日央「升息」是否戳破AI泡沫？
2home.co 楊惟婷
自1990年代以來，日本央行(日銀、BOJ)推動長期的「貨幣寬鬆」政策，讓利率維持在超低水準，以圖重振經濟，但日本仍是渡過了「失落的三十年」。
2022年以來，由於日本央行採取和美國Fed背道而行的作法，即日本央行維持超低利率、而美國Fed採取暴力升息，致美日利差迅速擴大，使2022年日圓兌美元匯率大幅貶值，從3月的115日圓左右兌1美元，到2024年7月初一度貶至161.99日元兌1美元，也導致日本「輸入性通膨」日益嚴重。
例如，到日本2023年11月，核心消費者物價指數 (CPI) 年增率升到3.7%，已連續第八個月超過日銀的 2% 目標。此物價數據改寫 1981年12月以來新高，創40年來最快增速。
值得一提的是，日本企業持續把「輸入性通膨」上升的成本轉嫁給一般家庭，導致物價上漲已影響到家庭生計。
民怨打垮石破茂政府，而2025年高市早苗一上台，即強推「21.3兆日元財政刺激」政策，導致日圓再貶值、「輸入性通膨」又加劇，尤其公債殖利率大幅上升，創17年新高。
在日元持續貶值壓力下，迫使日本央行不得不調整貨幣寬鬆政策，以抗通膨。日央總裁植田和男12/1日強烈暗示，準備在12月中旬升息，這將是自2025年1月以來的首次升息，即透過「升息」來穩定匯率、並抑制「輸入性通膨」。
日央很可能將政策利率從 0.5%上調至 0.75%，而高市早苗內閣已默許。
受升息預期推動，日本金融市場已做出顯著反應。
基準 10年期日本國債殖利率上升 4個基點，至 1.930%，創下自 2007 年以來最高。此外，20 年期國債殖利率觸及1999 年以來的高點 2.936%。
而 30 年期國債殖利率則達到創紀錄的 3.436%。
國債殖利率上升意味著日本的借貸成本增加，進一步加劇財政壓力。
魚與熊掌不能得兼。
隨著日本央行發出明確的緊縮信號，市場焦點已從「是否升息？」轉向「還將升息多少次？」
其實，這意味著，在政策利率達到可能抑制「輸入性通膨」的水準之前，仍有充足的上行空間。
此時，市場也開始擔憂，隨著日本央行升息，過去數年流行的「日元套利交易」可能會出現平倉潮，這將對全球風險資產構成拋售壓力。
尤其，日央「升息」是否會成為戳破AI泡沫的那根針？
一、日本政府「高負債」，搭配「貨幣寬鬆」，卻形成日元貶值元兇！
近30多年，因為日本政府救市發行了很多公債，發行的公債餘額占GDP（國內生產毛額）達2.6倍多。
如果，一旦調升利率，日本政府的「利息負擔」將一口氣增加非常多。所以，日央長期以來，主張「貨幣極度寬鬆」政策，以減輕日本政府的「利息負擔」。
但是，日本央行為了調整殖利率曲線控制（YCC）計畫，已經購入日本整體國債的50%，即有一半的日本國債被日央買去，但如果再繼續發債下去，日央須承受龐大的「擴表」壓力。
日本央行2022年12/20日宣布調整殖利率曲線控制（YCC）計畫，允許日本10年期公債殖利率的區間從0.25%提高到0.5%，已為全球金融市場投下第一顆震撼彈。這似乎暗示日本央行貨幣政策即將大轉彎？
另一個問題是，日本「貨幣極度寬鬆」政策，也導致日圓不斷貶值，使企業進口成本大幅上升、並轉嫁消費者，致內需市場苦不堪言；並造成人才流失。
例如日本在與其他國家比較薪水的時候，就會發現不僅留不住人才，連請移工都搶不過其他國家。
■日本「少子化」＋「輸入性通膨」，撐起這場「安倍經濟學」假繁榮？
一份最新的經濟結構分析報告指出，日本 2024 年死亡人口達 161萬，遠超過出生人口 72萬，年度人口淨減約 89萬。
