資金行情的「明斯基時刻」？

資金行情的「明斯基時刻」？

2home.co   楊惟婷

村上春樹說：「我一直以為人是慢慢變老的，其實不是，人是一瞬間變老的。」

基本面和資金面，是金融市場的任督二脈……。

這幾年，是一個基本面失調（中美對抗、疫情、戰爭）的時代，僅能靠著資金面（除了QE、還是QE）大水氾濫，載起金融市場一時的「非理性繁榮」，只是底氣有一點點虛……。

曾幾何時，資金行情的「明斯基時刻」是否悄悄地走到斷崖了？

資金行情是否也會一瞬間變老呢？

一、美國為何尚未陷入「經濟衰退」？

針對這個問題，瑞銀集團 (UBS) 經濟學家團隊發佈研究結果：

提出這次美國經濟為何尚未陷入經濟衰退的十大因素？

第一：「緊縮」貨幣政策其實是「緊中帶鬆」

自2022年3月以來，美國Fed快速提高了政策利率，政策利率目標上限已從0.25% 上升至近期的 5.25%。

與此同時，美國Fed選擇在部分債券到期時，不進行本金再投資，從而減少了其持有的美債和抵押貸款債券。

儘管如此，瑞銀團隊仍認為美國Fed政策立場仍相對寬鬆。瑞銀團隊從許多指標來看，貨幣政策強升持續不到六個月，故不足以立刻讓經濟陷入衰退。

第二：輔以「赤字財政支出」促進經濟增長

2020年疫情以來，聯邦政府增加4兆美元以上的「赤字財政支出」，此有助於提振美國經濟。

第三：政府向家庭無償支付的紓困計畫，幫助「家庭債務」仍處於可控範圍

政府向家庭無償支付的刺激消費支票、增加的失業救濟金、薪資保護計畫和新冠紓困計畫，幫助美國家庭在疫情大流行期間積累財富，使美國消費者比近兩年來的任何時候都更加樂觀。

第四：消費者和企業沒有出現「過度借貸」現象

雖然經濟正處於緊縮週期後期，但私營部門並沒有出現過度借貸行為。家庭債務與可支配收入的比率或企業債務與GDP的比率並沒有過高。

第五：矽谷銀行倒閉後，沒有出現「信貸緊縮」

矽谷銀行倒閉後，美國財政部及Fed快速打開資金水龍頭救急，因此銀行體系未造成信貸緊縮。

第六：「勞動力市場」緊張促進經濟增長

自2020年5月美國經濟開始復甦以來，已創造了超過2500萬個就業崗位，而 JOLTS（職位空缺和勞動力流動調查）數據顯示，仍有大約1000萬個職位空缺，對工人的需求可以說是讓美國經濟擺脫衰退的最重要因素。

第七：「經濟擴張期」越來越長

1854年至1919年之間，美國經濟擴張平均持續為 2.2年，1919年至1982年平均為3.4年。

但自1982年以來的四次擴張平均持續了8.6年，由於經濟擴張時間延長，可支撐了疫情後的經濟復甦。

第八：經濟正經歷「滾動式」衰退

當疫情首次在全球大爆發時，商品需求猛增，而對旅行等服務的需求卻大幅下降。現在，隨著疫後復甦的推進，情況則相反了。此時「滾動式」衰退的本質是製造業可能陷入衰退，而經濟中的服務業則可能繁榮。

第九：服務業出現K型復甦，使美國經濟免受全面衰退的影響

例如6月份供應管理學會 (ISM) 製造業指標從5月的46.9，向下降至46，為2020年5月以來最低，連續第八個月下降。

相比之下，6月份 ISM 的整體服務業指標由前月的50.3，向上攀升至53.9，創年初以來的最大上揚，並連續第 6個月擴張。

由於服務業占美國經濟的近四分之三，服務業現K型復甦，保護整體經濟免受衰退的影響。

第十：疫情後的世界，仍是個謎？

新冠疫情爆發後，世界經濟走入了幾乎沒有歷史先例的未知領域。想預測未來經濟和金融領域的發展，變得極其困難，目前僅摸著石子過河。

■一葉知秋：美國經濟若無虞，越南經濟為何獨惆悵？

中美關係不佳，外界看好越南等國是中美貿易戰下的贏家，但數據資料顯示，越南8月出口率連續第六個月下滑，創下2009年以來最長頹勢，專家分析關鍵在於美國市場疲軟。

據越南統計總局（GSO）公布數據指出，越南8月出口額年減7.6%至323.7億美元，此降幅雖然低於市場預估的9.5%，但仍創下2009年以來最久的頹勢，引發商界擔憂，且各大工廠都面臨缺乏訂單的情況。

