SpaceX的1.75兆美元IPO估值合理嗎？
2home.co 楊惟雯
SpaceX 正在推進一場「世紀 IPO」，將以每股135美元發行約 5.556 億股新股，目標募資750億，估值1.75兆美元，創全球資本市場史上規模最大 IPO 案，規模追上英國GDP，這無疑是華爾街近年來最具爭議、也最瘋狂的定價。
據知情人士透露，太空探索公司 SpaceX 已為首次公開發行 (IPO) 吸引約 1500 億美元認購需求，約為募資目標 750 億美元的兩倍。雖然對多數熱門 IPO 而言，超額認購兩倍並不算特別驚人，但仍可看出市場對於這檔史上最大 IPO 的需求仍相當強勁。
且SpaceX 此次採取「全新股發行」(All-primary Offering) 架構，現有股東不參與出售，且打算分配高達 30%發行份額予散戶，募得資金將全數用於擴充 AI 運算基礎設施及星鏈等核心業務，馬斯克本人持股亦須鎖定 366天。
SpaceX展開 IPO 路演中，向投資人推銷該公司在火箭發射、衛星網路以及人工智慧 (AI) 業務能帶來的龐大市場機會。SpaceX 在路演中進一步描繪 AI 業務藍圖，宣稱未來相關市場商機高達 23 兆美元，並自詡為全球唯一能突破地面限制、利用太空建置 AI 運算能力的企業，未來有望承接龐大需求。
而要評估這個1.75兆美元估值到底「合不合理」？我們不能把SpaceX單純用傳統火箭公司的眼光來看。
我們得把SpaceX拆成三家不同的企業來分析：包括火箭發射公司、全球電信商（Starlink），以及一家新興的 AI 巨頭（與 xAI 合併後的本體）。
晨星 (Morningstar) 給出 7800億美元公允價值，不足目標估值一半。
另據紐約大學斯特恩商學院估值權威達摩達蘭的獨立評估報告指出，他基於現金流折現分析，認為SpaceX 的合理估值應在 1.22 兆美元左右，因此SpaceX目前的發行價仍存在高達三成的溢價。
如果從現在的財務表現（現在式）來看，1.75兆美元絕對是不合理的定價，因其中包含極大的政治、治理風險（馬斯克身兼多職、左手倒右手合併 xAI）以及沉重的 AI燒錢包袱等。
但如果從未來的市場壟斷（未來式）來看，高盛（Goldman Sachs）指出：只要 SpaceX 在 2030年前能讓年營收衝破 1,000億美元（年複合增長率維持 40% 以上），這個估值就會被證明是正確的。
其實在SpaceX這場史上最大的資本盛宴中，招股書已經將所有的風險與底牌翻開，而投資者最終需要回答的問題是：
或許，SpaceX 在1.75兆美元的定價，在傳統財務模型中難以得到充分支撐；然而，在市場極度狂熱的 FOMO（錯過恐懼）情緒主導下，若投資者相信人類終將航向宇宙星海，這張以「信念」定價的門票，或許這並不算昂貴。
這是一場「世紀豪賭」：你相信的是現在嚴謹的財務表現，還是馬斯克未來跨越地表與太空的 AI星際帝國藍圖？
因為，投資人買入SpaceX，賭的顯然不是衛星網路當下的獲利，而是押注於軌道 AI算力、Starship商業化以及馬斯克個人號召力的終極願景。
亦即，問題核心是你願意為對馬斯克的「信仰」支付多少溢價？
只是，前提是星艦必須真的飛得出去？
一、馬斯克的「超級鍊金術」
馬斯克為了「移民火星」，必須先發大財！
■SpaceX啟動「1拆5」股票分割，IPO讓大家發大財？
太空探索公司 SpaceX 正式通知投資人，將執行五比一股票分割，此次股票分割後，每股公平市場價值可調降至約每股135美元，以壓低即將首次公開發行（IPO）時的每股價格，並預計最快於 6 /12日正式在市場掛牌交易。
此次 IPO 預計將引發散戶投資人的高度搶購熱潮，而這次SpaceX計畫籌資高達 750億美元，估值1.75兆美元，一旦成功，將成為史上規模最大的 IPO。
而馬斯克確定可以發大財！
■AI、火箭、電動車打包上市，馬斯克畢其功於一役！
馬斯克旗下太空公司 SpaceX上市前，馬斯克將 SpaceX 與人工智慧公司 xAI
業務併入後，SpaceX 將自身定位為橫跨航太發射、衛星網路與軌道 AI 算力的垂直整合帝國，其中星鏈早已成為貢獻主要營收與利潤的「現金牛」，而 AI 與星艦 (Starship) 開發則仍處於高強度投入期。
