DeepSeek對金融市場的衝擊（一）

DeepSeek對金融市場的衝擊（一）
2home.co 楊惟婷

AI產業是全球股市過去兩年漲勢最重要的核心。美國股市由Nvidia領銜，帶領輝達供應鏈勢如破竹，其中Nvidia在過去兩年股價大漲逾700％。

而台股2024年在台積電呵護下拉出28．47％的漲幅，這其中台積電在2024年全年上漲81．82％，但如果扣除台積電的上漲，台股2024年實際上是下跌2．3％。

其實，股市漲多最怕黑天鵝、灰犀牛出現。
2025年1/27日，中國企業「深度求索（DeepSeek）」便以一己之力撼動華爾街！當日輝達 (NVDA-US)下殺超16.86%多，市值血崩蒸發5890億美元，創下華爾街股票單日市值跌幅最大。台積電ADR也瀉超 13%。費半指數慘崩逾 9%，創下2020年3月以來最差單日表現。半導體產業迄今受傷未痊癒！

瞬間，DeepSeek成為中美在AI產業角力的新焦點。
如今，中國DeepSeek（深度求索）架構出「低成本」、「開源式」的大語言模型，且用「開源、免費」模式粉墨登場！
DeepSeek以「軟體創新」突破「硬體限制」方式，可能迎來AI產業的「典範轉移」，也粉碎美國利用其資本市場的雄厚資金，提高AI對戰資格門檻的「壟斷性」發展策略失效！

如果DeepSeek「低成本」的商業模式成功，並可能在生成式AI領域複製中國「獒犬式競爭模式」。這是AI產業未來的機會與威脅！
過去十多年來，從面板、太陽能電池模組、LED，再到傳統產業的石化、鋼形鐵、水泥，如今再到第三代半導體、矽晶圓、成熟製程晶圓代工，只要中國挾「成本優勢」跨入的產業，通常都形成「紅海殺戮市場」，此是否暗示AI產業未來將步向普及化？或輝達盛世將走向終結？

總之，DeepSeek運用成熟晶片，卻可創造出高效的算力，此關鍵改變，將打破「算力」只依賴先進晶片的「華爾街故事」迷思？
在DeepSeek以「超低成本」推出「高效能」AI模型後，投資人開始懷疑美國科技巨頭在AI方面砸下巨資是否值得？也使投資人對這些科技巨頭龐大的AI投資何時才能「變現回收」產生質疑？
此是否會逼出美股「AI泡沫化」黑天鵝呢？
此是否也會造成資本再平衡，由美股流出、流向「港股、A股」呢？

其實，費半指數在1/27日慘崩之後，迄今一直無力回補「跳空缺口」，反而港股屢創新高，市場似乎在偷偷給您暗示了？

一、DeepSeek帶來的「成本競爭」衝擊，似乎才剛開始？

方舟投資CEO「木頭姐」伍德(Cathie Wood)談及DeepSeek出現，帶來的最重要意義，即加速了AI發展的「成本崩潰」，這是一件好事！
因為，此事件不僅可加速AI發展，還可能重新定義市場競爭格局，尤其指引科技公司未來在「削減成本和改善平台效率」的新方向。

伍德強調，DeepSeek將加劇AI發展的「成本」競爭。DeepSeek這樣的企業正在改變 AI產業鏈的成本結構，才是真正值得關注的焦點。而大型科技公司未來也可從成本下降中受益，並可能使用DeepSeek的一些技術架構和演算法來改進自家平台。

■大摩：這是一場「膽小鬼賽局」，美國科技巨頭AI資本支出還會持續上升！

摩根士丹利 (大摩) 近期發布報告指出，對大型雲端服務供應商 (hyperscalers) 而言，投資生成式人工智慧 (GenAI) 仍是首要任務。
摩根士丹利預估：「繼 2024年成長 70%之後，我們預計雲端服務供應商的資本支出在 2025年和 2026年將分別成長 39%和 17%。」

儘管資本支出仍不斷攀升，摩根士丹利認為，最後只有能將生成式人工智慧 (GenAI)投資轉化為投入資本報酬 (ROIC) 的企業，才可望跑贏大盤。

摩根士丹利也指出，由於支出增加，Alphabet (GOOGL-US)、Meta Platforms (META-US)) 和 Amazon (AMZN-US)) 的自由現金流 (FCF) 預測2024年以來已下降超過 20%。
不過，摩根士丹利分析師解釋說：「由於資本支出在回報之前增加，我們對 2026年自由現金流量的預期，2025年以來已下降約 20-25%。」

摩根士丹利也強調，企業能否透過生成式人工智慧 (GenAI)和大型語言模型 (LLM) 產生實質的增量營收，將是證明這項支出是否值得的關鍵。

■DeepSeek拉開序幕，中國多款AI大語言模型正在接連登場

在DeepSeek AI大語言模型引爆全球震撼後，引發歐美對中國其他AI企業實力的關注，多款中國AI大語言模型開發商─包括月之暗面（Moonshot）開發的Kimi k1.5也在全球AI工程師群體中引發熱議。因「Kimi k1.5」的推理能力超過美國Anthropic的「Claude 3.5 Sonnet」，性能與美國OpenAI在2024年9月發佈的新模型「OpenAI o1」相當。

除月之暗面外，2019年成立的「智譜AI（Zhipu AI）」、2021年成立的「MiniMAX」以及2023年成立的百川智慧（Baichuan AI）等，也作為主要的中國獨角獸企業（估值超過10億美元的未上市企業）而知名，並且都在競相開發AI模型。

從資金上支援這些AI初創企業的是中國的網際網路相關企業等IT巨頭，例如月之暗面成立僅一年就獲得阿里巴巴融資10億美元以及騰訊的投資，智譜AI、百川智慧和MiniMAX也都獲得了阿里巴巴和騰訊的投資。
另外，清華大學、北京大學和中國科學院等從事AI研究的學術機構成為人才供應源，這也推動了AI初創企業的成長。

此外，大型陸企也在推進自主AI的開發。例如阿里巴巴旗下的阿里雲發佈「通義千問（Qwen）」最新版本「2.5-Max」，聲稱其性能超過了DeepSeek的V3。

■《麻省理工科技評論》：DeepSeek之外的中國AI新創公司也毫不遜色！

DeepSeek火紅後，《麻省理工科技評論》（MIT Technology Review）2/4 日在這篇名為《關注DeepSeek之外的四家中國人工智慧新創公司》的報導中指出，點名階躍星辰 (Stepfun)、面壁智能(ModelBest)、智譜 AI(Zhipu)、無問芯穹(Infinigence AI) 四家企業的技術實力與全球競爭力也毫不遜於DeepSeek。

