美債的「短多、長空」
2home.co 楊惟婷
聯準會2024年9月啟動降息循環後,美債短期利多建立在貨幣面的「降息預期」,但是,這種「預期中短多」一旦不如「預期」呢?假如半路殺出「通膨」呢?
反之,美債「長空」的數量因素,是橫陳在實體面的「美債超發」上!
光是川普、拜登「拼選舉」即超發16兆美元,形成美債「供過於求」的跌價事實,此使美債殖利率(風險貼水)居高不下!
另外,美債「長空」的價格因素,是美元「長期貶值」下的副產品!
假如美國無法戒掉「印鈔消費」的癮,那麼,美元霸權將日薄西山,美元「價值」減損將使美元計價的美債,一直籠罩在「長空萬里」陰霾之下!
誠如金融大鱷索羅斯說過:「世界經濟史是一部基於假像和謊言的連續劇。」
他又說:「要獲得財富,就要認清假像,投入其中。然後在假像被其他人認清之前,退出遊戲。」
良心提醒,「美元指數」並非等於「美元價值」!
您在加入「買債」瘋魔行情前,是否認清美債「長期供過於求」的「真相」?
一、2024年債市迎來令人失望的一年,2025年呢?
2024年9月,聯準會大幅降息 2碼,這是四年來首次降息,令股市欣喜。
然後債市呢?
彭博巴克萊美國綜合債券指數 (Bloomberg U.S. Aggregate Index) 2024 年的回報率為 1.4%,且10年期公債殖利率 2024年連續第四年攀升,創 1981年以來四年來最大升幅。
■美國聯準會開啟「降息循環」了!
美國聯準會2024年9月降息了!
但美國大多數家庭和企業都透過固定利率貸款為房屋或汽車等提供融資,這些貸款的償還期限為十年或更長時間。這些利率通常取決於 10年期美債殖利率。
由於自 2020年以來債券殖利率居高不下,以及借貸成本的上升,一直是美國低收入家庭面臨困境的痛苦根源!
美國聯準會2024年9月降息了,但貨幣政策存在Time-lag效應,這也是賀錦麗等不到、而川普撿到槍,勝選的主因。
2025年1/8日,10 年期公債殖利率又已飆升至 4. 6993%,似乎在透露2025年的淡淡憂鬱?
因為在十多年的超低利率「透支」運行之後,貨幣寬鬆政策和財政刺激政策都必須重新調整到更「正常」的水平。而這個過渡期絕對是痛苦的。
對擁有債券的人來說,因為殖利率長期還有下降的空間,最嚴峻的挑戰似乎在2024年已經成為過去!
但2024年,隨著美股大漲 (上漲近 25%) 競爭資金下,債市買家出現不耐拋售長天期債券,加上對美國通膨持久力、赤字不斷增長的擔憂,以及對「川普2.0」可能實施更多減稅和關稅的不安。因此債市仍可能必須在更長時間內保持較高的利率。亦即對擁有長期債券的人來說,只有忍耐、忍耐、再忍耐!
■美國聯準會開啟「降息循環」,卻巧遇「川普關稅」大刀砍來?
美國聯準會2024年12月第2次降息後,基準利率來到 4.25%-4.50%,從利率點陣圖趨勢來看,美國 2025 年仍有降息空間,只是市場預期降息步伐趨緩與川普將實施關稅政策等預期,使得短期殖利率不降反升。
展望 2025 年,美國聯準會敲開降息循環大門,仍可望延續降息格局,將有助於債券價格表現持穩。
加上,美國短債 (一年或更短時間內到期的債券) 殖利率仍超過 4%。如果有人擔心在接下來的幾個月裡世界並不安寧,那麼,美國短債仍是世界上最無風險的證券。而對那些敢於冒險的人,2025年,對於風險較高的高收益債券來說,仍具吸引力。
另值得記住的是,在動盪的2025年,固定收益投資是可作為大多數多元化投資組合的一部分,將固定收益融入投資組合,歷來有助於控制該投資組合的波動性,雖然風險資產在 2024 年表現最佳,但未來並不確定如此,保留固定收益投資可以對沖風險資產在2025年的風險。
二、「美債」長期投資的「貶值風險」
「美債」,其實是美國政府向全人類借用資源的「借據」。
搶買「美債」,其實考驗您對「美國再度偉大」的「信仰」?如同當年的西班牙「無敵艦隊」、英國的「日不落帝國」般……,「美國」是不是永遠「偉大」?
由於美國「財政紀律失控」,美債迄今已累積到36兆美元之上,尤其每天還要不斷發債、以防聯邦政府關門!
美國財政部每年支付債息已氣喘噓噓,所以克魯曼大言不慚地說「美國可不斷印新債、還舊債,美債不用還!」這似乎把全世界央媽當塑膠!把日本「直男」當凱子!可想而知,美債長期只能在「供過於求」下,不斷貶值!
但是,美債經歷2年升息、大跌價後,美國Fed改行「降息循環」,那麼「美債」的春天將至?事實上,美國Fed正在跟債市投資人玩「魷魚遊戲」!
