日債的「特拉斯時刻」
2home.co 楊惟婷
還記得2022年，英國「民粹式」首相麗玆‧特拉斯上台後無預警釋出「減稅計畫」，無端引發了英國債市崩潰的危機嗎？
姑且不論，特拉斯提出對富人減稅的「劫貧濟富的反羅賓漢式」剌激經濟成長計劃是否可奏效？但在預期政府債務上升的情況下，投資人已先拋棄英國債券！
民粹民義者習慣以「直線思考方式」來投「選民」所好，因此在政策制定上，反易讓自己陷入直線思考的謬誤。英國首相特拉斯(Liz Truss) 即這方面的佼佼者。
理論上，「減稅政策」是可促進經濟成長，但這是「直線思考方式」，是「假設其它情況不變」下，用來討好選民是可行，但在現實世界中，有諸多掛礙。
當時的英國，正處於「通膨失控」的階段，此時特拉斯「擴張性」財政政策時機點不對。因為英國的央行，正為通膨失控寢食難安，其升息的「緊縮性」貨幣政策正在路上！
當央行「緊縮性」貨幣政策與財政大臣夸騰端出「減稅政策」火車對撞時，特拉斯未思考「籌措財源」這二維變數，使得英國財政紀律受質，一定會發生悲劇！——缺乏財政紀律的財政政策引爆「債市」大逃殺！
影響所及，英國「匯市、股市」跟進大崩盤！
尤其，英國許多退休基金操作「衍生性槓桿套利交易」，受此「特拉斯驚嚇」產生「追繳保證金」，若非英國央行及時出手相救，恐被斷頭，再外溢到全球資本市場，此可能重釀「雷曼兄弟式」金融危機？
當英國「債市」大崩盤，雖然英國央行及時出手相救，但此無限量收購英國國債，又重回QE套路，使英國通膨問題惡化？兩難啊！
經歷45多天的經濟動盪、市場崩盤，英國首相特拉斯10/20日在唐寧街發表聲明，正式向大眾宣布辭去首相職務，成為歷史上僅45天即下台的「最短命英相」！
「特拉斯」殷鑒不遠，人未開竅也可禍國殃民，往事歷歷……。
「特拉斯」隕落的餘暉，正在映照在「高市早苗」舉起的太陽旗上……。
嚮往成為「柴契爾第二」的高市早苗，是否將成了「特拉斯第二」？
一、高市早苗的「特拉斯」影子
■高市拋出「擴張財政政策」牛肉，以支持眾議院改選！
高市早苗1/19日揭示，將端出多項具擴張意涵的財政與經濟政策牛肉，包括結束過度緊縮財政、擴大戰略性公共支出，以及研議暫停徵收食品消費稅兩年。
高市首相1/19日也明確表態，考慮到目前自民黨在國會眾參兩院都沒有取得過半席次，為了推行新的經濟、財政政策，並且更好地推行與聯合執政的日本維新會的執政目標，於1/23日解散眾議院，2 /8日舉行眾議院選舉，賭上首相大位，力求取得國民對其施政的最大授權。
高市早苗同步強調，如果執政聯盟在改選中保持多數席位，她將繼續擔任首相，並請求獲得繼續領導國家的授權，將結束過度緊縮的財政政策，戰略性財政支出將增加就業和家庭收入，從而帶來更高稅收收入。
高市亦承諾暫停徵收8％的食品消費稅，但是外界擔憂「減稅」措施可能是進一步加重日本財政負擔「最後一根稻草」，故導致日本公債價格立馬重跌。
由於高市在財政和貨幣政策方面一直都保持鴿派的立場，造成日圓兌一美元匯價重新貶破159關卡的日圓，因為市場憂心日本財政惡化以及升息幅度不夠大，故日圓匯價才會又回到一年半以前的新低。
日本短期公債殖利率也大幅攀升，10年期公債殖利率勁揚逾6個基點至2.3％，寫下1999年以來最高水準；20年期公債殖利率上揚約9個基點，達3.35％。
尤其超長期日本公債殖利率走高，不僅是因為結構性的供需失衡，也是因為市場正在消化擴張性財政立場與持續通膨而對期限與風險溢價進行重新定價。
這種重新定價使讓「高市交易」再度活躍，即日債與日圓走弱。
■高市早苗解散眾議院後，日元直直落，日債也急殺！
高市早苗宣布解散眾議院，2/8日提前舉行大選，這對日圓來說是相當負面的消息，因為高市在財政和貨幣政策方面都一直保持鴿派的立場，日圓兌一美元匯價重新貶破159關卡的日圓，因為市場憂心日本財政惡化以及升息幅度不夠大，故日圓匯價才會又回到一年半以前的新低。