由於大規模高齡人口退出職場，加上「少子化」導致的年輕勞動力嚴重不足，使就業市場供需達到一種微妙的「代際平衡」。
近期日本就業率創下 98.1% 的歷史新高，且大學畢業生起薪（約 22.6 萬日元 / 月）以每年 4% 的速度增長。
但是，這些數據背後的主要驅動力並非來自經濟強勁增長，而是嚴峻的人口結構斷崖與失控的通膨壓力，形同一個就業市場的「假象繁榮」。
因為，近年來日元貶值及日央寬鬆政策引發通膨，房價、能源、醫療等生活成本全面上漲，實質薪資增長幅度落後於通膨水平，年輕人生活壓力並未緩解。
值得一提的是，在「失落的三十年」初期，亦即，90年代的經濟災難巧遇畢業潮，爆發嚴重的「就業荒」。日本政府為紓解危機大幅擴招研究生和博士生，卻意外加速了學歷貶值，造成大量「高學歷難民」和「浪人博士」。
這一歷史進程徹底摧毀了日本社會對「學歷改變命運」的信仰，催生了普遍的「努力無用論」的焦慮與「躺平文化」。
加上，隨著AI 和人形機器人的快速發展，大量基礎性、重複性的工作將被取代。還要大幅擴招研究生和博士生嗎？
事實上，未來社會的生存價值將是：具備技術槓桿的本科生將勝過不會使用 AI 的研究生；擁有「思想、創造力」的人，將成為駕馭 AI和機器人、創造新價值的核心階級。
以無人駕駛技術為例，雖然傳統司機將面臨失業，但同時將催生自動駕駛演算法工程師、遠端安全操作員等高階職位。
面對這場不可逆轉的科技變革，年輕世代應保持樂觀思想與科技素養。透過提升個人核心實力，積極參與這場經濟轉型，是實現人生價值與改善生活方式。
■日本一旦升息，殭屍企業將面臨「新陳代謝」！
日本實施30年的超寬鬆貨幣政策後，產下許多殭屍企業。
許多殭屍企業僅靠營業利潤是難以支付債務利息的，必須依賴低利率和政府的支持，同時，這些殭屍企業因為無法投資或僱用員工，扼殺了新企業的出現，也阻礙了工作的流動。
據東京商工調查所 ((Tokyo Shoko Research) 指出，2025年 4月至 9月，日本企業破產數量 10年來首次突破 5000 宗。這 5095 家企業總共負債近1.38兆日元(約 92億美元)，且最大部分來自服務業。
東京商工調查所也指出，當基準利率上升 0.1 個百分點，可能會使這些大部分利潤都用於償還債務的殭屍企業數量，從約 56.5 萬家新增到 63.2萬家。
同時，即使緩步小幅升息，也將「消滅」許多原本殭屍企業。
數據來看，殭屍企業集中在日本勞動力短缺最爲突出的行業，即餐館、酒店、交通和旅遊業。所以，隨着利率的上升，以及交通運輸、人工智能和軟體等主要行業面臨來自全球企業的激烈競爭，預計破產數量將繼續增長。
里昂證券日本公司策略師 Nicholas Smith 表示，這些企業的倒閉可能不是一件壞事，可以釋出人力給新的、更健康的企業。因為，目前市場並不擔心日本的失業問題，最擔心的是嚴重的勞動力短缺。
所以，日本政府也有意這些中小企業重組、併購，甚至最後讓它自然倒閉消失，讓勞動力流向生產力較高的企業，藉此改善日本疲弱的生產力與經濟環境。
■石破茂接日本首相，挺「貨幣政策正常化」？
「安倍經濟學」是指前首相安倍晉三2012年底執政後推出的一系列刺激經濟政策，其主軸是極度寬鬆的貨幣政策、弱勢日元。
而石破茂與安倍多年來觀念對立，曾在多個場合直接或間接表達反對「安倍經濟學」的觀點；在經濟金融政策方面，石破茂傾向於貨幣緊縮、日元升值、財政有所收緊。
石破茂2024年9/27日贏得日本自民黨總裁選舉，接棒岸田文雄擔任日本首相，消息一出，日元聞訊亦直線拉升，而日本債券期貨下跌。
67歲的石破茂曾擔任防衛大臣等多個高級職務，他支持日本央行逐步「升息」的計劃。儘管日央應獨立於政府，但現實是，貨幣政策很難抵抗「政治壓力」的。因此，日元走勢立馬反映市場對石破茂贏得選戰的貨幣政策反轉預期。