當大家只關注降不降息之時,美國Fed「縮表」仍會偷偷要您的命!
尤其,2025年美國財政部還要大發債,標普信評機構還能不降評嗎?
尤其,俄烏、以巴戰爭尚未搞定,加上伊朗變數,一旦波及油價,二次通膨若至、美國Fed還能不升息嗎?
尤其,日本輸入型通膨已搞得人民生活水深火熱,植田和男還能不結束寬鬆政策嗎?
凡此種種,灰犀牛總姍姍走來,美債真正春天還要「等」多久才會出來呢?
■美債突破36兆美元大關,只會繼續推高長期殖利率?
川普、拜登「貨幣超發」16兆美元,造就美國國債發行量已推至36兆美元,寅吃卯糧,雖然十分放飛自我,但以當前殖利率預估,2025年須支付的利息估將超過上兆美元,恐將債留美國子孫。
而且,在以債養債下,美國國債殖利率只能維持相對高檔吸引買家,因此,利息支出恐持續攀升。部分金融大佬已經對債市供需失衡拉響警報。例如,橋水基金創始人達利奧 (Ray Dalio) 和前債券天王格羅斯 (Bill Gross) 都警告,如果美國財政部想找到債券買家,就需要提高殖利率。
其實,目前美債突破36兆美元如此之高,已幾乎佔了美國全國個人所得稅的40%。因此美國政府每年的稅收,越來越多將用於償還債息(本金可能賴帳),且美國國政將無錢運作,可想而知,美國最終只能賴債不還,信用破產。
一旦美元霸權崩解,美債還有未來嗎?最終,美國中低家庭將無以維生,而支撐美國經濟成長的「消費」這個支柱將會傾倒。
■為避免「債務違約」,川普呼籲國會調高美債上限!
川普1/7日表示,他希望美國國會提高美國的「債務上限」,強調他不想要看見聯邦政府債務違約。亦即,「加碼發債、印鈔!」
美國國會最後一次暫緩債務上限是在2023年通過,當時決議暫緩31.4兆美元債務上限效期至2024年底,自2025年開始美國財政部則是採用特別措施以避免違約。但這些措施只可以暫緩違約數個月,因此國會從須在2025年中「加碼發債、印鈔!」。
但此聯邦政府債務違約議題,已成每隔一段時間就會重播的「肥皂劇」,只為了呼嚨全球「買美元、買美債」的投資人。
這「肥皂劇」,只為了鋪陳,一個國際級的「龐氏騙局」。
中國人行看懂了,不想當凱子,所以一直「賣美債、買黃金」。
■美債「超發」終極結局,就是—「美債違約」?
全球正意識到一個嚴重的現實,即美國聯邦政府可能很快就無法償還其債務。
美國財政狀況惡化速度驚人,美債信評先後被下修,這對於數千萬美國納稅人和世界各地的國債持有人,包括擁有退休基金的人來說非常危險。
美國國債目前突破36兆美元,美債利息現在每年超過1兆美元,而且仍在繼續攀升,這不包含本金,僅僅是償還利息。債務利息償還已成為聯邦政府的第3大支出,僅次於社會保障管理局和衛生與公共服務部,它將很快超越這些支出,也將很快失控,政府最終無法償還債務的情況越來越明顯。
未來,川普政府消耗資金的速度,連路邊的醉漢都會感到尷尬!
毫無疑論,美債「超發」如此惡性循環下去,最終,川普只能向全球收「保護費」,挖別人的肉、補自己的瘡,否則,終極結局就是—「美債違約」、賴帳了事!
■川普「當家來鬧事」,「拳頭大的」說話!
現在的「世道」,「拳頭大的」說話!
川普窮得只剩「美元印鈔機」及「美軍,因此,世界愈不太平,「美元」及「美軍」才值錢!所以川普「當家來鬧事」,「美元」及「美軍」才值錢!
◎川普揚言經濟力量併加拿大成為「美國51州」!
川普幾周來一直宣稱加拿大可成為美國第51州,1/7日更表示他不考慮使用武力,而是打算用「經濟力量」兼併加國。加拿大看守總理杜魯多回嗆「根本不可能」,可望成為下任總理的在野加拿大保守黨領袖博勵治(Pierre Poilievre)也回擊「加拿大永遠不會成為第51州,就這樣,我們是一個偉大與獨立的國家」。
博勵治說,「我們是美國最好的朋友,花了數十億美元和數百條人命協助美國人報復凱達組織的911襲擊,向美國提供遠低於市價的數十億美元高品質與完全可靠能源,購買數千億美元美國商品」。
博勵治表示,「當我擔任總理,我們將重建我們的軍隊與收回邊境控制權,以確保加拿大和美國兩國安全。我們將收回我們的北極控制權,把俄羅斯和中國擋在外面。我們將減稅、削減繁文縟節與迅速放行大規模資源計畫,把家戶收入和製造業帶回我國。換句話說,我們將把加拿大放在首位」。
◎川普:不排除武力奪巴拿馬運河、格陵蘭!
