元大石油期貨ETF的市場風險檢視

元大石油期貨ETF的市場風險檢視

 

一、元大S&P石油框架設計

 

元大S&P石油透過投資相當於基金規模之NYMEX西德州輕原油期貨契約,以求100%追蹤標普高盛原油ER指數走勢。期貨保證金可能有台幣與外幣保證金,除原始保證金外,並預留部分超額保證金,以因應行情波動所需;除此之外,還有部分現金將用以因應申贖需求,另外剩餘部分則用以現金操作,以增益基金收入。

 

二、元大S&P石油追蹤標普高盛原油ER指數

 

標普道瓊斯指數編製公司所推出的標普高盛原油ER指數,透過每個月倒數第三個交易日計算遠近月份的正逆價差幅度,當近月份與次近月份的正價差未大於0.5%時,則轉倉至次近月份合約,但若最近月與次近月的正價差大於0.5%時且轉倉期間在日曆月份1月至6月期間者,則轉倉至當年度契約月份為12月之輕原油契約;轉倉期間在日曆月份7月至12月期間,則轉倉至次年度契約月份為12月之輕原油契約。

透過上述轉倉規則之設計,標普高盛原油ER指數不但可有效降低正價差轉倉成本之衝擊,投資標的應具高度流動性、長期績效優於現貨,故以該指數為追蹤標的。

 

 

 

 

三、原油投資工具比較

 

目前全球可與原油價格進行連動的金融工具與投資商品,大略不脫原油現貨、原油期貨、原油公司股票與原油期貨ETF四大類產品,以下針對四項產品之特性與強弱勢進行分析及比較。

 

投資標的 績效表現 參與主體 交易目的 與原油現貨
相關性
特性說明
原油現貨 原油現貨表現 煉油廠石化業者 實體原料需求 100% 優勢 問題
原油現貨價格可直接反應市場供需。 只有擁有原油運輸與倉儲的業者,方能參加市場交易。
原油期貨 原油期貨成交價 投資人金融機構相關業者 投機、避險 94.42%
(註1)
優勢 問題
與原油現貨價格相關性高。 原油期貨交易可能有換匯、時差、轉倉與追繳保證金等問題; 期貨槓桿有額外風險。
能源股票型基金 能源公司股價 煉油廠、石化業者、投資人、金融機構 投資分享石油公司配息與資本利得 50.55%
(註2)
優勢 問題
原油股票間接受惠原油現貨表現,易於投資。 原油公司股價與原油價格相關性較低,且有擇股風險。
原油期貨ETF 原油期貨報酬指數 投資人、金融機構、相關業者 投資、避險,參與石油期貨波動變化 91.77%
(註3)
優勢 問題
  1. 與原油現貨相關性高。
  2. 交易便利具效率性。
  3. 追蹤指數表現,透明度高,投資門檻低。
原油期貨ETF與原油現貨表現或有落差。

 

 

四、投資元大S&P石油的應注意事項

 

元大S&P石油(00642U)投資於NYMEX之西德州輕原油期貨,追蹤標普高盛原油ER指數,藉此與西德州輕原油現貨價格建立聯繫,投資人在佈局前,亦應對該類商品擁有正確的投資概念。

 

1、油價有不同指標、不同月份期貨價格

 

首先,油價有不同指標,較常見是西德州原油、布蘭特原油,這次價格跌到變負數的是西德州原油(WTI)期貨價格,收在每桶-37.63美元;布蘭特原油期貨價格昨日雖也下跌,但沒有西德州原油走勢那麼疲軟,每桶價格還在20美元之上。

 

以國內兩檔熱門原油期貨ETF—元大S&P原油正2(00672L)與街口布蘭特油正2(00715L)來說,前者追蹤的是西德州原油指數,後者追蹤的是布蘭特原油指數,因此街口油2相對來說受到影響較小。

 

此外,油價除了有不同指標,還有不同月份的期貨價格,此次價格跌到負數的只有「5月」的西德州原油,在昨日5月西德州原油跌到變負數時,6月與12月的西德州原油價格分別僅跌18%與0.68%,收在每桶20.43美元與32美元。

 

2、石油期貨ETF的績效相對優劣,不宜與石油現貨比較

 

元大S&P石油追蹤標的為標普高盛原油ER指數,與西德州輕原油現貨價格或有落差,兩者走勢中長期方向雖為一致,但短期不免有其差異。元大S&P石油所追蹤之標普高盛原油ER指數之轉倉規則特性,雖然中長期走勢會貼近現貨價格,但由於佈局之期貨並不一定為近月期貨,因此與現貨價格的相關性可能會比近月期貨為低,但相關係數仍高達0.923(計算期間為2000年1月~2015年6月)。因此就短期走勢來說,元大S&P石油(00642U)走勢與現貨價格出現落差的機會,可能較元大S&P黃金(00635U)高。

 

不過元大S&P石油短期表現雖然可能與現貨出現落差,但這並非意味著元大S&P石油長期表現遜於西德州輕原油現貨,以標普高盛原油ER指數為例,自1995年開始,到2015/6/30為止,在逾20年的時間內,西德州原油現貨價格的漲幅為233%,但標普高盛原油ER指數,其表現卻高達509%,領先現貨高達276個百分點,最主要的原因是因為標普高盛原油ER指數在逆價差的市場環境下,可藉由轉倉賺取收益,因此長期績效甚至還高於現貨。原油期貨指數長期績效不一定比原油現貨表現為差

