「通貨膨脹稅」下之選股

「通貨膨脹稅」下之選股

2home.co  楊惟婷

楔子、都是「通貨膨脹」惹的禍！

事實上，過去幾十年來，通膨是一直存在的問題。
1913年的1美元相當於2013年的23.49美元，上個世紀美國每年通膨率為3.25%，導致每隔20年，物價就翻倍飆漲；光是上個世紀，通貨膨脹就漲了2000%，1910年代只需要1美元就能買到的東西，到現在售價已經超過20美元。

例如立法院財政委員會10/7日邀請主計總處報告並備詢，立委質詢問主計長朱澤民「知不知道現在一碗蚵仔麵線要多少錢？」
朱澤民回答「20元」，引起現場一陣譁然與騷動。

目前坊間一碗蚵仔麵線至少50元起跳，主計長所說的20元，應該是30~40年前的價錢；為何蚵仔麵線的售價，幾十年間翻漲了1.5倍，其實就是「通貨膨脹」惹的禍！

試問：這10年上班族的薪水有增加1倍嗎？絕大多數的上班族都沒有。

如果手上又沒有任何資產，單靠薪水，是絕對抵抗不了「通貨膨脹」的。

而通貨膨脹比所得稅更可惡的是，所得稅是有工資才抽稅；但是不論你有沒有收入，「通貨膨脹」一樣要抽，這就是所謂的「通貨膨脹稅」！

一、委內瑞拉貨幣斷崖式的縮水

2021年10/1日，南美洲國家委內瑞拉（Venezuela）政府為對抗國內的惡性通膨，在10/1日起宣布，該國貨幣玻利瓦（bolivar）面額直接砍掉6個零，換言之1百萬玻利瓦瞬間僅存1玻利瓦，亦即每個人資產瞬間縮水1百萬倍，且縮水後1玻利瓦價值相當於25美分（約新台幣7元），這就是「通貨膨脹」的可怕！

但這並非是委內瑞拉首次為貨幣面額「刪零」，統計這是委內瑞拉在13年來第3次刪零，自2008年以來貨幣面額已被砍掉14個零，顯示該國通膨相當嚴重。

尤其，玻利瓦光是在2021年就貶值了73%。

由於委內瑞拉通膨如此嚴重，貨幣價值瞬間貶值，玻利瓦紙幣已如同玩具紙鈔。在本次刪掉6個零之後，7張100萬面額的玻利瓦，只能買得起一條麵包。
而在委內瑞拉首都郊區，一套公寓的租金約150美元起跳。
另要購買一籃足夠一家五口吃的雜貨，則約需220美元。

委內瑞拉曾經是個盛產石油的國家，但如今卻面臨著全球最嚴重的通膨。為什麼會這樣呢？這乃是由於過去數十年來，委內瑞拉政府錯誤投資，以及人謀不臧，外加油價重挫、石油輸出銳減等因素，讓委內瑞拉自2013年以來，GDP大減80%。

目前，有四分之三的委內瑞拉人都活在極端貧窮當中。而新冠肺炎疫情讓委內瑞拉經濟崩潰的更嚴重。

二、「通膨猛獸」悄悄走出柵欄

目前美國QE自11月已逐步退潮，但能源危機催化的通膨尚未緩和，這種貨幣寬鬆、又加乘實體經濟供需失衡的「通膨猛獸」會如何衝擊實體經濟及金融市場？

近期油價、原物料、運價上漲以及基本工資調漲…等因素，迫使「通膨巨獸」已走出柵欄，奶油、沙拉油、麵粉、豬肉、醬油…等民生物資皆有不小的漲幅，也造成糕餅烘焙業者、餐飲業者、食品業者…不小的成本壓力，因此皆在醞釀漲價。

美國經濟分析局 (BEA) 公布 Fed 主要通膨指標的個人消費支出指數 (PCE) 9 月年增率達 4.4%，核心PCE指數年增3.6%，持續創下30年來新高。
通膨走升也使美債殖利率走揚，此外，市場預期 Fed 將在2022年年中升息也進一步加劇利率市場波動。