川普1/7日聲稱,他不排除動用武力奪回巴拿馬運河與格陵蘭的控制權,因為這兩地對美國國家安全極為重要,他還聲稱運河正由北京經營。
川普先前曾指控巴拿馬向美國船隻收取過高的通行費,而這條運河連接著大西洋與太平洋,是全球航運要道。
對此,巴拿馬總統穆里諾(Jose Raul Mulino)駁斥了川普的說法,並表示「北京絕對沒有干預」運河事務。
川普宣稱,不排除動武,以奪回格陵蘭的控制權,還威脅若丹麥不配合,他將施加「極高的關稅」。另外,川普長子小唐納(Donald Trump Jr.)正在訪問格陵蘭,這趟旅程屬於私人性質。
當被問及小唐納訪問格陵蘭一事時,丹麥總理佛瑞德里克森(Mette Frederiksen)對丹麥電視台表示:「格陵蘭屬於格陵蘭人民」,並強調只有當地居民能夠決定自己的未來。她也同意「格陵蘭不是用來出售的」,但強調丹麥需要與美國這個北約盟友保持非常緊密的合作關係。
大西洋理事會(Atlantic Council)研究員普利查斯(Alex Plitsas)告訴《紐約郵報》:「有兩個主要原因需要併吞格陵蘭。第一,這裡擁有大量稀土元素礦藏,包括鋰、鈷與石墨等重要資源,對國防及電子製造業至關重要。」第二關鍵點就是,若擁有格陵蘭的主權,將利於美國在北極地區控制航道與爭奪資源。
現在由於氣候變遷導致冰蓋融化,使得過去幾乎無法開採的資源變得更容易取得,近年來北極的競爭變得更加激烈。
目前美國在這場競爭中落後對手,部分原因是對北極地區的進入權受限,而且現有的破冰船數量有限,使得資源開採與航道控制力不足。
◎川普:要墨西哥灣改叫「美洲灣」!
川普1/7日提議,將南部「墨西哥灣」(Gulf of Mexico)重新命名為「美洲灣」(Gulf of America),稱墨西哥灣是美國的。
他稱改名是因為「我們在那裡做大部分的事,那是我們的」。
喬治亞州共和黨眾議員葛林(Marjorie Taylor Greene)表示:「美國人為保護及確保海上航道以進行商業活動買單,我們的武裝部隊保護該區域免於任何外國軍事威脅。這是我們的海灣,正當的名字應該是美洲灣,全世界也該這樣稱呼它。」
不過若準確一點看,墨西哥實際上享有的海岸線比美國多了60英里(約96.5公里)。美國一共有佛州、德州、路易斯安那州、密西西比州及阿拉巴馬州共5個州緊鄰墨西哥灣。
根據國際法,美國享有對一半墨西哥灣的開採、管理自然資源主權及司法權。
為何叫墨西哥灣?
墨西哥灣被稱為「墨西哥灣」已有至少400年歷史,據信最初名字源自於原住民城市「墨西哥」。墨西哥人也同樣稱這座海灣為墨西哥灣,只是改為西班牙語版本「El Golfo de México」。
川普能讓墨西哥灣改名嗎?事實上川普真的有可能改名成功,但其他國家沒有必要跟進。美國政府確實有機制能重新命名受聯邦政府承認的領土國地名,但其他國家沒有義務跟進。
國際水文組織(International Hydrographic Organization,簡稱IHO,又稱國際海道測量組織)負責確保全球所有海洋、海域、航道能有統一的測繪及標示,不過部分情況下,不同國家在各自的國家文件中,對於同一個海域使用不同名稱稱呼。
日本海(Sea of Japan)還是東海(East Sea)?
其他海域名稱爭議:日本海?東海?
位於日本、北韓、南韓、俄羅斯之間的「日本海」(Sea of Japan)名稱長期存在爭議,國際社會及國際地圖、文件普遍將這片海域稱為「日本海」,不過南韓認為,在日本於20世紀初期統治南韓之前,日本海的名稱使用並不常見,南韓主張這片海域叫「東海」(East Sea),北韓則主張為「朝鮮東海」(East Sea of Korea)。2020年11月國際水文組織一場會議上,決議改用數字標記這片海域。
◎川普:北約國防開支,應占GDP5%!
川普1/7日表示,北大西洋公約組織(NATO)成員國應將國防支出提高至國內生產毛額(GDP)的5%。大白話,多繳「保護費」。
川普聲稱,在他2016年做第一任總統之前,大多數北約成員國「沒有支付帳單」。有些人甚至沒有支付任何費用,而德國國防支出占GDP不到1%(實際上是1.2%);在川普發表上述言論之前,德國總理蕭茲接受德媒採訪時才駁斥了增加北約成員國國防開支的想法。蕭茲稱這想法草率,誰來埋單?民眾?
◎川普可能再退「巴黎協定」!
《巴黎協定》是聯合國氣候談判的核心,幾乎有200個國家參與,目標是減少排放並為相關行動提供資金。
但隨著川普1/20日重返白宮,氣候政策可能出現重大轉變。他曾在2017年至2021年首任總統期間退出《巴黎協定》,並稱氣候變遷是「一場騙局」。2024年12月,川普更警告歐盟必須購買更多美國石油和天然氣,否則將面臨關稅威脅。
「落杉磯大火」燒不到「海湖山莊」,川普無感。
川普就任後,可能再次讓美國退出《巴黎協定》(Paris Agreement),因而全球因應氣候變遷的努力將遭受嚴重打擊!
