大破壞時代的投資新思維14—「升息循環」是能源危機的解藥或毒藥?

大破壞時代的投資新思維14—「升息循環」是能源危機的解藥或毒藥?

2home.co  楊惟婷

 

美國前國務卿季辛吉曾說:『掌握石油、就掌握國家,掌握貨幣、就掌握世界,掌握糧食、就掌握人民』。

偏偏普丁掌握了石油和糧食,而「石油美元」的霸權地位,正在崩解中…

 

一、CPI和「油價」

 

大宗商品有很多,包括農產品、有色金屬、化工品…等等,而原油是大宗商品裡用途最廣泛的,所以被稱之為“大宗商品之王”。

 

回顧過去半世紀以來,五次CPI的拉升大都和「油價」大漲有關。

且每一次CPI的走高,也都和「戰爭」牽動的油價大漲有關。

 

例如,第一次是1974年12月美國的CPI拉升至12.3%,起因於埃及,敍利亞攻擊西奈半島及戈蘭高地,爆發了「贖罪日戰爭」,阿拉伯聯盟對支持以色列的英美盟國展開「石油禁運」,油價從不到3美元漲到12美元以上。

 

第二次是1980年,伊朗的伊斯蘭革命,引發「兩伊戰爭」,油價從179年的每桶15美元大漲到1981年的39美元,美國的CPI拉升至14.8%,那時候雷根總統上任立即面臨高通膨挑戰,為了抗通膨,當時FED主席Paul Vocker把聯邦利率拉升到20%,1981年美國經濟出現3%的負成長。

 

第三次是1990年8/2日,這已是第三次能源危機,由於伊拉克海珊閃電占領科威特,引發「石油」戰爭,油價又從21漲到46美元,這個時候美國的CPI又衝到6.1%。

 

第四次是2008年美國發生次貸危機後,全球央行印鈔救市、油價大漲到147美元,美國的CPI又來到5.6%。

接著2001年9月11日,伊斯蘭恐怖主義組織「基地」(Al Qaeda)在美國發動自殺式恐怖襲擊,劫持民航客機撞擊紐約世貿中心和華盛頓五角大樓,導致近三千人死亡,製造了震驚世界的「911」恐怖襲擊事件。

不到一個月,美國開始空襲阿富汗,試圖推翻包庇基地組織的塔利班政權,從此開啟了美國歷史上最長的戰爭—「反恐戰爭」。

根據美國國防部統計,從2001年10月到2019年9月,美國在阿富汗的軍事支出總額達到7780億美元。除此之外,還有2300多名美軍士兵在戰爭中死亡,2萬多名受傷。

 

而第五次即是這次「俄烏戰爭」,油價又大漲到130美元以上。且這次CPI的拉升也和俄鳥戰爭推升「油價」大漲有關。

 

由於俄羅斯是全球最大天然氣與小麥出口國,同時也是第二大石油出口國,僅次於沙烏地阿拉伯,歐洲4成的天然氣和3成的原油需要從俄羅斯進口。

 

「俄烏戰爭」後,歐美對俄羅斯的經濟禁裁,造成「原油」供不應求,加上俄羅斯將天然氣、糧食武器化,致能源、糧食價格飛漲,通膨一發不可收拾。

所以,美國總統拜登及美國Fed主席鮑爾要讓通膨降溫,一定要從「油價」下手。

 

回顧前四次石油危機,一旦戰爭結束,油價及通膨即可以受到控制、不再輕舉妄動。而這次俄烏戰爭,何時才可以結束呢?希望拜登這次不是捅到螞蜂窩?

 

  • 花旗:全球大宗商品價格飛漲,逼近1970年代石油危機規模

 

花旗集團6/14日報告顯示,由於大宗商品價格飆升,全球買家在 2022年向生產商支付的費用預估將較 2019年多 5.2兆美元,此多出的金額相當於全球國內生產總值 (GDP) 5%。

 

總體而言,這相當於自1970年代以來最嚴重大宗商品衝擊。與當時的情況一樣,食品、燃料和化肥貿易的相關限制,加劇衝擊力度。

 

《巴倫周刊》分析指出,雖然Fed已經採取積極行動抑制通膨,但遏制石油價格的能力有限,而石油價格飛漲仍是目前物價上漲的最大原因之一。

以近期發佈的消費者物價指數 (CPI) 顯示,通膨最為劇烈的幾個指標都與石油緊密相關。汽油就是其中之一。數據顯示,5月汽油價格同比上漲49%,燃料油價格上漲1倍多,為史上最大漲幅。

 