階躍星辰屬於 AGI領域核彈玩家，是中國國產長文本與多模態模型反覆運算的領導者，與 Kimi 等公司共同推動算力需求增長。
無問芯穹則屬算力基建黑馬，有中國版「CoreWeave」之稱，該公司用國產 GPU 把大模型訓練成本砍到三分之一。
智譜 AI 則是中國大模型國家隊一員，現正徵求大模型訓練工程師、安全合規專家 (數據隱私方向) 的專家，而面壁智能則在徵求模型壓縮工程師、邊緣計算研發人才。

除上述 4家外，還點名中科曙光、三博腦科、漢威科技、宇樹科技、雲深處科技以及寒武紀等公司也在大力徵才。

中科曙光是中國一家深度參與國家算力基礎建設的重要公司，在國產 AI 算力伺服器市佔率領先。
三博腦科則是中國民營腦科龍頭，市值達 87億人民幣，目前開出的職缺有神經信號處理工程師、醫療設備合規專家等
漢威科技有人形機器人關節王者之稱，感測器市佔率全球前3，現正徵求精密機械工程師、運動控制演算法工程師人才。
宇樹科技則是四足機器人全球領跑者，是全球首個量產消費級四足機器人的公司，現有職缺則是仿生運動演演算法工程師、行業解決方案經理。
雲深處科技是中國國內首個實現四足機器人電力巡檢落地的企業，客戶包括國家電網、南方電網，開出的職缺有 SLAM 演演算法工程師、人機交互設計師。
寒武紀 (688256-CN) 則有中國「AI 晶片第一股」之稱，其雲端訓練晶片思元 590 性能比肩輝達 A100，市值超 500 億人民幣，當前開放職缺有晶片架構師、編譯器開發工程師 (CUDA 生態遷移)。

總之，DeepSeek火紅後，歐美突然發現中國科技人才輩出，草木皆兵啊！
從此，全球 AI權力秩序也將被重構，美國「一家獨大」霸權遭到削弱。
事實上，哈佛大學教授艾利森已指出，中國大陸的工程師總數是美國的9倍，且STEM（科學、技術、工程、數學）畢業生數量更是美國的15倍。
只是中國人本來不了解自己，但川普及拜登搖醒了他們，激發他們「科技自主」的決心！
其實中國人的民族性像一盤散沙，自古文人相輕，但是，一旦碰上強大外侮，反而會激發團結、共赴國難！日本吃過苦頭、川普正在吃！

■AI業務成長助力，蘋果與阿里巴巴聯姻，讓阿里巴巴估值重塑中！

中國科技巨擘阿里巴巴 (09988-HK) 2/20 日公布2024會計年度第三季 (截至去年 12/30) 財報，受惠核心業務加速，其中電商業務營收成長加快，阿里雲收入也重回雙位數成長，人工智慧 (AI) 相關產品連續 6季保持 3位數成長，推升該季營收超預期，增速創下 2023年以來最快；顯示阿里巴巴電商業務重新加速、並在 AI 領域取得了顯著進展。

阿里巴巴執行長吳詠銘表示：「本季度的業績充分展示我們在『用戶為先，AI 驅動』的策略取得顯著進展。展望未來，由 AI 推動的雲端智慧集團營收成長率還會持續提升。我們將繼續執行聚焦電商和雲端運算的策略，持續投入以推動長期成長。」

此外，阿里巴巴通義千問模型在官方基準測試中表現出色，並且蘋果 (AAPL-US) 正在將該 AI 技術整合到中國 iPhone，這無疑是對其技術實力的肯定。
蘋果在百度、騰訊、字節跳動、Deepseek 等眾多大模型中選擇阿里巴巴，正是基於國際頂級企業對這些模型進行綜合測試、研判之後選擇綜合實力最好的公司，這也是給阿里巴巴多年來重金投入通義千問大模型做了一次最成功的背書。

事實上，Qwen 大模型一直以來都是第一梯隊的存在。然而，阿里巴巴也積極加大投資一些有潛力的中國 AI 新創公司，如月之暗面 (Moonshot AI) 和智譜(Zhipu)。至此，馬雲帶領阿里戰略轉型 AI 確實押對了寶，Qwen 模型也確實讓人驚豔，這也難怪蘋果會選擇阿里進行合作開發 iPhone 中國區的 AI 功能。

2025年初，阿里巴巴集團正迎來資本市場的強勢回歸，市場似乎正對阿里 AI 戰略的重新定價。

■百度接入DeepSek，「免費+開源」大模型開源卡位戰已經開始！

中國互聯網巨頭百度 (09888-HK)(BIDU-US) 2/13日宣佈旗下聊天機器人「文心一言」自 4 /1日起免費，2/13日又宣佈文心大模型 4.5 系列陸續推出，並從 6 /30 日起正式開源，正式從閉源模型和收費服務的擁護者，轉變為開源玩家，顯示中國大模型正式進入「開源盛世」。

在此，開源和閉源的「源」指的是原始程式碼，開放原始程式碼允許其他開發者使用、傳播，技術可以持續改進。這一概念源自 1990年代開發者社區。
2024年 3月，馬斯克將旗下大模型 Grok-1 開源，因此，迫使Meta 隔月也發表 Llama3 系列的開源大模型，原本閉源的谷歌也在2024年 2 月發佈開源模型系列 Gemma。

從應用場景看，開源模型可為企業做私有化部署，而從收入差異來看，開源模型靠模型優化和部署賺錢，但定價受社區生態制約，邊際成本會隨著用戶增長而攤薄，護城河則來自生態規模。閉源模型則靠訂閱費用賺錢，壟斷定價權，邊際成本則隨使用者線性增長而上升，護城河來自技術代差。開源一般 5 到 7 年才能獲利，閉源則是 3 年，例如 OpenAI 在 2023 年營收超 16 億美元。

