美債殖利率升勢再起，是對美債【信用重定價】
2home.co 楊惟雯
由於，美元長期「超發」的副作用已逐步顯現；尤其，美國再次利用「美元霸權」制裁伊朗，使美元為代表的法幣體系面臨國際信譽侵蝕，導致「去美元化」更加盛行。
2026年以來，全球又面臨美伊戰事僵局、通膨壓力大、各國政府債務大增與AI基建搶錢等疑慮，各方搶錢下，使長天期美債殖利率走高。
加上，美國聯準會「去前瞻指引」後，利率政策變不明朗，投資人細思極恐，導致「美元貶值交易」大行其道。
近日美國長債正陷入拋售潮，主要原因不外乎油價上漲引發的通膨疑慮、美國政府負債突破40兆美元風險，以及大型企業為AI基礎設施融資而大量發債所引發的擔憂。這些因素，「短期」皆無解！
需求方搶錢下，供給方待價而沽，致美債殖利率不斷上升，這意味著債券買方將要求更高的「利率期限溢價」，來為長線經濟不確定性做好貼水。
此舉效果「類升息」效應，將推高消費者、企業及美國政府的借貸成本定錨。
值美國11月期中選舉逼近，美債殖利率不斷上升招惹民怨，因此迫使貝森特出手干預債市，推動「回購長天期美債」，以壓制長債殖利率下滑，遏制長天期公債的拋售潮。
但貝森特這次干預長債殖利率，在短暫回落後、馬上又重新上揚，反而是美元走弱。亦即，此次「回購長天期美債」並未成功提振投資人持有美債信心，反而推升比特幣與黃金等避險資產聚焦在「美元貶值交易」上。
在貝森特飛蛾撲火後，因為，很快長債殖利率又重新上揚。此迫使聯準會主席華許（Kevin Warsh）8/28日在傑克遜霍爾全球央行年會不得不下場救援、發射「偏鷹派」口炮，強調通膨若未持續朝2%目標回落，貨幣政策仍有「鷹式」調整必要。如此表白，才使「美元霸權」暫獲喘息。
由於美元信用一旦受質疑，美債立馬被拋售，故華許不得不選擇先操縱「利率預期」來捍衛「美元信用」。但川普大帝不是最厭惡「升息」嗎？
難道，川普、華許兩人同床異夢？
其實，若長債殖利率可以壓制（美元走弱）、美元信用又可維繫，如此可「一石二鳥」。但現實世界，往往「魚與熊掌不能兼得」。
所以，若要「兼得」，唯有「混淆視聽」。演場戲罷了！
亦即，製造「矛盾」，才有「短期兼得」之機！
故華許選擇先用操縱「利率預期」來抗通膨，以維繫「美元霸權」信用；反之，貝森特則砸錢來壓制長債殖利率。
反正，操縱「預期升息」來抗通膨，並不等於「實際升息」，但有「短效」！
但市場愈來愈聰明，若美國40兆美元負債不根本解決，華許操縱「預期升息」也只有「短期」效果。
目前，川普政府面對難以化解的「美債殖利率上升死亡螺旋」：
白宮希望壓低美債殖利率與民間借貸成本，但財政赤字、貿易政策、通膨疑慮與發債供給，卻共同要求投資人索取更高報酬。
若川普不願調整上述政策，真正能讓殖利率有明顯下降的因素，那可能只剩經濟大幅放緩，但這同時將犧牲成長與就業，顯然不是川普樂見的解方。
總之，根本問題出在美國聯邦政府40兆美元負債，根本解決方法不是政府省吃儉用（川普不可能），就要祈禱AI讓美國GDP每年成長20%（異想空間），否則就只有不斷靠「印鈔」來抽「通膨稅」稀釋債務，如採「以短支長」操作手段，「美元霸權」只有逐漸「貶值」凋零！！
在美元逐漸「貶值」過程中，各國央行外匯儲備「去美元化」將爭先恐後。
而看倌們看到的景象即—-長債殖利率不斷上揚，而美元「價值」長期走弱。
反正，平均十年、美國會發明一次「金融危機」，再理直氣壯「印鈔」來「救市」，亦即，透過「美元貶值」來合理化「稀釋債務」，只是投資人總是很健忘！現在有誰還記得「網路泡沬危機」？「次貸金融危機」？「新冠疫情」？
這就是美國聯邦政府負債40兆美元的源頭真相！
而這次債殖利率不斷上揚後，後面的劇情可能就是AI「擠泡沫」！
如此，美國又可以再理直氣壯「印鈔」來「救市」，亦可合理化「稀釋40兆美元的債務」，只是2030年再回首，美國聯邦政府負債已在50兆美元之上了！
反正，這些年大家歌照唱、舞照跳，美國聯邦政府的負債仍舊是由全球分攤！
抱歉，喚醒大家痛苦的回憶，請把頭再埋入砂子裡吧！
其實，「美元指數」是美國編出來讓您看了安心的！Fed透過操縱「利率預期」，讓它永遠在100上下波動，這是美元指數的「價格」定錨效果。
然而，美元指數的「價格」並不等於黃金的「價值」！
「美金」的真正「價值」，只有與「黃金」比較後，才能看到真相大白！
君不知，50年前「35元美金」可兌換「1盎斯黃金」，但「尼克森」翻桌了！
君不知，現在「4400元美金」可兌換「1盎斯黃金」！
君不知，未來「10000元美金」可兌換「1盎斯黃金」？？？
其實，自50年前開始，自尼克森背棄「35元美金可兌換1盎斯黃金」承諾起，「美元貶值交易」趨勢已成，只是美國的粉飾技術太完美了！
一、美國最大敵人，是美國自己！
美國政府及人民如果不懂「勸儉持家」、持續「寅吃卯糧」，那美國就只能靠「美元霸權」的「印鈔術」，吃盡天下！
面對長債殖利率逼升，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）出面安撫市場，宣布將長天期美債回購規模「至少翻倍」，並表示政府將推出削減赤字措施。
然而，市場反應並未如預期，長債殖利率沒有因此下降，美元反而走弱。
但隨著「美金」的「價值」逐漸凋零，美國的「龐氏騙局」，將攤在陽光下！
■經濟學人：最大問題始於美國自己！
長期以來，美元被視為全球避險天堂，然而當前的威脅卻「禍起蕭牆」。
經濟學人：美元下跌壓力加劇最大問題，始於美國自己。
美國政府花錢如流水。根據美國財政部公布的數據顯示，美國聯邦政府債務總額已突破40兆美元大關，達40.05兆美元，這相較於2017年的水準已增加超過一倍，亦即十年增加逾一倍，美元長期「超發」的副作用已逐步顯現，此讓外界對美債的債信感到憂心。
加上，隨著川普政府推行強硬的關稅政策、並翻轉數十年的貿易自由化傳統，美國政府本身的決策已成為市場不安的主要根源，並導致美債不再發揮避險功能的異常現象。
而目前接掌聯準會主席的凱文‧華許（Kevin Warsh）過去曾以鷹派立場著稱，因此讓外界對聯準會的獨立性感到憂心。
尤其，繼制裁俄羅斯之後，美國再次利用「美元霸權」為武器制裁伊朗，使美元為代表的法幣體系面臨國際信譽侵蝕，也使美元在全球金融體系中的穩健性遭受近代史上前所未有的質疑，導致「去美元化」更加盛行。
