貝森特「回購長天期美債」之煩惱
2home.co 楊惟雯
近日美國長債陷入拋售潮，原因包括油價上漲引發的通膨疑慮、美國政府負債突破40兆美元風險，以及大型企業為AI基礎設施融資而大量發債所引發的擔憂。因此，促使美債殖利率不斷上升，效果類似「升息」效應。
長債殖利率上升將推高消費者、企業及美國政府的借貸成本定錨。此景迫使貝森特出手干預債市，「回購長天期美債」，推動長債殖利率下滑，以遏制長天期公債的拋售潮。但長債殖利率在短暫回落後、又重新承壓，反而是美元走弱。值得注意的是，此舉反而推升比特幣與黃金等資產，使市場重新聚焦「美元貶值交易」。
在貝森特飛蛾撲火後，聯準會主席華許（Kevin Warsh）8/28日在傑克遜霍爾全球央行年會不得不下場救援、釋放「偏鷹派」口炮，強調通膨若未持續朝2%目標回落，貨幣政策仍有調整必要。如此表白，「美元霸權」崩解暫獲喘息。
華許選擇護衛「美元」，只能先放任長債「熊陡」一下。這意味著債券投資人將要求更高的「利率期限溢價」來為長線經濟不確定性做好貼水。
但是，華許此次並未明確表態9月是否會升息，一切未說死、尚有反轉空間？
其實，「通膨」一定可以壓制！
誠如，美國前聯準會主席保羅‧伏克爾（Paul Volcker）—-
1979年，當他面對失控的「滯脹通膨」（經濟停滯與通貨膨脹率已經飆升到接近15%），他用鐵腕來解決問題，他採取了當時震驚全球的「暴力升息」，直接限制貨幣供應量，讓市場利率自由飆升，將聯邦基金基準利率一路推升到驚人的 20%！這意味著當時民眾買房、企業貸款的利率高達 20% 以上。
但付出的經濟代價：即美國隨即陷入了二戰後最嚴重的經濟衰退，失業率飆破10%，汽車業、房地產業哀鴻遍野。如果華許也這樣蠻幹，那就是大主角了！
當然，「升息」將惹川普大帝龍顏不悅，所以，不管貝森特或華許，皆只能在短期跑龍套「假打」，而無力對抗「美債如山」大趨勢！
面對美國政府負債突破40兆美元、且不斷遞增的大趨勢，巧婦難為無米之炊！
「貿易戰」打不贏中國、「對等關稅」敗訴、「石油戰爭」陷泥沼，未來除了「通膨稅」、海湖山莊的「百年債」救贖外，恐怕只剩「第三次世界大戰」了！
但現在連伊朗都打不贏？*&&^^^%%%$$%^^無言？
時代變了，現在不像1985年「廣場協議」的大國角力了！
You see see: 根據國際金融協會（IIF）與國際貨幣基金組織（IMF）的最新統計數據，全球公債（政府債務）與總債務規模如下：
- 全球政府公債總額：約 106兆美元（佔全球 GDP比重約 94%~100%）。
- 全球總債務（含政府、企業、金融機構與家庭債務）：已突破 353兆美元 的歷史新高。
而這些債務背影，即各國的「貨幣超發」！
這些超發貨幣，再經過信用乘數擴張、衍生性金融槓桿擴張，早已長成宇宙無敵的一隻金融巨獸，足以吞噬各國資本市場！
除了擁有美元印鈔機的美國，及每年出口順差1兆美元的中國，才有抗衡底氣！
但是，美國（全球最大舉債國）：聯邦未償還國債總額已突破 40兆美元大關，佔全球政府公債總額近四成。美債利息支出每年已超越1.3兆美元，成為美國財政的主要負擔。國力日薄西山！
日本：公債總額約 10兆美元（債務佔GDP比重高達近260%），且日本政府同時也是全球最大的美國國債海外持有國（持債超 1.2兆美元）。
美日兩個難兄難弟負債累累，50步笑百步！
怪不得，美日聯手干預日元匯價，虎頭蛇尾。
怪不得，貝森特「回購長天期美債」出手干預債市，也不了了之！
因為，任何短期跑龍套的行為，在大趨勢面前，皆只是噪音、業障！
怪不得，周金濤開示過：《人生就是一場康波》？！
請為不確定的未來，做好明確的準備吧！
一、「貝森特」很忙欸！
■美國政府債務突破40兆美元，對美國與全球意味著什麼？
