耐人尋味的選股原則
2home.co 楊惟婷
東風夜放花千樹,更吹落,星如雨。
寶馬雕車香滿路。
鳳簫聲動,玉壺光轉,一夜魚龍舞。
蛾兒雪柳黃金縷,笑語盈盈暗香去。
眾裡尋他千百度, 驀然回首,那人卻在,燈火闌珊處。
———-辛棄疾《青玉案•元夕》
「股神」巴菲特在這波疫情時,停損全部出清4家航空公司(美國航、達美、西南、聯合)及一些金融股的股票,致巴菲特旗下公司波克夏2020年首季虧損達破紀錄的近500億美元,但這些股票近期不斷上漲。可能有人認為巴菲特在低點砍掉航空股是一大誤判,讓人質疑巴菲特的價值投資理念。但人非聖賢、成敗也不能看一次論定?
基本上,選股能力兼融科學與藝術,一般而言,選股方法通常可從基本面、技術面、籌碼面、消息面、資金面……等條件來做篩選,最後存乎一心,若想成為常勝將軍,平日須自我修鍊心性。
一、選股須適性,吻合自己性格風險偏好
由於基本面涉略範圍廣泛,舉凡總體經濟、產業前景、企業營運等都是其中內容,投資人必須具備一定程度的總經、財報等基礎能力,配合相當程度的前瞻性,才能將這種選股方式運用到一定水準之上。
尤其一些專業投資機構上,通常是由數百名的專家學者所組成的團隊進行,他們各司其職,專業分工,從許多面向來歸納分析,最終形成投資決策,接著將手上數十億、甚至數百億的資金投入市場來交易;對於散戶來說,要仿效這些投資機構的行為是非常困難的,更別提即使已將過去的總經數據、產業成長性、企業財務比率等分析到鉅細靡遺,但在面對未來的不確定性時,實際效益也不大。
所以,市場上大部份的人偏好從技術面、籌碼面、消息面、資金面等方面來操作。
(一)基本面選股方式
由於新冠肺炎全球大流行的緣故,根據亞洲開發銀行 (Asian Development Bank,ADB) 的試算,在為了防疫所採取的入境管制及封城措施等,若各國的實施時間持續長達6個月,觀光、消費、投資及生產等,都將廣泛的受到衝擊,全球經濟將產生8.8兆美元損失;且就算在3個月獲得控制,也會使得全球經濟走降5.8兆美元。所以,目前實體經濟是慘不忍睹。
在此消息面不明之際,保守型投資人可應用個股財務面分析選股,例如上市櫃公司在每月十日以前要公布上一個月的營收,所以在每個月上旬,可挑選基本面績優的個股,特別是一些營收表現可能優於市場預期的個股,逢低積極買進持股,等待未來利多出現,把股價推高時再獲利了結。
又如6、7月台灣大量股東會的一個旺季,緊接 7、8 月的除息,所以此階段可挑選出一些高殖利率個股。但2020年的除息有一個很大的陷阱,因為股息來自2019年的 EPS,但是2020年的新冠疫情影響到非常多公司的成長,所以你假如參加除息,對於2020年沒有成長的公司,將會賺股息、賠價差。所以,成長股才能參加除息。
(二)資金面選股方式
美國自疫情爆發以來,已有超過4000萬人提出失業補助申請,實體經濟慘不忍睹。但由於聯準會提供了所有貨幣政策支持,已使實體經濟不振狀況與股市狂噴走勢脫鉤。這純粹是一波資金面行情,只要資金面未耗盡,行情即驚驚漲。
此時,選股宜放在量大主流個股上,順勢操作,尤其是有消息面炒作題裁者。
自3月以來,國會已經通過三輪共3兆美元的刺激措施,而美國第四輪3兆美元紓困法案在參議院審核,共和黨領袖表示,這將是新冠疫情下的最後一個刺激措施,國會將在未來幾週內決定是否批准這項「最終抗疫救助法案」。屆時,須留意資金面QE力道是否已接近利多出盡?