■石破茂挺「貨幣政策正常化」的抱腹，卻跨不過理想與現實的鴻溝！
自石破茂繼任日本新首相後，他曾多次表態支持日央「貨幣政策正常化」，此點燃了日本金融市場「升息預期」，也暗示實施 12年之久的「安倍經濟學」的時代要落幕了。
石破茂強調要提高消費、增加資本支出，從而戰勝通貨緊縮，並呼籲企業將生產轉移回日本。同時，他承諾將採取更多措施提高薪資水準、增加家庭收入，以提振消費。
巴克萊分析師表示，石破茂立場屬鷹派，亦即，日本央行未來將能擁有更大的自由，來執行貨幣政策。
但是，石破茂巧遇川普贏得美國總統大選。
此時石破茂若大力支持日央的貨幣正常化政策，將擾亂美國Fed「降息」的計劃。因此，美國Fed自當交辨石破茂、植田和男不要急於升息，以免日元升值造成資金大量逃離美國？
由石破茂對貨幣政策的態度突然「鷹轉鴿」可看出，石破茂最終向現實妥協！
此舉，也引發日元大幅走貶，也重新引起了輸入型通膨張揚。
如今，輸入型通膨打垮了石破茂，他也只能「黯然下台」。
但是，日元遲早必須升值，以消除過去幾年人們對日元疲軟、輸入型通膨張揚的普遍不滿。可預期的，日本央行2025年仍須再次升息，以平民怨。
■「升息」將使日本「發債成本」大增，但為「抗通膨」仍是必要之惡！
日本政府2026年度預算將再次破表，以支持新日相高市早苗要用「財政刺激及舉債」來支付巨大政府開銷（包括狂增軍武項目）。
30多年來，日本一直重度依賴「發行公債」為不斷擴大的年度預算來籌資。
尤其日本「人口老化」愈來愈嚴重，必須靠著超低利率、大舉發債支應財政。
根據統計，日本的公共債務占經濟成長的比重至少高達2.6倍，是已開發國家中最高的。同時，償債成本也占年度預算金額25%左右。
因此，日本央行2026財年還債成本，也將一舉攀升至27兆日圓之上。此將使債台高築的日本政府，還債成本被墊高，使已很孱弱的財政體質更加惡化，未來財政債務擔子可能會更重了。
另外，人們也開始關注「升息」後，日本 4.4 兆美元的海外資產動向？
以及「日元套利交易」反轉後，如何影響資本回流日本？
以及對國際金融市場造成多大的風險？
■日央總裁植田和男示警：寬鬆政策維持過久，存在風險？
由日本央行 (BoJ) 公布的11/12日會議紀錄顯示，總裁植田和男 (Kazuo Ueda)表示，若貨幣政策過度寬鬆維持太久，將帶來無法穩定達成通膨目標的風險。
根據會議紀錄，當被問及為何在基礎通膨仍低於央行 2% 目標時，日本央行仍選擇升息。
植田表示，若要在更長期、可持續地達成控制通膨目標，不僅要將通膨從低處推升上來，也必須避免通膨過度超標。植田並指出，「從這個角度來看，讓貨幣政策維持過度寬鬆太久，確實存在風險。」
二、高市早苗「21.3兆日元財政刺激」政策之亂
為何「安倍」能，而「高市早苗」不能？
因為「安倍」是活在「通縮」世代，而「高市早苗」是活在「通膨」世代？
「高市早苗」想用「清朝的刀」，去砍「明朝的獸」，只是白費力氣？
「高市早苗」應先去北京大學「新結構經濟學院」找林毅夫先生拜師學藝！
■高市早苗強推「21.3兆日元財政刺激」政策，回應選民對通膨的不滿！
日本首相高市早苗內閣11/21日批准一項總額達21.3兆日元（約1,354億美元）的振興經濟方案，創下新冠疫情以來最大規模，希望透過這筆資金回應選民的不滿。
持續通膨加劇了選民的不滿，並導致前任首相下台。撥出巨額資金用於物價紓困，凸顯高市應對持續通膨的決心。