根據美國財政部公布的數據顯示，美國聯邦政府債務總額已突破40兆美元大關，達40.05兆美元，這相較於2017年的水準已增加超過一倍，亦即十年增加逾一倍。
美國政府花錢如流水。例如，十年前，美國政府債務總規模為19.4兆美元。又如，2026年7月財政赤字達到4,323億美元，創2021年3月以來最高單月赤字。2026年截至7月，累計財政赤字已接近1.8兆美元水準。
美國財政部報告指出，政府支出長期超越財政收入是美債迅速攀升的主因。
除了人口老化使社會安全福利與聯邦醫療保險(Medicare)支出增加外，近20年來的減稅政策與軍事支出也大增財政赤字。
例如，川普政府2025年通過的法案預估至2034財年將為聯邦債務增加4.2兆美元。此外，川普又對伊朗發動戰爭，皆是推升債務的關鍵節點。
此債務規模高於2025年美國GDP近10兆美元，顯示平均每位美國公民約背負11.6萬美元的債務。尤其，殖利率上升將同步推升民眾的房貸、車貸及信用卡利率，且高額利息亦會產生「排擠效應」，縮減美國政府在核心公共計劃上的資源。
但是，美國已連續26年出現財政赤字，為了搏取選票而長期忽視結構性改革，導致債務問題惡化。
由於美債又被視為全球金融的「定價之錨」與跨境資本流動的核心風向指標，40兆美元規模的失控狂飆，正透過多重管道向全球輸出違約風險，對全球金融穩定與世界經濟帶來深遠且全面的系統性危害，並已曝露典型的全球債務危機徵兆。
美債殖利率作為全球資產的定價基準，美債規模的失控擴張正對全球體系帶來系統性危害影響。美國為填補自身龐大的財政赤字，持續大規模發行國債補洞，此不僅推高了風險溢價，並以鄰為壑，造成各國央行美元儲備長期貶值，台灣銀行業皆為苦主，美國政府這是相當不負責的作法。
中國人行早已警覺，將美債儲備長期減持，由3兆美元降至6000多億、並長期增持黃金儲備。
另歐洲央行(ECB)數據也顯示，截至2025年底，美債在全球官方外匯存底中的占比已連續兩年下降，較2023年底減少4個百分點，顯示全球對美債的配置意願已出現走弱跡象。
■Pimco：AI融資「過多過快」，正在推高債券殖利率！
對AI敘事的「樂觀預期」激勵投資人前仆後繼，也不斷推高殖利率水準。
投資管理公司Pimco表示，用於AI資本支出的債務融資激增，已導致固定收益市場「消化不良」，並推高殖利率。
亦即，AI相關債券發行「太多、太快」，正在產生排擠效應，助推10年期美債殖利率於8月早些時候升至約4.75%的多年高端。
例如，亞馬遜、Alphabet、Meta Platforms和甲骨文四家AI巨頭，正推出與AI基礎建設相關的新企業債券供應。
據路透分析LSEG數據，截至7月初，2026年已發行約1,940億美元債券，較2025年全年的約1,080億美元增加79%。
高盛預計，這四家公司加上微軟(MSFT-US)，2026年的債券發行量將達2,500億美元，2027年則達4,000億美元。若股權融資納入後，總額還會進一步擴大。截至7/22日，這五家超大規模雲端服務商透過股票與債券發行合計籌集了3,020億美元。
高盛另外估算，2026年迄今全球與AI相關的債務供應量已達4,890億美元。
如今，這些企業債務供應已與美國財政部的公債供應(美國聯邦財政赤字目前每年接近2兆美元)，直接爭奪「流動性」。
■美債10年期殖利率衝上4.75%，創2025年初以來新高！
全球債市賣壓加劇，美國公債8/18日進一步下跌，基準10年期美債殖利率升至4.75%，創2025年初以來最高。
■美債30年期殖利率飆回2008年高水平！
7月以來，30年美債殖利率已穩穩站在5%上方。8/17日一度飆至5.311%，創2007年6月來新高！
當全球財政隱患、美債天量滾續、通膨尾部風與地緣油價風險交織，30年美債殖利率破5.3%恐只是長債重新定價的中段，而非終點。