而且,能源價格上漲也會影響其他相關產業。例如,機票價格也一直在上漲,較上年同期上揚 12.6,部分原因是航空公司為飛機燃料支付更多成本。

而任何靠卡車運送的貨物成本也在增加;像傢俱價格就上漲了 13%。

 

二、CPI和政治

 

  • 美汽油價高漲牽動美國「期中選舉」

 

美國通膨創下40年新高。全美汽油價6月中每加侖升破5美元大關創新高,民怨高漲已經成拜登政府最頭痛問題。

 

由於通膨和汽油價格一直降不下來,民主黨在11月期中選舉中,失去參眾兩院席次優勢的政治風險正在升高。

 

拜登為了打壓汽油價,祭出釋放1.8億桶美國戰略儲油 (SPR),截至目前為止,美國能源局已經售出1.25億桶的戰略石油,但壓抑油價效果不彰。

且在此狀況下,美國戰略石油儲備的存量已經跌破5億桶,下降至新低點,只剩27天左右的用量,整體供不應求問題難以改善。

 

美國也多次呼籲沙國等石油輸出國家組織 (OPEC) 擴大增產,但包括沙國在內的成員迄今對美國訴求已讀不回。

 

  • 美國的「中東政策」被迫髮夾彎?

 

川普的「中東政策」是以沙烏地為支點,幾乎全押在川普女婿庫許納與沙國王儲的關係上。所以對哈紹吉案也是高高舉起,輕輕放下,怕萬一牽連到沙國王儲,讓他無法順利接班,將打亂美國在中東的一盤棋。

 

而拜登政府高舉注重人權,主張對哈紹吉案繼續追查,所以美沙關係在拜登就任後,就一直呈現低迷。加上拜登的「中東政策」是想延續歐巴馬的路線,把外交重心轉向伊朗,一心想重回《伊核協議》。

 

可是川普臨去之前,在美伊關係中留了伏筆,讓拜登無法輕易翻轉美伊關係,那就是將伊朗的革命衛隊軍團列入恐怖分子黑名單。

革命衛隊是伊朗的菁英部隊,負責伊朗與境外什葉派民兵與政黨的聯繫與操盤,因此伊朗要求,美國若要重返《伊核協議》,必須把革命衛隊軍團從恐怖分子名單中剔除。

 

美國認為《伊核協議》就是屬「核武問題」,不宜擴大到「革命衛隊軍團」議題,加上民主黨內反對聲浪大,因此未予答應。這樣一來重回協議的談判就卡住了。伊朗於是趁此空檔加速濃縮鈾的提煉,堂而皇之掙脫原協議的束縛,甚至拆掉了聯合國武檢人員裝在伊朗核設施的攝像頭。因此,重回《伊核協議》的談判幾乎可以宣告破局。

 

而拜登上任後,為全力圍堵大陸崛起,將美國的軍力從中東抽出、轉進印太地區,尤其在阿富汗倉皇出逃,弄得貽笑大方,也失去了中東盟友信任!

然後在印太地區又搞個「五眼聯盟」,卻弄得莫里森、強森下台,加上,馬克宏跛足,安倍做古,實令人有不祥之感!

 

加上拜登自視太高,一次同時挑釁中俄伊三國,反而促使中俄伊鐵三角正式成型!上海合作組織已批准伊朗成為該組織的永久成員。至此,伊朗將成為上合組織的第九個成員國。這同時意味著中俄伊鐵三角正式在一個經濟安全合作組織裡面“歃血為盟”了。

 

在伊朗加入上合組織以後,可以擺脫自己在國際上無依無靠的孤鳥困境,可以借助平臺的力量為自己上了一道政治安全防火牆。成為上合組織的成員國,除了會得到大家的政治支持,也可以威懾那些不懷好意的敵對勢力切勿輕舉妄動。

 

而對中俄兩國,又各自有什麼樣的盤算呢?

對於俄羅斯來說,自從蘇聯解體以後,美國就在中東地區一家獨大,逐步蠶食前蘇聯在該地區殘留的勢力範圍,這也間接損害到了俄羅斯的利益。而伊朗作為中東地區的頭號反美政權,此時可幫助俄羅斯維持住了剩下的勢力範圍和國際影響力。

另對於中國來說,中國的一帶一路戰略,在中東也需要一個戰略支撐點,伊朗無疑就是那個最佳的戰略堡壘。

 

總的來說,美國不智地對中俄伊三國同時採取敵對策略,是造成此次“大聯盟”形成的主要原因。而中俄伊三國之間本就在經濟上佔據了全球重要份額,加上隨後不斷鋪開的人民幣結算體系,讓美國的「美元霸權」未來想對全球經濟進行收割時,將逐步失去「金融霸權」。

 

  • 拜登出訪沙國,尋求增產降油價

 

重建美伊關係擱淺,美國的中東政策只好從權力天平的伊朗這一端,又擺回沙烏地這一端。這又是一個「中東政策」大翻轉。拜登這次能心想事成嗎?