這項振興方案包含 17.7兆日元（約 1,120億美元）的普通會計支出，包括：未來三個月（至2026年 3月止）針對每戶家庭提供 7,000日元的瓦斯與電費補貼、每名兒童一次性發放 2萬日元現金，以及撥出 2 兆日元資金支援地方。相關經費很可能將透過追加預算籌措，大部分措施鎖定在緩解物價壓力。
然而，此舉可能令正密切檢視日本財政紀律的投資人感到不安。
瑞穗研究技術高級經濟學家津月沙織（Saori Tsuiki）表示：「若21.3兆日元擴大的支出對市場或海外釋出錯誤訊號，導致日元貶值風險升高，這項刺激方案的實際經濟效果恐怕將被打折。」
■日央「升息」言論引爆「日債崩盤式下跌」，高市財政刺激計畫遭遇重擊！
日央 (BOJ) 總裁植田和男近日釋放「升息」訊號，如同一顆重磅炸彈，讓全球金融市場劇烈震動。消息一出，日本國債市場瞬間崩盤，3 個月期日債殖利率暴漲 34%，10年期日債殖利率上升至 1.84%，創 17年新高。
植田和男選擇此時升息有兩大原因。
一是對抗通膨，2025年日本物價上漲迅速，10月核心CPI年增 3%，食品價格上漲讓民眾痛苦不堪，例如米價年增40%。
第二大原因是保匯率，高市上台後不斷在台海問題上挑釁中國，導致中日關係緊張，日元兌美元 (USDJPY) 大幅跳水至 157的低點。市場預期中國可能做空日元，即便中國並未採取強力行動，但市場預期自我實現，加上日本是貿易逆差國，日元大幅貶值加劇「輸入性通膨」，將影響高市早苗支持率。
但是，BOJ 啟動升息恐引發高市的執政危機。
高市早苗靠著畫餅上位，承諾大搞貨幣寬鬆和經濟刺激計畫，推動就業回升和薪資上漲，提升日本經濟活力
但是，這些政策落地的前提，必須 BOJ 維持低利率。
因高市打算大規模增發11.7兆國債，但日本債務規模已佔GDP的 229%，在全球已開發國家中排名第一，比美國還高一倍，必須保持低利率、甚至負利率才能支撐。但是，BOJ堅守自身獨立性，並未如她所願。
如今，高市早苗承諾的經濟刺激計畫若無法兌現，很可能被迫下台，將與 2022年英國「短命」首相特拉斯衝擊類似，相當諷刺的命運！
■日債殖利率失控狂飆
日本央行總裁植田和男在12/1日釋出迄今最強烈的升息訊號，表示將「權衡升息利弊」，言論立即推升日圓、日債殖利率，日本30年期公債殖利率近日飆上3.445%歷史新高，20年、10年期利率同步突破天花板，引發市場擔心2024年8月因日債異動而引爆的美股暴跌，可能再度上演？
2024年8月，因日本突然升息、並縮減公債購買規模，大量以日圓融資的槓桿部位遭迫平倉，曾引發全球市場劇震，包括東證TOPIX指數一日暴跌12%，日經指數創下1987年「黑色星期一」以來最大單日跌幅，美股與歐股同步下挫，被稱為「日元套利交易」利差崩潰！
在此，「日元套利交易」是指投資人向日本以低利率借入日圓，兌換成高利率貨幣如美元進行投資，以賺取利差，這種操作本質上就是放空日圓，一旦日圓開始快速升值，市場就會出現大量空單平倉潮，形成升值螺旋效應。
如今，植田和男的談話再度引起市場戒心—日圓利差交易再次出現反轉？
但由於，日本近期釋出的升息訊號屬於「已有預告」，此次市場反應以預防性去槓桿和風險溢價上調為主，預期不會出現那種瞬間踩踏式的動盪。
■高市政策恐「一桃殺三士」，股、債、匯市三殺，「拋售日本」即將開始？
日本首相高市早苗宣布「21.3兆日元財政刺激」政策，市場擔憂高市早苗的「財政刺激」計畫會加劇日本的財政困境，引發市場不安情緒。
因此，導致政府公債價格出現暴跌，日元疲軟的局面也進一步跌入危險區域。同時，日經225指數也出現 4月以來最大跌幅，股、債、匯市出現三殺。
所謂的「高市交易」（Takaichi trade）其實相當脆弱，早苗宣布「21.3兆日元財政刺激」政策紅利開高走低，而「拋售日本」的交易可能才剛開始？