日相高市早苗敲定1/23日國會開議當天宣布解散眾議院，並於2 /8日提前大選，卻遭投資人加速拋售日元及日債，兌美元觸及 2024年 7月以來的最低水準，日本公債價格全面下跌。日元兌美元1/20日盤中一度貶值 0.5%，報 158.91兌 1美元，突破 2025年1 月創下的低點 158.87。
其實，日本民眾現在最關心的是「物價上漲」問題。
而高市政府最關心的是「眾議院過半席次」問題，希望取得完全執政權力。
若高市獲得更強大的民意授權，她的擴張性財政政策立場可能更加猛烈，將對日元與日本公債形成壓力。在此之前，「高市交易」已助長債券拋售與日元走弱。
其實，高市若取得完全執政權力，極可能走上「減稅」、「修憲」、「擴軍」之路，將加重擴張性財政負擔。因此，帶動日元匯價直直落。
由於日元疲弱對日本通膨的影響愈來愈大，日本企業也會積極將把多出的成本轉嫁給消費者。因此，日本央行面對不斷上升的物價，代表有可能需要進一步升息，也讓日本央行及高市政府干預匯價的可能性再次受到關注！
■日債殖利率攀升，10年期日債殖利率，20年來首度超越股市股息率！
日本債市近日出現了20年來首見的重大轉變，由於日本主權債券市場遭遇拋售，導致債券殖利率攀升，數據顯示，東證指數 (Topix) 成分股的平均股息殖利率，目前約為2.28%，已低於 10年期公債 2.34% 的殖利率。
這也反映出，在日本央行啟動「升息」循環、並逐步縮減購債規模後，隨著債券殖利率走高，資本市場動態已發生根本性的變化。
針對此現象，這種殖利率交叉可能會削弱股市的上升動能。因為，2026年可能會因為債券殖利率較股息殖利率更具吸引力，而削弱股市的上升動能。
然而，雖然債券名目殖利率上升，但在考慮通膨後的實質報酬率將會下降，相較之下，股票則有望受益於通膨推動的股價漲勢。這意味著在通膨環境下，股市在資產配置中仍具備其獨特的抗通膨優勢。
二、「高市交易」引爆日債的「特拉斯時刻」？
其實，在高市早苗出任首相後，投資人已開始擔憂日元陷入「結構性疲弱」，原因包括債務貨幣化、日元購買力下降、通膨持續，以及實質利率為負等。
近日，高市早苗拋出「擴張財政政策」牛肉，以支持眾議院改選！
假如，高市早苗取得「完全執政權力」，那麼，國會中的制衡機制將消失。亦即，日本極可能因「財政紀律」失控，升高財政風險。
■「高市交易」再度活躍，日元貶破159、日債息飆30年新高！
自高市於2025年 10月上任以來，20年期殖利率已上漲約 70個基點，30年期與 40年期殖利率也各上升近 60個基點。
此次高市拋「擴張財政政策」牛肉，以支持眾議院改選，造成日本債券市場1/20日跌勢加劇，殖利率飆升至歷史性高位。
其中，40年期國債殖利率觸及 4%，創下該天期自 2007年面世以來的最高紀錄，這也是日本主權債務近 30多年來，首次有任何期限的殖利率達到此水準。
此輪拋售潮，主因投資者對首相高市早苗提出的削減食品稅計畫感到不安。
數據顯示，日本國內機構投資者正大舉撤資。例如日本本土保險公司在 12月淨拋售了創紀錄的 8,224 億日元 (約 52.1 億美元)10 年期以上長債，這是自 2004 年有紀錄以來最大規模的淨拋售。
Resona 資產管理首席基金經理人 Takashi Fujiwara 指出，日本債市目前處於「沒有買家、拋售不止」的狀態，但預期減稅影響被消化後，跌勢可能在選前停止。
相較之下， 4% 的 40年期殖利率對海外長期持有者極具價值，尤其是在貨幣對沖後的收益相當可觀。為因應市場熱度，新加坡交易所 (SGX) 也計畫推出長天期日本國債期貨。
此外，日本債市的劇烈波動已開始外溢至全球，美國國債、澳洲與紐西蘭債券均加入拋售行列。市場策略師警告，若日本國債崩潰失控，恐將感染全球債市。