在中國，由於算力受阻，開源還是閉源的討論很少。
互聯網時代一向存在著「巨頭守成」跟「新銳破局」的競爭。
由於「新銳」DeepSeek的顛覆性衝擊，巨頭 OpenAI 立刻以「免費」反應，而 GPT-4o 免費後，中國 AI 新創公司的 API 調用成本下降 30%，百度隨之失去了收費壁壘。這一場由DeepSeek引發的效率革命，標誌著中國大模型競爭進入「後暴力計算時代」，模型效率取代絕對性能，成為核心競爭力。

■微信與DeepSeek的聯姻，預示「AI 時代用戶入口」的卡位戰已經開始！

中國互聯網巨頭騰訊 (00700-HK)AI 助手騰訊元寶2/17 日再次迎來重大更新，混元 + DeepSeek 兩大模型均支援深度思考功能，用戶下載並打開騰訊元寶即可免費使用。騰訊自研的混元 T1 深度思考模型也在騰訊元寶開啟小範圍灰測，用戶可以自行選用引發資本市場高度關注。

混元 T1 體驗方式十分簡單，使用者只需在元寶應用模型選擇欄介面即可輕鬆切換使用，實測結果顯示 T1 反應更快，效果也不比元寶版 DeepSeek R1 差。
深度整合騰訊生態系統資訊，能精準調取微信公眾號的權威內容，支援跨平台資訊整合，可連結第三方資源。

混元 T1 回答內容支援一鍵分享至騰訊生態系統，包括微信好友、朋友圈、QQ 好友及空間、企業微信等。此外，混元 T1 不僅可以生成分享圖片，還能複製生成回答的相關鏈接，傳播效果更佳。

另外，微信作爲騰訊的核心流量入口，在其搜索欄新增了「AI 搜索」功能，微信「搜一搜」目前正在運行混元大模型（Hunyuan AI Model）來強化AI搜尋，用戶能夠調用 DeepSeek-R1 實現快速問答與深度思考。

微信與DeepSeek的聯姻，預示著一場關於「誰掌控 AI 時代用戶入口」的卡位戰已經開始。
騰訊希望藉由微信這個超級應用，整合 AI能力，將其轉化為像「水電煤」一樣的基礎設施，從而在 AI 應用領域開闢一條不同於美國的道路：不追求底層模型的絕對領先，而是透過場景創新與商業化能力實現彎道超車。

騰訊的AI發展策略，不同於阿里巴巴、字節跳動，採用美式「以算力或資本投入」為主的策略，騰訊選擇以微信為切入點，並運用DeepSeek的高性價比與開源特性，與自身生態深度融合。這不僅規避了自研大模型的高成本風險，還透過數據與場景的獨佔性形成競爭壁壘。

接入DeepSeek後，AI不僅能整合公眾號、視頻號等內容生態，還能透過個性化搜尋延伸至工作、社交、消費等場景。微信的護城河已超越單純的用戶活躍度 (DAU)，轉向對「場景解鎖能力」的掌控。

市場預計，騰訊透過「場景 + 數據 + 開源模型」的組合拳，正在定義 AI 時代的價值分配規則：模型層逐漸商品化，而入口級應用成為最大贏家。
微信的接入可能引發「雪球效應」，吸引更多開發者基於該模型開發垂直應用。其他競爭對手可能被迫調整策略。

■DeepSeek對美股重大衝擊，尚未完全到來？

中國深度求索公司開發的DeepSeek聊天機器人一推出，震驚了華爾街，導致AI晶片開發商輝達(Nvidia)市值一天內蒸發了6000億美元。但是，DeepSeek提出的「更便宜、更節能」的AI選擇方案，對美國股市的重大衝擊，似乎尚未完全到來？

因為，如果事實證明，DeepSeek未來的可靠性和有效性隨時間、訓練不斷提昇，如果事實證明，DeepSeek最終能夠以「更低的成本」進入商用市場，將讓人在使用AI變得容易得多。如此一來，DeepSeek的AI解決方案將容易「普及化」。那麼美股「七雄」(Magnificent Seven)─蘋果、特斯拉、微軟、Meta、亞馬遜、谷歌及輝達─等公司就會受挑戰。

雖然，短期美國的AI資本支出競賽並沒有退縮，例如Meta的CEO祖克伯格(Mark Zuckerberg)表示，未來幾年將在AI基礎設施投入數千億美元，今年投入規模將達600億至650億美元；谷歌預計2025年資本支出為750億美元；微軟公布第2財季雲計算和AI支出增長95%，達到226億美元。

但長期，DeepSeek已提供另一種路線選擇。如同「比亞迪」對電動車產業帶來的衝擊，DeepSeek對AI產業帶來的衝擊，美股「七雄」(Magnificent Seven) 的壓力將與日俱增。尤其最近幾個季度美股「七雄」的利潤增長一直在放緩，預計2025年之後，其利潤年增長率能否撐起「七雄」的超高估值，將視投資人對AI產業的信仰有多強烈？AI產業是要構築在雲端或凡間呢？

二、DeepSeek是否引發美國科技股估值重新定價？

■英國媒體：科技圈並非懼怕DeepSeek的技術，而是它拆穿AI「國王新衣」

中國DeepSeek的AI模型在全球引起軒然大波，真正最大的影響不在 AI的技術層面，而是在 AI的經濟層面，因它拆穿科技圈「國王的新衣」。

DeepSeek-R1 可以免費使用，而且是開源的，這種「低成本與開放性」的架構，將有助於 AI技術應用「普及化」，也‧讓美國以外的國家開發者能夠入局。當美國科技企業試圖構築「高資本」的進入障礙時，中國卻反其道而行開放這項技術，成為一種「反壟斷」諷刺。

英國媒體評論，雖然 AI技術提供了極為重要的工具，在解決數學難題、識別疾病類型等特定領域能夠超越人類，但其商業模式仍是依賴炒作，正是這種炒作推動了數以千億美元計的投資，也讓美國科技企業贏得了政治及經濟影響力。
這也是一種「燒錢出奇蹟」策略：建立更大的模型，使用更大的數據集，部署更大的算力的「壟斷」策略。

