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大破壞時代的投資新思維10—高殖率股是股市金鐘罩？

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大破壞時代的投資新思維10—高殖率股是股市金鐘罩？
2home.co 楊惟婷

市場上，威脅與機會往往是同時存在。
每當股市大跌後，乖離年缐很遠時，「老人與狗」的效應就會出現，因太大的負乖離，往往會給市場一點「反彈」喘息的機會。但此時要如何選股呢？

一、Fed一如預期地升息、縮表

美國物價正以40年來最快的速度上漲，促使聯準會釋出一系列快速升息的訊號，引發債市拋售潮、股市大跌。

美國聯準會 5/4 日的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 利率會議中，一如預期決定升息2碼，這是2000年5月以來最大升息幅度。
並將從6 /1日開始「漸進式」地縮減近9兆美元的資產負債表，每月削減最多475億美元，包括300億美元的美國公債和175億美元抵押擔保證券 (MBS)。
3個月後，聯準會將會擴大縮表力度，每月削減最多600億美元美債和350億美元。

10 年期美債殖利率5/3日迅速升破 3%，為 2018年 11/日以來首見。
10 年期美債殖利率主要反映市場情緒，及對未來利率預期。

當5月CPI出爐，又再創40年新高，更讓Fed官員大為錯愕、捶胸頓足。
Fed官員立馬激進升息3碼、報復通膨，嚇得美國10年期公債殖利率又飆升至3.468%，逼近 3.5%大關。

從長期角度來看，3% 以上殖利率的10年期美債，實際上開始看起來是十分誘人的，很多市場投資人都想買進債券孳息、保本「股轉債」。

尤其，當大宗原物料上漲侵蝕企業獲利，通膨排擠民眾消費支出；上市櫃公司一旦成長減速，現在股價的估值就顯得高估了，最終將使得股市走入修正。

二、台股現金殖利率居全球第三

2021年的台股，在市場反映解封後全球景氣的復甦力道及轉單效應下大漲；加上台股具2.56% 的現金殖利率，亦深獲外資青睞，故創下歷史新高。

根據Bloomberg的資料，目前台股殖利率排行全球前三名，台股此高殖利率題材，正提供台股跌深反彈機會；加上台灣今年GDP下修有限，基本面相對來得穩當。

6月又是除權息行情起跑，激勵股市活躍的月份，以近期 1,432 家股東會召開家數計算，至少會有 1.89 兆元的現金股利活水發放，台股短線乖離太大，有利展開反彈。

只待美國公債殖利率及美元指數漲勢止穩，及台股投資人恐慌情緒恢復理智後，台股應有望迎來短線跌深反彈的機會。

三、以「高殖利率股」做為存股準則，是否明哲保身之道？

股神巴菲特是「價值投資」信奉者。他喜歡強調：「錢是用來投資長期持有優質公司」；另外已故傳奇投資者柏格也表示，最好的投資方式是購買股票並持有他們，如果賣股只為了避免損失，並在之後再度買入，「情緒將會完全打敗你」。

誠如股神巴菲特說，即使發生第三次世界大戰，他也不會賣股套現，反而趕快進場搶便宜的好股票；當然，股神的資金幾乎源源不絕，但一般人的資金是有限的，所以還是要制定降低風險的策略。

2022年股市進行大幅修正的主要理由，一則高基期(漲多)，二則升息(估值重估)。所以投資人在2022年升息大環境之中，降低風險的選股策略，即是鎖定低本益比、高殖利率及充沛現金流量的價值股，做為逢低佈局對象，應是明哲保身之道。

四、「高殖利率股」未必是投資護身符？

■小心想賺股息，反被扒兩層皮

每年4月都是上市櫃公司董事會決定股利配發金額的關鍵時刻，市場上無論法人、分析師、乃至金管會都喊出台股擁有「高殖利率」優勢，讓許多投資人買股瞄準高殖利率股，但是高殖利率股是否一定是投資護身符？值得討論。

每年總有不少公司因前一年獲利豐厚，配發的股息殖利率能高達 5、6%、甚至更高，等於高出定存利率好幾倍。
尤其金管會本周公布的上市櫃公司2021年營收與獲利雙創新高，因此存股族都相當期待2022年的配息行情，且台灣企業現金股利配發率平均高達60%以上，等於公司每股賺 10元至少會配 6元現金股利給股東，但是，投資人仍要小心「賺了股息，賠了價差」。