由於，日本央行同時面臨債市與通膨壓力下可能失控，近日市場盛傳，美、日可能合作干預匯市，以防日本國債崩潰失控，衝擊全球債市。
■日本長天期殖利率急升，日版「特拉斯時刻」將來臨？
1/20日，日本規模高達 7.6兆美元的公債市場突發性重挫，原本看似平靜的交易日，午後卻急轉直下，成為多位市場人士形容「近年最混亂」的一個交易時段。日本長天期公債殖利率飆升至歷史高點，突如其來的拋售潮震撼東京交易室，也迅速外溢至全球金融市場。
此波市場動盪的導火線，來自當日稍早一場反應冷淡的 20年期日本公債標售。雖然標售結果本身並不足以立即引發崩跌，但在投資人對日本財政前景疑慮已醞釀多時的背景下，這場標售冷清的冏境成為壓垮市場信心的關鍵一擊。
午後賣壓迅速失控，日本 30年期與 40年期公債殖利率雙雙大漲逾 25個基點，創下自2025年美國「解放日」關稅衝擊全球市場以來的最大單日波動。
部分避險基金被迫緊急回補虧損部位，壽險公司則加速拋售公債，甚至有企業債投資人臨時撤回數千萬美元等級的交易。
雖然難以找出單一崩跌原因，但投資人普遍將焦點放在首相高市早苗的擴張財政政策上。她計畫削減稅負、擴大支出，正造成外界對這個全球負債最沉重國家之一的「財政紀律」失控，產生更深沈疑慮，如同「日本版特拉斯時刻」。
亦即，如同2022年英國前首相特拉斯 (Liz Truss) 推出未有財源支撐的減稅方案，導致英國債市劇烈動盪、並最終下台的情境。
三、「高市交易」引爆日元的「套利交易反轉」？
過去十多年來，由於日本利率長期低於美國，日元多半持續走弱，使投資人得以利用日元的低成本進行「套利交易」，也就是借入日元，投資於收益率較高的美國資產，例如美股、美債。
■「高市交易」引爆美國「股、債、匯」三殺？
美國總統川普主張有權買下格陵蘭、 對歐洲提出關稅威脅後，美股三大指數1/20日大幅下跌，美國長天期公債遭到重創，30 年期美債殖利率1/20日創下2025年7 /11日以來單日最大漲幅，顯示市場對「關稅」可能推升「通膨」的影響感到擔憂。
美國財長貝森特於1/20日表示，美國國債收益率的上漲主要受到日本市場影響，並反駁了有關格陵蘭島問題導致美國市場不振的說法。
他補充道，在格陵蘭島問題受到關注之前，日本的國債市場就已經出現問題。
貝森特此地無銀300兩？
但是，貝森特的言論，引發了日本媒體的不滿。
《朝日新聞》在一篇題為「美國長期公債殖利率上漲，主因格陵蘭島問題，反而甩賴日本？」的報導中指出，川普企圖將格陵蘭島納入美國領土導致的混亂，才是美國長期國債殖利率上漲的主要原因。
家家有本難唸的經，美、日互噴口水？
其實，美、日政府皆陷入財政困境，相煎盍太急？？
■全球債市恐面臨「完美風暴」？
通常，債市投資人通常在看到政策風險——例如赤字增加、關稅或過度刺激政策——可能推升通膨時，選擇拋售政府債券。
透過拋售債券，他們迫使政府支付更高利率以補償風險，如此，最終將
推高家庭與企業的借貸成本。
尤其，長債殖利率上升直接導致房貸、個人貸款與企業融資成本增加。對消費者與投資人而言，持續的市場焦慮可能導致經濟活動放緩，讓家庭支出壓力增加。
由於日本財政前景疑慮不斷升溫，引發日本公債重挫，其中 40年期日本公債殖利率飆破 4%，創下歷史新高，賣壓隨後外溢至全球債市。
除了日債因素外，市場也加快消化川普近期針對格陵蘭的關稅威脅。
但為了反制美國對歐洲各國可能徵收關稅的壓力，歐洲各國是否可能選擇「拋售美國」？
瑞銀集團 (UBS Group AG) 執行長 Sergio Ermotti 表示，歐洲若試圖將其持有的美國公債「武器化」，將是一場「危險的賭注」。
但是，美國公債市場「仍是全球最大、流動性最高的市場」，也是「金融體系運作中許多關鍵機制的核心」。
所以，雖然「拋售美國」會令人有這擔憂，但這樣的現實限制，將使得「拋售美國」是一個非常漫長的過程。