 

美國總統拜登7月趁著參加國際會議的機會出訪沙烏地阿拉伯,與沙國王儲 Mohammed Bin Salman 碰面,要求沙國增產抑制油價。

沙國是全球最大石油出口國,目前每天產量約1,050萬桶,仍低於其每日最大產能1,300萬桶。若沒有沙國的增產,美國將很難和緩通膨。

 

由於拜登曾在 2018年指控沙國王儲殺害沙國異議記者哈紹吉,所以拜登及民主黨內主張人權的人陷於「哈紹吉案」難以掙脫,這次與沙國王儲會面,自然也吃了根軟釘子。

 

目前,拜登、沙國及和以色列想改善三角關係,如同阿湯哥的「不可能任務」!

因此,拜登不僅沒撈到伊朗的石油,也迫使沙烏地轉向與中、俄靠攏中。「石油美元」的霸權地位,愈來愈岌岌可危。

 

  • WoodMac示警:歐洲恐於供暖需求高峰期耗盡天然氣庫存

 

近期,俄羅斯天然氣工業公司 (Gazprom) 削減對義大利、德國、法國和奧地利的天然氣供應,並以北溪天然氣1號管線維修當作理由,干擾能源市場。

 

能源顧問公司 Wood Mackenzie(WoodMac) 警告,若經由北溪天然氣1號管線 (Nord Stream) 輸往歐洲的天然氣供應完全中止,歐洲恐會在冬季供暖需求高峰期耗盡天然氣庫存。

 

  • 歐洲能源荒,老美精打細算、不出手相救

 

當歐洲深陷能源危機,美國石油企業卻隔岸觀火,據《紐約時報》指出,大多數美國石油企業並不急於增產來協助渡過能源危機,因為他們擔心石油及天然氣價格一旦供應充足,價格很快就會下滑,反而折損利益。

 

據《紐約時報》指出,自2021年12月以來,美國的石油生產只增加不到2%,相當於一天生產1180萬桶,這個數字遠低於2020年3月新冠疫情炸開前的1310萬桶紀錄。美國自己唯利是圖,也休怪OPEC+不想擴大增產。這就是:人性使然!

 

尤其,《紐時》指出,即使美國的石油企業大力增產,仍不足以彌補歐洲一天向俄羅斯進口約400萬桶石油的缺口,所以,歐洲能源缺口是不太可能由美國的石油企業取代。

其最大原因是,美國能源公司及華爾街投資方不確定石油價格維持高位的時間,是否長到足以讓他們在鑽探大量新油井中獲利,尤其許多人還記得2年前石油價格突然暴跌,迫使企業裁員數千員工、關閉油井、甚至破產。

長期而言,油價必須維持在每桶約56美元,美國石油企業才能達到收支平衡,若為歐洲深陷能源危機而進行設備投資,反而可能使油價在年底時大幅滑落。

所以,美國石油企業不太可能為歐洲深陷能源危機而進行設備投資。

 

其實不只美國,包括沙烏地阿拉伯等中東產油國,也都拒絕在俄羅斯入侵烏克蘭以後大幅增產原油。

 

所以拜登希望油價快速下跌,短期似乎遙不可及。目前只能倚賴Fed不斷升息,透過強勢美元,抑制油價及消費需求 (通膨)。

 

  • 老美沒招,限價不限量,認錯了嗎?

 

近日美國財政部長葉倫(Janet Yellen)透露,有意與盟國討論對俄羅斯原油實施價格上限,限價不限量,企圖減少資金流向俄羅斯,並讓更多原油流入市場來抑制油價。

 

但葉倫、拜登此一看法,實凸顯幼稚,想逼普丁降價賣油,不如用求的,還比較有效?

普丁的元宇宙:老子就賣這個價啊,不買是你家的事!

 

只是,苦了歐盟!歐盟這次要給美國給搞死啊!

反正,死了歐州,少一個競爭者,美國更容易再次偉大!

 

而數據顯示,大陸5月每日進口約198萬桶俄油,俄羅斯也取代沙烏地阿拉伯成為大陸第一大供油國,此外,印度從2月下旬開始至5月,已經購買超過4000萬桶俄羅斯原油,比2021年一整的總購買量還要高出2成,平均5月每天約有74萬桶俄羅斯原油進入印度。

 

值得一提的是,印度購買便宜俄油後會進行精煉,最後再賣給歐洲國家及美國,換言之,美國禁令實際上並無法完全制裁俄羅斯。只是,爽到大陸、印度,最後給中印崛起的機遇。

 

  • 俄國有恃無恐,因石油折價必有買家!