值得注意的是，SpaceX與人工智慧公司 xAI 完成整合，私募市場估值達到約 1.25兆美元，而IPO後估值可能進一步攀升至1.75兆美元。因為市場認為，SpaceX 正逐步從單純火箭公司轉型為結合太空、AI、通訊與大型資料中心的科技平台。
首先，特斯拉必須在車輛有限的電力、散熱與延遲條件下運行高效 AI系統；SpaceX 則必須解決太空環境中的輻射、熱循環、能源與重量限制問題。雖然技術環境不同，但核心問題高度重疊。
另一原因，在於雙方多年來已形成高度交叉持股與資源共享模式。
據SpaceX 招股說明書揭露，SpaceX於 2024與 2025年間向特斯拉採購價值 6.97億美元的 Megapack 大型儲能系統，用於支援 xAI 在田納西州孟菲斯 Colossus 資料中心周邊設施。
此外，SpaceX 於 2025 年還斥資1.31億美元採購 Cybertruck車隊，交易價格依照官方建議售價執行。
雙方合作關係亦相當緊密，包括特斯拉出售太陽能設備與汽車零組件給 SpaceX、特斯拉使用 SpaceX 私人飛機，以及 SpaceX 協助開發 Cybertruck 專用特殊合金。
投資公司 Gerber Kawasaki 執行長 Ross Gerber表示，SpaceX 與特斯拉完成合併，將有助於馬斯克實現打造單一超級企業的構想，同時更容易取得龐大資金，以便與 Alphabet (GOOGL-US)、其他 AI巨頭競爭。
同時，SpaceX 上市後，全球太空產業市場仍將持續快速擴張，而跨界整合可能只是更大布局的開始。
但法律專家指出，SpaceX 與xAI 、特斯拉進行合併，反壟斷疑慮可能有限，但股東權益與公司治理問題將成為重大障礙，包括誰成為母公司、換股比例如何制定，以及交易估值如何決定等。
SpaceX 招股文件顯示，馬斯克握有公司約 85%的投票權。公司同時被列為「控制型公司」，意味 A類股東不享有一般納斯達克上市企業完整治理保障。
整合成功，最大受益者仍是馬斯克本人。
■SpaceX招股書中的密碼
SpaceX已向美國證券交易委員會（SEC）遞交長達 429 頁的 Form S-1 招股說明書，這家 24年來始終拒絕上市的太空巨獸，終於必須向公眾揭示其神秘的財務黑盒。SpaceX一旦IPO成功，將超越 2019 年沙烏地阿美 294億美元的紀錄，成為全球有史以來規模最大的首次公開募股（IPO）。
這場計劃於 6月在納斯達克掛牌、股票代號為「SPCX」的上市案，以 1.75兆美元的目標估值，拉開了人類歷史上規模最大 IPO的序幕。
然而，由長達數百頁的財務文件可以發現，這並非單純的太空探索故事，而是一個由馬斯克強行用資本運作縫合而成的「資產重組」帝國。
2026年 2月，SpaceX 透過全股票免稅交易，完成對旗下 AI公司 xAI 及社群平台X 的全面收購，被定性為「共同控制下的企業合併」。在這筆交易中，SpaceX 自身估值 1兆美元，成立僅兩年的 xAI 則被估值 2,500億美元。
在這個帝國中，實力強勁的衛星網路業務正淪為提款機，源源不斷地為代價高昂且前途未卜的 AI 轉型輸血。
在這份招股書中，SpaceX 將其業務重新劃分為三大區塊：
Space（太空發射）、Connectivity（衛星網路通訊）與 AI（人工智慧）。
這項架構調整釋放了明確的信號，表明 SpaceX 已不再僅僅是一家火箭製造商，而是一個橫跨太空、全球通訊與前沿AI 的垂直整合帝國。
1、xAI是問題兒童，卻充滿AI夢想？
約一年前，SpaceX 估值約為 4,000億美元。
當時這一估值主要建立在兩大支柱之上：全球一半以上軌道發射任務的市場主導地位，以及擁有逾千萬訂閱用戶的太空寬頻服務「星鏈」（Starlink）。
此時，馬斯克宣布，旗下 AI公司 xAI將不再作為獨立法人存在，而是整併入太空探索公司 SpaceX，並變成「SpaceX AI。
此消息令人震驚，但此舉應是他在為 SpaceX 即將啟動的歷史性上市鋪路。
換句話說，馬斯克今後將讓 SpaceX出面，與OpenAI、Anthropic和Alphabet 角逐全球 AI 霸主地位。
值得注意的是，對潛在的 SpaceX投資者而言，AI業務才是支撐其超高估值的核心邏輯。
當SpaceX 轉向 AI領域，其估值隨之呈指數級飆升。
馬斯克更宣稱將計畫把資料中心部署至太空，擺脫地面電力成本束縛，並預測太空算力中心在數年內即可在成本上與地面設施抗衡。