簡單來說，如果投資人只著眼於「高殖利率」就一窩蜂搶進該股票參與除權息，但若該股票除權息首日以貼權息下場作收，儘管投資人賺進股利，但是卻會因此賠掉價差，更慘的是股利還要繳「綜合所得稅」跟「二代健保補充費」，賠錢還要繳稅可說是被扒兩層皮，相當悲情。

投資人一定要僅記投資高殖利率股，首要要考慮個股未來基本面，展望未來。
一檔股票除息後能否填息，就是取決於公司未來營運能否持續成長，因此留意公司經營狀況，檢視營收、毛利率等財報訊息，還有過去除息、填息紀錄，都是判斷是否參與除息的關鍵。

此外，績效大起大落的產業或公司也應該避開，有很多景氣循環波動很大，或是來自營運活動現金流量與會計盈餘有明顯落差的公司，為迎合市場炒作題材需求，會採高現金股息發放率，實則可能危及公司財務的穩定度。
針對這類公司，投資人在投資之前可得睜大眼睛，免得成為大股東高檔出貨的長期套牢犧牲者。

另外還要觀察「配息率」(現金股利 / EPS) 是否穩定，配息率代表一間公司賺的錢中有多少拿來發放現金股利，越成熟的企業會有越高比例的獲利拿來配息，長期投資者可以透過這個指標，判斷公司營運是否足夠成熟穩定。

想投資高現金股息殖利率股票的投資人，一定要回歸公司「價值評價」本質，也就是未來創造可分配盈餘的動能穩定，創造自由現金流入的能力也穩定，否則小心賺了現金股息、卻賠了更多價差。

■「高殖利率股」最常包藏的4大陷阱糖衣

2022年全球股市在通膨、升息及俄烏戰爭的不確定性下進入高檔震盪，市場選股風向也從「高成長概念股」180度地大轉彎，轉向「高殖利率概念股」。

現階段抗通膨、保值成為市場趨勢，加速市場資金奔向「高殖利率股」。不過，投資人在追求穩賺股息之際，誤以為現金殖利率愈高就愈好，這時反而容易落入高股息的迷思。

提醒投資人如果有4種情況出現，可能不小心就落入高殖利率股的陷阱：

陷阱1：疫情受惠股股息暴衝，須注意長期配息穩定性。
資深分析師陳威良舉例，這兩年由於疫情影響，防疫族群的獲利呈現3級跳，若僅就殖利率的角度來看，是相對具有吸引力，但股價為何還是跌跌不休？
主要是因為歷年來的股息配發情況，以及獲利能力的穩定性不足。

例如，恆大、南帝等防疫股，當疫情高峰期過去後，營收、獲利已大幅下滑，未來很難再配發高的股息了。事實上，這情況可能也會發生在因為疫情而受惠的貨櫃3雄、面板股等產業，但若拉長時間來看，營運盛況能持續多久？有待考驗。

陷阱2：業外一次性認列收益，不適合存股概念。
如果投資心態是從存股角度出發，更要長期檢視一家公司的歷年股息配發情況，而非只單看這1年的殖利率，以免會嚴重扭曲殖利率的意義。不是看到某一年殖利率超過10%就要跳進去買，就以為是定存的保障。

例如，電池模組大廠順達2021年有不動產處分利益挹注，每股盈餘衝上22元以上，順達大方配發15元的現金股息，以100元左右的股價計算，殖利率高達15%，但除息之後股價一路走弱，關鍵還是在於這筆獲利並非來自本業，雖然2021年度殖利率高，但認列完之後，就要考驗本業的經營能力了。

陷阱3：別把現金減資看作現金股息。
前股王國巨曾透遇幾次現金減資成功推升股價後，讓市場把現金減資都當成利多解讀。但現金減資並非股息發放，只是公司把資本退還給股東，卻被視為高殖利率概念，似乎是誤會一場。

再從經營角度思考，如果公司手上真的有大筆資金，為何不直接發放現金股息，而是透過現金減資的方式，這是否也意味著未來前景不明，利用減資避稅、並維持好看的每股淨利？站在投資角度來看，未必是利多。

例如，過去常常辦理現金減資的年興，曾被外界視作高殖利率概念股，但若投資人真的把現金減資當作股息看待，這些年下來以還原權值來檢視，反而可看出股價是一路破底。

陷阱4：操作邏輯須認清「賺價差」、「高股息存股」，以免賺股息、賠價差。
投資人一定要分清楚「賺價差」、「高股息定存概念」是完全不同的操作邏輯。
追求高股息的定存股，強調的可能是每年穩定5%現金股息報酬率，每年固定完成填權息，而股價漲跌是其次考量，而絕大部分的定存股，股價平日是不會有太大波動。