 

俄國方面,即使 G7國家與歐盟已同意逐步停止俄國石油進口,但莫斯科也在尋以折扣價格方式增加對其他石油買家的出口。

 

目前在一些國家拒絕向俄國進口石油的狀況下,俄國每天從石油出口中獲得的收入仍超過 6億美元。

 

有數據顯示,在截至 5月的 3個月內,中國對俄國石油、天然氣與煤炭的支出成長 1倍,而印度同期的支出則是 51億美元,為去年同期的 5倍。

 

  • 歐洲高價搶購LNG,苦了開發中國家!

 

歐洲國家為了尋找俄國天然氣替代品,正在全球大肆購買液化天然氣 (LNG),但此舉卻使LNG已從兩年前疫情初期的谷底猛烈反彈1900%。

 

以前LNG價格通常低於原油,但目前LNG的報價相當於以230美元買入一桶油,是當前國際油價的兩倍以上。現在尚是夏天,一旦等到冬天來臨,LNG更供下應求,除了歐洲自己會面臨大麻煩,而且如此高昂的價格,也讓貧窮的開發中國家暗自垂淚,害慘了像斯里藍卡、巴基斯坦、巴西等開發中國家無力競買,只能燒柴、燒炭。說好的「零排放」呢?

 

三、油價何去何從?

 

  • 花旗:不看好油價,稱庫存增加是明顯的負面信號

 

由於擔心「經濟衰退」的議題,過去幾周油價下跌,自這波高點跌幅已逾20%,近日雖有反彈,花旗仍在最新的報告中指出,石油市場比經合組織 (OECD) 庫存所顯示的「更寬鬆」,這對油價是一個明顯的負面信號。

 

花旗最主要支持看空的觀點來自石油產量,它相信美國頁岩油產量和伊朗的產量都會增加。它預計伊朗將在 2023年第一季增加產量,而美國生產商預計也將加速產能,並將產量提高每日 180萬桶。因此花旗繼續看壞油價,預測2023年布蘭特原油價格為75美元,之後約為50美元。

 

  • 高盛:因投資不足,堅定看漲油價至每桶140美元

 

通常由高點下落 20%,會被市場視為熊市,但實際上2022年以來油價仍飆升 40%,因此高盛不相信油價漲勢已經結束,堅定看多。

 

高盛首席大宗商品策略師 Jeff Currie表示,近期油價的回落提供了買進機會,由於減碳壓力,化石燃料的投資仍嚴重不足,將使油價繼續攀高,並預計布蘭特油價在夏季會達到每桶 140美元。

 

與此同時,Currie表示,最終解決油價走高的唯一方法,而OPEC + 的增產現況,看來也無法改變油價強升,其中部分成員的生產不足,也導致2022年石油市場的增產僅為每天100萬桶,低於此前估計的140萬桶。

 

  • 麥肯錫:全球燃料價格直至2023年都將維持高點

 

諮詢公司麥肯錫 (Wood Mackenzie) 表示,由於俄羅斯石油供應中斷,以及煉油廠難以滿足從疫情恢復的需求,隨著越來越多人開始旅行,供需失調的情況可能會變得更糟。

 

麥肯錫發表報告表示,在2月俄烏戰爭後,西方世界對俄羅斯石油實施制裁,導致俄羅斯原油產量和煉油廠產量下降,嚴重擾亂了全球石油流動,推高了油價。

直到2023年下半年,包括中東在內的幾家新的大型煉油廠預計將啟動,壓力才會有所緩解。麥肯錫預計,未來 3季將每天新增約 250萬桶的煉油產能,包括沙烏地阿拉伯 Jizan煉油廠的 40萬桶、奈及利亞 Dangote煉油廠的 65萬桶、科威特 al-Zour煉油廠的 61.5萬桶,以及中國的一些煉油廠。

 

麥肯錫表示,2023年原油價格平均為每桶100美元左右,而2022年為110美元。

煉油廠提煉原油成汽油和柴油等燃料所獲得的利潤,已達到每桶30美元左右的歷史新高。

 

隨著全球許多地方的旅遊成本飆升,燃料價格飆升影響到家庭預算。

 

  • 小摩:對俄國石油價格設置上限,恐引發油價飆至災難性的每桶380美元

 