總計2023年前8月，越南出口額年減10%至2277.1億美元，主要受美國業者庫存爆量，而美國占越南絕大多數的出口額，越南因為沒有訂單，導致經濟受重創。

值得警惕的是，除了西方國家的庫存問題，大陸經濟惡化，也導致大陸企業的訂單銳減，夾在中美兩國之間的越南受到最直接的打擊。

二、留意美國財政部「大發債」，將引爆銀行體系「流動性緊俏」效應

美國債務上限協議通過後，對市場而言，並不是實質好消息，因這項協議帶來的只是短暫的「sugar high」。

因達成協議，美國財政部葉倫終於可以大發債券了！但是，誰會來買單？

Fed自顧不暇！Fed鮑爾正在退出QE，說那是財政部葉倫的事，不關他的事啊！

中、日兩國也正在減持美債啊！

美國家庭債務飆升至2008年金融危機以來新高，民間阮囊羞澀啊！

最後，葉倫為發行債券、填補空虛的財庫，只有逼各大銀行買單，此可能導致銀行準備金流失，進而從市場直接吸走數千億美元現金，使美國銀行體系恐將出現「信貸緊縮」。

根據摩根大通最近所做的分析，在提高債限後，美國財政部可能在未來7個月新發行近1.1兆美元的美國短期國庫券（T-bill），在這麼短的時間內，這是一個相當大的發債規模。此舉恐使市場流動性緊俏，造成「信貸萎縮」。

另外，法國巴黎銀行也估計將有7500億～8000億美元可能從類現金的工具中撤出，例如銀行存款以及與聯準會進行的隔夜融資交易。美元流動性將下降，到9月底，估計將用來買進8000億～8500億美元的T-bill。

令人擔心的是，美國債務上限的不確定性期間，使美國財政部一般帳戶 (TGA) 枯竭，當時釋出了準備金餘額，導致目前過剩流動性湧入美國大型尖牙股。

但TGA 是美國財政部在 Fed的存款帳戶，代表 Fed資產負債表上的一項負債。

然而，隨著提高債務上限的協議達成，隨著債務上限的提高和新債券發行，TGA 可能會大幅增加。形勢應該會發生逆轉，尤其造成流動性開始緊俏，從而引發獲利了結拋售。亦即上述債限問題解決，反而可能成為引爆市場修正的導火線。

比較好的另一種可能性是，T-bill的發行部分可能被貨幣市場共同基金吸收。這樣對整體金融市場的影響可能相對較小。

從市場流動性方面來看，如果新債券發行大幅增加導致 TGA增加，也可能會從市場中抽走流動性。

未來回流到 TGA的資金量、以及用於購買新發行債券的資金來源，將可能引發「去槓桿化」進程，因流動性實際上會從市場中撤出，從而啟動去槓桿化過程。這可能會導致金融市場低迷。

而且這種快速、大量的舉債，勢必也會以當前的「高利率」來發行，以吸引民營企業、家庭持有的存款將轉向利息更好且相對更加安全的政府公債。這將加劇銀行業存款外流的趨勢，給銀行的流動性帶來更大壓力、推升短期貸款和債券利率，並使已經苦於利率高漲的公司面臨借貸成本更加昂貴的困境，最終可能導致美股失血大跌。

三、比特幣這隻「資金行情」的金絲雀正在示警

被視為矽谷創投教父的提爾 (Peter Thiel) 表示：「比特幣就像礦坑裡的金絲雀 (canary in the coal mine)，是最誠實的市場，告訴我們舊有體制即將破裂。」