但不同於 2007年，聯準會 (Fed) 基準利率比2007年低約150個基點，這意味市場要求的「期限溢價」比次貸危機初年還厚！
主因是，目前主權債與財政赤字處於極高水平。自 2007年以來，美債存量從 4.5兆美元膨脹至40兆美元，公債佔GDP比重翻倍破百，每年利息支出衝破 1.3兆美元上方。
美國現在的財政體質太差了，如同一個病入膏肓的病人！
這就不能怪川普，每天嚷嚷著，給我關稅！關稅！關稅！
■AI發債潮添壓力，美債殖利率5%難回頭！
水能載舟，亦能覆舟！
科技巨頭的軍備競賽，正推升AI資本支出週期，這是美股能抵抗高利率環境的一大關鍵！但是，科技巨頭的「舉債」競賽，也是債市的「七傷拳」。
與此同時，美國債務占國內生產毛額 (GDP) 比重2026年春季已突破100%，整體國債規模逼近40兆美元。只能以債養債了！
龐大的AI融資需求，也讓債券投資人有更多選擇。
除殖利率約 5.25% 的30年期美債、尚有6~7%的投資等級債可挑選。
在市場「流動性」爭奪下，如今，30 年期公債殖利率已突破 5%，公債市場已愈來愈難將其快速壓回。美債殖利率5%難回頭，這是近 18年來罕見情況。
這也代表美國政府管理龐大債務與財政赤字的成本將持續攀升、直到違約。
總之，在美國財政赤字龐大，以及 AI基礎建設將持續投入歷史性資本支出的背景下，未來債市5%殖利率恐難回頭！此情何以堪，美國財長「貝森特」日益煩惱、感到焦躁不安了！
■從日本到德國，都在逃離長債！
長端利率狂飆的直接背景，是美國財政赤字的「結構性問題」。
美債總規模近40兆美元，本財年預算赤字7月已近1.8兆美元，美國國會預算辦公室(CBO)將2026年赤字預估上調至2.1兆美元。
美國財政部於8/19日進行一場備受矚目的160億美元、20年期國債再融資標售，這場原本屬於例行的「借新還舊」操作，因全球長債拋售潮正酣而演變成牽動美股、亞太股市與房貸利率的高風險事件。
由於30年期美債殖利率衝上5.327%，創2007年6月以來最高，10年期殖利率一度觸及4.747%，為2026年1月中旬以來新高，顯示投資人想要求更高期限溢價才肯接盤，亦即財政部現在必須付更高成本才能借到錢。
影響所及，全球債市同步刮起拋售風暴。
在大西洋彼岸的德國30年期公債殖利率升至3.763%的15年高點，法國同天期殖利率創2008年來新高，英國同天期公債(Gilt)殖利率逼近 6%；日本長債殖利率也接近歷史高位。
■全球債券市場暴跌，致長期借貸成本升至數十年來最高！！
隨著全球債券市場暴跌，各國政府借貸成本激增，似乎市場「債券衛士」(Bond Vigilantes)已然回歸，表達對政府擴張支出與通膨壓力強烈抗議。
市場供給面除了各國政府在財政預算上的失控，不斷發債。同時，科技巨頭為籌措AI投資資金，也紛紛發行長天期公司債競爭資金，讓債券持有人擔心利率將更長時間維持在較高的「期限溢價」(Term Premium)。
此外，日本作為全球利率的「錨點」也出現鬆動。
道明證券(TD Securities)資深亞太利率策略師 Prashant Newnaha認為，日本央行(BOJ)縮減購債計畫及能源進口通膨壓力，使得投資人缺乏購買日債的動力。他警告：「日債殖利率走高的風險，正帶動全球債券存續期間的重新定價」。
■債市殖利率走高的風險，是否外溢至股市、房市？
回顧1989年日股、1999年網路泡沫期，長債衝至7%方才真正終結牛市，若依經驗法則斷言，「要擾亂股票，美債還需一輪更具爆發力的上行」。
而衍生衝擊已在房市現蹤。30年期房貸利率正緊跟長債腳步走升，致購屋端與房企融資壓力同步上升。
值得一提的是，美國一項衡量住房負擔能力的關鍵指標—-