摩根大通 (小摩) 7/1日發布一份報告警示,7大工業國集團 (G7) 若對俄國石油價格設置上限,恐引發俄羅斯報復性減產,最壞的情況可能讓國際油價飆升到每桶380美元。

 

烏俄開戰以來,美國與加拿大已禁止進口俄油,歐盟對俄羅斯海運原油實施禁運,G7也正考慮設置價格上限,以耗盡俄羅斯戰爭資金,同時對全球能源價格形成下行壓力,削弱烏俄戰爭對經濟的衝擊。

 

不過,華爾街對此計畫感到憂心忡忡,因俄國擁強勁財政能力,可在不過度損害經濟的情況下,報復性將每日原油產量削減500萬桶。對俄國石油價格設置上限,恐弄巧成拙,最終只會進一步推高原油價格飆升,加重通膨危機。

 

摩根大通指出,對俄油限價最可能的風險是俄羅斯可能會減少出口來進行報復,以對西方諸國造成損害,因供油吃緊對俄國有利。

 

在西方的經濟制裁之下,原油價格飆升,即使俄國以折扣價格出售俄油給中國和印度等國,俄國原油收入不減反升。根據挪威能源研究公司Rystad Energy 數據顯示,俄羅斯2022年石油收入將至少達到 1800億美元,較2021年營收高出 45%,更比 2020年高出 181%。

 

四、高油價與全球經濟衰退憂慮?

 

  • 隨著投資人關注歐美的「經濟衰退」風險,國際油價近日走低

 

自2021年以來,隨各國解封,國際油價漲勢不可擋,尤其在俄烏發生戰爭後飆升至高位。但最近國際油價卻開始走低。為何呢?

 

由於聯準會選擇奮力抑制通膨,甚至不惜甘冒經濟衰退的風險,使投資人最近開始將注意力轉向美國「經濟衰退」的關鍵議題上。

 

另一個主因是,普丁將俄烏戰爭擴大到對歐洲的「能源戰爭」,試圖破壞歐盟經濟。目前俄羅斯透過北溪1號管道「減量」對歐洲的天然氣供應,這將嚴重影響歐洲冬季取暖、發電,以及工業生產。此讓歐洲「經濟衰退」的議題也浮上檯面。

 

加上,世界最大石油消費國大陸嚴格執行「動態清零」的防疫政策,使石油需求前景也不確定,必須等中國解封後,看經濟復甦的程度,才能確定其對石油需求產生多大影響?

 

  • 花旗:在經濟衰退恐慌下,油價甜蜜點已到?

 

對歐美經濟衰退和大陸能源需求下降的擔憂日益加劇,令7/5 日WTI 原油期貨價格跌破每桶 100美元大關,為這幾個月來首見。

另外,強勢美元也給以美元計價的原油市場帶來壓力。

 

近期WTI原油 6月中旬升至每桶 123美元以上的高點,卻從高點下跌近20%。

如此,是否暗示WTI油價的甜蜜點已到?這破百的油價會進一步下跌?還是,又是另一個「買進機會」?

 

油市近日正在接近熊市,因為從高點下跌近20% ,未來若 WTI 原油價格收在 98.96 美元以下,意味著較近期高點跌逾20%,即正式踏入熊市領域。

 

花旗集團表示,在經濟衰退的情況下,若沒有 OPEC +的減產干預和短週期石油投資下降,Brent 原油價格年底前可能下跌至每桶 65美元,到 2023 年底前可能跌至 45美元。

 

  • 高盛:拋售過頭,需求反彈超過供應增長才是問題!

 

但高盛稱,受後疫情期亞太地區經濟重啟的支撐,全球經仍在成長,以及國際旅遊的復甦,2022年石油需求的增長將明顯超過 GDP的成長。

 

尤其高盛團隊表示,短期油價拋售過頭了,跌勢過快、過早,但需求仍強勁,為實體石油交易者創造獨特的買進機會。

特別是,考慮到全球石油庫存水平較低,屈服於經濟衰退擔憂還為時過早。

高盛預估,WTI 原油價格將在六個月內達到每桶 125美元,Brent 原油將達到每桶 130美元。

 

基本上,2022年石油供需平衡狀況每個月都在惡化,隨著俄國原油產量下降,油價可能會保持高位。

加上政治不穩定導致利比亞石油產量大幅下降,而挪威正爆發石油和天然氣工人的罷工行動。供應一直下降,而需求卻不斷上升,且市場只會變得更加緊繃。

 

當然,通膨和央行干預加劇對經濟衰退來襲擔憂,基本上,高油價對消費需求和經濟活動造成的衝擊越來越明顯。

如果經濟真的邁向衰退,油價幾乎肯定會下跌。但美國「期中選舉」,拜登願意讓經濟走向衰退嗎?