亦即，當比特幣大漲，即是「資金行情」的狂歡盛宴，反之，當比特幣大跌，即是「資金行情」的曲終人散時刻，那現在呢？

■當「資金行情」的狂歡盛宴時，游資流竄於比特幣、股市、房市、債市、匯市及商品市場中

美國2022年初財政赤字已突破30兆美元，已遠超過其GDP的21兆美元，這種「寅吃卯糧」的惡習真是令人無言以對。

加上美國Fed近年來無限量QE，致資本市場游資太多，游資四處游牧尋找收益管道，由追逐風險資產（比特幣、股票、房地產等），最後湧入各式商品市場（糧食、貴金屬、棉花等）。

事實上，比特幣、股市、房市、垃圾債等等，近年來正是扮演QE資金浪潮渲洩的蓄洪池，而由於其有效圈住各國央行QE政策的錢潮，也防止了「惡性通膨」的發生。

但連續多年在金融市場炒得火熱的股市、比特幣、房市、垃圾債投機潮，由於基期已高，都形成了「資產泡沫」，已開始經歷利率上升的試煉。

例如比特幣站 6.9萬美元大關後，市值第二大的以太幣報價也來到4800美元之上，連帶狗狗幣、柴犬幣等迷因幣也引發市場熱烈關注，規模迅速擴大，一度加密貨幣總市值突破3兆美元，較2020年底翻漲近三倍。

以比特幣來說，比特幣2021年半年內膨脹成2兆美元的泡沫，但它在2021年6月竟摔成1兆美元。它似乎已透露出不尋常氣氛？

而美債市場也胃納了22.2兆美元的規模，其中，美國高收益債(垃圾債)目前市值達1.6兆美元。

美國勞工部2/10日公布1月未季調消費者物價指數 (CPI) 較去年同期大增7.5%，超過市場預估的7.2%，再次刷新1982年3月以來最大增幅，表明通膨前景惡化，強化今年大幅升息可能性。美國10年公債殖利率聞聲急升至2%左右，快速升高的殖利率立刻引起股市修正。它似乎也透露出不尋常氣氛？

另全球房市一樣被熱炒，浮現15年來最大泡沫警訊。目前美國房價已寫下約30年來最大漲幅，且漲勢也駭人地止不住，成為通膨的抬轎者之一，相信未來也必須經歷利率上升的試煉。

其實，在美國Fed無限量QE下，資金潮水需要蓄洪池，以防釀成百年一遇的通膨。其中，加密貨幣、股市、房市、債市正是美國Fed愚人碼頭上的四艘海盜船。

尤其，比特幣及其他加密貨幣的投機性，更是其成為QE的資金蓄洪池的首選，現今約有3兆美元資金胃納在加密貨幣市場，可以暫時扮演「抗通膨」四分衛。

■葉倫「發債」與鮑爾「縮表」，比特幣交易量目前跌到逾兩年谷底

以劇烈波動為人知悉的比特幣，7月交易量跌到 2020年11月以來最低，主因是波動性減弱，價格如一灘死水，資金行情仍在退潮中。

事實上，比特幣的 30日波動性也跌落到近五年低點，自2019年1月迄今，這種情況只只發生過八次。這景象對比特幣來說，相當不尋常。

追蹤交易量下滑原因，除因在2022年幣圈一連串醜聞和公司倒閉後，大批投資人撤離市場，散戶投資人損失。另外，交易量下降有一部分原因，可歸咎於葉倫「發債」與鮑爾「縮表」，資金行情在退潮中。

加密貨幣8/18日盤中大跌，比特幣一度跌破 2,6000美元關口，為兩個月以來首見。比特幣目前徘徊在 28000美元附近，差不多是貝萊德 (BlackRock) 在美國申請發行現貨比特幣 ETF後，所形成的價格帶底部。

此外，10年期美債殖利率8/23日又來到4.3658%，攀升至2008年雷曼兄弟倒閉後、約15年來最高水準之際，避險意識也給加密貨幣市場帶來壓力。

■比特幣當前走勢類似1930年崩盤的美股

近期，比特幣展開新一輪的跌勢，一度跌至 25250 美元附近。

據彭博行業研究 (Bloomberg Intelligence) 資深大宗商品策略師 Mike McGlone 表示，比特幣目前的走勢看起來與 1930年的美國股市相似。當年，高於正常估值的股票價格導致道瓊指數崩跌89.2%。