DeepSeek-R1 的顛覆性，在於對這種「壟斷」策略提出了反制策略，展示出生成優秀的AI 模型，可以靠不那麼大的算力、和不用投入那麼多的資金來實現。

■橋水達利歐警告：AI狂熱正走向類「千禧年危機」

雖然，DeepSeek物美價廉的大語言模型橫空出世，此讓科技巨頭感到震驚！
然而，微軟 (MSFT-US)、Meta(META-US) 等多家美國科技巨頭在DeepSeek出現後仍強調，他們仍未動搖繼續大規模投資 AI 的決心，投入巨額資金(微軟撥出 800億美元、Meta 投入650億美元) ，來擴展AI算力。

另外，OpenAI、軟銀、甲骨文及主權基金MGX正成立合資公司「星際之門」（Stargate）。軟銀又計劃向OpenAI投資最高達250億美元，此舉可能使其取代微軟成為這家人工智慧新創公司最大的支持者。
「星際之門」（Stargate）的合資項目正在德州計劃投入1000億美元建設資料中心和其他 AI基礎設施，最終目標是在四年內投資 5,000億美元。

現在，尚沒有任何一間雲端大廠，敢把輝達高階AI晶片退訂單。因為現在AI 高階伺服器產能早被這幾家科技巨頭包滿了，在這AI軍備競賽中，大家已身不由己地陷燒錢競賽，一旦膽小退訂，那麼其份額就會被後面排隊的大廠取代。
又恐懼萬一市場後來發覺訓練大模型，或是未來還有很多新的應用需要很強的 AI算力集結，那的想要再進去重新訂制高階 AI晶片、AI伺服器，那就需要再重新排隊一年，已錯失先機。我們只能說，輝達「老黃」是個卓越推銷員！

但是，DeepSeek出現之後，讓投資人省思科技巨頭在人工智慧領域的巨額投資能否回收，此質疑是否會造成資本市場的金援斷炊？

橋水基金創始人達利歐即警告稱，美國科技巨頭對人工智慧的狂熱投資，助長了美股的「泡沫」，其程度類似於「千禧年網路泡沫」破滅前的情況。
他指出，目前的週期位置非常類似於 1998年或 1999年的情況，儘管有新的重大技術即將改變世界，但有些人將這一觀點與投資的成功混淆。

在 90年代末，當時科技股估值飆升，部分原因也是低利率(資金氾濫)和網路使用的增加造成，隨後市場仍經歷了殘酷無情的調整。

達利歐也警告說，目前科技巨頭在AI領域的賭注異常高貴，當然其間夾雜了中美之間的科技競爭因素，美國利用雄厚資本市場實力構築壟斷門檻，此時獲利能力並不是唯一關注點。此導致目前美國科技巨頭估值定價已經達到了較高水平，此時高估值也存在利率風險，這時高利率持續太久，可能會刺穿泡沫？

■DeepSeek是否成為刺穿美股AI泡沫的針頭？

25年前網路泡沫破裂，令人目眩神迷的網路牛市見頂後，美國股市進入熊市，經歷長達10年的擴張期的美國經濟被拖入衰退，如今美股對人工智慧的追捧會是重蹈覆轍嗎？

著名金融歷史學家詹姆斯•格蘭特 (James Grant) 最近在《格蘭特利率觀察》中提到，「已經到了一定年紀的讀者，很快將會想起千禧年光纖通訊行業的蕭條。」
創造大量自由現金流的科技「科技七雄」正大力投資人工智慧。
2025年，Meta(META-US)、微軟 (MSFT-US) 和 Alphabet(GOOGL-US)將在人工智慧上投入約 2000 億美元，佔三家公司合計營收的四分之一。

如今，科技企業再次受到過度興奮和過度投資的影響。在中國推出的 DeepSeek 能夠以更低成本生產人工智慧模式的情況下，「美國例外論」受到質疑，尤其是美國科技巨頭在人工智慧上的巨額投資能帶來多少回報。

格蘭特也指出，美國政府對人工智慧，尤其是資料中心的投入是另一個預警訊號。美國拜登政府在卸任前指示國防部和能源部加快新資料中心建設的審批速度。新上任的川普政府與軟銀、OpenAI 和甲骨文 (ORCL-US) 迅速推出「星際之門」項目，預計這些公司將投入 1,000 億至 5,000 億美元。在此之前，美國政府 2023 年初宣布的新資料中心建設計畫，將需要美國所有 94 座核反應器的總發電量。格蘭特認為，這種繁榮後的蕭條不僅會導致資料中心公司倒閉，還會波及整個科技業和信貸市場。

誠然，25 年前的宏觀經濟背景與今天大不相同。格蘭特表示，當時美國公債受到追捧，聯邦預算處於盈餘狀態。如今的情況則截然不同，兩場中東戰爭、2007-2009 年金融危機和新冠疫情帶來的支出，加上歐巴馬醫改等項目的擴張，川普、拜登拼選舉，導致美國赤字達到前所未有36兆美元的高位水準。
這意味，未來10年美國年度財政赤字平均約 2兆美元，相當於2025年GDP的 6.2%。這也意味著，未來幾年，人工智慧將與「美國政府」爭取資金。

加上DeepSeek這次奇襲，導致1/27 日輝達 (NVDA-US) 跌近17%，市值蒸發近 6000億美元，創美股史上規模最大。而台積電 (TSM-US) 也跌逾13%。
由於DeepSeek讓進入AI產業的硬體需求和成本大幅下降，AI產業的進入門檻降低、科技巨頭「護城河」變乾涸，AI開發應用變得更加容易，AI產業的競爭急速加劇，現有AI頭部企業正面臨資料中心營收和獲利成長趨勢下降風險。因此，科技巨頭們未來將面臨資本支出合理性的質疑？

誠如伯恩斯坦報告認為，DeepSeek實際上討論的是兩個不同構建模型方式，但「價格戰」的言論，足以讓「七巨頭」本就不明朗的投資回報率被看衰。
DeepSeek是否成為刺穿美股AI泡沫的針頭？

■DeepSeek是否將導致「美國七巨頭」估值重新定價？

中國大模型公司DeepSeek發布推理大模型 (LLM) DeepSeek-R1，該模型在數學、程式設計和推理等關鍵領域的表現甚至能媲美 OpenAI的最強推理模型o1。更重要的是，根據DeepSeek的技術報告，DeepSeek-R1 的訓練費用僅為OpenAI 最新大模型的 30分之一。

對 AI產業發展來說，DeepSeek-R1 的橫空出世將是一個重要的里程碑事件。但同時它也引發不少人開始質疑，美國許多大型科技公司在 AI 模型和資料中心上投入大量資金的意義何在？