 

政治是如此醜陋、充滿算計啊!

鑑於俄油供應將逐漸下降,市場將保持緊張,因此,預計未來幾個月油價仍會在90–110美元間漫步,除非利比亞、伊朗或委內瑞拉被證實提供強勁能源供給。從根本上說,預計油市的進一步下行空間將相當有限啊!

 

  • 國際能源署 (IEA):全球能源危機最糟時刻還沒來!

 

國際能源署 (IEA) 6月發布月報也表示,2023年供應成長將落後於需求,導致市場陷入 50萬桶 /日的短缺。

 

國際能源總署(IEA)更表示,如今各國加速朝清潔能源轉型,導致電力與燃料價格飆漲的全球能源危機,可能會進一步惡化,世界從未見過如此嚴重的能源危機,而且我們可能還沒看到最糟糕的情況。今年冬天歐洲會非常非常艱難,這是一大憂慮,可能對全球經濟產生重大影響。

 

國際能源總署(IEA)也力促亞洲國家分散能源和關鍵礦物供應,以降低對中國太陽能技術的依賴,以及對剛果民主共和國、俄國等國車用關鍵礦物的依賴。

目前,中國占全球太陽能技術供應鏈的比率為80%,到 2025年比重將進一步升至95%。

 

  • 摩根大通:預料歐元區經濟明年步入衰退

 

7/27日摩根大通示警,歐元區天然氣危機步步進逼,如果天然氣價格為150歐元/兆瓦時,再加上義大利政局再起動盪,將對歐元區GDP造成2%的衝擊。

 

摩根大通經濟學家下調經濟預測,預估本季歐元區國內生產毛額(GDP)增速將放緩至 0.5%,今年第四季與明年第一季都將萎縮 0.5%,而連續兩季的經濟成長萎縮,將使歐元區經濟在明年初陷入溫和衰退的傳統定義。

 

另外,高漲的天然氣價格也將在短期內推高整體通膨率1.2個百分點。

因此,摩根大通預估歐洲央行年底前僅再升息兩碼,分別於 9、10 月各升息一碼(25個基點)。

 

五、「升息循環」是能源危機的解藥或毒藥?

 

此波通膨居高不下,能源價格飆漲無疑是最大推手,加上俄烏戰爭延宕,普丁將「能源武器化」擴大了供給缺口,對於通膨率降溫更是雪上加霜。與此同時的是,目前美國經濟衰退跡象越來越明顯。

 

在俄烏戰爭等不可控因素影響下,能源價格飆漲,全球壟罩高通膨陰影及經濟衰退疑慮?因此,升息腳步與經濟成長如何取得平衡,已經成為各國央行艱難的挑戰?

 

  • 美國Fed 主席鮑爾表達力抗通膨的決心

 

根據 Fed公布6月會議紀要顯示,倘若通膨再不降溫,美國Fed 主席鮑爾表達力抗通膨的決心,即使升息恐將致使經濟放緩,也要硬升!

 

聯準會7/28再宣布升息3碼,連續兩個月都升息3碼,加上先前3月升息1碼、5月升息2碼,聯邦利率已經來到2.25至2.5%之間,是40年來最激進的升息行動。

 

近期,特斯拉執行長馬斯克認為美國經濟可能陷入衰退,已停止徵才,並預計在全球裁員 10%;Meta 執行長馬克祖克柏也對員工提出經濟衰退的警告,並大砍 30%招募名額,同時提升績效目標,讓員工自動走人。

 

市場如此戒慎恐懼,乃由於目前諸多現況,與 1970年代停滯性通膨的諸多場景頗為相似,均是大規模貨幣寬鬆政策、財政赤字、能源危機等因素共同作用之下,推升通膨率;也同樣為了抑制高通膨,美國聯準會 (Fed) 展開快速的升息節奏,從今年 3 月升息 1碼、5 月升息 2碼,6 月更一口氣升息 3碼,升幅為28年來首見。

 

如今通膨尚未見觸頂,美國經濟成長卻已顯露疲態,致國際貨幣基金 (IMF) 大幅下修美國今、明年經濟成長預測。

 

但聯準會主鮑爾不認為美國經濟會出現衰退,但承認經濟成長正在放緩,因想要降低通貨膨脹,勢必得忍受一段時間經濟成長低於一般水準。至於9月是否會再次強勢升息,其實連鮑爾也只能且看且升!

 

  • 究竟「升息循環」是能源危機的解藥或毒藥?