各國央行為避險，外匯存底中的美元佔比，已從2001年的 72%高峰大幅下滑，跌至 57%，取而代之的是日元、加幣及黃金。
更嚴峻的是，外國私人資本已從穩健的債務證券轉向波動巨大的風險資產，如美國AI科技龍頭股。一旦科技巨頭的獲利增長停滯，使美國資產的回報率不再領先全球時，美元便失去了維繫投資者忠誠度的基礎。
與此同時，其他已開發國家公債殖利率正在上升抗通膨，逐步縮小與美國的利差，削弱美債的相對吸引力。一旦大型、長期資金開始系統性降低對美國資產的配置，美元恐將承受更難以逆轉的惡性循環。
■麥嘉華：美元儲備地位恐步入終局！
以犀利看空聞名的逆向投資者《Gloom, Boom & Doom Report》出版人麥嘉華（Marc Faber）近日對西方經濟前景提出極為悲觀的評估，直言未來十年內全球金融體系勢必出現劇烈變化，其中最具指標性的轉折，便是美元逐步喪失其全球儲備貨幣的核心地位。
他並與知名投資評論員 Grant Williams 共同指出，真正的資本主義早在數十年前就已消亡，西方經濟體早已背離自由市場運作的初衷，如今主導西方經濟體的，是一種以權力與關係為核心的「裙帶資本主義」。
所謂的裙帶資本主義（crony capitalism）又稱官僚資本主義，指的是一種表面上是市場經濟、實際上由權力與關係主導的經濟體系，企業成敗不再完全取決於市場競爭與效率，而是高度仰賴與政府或權力核心的關係。
麥嘉華認為，美元目前的儲備貨幣地位處於「全球最重要的」狀態，但其占比已呈現長期下滑趨勢。
麥嘉華警告，長期貨幣超發與政府債務膨脹，終將侵蝕美元信用。雖然在地緣政治緊張時，美元避險需求可能短暫回升，但長期貶值趨勢難以逆轉。
麥嘉華進一步指出，自1980年代起，央行與政府角色不斷擴張，對市場的干預愈來愈深，此僅推升了金融資產價格。
而在長達40多年的低利率政策催生龐大資產泡沫，真正受惠者集中在金融體系與少數高資產族群，約僅占人口的 1% 至 5%；相較之下，70% 的美國民眾仍必須依賴固定薪資維生，實質收入長期停滯，未能同步改善生活條件，貧富差距失衡日益明顯。
麥嘉華也引用歷史經驗指出，過度依賴貨幣寬鬆的社會，最終多以經濟衰退告終。在現實層面，美國政府債務問題持續惡化。通膨升溫使消費端的循環性消費信貸持續下滑，目前僅靠Ai基建投資支撐經濟成長，對經濟衰退的疑慮正在累積。
在資產策略上，麥嘉華強烈建議投資人應盡量避開紙本貨幣，將重心轉向實體貴金屬。他認為，在長期貨幣寬鬆與不斷印鈔的環境下，持有現金幾乎注定遭到侵蝕，反而可能成為資產配置中風險最高的一環。
相較之下，黃金、白銀與鉑金具備跨周期的保值功能，其中鉑金甚至可能因供需失衡而出現劇烈波動。
麥嘉華指出，與股市相比，貴金屬整體仍屬低估區間，相關礦業股的評價更顯偏低，具備放大報酬的潛力。
麥嘉華的分析基礎來自長期歷史循環觀點與奧地利學派的經濟思維。他認為，現行金融與貨幣體系本身已難以長久維持，投資策略應以降低風險、控制虧損為優先，而非一味追求高報酬。
整體而言，美元的全球儲備地位短期內或許仍難以撼動，但其影響力逐步下滑的方向，已愈來愈清晰。
在此框架下，資產分散顯得格外重要，他建議投資 10%-20% 黃金白銀、20%-30% 新興市場股票、20% 高股息股、20% 債券和現金。
麥嘉華也提醒，市場從來不是純理性的舞台，恐懼與貪婪會不斷放大波動，短期走勢難以預測；然而從長期角度來看，具備實體價值的資產，以及仍處成長階段的新興市場，更有機會脫穎而出。
■美國國債破40兆美元，恐拖累民眾房貸、車貸等家庭財務！
川普上任不到2年，關稅戰、伊朗戰爭與減稅政策同時推進之下，美國政府債務突破40兆美元新高，且能源成本大幅上升，物價外溢效應、長天期美債殖利率及房貸利率也同步走高、通膨壓力惡化。
例如美國財政壓力持續升高，聯邦政府債務規模已突破40兆美元，2026會計年度利息支出預計更將超過1兆美元。
又如伊朗戰爭推高「能源成本」，成為川普經濟政策的一大逆風。
伊朗戰爭爆發後，美國汽油價格已上漲約40%，達到每加侖4.11美元；柴油價格也出現類似漲幅，目前為每加侖5.58美元，川普第二任期以來的柴油平均價格甚至已高於拜登政府執政期間。
由於戰事成僵局，「能源成本」可能在經濟中長期固化，目前選擇暫時不升息的政策，也引發市場對聯準會控制通膨意願的質疑。
又如美國房市也開始承受更高利率環境帶來的壓力。
30年期房貸利率目前升至6.65%，明顯高於伊朗戰爭爆發前、2026年2月底約5.98%的水準。
隨著長債殖利率逼升，最終成本可能由一般家庭透過更高的房貸、車貸、信用卡支出及生活成本承擔等形式推高借貸成本。即使不考慮債務違約等極端情境，若政府未採取措施降低支出與赤字，家庭財務將承受明顯壓力。
儘管大型科技企業持續大舉投資AI基礎設施，美國消費支出也仍具韌性，但債務持續攀升、借貸成本偏高，以及能源與食品價格壓力，已開始打擊消費者信心。川普政府的經濟處境也開始惡化。
上述推估仍未納入美國政府債務違約或金融危機等最嚴重情境。
如果，真的發生債務違約，美國仍擁有聯準會政策工具，可以在必要時再量化寬鬆，雖會帶來「通膨」壓力，但也可享用「稀釋政府債務」效果。
■美國副總統范斯的選舉語言：Fed理當降息，讓百姓買得起房！
美國副總統范斯9/3日表示，聯準會(Fed)應下調利率來減輕民眾的購屋壓力，此舉進一步強化向Fed施壓、要求降低借貸成本的力度。
二、「AI敘事」可以支撐「美元霸權」多久？
人類的物質生活，需要各種食、衣、住、行、育、樂各種產品及勞務來滿足，而美國缺工業生產力、中國是世界工廠，這是美國心中最大陰影，也是美國不得不全力以赴去馴服中國的原因，只是，美國極限施壓弄巧成拙，讓中國覺悟，走出自己科技自主的路！
目前，美國依賴「AI敘事」來支撐「美元霸權」，讓「AI基建投資」取代「消費」來支撐美國「GDP成長」，方向正確，只是AI科技巨頭的基建競賽，其實是資源重複內耗，且勢必有人成為輸家，戮破泡沬，引發金融動盪！
而且，依賴「AI技術」來提高「工業生產力」，美國缺乏「應用場景」及「電力」來支持，恐「胎死腹中」！
尤其，華爾街之狼已進來分一杯羹，透過金融工程粉飾，「衍生性金融商品」將淹沒「AI工業革命敘事」，若不能迷途知返，「循環投資」、「表外負債」將釀成一場危險的金融遊戲…….，這是「AI工業革命敘事」不可承受之輕！
■「AI基建投資」取代「消費」，成為美國經濟關鍵推手？