IG市場策略師伊普 (Junrong Yeap) 在報告中表示：「雖然從長遠來看，DeepSeek是否會被證明是一個可行的、更便宜的選擇還有待觀察？但最初的擔憂集中在美國科技巨頭的定價權是否受到威脅？以及它們的大規模 AI 支出是否需要重新評估？」

美國Social Capital 執行長帕里哈皮提亞 (Chamath Palihapitiya)表示：「有了這麼便宜的模型，許多新產品和新體驗現在可以出現，試圖贏得全球民眾的心和思想。」
他感嘆指出：「來自中國的創新證明了我們過去 15年裡是多麼的『沉睡』。我們一直傾向於動用大筆資金和閃亮的支出計劃，例如美國在AI產業上投入數千億美元，而不是更聰明地思考問題，並利用資源限制作為推動因素。」
他認為，在DeepSeek出現之後，資本市場預計將尋求重新定價美股「七巨頭」公司的價值，美股將出現波動。

而在「七巨頭」之中，帕里哈皮提亞認為，「特斯拉 (TSLA-US) 的曝險度最小，其餘公司的曝險風直接取決於它們公開宣布的資本支出數額。出於顯而易見的原因，輝達 (Nvidia)(NVDA-US) 面臨的風險將是最大的。」

據《巴隆周刊》2/10 日報導，過去幾年，科技股七巨頭 (Magnificent Seven) 主宰市場，但如今這些科技巨頭股價表現落後大盤了。
追蹤七巨頭成分股的 Roundhill Magnificent Seven ETF——包含 Google 母公司 Alphabet(GOOGL-US)、亞馬遜 (AMZN-US)、蘋果 (AAPL-US)、Meta Platforms(META-US)、微軟 (MSFT-US)、輝達 (NVDA-US) 和特斯拉 (TSLA-US)——年初至今僅上漲約 1%，相比之下，標普500指數同期上漲 2.6%，那斯達克指數更上漲逾 3%。這與七巨頭過去屢創雙位數漲幅的榮景大相逕庭。

Trivariate Research創辦人 Adam Parker 認為，他過去的投資觀點—對於專注美股的基金經理來說，持有七巨頭股票至少「與大盤權重相當」是理性的選擇。但如今，他的想法已經改變，認為「降低曝險是更明智的決定」。

依目前形勢而言，七巨頭的風險正變得更高。目前七巨頭成分股的總市值約占標普500指數的三分之一，但若按「β係數調整後曝險」計算，這個比例飆升至近45%，顯示這些股票對基金投資組合的影響力過大。
這意味著，若投資組合持有與大盤權重相符的七巨頭股票，其β調整後的曝險接近基金資產的一半！這數字仍接近過去 25 年的歷史高點。

此外，Parker也指出，科技巨頭們的資本支出壓力也愈來愈大。
根據 Parker 的計算，七巨頭的資本支出 / 銷售比率已連續數年上升，預計 2025 年底將達 14.5%，創歷史新高。
因此，在面對像DeepSeek這種黑天鵝飛過來時，市場情緒可能由激情迅速轉變成恐懼，尤其是投資人對 AI開發的成本的回收產生疑問時！

加上，七巨頭目前的估值仍然偏高，進一步增加市場的不確定性。
Parker 指出，「通常來說，這樣的估值、β係數和資本支出規模，應該搭配極度確定的未來營收增長與穩定成長的預期。」「但在當今 AI 的顛覆性和軟體開發格局變化快速的情況下，這種前景正變得越來越不明朗。」

儘管如此，但這並不表示 Parker已全面看空七巨頭，或是‧認為投資人應完全出清持股。只是Parker 認為，投資組合應適度減碼，讓β調整後的曝險更符合市值權重，以減少過度依賴這些股票帶來的波動風險。

■「黑天鵝」作者：「輝達崩盤，只是剛開始而已！」

知名作家兼風險分析師塔雷伯 (Nassim Taleb) 曾著有關於不可預測事件的《黑天鵝》一書。他近日警告，在DeepSeek的AI技術發布、導致股市暴跌之後，金融市場應預期更嚴重的衝擊即將到來。尤其，輝達 (NVDA-US) 的股票因擔心DeepSeek的AI技術而創下一天內大跌17％，市值蒸發 5890億美元，預示著未來市場將出現更嚴重的崩盤，並顯示經濟的脆弱性。

此次「黑天鵝」事件—–發生在DeepSeek以遠低於競爭對手 (如OpenAI和 Google) 的成本開發出尖端 AI技術，引發人們質疑該行業和其領域科技巨頭，一擲千金的投資是否合理呢？
塔雷伯表示：「這是一個開端，人們將開始調整以適應現實。」

當被問及是否會出現像2025年1/27日那樣的拋售時，塔雷伯回答說：「甚至可能更大，或大兩到三倍。這絕對符合你的預期。」
因自 OpenAI在2022年11月發布 ChatGPT以來，引發了當前的 AI 熱潮，輝達的股價2年來飆漲超過 700%，因為市場短期對其晶片的需求瘋狂激增。
漲多即最大利空，當前市場比過去 20到 30年中的任何時候都更加脆弱。

■挪威主權基金CEO：最佳策略是「與市場對作，減碼美國科技股！」

操盤規模約 1.8兆美元的全球最大主權財富基金掌舵者坦根 (Nicolai Tangen) 在達沃斯論壇表示：「當前最明智的做法是什麼呢？如果打算逆流而動，那就減碼美國科技股，買入中國股票，拋售私人信貸，只買那些過時的資產。」

事實上，坦根及其所掌管的挪威央行投資管理公司 (Norges Bank Investment Management) 一直是美國科技股的堅定支持者。
截至2024年 6月，挪威央行投資管理公司所持有的美股七巨頭股份總價值達 1.9兆挪威克朗，約合 1730億美元。以價值計算，其最大的六筆股票投資均為七巨頭股票。總而言之，美國科技股占該主權基金股權投資的四分之一。
美股七巨頭的市值約占標普 500 指數總市值的三分之一。

所以，一旦挪威主權基金開始減碼美股七巨頭股票，美國股市將面臨前所未有的風險。尤其將對輝達 (Nvidia)(NVDA-US)、ASML (ASML-US)、台積電 (TSM-US) 以及矽谷巨頭等大公司構成巨大風險。