 

目前各國央行紛紛加入「升息循環」行列,希望藉提高借貸成本、以降低消費需求,並藉此舒緩物價上漲壓力。

 

理論上,利率上揚會使金融條件緊縮,讓經濟放緩、並抑制需求;所以說,若供給不變、在需求降低之下,長期下來將迫使商品價格會下跌。

但其背後假設是,倘若經濟放緩,民眾會減少日常支出,進而導致消費降低,包括汽車、飛機等用油需求,因為財務壓力會使民眾減少差旅;而隨著商業活動變得較不活絡,且企業使用能源也會降低。

 

例如市場擔憂經濟衰退即將來臨,市場預期使能源、金屬、農產品等大宗商品價格近幾周卻又大幅滑落,彭博大宗商品現貨指數 (BCSI) 已從今年6月歷史新高回檔逾 20%。

 

但是,歐洲央行總裁拉加德 (Christine Lagarde) 便坦言,歐洲高通膨並非完全是貨幣現象,5成與能源價格有關,所以即使升息也難以壓低能源價格(供需現象)。

 

依歷史數據來看,原油價格通常在開始升息循環後的 6個月或 12個月內,反而會上漲。例如,自1983年 8月以來,在美國六次升息循環中,第一次升息後 6個月,原油價格平均上漲 16.06%;每次升息循環的前 6個月,原油價格有 5個月上漲。

 

若進一步比較,進入升息循環後,首次升息後 12個月及 6個月,油價變化又會如何?依歷史資料顯示,第一次升息後 12個月,原油價格與第一次升息後 6 個月相比,平均會額外上漲 12.24%。

 

這些歷史數據似乎指出,原油雖是通膨驅動因素之一,中短期而言,可能不會直接因實際利率變動,而受到正面或負面影響,還有許多其他因素會影響原油價格,包括地緣政治、供給或需求突然增加。

 

亦即,雖說原油價格通常在開始升息循環後的 6個月或 12個月內仍會上漲,且兩者不一定存在因果關係。此現象令人如同霧裡看?所以,「升息循環」能否奏效,是否足以讓通膨完全降溫?目前效果尚無法蓋棺論定!

 

若此史上快速、激進的「升息循環」最終無法壓抑通膨,那它實際作用就是使經濟陷入衰退;因大幅提高利率,此舉將提高借貸成本,同步推升企業營運成本,迫使它們縮短工時、放緩招聘,甚至是裁員。那「升息循環」最終反而成了毒藥?

 

  • 雷根的「供給面經濟學」才是隧道盡頭的光明?

 

雷根於1980年競選總統時,以「減稅」為主要政見之一,他認為當時美國稅率過高,影響工作意願,因此降低租稅可以提高工作誘因,所得與稅收收入將會隨之增加。 因此,經濟學家拉佛與雷根的觀點,被稱為供給面經濟學(Supply-Side Economics)。

 

在1981年,雷根上任之初,即面對了極嚴重的物價膨脹,CPI一度高達20%(比現在的拜登還慘),為了對抗通膨及與通膨伴隨而來的停滯膨脹,雷根政府提出了「雷根經濟學」,又稱之為「供給面經濟學」。

 

當時民主黨慣用的凱因斯政策(需求面經濟學)不能解決當時經濟問題,供給學派提供了新途徑—這些論點取自古典學派的精髓—例如稅率要低、政府支出要少、政府干預要下降、經濟自由要多、以提高工作意願、投資意願與生產力。

 

近年來,中國大陸有所謂「供給側改革」的經濟政策,即去產能、去庫存、去槓桿,讓資源能有更佳的配置,即與「供給面經濟學」理念神似。

 

反觀川普、拜登的「大政府」理念,即與「雷根經濟學」背道而行?

自從雷根之後,多年來,美國人民都盼不到減稅。問題在於,人們總在談「稅改」,而非「減稅」。

 

1980年代的「雷根經濟學」不但有效解決了幾乎失控的通貨膨脹及經濟滯緩,也為1990年代柯林頓執政打下了黃金十年的基礎;甚至於自此以後,到2021年這次通膨之前,還實現了長期的物價穩定。

 

但必須認知到,所有這樣的成果,除了來自於當年「供給面經濟學」的貢獻之外,相當程度上也是「中國加入WTO」所產生的共伴效應。

中國大陸自1979年開始改革開放,通過「全球化」與世界接軌之後,中國大陸40年來向全球輸出相對低廉的產品,為全球長期的物價穩定作出了巨大貢獻。

 

2008年美國發生次貸危機後,全球央行印鈔救市上癮,為通膨埋下遠因。

2017年川普上任之後,為遏制中國大陸,發動貿易戰、科技戰,所作所為完全違反市場經濟,也為通膨點燃導火線,也是造成當前美國面對諸多經濟困難的近因。

 

不知葉倫是沒有看到呢?還是政治凌駕專業?