(三)消息面選股方式
原本,全球股市消息面的最大威脅,是來自新冠肺炎疫情,但目前已轉到不斷加劇的美中緊張局勢(針對中國對疫情是否該負責、香港的國安法事件),以及美國本土示威爆動、總統大選的「反中牌」等,此將直接影響市場無基之彈的後路。
此將影響蘋概股、華概股或美元動盪影響商品市場的資源股。
(四) 籌碼面選股方式
例如,到了每季度的季底作帳階段,一些投信為了讓基金排行居前,也會鎖定一些前景看好、手上已有一定數量的個股來加碼買進,讓股價維持高檔不墜,這就是籌碼面的市場偏好。
(五) 技術面選股方式
許多投資人最困擾的就是,雖然知道一些好股,但是不知道何時要買、何時要賣,其實,這個問題可以靠技術面解決。例如,絕大多數的股票都能透過「型態目標滿足法」來選股與「支撐、壓力突破法」來找出適當的買賣點。
1、以「型態目標滿足法」找出底部或頭部型態的股票
「型態目標滿足法」主要是要找出底部(做多)或頭部(做空)已經完成或接近完成的股票型態。以作多為例,底部型態包括頭肩底、雙重底、多重底與弧形底。用型態計算滿足點(股價),在股價完成型態時買進,在達到滿足點時賣出。
實際操作步驟如下:
步驟1》底部型態完成時買進,達等距漲幅滿足點時賣出
當看好的標的底部型態接近完成時,投資人就可以預先列入觀察名單,並且畫出頸線,當股價漲過頸線時,代表已經完成底部型態,此時就可以買進,同時藉由型態的等距漲幅滿足點,計算出目標價。
若以股市常見的W底為例,當股價已經走出底部型態,從頸線向下計算到最低點的距離(例如20元),再從頸線向上計算出同等距離(也就是20元),就會是標的預期上漲的目標價,等到股價漲到目標時就應該賣出。
步驟2》買進後觀察4個籌碼指標
投資人買進股票後,不是放著不管。雖然預期標的會漲到漲幅滿足點,但是,如果籌碼面變差,也又可能提前結束行情,因此,買進後要隨時觀察籌碼面是否一路變好,才能安心抱到目標價。一旦籌碼面變差,就可以用「支撐跌破法」來找賣點。至於籌碼面可觀察如下指標:
a、法人持股:外資、投信與自營商(三大法人)同時買進是最扎實的多頭訊號,如果法人彼此間不同步,則留意對作。
b、融資與融券:代表散戶的融資最好是減碼,因為籌碼穩定才有利標的後市上漲。不過,投資人要留意的是,如果是在漲勢的末升端,融資的增加也可能再噴出一小段。另外,融券最好增加,因為當股價發動攻擊後,融券回補將會是接下來的重要買盤。
c、買賣家數:買賣家數愈集中愈好,代表籌碼由少數人買進、籌碼集中。
d、主力持股:有些股票除了法人認養之外,市場主力也會認同。如果主力也同步買進,代表籌碼面極佳。
2、從「支撐、壓力突破法」來選擇個股買賣點
實例:若某股在下跌過程中多次在同一價位附近獲得支撐反彈,這些價位形成了一個馬其諾支撐線,當股價放量跌破了該支撐線,就說明前期的支撐位已經失敗、多方已經無力繼續支撐股價。越來越多的投資者開始賣出股票,未來股價將在這些空方力量的打壓下持續下跌。相對地,此支撐線已反轉為反壓線。
步驟1》第一賣點:股價放量跌破支撐位
當股價放量跌破前期的支撐位時,說明下跌行情已經開始,此時投資者應該儘快將手中的股票賣出。
步驟2》第二賣點:股價反彈遇到反壓而下跌
當股價跌破前期支撐位後可能會小幅反彈,但是反彈到前期支撐位位置時就會再次遇到反壓而下跌,這次反彈是對之前跌破支撐形態的確認,此時如果投資者手中還有股票,應該儘快賣出。
步驟3》回補位:股價突破反壓線(即前期的支撐線)
投資者二度賣出股票後,可以繼續觀察後市行情走向。如果未來股價重新見底反彈,突破了反壓線(即前期的支撐線),就說明多方還在企圖支撐股價,此時投資者可以選擇合適的機會,將二度賣出的股票再買回繼續持有。
操作要點補充:
a、股價的支撐位可能是前期下跌的低點,也可能是某條重要均線或者某個整數價位等。
b、有時股價跌破支撐位後沒有反彈就繼續下跌,此時該形態就沒有第二個賣點出現。
c、股價在支撐位上方持續整理的時間越長,說明支撐力量超強,未來一旦這個支撐位被跌破,其看跌信號也就會越強烈。
總之,選股方法首看你是重視風險還是利潤的偏好!