其實，全球債市投資人1/20日正透過債市來表達對從美國延伸至歐洲與日本的全球地緣政治不確定性的擔憂。
原因在於，美國、日本債市投資人皆對其財政擴張前景的擔憂，正外溢到全球債市，包括歐洲退休基金對日本、美國債券都有投資的情況下，全球市場連動度高。
值得一提的是，隨著日本公債殖利率升至對沖後更具吸引力的水準，部分日本投資人可能選擇將資金撤回本國，減少對美債等海外資產的配置，進一步對全球長債價格形成壓力。
所以，當美國、日本資產可能持續遭到拋售的風險，也可能引爆全球債市危機的疑慮。
諷刺的是，美元、美債曾經是公認的避險資產，如今美國反而成為不確定性的來源，而非傳統避險港灣。
■花旗預警：日債風暴引發的「蝴蝶效應」，恐觸發1300億美元、美債拋售！
自日本央行 (BOJ) 取消殖利率曲線控制並減少購債後，日本債市波動自去年起上升，對全球形成外溢效應。
近日日相高市早苗提出削減食品稅等選舉承諾，引發日本長天期國債賣壓，30年與 40年期國債殖利率1/20日飆升逾 25個基點，創下歷史新高。
隨著日本將在 2 /8日提前大選，資本市場憂心政策「不確定性」將加劇債市波動，日債流動性指標攀升至歷史新高，顯現「買方罷工」的窘境。
全球投資人日益看空日本國債，財政壓力與利率走升使得「做空日債」交易再度活躍，1/20日賣壓加重，使日本人人壽保險公司「買盤收手」。
花旗最新警告，日本國債 (JGB) 波動率急升恐波及全球債市，尤其可能推升美債波動，建議投資人縮減整體投資組合規模。
花旗亞洲交易策略主管 Mohammed Apabhai 在1/20 日預警指出，風險平價基金可能需要出售多達其當前風險部位三分之一的資產，光是在美國就可能引發高達 1300億美元的債券拋售。
道富投資管理公司資深固定收益策略師 Masahiko Loo 則說：「這基本上就是日本的『特拉斯時刻』的市場定價。」
「特拉斯時刻」一詞指的是英國前首相麗茲‧特拉斯 (Liz Truss) 因為推行一攬子無資金減稅計劃而造成惡性債券拋售。
■為防止「高市交易」對全球形成外溢效應，美日聯手干預日元匯價？
日元兌美元1/26日觸及154.19價位，回升至近2個月高點，突如其來的日元急升也衝擊股市，日經指數跌逾千點，出口類股承壓，引發全球金融市場關注。
此時，日本首相高市早苗也公開警告，政府已準備好必要時採取行動，也顯示日本將進場干預匯市、阻貶日元匯價決心。
假如，日本若持續進行買進日元的干預行動，勢必需要出售部分美國公債部位，此時可能推升美債殖利率，這點對華府而言並不樂見，尤其在市場本已高度波動之際。
由於，日本央行同時面臨債市與通膨壓力，為防止「高市交易」失控，對全球形成外溢效應，日銀必須進行買進日元的干預行動，此時美、日是否可能合作干預匯市？
1/23日，紐約聯準會啟動的「匯率檢查（Rate Check）」，是迄今為止最明確的訊號之一，顯示日本與美國當局正密切合作，試圖遏止日元持續貶值。該舉動使市場對官方干預保持高度警戒，也在短時間內推升日元走勢。
目前美方對日元過度疲弱的關切，短期內恐僅止於匯率查詢層次，而非直接進場拋售美元。
但在干預疑慮升溫下，日元已脫離 18個月低點，為擔憂匯率貶值、推升通膨壓力的日本決策官員帶來些許喘息空間。
當前情勢，日元走弱大多在反映市場對日本財政政策與利率前景的疑慮。
日本銀行若想干預日元，將面臨棘手局面。一方面須防範日元急貶，另一方面又得避免過於鷹派的訊號引發公債殖利率快速上揚。
日銀總裁植田和男日前表示，長期利率上升速度「相當快」，但未明確說明是否啟動緊急購債、或調整既定縮表計畫，以因應極端市場壓力。
若日銀明確釋出在緊急情況下加碼購債的訊號，雖壓低長期利率，恐反而進一步削弱日元。
因此，日本若想獨自穩定日圓匯率，勢必需要出售部分美國公債部位，此時可能推升美債殖利率，這點對華府而言並不樂見，也將引發全球連鎖反應或動盪，因此透過美日協調行動，較不易失控。