■只有讓這個世界不太平,「美元、美債」才有買盤!
只要這個世界不太平,各國自然必須儲備「美元、美債」避險資產,以採買「美國軍火」、並繳交「保護費」,亦即,地緣政治風險才是「美元、美債」的「長多」!
You see see you——
◎俄烏衝突
◎以哈衝突
◎中菲南海衝突
◎南北韓衝突
◎台海衝突
這些劇本,看起來並不陌生吧!???
三、2025年,「降息」是否成為一場騙局?
■在縮表「貨幣政策」、擴張「財政政策」互沖下,「降息」是否成為一場騙局?
近期美債殖利率在短時間內飆升,背後原因眾多,但其中一項和債市少了美國Fed這個大買家脫不了關係。因為,Fed為了「抗通膨」,還在繼續執行「縮表」政策,回收「超發」貨幣,亦即美債到期不再續買。
由於目前Fed資產負債表的規模仍在7兆美元、負債過於龐大,所以現階段無意停止縮表。而持續縮表ing,將使高利率將持續更長時間。
目前,Fed從2022年展開量化緊縮 (QT),每個月允許多達 600億美元的美國公債和350億美元的MBS到期不再投入市場,形同縮減市場流動性。因此,透過「反乘數效果」,這會使得美國金融體系面臨「流動性風險」,尤其對債券價格帶來下跌壓力,並推升債券殖利率。
與此同時,美國財政部仍在大規模發債、以財政刺激支撐美國經濟成長不墜,因此在緊縮「貨幣政策」、擴張「財政政策」互沖下,「打通膨」其實是打假的。
如此,2025年「降息」恐成一場騙局!
■美國Fed陷在「抗通膨」、「降息」之兩難困境中
2022年的高通膨環境,讓Fed主席鮑爾利用2023年通膨「基期效應」的降溫甜密期,在2024年9月大幅降息 2碼,使美債得到喘息!
但2025年,若美國核心個人消費支出 (PCE) 物價指數仍一直呈現僵固性,通膨仍可能隨時回歸;尤其,美債實體面的「超發」止不住,美債「供過於求」將使美債殖利率居高不下,美國財政部每年支付債息已氣喘噓噓。
因此,鮑爾仍陷入「抗通膨」、「降息」之天人交戰中,他能否頓悟「升天」?做人真的好難喔!
亦即,鮑爾目前仍不確定,Fed 在對「抗通膨」方面是否能取得絕對勝算?
■美銀:「黏性通膨」跡象,正在增加 Fed在2025年不再降息機率
美國銀行 (BAC-US) 最新預測,若川普政府推行激進的關稅政策,聯準會 (Fed) 2025年將暫緩降息,主要因為「黏性通膨」的跡象正在增加。
根據經濟學家示警,美國消費者雖不直接支付關稅,但部分關稅成本將以產品價格上漲的形式轉嫁給消費者,至少在短期內可能推升通膨。
此外,美債殖利率近幾周穩步攀升至 4.73%,創2024年 4月以來新高,顯示交易員預估利率將在更長時間內保持在高檔,凸顯投資人持續擔憂通膨。
在美債拋售壓力放大之際,美國財政部1/7 日發行的 390億美元 10年債需求慘淡,得標利率為 4.68%,創 2007年 8月新高。
PGIM 固定收益投資長 Gregory Peters 指出,市場上有大量債券,供應源源不絕,再加上通膨可能更具黏性或由跌轉升,這些因素都讓美債市場承壓。
■2025年,美債估近3兆債務將到期!
據美國證券產業暨金融市場協會(SIFMA)數據顯示,截至2024年11月為止,美國財政部債券發行總額達到26.7兆美元,較2023年暴增28.5%。
而美國政府一直在印新債、還舊!
2025年,美債預估有近3兆債務將到期,亦即需印新債、還舊債!
但美國財政部通常會將短期債券發行量,控制在整體的兩成左右。
而隨著債務上限提高、兩黨就預算問題爭執不下,加上財政部需迅速籌集現金以維持政府運作,而長債需求弱,因此短期國債在整體債務中的比重已逐步攀高。
近期,又要為近2兆美元的預算赤字積極發債、籌措資金,但債市恐怕無法消化更多公債發行,此使美債殖利率(風險貼水)居高不下!
■美債信評是否又將被「降評」?
