金融股的亂世存股術？

金融股的亂世存股術？

2home.co  楊惟婷

如果沒有遇見「次貸風暴」，大到不能倒的金融股當然可以存股！

但如果不幸遇見「華爾街之狼」的類「詐騙集團」勒？

還記得「雷曼兄弟」的「連動債」嗎？

「華爾街之狼」狙殺完股、債市後，及油市（商品市場）、搖搖欲墜的房市、及來到20年高點的美元（匯市），皆是未來「狼群」可輪流獵殺的食物！吃不完、還可兜著走！

一、美元霸權的「龐氏騙局」

回顧近代金融史，可發現美國幾乎每十年製造一次金融風暴，例如「次貸風暴」，然後美國財政部狂發債、Fed狂印鈔買債。此讓全球低利資金無處宣洩，而美債尚有利可圖，吸引全球資金買入美債。

等待通膨成型，美國再「合理化」激進升息，致美債暴跌，然後美國財政部又可以低價回收美債、但各國債主措手不及，資產淨值折損嚴重（為貪圖美債薄利，折損龐大本金）。

2022年的全球債市即是如此驚濤駭浪，台灣的壽險業也成了大苦主！

例如美國Fed在5月及6月迅雷不及掩耳地升息5碼，由於升息造成債券殖利率狂升逾100點（1點等於0.01百分點），讓對沖基金、壽險公司手中持有美債評價暴跌，大家死傷慘重，美國財政部大割韭菜！

以台灣六大壽險公司淨值來看，在第二季蒸發近8,600億元，加上第一季消失的4,800億元，六大壽險公司淨值六個月共減損了1.34兆元，跌到僅剩1兆6,472億元（2021年底淨值2兆7222億元）！

未來更嚴重的問題是，2022年以來全球步入「升息循環」，升息循環持續下去，債券殖利率不斷彈升，將讓壽險業手中龐大的債券部位價格面臨更大幅度下跌，此猶如黑洞，不斷吞噬壽險業的淨值。

可怕的是，此處只是升息循環的半山腰，後面可能更慘絕人寰！

回顧40年前，Fed前主席伏克爾，為了應付超級通膨怪獸，他在1980到1982年間主導升息來到20%（台灣18%定存利率的歷史典故），促使美元大幅升值，雖然最終打怪成功，卻也導致美國失業率飆破10％、經濟嚴重雙底衰退、財政與貿易雙赤字膨脹，甚而誘發拉丁美洲債務危機與該區「失落的十年」；全球大破產、美國減債成功，全球財富重分配；這正是今天國際社會對美國將步入「升息循環」及大縮表的極度擔憂。

狙殺完股、債市後，及油市（商品市場）、搖搖欲墜的房市、及來到20年高點的美元（匯市），皆是未來「華爾街之狼」可輪流獵殺的標的！

—Fed刻意製造崩盤，只為收割韭菜！此正是美國「龐氏騙局」的真相！

無怪乎英國哲學家弗蘭西斯‧培根的《沉思錄》中有云：「知識本身是力量」（psascientiapotestasest）。

二、認列升息的淨值減損

Fed啓動「升息循環」，引導美債殖利率走升，致美債暴跌。

試想，當市場利率上升，債券價格就下跌，投資人賣出會虧錢。

當市場利率會一直上升，即市場利率 > 債券票面利率越多，例如存款利率（市場利率）是 5 % ，債券票面利率只有 2 % ，那投資人就會想把錢放銀行，而不是買債券。想要買債券的人變少，債券價格就會不斷下跌。

而美債殖利率的走揚，隨即引動股市「估值重定價」，致科技成長股暴跌。

簡易來說，盈餘殖利率是從企業獲利能力的思考角度出發，而盈餘殖利率 (Earnings Yield)是本益比的倒數，公式是 EPS / 股價，通常在實務上，是拿來作為判斷股價相對公司獲利能力貴或是便宜的參考依據。因為隨著美債殖利率持續上行到3% 的轉捩點，若美股科技股盈餘殖利率無力回升，即引動科技股「估值重定價」的大修正。

2022年以來全球步入「升息循環」，台灣的壽險業措手不及，手中持有股債投資暴跌，死傷慘重！

■升息衝擊台灣金控投資績效，上半年投資大虧8278億元創新高

美國Fed以迅雷不及掩耳地激進升息，衝擊台灣金控投資績效，根據金管會統計，截至2022年第 2 季，金控國內外投資曝險共 34.91兆元，第 2季單季評價損失共 8733億元，是史上最慘的一季；累計上半年國內外損失共 8278億元，虧損創始上新高紀錄。