根據全美住宅建築商協會(NAHB)與富國集團發布的最新「住房成本指數」(CHI)，以全美家庭年收入中位數106,800美元計算，購買一套中位數價格410,700美元的新房，每月房貸支出占典型家庭收入的比例已從第一季的32%升至34%。而購買中古屋(現有住房)的負擔更為沉重，其售價中位數達434,900美元(較前季大漲8%)，房貸占收入比例從32%大幅攀升至36%。
對於年收入僅中位數一半的低收入家庭而言，新房與中古屋的房貸負擔率更分別飆升至67%與71%，遠遠超過美國住宅與都市發展部(HUD)所定義30%的「住房負擔沉重」界線。
Q2出現近3年來首次惡化的因素，包含30年期抵押貸款利率攀升至接近1年高位的6.8%，平均利率從第一季的6.20%，升至第二季的6.51%，這在很大程度上受到美國與伊朗戰爭推高經濟借貸成本的影響。由於借貸成本與房價持續攀升，導致新購屋者不得不將更大比例的收入用於供房。
二、貝森特「回購美債」，使「美元貶值交易」盛行
■貝森特(Scott Bessent)下猛藥「救債市」失利
8/19 日，美國財政部宣布將10年期至30年期公債的流動性支持回購規模至少提高一倍，帶動債券價格反彈、殖利率明顯回落，暫時緩解高殖利率對股市估值的壓力；不過，回購利多僅維持一天行情，顯示市場並未因財政部宣布擴大回購而改變對長債走勢的看法。
市場認為，通膨疑慮、聯準會溝通方式改變、美國債務膨脹與企業大量發債熱潮等因素，並非單靠增加回購規模就能化解，此導致貝森特「救債市」失靈？
法國巴黎銀行策略師Guneet Dhingra團隊指出，美國財政部的措施可能難以抵銷市場對聯準會公信力下降的疑慮，以及利率預期持續升高的影響。
Creative Planning首席市場策略師Charlie Bilello指出，財政部雖將相關措施稱為「債務回購」，卻沒有真正減少債務。美國政府仍維持龐大赤字，在回購舊債的同時、發行更多新債，本質上只是重新調整債務結構，而非降低整體債務。
■貝森特化身「美國首席債券交易員」，喊話兩週內長債回購翻倍！
美國財長貝森特7月底主導近30年來首次直接買日元操作，下令紐約聯準會透過高盛、摩根士丹利拋歐元、買日元，規模傳出多達50–100億美元等值，目的在減輕東京被迫拋售美債壓力。
由於長端利率居高不下，加上通膨顧慮、聯準會(Fed)走向不明與巨額財政赤字，直接頂住房貸與企業借貸成本，且離11月期中選舉只剩數月，白宮難再坐視。貝森特正把自身信譽押上交易檯，用一連串超出常規的市場操作壓制美債長端殖利率，被華爾街稱為「數十年來對金融市場干預最積極的財長」。
貝森特8/20日宣布，將10年期至30年期美債的流動性支持回購單次上限從20億美元拉高到「至少40億美元」、整體規模「至少翻倍」，9/9日生效。
回購消息當日出爐後，10年期美債殖利率收跌約6個基點、30年期跌約9個基點，彭博美元即期指數同步跌至3個月新低，8/21日跌幅雖被部分收復，但「財政部親自下場」的訊號已釘進價格裡。
貝森特的打法已乖離美國財長奉行的「常規、可預期」原則，但這就是現實。
例如7月31日那張被拍到的「買日元50–100億」小紙條，以及匯率詢價(rate checks)動作都讓日本前官員意外，顯示干預從匯市燒到債市。
對比歷史，過去美國財政部出手多是在金融危機、疫情或新興市場崩潰等突發事件，這回債市下跌卻是「有序漸進」、無單一危機觸發。而貝森特貝森特要讓所有人都知道，即便沒有慣常危機引信，他的風格仍是「積極介入」。
事實上，「回購」僅能提供近期支撐，但推升利率的「結構性驅動因素」仍在。2026財年迄今赤字1.8兆美元、年增5%，社安、醫保、債息與國防支出剛性擴張，共和黨內還在談再減稅？
考量融資需求不斷攀升，財部維持大規模回購的能力著實令人存疑？
市場服不服，數字會說話。蘇黎世保險首席策略師Guy Miller直言：「回購只能奏效一段時間，不解決無節制財政就不可持續。」
■財政部擬動用1兆美元TGA買債，美債殖利率回落！