美國勞工部11/9日公布最新通膨數據，受汽油和汽車零售價格推動，10月生產者物價指數 (PPI) 持續上揚，年增率 8.6%，續維持於11年高點。

除PPI外，11/10日還將公布另一項關鍵通膨數據，即消費者物價指數 (CPI)。

美國10月消費者物價指數 (CPI)年增 6.2%，增幅續創1990年11月以來30年新高，顯示在需求強勁與供應鏈瓶頸未解的情況下，通膨壓力仍居高不下。

歐洲統計局 (Eurostat) 10/29日公布，10月歐元區消費者物價指數 (CPI) 較去年同期成長 4.1%，增幅高於市場預期，且再創13年新高。

再根據德國聯邦統計局 (Destatis) 的數據顯示，在能源價格持續上升以及全球供應鏈問題的影響下，德國10月通膨升至28年來新高。

德國10月消費者物價指數 (CPI) 較2020年同期上漲 4.5%，高於9月份的4.1%，創1993年10月以來新高。

在德國央行最新的月度報告中表示，德國的物價增長，已經處於近30年來最快的速度，並且可能會在未來幾個月內進一步加速，隨後在明年放緩。

台灣主計總處11/5日也公布10月消費者物價總指數 (CPI) 年增率為2.58%，較上月 2.62% 回落，但仍創2008年以來同期新高，並已連續3個月突破2%通膨警戒線。原因在於油料費年增28.97%、蔬菜和水果均漲超過15%。所以我們不得不關心，高通膨將如何侵蝕我們的生活品質？

尤其，若這波通膨失控，那投資人最該關注，包含企業增加的成本如何轉嫁出去？民眾的消費支出會受到如何排擠？以及高通膨時期的投資之道又該如何增值避凶呢？

三、擁有傑出企業的股票可以抗通膨

1、股神巴菲特：高通膨時期最好的投資標的是擁有傑出企業的股票

巴菲特稱，擁有傑出企業的股票是一個「抗通膨」好方法，因為無論幣值出現什麼變化，傑出企業的產品永遠都會有需求。

他提到：「擁有一個好品牌是件好事。」
例如巴菲特在1972年就擁有美國巧克力品牌「See’s Candies」，之後巴菲特的人生就像開了外掛，這家企業不僅在不同年代的糖果潮流中生存了下來，而且年年都獲利豐厚。

股神巴菲特早在1986年的波克夏股東會提到：「通膨是一種政治現象，當政治家缺乏自制力的時候，他們會開始印鈔票，那我們就應避開長期債券和受通膨影響的投資項目」。

1988年波克夏股東會，巴菲特認為市場遲早會出現顯著的通膨，他再次強調投資的股票類型是，『資本較低，現金持有少且產品售價具有調漲能力的優良企業，這些公司就具有抗通膨的能力』，有此可知，長期持有現金和債券是不安全的！

一旦通膨時代來臨，資金將從成長型類股撤出，轉向穩定獲利、高殖利率類股，或走向高現金流、配息穩定的類股，例如每天會有大量現金流入的通路業者。

「股神」巴菲特在2015年波克夏海瑟威的年度股東大會上提到：「通膨期間最好的投資對象是不需要持續再進行資本投資的企業，因為當美元貶值時，再投資的成本就會越來越高。」

例如公用事業和鐵路等行業，需要不斷投入資金，盈利能力較不出色，不是好的標的；相較而言，巴菲特更喜歡擁有「與人有關聯」的企業股票。

而巴菲特認為，在通膨時期擁有房地產也是可選項之一。因為這是一次性支出、會升值，且可以在轉售時重新定價。

不過，巴菲特認為，對大多數投資者來說，最好的做法不是買個股，而是買指數型基金，因為它能自動分散投資風險。

巴菲特長期以來一直建議投資者將資金投入指數型基金，他在2017年時表示，持續買進追蹤美國標普500指數的「低成本指數型基金」，是打造退休計畫的最合理辦法，無論市況好壞，都要買進，特別是情況不佳之際。

《富比世》雜誌同樣認為，或許更好的抗通膨武器，是具有定價能力、被低估的股票。這也呼應巴菲特在1981年致股東的一封信中的內容，他指出，「能夠良好適應通膨環境的公司具備兩種特點：一是可以輕易提高價格，二是即便擴展業務，企業也不會支出太多，可以不斷產生現金流。」

例如財經網站《MoneyWise》與《Seeking Alpha》據此彙整幾支值得考慮的投資標的：Nike毛利不斷攀高，股東權益報酬好；蘋果有高度定價自由，超抗跌；Levi’s憑藉分散製造的模式，戰勝混亂供應鏈，股價漲幅勝標普。

2、降低通膨衝擊，慎選高風險溢酬資產

目前市場關注重點放在能源價格推升通膨，擔心各國央行將被迫快速升息。這種擔憂拉扯金融市場中各類風險資產，其中風險溢酬較低、利率敏感度較高的資產更容易受到衝擊；而風險溢酬較高的資產則擁有較多空間抗衡利率升高的風險。