RBC BlueBay 資產管理公司投資長 Mark Dowding 表示：「如果高市的政策信譽受損，可能導致投資人開始拋售所有的資產。如果市場感受到日本政策犯錯的疑慮升高，我們肯定會加碼布局短端曲線的空單。」暗示該公司可能會透過做空短期債券等方式，對日本債券市場可能出現的波動進行部署。
Asymmetric Advisors Pte. 日本股市策略師 Amir Anvarzadeh 認為「高市交易」（Takaichi trade）蜜月期已經過了」，雖然市場一開始都為高市和她的刺激政策歡呼，但現在不少人「已經快被淹沒了」！
Anvarzadeh表示，讓市場心情變差的不只是財政擴張的疑慮。
近日，高市不但撤掉了政府的年度收支平衡目標，還承諾要讓日本的公司治理准則「不再那麼偏向股東」，甚至引發與中國的外交摩擦。
這些動作都讓投資人心生不安，拖累股市並推升殖利率。
接下來刺激方案的公布，將是另一項關鍵考驗。
但T&D 資產管理公司的首席策略師兼基金經理人並岡宏表示，市場也在質疑這「21.3兆日元財政刺激」政策真的有必要嗎？
他擔心刺激方案公布後，可能出現「股匯債三殺」，情況類似 2022 年英國特拉斯（Liz Truss）上任時那場市場動盪。
TDSecurities新加坡宏觀策略師 Alex Loo 表示也持類似觀點，如果高市提出「大規模預算」，日本長天期公債殖利率可能進一步走高，而日元兌美元匯率則可能貶向 160。
■Vanguard警告：日本通膨壓力被低估，建議減持日債！
管理著高達 11兆美元資產的 Vanguard Group Inc. 示警：「市場低估了日本中性利率需要上升至多高，才能緩解通膨壓力？因此，減持日本國債才是正確的做法」。
Vanguard 預計日本央行將繼續推動「貨幣政策正常化」，並預期日本央行將在 12 /18日至 19日的會議上採取升息行動。
事實上，市場對升息的預期已推動日本 2年期國債殖利率近日突破 1%，達到自 2008 年以來最高。
然而，在多年持續寬鬆的貨幣政策之後，日本利率仍遠低於 G10其他國家，且日本的通膨期望已接近自 2004年有記錄以來最高。
Vanguard認為，中性利率需要更高，才能壓制「輸入性通膨」。
儘管，交易員們正押注日本央行將在12月升息，但他們仍然低估了日本利率為抑制通膨而需要進一步上揚的風險。
此外，在投資策略方面，Vanguard 相對於基金基準，在日本國債殖利率曲線的短端至中端部分持減持立場。因為，日本央行的政策正常化傾向於「從前端向外展平」殖利率曲線。因此，Vanguard 預計日本短期利率的表現將遜於長期利率，並認為在曲線的腹部和長端之間的曲線平坦化交易，具有合理的吸引力。
三、日本一旦邁向「貨幣政策正常化」，將使「日元套利交易」將反轉？
自1985年9/22日的「廣場協議」殺了日本，並讓日本經歷了「失落的三十年」。
而美國用「逼日本升值」廉價手段殺了「日本第一」後，並不思考國內的「生產力提昇」，以重振經濟，而是用「美元霸權」三十年。
看不清「新結構經濟」的未來方向，而只是一味地QE、再QE，造就了美、日兩大「大到不能倒」的債務大國，面臨「通膨」獨垂淚！
其實，「川普」、「高市」都應先去北京大學「新結構經濟學院」找林毅夫先生拜師學藝！
■「日元套利交易」反轉，將使全球資本流動帶來大變數！
日本央行2022年12/20日意外放寬殖利率曲線控制（YCC）政策，震撼全球金融市場，因日本是美國最大債權國，日本升息將會帶來全球資本流動帶來大變數。