 

3、元大S&P石油行情波動風險大

 

由於元大S&P石油所投資標的為NYMEX西德州輕原油期貨並無漲跌停限制,漲跌幅過大時,雖然可能會暫時停止交易,不過原則上仍無漲停與跌停的設計,因此元大S&P石油雖然在台灣交易所掛牌,但在運作上也不會受10%的漲跌幅限制,投資人需特別注意。。

 

再加上在商品原物料當中,原油的波動性原就較黃金與基本金屬為大,雖然標普高盛原油ER指數的波動性可能會較西德州輕原油現貨或近月西德州輕原油期貨為低,但是投資人還是要特別注意行情波動對操作可能帶來之衝擊。

 

除了沒有漲跌停的設計之外,由於元大S&P石油雖然在台灣集中交易時間進行,但所投資之標的為美國NYMEX西德州輕原油期貨合約,其交易時間多半非台灣股市營業時間,其淨值可能於在臺灣股市未交易時間有較大變化,不排除造成隔日一早會有跳空開高或跳空開低的現象。所以投資人在佈局元大S&P石油之時,要特別注意前晚西德州輕原油期貨價格可能之跳動,以免在台灣開盤時間,交易會以過高或過低的價格成交。

 

4、期貨換倉成本,讓原油期貨ETF不適合長期持有

 

許多投資人在買進這類複雜的金融商品時,都沒有仔細了解商品,操作方式也不符合產品特性。

原油期貨ETF是一檔期貨型ETF,它是用期貨去追蹤油價指數,因此會有期貨轉倉的成本,這個轉換合約時的成本,會吃掉ETF的淨值。
假如此原油期貨ETF都是持有近月期貨,因此若是在正價差的環境裡,每期會有換約的自然損耗問題(當然若是逆價差可能問題就少一點),若期貨一直處於正價差,但現貨漲幅較小,每次換月時,期貨價格在到期日與價格較低現貨趨於一致,但換約時卻又換到比較貴的次月合約,會出現自然損耗。換句話多,與傳統ETF適合長期投資的觀念不同,期貨型ETF抱愈久風險愈高。所以這檔ETF只適用在短期投機,無法長期投資。

 

一般股票在買進後,如果沒有交易就不會產生額外虧損或成本,但期貨因有到期日會出現轉倉成本,也造就原油期貨ETF就算油價沒有漲跌,投資人資產還是會因轉倉而失血。

 

以目前西德州原油期貨價格來看,遠月期價格高於近月期,例如12月價格32美元就比6月價格20.43美元價格高,若此趨勢短期內沒有逆轉,原油期貨ETF投資人每次遇到轉倉,就會被迫「買高賣低」來維持手中投資部位,這也就是為什麼許多投資專家,或甚至是發行投信本身都數度呼籲投資人,原油期貨ETF不適合長線持有的原因。

 

5、散戶資金不對等

另一個問題,來自於ETF的市場結構,容易造成投資人間的資源不平衡。

ETF的市場本來就分為「初級」和「次級」市場。投資人除了可以在次級市場買到ETF,還可以在初級市場以500張為基數,向投信申購、贖回ETF現貨,又稱為「現金申購」。

 

這造成一般投資人沒有注意到的折溢價套利現象。因為被國內投資人瘋搶,元大投信在追加募集時,大戶可以用500張為單位,用淨值價格現金申購。

 

6、原油期貨價格為何會暴跌至負數?

 

2020年4月20日真的是精彩的一天,五月原油期貨竟然從18美元跌到變成負40美元,這到底是怎麼回事呢?

 

首先,要了解商品期貨實物交割的特性,是可以接受零或負的交易和結算價格,這個設定原本是為了方便農產品期貨的交易,因為農產品會有保存期限,所以如果價格太差沒有人要,加上貨運和倉儲成本,是真的會發生負的期貨價格。

 

當期貨的價格為負,怎麼交易呢?其實就意味著你要買作多的期貨合約時,不需要拿錢出來,反而還可以收到錢,也就是賣方拿錢請你把這個合約拿走。

 

一般來說,原油期貨結算之後,會直接進入運輸或庫存,像是倫敦布蘭特原油期貨,結算之後可以直接送到海上油輪,實際的交割地是在英國西北方的布倫特平台,這是艾克森美孚和荷蘭皇家殼牌共同營運的油田。

 

西德州原油期貨,結算之後則是從奧克拉荷馬州的庫欣(Cushing)領出來,這才是西德州原油主要交割地,其儲存量高達9100萬桶原油,但問題是已經快滿了。換句話說,就算你是中油,你也可能會很麻煩,因為在你還沒找到油輪把油運回台灣之前,你買到的油根本沒地方放。當沒有地方可以儲存原油的時候,原油期貨就會變得一文不值。

 

這個問題對於西德州原油來講影響更大,因為布倫特海上郵輪的調度相對有彈性,這也讓西德州原油的報價更低,兩者價差逐漸擴大,而且西德州原油沒有地方可以儲存的問題可能未來兩三個月都很難解決。

 

總之,負油價的出現其實是期貨市場的多、空雙方角力的結果,多方慘敗。其實真正有原油需求的購油方沒受到什麼影響,而大量交易原油期貨的ETF也早就轉倉了。

 

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