在此，股市風險溢酬係指本益比倒數減去美國10年公債殖利率，債券風險溢酬為與公債間利差。

投資人須留意，11月以後面臨聯準會即將縮減購債、全球供應鏈持續緊繃、通貨膨脹率居高不下等不確定性，風險資產價格波動程度可能進一步升高。

四、走在鋼索上的科技類股

高通膨時期，若通膨逐漸傳導到民眾的食衣住行，恐將排擠消費電子產品的支出，投資人也將減少相關電子股的投資比重。

依先鋒集團 (Vanguard) 的一份研究報告指出，最有效的抗通膨資產類別為能源和原物料等大宗商品。相比之下，而無抗通膨和避險效果的是科技股和非必需消費品類股。另外，最糟的抗通膨資產是美債，因為高通膨可能侵蝕公債價值、影響其獲利。

尤其，美股投資人在2021年冬季情況仍面對一些特別的考驗：美國高通膨已經持續一段時間，而美國Fed即將縮減超寬鬆貨幣政策，慢慢收回2020年3月起挹注市場活水最主要的泉源。

依歷史經驗顯示，從聯準會宣佈縮減QE到實施，美國10年期公債收益率將跳升，這個階段科技成長股修正壓力最大。

2021年2月以來，尖牙股指數預估本益比自37倍不斷下滑。尖牙股指數由10家大型科技公司所組成，包含特斯拉、Nvidia、蘋果、Google、臉書、Netflix、亞馬遜、推特，以及中概股阿里巴巴與百度。

根據彭博統計，目前尖牙股指數預估本益比約為27.6倍，標普500指數則為20.2倍，兩者價差寫下2018年12月以來最小。

未來，科技成長股只能看特斯拉、輝達、META能圈出多大的夢想？

五、高通膨時期最大赢家是原物料產業的中上游

高通膨時期最大赢家是原物料產業的中上游。
例如棉花今年價格上漲了 45% 以上，近期美國棉花價格再飆高，來到10年高點附近，主因在於對印度供應量下降的預測，加上美國部分種植區因為近期大雨，收獲可能中斷，讓全球短缺惡化的擔憂加劇。這樣的發展，還可能增加服裝成本，進而推升通膨。

另受到限廢令、限電及煤炭等大宗物品漲價影響，大陸造紙業漲價潮捲土重來，上游造紙龍頭甚至一天就發出 6 張漲價函。雙11到來，加止年底前仍是傳統旺季，紙價將維持高檔上漲趨勢。在大陸造紙龍頭帶頭領漲下，據悉華紙 (1905-TW) 已規劃第四季啟動漲價，另外永豐餘 (1907-TW) 與榮成 (1909-TW)等，第四季也可望跟進漲價，甚至不排除再擴大。

在高通膨時期，若身處中上游較能轉嫁成本，所以未來選股盡量往原物料產業上游選股。以下提供通膨時期可注意的選股方向：

1、塑化類股

石油、煤與天然氣在全球能源供給組成扮演重要角色，佔比分別為31%、27%與 23%。受到疫情與全球ESG浪潮的衝擊，能源與煤礦公司開採或投資計劃都轉趨保守（此類公司碳排放量較高，不受銀行或各類基金青睞）。
以煤礦為例，澳洲與印尼是全球前兩大煤礦出口國，兩國目前煤礦出口量與先前高點相比分別下降11%與43%。增產速度緩慢，加上2021年歐洲風力發電與大陸水力發電不如預期，天然氣與火力發電被迫扮演更重要的角色，天然氣與煤價自然而然大幅升高。

而冬天正值天然氣與煤使用旺季，乃推升天然氣與煤價格走高。而受到天然氣價格大漲影響，部分電廠以石油取代天然氣來發電，也推升原油價格，通貨膨脹率也因此升高。

近期大宗商品之母的原油漲勢凶猛，布蘭特創下疫情以來新高86.43美元，並突破2018年高點86美元，再加上大陸限電，塑化原料一發不可收拾，PVC 創歷史天價。看到能源價格的飆漲，許多人都擔心1970年代的通貨膨脹率失控將會再次重演。因此，此波能源價格飆漲是否會為新一輪能源危機拉開序幕？

目前OPEC+ 不願擴大增產行動，油價第四季仍看漲。除非美國與伊朗重啟核談判，並解除對伊朗石油的制裁，才能使全球市場將出現更多石油供應量，並緩和油價漲勢。

另若大陸持續執行能源雙控政，將使PVC價格在歷史高價盤旋，而PVC於建築、門窗、水管都會用到，故台塑(1301-TW) 前三季 EPS 8.56 元，表現最好，全年估10～11元，本益比10倍，創31年股價新高，同理可留意華夏(1305-TW)。