在2011年債務上限危機期間,標普評級史上首次調降美國信用評級,促使2011 年通過《預算控制法案》,以削減支出並確定削減赤字。
惠譽2023年也調降其美國長期信用評級;穆迪將美國信用評級前景從「穩定」調降至「負面」,代表降級風險加大。
話雖如此,一些市場參與者認為,由於缺乏美國國債等優質流動資產的合適替代品,主權評級下調的影響有限。
而美國信評機構穆迪 (Moody’s) 2023年11/10日再將美國的債信評等展望由「穩定」降至「負向」,理由是財政健康風險升高、政治兩極化。穆迪宣布將美國長期債信評等仍維持在Aaa,但展望從「穩定」(stable) 調降至「負向」(negative )。
該機構在聲明中說:「在高利率環境中,美國並無降低政府支出或增加國庫收入的有效財政措施。穆迪預估美國的財政赤字將保持在極高水準,大幅削弱債務承受能力。」
穆迪還說,華府的「政治邊緣主義」(brinkmanship,指威脅採取極端手段的策略),也是降評的理由之一。不過穆迪解釋,由於預期美國能維持強勁的經濟,因此保留Aaa債信評等
和穆迪同為美國三大信評機構之一的惠譽 (Fitch),2023年 8月已把美國長期債信評等從 AAA 調降至 AA+,認為未來三年財政情況將惡化,政府治理減弱且債務負擔加重。
隨著時間過去,如今美國財政風險仍不斷升高、政治兩極化風險仍不斷惡化,未來,美國信評是否再度面臨被穆迪調降?
四、美國股市主要風險是「美債殖利率上升」?
■美債殖利率走升,正抑制資金流入全球股票基金!
投資人最初對川普 2.0 任期內放鬆監管和減稅的前景表示歡迎,但現在市場開始擔心關稅可能會重新引發通膨壓力,給美國財政帶來壓力,並最終限制聯準會政策制定者的降息空間。
MSCI 世界指數在 2024 年上漲超過 15%,但長天期美債殖利率飆升,導致投資人謹慎行事,抑制了對股票的興趣;並且獲利了結。
■美銀:美股主要風險是「美債殖利率上升」!
美銀分析師認為,美債殖利率上升是美股主要風險,將重傷中小型股,同時,這將在短期內為美元提供支撐。
長天期美債殖利率已飆升至數月高位,尤其10年期美債殖利率1/10日觸及 4.7901% ,是自2024年4月以來最高。債券殖利率與債券價格成反比,引發債市下殺。
加上,10年期美債殖利率上漲,引發了主要貨幣兌美元的拋售浪潮,歐元跌向平價,英鎊短暫下跌超過1%。此也引起全球股市下修。
■小摩:通膨壓不住,美債息恐飆天價?
◎Horizon Investments研究部門主管Mike Dickson在談到最新發布的ISM非製造業指數和JOLTS職缺報告時表示,這兩件事都可能影響通膨,因此美國公債殖利率走高了。這肯定會給股市帶來壓力。
◎ING環球債息及利率策略部門主管Padhraic Garvey表示,基於聯準會可能維持具限制性的利率水準來抑制川普2.0關稅和減稅措施帶來的通膨壓力,以及基於對美國財政赤字的擔憂,美國10年期指標公債殖利率約莫在2025年底可能衝上約5.5%。
◎U.S. Bank Asset Management Group投資策略師Tom Hainlin在談到ISM美國2024年12月非製造業指數意外高漲時表示,對通膨的預期和對聯準會利率的預期將重新校準。在股市先前的激情過後,這引發了小幅拋售。
儘管如此,Hainlin認為ISM數據反映強勁的消費力與穩健的就業市場,這關乎強勁的經濟成長,也有利於企業獲利成長。
◎Charles Schwab交易和衍生品策略部門主管Joe Mazzola表示,市場開始意識到,他們原本以為在這場抗通膨之戰,我們已經處於第八局,但現在通膨將升更高且持續更長時間。
◎投資人擔心川普2.0關稅可能對通膨造成的影響。Comerica Bank首席經濟學家Bill Adams表示,穩健的經濟成長,加上新關稅措施帶來的新一波通膨壓力,這意味著2025年聯準會可能會從每次都決定降息,轉而在降息後先暫停,之後再降息。
◎摩根大通表示,標普500指數在連續兩年大漲逾20%後,可能拉回4%~5%,甚至10%,但由於美國經濟仍然穩健,因此美股陷入熊市的機率甚微。
■大摩:美國近期股債市場雙殺,但不會像2022年那麼嚴重!