■貝森特稱：美國奉行「強勢美元政策、絕不干預匯市」，日元驟跌！
美國財政部長貝森特（Scott Bessent）於1/28 日明確重申，美國政府奉行「強勢美元政策」，並強調華府目前並未採取、也無意採取任何行動干預匯市。
此番言論直接駁斥了美日可能聯合「匯率檢查」的傳言，凸顯出美日兩國在貨幣政策上的顯著分歧，受此消息衝擊，日元匯率大幅下跌。
貝森特的強硬表態，究竟是釋放了一個「強勢美元」政策信號，以吸引全球資本流入美國？或是，川普又在玩「溜溜球」，並透過貨幣貶值來打壓亞洲經濟出口競爭力？
隨著日本首相高市早苗傾向寬鬆貨幣政策、並推動大規模刺激計劃，日本政府龐大的債務佔 GDP比率已超過 230%，將削弱市場對日本經濟的信心，進一步引發了資本外流與公債殖利率的劇烈上升。
若美國「撒手不管」下，在高市政府財政支出持續擴大，日元的貶值壓力恐將擴大，最終將迫使日本央行在面臨巨額日債及持續通膨預期的打擊下，獨自承壓阻貶。
■若美日聯手干預日元，是否將出現類似「廣場協議2.0」的局面？
1985年美國、日本、德國、法國與英國等主要世界主要經濟體，在紐約廣場飯店達成所謂的「廣場協議」（Plaza Accord）。這些國家同意聯手干預外匯市場，有秩序地讓美元貶值，並讓非美貨幣（特別是日元與德國馬克）相對升值，以調整全球貿易失衡。
據紐約聯準銀行網站顯示，自1996年以來，美國僅在三個不同場合進行外匯干預。
歷史上的協調干預多發生於金融危機或重大天災等極端情境，從聯合匯率查詢到真正協同行動，門檻相當高。
歷史上僅有少數案例，其中一次發生在 1998 年，另一個著名例子則是 1985年的「廣場協議」，當時美國、法國、日本、英國與當時的西德達成共識，聯手壓低美元匯率。
最近一次是在2011年3/18日與歐洲、英國與加拿大一起拋售日元，以協助穩定311日本大地震後的外匯交易。
近日，日元兌美元短短幾天從急貶到急升，即市場傳言美國可能再度出手、與日本當局合作阻貶日元有關。美日聯手捍衛日元的預期，正在重塑投資者的風險偏好。
若美日聯手干預成真，不僅日元空頭恐遭遇大規模回補，這也引發外界揣測「廣場協議2.0」是否將會出現？進而，重塑全球匯市與風險資產的定價邏輯？
基本上，美國政府出手護日圓的三大原因，包括：
1、透過打壓美元匯率，藉此讓美國強化貿易競爭力；
2、如果讓日本單獨行動，可能需要拋售美債作為儲備資金。美國通過支持日元，可以穩定日債市場，並減少其對美債市場的溢出風險；
3、增加對日本的外交籌碼，此舉表樂支持重要盟友日本，特別是在日本承諾向美國投資5,500億美元、並可能增加國防開支的情況下，美國通過配合匯率政策，來換取與日本在更廣泛政策目標上的合作。
只是，川普政府仍對「拋售美國」(Sell America) 交易再度抬頭，保持警惕。
因為，若美元進一步走弱，可能助長「去美元化」疑慮，這也是美方不願輕易展開直接美元拋售干預的重要原因。
彭博美元指數自2025年年初以來已下跌逾 9%，美國若與日本聯手干預日元，也將進一步惡化市場對美元的信心，對本已面臨多重壓力的美元而言，也無疑是新的打擊。
所以，美國未必願意長期買進一種已連續貶值多年的貨幣；即便配合一次小規模行動，也難以扭轉日圓的長期跌勢。
另外，美國果真出手支撐日元，假如是一種「協調式匯率干預」的形式，是否欲藉此引導美元兌主要貿易夥伴走貶？這類類似「廣場協議2.0」的協議有助於美國出口商與中國、日本等是競爭對手抗衡。
如果紐約聯準銀行選擇加入干預，將會放大日元的漲勢，而且不只是象徵意義上的效果。日本雖然擁有大量美元可供拋售，但紐約聯準會擁有的資金是無限的。這同時也會被解讀為川普更傾向於讓美元全面走貶的訊號。