另受大陸限電影響，亦使太陽能替代需求增加，而推升EVA報價，換言之，台聚(1304-TW) 亦有發揮題材。

2、航運類股

假如您已認知「成本推升型通膨」的到來，那麼，未來，搶商品、搶原物料是當務之急，但船舶不是一天造成的。
當各國加入搶大宗物資戰爭，如搶運煤炭、天然氣等，而最大贏家將是原物料，其次間接受益的是運送原物料的散裝輪。
基本上，航運業大發利市與通膨高度相關，尤其預期物價持續上漲，消費者囤積物品，企業囤積原物料，航運業就商機大爆發。

■貨櫃輪是此波通膨下的最佳防禦型組合

貨櫃航商業者上半年獲利大噴發，陽明（2609-TW）、長榮（2603-TW）、萬海（2615-TW）上半年獲利一共賺進1,700億元。

長榮 (2603-TW) 11/5日公布第三季財報，單季稅後純益801.38億元，年增 879.06%，等於平均每日賺進8.7億元，每股純益15.15元，一舉賺贏上半年、創新高，超乎市場預期；陽明 (2609-TW) 11/9日公布第三季財報，單季稅後純益也高達508.36億元，年增 1757.55%，等於每日賺進5.5億元，每股純益14.88元，續創新高。總計，貨櫃三雄Q3合計大賺 1665.2 億元。

由於第四季全球塞港狀況持續，在塞港各種附加費持續墊高下，使運價仍處歷史高檔。即使法人對貨櫃航運第4季營運看法有分歧，但貨櫃三雄下半年稅前獲利數字預估仍有望較上半年翻倍，估挑戰4,000億元大關。

■散裝輪是此波通膨下的最佳攻擊型組合

這波化石燃料漲最兇是煤炭，也是大陸限電導火線，為確保大陸今年冬天穩定供電，官方下令內蒙古全力生產動力煤，並取締囤積搶貨行為，造成煤價大跌，也導致載運煤炭的散裝輪運價大跌。而散裝輪此波股價修正，究竟是賣點？或是另一個買點？

通常，散裝船的旺季是在每年第3跟第4季，而第三季是海岬型旺季、第四季是巴拿馬型旺季。因此，Q4具有基本面支撐的散裝輪更是可留意的對象。

（1）波羅的海綜合指數 (BDI乾散貨運價指數)

從散裝船的產業結構下去分析，散裝船主要運送的原物料當中，鐵礦砂就是其一，佔了散裝船運的30%左右。
從過去歷史來看，BDI指數在2008/6/6來到歷史高點11689點，當時推升BDI指數在短時間達到倍數漲幅就是因為當時的金磚四國，巴西、俄羅斯、印度、中國的經濟成長加速，使得鋁、銅、鐵、煤等需求比重急速拉升，進一步推動了BDI 指數的上漲。

不過，後來崩跌，直到大陸啓動4兆人民幣救經濟，推動基礎建設，拉動BDI在2009年反彈，重返4,000點，但4,000點就是過去13年散裝輪運價天花板。

所以這次BDI攻上4,600點創13年新高意義重大，其中美國即將實施1兆美元基建是最大推手，這是第三季BDI大漲主因。所以，拜登基建案將是未來支撐 BDI指數(波羅的海乾散貨指數)長期再挑戰歷史高點的關鍵，值得關注。

（2）巴拿馬極限型運費指數 (BPI)

另外，其他的原物料當然也會對散裝船需求有影響，可是頂多是季節性的循環。所以，不同船型散裝輪的成長性亦不同。
例如南美及美國西部世紀乾旱使2021年糧食穀物供給吃緊，巴拿馬型BPI運價今年來大漲220％，巴拿馬極限型運費指數 (BPI)也上升至4000點；使相關的台航 (2617-TW)、四維航(5608-TW)、慧洋 – KY(2637-TW) 坐雲霄飛車。

不過，在大陸打通膨下，散裝輪的四維航、慧洋 – KY、台航、中航(2612-TW) 等股在今年來股價狂漲100％～300％後，近來自高點也下修了30％以上。

（3）海岬型運費指數(BCI)

鐵礦砂出口量不斷增加，是散裝運價的主要推動力，特別是海岬型船市場，因為巴西與澳洲的鐵礦砂出口，占海岬型船需求的最大比重。

回顧2008年澳洲動力煤創天價，BDI指數也創歷史紀錄，散裝輪股價都刷新歷史高點，迄今還沒有突破。當時裕民 (2606-TW) 創123.5元天價，靠當年大賺，現在帳上尚有112億元保留盈餘，約當EPS 13元。