摩根士丹利首席美股策略師 Mike Wilson 預測,由於投資者持續擔憂通膨和利率上升,美國股市和債券市場可能會出現下跌,但跌幅不至於達到 2022年的極端水準。
Wilson 指出,雖然目前的市場拋售,類似於 2022年的各資產類別同步下跌,但情況並不那麼嚴重。
現在與2022年的一個顯著差異是,在可預見的未來,聯準會不太可能重拾 2022年激進升息的步伐。
此外,與 2022 年以「七大科技巨頭」為首的盈利衰退不同,Wilson 也預計不會出現類似的衰退,這表明市場對優質領域的投資將持續。因目前推動利率上升的因素,是包括對通膨和財政可持續性的擔憂,而不是對經濟增長的擔憂。
■Apollo全球管理公司:美債殖利率飆升,引發市場擔憂重演英國「特拉斯時刻」
近期美債殖利率急速攀升,市場擔憂美國將如何管理其不斷膨脹的債務負擔,尤其是在即將上任的川普承諾減稅之際。
Apollo全球管理公司首席經濟學家 Torsten Slok 警告,這可能引發類似英國前首相特拉斯 (Liz Truss) 下台的債市動盪,稱之為「潛在的特拉斯時刻」。
2022 年,投資人反對特拉斯的支出項目,引發市場崩潰,英鎊暴跌,英國公債殖利率螺旋式上升,並將退休基金推向崩潰的邊緣。
儘管大多數主流投資者會說美國不太可能重演這種程度的動盪,但人們一直擔心川普的政策將加劇通膨,並使債券投資者感到不安。
Slok 指出,自2024年9月以來,長期利率上升可能有 80%,是由於對財政政策的擔憂所驅動。他警告說,長期利率居高不下將帶來一系列後果,令人回想起 2022 年的景象。
如果美國公債殖利率持續高企,企業將面臨持續高昂的借貸成本,股市投資者也將蒙受損失。他指出,2022 年美國公債殖利率飆升,導致標普 500 指數下跌 19%。
Slok 認為,川普政府計畫公布結合支出法案和減稅措施的方案,可能加劇美國的赤字支出,進一步驚嚇美債市場。
Slok 警告,美國公債殖利率上升的潛在負面催化劑可能對市場造成損害。他指出,聯準會主席鮑爾一直強調美國目前的財政狀況是不可持續的。這增加了聯準會在 2025 年升息的風險,對於預期2025年至少會降息兩次的投資者來說,將是一個衝擊。
如果,聯準會意外升息,對於過去兩年經歷大幅反彈的美股,尤其是像特斯拉 (TSLA-US) 和輝達 (NVDA-US) 這樣估值較高的科技股來說,將是一個沉重打擊。
■橡樹資本創辦人:標普500當前本益比,10年收益率僅-2%到2%
橡樹資本創辦人霍華德‧馬克斯(Howard Marks)1 /7 日發布了《再議泡沫》(on-bubble-watch)看法,討論了美股投資者當前最為關注的問題——「科技七雄 (Mag 7)」是否存在泡沫?
霍華德‧馬克斯指出,在標普500指數中,所謂的「科技七雄」的股價表現有目共睹,無需多言。例如:
1、截至 2024年10月底,標普500前七大股的市值佔該指數總市值的32%-33%
2、在「Mag 7」興起之前,過去28年中,前七大股的最高佔比出現在2000年,正值泡沫高潮時,約22%。
3、同樣需要注意的是,在 11月底,美股佔 MSCI世界指數的 70%以上,這是自 1970年以來最高的比例。
但這些是否就是泡沫呢?霍華德‧馬克斯認為,在本世紀的頭十年,投資者有機會參與兩個壯觀的泡沫如下:
第一個是 1990年代的網路泡沫,它在 2000年代中期開始破裂;
第二個是 2000年代中期的房地產泡沫。
由於這些經歷,現在很多人對泡沫保持高度警惕,並且他經常被問到,標普 500 指數和少數引領它的股票是否有泡沫?
霍華德‧馬克斯認為,泡沫的定義與其說能夠透過量化指標準確觀測,不如說它更像是一種「心態上的狂熱狀態」。
他提到:「每當我聽到『永遠不存在價格太高』或類似說法時,我認為,這確切表明泡沫正在醞釀之中。」
他指出:「沒有資產好到從來不存在價格高估的風險,也沒有資產壞到從來不存在低估的機會!」
目前的本益比的確處於歷史觀察值最高的分位。當人們在過去 27年以此水準的本益比購買標普500時,獲得的 10年收益率往往僅在正負 2%之間。因此,投資人顯然不應對當前的情況無動於衷,而應多思考泡沫存在的可能性。
儘管如此,馬克斯也列舉了一些反方向的觀點,例如,現在並未看到諸如「永遠不存在價格太高」這類觀點的出現。
馬克斯認為「泡沫」總是與「新事物」的發展連結在一起。例如:
在 1960 年代,Nifty Fifty(漂亮 50)出現了泡沫;
在 20 世紀 80 年代,硬碟公司出現了泡沫;
在 1990 年代末期,TMT / 網路股票出現了泡沫;
而在 2004 年至 2006 年期間,次級房貸擔保證券也出現了泡沫。
正常情況下,如果一個產業或國家的證券因異常關注而出現高估值,投資「歷史學家」往往能夠指出:過去,這些股票的溢價從未超過平均或類似指標的 x%。但如果某些事物是新的,也就是說沒有歷史可參考,那就沒有什麼可以抑制投資的熱情了。
他明白指出,如果泡沫思維是不理性的,那麼是什麼讓投資人遠離理性思考呢?
答案很簡單:新事物(newness)。
而這種現象,依賴另一個歷史悠久的投資術語,「這次不一樣!」。
由於長時間沒有出現泡沫,投資人已經忘了泡沫的樣子。以及出現泡沫後,股市發生了什麼事?