美國財政部可能動用規模達1兆美元的財政部一般帳戶(TGA)，作為擴大債券回購計畫的資金，不過，並未透露將動用多少TGA資金。
TGA相當於美國政府設於聯準會(Fed)的支票帳戶，資金主要來自既有稅收，目前規模約9,500億美元。8/24日，美債殖利率走低。
■小摩警告：治標不治本，恐只推高「期限溢價」與殖利率！
目前，美國公共債務已突破40兆美元大關，華府發債規模持續放大，正在激化美債情勢持續惡化。
美國財政部操作美債回購規模至少提高一倍，以提供「更大流動性支持」。
但摩根大通(下稱小摩)策略師Jay Barry團隊隨即潑冷水說：「在經濟接近充分就業、財政赤字仍達GDP約6%的背景下，此舉只是治標，難建市場信任，長期反而可能抬高期限溢價與殖利率。」
小摩團隊直言，若缺乏實質財政整頓，「市場將認為這項行動缺乏可信度」。
更關鍵的是，美國財政部若藉機轉向「機會主義」債務管理、偏離「常規且可預測」原則，會讓投資人要求更高補償，期限溢價隨時間上行。
外溢效應不止於聯邦預算。美債殖利率是全球借貸成本之錨，長債殖利率若因期限溢價走升而上行，將直接傳導至美國房貸、公司債定價，並波及全球主權債券與匯率。
■貝森特「回購美債」，使「美元貶值交易」盛行！
美國30年期美債殖利率近期在7月底升至2007年以來最高水準；10年期美債殖利率則在7月31日觸及2025年1月以來最高點。市場擔憂，長債殖利率上升將推高消費者、企業及美國政府的借貸成本。
美國財政部8/19日宣布，自9/9日擴大長天期「美債回購」規模，試圖壓低長天期美債殖利率，但市場反應效果，政策效果相當短暫。長債殖利率在短暫回落後重新承壓，反而是美元走弱。值得注意的是，此舉反而推升比特幣與黃金等資產，使市場重新聚焦「美元貶值交易」。
此時，比特幣漲幅超過25%，突破7.8萬美元；黃金價格也大幅走高，突破4600美元，攀抵3個月高點。美元則下跌近1%。
通常美債殖利率上升有利美元走強，但本次美元走勢出現走弱，顯示投資人將美債遭拋售解讀為擔憂「去美元化」、美國信用狀況以及所需的期限溢價可能進一步上升的問題。
所謂「美元貶值交易」，是指投資人押注美元價值將持續受到侵蝕，因此買進黃金、白銀等貴金屬，以及比特幣等部分加密貨幣。
背後邏輯在於，持續的財政赤字與通膨可能進一步削弱美元購買力，促使投資人轉向黃金等硬資產尋求保障。儘管比特幣是完全數位化的貨幣，但其供給量受到限制，因此也逐漸被視為對抗美元走弱的避險工具。
若政府透過政策干預壓低長天期美債殖利率，可能導致金融環境轉向寬鬆，進而推升經濟中的通膨壓力。在這種情況下，美元的吸引力可能下降。
相較之下，隨著美元走弱，由於黃金與比特幣的供給短期無法增加，這也成為部分投資人將兩者視為對沖美元走弱與通膨風險資產的原因之一。亦即比特幣與黃金走高，顯示投資人將比特幣與黃金作為「貶值避險工具」的敘事升溫。
Manulife Investment Management高級投資組合經理Nathan Thooft指出，財政部擴大「美債回購」規模雖然短期能夠影響市場流動性與情緒，但無法長期壓制經濟成長、通膨、財政赤字及債券供給等基本面力量。
摩根大通資產管理公司投資組合經理Priya Misra也‧表示，全球資本爭奪正在推高股票折現率，資金需求除了來自各國政府的國防、能源安全及社會支出，也包括整個AI生態系統的融資需求。
美國政府目前公債超發40兆美元，油價上漲點燃通膨壓力；與此同時，AI企業持續融資，都使全球資本需求強烈，推高長天期美債殖利率。
Lombard Odier策略師Florian Ielpo則認為，目前支撐股市的關鍵，在於市場對2026年企業獲利可能超預期20%的預期。這也有助於解釋股市為何沒有明顯受到美債市場再次承壓的影響。