美國銀行 (BAC-US) 執行長莫伊尼漢（Brian Moynihan）表示，AI正對美國經濟產生「越來越強的邊際影響」，並預期這項科技投資將在未來數年內扮演重要的經濟推動角色。
美銀研究院的最新預測指出，AI 投資將帶動美國GDP成長率在 2026年達到 2.4%，較 2025年約 2% 的水平有所提高。
莫伊尼漢強調，即使 AI 產業出現過熱而必須降溫，其對整體經濟、消費者和就業市場的衝擊也會相對有限，且最終仍將有益社會。
核心原因在於 AI 產業目前仍高度集中於少數大型企業，尚未在更廣泛的經濟體系中形成高槓桿的系統性風險敞口。
■AI「結構性集中」，正是泡沫形成的重要條件之一？
回顧2000年前後，網路泡沫形成前，當年這項顛覆性技術吸引市場目光，資金大量湧入，估值則提前反映尚未實現的未來承諾，最終導致市場劇烈修正。
隨著AI投資規模持續擴大，AI是否會成為下一個網路泡沫？
如今，AI報酬卻只高度集中於少數大型科技公司。
目前，標普 500 指數市值最大的前五家公司，皆為大舉投資 AI 的科技巨頭，顯示 AI 已深度影響企業敘事與市場定價。
問題在於，所謂「美股七雄」——Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、輝達與特斯拉——已貢獻標普500 與羅素1000 指數近期約六成以上漲幅，使市場報酬的程度實際上太過集中。
這種「結構性集中」，正是泡沫形成的重要條件之一。
投資研究機構 Capital Economics 分析師 Jonas Goltermann 指出，當前 AI 環境已具備泡沫特徵，包括產業內與投資人對 AI 潛力的高度誇大信念。
摩根大通 (JPM-US) 分析指出，多數市場泡沫都有相似路徑，通常始於一套「投資論述」，認為世界正經歷重大轉變。
投資人與企業為滿足未來需求而提前擴張產能，寬鬆資金環境則進一步放大槓桿，導致市場估值逐漸脫離經濟基本面，直到最終修正。
目前推升股價的，大多是對 AI未來潛力的想像，一旦相關故事轉化為財報失望，股價便可能回落。而一旦這些股票出現波動，投資人拋售大量持有相同權值股的指數型基金，恐引發連鎖反應。
回顧歷史，1995年至 2000年間，那斯達克指數由 751點飆升至逾5,000 點，隨後在 2000年至 2002 年間重挫超過75%，市值蒸發逾 5兆美元。
DayTrading.com 首席分析師 Dan Buckley 認為，目前情況尚未完全重演 1999 年，但已接近 1998 年的階段。他指出，真正的泡沫通常出現在技術已被證實重要之後，這會吸引更多資金進場，而 AI 可能已跨過這條界線。
企業支出數據也反映出投資熱度。
高盛 (GS-US) 統計，僅 2025年全年大型科技公司在 AI 上的投入，估計已達 3,640 億美元。
根據穆迪評級 (Moody”s Ratings) 資料指出，全球大型科技公司 2026年資本支出 (CapEx) 總額預計將達 7,850億美元，2027 年更可能逼近 1兆美元。
■Pimco：AI融資「過多過快」，正在推高債券殖利率！
對AI敘事的「樂觀預期」激勵投資人前仆後繼，也不斷推高殖利率水準。
投資管理公司Pimco表示，用於AI資本支出的債務融資激增，已導致固定收益市場「消化不良」，並推高殖利率。
亦即，AI相關債券發行「太多、太快」，正在產生排擠效應，助推10年期美債殖利率於8月早些時候升至約4.75%的多年高端。
例如，亞馬遜、Alphabet、Meta Platforms和甲骨文四家AI巨頭，正推出與AI基礎建設相關的新企業債券供應。
據路透分析LSEG數據，截至7月初，2026年已發行約1,940億美元債券，較2025年全年的約1,080億美元增加79%。
高盛預計，這四家公司加上微軟(MSFT-US)，2026年的債券發行量將達2,500億美元，2027年則達4,000億美元。若股權融資納入後，總額還會進一步擴大。截至7/22日，這五家超大規模雲端服務商透過股票與債券發行合計籌集了3,020億美元。
高盛另外估算，2026年迄今全球與AI相關的債務供應量已達4,890億美元。
如今，這些企業債務供應已與美國財政部的公債供應(美國聯邦財政赤字目前每年接近2兆美元)，直接爭奪「流動性」。
■當AI算力被「金融工程化」，是否觸發「非理性繁榮」？
美國Fed前主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 在形容1982年至1999年間，美股在科技與網際網路巨大熱潮推動下飆漲13倍的市場情緒時，創造了「非理性繁榮」(irrational exuberance) 一詞。
最終，以科技股為主的那斯達克指數自 2000年3月高點至 2002年10月低點暴跌近 80%，標普500指數同期也下跌約 45%。
其實，這一人工智慧 (AI) 熱潮是理性、還是不理性？
最終，將取決於 AI公司的營收成長是否經得起「變現」檢驗！
如今，當AI算力正被「金融工程化」，最終若也達到不理性的程度，AI投資熱潮最終是否會像網路泡沫一樣崩盤？
三、貝森特「回購美債」，點燃「美元貶值交易」！
近日美國長債陷入拋售潮，原因包括油價上漲引發的通膨疑慮、美國政府負債突破40兆美元風險，以及大型企業為AI基礎設施融資而大量發債所引發的擔憂。因此，促使美債殖利率不斷上升，效果類似「升息」效應。
■高盛：美國財政部「回購美債」，點燃「美元貶值交易」
高盛前大宗商品研究主管Jeffrey Currie把當前宏觀市場定調為「結構性貶值交易」，實物端稀缺推高商品價格、金融端財政部用「金融壓制」人為壓低長債殖利率，雙向擠壓下，大宗商品成為捕捉稀缺溢價與對抗貨幣貶值的核心對沖。
正常商品週期裡，商品漲價會帶動美債殖利率上行，並靠融資成本冷卻需求。
但30年期美債觸及 5.32%(近17年新高)後，美國財長貝森特隨即將長債回購規模翻倍，加上SPR降至3億桶以下、為日本與波斯灣債權國輸美元流動性、外匯干預托日元，此美國財政部「回購美債」行動，使「殖利率」自然煞車線被剪斷，並取代市場「價格機能」運作。
Currie提醒，地緣政治，加上多年投資不足(全球煉油能力缺口每日500萬桶)，才是油價上漲主因。
而幾乎所有商品成本＝原料＋柴油。