然而，這場將太空與 AI 強行嫁接的豪賭，讓 SpaceX在財務上呈現出極度失衡的狀態。從合併財務數據來看，SpaceX 的虧損正在以驚人的速度擴大。
Starlink 做為 Connectivity 的核心，獲利能力已經毋庸置疑，但它此時正在被 xAI 巨大的虧損黑洞所吞噬。
2025年公司合併淨虧損為49.4億美元，而到2026年第一季，單季淨虧損就高達 42.8億美元，幾乎等同於前一年的全年虧損總量。
導致財務狀況急劇惡化的根源，正是馬斯克在 2026年2月透過全股票換股併購，強行併入 SpaceX 的人工智慧公司 xAI。
2、星鏈是搖錢樹，卻有成長天花板
截至2026年 3月底，約 9,600 顆星鏈衛星在 550公里的近地軌道上運行，占全球可機動在軌衛星總數約 75%，服務 164 個國家逾 1,030 萬訂閱用戶。
2025年，星鏈業務創下 113.9 億美元營收，年增近 50%，運營利潤 44.2 億美元，調整後息稅前利潤率高達 63%，媲美頂尖軟體公司的獲利水準。
然而，星鏈的成長隱憂已悄然浮現。
數據顯示，Starlink 的月均單用戶平均收入（ARPU）已從 2023 年的 99 美元一路下滑至 2026 年第一季的 66 美元，三年內跌幅高達百分之三十三。
這種下滑源於 Starlink 向中低收入國家擴張，例如南美、非洲、東南亞等新興市場，以量換質的策略，雖然用戶基數翻了四倍多暫時彌補了均價下跌，因SpaceX 以低價套餐搶攻同時也暴露出衛星頻譜容量與低軌物理頻寬共享的結構性瓶頸。但 ARPU何時觸底仍是長期模型的關鍵變數。
另在人口稠密的都會區，隨著用戶密度上升，單用戶可分配頻寬將急遽下降，這意味著衛星網路難以全面取代地面光纖與 5G，天花板已隱約可見。在跨越最初的 1000 萬用戶里程碑之後，其全球獲客增速已出現放緩跡象。
另外，在這台「太空印鈔機」的繁華背後，其實也隱藏著不容忽視的隱憂。
值得關注的是，星鏈目前的獲利不僅得支撐自身營運，還肩負為「星艦」研發與 AI 相關投資提供資金的重任。儘管 SpaceX 在 2025 年執行了超過百次高密度火箭發射，但航太發射業務全年營收僅 40.9 億美元，營運虧損卻高達 6.57 億美元，主因在於約 30 億美元的研發資金大量投入重型星艦的開發與試飛計畫。
若星艦商業化進程不如市場預期，不僅太空算力中心的長期布局將受到衝擊，星鏈下一代 V3 完整型巨型衛星的低成本、大規模部署能力，也可能因運載能力不足而受限。
此外，招股書中還披露了大量 SpaceX 與特斯拉、X 平台之間的關聯交易，顯示出馬斯克旗下各企業間錯綜複雜的利益互綁。
■SpaceX的太空數據中心，因夢想而偉大？
SpaceX招股書中最具想像力的商業藍圖，是「軌道太空數據中心」。
SpaceX 規劃以低成本重型火箭將伺服器送入軌道，借助星鏈高速激光星間通訊進行算力協同，由 xAI 在軌道伺服器上運行大型語言模型，向全球出售太空算力。
此計畫可能最早於 2028年啟動，遠景目標是每年向太空部署 100吉瓦的在軌算力設施。
然而，這一構想面臨嚴峻的航天熱力學挑戰。地面伺服器仰賴空氣對流或液體冷卻散熱，但在近乎真空的低軌環境中，僅能依靠效率低落的熱輻射散熱。
根據斯特凡–波茲曼定律定律，萬卡級、功耗達 10至 20百萬瓦的在軌 AI數據中心，所需輻射散熱板面積將達數萬乃至數十萬平方米，既增加衛星姿態控制難度，又大幅提高遭遇太空碎片撞擊的風險。
招股書在風險因素章節也老實說：「本公司以及任何外部第三方，此前從未嘗試、驗證或運營過任何天基太陽能算力架構。」
雖然，人因夢想而偉大，但是夢想不保証成真？
二、空方：1.75兆美元估值「高得離譜」？
從純粹的財務模型和傳統價值投資（如 Benjamin Graham 的框架）來看，這個估值有極高的溢價和泡沫嫌疑：
1、市銷率（P/S）高到外太空：
SpaceX 在 2025 年的合併總營收為 186.7 億美元。以 1.75 兆美元的估值計算，其滾動市銷率（Trailing P/S）高達 93 到 100 倍。
相比之下，即使是漲上天的 Tesla 市銷率也大約在 17 倍，AI 巨頭輝達（Nvidia）也很難長期維持在近百倍的 P/S。
2、嚴重的虧損與 AI 的財務拖累：