但儘管股市展現韌性，一旦長天期美債殖利率逼近5%，最終將成為高估值股票難以忽視的競爭壓力。
美銀策略師Michael Hartnett將30年期美債殖利率5%視為重要分水嶺，認為如果殖利率無法跌破這一水準，美元及高槓桿領域，包括AI大型算力企業與私人信貸，都可能面臨更大壓力。
橋水基金創辦人達利歐（Ray Dalio）也對市場發出警告，建議投資人降低債券曝險，同時持有黃金及部分比特幣，以因應潛在的美國債務危機。
更深層的問題則涉及美國財政部與聯準會（Fed）之間的政策空間。
財政部可以調整美債發行規模與期限結構，但無法直接創造貨幣，貨幣政策仍掌握在聯準會手中。
在聯準會主席華許（Kevin Warsh）強調縮減央行對市場介入的背景下，華盛頓若希望降低借貸成本，仍須面對經濟成長具韌性、通膨持續，以及大規模資本支出共同推升利率的現實。
目前，貝森特面臨兩難：政府越積極壓低長天期殖利率，投資人越可能認為債市存在更深層問題，進而要求更高的期限溢價。
穆迪評級首席信貸長Atsi Sheth 指出，美債買家結構已出現轉變。
隨著各國央行縮減資產負債表，傳統長天期債券買家的承接能力逐漸接近極限，採取相對價值策略、運用槓桿的避險基金正扮演更重要角色。
■貝森特下猛藥「救美債」，市場解讀為「川普看跌期權」、「財政部版OT」！
華爾街普遍認為，回購長天期公債措施規模不足以扭轉美債基本面，但此舉是貝森特在釋出明確訊號：
當長期殖利率升得過高、過快時，財政部準備採取更積極的「回購」行動。
美國財政部的公債回購計畫始於2024年，原先主要目的是買回交易較不活躍的舊債，改善市場流動性，而不是直接壓低最新發行的基準公債殖利率。
如今，原為流動性管理的「回購」措施，增加回購規模本身不足以扭轉長債賣壓，但表達了財政部的政策立場。
雖然財政部尚未說明回購資金來源，但市場預期可能透過增發短期國債籌措資金。若財政部以短債融資、再買回長債，等於縮短政府債務的平均期限，操作效果類似「財政部版扭轉操作」(Operation Twist)。
One Point BFG Wealth Partners首席投資長Peter Boockvar則表示，這並非實際償還政府債務，而是重新調整美債的到期結構。
德意志銀行策略師George Saravelos則將這項做法形容為一種溫和的「金融壓制」，也就是透過政策工具降低長期融資成本，而非完全交由市場決定利率。
Wisdom Fixed Income Management投資組合經理Vincent Ahn表示，這項措施最重要的意義，是貝森特似乎願意在超長期美債市場惡化時，更積極運用財政部的資產負債表工具。
這也引發市場討論，財政部是否正逐步走向某種「財政版殖利率曲線控制」。不過，這次操作與聯準會量化寬鬆仍有本質差異：財政部不會創造貨幣，而是透過調整長、短期公債的發行及回購結構管理流動性。
CNBC主持人Jim Cramer將財政部的行動形容為另一種「川普看跌期權」，意指川普政府可能在市場承受重大壓力時，推出有利於資產價格的政策。
Cramer認為，政府顯然希望股市漲勢延續，但財政部此時介入，也反映美債市場承受的壓力已不容忽視。
■華爾街批貝森特「救債計畫」，猶如洪水來了才堆沙包？
川普政府一直希望壓低10年期美債殖利率，以緩解住房與其他借貸成本帶來的負擔。而美國財政部試圖透過「擴大回購」來穩定債市，但長天期美債殖利率僅短暫回落一天便再度攀升。
DWS Group 美洲固定收益主管 George Catrambone 形容，擴大回購就像「洪水已經開始後，才擺上幾個沙包」，難以抵擋債市面臨的龐大壓力。
美國國債突破 40兆美元，加上伊朗戰爭推升油價與通膨疑慮，市場正向投資人釋出警訊：美國債務問題沒有簡單解方，而調整規模約31兆美元的美債市場供給結構，才是政府應採取的根本解。