因此，能源價正滲透進農工成本，加上荷姆茲海峽、紅海受阻、萊茵河低水位、巴拿馬運河吃水限制、黑海穀物碼頭停工，以及美國給出年底前聖嬰機率81%、美國農業部下修玉米產量，玉米周漲10%，所有商品漲價恐只是開頭。
Currie總結道：「債市即將領悟商品市場早已傳達的信號，也就是當稀缺性重估分子、壓制貶值分母，真實的貨幣貶值才剛開始」。
■「美元貶值交易」使美元跌至3個月低點
近日美國長天期公債陷入拋售潮，原因包括油價上漲引發的通膨疑慮，以及大型企業為資助AI基礎設施支出而大量發行債務所引發的擔憂。
長天期美債拋售潮，使美債殖利率上升，效果類似升息，因為這會推高消費者與企業的借貸成本，而這通常也會推升美元。
如今美國財政部意外出手干預債市，「回購長天期美債」帶動長天期公債上漲，推動殖利率下滑，以遏制長天期公債的拋售潮，也引發市場對此類措施可能令美元承壓的擔憂，美元跌至3個月低點。
然而這項意外干預，只是一項短期解決方案。在美國政府債務不斷膨脹的的財政疑慮下，投資人會尋求將資金從法定貨幣轉向黃金或加密貨幣等硬資產，這種策略被稱為「貨幣貶值交易」。
布魯金斯學會經濟研究員Robin Brooks表示，美國財政部的長天期公債回購，釋放出兩個明確訊號：
第一，近期長期殖利率升至20多年來最高水準，已觸及美國一個重要的痛點門檻。「回購長天期美債」等於亮出了自己的底牌了。
第二，也是遠為重要的訊號是，政府完全沒有意願面對根本問題，也就是財政政策已經失控，無力控制赤字。相反的，財政部宣布的只是一種金融工程，是在掩蓋美國公債市場日益加劇的壓力。
Brooks補充，「當財政政策失控時，政府採取許多措施來壓低殖利率，但這只會對貨幣造成貶值壓力，因為市場無法獲得其所要求的風險溢價。」
■美財政部「扭轉操作」引爆美元信心危機，避險基金加速放空美元
美國財政部長貝森特(Scott Bessent)於 8 /19日宣布，將把長期國債回購計畫的規模「至少擴大兩倍」，此舉被普遍視為「扭轉操作」策略，旨在藉由買回長天期美債、並增加發行短天期國庫券，來降低居高不下的融資成本。
然而，投資人真正擔憂的正，美國財政部以激進手段壓長端利率，等於用行政力量扭曲定價，損及美元信賴度的隱憂。
8 /19日美元創下約三周以來最大單日跌幅，隨後跌勢持續蔓延，美元指數一度在 98.83 附近盤整，逼近5月中旬以來的最低點，避險基金正大舉加碼美元空頭押注。
■「美元貶值交易」使黃金、比特幣上漲
美國30年期美債殖利率近期在7月底升至2007年以來最高水準；10年期美債殖利率則在7月31日觸及2025年1月以來最高點。市場擔憂，長債殖利率上升將推高消費者、企業及美國政府的借貸成本。
美國財政部8/19日宣布，自9/9日擴大長天期「美債回購」規模，試圖壓低長天期美債殖利率，但市場反應效果，政策效果相當短暫。長債殖利率在短暫回落後重新承壓，反而是美元走弱。值得注意的是，此舉反而推升比特幣與黃金等資產，使市場重新聚焦「美元貶值交易」。
此時，比特幣漲幅超過25%，突破7.8萬美元；黃金價格也大幅走高，突破4600美元，攀抵3個月高點。美元則下跌近1%。
通常美債殖利率上升有利美元走強，但本次美元走勢出現走弱，顯示投資人將美債遭拋售解讀為擔憂「去美元化」、美國信用狀況以及所需的期限溢價可能進一步上升的問題。
所謂「美元貶值交易」，是指投資人押注美元價值將持續受到侵蝕，因此買進黃金、白銀等貴金屬，以及比特幣等部分加密貨幣。
背後邏輯在於，持續的財政赤字與通膨可能進一步削弱美元購買力，促使投資人轉向黃金等硬資產尋求保障。儘管比特幣是完全數位化的貨幣，但其供給量受到限制，因此也逐漸被視為對抗美元走弱的避險工具。
若政府透過政策干預壓低長天期美債殖利率，可能導致金融環境轉向寬鬆，進而推升經濟中的通膨壓力。在這種情況下，美元的吸引力可能下降。
相較之下，隨著美元走弱，由於黃金與比特幣的供給短期無法增加，這也成為部分投資人將兩者視為對沖美元走弱與通膨風險資產的原因之一。亦即比特幣與黃金走高，顯示投資人將比特幣與黃金作為「貶值避險工具」的敘事升溫。
Manulife Investment Management高級投資組合經理Nathan Thooft指出，財政部擴大「美債回購」規模雖然短期能夠影響市場流動性與情緒，但無法長期壓制經濟成長、通膨、財政赤字及債券供給等基本面力量。
摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra也‧表示，全球資本爭奪正在推高股票折現率，資金需求除了來自各國政府的國防、能源安全及社會支出，也包括整個AI生態系統的融資需求。
美國政府目前公債超發40兆美元，油價上漲點燃通膨壓力；與此同時，AI企業持續融資，都使全球資本需求強烈，推高長天期美債殖利率。
Lombard Odier策略師Florian Ielpo則認為，目前支撐股市的關鍵，在於市場對2026年企業獲利可能超預期20%的預期。這也有助於解釋股市為何沒有明顯受到美債市場再次承壓的影響。
但儘管股市展現韌性，一旦長天期美債殖利率逼近5%，最終將成為高估值股票難以忽視的競爭壓力。
美銀策略師Michael Hartnett將30年期美債殖利率5%視為重要分水嶺，認為如果殖利率無法跌破這一水準，美元及高槓桿領域，包括AI大型算力企業與私人信貸，都可能面臨更大壓力。
橋水基金創辦人達利歐（Ray Dalio）也對市場發出警告，建議投資人降低債券曝險，同時持有黃金及部分比特幣，以因應潛在的美國債務危機。
更深層的問題則涉及美國財政部與聯準會（Fed）之間的政策空間。
財政部可以調整美債發行規模與期限結構，但無法直接創造貨幣，貨幣政策仍掌握在聯準會手中。
在聯準會主席華許（Kevin Warsh）強調縮減央行對市場介入的背景下，華盛頓若希望降低借貸成本，仍須面對經濟成長具韌性、通膨持續，以及大規模資本支出共同推升利率的現實。
■達利歐：「資本戰爭」時代降臨，黃金已成全球央銀第一大儲備！
全球最大避險基金橋水基金 (Bridgewater Associates) 創辦人達利歐 (Ray Dalio) 警告，當前各國央行與主權財富基金從美債轉向黃金的趨勢並不令人意外，因為從歷史規律來看，目前正處於一個極其危險的時刻。
達利歐指出，無論是對個人、還是國家，債務週期的運作方式本質相同，唯一的差別在於政府擁有印鈔權。