前陣子受惠煤炭與鐵礦砂需求熱絡，海岬型運費指數 (BCI) 10/4 日大漲4.98% 至9752點，再創13年新高；平均日租金大增至80877美元。所以10 /20日大陸國務院徹查為何煤炭價格飆升？甚至連PVC與PE 的產品價格也要去干預。

市場預期大陸在2022年第一季的碳排限制力道將超過預期，使鐵礦砂需求前景黯淡，促使海岬型運費指數 (BCI) 大幅修正，海岬型運費指數 (BCI) 10/22大幅回落至6205點，平均日租金下降至51463美元；也拖累波羅的海綜合指數下挫至4410 點，創下9個月以來最大日跌幅。

但是，海岬型船運價原本就有大起大落的特點，而大陸為了響應明年2月即將舉行的北京冬奧會，正在執行嚴格的環保限產政策，粗鋼減產計劃將持續到明年第一季。加上船舶經紀商 Allied Shipbroking 最新報告指出，大陸恒大的崩潰效應，大幅降低了大陸房地產鋼鐵需求，加上煤炭供應問題，導致海岬型市場受到劇烈負面效應，而這種衝擊在短期內仍會持。

而台灣散裝輪以海岬型為主的中航為例，成本每日2萬美元，當平均日租金大增至80877美元，獲利驚人；其中裕民整體海岬型運力最大，7成是現貨船，最能反映運價上漲、也最受惠，但目前也最受傷。

（4）超輕便極限型運費指數 (BSI)

散裝輪運價8月來漲勢凶悍，且以輕便型為主的四維航今年來大漲 415％，成台股第一飆股，同一集團的慧洋 – KY今年來大漲 276％，排名第五。換言之，四維航、慧洋 – KY、台航等小型船舶為主的散裝輪，毛利率均一度拉高到與聯發科的46％相同水準。

近日鐵礦砂需求驟降，也促使超輕便極限型運費指數 (BSI) 也跌至 3584 點。

但隨著美國穀物出口旺季到來，中小型船運價正逐漸增長，從後續運價走勢來看，今年最後兩個月中小型散貨船的業績表現會優於海岬型船。

當農產品蠢蠢欲動，可注意巴拿馬型、輕便型的慧洋 – KY、四維航9月營收都寫下歷史新高，慧洋 – KY 上半年 EPS 3.3元，估第三季3.5元，全年上看10元，本益比低於7倍，四維航上半年 EPS 1.92元，估第三季 2.7元，全年估7元，本益比也低於7倍，這兩家中小船舶的散裝輪，第三季 EPS 都會超過整個上半年。

3、食品類股

9月份，聯合國糧食及農業組織食品價格指數 (FAO Food Price Index) 創下十年新高，穀物、植物油、乳製品、肉類和糖，都是指數追蹤的重要食品，聯手帶起指數的強升。

例如，棕櫚油是世界上消費量最大的植物油，10月中旬已飆升至歷史新高，引發了全球食品通膨的擔憂。

據《彭博》報導，棕櫚油價格飆升原因是在於疫情之後，隨著經濟重新開放，被壓抑的需求得以釋放，伴隨著能源價格飆漲，可再生燃料的使用前景更大，造成需求大增。
但在供給面上，主要生產國產量卻低於預期。馬來西亞是全球第二大棕櫚油生產國，近期由於嚴重的勞動力短缺，其棕櫚油產量降至5年來最低，同時這樣的低產量很可能會持續到明年3月。

馬來西亞棕櫚油期貨今年飆升逾40%，而大豆油則上漲逾50%。菜籽油的價格，也已經創下歷史新高。

11/11日小麥期貨價格超過每英斗8美元，續寫2012年來新高，華爾街分析師表示，由於供應緊張促使小麥期貨上漲至2012年12月以來最高，加上俄羅斯可能提高小麥出口關稅，進一步抬高小麥交易價格。

尤其，天然氣價格創歷史新高，由於天然氣是生產氮肥、甲醇、尿素的重要原料，天然氣價格暴漲，化肥行業受嚴重影響。民以食為天，第四季全球農產品價格在成本推升跟天候供給減少下，勢必大漲。台肥 (1722-TW) 、東鹼(1708-TW)題材，是值得大家可以留意的族群。