每個投資人在選股上都有自己個性的偏好,但最重是要選擇自己熟悉的產業領域;操作上,吻合自己性格風險偏好即可。
如果是擔心風險、想要穩定賺股息的投資人,就要先挑好體質的股票,確定公司財務、營運狀況等等是穩定的,但如果你又想要在穩定獲利之中,賺點波段利潤,那麼再輔以技術面、消息面或籌碼面去選擇較有上漲機率的股票,是比較安全的作法。
二、每個階段,市場有其自己主流偏好股
以上「個人風險偏好」是因人而異的,是怡情養性、自我安慰式的;但市場終究會自己找到出路—-而且,市場永遠是對的。
凱因斯可以說是現代西方經濟學最有影響的經濟學家之一,他創立的「宏觀經濟學」與弗洛伊德所創的「精神分析法」和愛因斯坦發現的「相對論」一起並稱為二十世紀人類知識界的三大革命。
而「選美理論」是凱因斯(John Maynard Keynes)在研究不確定性時提出,他總結了自己在金融市場投資的訣竅時,以形象化的語言描述了他的投資理論,結論就是:「金融投資如同選美,在有眾多美女參加的選美比賽中,如果猜中了誰能夠得冠軍,你就可以得到大獎。」
那至於應該要怎麼猜?
依凱因斯「選美理論」來說:「假設有個選美比賽,民眾必須由一百張照片中,投票選出六張最美麗的面孔,比賽結果將以所有民眾對參賽者評價的總體平均為準,將獎金頒給個人選擇與總體平均最接近的人。」
亦即,民眾想得到大獎,要選出的參賽者,並非自己覺得最美的面孔,而是選出最能吸引其他民眾投票的參賽者。重點不是以自己的偏好為判斷依據,而是猜出一般觀點,以之來選出最美的人。
這個「選美理論」應用,即「老婆要選自己中意的,股票要挑大家喜歡的。」
如果把這「選美理論」應用到金融市場投資問題上,就是指「不論是炒股票、炒期貨,還是買基金、買債券,不要去買自己認為能夠賺錢的金融品種,而是要買大家都普遍認為能夠賺錢的品種,哪怕那個品種根本不值錢,這道理如同猜中選美冠軍就能夠得獎是一模一樣的。」
這也就是技術分析派背後所隱含的意義,無論技術分析派(圖形分析者)無非都只是想運用價量關係來率先找到群眾的主流偏好趨勢而已。
這看似不理性的投資行為,是因為從實際情況來看,金融市場參與者的個人行為動機各不相同。他們的心智、動機、思維方式、風險偏好和交易視野可能完全不同。雖然我們普遍認為人們在自願交易時是理性的,但實際上,人的理性只是有限的。
例如一檔股票,某個人可能看得很悲觀,但其股價卻可能一直漲(軋空),這種個人看壞的偏執只是個人自我偏好,但對自己獲利毫無幫助。
對於投資人來說,去挖掘當下的市場主流偏好,即可掌握目前盤面特色、順勢操作;只要盤面仍有輪漲的主流股票,就代表行情還沒結束;而且,只要掌握現在輪漲股票,並事先找出下一波的市場偏好趨勢,其實比什麼都重要。
三、巴菲特價值投資的選股觀念
巴菲特的投資理念也是與時俱進的,初期受葛拉漢的純價值投資影響,後來受到費雪及蒙格的影響,再注入成長性及公司競爭優勢(護城河)元素的觀念,最後形成巴菲特的投資理念。
因為公司價值反應公司未來收益及現金流量的折現值,因此公司的長期競爭優勢、獲利的穩定性,甚至是長期的成長性,皆會反應在公司的價值之上。
雖然股價短期會受消息影響,但長期則會反應公司的經營體質。亦即,某時點公司的價值可以合理的算出,但是公司的股價,就是價格卻會隨市場波動。