因為當日銀調整寬鬆政策，升高國內利率，將吸引日本投資人從海外撤出美國債市、股市的資金，回流日本，這意味著大量「日元套利交易」的資金可能即將回流日本，並激勵日元恐怖升值！
「日元套利交易」反轉，日本對外投資比重較高的國家首當其衝，包括澳洲、法國及美國的債券面臨風險最大：而日本的淨國際投資部位，即其在海外持有的資產規模與外國人持有的日本資產，差額至少超過 3兆美元以上。
■日本「升息」使海外資金回流，美元資產面臨「被拋售」壓力？
日本央行「升息」，將對日本資金借貸成本產生定錨的作用，等同於資金借貸成本提高。
一旦，資金借貸成本提高，導致先前從日本借低利率資金轉向全球高利率資產(例如美元資產)進行套利的資金，或到海外尋找高利率投資機會的日本本土資金，將因此增加回流日本的還債壓力！
「日元套利交易」若反轉，隨著巨量資金從美國等海外市場回流日本，也將造成美元指數走跌、即日元升值的結果，同時加速美股及美債等海外資產的拋售壓力。
因此，日本央行由極端鴿派立場轉向鷹派，此舉將使美元失去強升的動能。
而弱勢美元，又將成為推動美國「通膨」反彈的助力。
四、「日元套利交易」反轉，將牽動全球資本大流動！
■日央總裁「植田和男」好想展現日本回歸「正常化」的雄心！
在經歷「安倍晉三」三支箭後，日本經濟出口環境已享受了婚姻蜜月期，但也開始面對婚姻的真相—深受「輸入型通膨」所苦，尤其日本正在下沈到「又老又窮」的境遇。
在民主選舉的國度，每一張選票背後沈澱的「民怨」，都是足以扭轉政黨的政策方向！
例如日本被「安倍三支箭」射中後，12年以來的積累，通膨引爆民怨高漲、「岸田」、「石破茂」政權墜落；為保政權，日央總裁「植田和男」斷然調整其寬鬆貨幣政策，也因此翻轉了「日元套利交易」時代。
日元貶值是日本促進日本出口大增的廉價手段，但對產業已外移的日本，效果只是初期的、片面的，而通膨引爆民怨卻是長期的；根本之道，若日本想恢復為「正常國家」，唯有學習明治維新時，派出「遣唐使」，到北京大學「新結構經濟學院」找林毅夫先生學習「供給側改革」！
只是，高市早苗搞錯方向，欲將錢撒向修憲、自衛隊建軍，「短視」首相將迎來「短命」首相，相當諷刺的命運！You see see you，又是誰在喊「1.25兆元特別軍購」？下一代的「債務」，(**&^^%%$$####@！
■美財政部點名日本—-應讓「弱勢日元正常化」
美國財政部6/5日曾罕見地、明確表示，日本央行（日銀）應繼續推行貨幣緊縮政策，這將有助於「日圓疲軟的正常化」以及美日雙邊貿易的再平衡。
美國財政府目前被短視的「華爾街」把持，為兌現川普擴大出口選舉支票，罕見地、明確提及日本應讓「弱勢日元正常化」，凸顯華府目前注意力正轉向日本央行的超低利率，這被視為導致日圓兌美元疲軟、導致美日貿易逆差的主因。
基本上，日本是相當注重禮儀的「國家」，**&^^%%$$####@！？？
小弟多聽大哥的「訓斥」，也是符合道統的！
尤其讓「弱勢日元正常化」，這是日央總裁「植田和男」好想展現日本回歸「正常化」的一根浮木！
日銀應繼續推行貨幣緊縮政策，支持日元兌美元疲軟的正常化，以重構通膨在內的國內經濟基本面防衛韌性，以及美日雙邊貿易迫切所需的結構性再平衡。
■大摩預估：若Fed連續降息，日元下季將升值10%，請把握日元甜甜價！
摩根士丹利 (MS-US) 策略師表示，如果聯準會在川普脅迫的情況下連續降息，未來幾個月日元 / 美元 (JPYUSD) 兌美元匯率可能升值近 10%至140。
這種日元甜甜匯價還不懂得囤貨，誠摯建議—-先去北京大學「新結構經濟學院」找林毅夫先生拜師學藝！