4、金融類股

金融股今年獲利大多創新高，且將受惠於未來利率走升利多，也成為抗通膨亮點族群，可分批入手有助抗通膨。

2021年前三季，整體金控稅後淨利為4993億元，年成長64%，創下歷史新高，表現亮眼。
展望第四季，雖然大陸房地產龍頭—恒大破產機率升高，但對台灣金融業影響有限；全球資本市場高檔震盪，認列投資收益可能減緩，但台幣近期轉為貶值，壽險公司於年底增提外匯價格變動準備金可能減少，亦可增加部分收益，整體金融股獲利仍可望維持高檔。金融股具有高現金殖利率題材，亦會受到資金青睞。

另外，美國Fed自11月起縮減購債規模，未來美國十年期公債殖利率將彈升，且長期向上趨勢未變，對於以海外債為主要投資項目的壽險及銀行業將有助於收益率提升。

此外，今年以來，金融股股價雖有上揚、但未見大幅飆漲，從本益比來看，整體金融族群本益比仍相對偏低，顯示金融類股的股價仍被低估，具備投資價值，近期股價波動反而是提供投資人逢低入手的好時機，可以趁著這波回檔之際，開始逢低佈局金融傳產股息基金。

5、太陽能、風電類股

由於全球能源短缺並高漲，尋找替代能源為解決根本問題方式，太陽能及風力發電再度引起市場注意，由於太陽能電池模是放在戶外，終日風吹雨淋，如何讓發電效率提高、及強化因環境氣候變化所引起的耗損，順利延長電池使用壽命成為關鍵。EVA為先進高分子材料，具備高透明度和高黏著力特色，故適用於玻璃和金屬等各種界面，太陽能電池封裝過程要經過熱壓，使用 EVA 膠膜可達到完全透明，具高透光性，可提升電池轉換效率並達到保護電池作用，為太陽能之關鍵材料。

其中，台聚擁有高、低壓產線，旗下亞聚也擁有四套高壓釡式產線，且均有投資古雷一貫廠，2022年第二季新增EVA將開始投產，可做為長線觀察標的。

目前電動車概念股已經大漲一波，可注意漲幅落後的風電及太陽能，當然，還有一些具願景的好股，包含太陽能、風電等相關族群，亦值得納入投資組合中。例如碩禾 (3691-TW)、世紀鋼(9958-TW)、中美晶(5483-TW)、上緯投控(3708-TW)近期都可望受惠。

尤其美國對大陸太陽能產業實施制裁，禁止新疆生產太陽能產品，又對大陸太陽能在在東南亞設廠規避關稅進行調查，因而台廠迎來轉單，聯合再生 (3576-TW)、元晶(6443-TW)、安集(6477-TW)、太極(4934-TW) 等皆證實獲得轉單。

六、拜登「大基建」下的選股方向

■拜登「能源」政策帶來通膨，可能使油價漲至100美元/桶？

川普政府的前能源部長 Rick Perry在11/7日抨擊拜登政府的能源政策，表示這些對美國石油工業的限制，導致國內成本上升，並可能導致一場「災難」。他還預計，未來6個月內，油價可能會升至每桶100美元。

過去3個月全球能源價格大幅上漲。天然氣今年已飆近600%，布蘭特原油漲60%以上。目前，原油價格徘徊在每桶83美元左右。

Perry 批評，拜登政府的限制性行動—-禁止管道、禁止鑽探、禁止石油和天然氣專案的海外融資，讓川普時間實現的能源獨立出現逆轉。

隨著美國天然氣價格上漲，白宮向OPEC +盟國施壓，要求加快增產計畫。但最新會議之後，產油國將堅持其逐月增加日產40萬桶的計畫，不願再擴產。

Perry 認為，因為拜登政府對清潔能源的立場，與其對OPEC +生產更多石油的壓力之間，存在明顯矛盾。

Perry 稱，美國物價普遍上漲，人民正在受到傷害，而未來 6 個月內油價達到 100 美元「是可能的」。

值得一提的是，在川普政權時，美國於2018年退出伊朗核協 (JPCOA)。目前要壓抑能源價格，除非美國與伊朗重啟核協談判，並讓伊朗原油出口能重回市場？

若拜登政府能與伊朗展開新一輪談判，並讓伊朗原油出口量將快速返回市場，其出口量即足以抵銷市場供應不足的總水準，並使油價回穩。

■拜登「大基建」是否能支撐鋼鐵價格？

依世界鋼鐵協會 (World Steel Association，WSA) 公布，9月份粗鋼生產量較去年同期減少8.9% 至1.444億公噸，連續2個月遜於去年同期，且減幅從前月的3.1% 擴大。