以Nifty Fifty(漂亮 50)出現泡沫為例,當時整個股市在 1973-1974年間下跌了大約一半。事後證明,這些股票的售價實際上確實過高;大部分股票的本益比從 60-90的區間跌至 6-9 的區間。
這些經驗反思,使他制定了一些投資避險原則:
1、重要的是你付了多少錢,而不是你買了什麼;
2、好的投資不在於買好東西,而是來自把東西買好;
3、沒有資產好到從來不存在價格高估的風險,也沒有資產壞到從來不存在低估的機會。
馬克斯繼續強調,泡沫產生的源頭往往與新事物有關。
每個狂熱和泡沫背後通常都有一個事實,只不過其合理性被過度放大了。
網路確實改變了世界,但在 90 年代末,網路熱潮中,飆升的絕大部分網路和電子商務公司最終變得一文不值。
他進一步指出,今天的本益比明顯處於觀察值的最高十分位。
在過去 27年期間,當人們以與今天相同的 22倍本益比購買標普 500指數時,10年收益率往往只在正負 2%之間。因此,投資者顯然不應該對今天的市場估值無動於衷。
馬克斯總結:「我只是想把我所看到的事實擺出來,並建議大家應該如何思考這些事實…… 就像我 25年前所做的那樣。」
他認為,儘管市場價格高企,或許存在泡沫化,但在他看來尚未達瘋狂狀態。
■一旦「美債上限調高」速度跑輸「股市泡沫」,我們就知誰在「裸泳」?
由於Fed「貨幣超發」無力回收,正在催生一個巨大美國 IT 市值泡沫!
聊天機器人ChatGPT的「故事」問世,引發美國科技7巨頭「(Magnificent 7)」的「錯失恐懼」(FOMO) 。這7家公司分別為:特斯拉 (TSLA-US)、輝達 (NVDA-US)、Meta Platforms(META-US)、蘋果 (AAPL-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、微軟 (MSFT-US) 和 Alphabet (GOOGL-US)。
2024年美國科技7巨頭玩累了,2025年再來個「博通」,湊個「蝙蝠俠」再炒一遍,但「高估值」恐言襄2025年有一個巨大美國 IT 市值「泡沫破裂」危機?
目前是「貨幣超發」與「AI泡沫」在競速賽跑!
若一旦美債上限調高速度跑輸股市泡沫,我們就知誰在「裸泳」?
屆時,房市、債市、加密貨幣和其他資產能否倖存?不禁令人憂心忡忡!
2025年1/20日川普又來插花,我們是否會巧遇一生中難得遇到的鮮花插在牛糞上?
五、跋尾—「美債」只有「死貓跳」行情?
聯準會2024年9月啟動降息循環後,對擁有債券的人來說,因為殖利率長期還有下降的空間,最嚴峻的挑戰似乎在2024年已經成為過去!
由於美國國債目前突破36兆美元,美債利息負擔重,不降息也活不下去,因此,債市仍有「短多」憧憬!
但2025年,美國通膨仍膠著、財政赤字仍不斷增長,以及對「川普2.0」可能實施更多減稅和關稅的不安。因此債市仍可能必須在更長時間內保持較高的利率。亦即對擁有長期債券的人來說,只有忍耐、忍耐、再忍耐!
但「美債」跌深是最大利多,當10年期美債殖利率升近5%左右,可能是「美債」短線最佳買點?
但「美債」也僅有「死貓跳」反彈行情,在川普無法恪守財政紀律前,「美債」長空格局尚未扭轉!
■短期降息希望落空,形成股債雙殺局面!
美國2024年 12月非農就業數據新增就業超過 25萬個,失業率降至 4.1%。數據意外強勁,進一步鞏固聯準會 (Fed) 放緩降息步伐的預期,1/10 日美國股債雙殺,道瓊暴跌約700點,那斯達克指數跌300多點。
CME Fedwatch 數據顯示,3 月降息的可能性降至 25% 左右,低於一天前的 44% 左右。
而10 年期公債殖利率升至 2023 年 11 月以來最高,接近 5%,這對包括科技在內的成長板塊構成壓力。
美銀修正對聯準會貨幣政策的預測,其報告中寫道:「鑑於勞動力市場具有彈性,我們認為聯準會降息週期已經結束。」
MRB Partners 報告指出:「如果 10 年期美債殖利率果斷突破 5%,那麼增長擔憂很快就會重新浮現,並引發股票評級下調。」
瑞銀經濟學家 Brian Rose 在一份報告中指出,「鑒於近期經濟數據的整體強勁表現,聯準會 (Fed) 目前幾乎沒有理由考慮降息。」
■「美國長債」的價值,正受美國「財政紀律失控」所累,不斷貶值!
「美國長債」的價值,乃美國「國力」的彰顯。
美國自二次戰後,當慣了老大。但在韓戰、越戰、中東戰爭後,國力已呈外強中乾,再經歷「次貸危機」耗盡家底,當新冠疫情來襲已無力招架,除了印鈔、…還是印鈔。
回顧美國發動阿富汗與伊拉克的石油戰爭,所費不貲;
在2007年又爆發「次級房貸」危機,耗盡家底;
而美國人民又不懂「節儉美德」、揮霍成性;
而2020年在 Covid-19 疫情期間,為挽救經濟、再祭出無限量QE等政策,致目前美國債務已累積到36兆美元之上。
上述美國「財政紀律失控」的局面,目前只能靠不斷調高債務上限來支應美國政府運作所需經費,以債養債。不然呢?向全球多收「保護費」!
