的公司。

 

隨著立訊股價飆漲，今年53歲的王來春身家高達人民幣445億元（約新台幣1,868億元），相較於郭台銘的1,770億元有過之而無不及。而王來春的哥哥王來勝，也是立訊共同創辦人與大股東，兄妹倆的身價合計超過新台幣3,500億元。

 

蘋果為何會看上營收規模遠不如鴻海，僅幫蘋果代工組裝無線藍牙耳機AirPods的立訊，加入iPhone 12組裝代工之列？關鍵在於台系蘋果供應鏈廠商會做的，很多大陸代工廠商幾乎都會做了，而立訊就是鴻海自己培養出來的頭號競爭者。

 

若依複製鴻海集團成長模式來看，立訊下一步併吞策略為何？

 

1、利用併吞策略快速取得訂單
立訊擴大蘋果代工項目的企圖如司馬昭之心，目前立訊幫蘋果代工以穿戴式產品為主，包括TWS的Air Pods及Apple Watch，緯創在昆山的工廠以代工蘋果手機為主，因此立訊將順理成章的接手緯創的手機代工，昆山工廠主要是代工前一代的手機(前一代手機在隔年仍會有銷量)，新款手機則是由鴻海及和碩代工，但是立訊有可能在站穩舊款手機後，逐步找機會擴大到新款手機，與前二家代工廠分食。

 

2、利用併吞策略快速取得技術

一家公司之所以願意讓外人入主，90%是公司營運已遇到瓶頸，10%是公司經營者要退休但二代不想接手。
我們先看看立訊之前入股的宣德及美律表現如何?

宣德在2012年之前是一家載浮載沈的連接器廠，營收連續二、三年負成長，正好遇上立訊想擴大營運，於是促成了合作，入股25.1%，宣德的營收在一年之後開始進入成長期，表示立訊的灌單開始發揮效用，中間一年的空白期應是在調整生產技術及營運組織，等到調整好，營運就開始起飛了，股價在大戶增持之下，也由入股時的10元漲到40元。

 

而2015年美律在手機的免持聽筒上出現連續性的衰退，主要是大陸的新競爭者壯大起來，開始分食原來的訂單，正好立訊需要聲學技術來切入Air Pods，二者一拍即合，立訊入股了美律25.4%，因為美律本身就有技術，所以這次灌單比較快，半年之後美律營收就開始上揚，股價在大戶增持之下，也由不到50元上漲到218元。

 

不過二家公司的榮景各維持了1.5年及1年，然後灌單效應就開始趨緩，營收成長力道及毛利率的改善有天花板效應，股價也各自沈寂了二年的時間，一直到去年宣德才又重新上漲，近期有再創新高，不過美律就沒那麼好，2018年之後一直只在大區間內震盪，二者開始出現分歧，因此立訊入主的效應在前面1-1.5年有效，後面就要看情形了。

 

3、利用併吞策略取得經濟規模來降低成本

立訊既然買下了手機組裝廠，未來就需要整合各式的手機零組件來降低成本，若去做OLED螢幕或晶片都不切實際，也非立訊的強項，但若從鋁鎂合金(或是不鏽鋼)機殼下手，則是一個營收夠大，且跟原來的沖壓或模鑄件有些類似工法。
而鴻海集團是主要競爭者，短期之內不太可能合作，所以枱面上能排的上名的就是獨立廠可成，以及和碩集團中營運一直沒有起色的鎧勝，巿場上對二家都有傳聞，考量蘋果的分散供應商策略，二選一的可能性較大。

 

(1)可成的可能性略小

可成近二年受到蘋果硬體產品已進入高原期的限制，毛利率逐年下滑，雖然也符合上述讓外人入股的條件，但可成帳上現金1100億以上，若想嚐試新的事業或者新的應用巿場(目前主要是往車用及醫療)，並不缺錢。
短期之內蘋果的機殼雖然如雞肋食之無味，但若欲棄之也過早，在新事業做出成績之前，尚能維持公司的營收規模及絕對獲利數字，畢竟目前毛利率雖然遠不如幾年前的5成，但仍有24%，規模經濟夠大時，還是能擠出利潤。公司在自由現金流上也沒有問題，因此理論上被立訊入股的可能性較低。如上所述，可成口袋深，並沒有急迫性需求，不需要壓低姿態求售，所以達成交易的可能性應也不會過半，除非價格十分誘人。