所以，多數投資人強調的「賺價差」心態是，看到7%、8%高殖利率股就跳進去搶，認為股價會上漲一波再賣出，這出發點是以賺價差為主，是曲解了高殖利率的本質。
尤其，這種情況往往導致「賺了股息、賠了價差」，因為決定殖利率高低的條件是股價。因為，過度強調高殖利率題材，股價容易在除息前被短線客拉高，這就會出現兩種情況：
第1，殖利率因為股價上漲而下降，出現賺價差的報酬率大於賺股息；
第2，當股價拉高時參與除權息後，恐怕無法完成填息，這時就會出現所謂的「賺了股息、賠了價差」。

所以投資人在尋找高殖利率題材時，要小心不要落入以上4大陷阱的迷思。
想要穩穩賺股息，股價又可以穩定推升，別忘了一切都與公司未來的營運好壞息息相關。

五、「存股族」V.S「套牢族」

低利率時代讓很多「定存族」不再把錢呆呆存在銀行，並開始學習成為「存股族」，以尋求優於定存利率的投資報酬。
然而，有不少人對存股的誤解是以為只要選到好股，靠著長期持有的耐心來灌溉，就能等到存股幼苗長大、茁壯、直到開花結果。

可是，利潤與風險往往是同時存在。
存股仍是有風險，絕對不像定存可以高枕無憂領利息，即使是好公司也可能產生股價劇烈的變化；這些變化有時候與產業競爭有關，也可能是股價超漲高估，也或許是成為法人或大股東有現金需求。

無論如何，當原本存股的標的，一旦股價出現危險反轉訊號，則務必快刀斬亂麻，不能貪戀，畢竟，股票反轉若沒有即時停利停損，就真的很容易成了「套牢一族」了！

想成為聰明的存股族，一定要特別留意以下三種反轉警訊，才不致於變成「套牢一族」：

反轉警訊一、產業趨勢改變時，避之

例如寶雅 (5904-TW) 是平價精品的連鎖零售業者，販賣各種小資族喜歡的彩妝、保養、飾品、零食等產品，每股盈餘從2009年2.69 元一路成長，到了 2020年已經創下21.6元歷史新高；期間現金股利也從 0.5元、4元、8元持續倍增至 18.7元，這對於早期進場存股族來說，絕對是投資大豐收。

不過近年同業競爭的壓力大增，加上電商網購興起，造成市場重新洗牌；另外國內疫情蔓延、水電、人事、租金等成本上揚，都讓公司營運面臨新考驗，股價從高峰 660元起算已悄悄回檔至6/28日的315元。

反轉警訊二、季線與年線死亡交叉時，避之

具高殖利率的定存股通常股價波動起伏不大，更甚者還能穩健緩步上漲，但如果技術面異常地轉弱，往往在透露出基本面極可能將出現惡化的徵兆。
因此，個股的中長期移動平均線是否保持穩定上揚、發揮支撐，是存股的投資朋友需不定期檢視的訊號。

移動平均線當中，季線又被稱為生命線，代表中期多空趨勢分水嶺，而年線則是股價的最後馬其頓防線，一旦失守則往往後續會開啟另一波更大的修正。
所以，即使是長期持有的配息股，若見到季線向下穿越年線而且兩條均線都往下，就是標準的「死亡交叉」，則建議先減碼或停利出清，如此可避開波段下跌風險，可待日後股價落底再擇機買回。否則，假如一個波段回檔 20～30%以上，可能已侵蝕掉 4、5 年的配息報酬率。

以全家超商 (5903-TW) 為例，自 2021年9月出現季線與年線死亡交叉訊號，當時股價約 260元，股價回檔至6/28日的187元 ，股價修正幅度達28%，應該足以讓存股族憂心不已。

這種修正風險固然驚人，不過換個角度思考，假使能先出脫持股避開空頭走勢，在底部浮現後再重新買回，反而可加大獲利空間，而且均線操作法不需要存股族耗費心神與時間盯盤。

反轉警訊三、法人連續賣超時，避之

穩定配息的績優股不僅是定存族、退休族的最愛，當然也是掌管長期資金的法人機構投資必備。台股的高殖利率魅力向來傲視全球，舉凡各國大型退休基金、主權基金、共同基金等都會鎖定台灣配息能力佳的上市公司。