其實自從布列敦森林會議,尼克森強行廢止匯率制度下1盎司黃金兌換35美元的聯繫制度後,在1971年 8 /15日後,美元價值只能依賴「美國第一」的信仰了。目前憑藉的是「軍武」及「美元霸權」兩項優勢來鞏固信仰,但它卻在隨時間流逝。現在,1盎司黃金2700美元左右才能兌換,不是35美元。
美國的「財政紀律」失控,雖不致於讓「美債」、「美元」馬上兵敗如山倒,但它本身的信用正一次、一次地土石崩落。恐怕,金山、銀山恐怕都不夠川普玩,時間將證明一切……!
■「美債」將隨美國財政部「大發債」的供過於求,長期貶值!
美國Fed近年腦洞大開,採【量化寬鬆】(QE) 政策將資產負債表擴大至近9兆美元,以兌現川普、拜登的選舉支票。
一直到2022年6月把【通膨】搞大了,才啓動激進升息【價的緊縮】、並以每月475億美元的速度減持美國公債和抵押擔保證券 (MBS) 【量的緊縮】。
目前美國Fed的升息手段放軟、但在量化緊縮 (QT) 、每月縮表950億美元步伐尚在,持續收回市場流動性、以抗通膨。
這種手段,乃美國Fed利用將啓動【降息循環】表象來防止【硬著陸】;
但背後,是美國Fed改以【縮表】對抗【通膨】,目的在營造【軟著陸】;
此外,【縮表】收回市場過剩流動性後,可以維繫【強勢美元】,以護盤美國財政部2025年順利兜售「美債」供川普政府揮霍。
請永遠不要忘記,美國Fed掌握「美元流動性」水龍頭開開關關的權利,所以它能透過「升、降息循環」手段,也是就是QE、QE…QT、QT…即可對全球進行「財富重分配」及「國力重分配」。這些都是美國利用「美元霸權」的金融戰,是以鄰為壑的手段。
■花旗:美債殖利率升至5%是進場良機!
「美債」的價格,短期受美國財政部「發債供需」所操控,跌深是最大利多。美國Fed已在營造【降息循環】表象,美債應有短期的「死貓跳」行情!
近期長天期美債殖利率大幅走高,反映人們對美國政治背景的不安,因為投資人準備迎接即將上任的川普政府對他國進口關稅採取激進立場。
另川普進一步減稅和大規模驅逐移民的計畫,加劇了人們對聯準會在近期大幅降低利率的能力的懷疑。
加上規模 28 兆美元的美國公債市場買氣不佳,財政部2025年伊始就推出了大量新債盼投資人吸收,這可能會打壓債券價格並推高殖利率。
華爾街主要擔心的是,川普的新關稅和政策議程中的其他內容可能會重新讓美國通膨惡化,並使聯準會繼續降息的計畫複雜化,因為聯準會正在努力將通膨率降至 2 % 的目標。
與此同時,美國經濟展現出的韌性促使交易員將聯準會 (Fed) 下一次降息的預期推遲到 7 月,因此,市場開始重新評估美債殖利率究竟能升至多高呢?
1/8 日,花旗集團首席投資策略師兼首席經濟學家 Steven Wieting 表示,美國 10 年期公債殖利率可能進一步升至 5%,而這也將是進場的好時機,是非常有吸引力的點位。
貝萊德分析師 Navin Saigal 也認為,美債殖利率上升使其變得具有吸引力。
PGIM 固定收益首席投資策略師兼全球債券主管 Robert Tipp 表示:「重要的是要記住,市場投資人與政策制定者都是人,他們是根據情緒來運作的,我們看到這一點反映在市場價格走勢中,這種波動是基於政治和政策背景而出現的極端波動。」
■台灣的債市投資人等待「美債」的「反彈」行情?
由於市場普遍預期 美國Fed 將再降息,債市的風險很低,且未來可期待的資本利得可能相當可觀。
所以台灣的債市投資人總是越跌、越奮勇買債,整體台灣債券 ETF 的規模從2022年底到2024年底,已成長上兆元,「台灣尚勇」,實令人瞠目結舌。
總之,死豬不怕滾水燙,「美債」經歷了二年一大波「崩盤式」下跌,即便基本面長空尚未能扭轉,但技術性超跌仍可讓「美債」有一波技術性的短期「死貓跳」行情!
尤其,若2025年美國經濟若發生「硬著陸」,就能迫使美國Fed快速降息、暫停縮表,此時將讓「美債」有一大波避險的「死貓跳」行情,這也是目前債市投資人夢寐以求的押注!可以美夢成真嗎?
誠如金融大鱷索羅斯說過:「世界經濟史是一部基於假像和謊言的連續劇。」
他又說:「要獲得財富,就要認清假像,投入其中。然後在假像被其他人認清之前,退出遊戲。」
目前,中美金融戰已進入「印鈔」瘋魔行情,您想投入其中?
但「富貴險中求」,唯有抓對「死貓跳」行情的「賣點」,才能真正獲利落袋為安!
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