主因是全球最大粗鋼生產國大陸受到脫碳政策和電力短缺等影響，實施減產。

大陸9月份的粗鋼生產報年減21.2%至7380萬公噸，連續3個月出現負成長；減產幅度從7月份的 8.4%、8月份的13.2%，逐步拉大。

大陸為了減少碳排放，訂下2021年整體粗鋼產量低於去年的目標；加上短期大陸房地產業進入嚴冬，也壓抑鋼材需求，各家鋼鐵廠紛紛減產。

依投資銀行Jefferies估計，大陸房地產業約占大陸鋼鐵需求的25%，大陸建築活動急劇放緩將導致市場難以消化鐵礦砂的供應過剩。此外，為在北京冬奧前加強空汙控制，主要煉鋼省自9月初以來已擴大減產幅度，進一步弱化鐵礦砂需求。

大陸減少碳排放的能源政策引起市場恐慌情緒蔓延，鐵礦砂、煤炭價格下挫，波羅的海綜合指數也連跌12天，維持在一個半月以來低點，也造成煤炭期貨價連續跌停，其中發電用動力煤價格幾近腰斬，鐵礦石大跌四成，市場恐慌雪上加霜。

由於大陸逐步落實鋼鐵減產，使目前鋼價尚有雜音。

未來，在拜登大力推動基礎建設下，鋼鐵、原物料將獲基本面支撐而受惠。

值得注意的是，若美國眾議院已在11月8日通過 1.2兆美元基建法案，且拜登基礎建設以傳統交通項目為主，全球鋼鐵股將有機會脫穎而出。

■眾人狂囤工業之母「銅」，LME庫存降47年低

這次通膨投資人不炒貴金屬的黃金(改炒比特幣)，但這次通膨投資人卻炒基本金屬，由於歐洲的天然氣、大陸的煤炭大漲而缺電，許多基本金屬生產商因缺電而減產，倫敦金屬交易所基本金屬指數刷新天價，錫創歷史新高，鋁、鉛分別13年及14年新高，今年來銅現貨漲 35％，鋁更漲 60％，鋅漲 40％，這部分的投機行情方興未艾，台股相關的第一銅 (2009-TW) 最受惠。

供給短缺和需求暴增，把銅市推向崩潰邊緣。眾人害怕搶不到供給，拼命囤貨，讓倫敦金屬交易所(LME)的期銅庫存降至47年低點。

近期，LME的期銅庫存降至15,225噸，創1974年來新低。極度短缺讓LME期銅報價重新站上5月份的高點、每噸逼近10,000美元，快要觸及空前紀錄。

當前銅庫存窘迫的景象，就像疫情剛爆發時，讓全球消費者掃光貨架的衛生紙之亂。由於「銅博士」是工業之母，當物流限制和能源荒延續，讓企業預期不久的未來可能會供給短缺，急忙搶購是正常心理。

■近期國際鋁價也創10年高

美國鋁業 (AA) 2021年來股價大漲98％，中國鋁業 (601600-SHA)大漲 150％，加上西非幾內亞政變，幾內亞與澳洲並列對大陸鋁土礦出口第一，黑天鵝效應將繼續推升國際鋁價。

因此，當國際鋁價、鋼價可望再次走強時，台股的大成鋼(2027-TW) 即可留意。大成鋼在美國有鋁捲板工廠，且自家集團大國鋼 (8415-TW) 自10月來大買大成鋼，並決定未來一年斥資50億元買進大成鋼10萬張股票，顯然有隱藏的長線利多。

■「社會安全法案」與風電及太陽能

拜登原本規模3.5兆美元包山包海的「社會安全法案」，可能會被削減至1.7兆美元，其中5,000億美元應對氣候變化的支出計劃，成為該法案最大部分，包括擴大再生能源發電、先進能源製造、電動車免稅，及電力傳輸、能源儲存等措施，相關風力發電、太陽能能源儲存、電動車等產業，積極受惠。

電動車概念股已經大漲一波，可注意漲幅落後的風電及太陽能，美國接連對大陸太陽能產業實施制裁，禁止新疆生產太陽能產品，又對大陸太陽能在在東南亞設廠規避關稅進行調查，因而台廠迎來轉單，聯合再生 (3576-TW)、元晶(6443-TW)、安集(6477-TW)、太極(4934-TW) 等皆證實獲得轉單。明年5,000億美元氣候變化預算若執行，台廠太陽能廠若將迎來大轉機。