三、AI產業「普及化」不等於AI產業「泡沬化」

美國有雄厚資本市場實力做後盾，因此利用雄厚資本的「燒錢美學」來構築AI產業的壟斷門檻，此種策略的風險在於一旦資金斷炊、易形成泡沫化。

反之，中國擁有充沛人力資源做後盾，中國大陸的工程師總數是美國的9倍，且STEM（科學、技術、工程、數學）畢業生數量更是美國的15倍。這意味著，中國大陸在面對美國的科技出口管制下，先進晶片取得受限，在硬體資源有限下，只能運用資料提煉、精進演算法，來提昇AI模型的運算效率。

尤其，塞翁失馬、焉知非福？
如DeepSeek另闢蹊徑，以「超低成本」推出「高效能」AI模型，以後中國大陸的工程師們還會出現多少傳奇呢？以助AI產業「普及化」。

如此，將觸發美國投資人開始懷疑科技巨頭在AI方面砸下巨資是否值得？是否應該修正路線，以防AI產業「泡沬化」？

■長期來看，DeepSeek的創新是助力AI產業走向「普及化」的轉折點！

其實就長期來看，DeepSeek的創新架構可以更低的成本、提供有效率的算力資源，將推動AI產業的爆炸性擴張、而非收縮。因較低成本的 AI技術將推動更廣泛的應用，將被大量部署於 PC、智慧手機和頭戴裝置等個人裝置。亦即，當 AI算力變得更普及，市場總需求反而會爆炸性成長。

請大家要記住，「數據」才是 AI 最關鍵的燃料，沒有高品質數據，模型再強也難發揮的。所以

故就長線而言，如同德國股神科斯托蘭尼的「主人與小狗」的理論，由於AI 產業趨勢向上 (如同主人) 明確；投資人仍可趁中美科技戰導致科技股急跌(如同小狗往下跑離主人太遠時)，這就是長線投資人以甜甜價、買進被錯殺好股的機會。

惟短線上DeepSeek對 AI 軍備競賽放緩的擔憂仍需要時間消化與釐清下，AI 半導體與 AI 伺服器供應鏈短線恐難有表現。投資人可鎖定如軟體、邊緣運算、光纖網通、AI 消費性電子→換機潮、高階顯卡、機器人 + 自駕 = 實體 AI 等族群，傳產部分則可留意航空、成衣、製鞋、生技等族群，這些族群中在 2025 年都會有很多新飆股誕生。若想跟上江江腳步，還不知道該如何操作？那建議你要鎖定江江在 Line @。想了解還未起漲的市場主流 + 新主升股，同步了解大盤多空轉折點及學習預測技術分析，都可加入密切鎖定 Line@粉絲團關注。

■DeepSeek將促成「邊緣AI」崛起！

由於DeepSeek透過「蒸餾」技術，未來許多 AI模型訓練不一定要放在雲端，可以放在「邊緣端(Edge)」，使 AI模型訓練的成本和時間大幅下降，將加速各行各業導入 AI多種新應用場景，及加速 AI邊緣裝置普及。

DeepSeek崛起，AI應用遍地開花、終端裝置享利多，根據摩根士丹利的預測，2025年「邊緣AI」將成為科技產業的主要成長力。
如今，DeepSeek加速AI應用普及化，也為「邊緣運算」迎大商機。
因為DeepSeek開源而且免費讓大家使用，重點是DeepSeek的演算法能降低高階晶片的依賴。所有科技要大量普及化，一定是越便宜越好，甚至免費是最好。在 AI 普及化過程中，對「邊緣運算」就是個巨大商機。因為舉凡我們身邊看到的所有家電和電子產品，都可以算邊緣運算的一環。

根據市調機構 Markets and Markets 預估，邊緣智能硬體市場規模將從 2024 年的242億美元，到2029年達547億美元，年複合成長率CAGR約17.7%。
而邊緣AI領域中如 AI手機、AI PC、無人機、AI眼鏡、自駕汽車、機器人等都是。尤其AI 眼鏡已經俱備所有大幅成長和擴散的要素，售價降低、功能提高、方便，例如智慧手機就是取代掉相機。而智慧手機的出貨量跟 AI 眼鏡之間，仍有巨大的缺口，這缺口就是 AI 眼鏡的成長機會。

隨著AI科技快速普及，AI投資逐漸受到企業重視AI應用部署逐漸從雲端朝向邊緣擴散將成投資焦點。在未來 AI 融入生活的過程中，包括智慧城市、自動駕駛、智慧製造、自動化物流、無人倉儲、智能醫療、智能零售與服務，甚至一般人使用的AI手機、AI PC、無人機、AI眼鏡、人形機器人等，若要結合 AI 運算的話，勢必需要更強的邊緣運算能力。

因此，工業電腦 (IPC) 可望繼 CPO、BBU、機器人、網通表態後，接起 AI產業上攻的棒子。因為，從傳統 IPC（工業電腦）轉向「邊緣運算」與「邊緣AI」深入各產業應用時，AIoT（人工智慧物聯網）的發展潛力，將成投資焦點。

四、在DeepSeek呼喚中，A股以「低估值」滿血復活！

■「軟體創新」正在突破硬體限制，可能迎來AI產業的「典範轉移」！

2022年 10月，為阻止中國成為人工智慧與運算領域的超級大國，美國對中國實施了廣泛的晶片出口限制：即「晶片戰爭」。這「晶片戰爭」的初衷，是想透過掐住中國取得頂尖硬體的管道，來限制中國在 AI領域的發展。

震撼全球AI界的DeepSeek-V3模型，耗時僅兩個月、訓練成本僅使用2048張 H800顯示卡及557.6萬美元，就足以與 ChatGPT 一較高下。而中國這項技術的大躍進，正是川普第一任期對中國進行「晶片封鎖」下的天蠶變。這也是繼電動車與跨境電商之後，中國企業在 AI領域再度上演了「高性價比」的好戲。
尤其，考慮中國企業所面臨的 AI 硬體資源的限制，這項成就更值得關注。