他分析，當債務與收入的比率過高時，個人償債壓力會擠壓支出，進而引發財務困境。
反之，自 1971年以來，所有貨幣皆為法幣，而各國政府擁有印鈔權。
因此，各國央行在危機中創造大量信貸的做法，因債務過重、印鈔導致貨幣貶值，不斷推高了通膨與金價。
因此，達利歐認為現在除了貿易戰，世界正邁向「資本戰爭」的時代。
他表示，持有美元資產的買家現在面臨更高的風險，這不僅源於供需問題，更來自於制裁風險。
例如，中國就會擔心美元資產會被沒收或遭受制裁，並減少美元債務。
在這種風險考量下，全球主權買家正在放棄法定貨幣，轉向硬資產。
達利歐強調，黃金目前已成為全球第一大儲備貨幣。
甚至，黃金被視為更安全的資金，因為它是貶值或被沒收風險最低的資產，且不須依賴於任何政府的付款承諾。
因此，達利歐建議投資者應將黃金視為「根本性的貨幣」、而非投機資產。
■比特幣三天狂飆逾20%，直逼8萬美元！
比特幣自2025年10月以來長期低迷，美國財政部宣布將長天期公債回購規模提高一倍後，美債殖利率一度下降，重新帶動市場對比特幣等風險資產，以及黃金等稀缺資產的需求。
在市場日益擔心美國通膨與財政赤字之際，比特幣突破先前盤整區間，本輪漲勢直逼8萬美元！
■華許下場救援、發射「偏鷹派」口炮，捍衛「美元信用」！
隨著美國政府債務首次突破 40兆美元大關，財政部長貝森特(Scott Bessent)表示，準備進一步擴大回購高成本債務，並即將推出應對高借貸成本的財政計畫。這使市場質疑，政策制定者是否傾向於人為管理借貸成本，而非讓債券市場自由決定。面對財政赤字與通膨風險，市場信心轉向。
在貝森特飛蛾撲火後，很快，長債殖利率又重新上揚！
聯準會主席華許（Kevin Warsh）8/28日在傑克遜霍爾全球央行年會不得不下場救援、釋放「偏鷹派」口炮，強調通膨若未持續朝2%目標回落，貨幣政策仍有「鷹式」調整必要。如此表白，「美元霸權」才暫獲喘息。
由於美元信用一旦受質疑，美債立馬被拋售，故華許選擇先操縱「利率預期」來捍衛「美元信用」。但川普大帝不是最厭惡「升息」？
難道，川普、華許兩人同床異夢？
其實，若長債殖利率可以壓制（美元走弱）、美元信用又可維繫，如此可「一石二鳥」。但現實世界，往往「魚與熊掌不能兼得」。
所以，若要「兼得」，唯有「混淆視聽」。亦即，製造「矛盾」，才有「短期兼得」之機！
故華許選擇先用操縱「利率預期」來抗通膨，以維繫「美元霸權」信用；反之，貝森特則砸錢來壓制長債殖利率。
反正，操縱「預期升息」來抗通膨，並不等於「實際升息」，但有「短效」！
但市場愈來愈聰明，若美國40兆美元負債不根本解決，華許操縱「預期升息」也只有「短期」效果。
四、【美債超發】無解，美元體系將因【通膨】逐漸凋零！
掠奪者的【貨幣戰爭】，從來一直是進行式……
美國一直靠「印鈔」，以換取全球資源，這種一本萬利的生意—《類殖民全球經貿體系》，和「掠奪」又有何差異？
二次戰後，日、德、亞洲4小龍、東協5虎、印度–太平洋經濟架構，都只是美國「類殖民」，所賜予的封號，全村一世代人用斑斑血汗「辛勤換綠金」，卻只換得川普口中「搶了美國人的工作」，並繳回「辛勤工作所得」，成了被收割的韭菜！這世道——
■「美債」是美國實施《類殖民全球經貿體系》的面具！
誠如金融大鱷索羅斯說過：「世界經濟史是一部基於假像和謊言的連續劇。」
如同「民主」、「人權」是有「雙標」、「階級」的——
是統治者用來忽悠人民的伎倆——
導致美債「長空」的【數量因素】，是橫陳在實體面的「美債超發」上！
光是歐巴馬、川普、拜登「兌現選票」所超發美債，累積成40兆美元的負債，此使美債殖利率(風險貼水)居高不下！
另外，美債「長空」的【價格因素】，是美元「長期貶值」下的副產品！
假如美國人民無法戒掉「過度消費」的癮，美國政府無法戒掉「印鈔騙選票」的癮，那麼，美元霸權將日薄西山，美元「價值」減損將使美元計價的美債，一直籠罩在「長空萬里」陰霾之下！
良心提醒，「美元指數」並非等於「美元價值」，去跟「金價」超級比一比？！
「金價」瘋漲行情，正是認清美元【超發】的「真相」？
美國一直靠「印鈔」，換取全球資源，吃乾抹淨後，再回頭搶糧、搶錢、搶娘們，天下為公？借問委內瑞拉、格林蘭、伊朗、古巴、加拿大，這世道還有「公平、正義」嗎？
■【海湖莊園協議】的陰謀
美國政府負債如山、缺錢花用，因此，「川普2.0」的起手式，即以「對等關税」為名向全球搶錢，但是，假如有一天，美債仍無力【償債】呢？
此時，江湖上傳說的【海湖莊園協議】（Mar-a-Lago Accord）即為備案？
其實，川普最終可能想利用【海湖莊園協議陰謀】，為美債置換成「超長債」留下伏筆，祭出秦將白起於「長平」坑殺45萬趙軍的劇碼？
【海湖莊園協議】（Mar-a-Lago Accord）是什麼？
川普政府經濟顧問委員會主席米蘭(Miran) 在他發表《重塑全球貿易體系》的文章中提出，認為目前的全球貨幣信用體系在美國貿易和財政赤字長期失衡的壓力下難以為繼，需要以關稅迫使其他國家達成雙邊/單邊貨幣協議，並達到類似“廣場協議”—即“弱勢美元”和美國製造業復甦的效果。
由於貨幣協議通常以其談判地點命名，如布雷頓森林體系（Bretton Woods）和廣場協議（Plaza Accord），潛在的川普政府協議被泛稱為【海湖莊園協議】（Mar-a-Lago Accord），它是一項旨在通過多國談判來調整全球貿易體系和貨幣匯率的計畫。
1、【海湖莊園協議】理論背景：
其實，美國公債已向全村借債40兆美元，每年光利息負擔即吃掉美國政府財政預算1/4之上，更不用說未來如何償還本金？這樣下去，美國如何再次偉大？
因此，為減輕美國公債利息負擔，首先須迫使Fed『降息』，順便讓美元轉弱、促進美國出口，也讓全球製造業加速回流美國、促進就業，否則……美债最終將會違約！
另外，假如川普政府加徵關稅、削減開支等措施引發國內外「揭竿起義」反抗，將引爆『川普式通膨』及『川普式衰退』並存，此川普政府難道不怕？
此是川普政府亦想透過『川普式通膨』稀釋美國債務，亦即，川普政府想向全村徵收『通膨稅』？
川普政府認為，當前的全球貿易體系對美國不公平，需要通過多國談判來重新平衡貿易關係。協議目的在聯合干預外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序性地貶值，以減少美國的貿易逆差。