分析師曾將比特幣列為「歷史上表現最好的資產」之一，因這種加密貨幣在不到十年的時間裡，從 100美元漲到7萬美元左右。

但是，McGlone 指出，比特幣價格走勢與 20世紀 30年代股市走勢的有極相似之處。在此期間，美國經濟經歷了歷史最黑暗的時刻。

McGlone認為，當聯準會貨幣政策由QE改變為QT後，比特幣可能持續下跌。

而McGlone 關注的重點在於，隨著美債的殖利率來到 5%，會讓投資者從比特幣資產轉投向政府金融工具的潛在收益。只要這種環境持續下去，比特幣就會表現下降趨勢。

未來半年，投資人正準備迎接超過 1兆美元的公債湧入金融市場，可能引發金融市場新一輪波動，美國銀行壓力也將再加大。

另據摩根大通預估，到2023年底，美國政府將需要借入1.1兆美元的短期公債，未來 4個月淨發行 8,500億美元國庫券，新發債的龐大規模將推高政府債券的殖利率，吸走銀行存款中的現金。股市下修機率也正上升中。

■不准跟葉倫、鮑爾搶錢，SEC延遲七檔比特幣現貨ETF審核

美國證券交易委員會 (SEC) 在8/31日延遲七檔比特幣現貨 ETF 申請的決定。

此前，加密貨幣信託基金公司 Grayscale (灰度) 於 8/29日贏得對 SEC的訴訟，外接猜測，至少有一個加密現貨 ETF 獲批准的機率大幅提升。

SEC 此前駁回灰度的申請，理由是比特幣現貨市場並未受到有效監管、無法預防詐欺與操縱事件。其實是，不准跟葉倫、鮑爾搶錢。

比特幣近年來正是扮演QE資金浪潮渲洩的蓄洪池，而由於其有效圈住各國央行QE政策的錢潮，也防止了「惡性通膨」的發生。

如今，在通膨失控的情況下，無疑比特幣將是兔死狗烹。

四、「資金派對」何時曲終人散？

這次美國經濟尚未陷入經濟衰退的主要因素，其實就是靠著「QE印鈔」、撒錢「赤字財政」硬撐，用資金載起金融市場一時的「非理性繁榮」，但下一代的錢也快被「寅吃卯糧」用罄，連那最後一筆，「拜登經濟學」已預約，恐是夕陽的最後一抹金黃……。

■由【特里芬兩難】（Triffin dilemma）說起

【特里芬兩難】為國際金融的一個重要經濟理論：

當一個國家的貨幣、同時作為國際儲備貨幣時，有可能造成國內「短期」經濟目標和國際「長期」經濟目標的利益互相衝突。

這困境最早是由比利時裔美國經濟學家羅伯特•特里芬在1960年代提出。

Triffin指出，當外國想持有該國貨幣（全球儲備貨幣）時，該國必須願意提供額外貨幣供給，以滿足世界對於這個「儲備」貨幣的需求（外匯儲備），從而導致該國貿易赤字產生。這長期的「貨幣」失衡，終將造成該國國內「短期」經濟目標和國際「長期」經濟目標的利益互相衝突。

例如，Fed鮑爾為了「抗通膨」採暴力升息政策，形成了「強勢美元」，但強勢美元衝擊了全球經貿，可能引發全球「經濟衰退」。

問題是，美國只想享用「美元」作為國際儲備貨幣的「印鈔權」，但是，美國並不想承擔「美元」作為國際儲備貨幣的「穩定義務」，故美國執行其貨幣政策時，往往只在乎美國利益，甚至以鄰為壑，不顧可能引發全球「經濟衰退」。

因此，長期以來，美國利用印鈔向中東採購石油釋出「油元」、以及成為全球最大消費市場的國際收支逆差，不斷向國際社會「輸出美元」。

藉此，美國可以任性「印鈔」、並長期享用全球價廉物美產品。

而各國在追求「出口成長」迷思下，也樂意以產品向美國朝貢，並收取美國的貨幣（美元）作為其外匯儲備貨幣，甚至反向美國財政部採購「美債」當做孳息資產、成為外匯儲備。反正買石油需要美元、買軍火也需要美元。

但是，美國長期以來的過度消費（貿易赤字）已導致美國的經常帳收支大失衡，特別是累積到33兆美元的財政赤字。這已是美國無力償還的債務問題，除非國際遍地烽火、大量採購美國軍火，否則最後只能「以債養債」。