再看主要海外市場投資概況，以美國虧損最大，統計到第 2季虧損 2567億元，大陸虧損金額約 532億元，香港虧損約 74.23億元，這也讓金控的股債投資收益埋下變數，而這也從金控國外投資水位可窺見端倪。

再根據金管會統計，截至今年第 2季底，國內金控國內外曝險總額共約 64兆元，其中國內曝險餘額約 40兆元，國外曝險餘額共 24兆元。

■國泰金上半年每股淨值剩26.4元，縮水一半，計減損4626億元

國泰金（2882）8/29日表示，上半年獲利衰退46%，每股盈餘3.45元，大家關注的淨值，受市場債券利率大幅彈升及股市下修影響淨值．金控從去年底的9140億元，減至4514億元，上半年減少4626億元，縮水50.6%，每股淨值從61.5元剩26.4元。

■富邦金上半年每股淨值44.98元，縮水四分之一

富邦金（2881）8/19）日日表示，上半年稅後淨利694億元，年減21.3%，每股盈餘5.62元。總資產近10.5兆，淨值為6,268億，下滑25.6%，超過四分之一

，普通股每股淨值44.98元。

■南山人壽上半年淨值蒸發4279億，每股淨值剩6.05元，大減8成！

南山人壽8/31日金融保險業半年報全部完成申報，其中，淨值受到外界矚目，上半年總資產為5兆616億元，扣掉負債的4兆9780億元，淨值從2021年底的5115億元，驟降至836億元，大減4279億元，減幅83.7％，每股淨值從37元降到只剩6.05元。

■開發金淨值縮水千億元，縮水36%

開發金（2883） 8/26日舉行第2季法人說明會，針對上半年受到旗下中壽淨值縮水一半所致，開發金的淨值也從2931億元下滑到1869億元，減少1062億元及36%。但表示「淨值縮水只是短期現象」，暫無增資計畫，現在討論為時尚早。

中壽股東權益（淨值）從2021年底的1770億元降到2022年上半年891億元，縮水48%，未實現損失也達760億元，不過上半年的資本適足率仍有331% 。近期，7月淨值已回升到超過千億元。

■台灣壽險業半年報出爐，上半年淨值大減1.47兆！

受債券殖利率狂飆影響，握有大量債券部位的壽險業上半年淨值一路往下滑，台灣金融保險業半年報已全出爐，整體壽險業今 (2022) 年以來淨值蒸發1.47兆元，數據顯示，光是第 2季淨值下滑至 1兆 2664億元，較去年底 2兆 7407億元水位，大減約 1.47兆元、減幅近54%。其中，南山人壽、宏泰人壽、三商美邦人壽等 3家公司淨值比低於 3%金管會所設定「紅線」，對此，須提出財務改善計畫，藉以強化資本。

受到國際財務報導準則第9號金融工具（簡稱：IFRSs 9）實施的影響，未來針對金融資產評價方式，從原先以買進成本認列，改以市價認列，在美國聯準升息下，債券市價走疲，直接影響財報淨值。

不過，這些淨值變化，僅是財報數字上的調整，加上壽險公司通常會將債券持有至到期日，鮮少中途拋售，因此未來債券若谷底翻揚，財報數字仍可同步轉好，淨值也有望回升。

■台幣貶值成唯一救贖

金管會8/30日公布壽險業2022年7月底淨值為 1 兆5278億元，因資本市場在 7月反彈，帶動淨值回升 2723億元；但若拉長2022年迄今來看，7月淨值還是比2021年同期大減 1 兆1447億元、年減 42.8%。

值得一提的是，新台幣貶值恐怕是2022年壽險業經營唯一救贖。近期，金融業唯一的好消息就是因新台幣連貶，可望帶動壽險匯兌利益突破兆元。

據金管會8/30日公布最新統計，7月底新台幣對美元續貶至29.938元，前七月變動幅度逾8.1％，壽險業海外投資若完全不避險，兌換利益將達9,529億元，創史上同期新高，由於9月初新台幣貶至30.7元，或許台灣央行放手阻貶，是為拯救出口產業及壽險業。