八、跋尾—「抗通膨」與「救經濟」孰重？

由於供應鏈緊俏、勞動力短缺、原物料價格飆升、解封後的報復性需求和持續的財金政策刺激措施，使得近期的通膨問題比各國央行預期得更複雜而難解。

■各國央行「抗通膨」蠢蠢欲動

隨著通膨增溫，美國Fed將自11月開始縮減購債規模；而在美國Fed退場機制執行前，挪威、巴西、墨西哥、韓國和紐西蘭等央行已經開始升息。

現在各國央行在執行貨幣政策時，「抗通膨」與「救經濟」孰重，將陷入兩難？各國央行必須判斷出那隻「灰犀牛」風險會先來到。若透過緊縮貨幣政策來壓低通膨、會增加經濟衰退壓力；若試圖提振經濟、可能會進一步點燃物價壓力？

目前最可能的情境是，通膨的持續時間將比大多數人預測的要更久。

因為能源價格不斷走揚，加上勞動力短缺，對於通膨前景產生一定的影響力。
由於能源價格要傳導至整體經濟會出現一定的延遲性，短期高油價不一定會立即反應在物價上，但油價如果長期上漲，必然引發全面的物價走揚。

若通膨情況持續下去，將使得原本Fed官員的「暫時通膨」認知被推翻，緊接著恐讓Fed的緊縮貨幣政策較原本更激進。

當然也並非所有央行都將改變現行寬鬆貨幣政策。歐洲央行和日本央行都打算繼續積極刺激經濟，因他們仍相信通膨率將很快減緩至2%左右。

■在一個苦無投資、併購標的的時代！

股神巴菲特旗下公司波克夏海瑟威 (BRKA-US) 11/6日公佈第三季財報，營收年增成長18%至64.7億美元，但淨利則年增率大減66%至103.4億美元，且手中的現金儲備竟創下歷史新高的 1492 億美元。

第三季共執行庫藏股76億美元，超過了第二季的60億美元規模，創下自2018年巴菲特改變投資策略以來第三高庫藏股紀錄。

由於可見，目前世局，連股神也保守，找不到安全投資、併購標的，可供投資的高回報率資產欠缺，不如買庫藏股，以阻止波克夏的現金儲備繼續膨脹。

另值得留意的是，「股神」巴菲特執掌的波克夏海瑟威 (BRKA-US) 已連續四個季度賣出股票，是2008年以來首見趨勢。主要降低銀行、保險和金融投資的持股。這使波克夏的現金水位增至創紀錄的 1492 億美元。

由波克夏持續拋售股票與超高現金儲備顯示，在美股股市持續創高之際，巴菲特難以尋覓便宜貨。面對高不可攀的天價收購和特殊目收購公司 (SPAC) 的瘋狗浪，巴菲特選擇對市場觀浪、而非沖浪。

■當資金行情退潮，才知誰在裸泳？

國際油價近期漲不停，布蘭特原油一度沖上每桶86.43美元大關，創下7年新高，而高油價也引發通膨疑慮。尤其這次報復性消費需求推升、又加乘疫情造成斷鏈危機的成本推升通膨迎面而來！

加上中美貿易戰扭轉跨國企業「全球化」佈局，也改變全世界供應鏈，而這次大陸堅持走「產業升級」的道路，拉閘限電「反向輸出通膨」，也宣示過去提供大量廉價商品的世界工廠將一去不復返，全球稍不小心就會變成停滯性膨脹。

若通膨壓力持續加大，不僅壓縮企業利潤，各國央行未來將被迫提早升息，造成資金行情退潮。因此，真正的考驗2022年才開始，屆時服務業的需求將推高勞動力成本，並迫使各國央行更果斷地收緊政策，可能讓風險資產受傷害。

在通膨時期，巧遇資金行情開始退潮，只有真正有本質的企業才經得起考驗。

誠如巴菲特所強調，值得投資的股票類型是『產品售價具有調漲能力的優良企業，這些公司就具有抗通膨的能力』！

一旦通膨時代來臨，資金將從成長型類股撤出，轉向穩定獲利、高殖利率類股，或走向高現金流、配息穩定的類股，例如每天會有大量現金流入的通路業者。例如台灣高鐵(2633)、三商(2905) 沈寂已久，在解封之後應會蠢動，可守株待兔！

總之，買一個有現金流穩定且會自然成長的資產，可以為你創造的源源不斷的收入，有機會讓通貨膨脹壓迫不到你，甚至進一步成為通膨時期的受益者！

反之，市場一群人在同一方向的選股(車電、第三類半導體及元宇宙)，這種擁擠、踩踏的交易存在一些風險。尤其此類股資金快速輪動，投資人必須注意籌碼流向，避免被割韭菜。