 

(2)鎧勝的機率不小

鎧勝雖然是和碩集團的一員，但多年來營運載浮載沈，並沒有太受惠於和碩的代工單，目前主要以NB及iPad機殼為主要動能，尤其今年居家遠距需求，讓上述二項產品熱賣，出現一波小高潮，近期股價可待價而沽。

 

尤其鎧勝單季營收高點在2015年Q4就出現了，之後逐年下滑，在2018年之後，單季的營益率一半以上的季度都是負數，代表本業是虧損居多，自由現金流也常是負數，代表賺的錢付股息跟投資就不夠用了，因此擴大營運，達到規模經濟以降低成本，是鎧勝的改善之道，若未來同時作為和碩及立訊的機殼廠，就可以提升生產規模，對母公司和碩、新代工廠立訊、規模經濟不足的鎧勝及大客戶蘋果，算是4贏的局面 (不過對和碩其實是短多長空)。

 

四、從投資角度，如何押注紅色供應鏈?

代工大廠緯創日前剛公告，將出售旗下昆山、江蘇子公司給大陸立訊集團，交易對價金額暫定為人民幣 33 億元 (約新台幣 138 億元)；而緯創7月22日又重訊公告，透過旗下大陸四家子公司取得大陸立訊精密人民幣約 30 億元 (約新台幣 126 億元) 有價證券，持股比達 0.81%，緯創表示，目的是財務投資及加深雙方策略合作夥伴關係。

 

無獨有偶，台系第二大代工大廠和碩7月22日也公告，旗下上海昌碩在2020年陸續加碼對大陸立訊精密持股，累計昌碩共持有立訊約 3984 萬股，持股比例增至 0.57%，和碩表示，僅是財務性投資。不過，近期市場頻傳立訊計畫收購台灣機殼廠，包含鎧勝 – KY 與可成等都被點名，對此鎧勝日前發布重訊澄清，僅是市場謠言，不過和碩2019年底才出脫立訊持股，此時又買回，動機引起市場議論。

 

總之，紅色供應鏈的崛起趨勢很明確，如同在1990年代的台灣電子股業。而台系蘋果供應鏈與紅色供應鏈之間的愛恨情仇是應競爭(一寸山河一寸血)、抑或合作(一笑泯恩仇)，未來將考驗台商經營者的智慧?

 

而投資人更應關心的是，未來十年紅色供應鏈的崛起趨勢是很明確，投資人如果想搭大陸資本市場大成長的便車，去押注紅色供應鏈崛起的資本利得是最佳捷徑。如此，除了複委託方式，尚有何其它投資管道?

基於分散投資風險考量，筆者建議可分散投資A股主題式ETF。投資人可利用此次洪災過後的重建商機、利用中美超限戰後的經濟轉型商機，逢低買入A股的新經濟、新基建主題式ETF長線持有，十年後必有豐碩報酬。例如：

 

（1）群益深証中小(00643 )：其最大成份股為立訊、比亞迪、海康威視、歌爾股份、洋河股份等。

 

（2）國泰中國A50(00636 )：其最大成份股為金融、地產等。

 

（3）中信中國50 (00752)：其最大成份股為騰訊、阿里巴巴、中國建設銀行、中國移動、百度、中國平安保險等。

 

（4）FH中國5G通信(00877)：最大成份股為立訊、中興電信、三安光電、兆易創新、歌爾股份、紫光股份等。

 

（5）元大滬深正2(00637L)：主要投資標的為中國A50期貨，因為漲跌皆是兩倍，在高低點的選擇就相對需要謹慎，只適合多頭主升段選用。

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旭平旭平管理员
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