可是如果連原本奉行「Buy and hold」（買進後持有）策略的法人都開始陸續出脫持股，當然得留意這是不是基本面即將亮起警示紅燈的前兆。

不過法人持股部位龐大，短線進進出出、調節後再買可說是屢見不鮮，該如何研判法人不是短暫調節、而是真的腳底抹油落跑了呢？筆者提供一個「333 法則」：單周持股比例減少 3% 以上、連續 3 周持股庫存下降、三大法人單周齊賣，這三個法則只要符合任一，建議都先降低持股比重。

就像今年因為美國、台灣先後啟動升息，讓市場資金湧入金融股，股價也因此水漲船高。不過隨著股價淨值比來到歷史高檔區，外資轉為賣超、開始陸續逢高獲利減碼，不論是富邦金 (2881-TW)、國泰金 (2882-TW)等，全部都出現法人賣超的「333」警示訊號，果然股價隨之加速補跌，若長期投資閉著眼不管，恐怕轉眼間的價差損失，就相當於賠上多年股息了。

六、市場處在空頭時，本益比、股淨比極可能會市場失靈！

由於停滯性通膨來襲，外資急於變現而殺出持股，導致台股大盤指數由年初18,619歷史高點回檔修正19%，目前距離步入熊市可說是已經站在懸崖邊上。
萬一空頭趨勢確立，那麼必定還有許多個股的股價會繼續破底下修，急亂伸手接刀子只怕會遍體鱗傷。

投資大師葛拉漢曾說：「股市的短期作用好似投票機，然而長期來看卻宛如體重機」，也就是說，個股股價因為短期內投資人心理的改變—貪婪、恐懼、從眾，而可能出現超漲、超跌，但最終還是要回歸反映基本面的價值投資。

而要判斷一檔個股的投資價值，市場最常觀察的指標是｢本益比」或｢股價淨值比」，但請注意，這兩種評價指標在空頭市場極可能失靈，甚至會因誤判而招致嚴重損失！

在評估本益比與股價淨值比時，通常會以掉入 X 倍以下或者回到歷史平均值低檔，視為股價浮現便宜買點的訊號。

殊不知，當景氣下滑時，公司的獲利將持續下修，而「本益比」計算是用股價除以每股盈餘，當未來的盈餘開始大幅縮水，預估本益比就會由低變高，所以低本益比可能只是被過去獲利數字包裝的美麗假象，當衰退風險來襲，獲利恐將不如預期樂觀，甚至盈轉虧。例如當前航運、面板等產業的高利潤水位在縮水中，一旦景氣反轉，將衝擊股價。

至於「股價淨值比」，也是價值投資者慣用的指標，尤其當股價一旦低於每股淨值時，似乎常與｢價值股」劃上等號。
而這當中最大的陷阱在於，公司的淨值如何計算？簡單來說就是資產減去負債，而資產細目當中包括了存貨和應收帳款，假使碰到不景氣，存貨滯銷必須提列跌價損失，應收款項也會變成呆帳，所以存貨和應收帳款占資產的比重愈高，就愈可能資產被高估，導致股價淨值比被低估。
例如當前筆電、手機、半導體等產業的庫存水位攀高，假如景氣反轉，庫存去化風暴將衝擊股價。

面對景氣不明確，其實這時候如果要挑選價值股，投資原則即：｢現金為王」！現金充裕的公司不僅能穩定配發現金股利，還能在市場低迷時趁機擴充投資或發動併購，可觀察公司的「自由現金流量」，就是營運活動現金流量減去投資活動現金流量，代表公司在正常營運狀況下，收入扣掉必要的資本支出後，可以自由運用的現金。財務結構佳的公司，自由現金流量會保持正數甚至遞增。