而美債真的能「保值」嗎？萬一「美軍」打了一場敗仗呢？

美國目前只能一直印鈔來付息，直到有一天、有個人發現鬱金香是可以吃的球莖？直到有一天、無人敢再買美債？這一場國際合意的「龐氏騙局」才會炸鍋來……

而最後一隻老鼠，應該是可上台領獎。安慰獎……？

■Fed自2022年迄今已「無痛縮表」1兆美元，但更大考驗在後頭

Fed從2022年開始縮減資產負債表 (縮表，又稱量化緊縮 QT) 迄今，Fed 正在推動數十年來最激進的貨幣緊縮行動，其中一環就是讓 600 億美元的美國公債和 350 億美元的抵押擔保證券 (MBS) 到期後不再投入。目前已經脫手約 1兆美元債券(抽走1兆美元流動性)，只是市場流動性太多、令金融市場失去戒心。

根據紐約聯準銀行的統計，Fed 的公開市場操作帳戶 (System Open Market Account, SOMA) 目前資產約 7.4 兆美元，比2022年 8 月破紀錄的 8.4 兆美元減少 1兆美元。

尤其在美國舉債上限之爭過後，由於財政部需要補充現金，因此發債量變大。

目前美國財政部必須仰賴民間部門吸收聯邦債務。迄今，貨幣市場基金 (MMF) 等買家還很樂意購買財政部發行的高利國庫券。

亦即，本次 QT迄今，財政部大致是從貨幣市場基金停泊的機制——「附賣回計畫」(RRP)——吸收更多現金。RRP 帳戶目前剩下 1.6兆美元，約為銀行準備金的一半，而2022年 12月曾高達 2.6兆美元。所以，尚未造成銀行體系「信貸緊縮」。但隨著 QT持續進行，最終可能吃掉銀行體系更多準備金，讓市場面臨考驗。

另一個觀察重點在於，美國財政部將出售何種債券，以因應伴隨財政赤字擴大而來的融資要求。高收益國庫券最近需求強勁，但財政部也正擴大發行「較長天期」債券，讓各界開始留意到美國的「償債能力」問題。

■「拜登經濟學」將登場，美國「財政紀律失控」猶抱琵琶半遮面？

在債務上限僵局期間，美國財政部一度面臨資金耗盡的危機。因此，自美國國會和白宮在 6月初同意暫停債務上限以來，財政部即一直在增加現金餘額，Q3借款淨額預估至1兆美元。美國財政部將Q3借款淨額預估上調至 1兆美元，這一借款淨額，被稱為財政部一般帳戶 (TGA) 的現金儲備。

由於預算赤字不斷惡化以及聯準會減持美債，美國財政部目前正處「大發債」階段，以繼續補充現金緩衝，來應對未來不斷惡化的財政赤字。而且，發債潮可能延續到2024年，以推動「拜登經濟學」爭取連任。

目前負責籌措「拜登經濟學」糧草的葉倫正在「大發債」。此舉葉倫「大發債」與鮑爾「縮表」合體，倚天劍、屠龍刀同時出鞘，是否將造成銀行體系的「信貸緊縮」？

■共和黨不會坐以待斃，美國「政府關門」的肥皂劇恐又要上映了？

高盛經濟學分析師 Alec Phillips在8/21日發布報告警告，美國眾議院預定 9 /12日才復會，國會必須在那短短 12個工作天有一長串代辦事項，由於兩黨在支出問題上的政治分歧，還要消弭和參議院之間的歧見，若在 9 /30日 (目前財政年度最後一天)，美國聯邦政府因預算撥款告罄而關門，美國經濟增長將短期內受創。亦即肥皂劇又要上映了？

近年來美國政府頻繁面臨關門威脅，因兩黨就支出、資助烏克蘭法案、墮胎與跨性別其他問題展開論戰，所以信評機構惠譽 (Fitch) 8 /1日將美國長期外幣債務評級從最高的「AAA」調降一級到「AA+」，預計美國未來三年財政狀況將惡化，同時總體債務負擔將不斷提高。