2、【海湖莊園協議】主要內容：
【海湖莊園協議】是美國為了《重塑全球貿易體系》的整體方案，以利美國繼續實施《類殖民全球經貿體系》，它涉及下列內容：
(1) 關稅政策：
儘管加徵關稅將使通膨上揚、衝擊美國短期GDP，然川普通過加徵高關稅來施壓貿易夥伴，以促進談判，迫使貿易對手國增加對美投資，一方面減少貿易逆差，一方面振興美國製造業。
(2) 匯率協調：
通過多國談判，協調主要貨幣的匯率，使美元貶值，如1985年的廣場協議，逼迫日圓升值(由1985年的142快速升值至1988年的121)，導致日本陷入失落的30年。
(3) 安全支出—繳交保護費：
要求盟國承擔更多國防開支，以減輕美國的財政壓力。
(4) 創建主權財富基金—加碼印鈔、徵收『通膨稅』：
川普政府加碼印鈔、建立美國主權財富基金，以支持國內投資和經濟發展。
(5)債務重組—直接賴帳：
可能包括將部分美國國債置換為超長期限的美債，以減輕美國的債務負擔。
也就是說，「海湖莊園協議」其實並不是某個項目的協議，而是一個概念，包含上述五項內容，是一個從根本上重塑全球貿易與金融體系的方案。
3、【海湖莊園協議】主要目標：
(1)假如川普政府加徵關稅，引爆『川普式衰退』，此時川普政府可透過『降息』削弱美元匯率來提高美國出口商的競爭力，以減少貿易逆差，並最終促進美國製造業和出口的復興？
(2)假如川普政府加徵關稅，引爆『川普式通膨』，川普政府亦想透過『川普式通膨』削弱美元匯率來稀釋美國債務，亦即，川普政府想向全村徵收『通膨稅』？
(3) 另外，假如川普政府加徵關稅，引發各國「揭竿起義」反抗，川普將使出『賴帳—債務重組』及『繳交保護費』等手段，迫使各國就範？
還有誰敢跟美國打一仗？海珊、格達費、賓拉登……？金小胖？
【海湖莊園協議】說穿了就是美國想【賴債】，川普的幕僚想發行百年零利率的債券，然後逼盟友接受，本質上就是你既然接受了美國的安全保護，那為了這個安全，你就應該放棄債權中的優先償還地位。
再大白話一點，所有的盟友都該向美國送錢，誰讓你們的國家靠美國駐軍呢？
請比中指，向川普致意——(**&^^%%$##@@@##$%^^？！
如此，華爾街熱議的「美國將強迫海外投資人持有的美國債券轉換成百年長期債券，以減輕美國債務負擔的陰謀」真的會實施嗎？
投資人是否該擔心被川普「甕中捉鱉」嗎？
■【美元貶值】是川普「美國再次偉大」的密碼？
「次貸金融危機」以來，由於美國聯準會 (Fed) 降息及實施三次QE，使美元走弱，以利美國經濟復甦。除非國際間有發生危機事件，美元才有避險需求，此時美元就有可能存在升值的期間。
基本上，目前美元仍是全球主導貨幣，全球貿易與資本市場仍是依賴美元為交易媒介。
而美國長期國際收支逆差，因此全球過剩美元儲備，在華爾街引領下，回流美國、反向投入美股和美債，以追求資本利得。如此，美元供需就相安無事。
但自「俄烏戰爭」以來，以及近期的「美以伊戰爭」，美國將美元結算機制「武器化」，此自損美元信用制度，市場乃出現一些「去美元化」情境。
為維繫美元回流美國、支撐美國經濟，三年來，美國以「AI敘事」吸引全球資本投入美股和美債，以追求資本利得，此創造美元需要。
2026年以來，全球面臨美伊戰事僵局、通膨壓力大、各國政府債務大增與AI基建搶錢等疑慮，細思極恐，使長天期美債殖利率走高，並導致「美元貶值交易」大行其道。
事實上，美國聯邦政府40兆美元的負債，未來可能就是透過AI「擠泡沫」，再理直氣壯「印鈔」來「救市」，以「通膨」合理化「稀釋40兆美元的債務」！
雖然，「印鈔」救市會貶低美元，但美國聯邦政府的負債可由全球分攤！
加上川普要求製造業回歸美國、振興美國經濟，而對出口商而言，美元走弱則是有利出口的，因美國商品在國外價格相對便宜，有助縮減貿易逆差。
亦即，川普最終「需要美元貶值，以持續地縮小貿易逆差」。
所以，川普不斷壓迫Fed 降息，這意味著，只要「美元主導結算地位仍然穩固」，美元短期走弱，反而是川普「美國再次偉大」的密碼。
表象是川普放任美元貶值，裡子是「美國再次偉大」的真相！
此引發了市場對美金可能進入長期貶值周期的強烈臆測。
事實上，關鍵在，只要美元必須依舊是全球支付主要貨幣，美國隨時可以阻止各國央行「去美元化」。
即使中國或俄羅斯正在推動資產多元化，只要其他央行持有的資產仍以美元為主，則「美元霸權」仍具影響力。那麼，Fed永遠可透過操縱利率預期，控制全球資本流動，享用全球的「資源」。
亦即，美國並不擔心，短期所謂的「美元貶值交易」。
■法國極右派也端出法國版的【海湖莊園協議】！
全球長天期公債殖利率持續攀升，高負債壓力也催生激進的「取消債務」主張。此類主張，首次出現在2009年歐債危機期間，歐洲和美國都曾出現相關討論。
知名總體策略師、Variant Perception共同創辦人賽門懷特（Simon White）警告，這類思潮正由法國蔓延至其他國家，全球債務週期恐步入透過貨幣融資「憑空抹債」的階段，最終恐加劇通膨，並導致金融資產貶值。
懷特指出，法國左翼民粹派政治人物梅朗雄近期呼籲註銷該國18%的公共債務，甚至形容可將債券直接燒掉。
問題在於，取消債務本質上只是另一種形式的貨幣融資，可能引發劇烈通膨，進一步強化「實體資產優於金融資產」的投資邏輯。
美國也曾提出類似構想。
2011年，美國一度討論由財政部鑄造面額1兆美元的白金硬幣，再由聯準會以此兌換1兆美元政府債券，隨後由財政部註銷債券，以規避逼近的債務上限。
如今，美國的債務情勢仍是全球最令人擔憂的一環，美國每年利息支出更已超過1兆美元。懷特認為，若美國政壇也出現要求註銷或削減部分公債的聲音，並不令人意外。
若以GDP占比計算，美國經常帳赤字與預算赤字合計的「雙重赤字」，規模超過除巴西以外的所有大型新興市場及已開發經濟體。
如此龐大的赤字，與美國目前所處的經濟週期並不相稱。部分原因來自利息支出激增，但即使排除利息負擔，美國無論以GDP占比或美元金額計算，仍擁有全球最大的赤字。
懷特認為，政府降低債務的方式包括財政整頓、經濟成長或通膨、金融壓抑、出售政府資產、債務違約或重組，以及取消債務或其他形式的貨幣融資。
然而，財政整頓可能在選舉中付出沉重代價；經濟成長受到龐大赤字拖累，通膨也因利息支出增加而升溫；金融壓抑即使終將出現，也可能為時已晚；出售黃金等政府資產則只是一次性措施，難以產生實質效果。相較之下，直接取消債務因執行相對容易，對政策制定者的吸引力可能日益上升。