當然，如果未來 OpenAI、Meta 等公司可能利用更龐大的算力集群訓練出性能更為卓越的模型，行業可能會再次掀起大軍團集結的對決。

但對於人工智慧產業而言，DeepSeek-V3 預示著大型語言模型開發方式，可能迎來「典範轉移」。
亦即透過巧妙的創新架構設計和高效的訓練方法，前沿的AI能力或許可以在不依賴龐大運算資源的情況下實現。隨著 DeepSeek-V3 的出現，市場變得更加多元化，為開發者、內容創作者甚至小型新創公司提供了更多選擇。

另外，根據TrendForce最新研究指出，2024年全球 AI伺服器出貨量受惠大型雲端業者 (CSP)、OEM的強勁需求，出貨年增46%。
不過，2025年面臨諸多不確定因素，包括美國晶片禁令、DeepSeek效應、輝達 (NVDA-US)GB200/GB300 Rack 供應鏈整備進度等影響，AI 伺服器出貨成長增添變數。
尤其，在DeepSeek效應驅動下，CSP 業者更積極發展成本較低的自有 ASIC 方案，並把重心從 AI「訓練」轉往 AI「推論」，進一步推升 AI推論伺服器占比接近 5 成，此可能導致客戶降低對高階 AI方案的依賴。

總之，DeepSeek-V3 的成功，可能預示著另一條路線的轉折：「軟體創新」正在突破硬體限制。這反倒讓美國限制中國的戰略變得很諷刺。如果軟體技術越來越強，那用什麼硬體、就可能不再那麼重要了？

■橋水達利歐：中國在晶片領域或許落後，但在AI 應用上卻會領先！

全球最大避險基金創辦人達利歐認為，AI 確實能極大地推動生產力成長，但關鍵在於如何應用AI，以及如何顛覆行業。重要的是，誰能最有效地應用AI技術，並由此帶來變革。

此外，達利歐近日談到中國 AI 時表示，中國在晶片領域上或許落後，卻在應用上實現領先，未來會看到中國更多的機器人應用的情況。

達利歐也對 AI 狂熱提出警告。「當前我們處於一個高利率環境中，換句話說，這有點像 1998、1999 年，當時新興熱門事物、推動生產力提升的明星產業炙手可熱。資產價格很高，同時還處在一個上升的利率環境。目前，定價已經達到一個較高水位，同時還存在利率風險，這種組合可能會刺破泡沫。」
他並指出，投資人對 AI 狂熱助長了美股泡沫，程度類似於千禧年網路泡沫破滅前的情況。

■高盛：中國市場已經坐上了「牛背」！

高盛集團 (GS-US) 2/4日出具研究報告中強調，MSCI中國指數目前約為66點，在中性預期下，2025年有14% 的漲幅至 75點，樂觀預期下則將飆漲 28%。

高盛強調，政策上，自2024年 9月開始，中國財政政策已經轉向寬鬆，為股市上漲提供了基礎。

其次，目前中國的製造業在全球有著不可撼動的優勢，在前沿技術、專利數量、工業集群及人才方面有著豐厚儲備，且在電動車、AI、5G及 6G電信設備領域具備一定規模，進一步穩定中國資本市場的價值基礎。

除政策和製造業方面的優勢，中國靠「一帶一路」打開出口成長潛能，中亞、西亞、中東都是中國未來商品及服務出口的巨大商機，加上逐漸被喚醒的內需潛力，過去四年增加的 10 兆美元儲蓄將有力推動中國消費和資本市場發展。

高盛看好中國科技股，認為技術突破將帶來巨大的生產力提升，有助於縮小美中科技股或半導體股票之間高達 66% 的估值差距，這意味著中國科技股在被重新估值後有 20% 收益機會，尤其軟科技領域的股票將更加領先市場。

高盛還指出，DeepSeek的崛起意味著 AI 產業發展正從「硬體基礎設施層」向「軟體應用層」轉移，這一趨勢不僅衝擊了「美國例外主義」，也為全球市場多元化發展提供新機遇，尤其是中概科技股。
而這一轉變的觸發點之一，是中國產大模型DeepSeek的崛起。

過去，美國企業在 AI 領域的研發和資本支出方面投入巨大，使其在 AI 硬體和半導體領域佔據主導地位，此現象被稱為「美國例外主義」。
然而，DeepSeek的成功表明，AI 的發展重心正逐漸轉移到軟體應用層，這使得其他國家和地區，特別是在軟體領域有優勢的市場，也有機會在 AI 領域取得領先地位。

高盛分析指出，在 AI 軟體領域，中概科技股具有顯著的優勢。根據報告，軟體在 MSCI 中國指數中的盈利佔比高達 37%，市值佔比為 32%。這些公司在 AI 應用層的布局較為廣泛，涵蓋了自然語言處理、計算機視覺、機器學習等多個領域。代表性公司：騰訊控股 (00700-HK) 、阿里巴巴 (BABA-US) 和百度 (BIDU-US) 等互聯網巨頭在 AI 應用領域取得了顯著進展。

高盛的投資建議：維持對中概科技股的超配評級，特別是在互聯網、媒體和娛樂行業。這些行業不僅受益於 AI 技術的進步，還具有較高的估值吸引力，預計 2025/26 年每股收益增長率為 20%。

加上，DeepSeek在AI方面的突破，重新點燃投資人對中國科技能力的興趣，所以高盛將中國滬深300指數12個月目標價從4,600點調升至4,700點，並將MSCI中國指數目標價從75點調升至85點。

■德意志銀行：中國市場已來到「Sputnik (史普尼克)時刻」！

德意志銀行(DB-US) 2/5 日也發布研報高呼：DeepSeek的推出更像是中國的「Sputnik 時刻」，中國股票的「估值折價」即將消失，今年中國資產表現有望超越其他地區。

誕生於約70年前的史普尼克（Sputnik），是蘇聯第一顆人造衛星，標誌著蘇聯在太空競賽中取得領先地位；德意志銀行 (DB-US)指出，DeepSeek開源 AI工具的推出是 AI 的「Sputnik 時刻」，但這更像是中國經濟的「Sputnik 時刻」。此外，始於 2024 年的港股和陸股牛市料將在中期內超過先前高點。

德銀預估，中國股票的「估值折價」將消失，獲利能力有望因政策支持消費和金融自由化而超出預期。

德銀表示，中國的製造業優勢讓中國商品在全球都具有競爭優勢。
從最初在服裝、紡織和玩具領域的崛起，到如今在基礎電子、鋼鐵、造船等領域佔據主導地位，中國製造業發展軌跡令人矚目，特別是在白色家電、太陽能等領域，中國企業的表現更是異軍突起。
值得注意的是，中國在電信設備、核電、國防和高鐵等複雜行業的崛起，展現出強大的技術實力。