Manulife Investment Management 美國利率與抵押貸款交易主管 Mike Lorizio 指出，美債供給只是推升長期殖利率的因素之一，AI 基礎建設帶來的龐大融資需求、通膨前景及美國財政狀況的不確定性，同樣正在墊高借貸成本。
市場正準備迎接 9月可能高達 2,000 億美元的企業債發行潮，其中包括為 AI 資料中心建設籌資的科技業「超大規模雲端服務商」。
企業債大量湧入，意味著美國公債必須與其他固定收益資產競爭資金。
資金也開始流向其他避險資產。黃金與比特幣近期走高，使部分投資人開始思考，是否應降低債券配置並轉向其他資產。
Income Research + Management 高級投資組合經理 Jake Remley 表示，國會缺乏削減支出的動機，美債正面臨供給增加、地緣政治推升通膨，以及聯準會政策不確定性等多重壓力，形成一場「完美風暴」。
所以短期內若要推動 30年期美債殖利率明顯回落，可能需要就業市場或美國經濟成長大幅轉弱。
三、「債券衛士」會重新集結嗎？
這次美國財政部臨時宣布把回購規模提高至少一倍，完全打破過往的溝通模式，或許擔心殖利率升得太高，但這只是一帖暫時緩解症狀的藥方，是一項目光短淺的策略。
Spartan Capital Securities首席市場經濟學家Peter Cardillo也直言，擴大回購只能紓解長端市場的短期壓力，本質上更像一種「花招」。
這項措施或許能在一段時間內奏效，但只要財政與通膨疑慮持續存在，要求政府維持財政紀律的「債市義勇軍」仍可能重新進場拋售。
長期來看，這項突襲市場，給人一種臨時起意、倉促行動的感覺，未必有利。
美債殖利率包含一部分政策可預測性的溢價，一旦投資人開始懷疑財政部先前公布的計畫是否仍然可信，反而可能要求更高報酬作為補償，最終抵銷回購帶來的效果。
「債券衛士」此名詞，形容1980年代投資人，使用拋售債券、以逼政府遵守財政紀律的戲碼。
不幸的是，美國聯邦政府赤字擴張正與AI科技巨頭的「舉債」同步搶食資本，未來不管誰搶贏？「債券衛士」這戲碼都會重新集結！
■Yardeni警告：10年期美債殖利率是否會突破 5%，成關鍵警戒線恐全球市場
隨着美國政府債務持續攀升，有「華爾街先知」之稱的 Yardeni Research 創建人兼資深宏觀經濟學家 Ed Yardeni 指出，儘管目前尚未到按下「恐慌鍵」的時刻，但「債券衛士」(Bond Vigilantes)正重新集結，密切關注 10年期美債殖利率是否會突破 5% 的關鍵警戒線。
所謂「債券衛士」是 Yardeni 在1980年代創造的術語，形容投資者透過拋售債券、推升殖利率來抗議政府過度擴張的財政或通膨政策，藉此迫使當局恢復財政紀律。
目前，美國 10 年期公債殖利率已升至約 4.73%，主要受到政府鉅額赤字與通膨擔憂所驅動。此外，中東局勢導致油價上漲的潛在風險，也讓市場質疑聯準會(Fed)是否能對通膨保持足夠警覺。
特別的是，本次債市壓力呈現出「華爾街與矽谷爭奪資本」的新版本。
AI 繁榮驅使 Alphabet、亞馬遜、Meta等科技巨頭大規模發債以興建資料中心與電力設備，2026 年以來相關融資規模已顯著激增，這導致政府當局與科技巨頭共同爭奪同一池有限資本，進一步推升了長期債券的期限溢價。
Yardeni 團隊認為，隨著殖利率加速向 5% 逼近，這已不僅是單純的市場波動，更是對政府財政政策可信度的重大「壓力測試」。若美國長天期公債殖利率持續走高，如果10年期殖利率接近5%大關，可能讓股市引發一波「去風險」事件。
美國財政部長貝森特（Scott Bessent）擴大公債回購規模，希望進一步壓低殖利率，這項措施可能讓市場產生一種印象，即川普政府試圖壓低公債殖利率，卻沒有處理殖利率上升的根本原因，也就是市場對通膨的疑慮。