多年來，川普對美元抱持相互矛盾的看法：一方面，他將美元強勢視為在雙邊談判中維持優勢的工具；另一方面，也多次強調弱勢美元對製造業的好處。他2025年曾表示：「我是喜歡強勢美元的人，但弱勢美元能讓你賺到多得多的錢。」
值得一提的是，川普1/27日受訪時，被問及是否擔心美元匯率下跌？
他向記者表示：「不，我認為這很棒。看看我們的貿易表現，美元表現得非常好。」
川普的言論加重了美元連續四天的跌勢，跌幅高達1.2%，並創下 2022 年初以來的最低點，這是否被解讀為川普更傾向於讓美元全面走貶，以提振出口的訊號？
值得注意的是，美元此波下跌發生在公債殖利率上升、且市場預期聯準會將在1/28日會議暫停降息的背景下，這兩項因素在傳統上本應有利於美元。
相反地，資金卻轉向黃金等替代價值儲存工具，推升金價創下5200美元/盎斯歷史新高，市場將這股趨勢稱為「貨幣貶值交易」。
1/27日，川普更暗示自己有能力操縱美元強弱，稱「我可以讓它像溜溜球一樣上下波動」。因此，他是否藉出手支撐日元，並試圖透過貨幣貶值來打壓亞洲經濟體出口競爭力？
■若川普使出類似「廣場協議2.0」的手段，亞洲經濟體出口危險了？
川普實施「對等關稅」措施，對各國經濟與金融市場發展造成深遠影響，但美國關稅收入實質有限，無法緩解美國財政的囧境。
目前，美國政府的美國政策，似乎越來越著眼於推高亞洲貨幣的匯率，而不是壓縮貿易規模，關稅威脅論被視為策略性工具，迫使亞洲貨幣面臨更長期的升值壓力。
目前，從多重指標觀察，美元仍被高估，聯準會降息、美國經濟成長趨緩及去美元化趨勢，均對美元造成下行壓力。
目前美元指數不斷走低，最主要原因在於市場對聯準會獨立性的擔憂升溫，尤其美國總統川普有可能在近期宣布新任聯準會主席人選，引發市場對未來貨幣政策走向的廣泛猜測。
另一方面，美國政府再次面臨部分關門壓力，隨著聯邦政府預算案在1月底到期，民主黨陣營誓言反對撥款法案，恐讓聯邦政府再次斷炊，根據預測市場平台Polymarket數據顯示，交易者押注美國政府本月底關門機率高達91%。
亞洲貨幣方面，為了緩解高通膨問題，日本政府阻貶態度明顯，加上紐約聯準銀行也向多家交易商進行日圓匯率檢查，被視為美國政府干預的前兆，引發日圓在短時間內強升。
美日政府恐聯手干預匯市，引發出現「廣場協議2.0」的可能性，美國之所以出手護日圓，美銀分析三大原因，包括防止美元升值、穩定美債市場，以及強化對日本的外交籌碼。總之，川普可能想以「廣場協議2.0」的策略，迫日元升值，並帶動亞幣集體升值，以提振美國出口，為年底期中選舉鋪路。
跋尾、高市早苗「特拉斯時刻」，是否成為壓垮美國股債的「最後一根稻草」？
日本在失落、沉寂了三十多年，高市早苗給日本市場帶來一種「變得很不安靜」的感覺。一方面，日本經濟仍在努力復甦，政府透過多項刺激政策推高成長動能；另一方面，隨著政策進程速度加快，市場又開始擔心這些措施會不會使財政缺口擴大、未來債務壓力會不會失控。
結果，日本債市率先反映，賣壓加劇、殖利率飆升至歷史性高位，40年期公債殖利率一度觸及4.2%。
近期日本長天期公債殖利率上行，引發投資人開始重新評估：在高負債、超寬鬆貨幣政策的環境下，高市早苗是否可能出現類似 2022年英國「特拉斯時刻」的信心危機？
當年英國因財政政策失序，導致公債價格暴跌、殖利率急升、英鎊重挫，最終迫使央行緊急進場救市，成為債匯雙殺的經典案例？這次，高市早苗是否拿了同一套的劇本？
但與「特拉斯時刻」不同的是，阻貶日元下，是否造成「美日利差交易」的反轉？進而，外溢到全球資本市場？
■日本超長債大跌，牽動全球債市顫抖？
1/22日，日本 30年期與 40年期公債殖利率飆升至歷史高點，這是近年來最混亂的一個交易日，30年期與 40年期公債殖利率一度單日飆升超過 25個基點，日本規模高達 7.2兆美元的公債市場出現劇烈震盪。
其超長天期公債價格在短時間內暴跌，引發整條殖利率曲線市值蒸發約 410億美元，不僅震撼日本金融市場，也對全球債市造成衝擊。