例如由第1季財報來看，中美晶 (5483-TW) 帳上現金逾700億元，其中自由現金流量高達299億元，是股本58.62億元的5倍以上；此外，關於償債能力的流動比率為300.36%、速動比率為256.33%，都遠高於安全標準。考量股東利益，公司自 2020年起改採為一年發放股利2次，最近 3年股息殖利率介於 4.5%至 4.9%。
另外，說到中美晶的轉投資，最主要就是持股環球晶 (6488-TW)51.17%，等同擁有半個環球晶，除了財報可依權益法認列盈餘入帳，目前環球晶市值約2151 億元，中美晶光是持有這部分的價值就高達 1100億元，已經遠超過目前中美晶本身 861億元的市值，再加上中美晶還分別持有功率半導體廠朋程 (8255-TW)22.75%、砷化鎵晶圓代工廠宏捷科 (8086-TW)24.24% 的股權，真實價值被大幅低估，而集團在電動車功率半導體及第三代半導體的布局，未來都會是重要成長潛力，中長線投資買點浮現。

七、航運股的除息行情，是否可做為2022年除息行情指標？

美國高通膨、升息、縮表所帶來的經濟衝擊，至今仍是困擾台股的主要因素。
不過，近期原物料都己經開始回檔，油價跌了10%、銅鎳更跌至俄烏戰前價位，原物料的下跌，可讓高通膨稍喘口氣，而只要油價不再飆漲，那美國升息就不用那麼激進。

當然，若要判斷2022年除息行情，航運股一定可做為2022年除息行情指標。
以貨櫃三雄來看，若從殖利率、本益比、獲利能力來檢視，您都會覺得完美無瑕、無懈可擊。
但是，若從產業面【未來】來看，航運業【未來】可能面臨運價下跌、馬士基唱衰、拜登為打通膨所簽署的【海運改革法】等衝擊，使得航運業後勢出現多空不同看法。

例如，馬士基這些國際龍頭本益比也差不多 2~3 倍，長榮(2603 -TW) 2021年賺 45元、2022年估 55元，但2023年己下調至 40元，花旗更妙，報告出來建議買進陽明、賣出長榮，兩個獲利差不多，長榮目標價給70、陽明目標價給116，價差空間高達60%，只能說航運引起的驚濤駭浪，連法人都暈頭轉向。

當然，航運股股價已大幅下跌，也讓航運股殖利率拉高不少，這時候，許多投資人或許想要問，航運股是否能「存股」留著領股利？或是會成為「套牢一族」？

2022年航運股因為有「高殖利率」支持，所以跌出投資價值的時候自然會有低接買盤，而逢高賺到股價價差時，也會有人不想賺配息，而且景氣循環股的特徵就是獲利會隨著景氣波動，所以不會再複製2021年爆漲行情，所以也不能單純以本益比低，當成買進參考。

若以中長線來看，「塞港J的問題逐漸在降低，航運股的長線利頭也在縮小，未來整體產業是會逐年衰退，除非人世間又出現重大天災人禍？
亦即，在目前的產業前景下，航運股屬於【短線】操作股，可以考慮搶除息後的反彈，但要說【長線】存股的話，其實是不建議的。

在貨櫃三雄的最後一位萬海 (2615-TW) 則大概是7 /20日除息前後，目前還沒有公布確切時間，貨櫃三雄短期是具備題材的，然而股票重要的是產業面【未來】，整體航運產業接下來就是會走下坡，所以要操作上，建議投資朋友必須謹記不能跟它們談戀愛。

八、跋尾—小狗與主人 v.s 短期與長期

一支股票長期有其預估的理性「投資價值」，但短期內投資人容易受市場買賣貪婪、恐懼情緒影響，而產生「從眾」的價格波動。

科斯托蘭尼曾做個比喻，經濟是主人，股市則是小狗。股市總會因為波動大、漲多等各種因素，而出現短期回檔（狗跑太遠、總會回來主人身邊）。

但是中長期來看，只要長線經濟復甦延續，適時的回檔，反而會讓投資價值浮現，也讓長期的趨勢走得更為健康。

熟悉狗的朋友就知道，狗是會來回奔跑的，但是最終狗還是會跑回主人身旁。
此好比，長遠看來股市會跟著經濟方向走，但是過程中，股市卻可能呈現跟經濟實況完全相反的方向。如同近期升息、縮QE，迫使實體經濟陷入衰退之時，股市投資人也為之恐懼追殺。

基本上，短期股票價格的起伏是取決於「人心」和「資金」，而「資金」又被「人心」所操控的，所以「人心」是決定短期股票價格最重要的因素。如想在股市中獲勝，你必須強化心理素質，才可能不憂、不懼長期持有股票，心理素質不夠穩定的投資人，會隨著外界各種訊息，左右投資信心而追高殺低。所以，能長期在股市中「存股」獲利，除了選股能力，還應該強化自身心理素質，才能成為贏家！

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