葉倫把拜登政府經濟政策賦予了新包裝,稱之為「現代供給面經濟學」(modern supply-side economics),巧妙借用共和黨人士偏好的雷根時代辭彙,來宣揚民主黨支出方案能提振美國經濟產能,並用來說服民眾和溫和派民主黨議員支持拜登的「重建美好計畫」。事實上卻只在「關稅」上做文章,而失之於「見樹而不見林」;諸不知,雷根政府的政策目標在使儲蓄及投資增加,從而使經濟成長率提升、預算平衡,以降低通貨膨脹率及利率。

 

六、跋尾—多空皆可行,但不要跟油價談感情!

 

  • 「斷電」恐帶來全球經濟新混亂

 

俄烏戰爭、通膨巨獸已令全球經濟充滿不確定性,然而,隨著時序進入夏天,氣溫不斷攀升,「斷電」可能成為下一隻擾亂全球經濟的黑天鵝。

 

夏日炎炎,各國政府都開始擔憂供電量不足的風險,「電力供需窘迫」字眼頻頻上報,台灣近來也斷電意外頻傳。

 

另外,電力是生產石油所必需的能源,換言之,若是電網癱瘓,很可能成為下一個擾亂石油供應鏈的問題。尤其,夏季電力可靠性處於風險中。

但各國政府目前幾乎沒有什麼應變計畫,這可能成為全球經濟的一大弱點。

 

  • 油價觸頂了嗎?巴菲特為何一再加碼西方石油?

 

「股神」巴菲特仍持續加碼西方石油(Occidental Petroleum)(OXY-US),近日再敲430萬股股票,目前共計持有西方石油股票1.794億股,總市值約104億美元。目前持股比重升至19.2%,顯示巴菲特似乎看好石油前景。

預估今年西方石油的淨利將超過100億美元。

 

  • 歐洲經濟危機四伏,橋水順勢大力做空!

 

俄烏戰爭後,俄羅斯慘遭西方國家制裁,普丁決定展開反制行動,以天然氣為政治籌碼,先要求歐洲國家以盧布支付天然氣,如今芬蘭、荷蘭、波蘭、丹麥、保加利亞等國已陷入斷供窘境。

7/25日,國營俄羅斯天然氣工業公司(Gazprom)將透過「北溪天然氣1號管線」(Nord Stream 1)輸往德國的天然氣總量將再砍半到只有20%。假如北溪管線進一步停供,歐洲金融市場將出現末日情景!

 

瑞銀集團 (UBS) 經濟學家推測,假設俄國斷供,企業獲利可能折損逾15%、歐洲道瓊 Stoxx 600 指數將重挫20%、歐元貶至 1歐元兌 0.9美元,避險資金湧入德國公債,使指標性的德債殖利率升破0%。而垃圾債利差突破 2020年危機水準,歐洲各國可能進入能源配給狀態,這些幾乎都是可能出現的末日情景。

 

儘管歐盟將透過加速能源轉型計畫,與埃及、以色列簽訂天然氣出口協議等措施,來減少對俄國能源的仰賴程度。然而歐盟近40%天然氣消費來自俄國進口,遠水救不了近火,短期內難以驟然停止對俄國天然氣的依賴。

因此,在俄國持續減少供應之下,天然氣價格恐將續飆,歐洲今年仍將面臨高電價、缺電的威脅,一場嚴重的經濟危機正逐漸逼近。

 

俄羅斯既發動「天然氣戰爭」,而歐盟也針對就縮減天然氣使用量達成協議,從8月至明年3月的天然氣用量自主減少15%。

歐盟執委會主席馮德萊恩 (Ursula von der Leyen) 示警,各國、各行業必須對俄國徹底「斷氣」,做好準備。

 

出於對經濟衰退的擔憂,歐元幾乎已貶至與美元平價的水準、歐洲股市頻頻重挫。且歐元跌跌不休,也墊高歐洲進口能源的成本,使情況雪上加霜。

 

在此局勢下,橋水(Bridgewater Associates)這家全球最大對沖基金全力做空歐洲,目前持有歐元區斯托克50指數中26家歐洲大型公司的空頭頭寸,總規模約94億美元。

且橋水對歐洲這些巨頭的做空押注,已經開始取得成果。據外媒報道稱,該基金公司的旗艦基金 Pure Alpha II 2022年上半年實現了高達32%的收益水平。

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留言列表(31条)

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