惠譽提及，反覆出現的債務上限的政治僵局和最後一刻才解決的肥皂劇，降低人們對美國財政管理的信心。

■美國「貨幣供應」，出現1930年代經濟大蕭條以來，最大幅度的收縮

美國川普、拜登「選舉支票」透支的QE貨幣供應，已豢養出一隻通膨猛獸。

目前美國Fed尚處在「升息、縮表」階段，以撲殺通膨。否則2024年「拜登經濟學」如何華麗登場？

但鮑爾用力過猛，美國貨幣供給自2022年11月起，28年來首次出現同比增速轉爲負值，之後未再轉正。

例如2023年 6月同比下降 12.4%，降幅雖略低於 5月的 13.1%，但已連續 3個月降幅超過 10%，深陷負成長區域，顯示斷崖式收縮正在加劇。資金行情的「明斯基時刻」悄悄逼近了嗎？

據獨立經濟研究所 Mises Institute評論指出，美國貨幣供應正出現1930年代經濟大蕭條以來最大幅度的收縮。在2023年 3月以前的至少 60年，美國貨幣供應從未出現單月同比降幅超過 6%。

在此，Mises Institute 所追蹤的貨幣供給指標 TMS，是在廣義貨幣供應額 (M2) 之外再加上 Fed 的國債存款，但不包括短期存款和零售貨幣基金。

Mises Institute 認爲這個指標供比 M2更能顯示貨幣供給波動。

Mises Institute 認爲，「貨幣供應額」成長狀況通常可用來衡量經濟活動擴張，也是衡量經濟活動衰退是否即將到來的一個指標。

在經濟繁榮時期，隨着商業銀行放貸增加，貨幣供應額往往迅速增加；而在經濟衰退到來前，貨幣供應成長速度往往放緩。

Mises Institute 並指出，經濟衰退前，貨幣供應往往只是成長放緩，並不一定要收縮才代表衰退在即。但近幾個月的「負成長」確實足供證明貨幣供應額成長下降的程度和速度。這通常是經濟和就業「衰退」的危險訊號。

依Mises Institute估算，美國貨幣供應額自2022年 4月達到最高點後，已累計減少 2.8兆美元，降幅為 15%。雖然供應總量下降，但貨幣供應量的趨勢仍遠高於 1989年至 2009年的水平。

2009 年以前，累計的貨幣供應額約為6.6兆美元。

2009年以後，經無限量QE濫用，TMS貨幣供應額累計增加近184%，約為 12.2兆美元。換言之，近三分之二的貨幣供應額是在過去 13年中創造出來的。因而當前累計的貨幣供應額已達到約為18.8兆美元。

尤其總量18.8兆美元的貨幣供應量中，有 4.5兆美元是 2020年1月新冠疫情之後創造的，占比約 24%。

單以總量18.8兆美元比較，10% 的成長下降影響很小。

亦即美國經濟仍處於過去數年無限量QE的大量貨幣過剩階段，這也正可解釋何以貨幣成長放緩14 個月之後，資金行情尚未大幅放緩。

目前，Fed尚未喊停升息，政策利率達到 2001年來高點。加上鮑爾「縮表」，金融環境收緊，信貸供應達到 10年來最緊張水平。

最令人不安的指標之一，是「信用卡債務」隨著利率飆升而不斷猛增，卡債和其他循環利率達到歷史新高。

其實，在貨幣供應量放緩中，資金派對總會散場，假以時日仍將削弱經濟。

一些衰退訊號頻頻示警：例如費城Fed製造業指數已處於衰退區域、紐約州製造業調查也如此、領先指標看起來繼續惡化；美債殖利率曲線持續倒掛；上半年美國個人破產申請增加 68%，臨時工作崗位同比下降，這些皆暗示經濟衰退步步進逼中。

Fed目前面臨「兩難」冏境，亦即，如果Fed不想重新引發新一輪物價通膨飆升，就不能改變當前的緊縮路線。而一旦 Fed為救經濟、改回寬鬆路線，則可能會迎來新一波貨幣供給上揚，物價會重新螺旋式上升、通膨死灰復燃。