日元近期表現疲弱，主因是投資人擔心高市早苗的擴張性支出計畫將惡化日本財政體質，加上隨美國「降息」，預計美元將在 2026年第 1季走貶，日本的財政政策並不算特別寬鬆，預期明年下半年，隨著美國經濟復甦、套利交易需求回溫，日元將再次承受貶值壓力。
隨著日元匯率徘徊在 157 附近，摩根士丹利預估，日元兌美元將在 2026 年第一季升值至約 140，年底再貶至 147。
在利率方面，摩根士丹利預期，日本公債殖利率曲線將在 2026 年第一季出現「牛市陡峭化」，主因是美國經濟放緩，以及日本國內對財政疑慮逐步緩解。
該行維持以下交易建議：做多 10年期日本公債、押注 10年期和 30年期日本公債之間的利差擴大，並在短期內放空 30年期日債資產交換利差。
■日債雪崩危機，是否又引爆恐怖股災？
日本10年期政府公債殖利率近日突破1.6%，創下自2008年10月以來的17年新高，引發市場對潛在金融動盪的憂慮。
這波殖利率上升主要源於投資人對高市早苗擴張性財政紀律的擔心，加上近期日央將升息的預期。
不過，這金融次情勢與2024年的劇烈震盪有本質上的不同，目前市場日圓空單部位未創新高。
2024年8月股災的核心原因，在殖利率上升吸引日圓資金回流，並導致日圓升值，迫使「日圓套利交易」的投資人平倉，進而引發連鎖反應，而當時市場日圓空單部位創新高，反映極度看空情緒，造成‧平倉潮迅速擴散到各類資產，引發一連串資產拋售。
然而，目前的日圓空單相對有限，甚至出現不少淨多單，代表投資人普遍已轉向看多日圓，造成這種轉變的關鍵因素之一，是日本的通膨加劇，市場預期日本央行可能會更趨鷹派，進一步支撐日圓走強。
因此，即使後市出現日圓升值、並引發套利交易平倉，規模與影響程度也不會像2024年那般劇烈，所以，不致引發全面性股災。
亦即，已被市場事先「理性預期」者，本質上，市場將「平靜」以待之。
五、日央「升息」是否成為戳破AI泡沫的那根針？
■日央「升息」是否成為戳破AI泡沫的那根針？
日本為跳脫「失落20年」泥沼，日本央行自2016年實施「負利率」政策，自此日本 2年期公債殖利率長期維持在負值區間或 0.3%以下。
日本因為成為地球上一個非常特殊的存在，零政策利率，零債券殖利率，零日圓借貸成本。日本成為全球最大的融資機器，這台機器向全球釋出「流動性」。
因此，日本提供的低利資金，對這波AI資金行情也有巨大助燃效果。
日本新首相高市早苗，欲推出發債支持財政擴張計劃，意思就是政府再借錢，然後花更多錢救經濟，其副作用即會刺激物價通膨。
當日本國債大量發行，會產生供需失衡，債券價格下跌和「殖利率上升」。
其實，債券價格就跟所有商品一樣道理，只要供過於求，債券價格就會下跌。
債券價格下跌，就需要提高殖利率，才能吸引更多買盤，殖利率就是利息。
長期投資者，看到殖利率變高了，才會有更強購買意願。
但是，加上通膨加速狀況下，要抑制通膨就得要大力「升息」。
只是，利率反轉向上，可能就成為那根戳破泡沫的針！
因日本長期低利率，借便宜日圓，去投資美股套利，「日元套利交易」已經成為顯學。如今若日本反向升息，渡邊太太們借日圓的成本上升，套利者被迫平倉，就會拋售美元資產償債。
由於，東京的通膨數據 (被視為全國趨勢的領先指標) 顯示，11月消費者價格 (不含生鮮食品) 年增 2.8%，持續高於央行的 2% 目標。
日本央行總裁植田和男12/1日表示，將會在即將到來的 12月會議上徹底討論「升息」的利弊，這被投資人視為近期政策收緊的最強烈訊號。
受日本央行12月可能「升息」的預期影響，日本10年期公債殖利率12/1日攀升至1.88%，達到自 2008年 6月以來的新高。另外：
- 對貨幣政策預期最敏感的2年期殖利率，自 2008年以來首次突破 1%。