雖然 Starlink 表現優異，但 SpaceX 在 2025 年整體淨虧損達 49.4 億美元，2026 年第一季單季又虧了 42.8 億美元。這主要是因為今年初 SpaceX 與馬斯克的 AI 新創公司 xAI 合併（當時 xAI 被強行作價 2,500 億美元），導致 SpaceX 必須承擔巨額的 AI 基礎設施資本支出（每季資本開支和虧損極大）。
3、權威機構的冷水：
評級機構 Morningstar（晨星）在 6月初發布的報告中，利用現金流量折現模型（DCF）算出 SpaceX 的合理公允價值僅為 7,800 億美元（足足比 IPO 目標價低了 48% 到 60%）。他們認為，馬斯克畫的「軌道數據中心（Orbital Data Centers）」等 AI 藍圖，最終能實現的樂觀機率只有 7%。
■晨星：SpaceX目標估值只值7800億美元？
SpaceX 將於6月啟動備受市場矚目的首次公開募股 (IPO)，估值上看1.75兆美元，但研究機構晨星 (Morningstar) 最新報告卻大潑冷水，認為 SpaceX 合理估值僅約 7,800 億美元，並直言投資人不宜在 IPO 階段追價。
晨星報告指出，SpaceX 核心火箭發射與星鏈 (Starlink) 衛星網路業務企業價值約 6,110億美元，另將 AI業務以機率加權方式計入約 1,700億美元價值。
不過，報告同時點出公司治理疑慮，包括馬斯克透過雙重股權架構掌握約 85%投票權，以及 SpaceX收購 xAI屬於關係人交易，未經完全獨立市場機制定價。加上晨星認為近期併入的 xAI 業務帶來新的不確定性。
報告指出，SpaceX 正評估利用太空基礎設施建置軌道資料中心，以支援未來 AI 運算需求，但相關計畫無論在技術層面或商業模式上仍存在高度風險。
亦即，晨星認為市場目前對 SpaceX 的定價明顯過高。
儘管晨星對SpaceX估值看法保守，但晨星仍肯定SpaceX在太空產業的領先地位。報告指出，2025年全球送入軌道的載重中，高達 83%由 SpaceX負責，公司更成功將火箭發射成本壓低超過 95%。
另一方面，Starlink 已成為 SpaceX最重要的獲利引擎。2025年 Starlink營收年增 50%至 113億美元，營業利益超過 44億美元，成為支撐公司現金流的重要來源。
值得注意的是，馬斯克近期持續為 SpaceX的高估值背書。他在社群平台 X發文指出，特斯拉 (TSLA-US) IPO 時的市值僅占目前市值的 0.1%，暗示市場可能低估 SpaceX未來成長潛力。
■Cramer示警：SpaceX的IPO 估值恐脫離基本面，並引爆市場泡沫？
美國CNBC財經節目主持人 Jim Cramer 在5/15日表示，近期 IPO市場正浮現投機過熱跡象，脫離基本面。尤其，全球最受矚目的新創企業SpaceX上市，可能進一步引爆新一輪資金狂熱。
若承銷商僅釋出少量流通股，供不應求將推動價格出現失控式上漲，甚至對整體股市帶來破壞性影響。
SpaceX 旗下資產版圖持續擴張，目前除了太空發射業務外，也整合衛星網路服務 Starlink、社群平台 X，以及人工智慧聊天機器人 Grok等業務。市場普遍將其視為橫跨太空、AI 與通訊產業的超級科技平台，也因此進一步推升投資熱度。
更值得注意的是，SpaceX 若成功創下超大型 IPO模式，可能成為其他 AI新創公司上市的示範案例，包括正考慮公開上市的 OpenAI 與 Anthropic，都可能加速進入資本市場。
一旦大型科技 IPO 密集出現，可能對整體股市產生資金排擠效應。投資人為了參與新股認購，可能出售現有持股籌措資金，進而對市場流動性帶來壓力。
不過，Cramer認為最終結果仍取決於承銷機構如何設計上市結構。
他呼籲華爾街不要重演網路泡沫時代的操作手法，不要刻意製造首日股價暴漲的市場效應，因為承銷商們在網路泡沫時期就是這樣做，而結局非常糟糕。
目前，SpaceX估值預期1.75兆美元。如果 SpaceX 只釋出極小部分股票…… SpaceX公司市值可能衝上 5 兆美元。SpaceX 可能創造屬於自己的泡沫。
■治理結構高度集中，投資人話語權受限？
在公司治理層面，SpaceX 上市後將採 AB 股雙層股權架構。公開發售的 A 類股每股 1 票，馬斯克及少數高層持有的 B 類股每股 10 票，並擁有直接選舉董事會多數席位的專屬權力。