以美國為例，財政部可將聯準會持有的公債減記，例如削減10%，甚至直接註銷，再由聯準會把自身權益減記為負值。其他變形做法還包括鑄造白金硬幣、開放央行透支額度等，但本質都相同。
懷特指出，聯準會過去透過量化寬鬆（QE）創造的準備金，理應隨財政部償還到期債務而逐步註銷。一旦債務直接取消，準備金便失去回收時點，等同形成永久性的貨幣投放，通膨壯大。亦即無論是配合財政擴張的QE、殖利率曲線控制，或由央行向財政部提供近乎無上限的融資，最終都可能推升通膨。
所以，只要各國繼續擱置痛苦但有效的財政改革，轉向取消債務等權宜手段，全球債務週期步入「憑空抹債」階段的尾部風險就將持續上升。
五、美債殖利率升勢再起，是【美債信用重定價】的場景
市場正直接面對可能繼續壯大的「通膨怪獸」。
如果物價壓力無法降溫，美債殖利率升勢再起。
若央行以升息因應，市場也將持續調整對升息幅度的預期，這往往會讓市場轉向【避險模式】。
■政府與民間競逐資金
此波資金需求壓力不只來自政府，科技公司也正以創紀錄速度舉債，為AI資料中心與運算基礎建設籌資。
摩根士丹利預估，2026年與AI相關的借款規模可能突破5,000億美元。Vanguard資深投資策略師Lucas Baynes指出，超大型雲端服務商2026年資本支出合計可望接近8,000億美元，2027年至2030年每年更可能超過1兆美元。如果這些預測大致成真，近期企業債發行量激增便不只是一次性籌資，而可能是企業債供給進入多年擴張週期的起點。
亞馬遜 (AMZN-US)、Alphabet (GOOGL-US)、Meta (META-US)與微軟 (MSFT-US)等大型科技公司，都需要以美國公債殖利率作為融資成本基準。當科技巨頭與美國政府同時擴大借款，雙方將競逐相同的固定收益資金，進一步增加市場利率向上的壓力。
這也形成目前債市最棘手的結構：政府借款增加之際，推動美股多頭行情的AI產業也需要龐大資金，而通膨又使兩者的融資成本變得更加昂貴。
■「自然利率」可能出現結構性轉折向上？
美國公債近期遭遇拋售，殖利率持續走高，除了政府債務與財政赤字疑慮外，尚有一項內在因素影響—-「自然利率」(R-star)。
投資人正在押注，隨著AI投資熱潮與美國政府大舉舉債推升資金需求，自然利率可能已結構性上升，意味美國利率未來恐怕難以回到過去的低檔。
自然利率是指既不刺激、也不抑制經濟活動，並能維持經濟成長及通膨穩定的實質利率。由於無法直接觀察，且不同模型與時間區間可能得出不同結果，因此向來被視為難以精準估算的指標。
紐約聯準銀行近期公布廣受關注的Laubach-Williams模型估算，截至2026年第二季，自然利率為1.65%，略低於第一季的1.73%，但仍高於2025年第一季的1.36%。市場人士認為，考量大型雲端服務業者持續發債籌措AI建設資金，加上美國政府借款規模不斷擴大，實際的中性利率可能更高。
Truist Wealth固定收益董事總經理休伊(Chip Hughey)表示，推升自然利率的可能因素包括AI基礎建設的龐大投資，以及不斷增加的政府債務，兩者都會擴大資金需求並推高實質殖利率。不過，他坦言，任何自然利率估算都是「藝術與科學各占一半」。
這波資金需求的特殊之處，在於公、私部門同時大量借款。
亞馬遜(AMZN-US)、微軟(MSFT-US)及Google母公司Alphabet(GOOGL-US)等超大型雲端業者，正透過大規模發債支應資料中心與AI運算設施，與美國財政部發行的長天期公債爭奪投資人資金。
與此同時，美國國債已達40兆美元，政府仍須為龐大赤字持續融資。
當經濟對資本的結構性需求如此強勁時，聯準會(Fed)很難再輕易將利率降回接近零的水準。亦即，自然利率升高正推升整條殖利率曲線。
兩年期與五年期殖利率面臨壓力，是因市場認為Fed最終必須將政策利率維持在更高水準；10年期殖利率則同時受到利率預期與期限溢酬上升影響。
30年期公債承受的衝擊可能最為明顯。
在債務水準高企及財政赤字持續擴大的背景下，自然利率上升對超長天期殖利率具有「不對稱影響」，使投資人要求更高補償才願意持有長債。
目前仍難斷定這波變化是結構性轉折，或只是終將消退的投資循環。
經濟學家可能需要累積數年資料才能得出答案，但在AI投資與政府借款同步擴張之際，即使Fed長時間按兵不動，美債殖利率仍可能持續面臨上行壓力。
■貝森特美日聯合干預日元「匯價」，以防日本被動拋售美債
8月下旬，日元兌美元一度跌至40年來最低，逼近164日元。
由於日元失序貶值，會逼日本被動拋售美債，推高美國家庭與企業借貸成本。
所以，美日實施罕見聯合干預，且美國罕見未賣美債、買日元，而是拋歐元資產買日元，反而讓美債信用疑雲未消。
但美日聯合干預匯市後，30年美債殖利率仍在8/18日衝上19年新高，貝森特緊急擴大長債回購，30年殖利率才回落至 5.19%後，但之後仍再度反彈，顯然救市效果被負循環吞掉。
■華許 8/28日在傑克森霍爾年會上，發射「偏鷹派」口炮
華許 8/28日在傑克森霍爾年會上重提「2% 通膨目標堅定」，使市場押注升息的機率上升到五成以上，2年期美債殖利率創兩個月最大漲幅，公信力正被自己消耗。
其實，貝森特聯合日本干預匯市、加倍回購長債、以及華許升息發言，均是想利用政策手腕托住美債，但越救越暴露市場不信任，亦即全球投資人對美國財政(破40兆美元）、Fed貨幣政策溝通的複合質疑，已讓美元資產出現【信用重定價】。
自2025年，川普展開關稅戰以來，美債數度背離「全球最核心避險資產」定位，出現以往僅見於新興市場的股、債、匯聯動齊跌，逆轉「美國例外論」。
所以，美債殖利率升勢再起，是【美債信用重定價】的場景，後續看8月非農就業數據、CPI與Fed是否升息、日元160大關會否逼出二次干預、長債回購能否止住30年美債殖利率滑向5.5%，任一條線失守將讓「美國例外論」的退潮就不是月度現象，而是周期拐點。
■全球債市同步承壓！
值得一提的是，這波債市賣壓並不限於美國。
日本10年期公債殖利率也突破3%，為30年來首見；
德國10年期公債殖利率升至2011年以來最高；
英國同年期殖利率也觸及2008年以來高點。
值得注意的是，這波殖利率升勢並非發生在經濟全面過熱之際。
但投資人要求更高報酬，才願意承擔中長期政府債務風險。