而市場的價格常牽涉到一般投資人不理性的層面的影響,因此理性的投資人,在市場價格跌到公司合理價值或以下時(安全邊際) 就可入市投資,就形成了價值投資選股觀念的基本精神。
藉此,巴菲特秉持的投資策略:即專注於公司的價值並長期持有,並在好的價格下手投資。以下,歸納幾個巴菲特的成功投資策略:
1、別理股市:不要太在乎股市的起伏及受到影響。
2、別擔心經濟:買進在任何經濟環境都有賺錢機會的事業與標的。
3、買的是事業,不是股票:
(1)理解事業及其前景,且具良好的紀錄;
(2)由誠實能幹的人經營;
(3)具有良好的基本財務狀況及獲利率;
(4)買進價格低於公司內含價值。
4、管理投資的「企業組合」:
(1)長期持有好的投資標的;
(2)嚴格的標準篩選新投資標的;
(3)資金集中於好的及充份理解的投資標的上。
5、建立長期投資思維,可以長線保護短線:
股市處於資金面氾濫與經濟基本面不佳的多空拔河,後市多空難測。此時股價短期會受消息影響,長期則會反應公司的經營體質。所以,如果投資要挑公司,建議一定要找有長期績效可供追蹤的企業,那些沒有經歷景氣循環洗禮的新股,股價就算很活潑,還是少碰為妙。
投資要看長期報酬,勿追求短線炒作,否則容易受到市場波動影響,心情會起起伏伏。一家好的企業,所有經營成果都會反映在長期的股價表現上,受到股市消息衝擊短暫,只有體質好的公司才能長遠的走下去,使自己的投資更穩健。
四、奉行「祖魯法則」的投資邏輯,只挑千里馬股
「祖魯法則」的投資邏輯是英國投資大師吉姆.史萊特所提出,核心精神是「聚焦專精於小範圍選股」,就像19世紀南非祖魯王國的士兵,只不過是專精於少數傳統兵器,就能擊退大英帝國的槍彈火炮一般。
此外,「祖魯法則」也被認為「完美融合價值型與成長型投資」,兼顧考量個股評價面與成長性的本益成長比(本益比除以每股盈餘年增率)概念,就是出自史萊特的發想。
所以,「祖魯法則」的選股觀念,聚焦中小型價值成長股,並以賺取價差為主。
投資邏輯大致分為 3 個階段:
1、首先是尋找「股本輕盈的業績成長股」:
此階段的作法,是挑出近3個月平均營收高於去年同期的2至3成者,或是以營收創12個月新高當作條件,再搭配股本小於30億元的篩選門檻,當然,月營收年增率愈高愈好。
2、第二階段是檢視長期經營價值。條件包括:
(1)近5年皆有獲利且股東權益報酬率(ROE)穩定,最好不低於10%;
(2)近5年自由現金流皆為正;
(3)近5年的殖利率可保持在4%至6%;
(4)若能符合股價淨值比小於2,或者本益成長比小於0.5倍者更佳。
符合上述條件愈多,愈具加分效果,畢竟通過這些門檻檢驗的企業,其財務條件才符合可以安心長抱的好公司定義。
3、經以上初步篩選,即各種客觀條件齊備,接下來仍應進入第三階段 ──輔以「質化」分析。也就是說,再從直接詢問公司或經營層公開發言、媒體報導等管道,試著解答這家公司的 3 個問題:
這3個問題環環相扣,先是「營收成長的原因」;再來,基於這個原因,公司具備的「競爭力是否足夠」,例如:未來產能會不會捉襟見肘等;第3個問題,讓公司營收成長的「趨勢是否能夠持續」。
如同傑克.威爾許所說:「人對了,事就對了!」
在考慮是否投資某家公司時,你要知道的第一個問題是:「誰掌權?」