所以台灣央行延遲升息抗通膨，但須全民共體時艱、一起承受「輸入型通膨」之痛，亦須全民共體時艱、一起承受「外資竄逃」、股市大幅回檔。

壽險業前七月花在避險工具上的成本是621億元，比去年同期省了196億元，節省幅度接近24％。這些工具的評價損益會與完全不避險的兌換損益對沖，前七月避險工具損益累計是負7,269億元，對沖後仍是有匯兌利益2,260億元，亦創同期新高，可以貢獻到壽險公司損益表。

因為有匯兌利益，因此壽險公司會加速提存外匯價格變動準備金，含強制提存部分，前七月共增提1,313億元，7月底外匯準備金餘額達1,749億元，無論是提存數或餘額，都創歷史新高。

若加上避險工具成本621億元、提存外匯準備金1,314億元，壽險業前七個月外匯仍是未付出成本，反而有利益325億元，亦創史上新高。

三、認列俄債損失

■壽險業6月底認列俄債損失148.57億元

據金管會統計，截至 6月底，八家壽險公司投資俄羅斯債券，曝險金額 1077.24 億元。

金管會7/14日公布，截至 6月底，壽險業認列俄債預期信用損失金額 148.57億元，此是債券評價損益及匯率變動造成；另外，俄羅斯遭西方制裁，衍生的債券違約風暴，已有 7家壽險公司未收到俄羅斯應付債息。

四、認列防疫保單理賠損失

■防疫雙險8個月賠光產險業三年獲利，全年理賠恐上看千億元

資本市場今年震盪劇烈，也重創保險業淨值，與過往產險業一年約獲利200多億元相比，等於今年上半年，產險業虧損就已經為往年獲利的 2倍，不僅如此，比起去年同期大減 591億元或衰退 484.4%。

隨著確診人數持續增加，受防疫險理賠不斷攀高，產險業2022年以來，防疫雙險累計已理賠 734.39億元。整體產險業累計前 7月稅前虧損高達 550億元，續創歷年同期最慘虧損。

防疫險、疫苗險的理賠黑洞，嚴重衝擊產險業今年獲利，若以過去獲利表現來看，產險業 2019年稅後純益 137億元、2020年獲利為 148億元，2021年稅後純益近 200億元，三年合計 485億元，可以看出防疫雙險今年以來不到 8個月時間，已經理賠 578.47億元、賠光三年獲利，如果理賠增速不變，全年理賠恐突破千億元。

■產險業防疫保單前8月理賠金額達646.08億元，產險增資恐超過 600億元

金管會統計，防疫保單今年截至9/5日合計承保件數473.32萬件，保費收入45.06億元。而防疫保單今年截至9/5日理賠件數達170萬件，理賠金額達646.08億元，累計理賠金額已達今年保費收入的14.34倍。

此外，正因為防疫雙險理賠壓力龐大，金管會目前已經核准四家產險的增資案，包括：國泰世紀產險增資 100億元、中信產險 40億元、富邦產險增資 150億元、新安東京海上產險增資 147億元，合計共 437億元。

若加上中再保規劃的 21億元增資、和泰產 130億以內、兆豐產險可能小額增資 20億元，以及今天中信金將再啟動二次增資，預期整體產險業增資總額將上看 600億元；一旦今年產險業增資超過 600億元，將創近5年產險增資總額的77 倍。

五、金融股的存股族2023年恐心碎滿地

隨著15家金控2022上半年財報全數出爐後，市場上開始出現「今年獲利衰退，明年配息恐減少」的聲浪，此對想佈局金融股的投資人，有一定壓力。

至於金控股今年淨值腰斬導致股價走弱，存股族是否合適逢低進場？

此可先從殖利率變化去做判斷。以國泰金（2882）為例，根據法人預估，今年國泰金每股盈餘落在5.5-6元之間，按照公司過往的盈餘分配率約30%計算，明年股息可能落在1.8元左右，若以股價44元回推，殖利率約4%，是否符合逢低布局的條件，投資人可依照自身追求的殖利率做判斷。

■金融存股族未來配息恐縮水

對想佈局金融股的投資人，可優先考慮以銀行體性為主的金融股為主。因升息循環下，以銀行體性為主的金融族群將較受惠。

另「升息循環」風暴讓全球股債市齊跌，金控集團2022上半年金融資產未實現損失擴大，據金管會統計，金控集團第2季單季國內外未實現的投資評價虧損合計就達8,732.7億元。