此景象反映市場同時擔憂通膨及各國財政負擔。至於目前美國貨幣政策是否足以讓通膨在未來一至兩年回到目標，或Fed是否仍須採取進一步行動，目前無明確答案。
■10年期美債殖利率升勢再起，逼近5%警戒線，可能觸發【避險模式】！
美債市場正遭遇一波拋售潮，把美債殖利率推升至2008年以來高點，並推高家庭、企業及各國政府的借貸成本。
FactSet數據顯示，美國基準10年期公債殖利率9/2日一度攀上4.818%，創2023年11月以來新高，明顯從伊朗戰爭2/28日爆發時約4%的低點攀升。
更重要的是，目前10年期美債殖利率已高於美國財長貝森特(Scott Bessent)8月中旬意外出手干預市場前的水準。30年期美債殖利率也從3月初的約4.7%，升至目前的5.26%。
美債殖利率走勢與債券價格相左，當債券價格下跌時，殖利率就會上升，為投資人持有美國公債提供更高的「利率期限溢價」報酬誘因。
然而，除了美債殖利率水準本身之外，利率變動的速度同樣重要。如果殖利率在短時間內急升，可能代表市場上存在被迫拋售，或市場功能失調，而這種情況可能進一步惡化。
不過，如果美國10年期公債殖利率突破5%，心理關卡，「可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草」，因為殖利率走高可能開始壓抑企業獲利。
■美國尚未走向債務危機！
由於美國政府債務與美債殖利率同步攀升，提出「債券衛士」一詞的Ed Yardeni認為，美國尚未走向債務危機。
Yardeni指出，10年期美債殖利率仍低於美國名目國內生產毛額成長率，這項有利差距，短期內可望降低債市投資人對財政失控的反應。
此外，美國聯邦債務中約有7.7兆美元屬於政府內部借款，不會直接進入公債市場；家庭與企業債務占GDP比率，也仍遠低於全球金融危機前的高點。
他預估，10年期美債殖利率將維持在4%至5%區間，現階段仍大致符合健康經濟環境，尚未達到足以引發「債券衛士」出手懲罰政府的程度。
然而，5%的門檻已不遠。若目前拋售速度延續，10年期殖利率可能在10月初測試這道關卡，屆時是否引發更大規模的債券賣壓，仍是市場風險。
■美債殖利率居高不下，可能成【危險新常態】！
「政府舉債規模擴大、通膨居高不下，加上科技巨頭為AI基礎建設大量籌資」等三大因素，正共同推高市場對資金的需求，也意味金融危機後延續多年的「低利率環境」可能已經結束。亦即債市目前釋放的訊號未必代表債務危機即將發生，卻反映低利率時代已難以回歸。
未來更高的公債殖利率、更昂貴的融資成本，以及政府與企業之間日益激烈的資金競爭，可能成為未來數年的市場【危險新常態】。
《巴隆周刊》報導，美債殖利率近期持續攀升，反映債市面臨的壓力已不只是短期波動。
貝萊德投資研究所主管Jean Boivin表示，高利率可能長期存在，黏著性通膨、龐大的政府融資需求及持續增加的民間投資，都讓殖利率缺乏明顯回落的條件。
■「美元貶值交易」升溫，美債拉警報！
根據日本、加拿大、台灣、澳洲、丹麥及芬蘭等六地退休基金與保險公司申報文件，截至2026年6月30日，海外投資人持有美股美債的外幣曝險避險比率僅約41%，創2015年來新低。
匯率避險是利用衍生性商品賣出美元、買進投資人本國貨幣，以防範匯率波動。由於美國資產在全球投資組合中佔有很大比重，增加避險其實意味著更多美元賣盤。
例如管理1.4兆美元的Nuveen宏觀信貸主管Laura Coope指出，海外持美資產規模龐大，避險比率只需小幅上調，就能撬動可觀外匯流量。
根據測算，上述六地合計4.6兆美元外幣部位中，避險比率每上升5個百分點，等於約2300億美元交易量。
受近期美元走跌約2%、兌多數G10貨幣走弱影響，「貶值交易」(debasement trade)重新升溫，加上美日聯手干預日元、美國財政部擴大長債回購來壓抑殖利率，加上市場質疑聯準會(Fed)主席華許會否真升息抗通膨，均加劇「美國政策侵蝕美元」的敘事。亦即，「美元貶值交易」升溫，美債拉警報！
六、跋尾—-好消息，變壞消息！
■美國8月非農就業人數增加16.2萬人，Fed在9月升不升息？
美國8月非農就業人數增加16.2萬人，大幅超越市場預期的5.6萬人，顯示勞動市場動能比原先認為更強，也讓華爾街重新評估聯準會(Fed)本月升息的可能性。數據公布後，市場對Fed兩周後升息1碼(25個基點)的預期由52%升至59%。
■華勒釋暫緩升息訊號，引導美債殖利率回落，搶救美債！
聯準會 (Fed) 理事華勒表示，若未來兩週數據持續顯示通膨降溫，他傾向支持9月維持利率不變，帶動市場下修升息預期，美債殖利率回落。
■ Fed升息押注升溫，最終關鍵仍看CPI？
美國就業市場正在消化伊朗戰爭、油價衝擊及供應鏈壓力造成的不確定性，可能強化Fed官員主張升息的理由。
8月非農就業人數增加16.2萬人，數據公布後，美國公債殖利率走高，投資人提高Fed在9月15日至16日會議升息的押注。
儘管就業報告明顯偏強，Fed本月是否升息仍將取決於下周公布的消費者物價指數(CPI)。若通膨數據同樣高於預期，Fed升息的理由將更為充分，美股與債市也可能持續承受壓力。
■川普恐怕得先讓經濟變差，才能壓制美債殖利率？
由於伊朗戰爭仍未看到結束曙光，加上美國聯邦預算與貿易逆差急升、Fed似乎未積極處理通膨，以及財政部干預市場等因素，都讓美債開始帶有某種類似信用風險的色彩。
與此同時，AI基礎建設熱潮正在創造另一股龐大的企業融資需求。在並非金融危機或經濟衰退的時期，資本市場面臨如此龐大的借款需求相當罕見。
所以過去6個月，美國10年期公債殖利率累計上升約75個基點，近期徘徊在4.8%附近，創川普第二任期以來最高。
川普一再要求聯準會(Fed)降息，財政部也準備擴大長期公債回購，試圖壓低借貸成本；然而，川普政府自身的政策，可能正是美債殖利率居高不下的原因之一。
目前推升殖利率上升的因素暫時沒有消退跡象，殖利率走高也推升民眾借貸負擔，30年期房貸利率已逼近6.8%，汽車貸款與其他消費信貸成本同樣受到影響。這也形成川普政府難以化解的矛盾：
白宮希望壓低殖利率與民間借貸成本，但財政赤字、貿易政策、通膨疑慮與發債供給，卻共同要求投資人索取更高報酬。
若川普不願調整政策，真正能讓殖利率明顯下降的因素，可能只剩經濟大幅放緩，但這同時將犧牲成長與就業，顯然不是川普樂見的解方。