招股書披露，馬斯克在發行完成後將掌握約 85.1% 的投票權，SpaceX 將被那斯達克正式歸類為「受控公司」，得以豁免獨立董事過半數、獨立提名委員會等公司治理規範。這意味著公眾股東即便持有大量 A 類股，也無法透過投票撤換董事會成員或罷免馬斯克。
此外，招股書設有 3% 持股門檻的股東派生訴訟限制及強制仲裁條款，並禁止集體訴訟與陪審團審判。美國機構投資者委員會評價此為「史上最具防御性的 IPO 架構之一」。
三、多方：1.75兆美元估值「完全合理」？
然而，像 ARK Invest（方舟投資） 和各大主權基金等鐵粉，則認為這個價格反映了 SpaceX 絕對的壟斷力和未來的想像空間：
1、無可匹敵的「降維打擊」與壟斷：
在航太發射領域，SpaceX 幾乎沒有對手。隨著 Starship（星艦）逐漸成熟，未來的發射成本會被壓低到極致。競爭對手如 Blue Origin 的進度落後，讓 SpaceX 擁有絕對的定價權。
2、Starlink 的恐怖印鈔機潛力：
Starlink 在 2025 年貢獻114 億美元營收（佔總營收 61%），且擁有高達 54% 的調整後 EBITDA 毛利率（創造約 44億美元營業利潤）。
目前全球訂閱用戶已突破 1,000 萬，ARK 預估全球衛星通訊市場規模上看 1,600 億美元，Starlink 將鯨吞其中大部分份額。
3、AI 基礎設施的新敘事：
與 xAI 合併後，馬斯克正在計畫將星鏈與太空網路由單純的「通訊網」升級為「太空 AI 分布式算力網」。如果未來大量的AI 訓練或推理可以在不受地面地緣政治、冷卻與電力限制的太空軌道數據中心運行，那 SpaceX 的對標對象就不是波音或洛克希德馬丁，而是微軟、亞馬遜與輝達。
4、資金的「馬斯克溢價」：
對於許多散戶與大型機構而言，買入 SpaceX是買一個「人類未來的夢想」。這次 IPO 計畫募資達紀錄級的 750億美元，市場資金依然極度追捧，這種情緒溢價很難用單純的財務公式來否定。
四、「傳統財務分析」與「馬斯克信仰」的拔河
- IPO後，還可以買入SpaceX嗎？
SpaceX 預計 6月中旬正式掛牌上市，屆時散戶投資人將首次有機會直接買進這檔等待多年的股票，讓許多投資人都在猶豫到底該不該在第一天就搶進？
針對 SpaceX，多頭認為，SpaceX 擁有極其龐大的可服務市場，且創辦人具備遠見卓識與成功紀錄；然而，空頭則指出，公司估值過高，且目前仍未實現獲利。對此，《Business Insider》訪問了四位市場專家，其中三位選擇觀望，僅一位表態願意出手。
1、Madison Partners 投資長 Altug Dincturk 表示，他的公司會等 IPO熱潮退去後才評估是否買進。
儘管他看好 SpaceX，但也指出 IPO 向來是進場風險最高的時機。
他舉出案例，証明高知名度公司，往往也是表現最差的一群。
以2025年為例：StubHub (STUB-US) 掛牌首日雖上漲 8%，此後卻下跌逾 40%；CoreWeave(CRWV-US) 雖開盤跌破承銷價，有耐心的投資人卻已獲得 78% 的報酬。
2、Grenadilla Advisory 創辦人 Anna Rathbun 也對這次 IPO抱持觀望態度，主要疑慮在於 SpaceX 預期高達 2兆美元的估值，與公司目前的獲利狀況並不匹配。
她認為，SpaceX 旗下唯一稱得上穩定的業務只有 Starlink，訂閱用戶持續成長，且在全球已有實際應用。
所以，SpaceX 其餘業務則須先展現出穩定的現金流成長，而非持續鉅額虧損，她才有信心進場。
3、Zetlmaier Wealth Management 創辦人 Jon Zetlmaier 雖肯定 SpaceX 的營收成長速度，及馬斯克領導大型企業的過往成績，但亦不打算在此時買進。
他將 SpaceX 的財務數字與其他六家市值逾 2兆美元以上的科技巨頭（包括輝達 (NVDA-US) 與微軟 (MSFT-US) ）相比較，後者 2025年平均營收達 3,350 億美元、平均淨利 860億美元；反觀 SpaceX，營收僅 180億美元，淨損更接近 50億美元。
4、Research Affiliates創辦人Rob Arnott是四人中唯一表態願意買進的專家。