若到今年底各金控淨值項下的其他權益陷入虧損，若要維持資本適足率，金控就需提列相同數額的特別盈餘公積，將影響各金控2023年配發現金股息的能力、甚至可能發不出股息，最愛擁抱金控股的存股族，2023年荷包恐會縮水。

目前，美鷹派升息未歇，全球經濟衰退風險增大，這也讓有海內外投資的各大金控投資風險大增。

■台灣銀行業未來獲利動能埋三大隱憂

台灣銀行業2022年在升息循環中，獲利相對壽險業穩定。

但KPMG 安侯建業9/5日發布《2022台灣銀行業報告》，2021年雖有疫情、低利率與供應鏈等衝擊，但國銀2021年稅前盈餘仍超過 3856億元，但提示未來獲利仍須留意三大不確定性，包括：對俄國曝顯、俄烏戰爭引發原物料大漲與供應鏈受挫，以及歐美央行貨幣緊縮影響投資收益。

首先是，對俄羅斯曝險受俄烏戰爭影響，國際三大信評公司已陸續調降俄羅斯主權評等至垃圾等級，加上俄羅斯禁止外資拋售俄羅斯股票與公債，俄烏戰爭拖延超過半年，對俄羅斯暴險較大之銀行可能增提資產減損而影響獲利。

根據金管會統計，截至今 (2022) 年 1月底，台灣金融業加計國人基金投資，在俄烏曝險額達 2179億元。

第二是，受俄烏戰事影響，引發國際原物料大漲及供應鏈受挫等問題，也可能影響特定產業的營運及還款能力，提高信用損失；

第三是，歐美主要經濟體央行加快貨幣政策正常化步調，並開始縮減購債規模，可能引發金融市場震盪加劇，進一步影響未來投資收益。

■壽險業正在「減股就債」，國外投資衝21兆新高，隱藏著資本折損風險

目前股市波動風險大，壽險業減少股票配置，正在「減股就債」。

據金管會8/30日最新統計，到7月底壽險業持有的台股總市值為1兆7,662億元，7月約減碼330多億元，國外股票亦降到新台幣5,373億元，單月亦約減少300多億元，同時間壽險國外投資增加3,733億元，是20個月的最大增幅，主要都是加碼美元債券。

因美國聯準會大幅升息，美債殖利率反彈較大，新錢投資「投資等級公司債」利率都有4.5％以上，因此壽險業也明顯將錢加碼投資海外美元債券，以賺取較高投報率，2022年以來壽險國外投資已增加新台幣7,330億元，第三季即有望突破21兆元，續創歷史新高，逼近可運用資金的69％。

不過，美國聯準會大幅升息，債市可實現資本利得大量減少，甚至在不斷升息中隱藏著資本大量折損的風險。

六、跋尾—大到不能倒？

「華爾街之狼」狙殺完股、債市後，及油市（商品市場）、搖搖欲墜的房市、及來到20年高點的美元（匯市），皆是未來「狼群」可輪流獵殺的食物！

而狙殺名單排名：油市、房市及美元，吾人判斷此順位機率最大！

且在「華爾街之狼」未完成收割韭菜前，請投資人用最大的耐心等待！

(1) 耐心等待「油價」暴跌之時？

油價是引爆此波通膨導火線，油價未暴跌之前，恐通膨未有效制住，升息循環無法轉向。這是築底的第一信號！

(2)   耐心等待「升息循環」放緩？

華爾街有句名言「永遠不要與利率背道而馳」，亦即，利率是牛市的魔鬼終結者。

只要聯準會不斷升息，股票的估值就會下調，凡是高本益比、低股息殖利率、高股價淨值比及股價漲幅大的股票都容易做頭崩跌，這些股票應不會成為2023年行情的主角。

(3) 耐心等待「新台幣」止貶回升？

美元衝破110大關，9/5日新台幣已貶到30.71元，3年新低，今年以來貶幅已經達到10%，不過相較新台幣，恐向31大關兵臨城下。

新台幣今年初還在27.7元，如今貶勢宛如失速列車，實在煞不住，外資熱錢賣股烙跑不客氣，不排除測試31元大關。尤其美國Fed仍在加碼升息中，當然，外資出走狀況可能會更加瘋狂。在台美利差未收斂前，恐外資不會回心轉意。

只有耐心等待「新台幣」止貶回升，才是資金行情回心轉意之時。