其次是「你信任他們嗎?」若該公司只顧大股東利益、不顧小股東利益的公司,千萬不能投資。因為這種公司就算賺錢,也可能不配發股利,結果是大股東有權揮霍公司資金,小股東只能乾瞪眼。
五、運用單一指標選股,易掉落財務陷阱
若僅以最常被討論的現金殖利率與股東權益報酬率(ROE)的單一指標來選股,會容易落入財務陷阱當中。
舉例來講,若公司在單一年度處分公司資產,會造成ROE有上升的假象,但處分完資產後公司的獲利來源就縮減了,隔年就會被打回原形,像這樣的公司就不適合當成存股標的。
尤其存股族要特別關心企業規模、真實現金流量、收益穩定度、配息率四大方向。
- 企業規模:市值低於一百億元以下的企業不適合當成存股對象。
- 真實現金流量:高自由現金流的公司,才具有穩定配息能力。
- 收益穩定度:每年獲利變動率要穩定在一個區間值內(例如過去10年不能有虧損紀錄)。
- 配息率:年度獲利的現金配息率要高於70%以上。
因為,願意將獲利平均回饋到每位股東的公司,往往才是值得投資的企業;這方面,可從公司長期發放股利的紀錄來判斷。
以台積電為例,過去10 年回饋股東的紀錄良好,企業治理嚴謹,重視股東權益,成為適合投資的對象。
又如,台灣大哥大有好的負債權益比,對債權保障相對較高,且有較高的股東權益報酬率,代表財務運用情形良好,每股盈餘更展現出公司的獲利能力。
六、好公司遇上倒楣事,即是好買點
再以台積電為例,台積電本業獲利是十分優秀;對照上市櫃首季總營收7.42兆元,年減 6.9%。其中僅台積電首季稅後淨利 1,169.86 億,年增率達 90.55%,連續3季正成長,竟佔上市櫃公司總獲利的33.3%,高達三分之一。且台積電2020年首季EPS高達4.51元,創單季歷史新高,代表本業獲利性的營業毛利率、營業利益率分別達51.77%、41.38%,自2019年第三季以來已連續三季上升,顯示本業獲利性明顯增強。
但反觀台積電外資持股比率在2019年底為78.37%,至 2020 年5月26日為75.55%,外資減幅 2.82%,總賣超張數為 68.66 萬張,其中極可能為油國主權基金在油價大跌之際,因應其國內財政需求,被迫對台積電股價進行調節賣超動作。
致台積電1/19股價346元跌至3/19的235.5元。此種礙於肺炎疫情經濟急縮的情境,即好公司遇上倒楣事,即是好買點。
七、貪婪也是要有極限的
政府將解除口罩外銷禁令,生技防般概念股在飆漲一大波後,口罩、耳溫槍、醫藥疫苗股該是回頭審視基本面的時候,因為「貪婪也是有極限的」。
回顧2020年主要的國際股市低點都出現在疫情最緊張的時刻,比如說台股的 8,523 點、道瓊指數的 18,213 點,都發生在疫情最緊張的3月份,買在期待、賣在事實,所以解封日反而是賣點,其實是有點道理的。
未來,防疫概念股族群是否利多出盡,還是繼續衝浪?
以口罩股恆大為例,2019年12/31股價16.9元漲至2020年5月最高到的190.5元。
恆大在第一季賺1.45元,4月份一個月賺1.6元,有人以此類推,推定恒大2020年一股將賺25元,明年一股可賺100元⋯。目前恆大股價仍在170元左右,而年線在28元,如果說年線是老人,股價是小狗,現在小狗已經跑離主人很遠,很遠了,小狗何時跑回主人身邊?