他表示，如果自己是散戶，他會在 IPO 階段就買入該股票。
他雖認為SpaceX公司的估值「過於誇張」，但隨著該股票逐步被納入追蹤標普 500與那斯達克100的指數基金，持續的被動資金買盤仍可能推動股價上行。
他進一步補充：「當它被納入指數後，我會減持部分倉位，但不一定會完全賣出。因為無論估值如何，隨著可交易股數增加，以及早期投資者的限售股解禁並開始拋售，指數基金都必須被動買入新增流通股的大約 25%，這種機制非常驚人。」
■財經媒體名嘴Jim Cramer對SpaceX估值的評價？
太空公司 SpaceX啟動首次公開發行 (IPO)，市場熱度持續升溫，估值目標可能上看1.75兆美元。
不過，美國財經媒體名嘴Jim Cramer對此持相對保守態度，認為SpaceX若單純以現階段財務數據來看，股價將相當於過去12個月營收約 100倍的市銷率 (P/S ratio)，2 兆美元估值仍難以合理支撐。
據 IPO 招股說明書，文件顯示SpaceX年度營收尚未達 200億美元，但由於持續投入人工智慧基礎設施建設以及 Starship火箭計畫，目前仍處於大規模投資階段，整體獲利表現承受壓力。
但是，他認為，未來有幾項關鍵發展，可能成為推升股價的重要催化因素。
投資人若想判斷 SpaceX 是否值得如此高的溢價？應聚焦三項近期可能改變成長與獲利結構的重要催化因素。
第一個焦點是 SpaceX下一代可重複使用火箭 Starship。
SpaceX日前完成第12次Starship 測試任務，儘管當次飛行並未搭載乘客或商業貨物，但 SpaceX 在招股文件中預計，Starship將於2026年下半年正式開始商業酬載任務。
因此，Starship可被視為 SpaceX 未來太空事業成長的核心引擎。若能如期投入商業運作，將提升發射頻率並降低成本，進一步強化公司在全球航太市場的競爭地位。
第二個受到市場高度關注的是 SpaceX 與人工智慧新創公司 Anthropic (未上市) 簽署的大型算力合作協議。
根據雙方合作內容，Anthropic 將於 2029 年前每月支付約 12.5億美元，租用 SpaceX 位於田納西州孟菲斯資料中心的運算能力。
若以年化計算，該協議將帶來約 150 億美元新增收入。
Cramer 表示，這項合作可能大幅改變 SpaceX AI 業務的財務結構。
2025年該部門營收僅 32億美元，但若合作如期推進，新增收入規模可能接近現有業務數倍，使原本被視為燒錢部門的 AI 業務轉向獲利來源。
第三項催化因素則來自 SpaceX 與 AI程式開發新創 Cursor (未上市) 的合作案。
根據雙方協議，Cursor 的程式碼工具將與 SpaceX 運算基礎設施整合，用於改善包括Grok在內的人工智慧產品，同時可能開發新的企業級AI服務。
協議也賦予 SpaceX於今年稍晚以 600億美元收購 Cursor的選擇權。
因此，若交易最終成形，將進一步強化馬斯克 AI 版圖的實力，並提升 xAI 在全球 AI 實驗室中的競爭地位。
■SpaceX估1.75兆美元，市場看法兩極分化！
針對SpaceX估值是否值1.75兆美元，市場形成截然對立的兩派看法。
樂觀派認為，SpaceX是全球唯一將硬科技與前沿 AI算力深度融合的平台，星鏈逾 60%的利潤率證明自我造血能力，而SpaceX與Anthropic 的大額算力合約也為 AI部門提供算力變現模式，太空算力更是應對地面電力與土地審批瓶頸的潛在解方。
悲觀派則質疑，馬斯克藉由關聯合併將 xAI 的鉅額虧損轉嫁至健康的 SpaceX 帳面；太空數據中心的散熱挑戰短期內難以突破；招股書所描繪的 28.5兆美元潛在市場規模中，有 22.7兆美元來自企業級 AI應用，幾乎等同於全球未來數年企業 IT開支的全額折現，預測方法過於樂觀；加上高度集中的治理結構與頻繁的關聯交易，公眾投資者的制衡空間極為有限。
以2025年合併營收186.7億美元計算，1.75兆美元估值對應約93倍市銷率，遠超蘋果、亞馬遜等成熟科技巨頭通常僅 3至 4倍的歷史均值。
紐約大學斯特恩商學院估值權威達摩達蘭的獨立評估報告指出，基於現金流折現分析，SpaceX 的合理估值應在 1.22 兆美元左右，SpaceX目前的發行價存在高達三成的溢價。