市場開始憂心日本是否正將步入類似英國前首相特拉斯 (Liz Truss) 時期的金融動盪？
據《彭博》彙整的數據顯示，當天日本最受關注的30年期公債成交金額僅約 1.7 億美元，40年期公債約 1.1億美元，合計成交約 2.8億美元，卻引發高達410億美元的市值蒸發，凸顯日本公債市場流動性嚴重不足、市場深度偏薄、券商資產負債表受限下的問題。
此外，首相高市早苗提出暫停調降食品與飲料銷售稅的構想，被視為在2月可能舉行的臨時選舉前爭取支持，也加深市場對日本財政紀律失控的疑慮。
摩根大通分析指出，日本債市廣度快速惡化，意味即便是有限的資金流動，也足以對長天期債券價格造成巨大影響，與美國公債與德國公債市場形成鮮明對比。
尤其，近年日本債市結構性變化同樣值得注意。根據日本證券業協會數據，外國投資人目前占每月日本公債現貨交易量約 65%，遠高於 2009 年的 12%。
顯示過去由國內壽險主導的債市，正逐漸轉為由持有期間較短的熱錢所驅動。
而這種結構轉變，將使日本債市未來持續承受更高波動。
值得一提的是，目前日本持有美債的數量，排名外國投資人第一名。
因此，日本債市近期的劇烈波動，可能迫使日本賣美債，匯回美元捍衛日元、日債，此反而為美國敲響警鐘。
由於債券價格與殖利率呈反向關係，當日債價格下跌，日債殖利率便會急升，造成日元急升，美元急貶，而這樣的變化，往往會迅速傳導至全球資本市場。
尤其，市場並不需要等到真正出現外資全面撤離，金融風暴就可能發生。只要政治考量、風險管理壓力，再加上動能型賣壓逐步累積，就足以促使投資人開始削減美元資產部位，形成連鎖反應。
市場傳出美國可能正與日本官員合作、推動日元升值後，美元兌日元等主要主要貨幣持續走貶。日元走強將帶來連鎖效應，當以日元進行套利交易的吸引力被削弱，也對美國股市帶來麻煩。
在目前政治風險、債務壓力與市場情緒交織之下，美國資產正站在一條越來越狹窄的鋼索上，任何一步失衡，都可能引發更劇烈的震盪。
因此，1/20日美股遭遇重挫，美國公債殖利率明顯攀升，美元同步走弱。
■歐洲若將美股、美債「武器化」，美國將面臨多大風險？
實際上，目前歐洲是「美國最大的放款人」，所以歐洲與美國金融市場之間具高度依存關係，歐洲若將「資本」、而非「貿易流動」武器化，將對美股、美債市場造成很大的破壞性。
1/20日，隨著川普持續對丹麥施壓、要求其放棄格陵蘭主權，一個長年存在、卻列為禁忌的「資本武器化」話題，再度浮上檯面：外國投資人可能動用手中的金融籌碼，拋售諸如美股、美債等美國資產，作為政治與經濟上的反制工具。
多年來，華爾街反覆討論外資「武器化」美國資產的可能性，但主流觀點始終認為這種情境難以成真，外國買家全體撤離美國市場，仍屬極端的假設。
然而，隨著川普最新一波關稅威脅，這項假設的討論聲量，明顯浮上檯面。
因為，目前外國投資人持有的美國公債、美股與公司債，若以美國國內生產毛額 (GDP) 衡量，其規模之大，已足以動搖美國資本市場。
例如，美股的外資曝險最為驚人，持有金額約相當於 GDP的63%。
不過，若從整體美股市值來看，外資占比則降至約 18%。
以聯準會數據顯示，美國股市仍以本土資金為主，但外資影響力不容忽視。
又如，美國公債外國投資人持有規模約為 GDP 的30%，若以流通在外的公債總額計算，占比更高達34%。
至於公司債，外資持有比例相對較低，約為 GDP 的15%，但仍占整體公司債市場的28%。
由於外國投資人信心動搖，目前持有美債的比例，早已不復 20年前高峰時約占總量 60%的水準。尤其，中國急速減碼美債。
反之，歐洲多年來作為美國盟友，歐洲投資者成為推動美股屢創新高的關鍵力量，如今川普背棄盟友，使歐洲投資者顯現出退場跡象，又巧遇估值處於歷史高位的美股市場，反而增添了新的「不確定性」。