另從出口額看，中國商品出口量是美國的兩倍。中國在全球製造業增加值中佔比 30%，並且服務領域的份額也在迅速上升。
儘管存在週期性放緩，中國仍以超過大多數發達市場兩倍的速度增長。

德銀指出，市場開始意識到中國處於日本在 1980 年代初的位置，當時日本正迅速攀升至高附加值領域，以更低的價格、提供品質更好的產品，並不斷推出創新產品，例如在汽車業，中國主要出口市場傾向於 G10之外的 70億人左右市場。

德銀還說，中國的技術創新與智慧財產權給中國帶來完整的產業鏈，並創造本地的專業集群，在關鍵產業領域形成多個類似矽谷的專業區域，並與大學的研究緊密對齊。在電動車領域，中國擁有約 70%專利，在 5G和 6G電信設備也處於類似地位。中國在 2023年申請全球近半專利。由於中國在 STEM畢業生數量上超過除印度外的世界其他國家，這種趨勢可能會持續下去。

德銀表示，MSCI 中國指數相對於 MSCI 全球指數的比益比折價達到創紀錄的 10 個百分點，同時該指數也接近其估值區間底端。隨著中國企業在全球崛起，這種估值折價似乎遲早會轉變為溢價。
整體來看，德銀認為投資人可能需要迅速調整策略，加碼中國股市，港股和 A 股將在中期內繼續領先全球市場，延續 2024 年的強勁表現。

■摩根士丹利等機構13F報告揭示—增持阿里巴巴

近日多家外資發布的 13F季度持倉報告顯示，截至 2024年底，多家外資巨頭紛紛增持阿里巴巴(09988-HK)(BABA-US)股票，顯示出對阿里巴巴未來發展的信心。

摩根士丹利：增持 254 萬股阿里巴巴股票，持倉增至 1214 萬股。摩根士丹利作為全球領先的投資銀行，其增持反映的是阿里巴巴商業模式逐步恢復穩健的預期。看好阿里巴巴在全球化戰略、雲計算和技術創新方面的進展。

挪威主權基金：增持 127.1 萬股阿里巴巴，總持股達到 690.5 萬股。挪威主權基金是全球最大的主權基金，其增持顯示了對全球資本市場中風險資產的敏銳判斷。

Appaloosa 避險基金：由「華爾街抄底王」泰珀 (David Tepper) 管理，對阿里巴巴的持股從 1000 萬股增至 1184 萬股，持倉占比達到 16%，是第一大重倉股。泰珀在去年 9 月曾表示看好中國市場，並稱「掃貨所有與中國相關的資產」。

PRIMECAP 管理公司：長期持有阿里巴巴股票，並在去年第四季度小幅增持，持倉增至 2195.5 萬股。PRIMECAP 管理公司是輝達等美國科技巨頭的投資者，也是特斯拉早期投資者。

其他機構：量化投資鼻祖文藝復興科技、海納國際集團等也紛紛增持阿里巴巴股份。

■DeepSeek風暴後，歐洲市場將多頭希望寄託在「傑文斯悖論」

DeepSeek風暴後，歐洲市場正重新審視一個19世紀的經濟理論：「傑文斯悖論」 (Jevons Paradox)，以解釋這波 AI 相關股票的漲勢是否還有持續的空間。

什麼是「傑文斯悖論」？
此理論是由英國經濟學家 William Stanley Jevons 提出，其核心概念是：「當資源的使用效率提高時，需求量反而會增加，而不是減少，因為使用該資源的成本降低。簡而言之，效率的提升反而可能導致更多的消耗。」

在DeepSeek最新模型推出後，引發了市場對西方在晶片製造商和數據中心巨額投資的質疑？

儘管DeepSeek的出現引發了市場對 AI基礎設施需求的擔憂，但許多投資者開始擁抱「傑文斯悖論」。他們認為，隨著 AI 技術變得更加高效和可負擔，其應用將會大幅增加，進而刺激對相關軟體和推論技術的投資。
也就是說，原本 AI模型只有大企業負擔得起，但在它變便宜之後，能夠引發中小企業更多需求，從而創造更大的榮景，並帶動更多晶片需求。
亦即，AI 技術的效率提升可能會減少個別應用所需的資源，但總體而言，隨著 AI 應用的擴散，對資料中心和能源的需求仍然可能上升。這也是目前歐洲股市投資人關注的重點。

儘管許多人接受「傑文斯悖論」來解釋 AI 投資的持續，但並非所有人都信服。Mizuho EMEA 的 FICC 策略主管 Jordan Rochester 表示，「傑文斯悖論」在短期內並不能完全解釋輝達股價的巨大漲幅。

五、跋尾—環球時報：DeepSeek正改變世界對中國未來發展的評估

最新數據顯示，中國網民突破 11億人，其中生成式 AI 用戶突破 2.5億人，
行動支付普及率達 86%，5G 基站佔全球 60% 以上，這些都為 AI 技術的快速落地提供寶貴土壤。

環球時報說：「國際上不少聲音驚訝於 DeepSeek 的橫空出世，其實這並非毫無預兆。它與 2.5億人擁抱 AI一樣，真實地反映了中國在科技產業發展上的獨特優勢。規模和潛力都同樣巨大的市場優勢、對創新企業大力扶持的政策優勢、開放包容、鼓勵競爭的理念優勢、重視教育科研水準帶來的人才優勢、製造業全產業鏈的應用場景優勢、先進、安全、可靠的基礎設施優勢等。可以說，新近湧現的以 DeepSeek 為代表的一大批中國科技『新勢力，都是抓住了中國式現代化發展機遇的時代弄潮兒。」

環球時報還指出，AI 技術突破與普及的「中國加速度」正從新的維度顛覆所謂「中國經濟見頂」論的偏見。

麥肯錫研究顯示，生成式 AI 的應用有望為中國帶來約 2兆美元的經濟價值。此外，國際資本用真金白銀表達對中國 AI 產業的看好。春節以來，國際投資者增持中國科技股的熱潮不止，《彭博資訊》稱隨著 DeepSeek 推動中國科技行業形勢看漲，全球避險基金正以數月來最快的速度湧入中國股市。