但是，誠如招股書扉頁引述馬斯克的話：「你希望每天早晨醒來時都覺得未來會很美好，這就是成為太空文明的意義。」這句話，既是對人類跨行星夢想的召喚，也是這場估值辯論最直觀的注腳—一種對信仰的投資。
或許，SpaceX 在1.75兆美元的定價，在傳統財務模型中難以得到充分支撐；然而，在市場極度狂熱的 FOMO（錯過恐懼）情緒主導下，傳統的財務分析指標似乎已經失效。若投資者相信人類終將航向宇宙星海，這張以「信念」定價的門票，或許並不算昂貴。
估值因為投資人買入 SpaceX，賭的顯然不是衛星網路當下的獲利，而是押注於軌道 AI 算力、Starship 商業化以及馬斯克個人號召力的終極願景。
只是，前提是星艦必須真的飛得出去。
五、跋尾—SpaceX上市後，誰會成為接盤俠？
SpaceX將於2026年6月IPO，預計募資金額高達750億美元，市值逼近1.75兆美元，創下美國 IPO史上最高紀錄。目前能與這種規模相提並論的歷史案例，僅有沙烏地阿拉伯石油巨頭沙烏地阿美（Saudi Aramco）。它於 2019年在沙國證交所以 1.7 兆美元估值掛牌。
SpaceX上市，最大副作用可能是對市場資金產生「排擠危機」，其不只科技股遭殃，可能會讓全球資本市場劇烈震盪。
亦即將有主動投資人默默減碼，以籌得參與 SpaceX IPO現金。而最讓人好奇的是，在當前的牛市中，這場 IPO 最終是幸運的偶然？還是十年一遇的凶兆？
■SpaceX、Anthropic、OpenAI將陸續上市，恐怕引爆市場資金排擠危機？
人工智慧投資潮，究竟是真實存在的榮景、還是虛無的泡沫？
美國「獨角獸」SpaceX、Anthropic、OpenAI將先後推動上市程序，資本市場是否有能力承受如此鉅額的資金需求？
市場正反兩派展開激辯。
美國「獨角獸」SpaceX、Anthropic、OpenAI都可能以兆美元級的估值上市，與此同時，其他企業（如科技七巨頭）也都在籌集龐大資金來投資AI資料中心、半導體和基礎設施，引發市場能否提供如此龐大流動性的質疑？
高盛執行長蘇德巍（David Solomon）認為，目前市場流動性相當充裕。現在又是處在貪婪超過恐懼的時刻，如果世界持續保持如此樂觀的態度，這種繁榮可能持續很長一段時間，現在只是處在週期的初始階段，而非尾聲。
蘇德巍認為，從Alphabet宣布800億美元股權募集計劃後股價表現，證明市場對AI的接受度依然很高，強勁的股市多頭和債市空頭，促使企業在市場環境允許的情況下積極籌集資金，募資潮的規模前所未有，而市場也以創紀錄的財富水準和流動性支持這些企業活動。
蘇德巍還提到，人工智慧企業帶來的獲利可能會創造一個自我強化的循環，因為員工和投資人會將利潤重新投入到稅收和新的項目中。
短期可預期的是，SpaceX 上市初期股價仍可能維持強勢，原因包括流通股比例偏低、市場對AI基礎設施概念追捧，以及公司有望在上市後15個交易日內納入那斯達克100指數的完美安排。
不過，隨著早期私募投資人持股鎖定期陸續到期，大量股票將進入市場流通，SpaceX股價將向長期安全邊際的價格靠攏。
■SpaceX路演 IPO後，誰是最大贏家？
SpaceX路演 IPO後，最大受益者是馬斯克本人，其次是早期私募投資人。
然而，此史上最大規模 IPO，公開市場的一般投資人未必是贏家？
分析指出，隨著私募資金池的不斷壯大，「獨角獸」SpaceX、Anthropic、OpenAI等，都得以長期保持私人新創企業身份，最終以驚人估值公開上市。
包括馬斯克本人，及早期私募投資人皆是大贏家。
例如，對於SpaceX這波IPO潮，私募投資人恐怕才是真正的收益者。
私募股權業者 Blue Owl Capital 的聯席執行長 Marc Lipschultz 透露，公司在 SpaceX 估值達 1.25兆美元時，已出售約一半持股，獲利約 10倍。
而其他機構也早已規劃退場：英國上市的 Edinburgh Worldwide Investment Trust 表示，SpaceX 上市後將提出要約回購，讓股東得以「實現獲利」。
私募投資人通常受限於 IPO後六個月的閉鎖期，但各承銷商已設計出分批解鎖機制，以緩和股票集中湧入市場的衝擊。
私募次級市場業者 Next Round Capital 的執行長 Ken Smythe 警告：「到了某個時間點，市場將迎來一場龐大的股票拋售洪流。公司如何管理這件事將至關重要，因為市場從來沒有在同一時間出現過如此大規模的解鎖。」