一旦持有美股資產規模高達 10.4 兆美元，佔所有外國投資者持股的 49%的歐洲投資者買盤動搖，華爾街開始擔心這群買家可能會悄然啟動減持計劃。
而這種情緒的背後，源於川普貿易政策的不確定性，已引發投資者的戒心。
例如加拿大總理卡尼警告，各國需重新思考與美國的金融一體化關係，以免這種相互依賴成為被「武器化」的工具。
歐洲最大資產管理公司安盛（Amundi SA）首席投資長 Vincent Mortier 也指出，自 2025年 4月起，已有越來越多客戶表達希望降低對美國資產的依賴，且這一趨勢在近期明顯加速。
儘管短期內不太可能出現協調一致的大規模拋售，但市場對於資產過度集中於美國的擔憂，正在升溫。
加拿大豐業銀行與瑞士寶盛集團的分析也指出，若資產多元化的趨勢持續加速，長期將對美股、美債及美元形成實質壓力，尤其是在當前高估值的環境下，外國投資者不應再將籌碼全數押注於美國市場。
金融顧問公司 Paice 執行長兼分析主管 Lars Christensen 指出，問題的根源在於，美國似乎正在放棄過去所支持的以規則為基礎的國際秩序，這意味著投資者未來可能無法再完全信任美元或美國資產，迫使全球資產配置權重面臨重新調整。
■金、銀價格狂漲，恐在反映一個大金融系統風險問題？
由於全球政府債務快速攀升，地緣政治風險加劇，投資者紛紛湧入貴金屬，以抵禦潛在的購買力縮水風險。
國際現貨金價1/26日一舉衝破每盎司 5000美元大關，一天之內大漲 100.53美元，最高報每盎司 5092.91 美元，引發市場對黃金漲勢加速的關注。
2025年黃金已飆漲 65%，2026年來再漲 15%。
布魯金斯學會高級研究員 Robin Brooks 最新指出，金價飆升不僅令人驚訝，更反映出一個更大的系統性問題。
Brooks 說：「我們正處於全球債務危機的開端，市場日益擔心各國政府可能藉助通膨來稀釋失控的債務。」
尤其，開年以來美元指數走弱，反而提升了非美元買家的黃金購買力。
加上地緣政治緊張不斷催化金價走高，例如美國綁架委內瑞拉領導人馬杜羅，或是川普以關稅威脅想搶取格陵蘭島，均令市場避險情緒升溫。
另外，白銀1/23日也首度站上每盎司 100美元，創歷史新高，又如，倫敦銅價亦攀漲至每噸 1.3 萬美元以上，刷新紀錄。
這一連串漲勢勾勒出一幅貴金屬族群全面重估的圖景，凸顯在債務與貨幣風險疊加之下，市場正以真金白銀為盾，應對未來的「不確定性」。
■《大賣空》本尊警告：如果「日圓利差交易」趨勢反轉，資金快撤離美國！
過去十多年來，由於日本利率長期低於美國，日元多半持續走弱，使投資人得以利用日元的低成本進行「套利交易」，也就是借入日元，投資於收益率較高的美國資產，例如美股、美債。
為了緩解高通膨問題，日本政府阻貶日元態度明顯，加上紐約聯準銀行於1/23日向多家交易商進行日圓匯率檢查，被視為美國政府干預的前兆，引發日圓在短時間內強升，美元指數也跟著走弱。
由於美日政府聯手干預匯市，使日圓兌美元匯率強升，受到全球市場高度關注，電影《大賣空》（The Big Short）本尊貝瑞（Michael Burry）認為，如果「日圓利差交易」趨勢反轉，資金將回流日本，屆時美股與美債將受到傷害。
貝瑞指出，如果「日圓利差交易」的平倉，可能對美國股市和債券造成諸多後果。
貝瑞強調，日圓的趨勢反轉「早已遲到太久」。美國投資者必須提防，如果資金從美國匯回日本時會發生什麼情況。
貝瑞認為市場不需要催化劑，因為光是「日圓反轉」這件事被當成潛在誘因已經超過一年，「趨勢反轉將導致資金流向發生顯著改變，資金會流向日本追逐較高利率，屆時美國的利率則較低。」
貝瑞進一步解釋，日本利率上升與美國利率下降，促使投資者追逐更高收益，在這種情況下，資金會被吸引回日本，撤離美國。屆時美股與美債將受到傷害，正如同過去日本低利、美國高利，曾助漲美股與美債一樣。