例如，在1980年代美國遭遇通膨嚴重侵襲，時任Fed主席的伏克爾 ( Volcker) 採取激進的緊縮貨幣政策，刺激美債殖利率和美元衝高。

值得一提的是，當年伏克爾緊縮政策步伐曾短暫放鬆，而引來通膨死灰復燃。

最終，伏克爾將聯邦基金利率大幅拉到20％，直到1982年才擊退通膨，結果導致美國出現嚴重經濟衰退，在1982年付出經濟衰退1.8％的代價。

這前車之鑑，亦即，Fed目前陷入「兩難」冏境的原因。

因鮑爾若重蹈覆轍，恐將成後代「金融史」上的最負面典範教材？

■企業也掀發債潮，加入搶錢行列

由於多家擁有投資級債信評等的公司在美國勞動節連假後發行債券，例如礦商必和必拓 (BHP Group)、菸草商 Philip Morris(PM-US) ，致全球市場在 9月開始湧入大量的新企業債券，希望在利率進一步上升以前鎖定低利率。

這其中約一半、超過 360億美元的新債都在美國發行，就發行件數和單日供給量來說，都創2023年新高。

由於一些投資人把手中的政府公債換成利息更高的投資級公司債，美國長天期公債遭到拋售。9 月是大量發債的月份，政府、企業皆加入搶錢行列，使10 年期美債殖利率走高，30年期殖利率也上升至 4.38%。

根據 ICE BAML 的資料，美國投資級債券平均殖利率截至9/4日報5.73%，高於2023年初的 5.47%，以及 2022 年 1月 Fed 剛開始升息時的 2.44%。

也由於投資人愈來愈認定世界主要經濟體走向「軟著陸」，美國新債將繼續大量供給，直到市場被淹沒。

五、跋尾—誰來《投名狀》？

在《水滸傳》第11回中：「是教你下山去殺得一個人，將頭獻納，他便無疑心，這個便謂之『投名狀』。」亦即新入夥的強盜，須先殺一人並將人頭交給首領，用以表示真誠，稱為「投名狀」。

電影《投名狀》裡亦有一句最有名的話：即「搶錢、搶糧、搶娘們！」

這句話無疑地是貫穿全片核心價值的一句話。

這是一個值得思索的問題，「紀律嚴明」是我們對一個優秀部隊的評價，但是「紀律嚴明」的軍隊能不能打勝仗？起碼清末名臣曾國藩為我們否定了這一點。曾國藩的湘軍不屬於清廷正式編制部隊，算地方團練的一種，基本上就是義勇軍。清廷當時的綠營、八旗軍根本不能打，只能讓地方團練上場，曾國藩的直屬湘軍，就打仗而言，那還真是一個慘字，靖港水戰中，曾國藩親率的湘軍被太平軍的石祥貞擊敗，曾國藩還投水自盡，還好他平常人緣不錯，被部下撈了回來。

曾國藩嚴禁自己的部隊「燒殺擄掠」，結果是常吃敗仗，理由很簡單 ——「 沒有誘因，誰為你賣命？」

曾國藩信仰的教條式的「紀律嚴明」，常在軍餉不齊、攻城後又無利可圖的因素下，屢戰屢敗。

但曾國藩的能耐，不在用兵、而是用將啊！

曾國藩的直屬湘軍確實挺廢的，不過九弟曾國荃的吉字營和鮑超的霆字營戰力可是超強，基本上，整個太平天國可說是這兩人滅掉的，然而吉字營跟霆字營就是貫徹了「搶錢搶糧搶娘們」這句中心思想，軍紀敗壞至極，所破之城無不姦淫擄掠打砸搶。

清廷知不知道？知道，可是沒辦法，把你吉字營跟霆字營抄掉，立馬湘軍就謀反了？於是曾國荃上報說，親愛的皇帝，我幫您檢查過了，南京城沒東西，所以沒什麼好上繳的，不過清廷順勢要求裁撤湘軍，順便連欠的幾百萬軍餉都一筆勾銷了，這一齣戲到此落幕，曾國藩和曾國荃升官！

回到股市，這幾年，是一個基本面失調（中美對抗、疫情、戰爭）的時代，太平日子中水波不興、缺乏超額利潤！

反之，在資金行情的大時代，大潮起、大潮落！有膽識的人，遞了《投名狀》，就跳入股海「搶錢、搶糧、搶娘們」去了，如同去年的航海王，還有今年的AI狂潮。

只要資金行情在，股海就不乏大時代的傳奇；反之，只要資金行情退潮，您也就知道誰在裸泳了！

永遠記得「量比價先行」……，在這個「搶錢、搶糧、搶娘們」的大時代，請小心資金行情的「明斯基時刻」到來？