- 5年期殖利率觸及的 2008年 6月峰值1.38%。
- 20 年期殖利率達到 2.905%，為1999年6月以來最高。
- 30 年期公債殖利率升至 3.410%，創下歷史紀錄。
當前日本公債殖利率全面轉正、並集體飆升，這可能意味意味著日本央行已完全放棄「無限寬鬆」的承諾，貨幣政策正常化進程已不可逆轉。
亦即，日本過去十餘年超寬鬆貨幣政策時代的徹底終結，並將對全球流動性造成衝擊。
因為過去幾十年來，機構法人在日本金融市場以接近零成本借入日元，投資於美債、股市、黃金和比特幣等高收益資產，這種操作被稱為「日元套利交易」，規模估計3~4兆美元之間。
隨著日本國內借貸成本升至1%，套利空間被大幅壓縮，「日本免費錢」的管道正在關閉。
對套利交易將被平倉的擔憂，已衝擊到風險資產，例如比特幣已急劇下跌。
比特幣大跌的主因，就是在反映日本可能升息的利空，如果國際套利者，把部位平倉套現，拿去還日圓的借貸，將造成市場極大賣壓，這也是未來，全球股市很大的變數。
同時，升高的日本公債殖利率將吸引大型日本壽險公司和養老基金將資金留在國內，從而降低他們對美國和歐洲債券的需求。
隨著日本央行繼續推進緊縮周期，全球股市和黃金也面臨流動性抽離和估值回調的風險。
「日元套利交易」反轉，一旦造成AI資金鏈斷裂，絕對就是那根戳破泡沫的針！因此，美國Fed在12/10日也來個「降息」+「擴表」抗衡，挹注足夠的「流動性」來對抗資金回流日本！
跋尾—日元底部已現，「升值」只是未來的「慢節奏」？
市場的「理性預期」，正在想像日本的「貨幣政策正常化」！
但現實世界的「政治力」，總凌駕央行的「貨幣政策獨立性」！
誠如1986年《廣場協議》之後，日本在美國脅迫下，短時間裡便經歷了從股市、房市經濟的「騰飛」到「經濟泡沫化」的驚心動魄過程！
如今，日央想拿回「貨幣政策獨立性」，還是必須看美國老大的臉色，一切以美國利益優先！
亦即，美國降息階段，日元只能乖乖升值！
但是，日元升值階段，又不能升值太快，以免造成資金迅速逃離美國！
日本人只能哀怨的說，「做小弟實在太難了」！
■紐約梅隆銀行：日元套利交易「平倉」，將使日元匯價升至100！
過去幾年，日元套利交易者利用日本央行超寬鬆貨幣政策借入日元，並在其他地方購買高收益資產，從而累積龐大空頭部位。
據紐約梅隆銀行估測，以日元為融資貨幣的套利交易未來將進一步平倉，如今，交易員正紛紛放棄日元空頭押注。且隨著時間的推移，日元兌美元公允匯率可能會升至1美元兌100日元。
■至於日元未來是否迎來一波很大的升值？
其實，日元長期升值方向已定！但短期想遇見「奔牛」是想太多了！
反而「牛步」漫踱才是常態！
因為日本政府發行了很多公債，發行的公債餘額占GDP（國內生產毛額）的2.6倍多，如果升息救日元，日本政府的利息負擔將一口氣增加非常多。
另外，日元也不宜大幅升值，以免造成資金逃離美國！
所以，即使日本貨幣政策開始轉向，日元升值幅度仍是會相當「牛步」！
■財政紀律及中日緊張關係惡化，恐加劇「拋售日本」趨勢，阻升日元！
受到對日本財政紀律惡化擔憂，以及中日之間外交中日的雙重擔憂影響，金融市場對日本政府的不確定性正在上升，加劇「拋售日本」的趨勢。
例如，對日本長期公債的暴跌加劇，起因是投資人擔憂首相高市早苗即將推出的經濟方案，將會讓國家公共財政承壓，從而深化對債券市場的影響。
此外，在中日外交方面，不斷升級的緊張局勢。
加上，對AI相關高估值科技股的擔憂也加重了日本股市承壓。
在市場整體情緒惡化下，由於，AI相關科技股仍徘徊在歷史高點附近，市場要求的標準極高，一旦任何失望，都可能加深日本資產拋售趨勢，阻升日元！