不過，IPO時才「最後卡位」的投資人，反而更像是在公司成長到頂峰後，才搭上這輛末班車。例如，歷史數據示警：
美國歷來規模最大的 IPO 通常跑輸大盤，其中有相當比例的股票甚至出現負報酬。根據金融數據機構 FactSet 統計，自 2011至 2024年間，美國共有 1,724件 IPO 案例，平均掛牌首日漲幅達 23%，但其後三年平均落後大盤 25個百分點。
尤其，觀察市值150億美元以上的大型 IPO，36個案例中，從掛牌首日收盤價計算，僅有 9個日後打敗標普 500指數，更只有 17個創造正報酬。
值得一提的是，SpaceX 若以1.8兆美元估值上市，本益比將達到93倍。
且人工智慧（AI）雙雄 Anthropic 與 OpenAI、資料平台 Databricks，以及支付處理業者 Stripe相繼跟進，都被視為下一波「超級 IPO」的搶錢人。
佛羅里達大學 IPO 研究權威 Jay Ritter 教授指出，這些超級 IPO很可能在掛牌首日大漲，但有一件事可以確定：後續股價波動將極為劇烈。
■為了搶買SpaceX，華爾街基金經理人準備先賣一些「美股7巨頭」股票！
SpaceX正展開為期數天的重磅路演，而華爾街基金經理也準備先賣一些「美股7巨頭」股票，來參加SpaceX的IPO。
這場資本盛宴正迫使華爾街基金經理人進行一連串連鎖決策，先確定想認購多少 SpaceX 股份、估算實際能拿到額度，再動用現金或拋售既有持股籌資，最後在新股納入後重新平衡投資組合。
大部分經理人恐從市值大、高流動性標的中減碼。目前最可能被減持的標的，正是 Alphabet、亞馬遜、蘋果、Meta、微軟、輝達和特斯拉等美股 7 巨頭。
此外，基金行業集中度限制也是結構性因素，科技股目前佔大盤成長型基金持倉約三分之二，SpaceX 加入將進一步推高比例，部分基金若想買入，勢必削減現有科技部位。
加上，指數基金在 SpaceX 納入指數前不會買入，而面臨贖回的主動經理人已在賣股應對，若還想參與 IPO，拋售壓力只會更大。
高盛上周出具研究報告指出，在歷史大型 IPO 前，美國共同基金通常會提高現金比重，但今年尚未出現這種情況，但也提醒大型 IPO 通常不會對大型股表現產生顯著衝擊。
持有特斯拉者則面臨更多抉擇，Gerber Kawasaki 的 Ross Gerber 認為， SpaceX IPO 將促使投資人拋售特斯拉，「許多特斯拉投資人想擁有 SpaceX，會賣掉部分特斯拉來買 SpaceX」。
特斯拉今年已因電動車銷量不如預期下跌 11%，Gerber 本身已持有 SpaceX 股份，打算在 IPO 後盡快出售部分持股。他認為，SpaceX 估值應低於目前 1.25 兆美元的私募水準。
公開市場投資人的強勁需求，也可能讓 SpaceX 現有股東受惠，有望在通常六個月鎖定期前獲准提前出售股份，但具體時間與規模尚未明朗。
值得注意的是，SpaceX 去年收購 xAI 後出現 49 億美元淨虧損，並消耗大量現金，成長主要繫於尚未實現商業化的全球最強運載火箭項目，但這並未澆熄華爾街對這趟「太空之旅」的募資熱情。
■SpaceX上市後，散戶是否仍是「最後接盤俠」？
值得留意的是，指數型資金（例如ETF）可能被動接盤俠。
那斯達克2026年5月推出「快速納入」規定，將大型股納入那斯達克100指數的等待期從最長一年大幅縮短為 15個交易日；標普道瓊指數也提議將標普 500指數的納入等待期從 12個月縮至 6個月。
此將迫使追蹤這些指數的基金，在更短時間內，買入新上市的超級IPO股票，成為大型韭菜。
這種「被迫買盤」可能創造出早期投資人所需要的變現需求，讓他們得以順利出售持股，進而促成一場規模驚人的財富轉移，也就是從私人市場轉移到公開市場。
這些內部人士將能夠在這種被高估的價格下套現離場，但指數基金卻得在同樣被高估的價格被迫買進。這對散戶投資人來說，看起來並不是什麼好事，所以投資人必須保持冷靜。
另外，不少散戶投資人容易陷入「錯失恐懼症」（FOMO），而非基於對公司基本面的深入了解，這種心態也可能淪為接盤俠。。
總之，這些新上市的超級IPO股票未來或許擁有長期獲利前景，但在股票納入主要指數後，短期股價可能出現一段顛簸期。因此建議有意進場的散戶採取分散投資與分批買入策略，而非孤注一擲。