我們知道防疫跟消費是對立的行為,但6月1日開始,台灣口罩自由買賣,業者初期可以出口接大單,但長期以大陸百倍的產能競爭,將會出現供過於求。所以,口罩的股票可能慢慢出現了高點,當然可能會採取打帶跑的手法震盪出貨,但是基本上,說故事的行情已經沒有了,明年開始獲利能力打回原形,雖然目前本益比 15 倍不高,但是回歸它的基本面,股價淨值比卻高達7倍。這是什麼概念?我們對比了台積電 (2330-TW),股價淨值比不到5倍,大立光 (3008-TW) 只有 4 倍,所以,這個口罩股的基本面,股價已經遠遠超過了基本面。
股價在炒作時,總會出現很多不可思議的故事,像當年基亞炒到486元,有人說基亞的股價會漲到1萬元,最後股價掉下來,大家鳥獸散,經過6年沈寂,目前股價仍在60元左右。
再舉例康希諾生物 (06185-HK),這是中國軍方生物工程研究所的研究團隊,在新冠疫苗當中已經發展了第一期的臨床試驗,這是全球第三支、亞洲第一支的疫苗,但是就在利多頻傳的時候,5 月 21 日在港股,一天閃崩將近 30%,從 2019 年 3 月在香港掛牌,康希諾生物從 22 元港幣飆到了今年的高點 285 元,大漲了 12 倍。大家認為它現在的估值已經超過了它的基本面。仰望康希諾的高峰,近日拉回的現價會否是一個讓遲來的投資者上車的好機會?
越來越多的藥企相繼進行新冠疫苗研發。據世衛透露的數據,全球已有超過120個新冠疫苗在研,實際數量很可能還要更多,其中部分正在進行臨床評估。
但康希諾最大的對手就是外國企業,如Moderna採用信使RNA技術研發的疫苗、輝瑞與德國制藥公司BioNTech聯合開發的mRna疫苗,它們預期 2021年初就能提交生物制品許可申請,跟康希諾相距不遠。加上美國四巨頭之中的賽諾菲與葛蘭素史克合作研發,康希諾在研發能力上的差距不是一星半點。
當然,那怕康希諾的疫苖研發慢了,但在中國市場佔有地利,又可能會得到國策支撐得守內地市場。但問題是,新冠疫苖過後,康希諾又何去何從呢?目前為止,康希諾還未有任何核心商業化產品,言下之意即是其他在研產品又未實現上市。
自 2016年至今,康希諾持續虧損,而且幅度每年擴大,4年間已累計虧損 4.09億元,而集團的疫苗產品亦未實現商業化銷售。新冠疫苖過後,未見有產品能支撐着業績增長。但集團的港股市值卻已高逾200億元,最高峰時期更逾300億,現價距離疫情前的60港元水平高出近兩倍,撇除了肺炎疫苖狀況明顯是超高估值狀態。即便疫苖研發按時完成,康希諾的股價或許能再衝一波,但這種「All or Nothing」的投資卻非我們樂見的。
另外,新冠檢測及疫苗則是台股後疫情時期的主角,亞諾法 (4133) 開發新冠檢測產品,拚在美國上市,從 20 幾元漲起來,29 日收盤也漲到了 70.8 元;高端 (6547) 開發新冠疫苗,也從 30 元不到漲到 101.5 元;國光生 (4142) 已領先完成新冠疫情動物試驗有效。再看台灣這兩大疫苗公司國光生 (4142-TW)、高端疫苗 (6547-TW)) 都還沒有進入了一期的臨床試驗,但今年股價分別大漲了 1.4 倍跟 2.5 倍。未來呢?僅提醒投資人要切記,個股股價再怎麼會衝,最後都難逃基本面與技術面的修正與調整。
附錄、巴菲特的12個投資原則:
歸納巴菲特投資法的四大守則,以及其中的12個原則,如下表所示,並可做為巴菲特投資法的投資檢查項目。
事業守則 | 1.事業是否簡單易懂?(可延伸為是否充份了解自己所投資的事業)
2.事業是否有一貫的營運紀錄? 3.事業長期遠景是否看好? |
管理團隊守則 | 4.管理團隊是否夠理性?
5.管理團隊是否坦白對待股東? 6.管理團隊是否獨排眾議? |
財務守則 | 7.股東權益報酬率(ROE)是多少?
8.公司「業主盈餘」(owner earning)為何? 9.公司獲利率多少? 10.公司每保留一美元能否至少創造一美元的市場價值? |
價值守則 | 11.這家公司的價值為何?
12.能否以相當便宜的折扣價格買到它? |
摘自「巴菲特的勝券在握之道」,遠流出版社,2016年10月
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