尤其，由於這項措施並未與聯準會（Fed）協調，也可能向市場釋放出財政部正在恐慌的訊號。聯準會此前已表示，希望讓所持政府公債到期後自然退出資產負債表。
長天期美債殖利率走高對股市的衝擊，主要來自兩個層面。
首先，殖利率上升通常會對成長型股票造成壓力。原因在於，投資人會將長期公債所提供的無風險報酬率，與股票市場未來具有不確定性的長期報酬進行比較。
由於目前市場很大一部分估值建立在AI將提升生產力的長期預期上，一旦AI交易陷入停滯，可能進一步拖累整體市場。
其次，政府公債殖利率上升也會影響AI企業的借貸成本。這些企業目前正投入大量資本建設AI基礎設施，而更高的融資成本將壓縮投資資本的整體報酬率，並降低企業獲利。
AI企業目前承受著巨大的投資變現壓力，市場對其未來獲利的預期也已非常高。若借貸成本持續上升，企業實現市場預期的投資回報所需時間將被拉長，將促使投資人下修獲利預期，並要求企業更加嚴格控管資本支出，進而導致股價下跌。
■『貝森特經濟學』：「壓得住實質利率，壓不住期限溢價」
在美國聯邦債務站上40兆美元關口的陰影下，美債30年期殖利率8/18日觸及 5.334%，創2007年來新高，次日美國財政部宣布啟動「發短買長」式回購、單次規模可能超40億美元，30年殖利率一度應聲回落至5.183%，不過，在8/21日彈回5.276%。
把名目美債殖利率拆成三塊：核心實際收益率+期限溢價、通膨補償。
近期殖利率上、美元弱，正是TIPS端抬升完全由期限溢價拉動，而核心實質殖利率已見頂回落，美元對核心實質利率下行做敏感反應。
當政府越激進扭曲市場，市場索要的期限與通膨溢價就越高。
財政部就算能用財政操作與預期管理壓低核心實際利率，也根本握不住後兩塊。
換言之，貝森特能暫時買流動性，買不回信任。
市場對財政赤字與長端通膨的擔憂並未被一則回購聲明消解，這套『貝森特經濟學』恐怕難以避免股債全面碰撞。
歷史規律上，過去45年美債殖利率的每一輪可持續見頂，都伴隨金融或實體危機，1987黑色星期一、2000網科泡沫、2008次貸、2020新冠疫情流動性危機皆然。
目前，美股經通膨調整估值處歷史趨勢線正兩倍標準差超買區，分析師長期EPS預期超 20%、甚至高於2000峰值，投資級與垃圾債利差壓到極窄，這種結構性脆弱，正好接住長端利率刺破泡泡的那一刀。
危機情境下，在現任Fed主席排斥QE前提下，財政部可能透過監管手段逼摩根大通等大型商銀大舉承接長債，搞「商銀版 QE」。
在資本自由流動＋獨立貨幣政策下，行政壓利率代價必然犧牲匯率穩定，財政赤字疊加外資流入放緩會把美元單邊打下來。
這一情境也引出「全面撤離美元」框架。對比 1971 尼克森衝擊前：當年政府債務佔GDP比重僅35%且下行、基本赤字近0；如今債務率 120%、基本赤字佔 GDP 5.8%。
外部失衡更尖銳，因當前美國經常帳赤字近 1.18 兆美元，FDI淨流入基本為零，過去一年外資淨買超長期證券1.33 兆(其中股票 9090億)撐著赤字。
此稱為「鱷魚嘴」，上顎是上兆美元級的證券流入，下顎是兆元級經常帳黑洞。若未來12個月證券流入1兆腰斬到5000 億，再平衡只能靠美元大跌逼縮進口。
未來12個月美元進入較大幅度貶值週期，從逆週期避險貨幣轉為順週期貨幣，歐元則可能重塑為逆週期錨。
AI 與生產力敘事再長期正確，未來 6–12 個月美股與科技股仍要消化極度高估值，貝森特用回購買到的24小時回落，換不回期限溢價定價權。
當財政部開始替Fed管長端利率，市場要的補償只會更高，而不是更低。
整體而言，華爾街普遍承認擴大回購能為長債市場爭取喘息，卻對其持久效果抱持懷疑。若美國財政赤字、通膨風險、AI相關發債及長債需求不足等問題沒有改善，財政部這次從工具箱拿出的措施，恐怕只能延後而無法阻止殖利率再度上升。
■因果報應，美國正在走日本「失落30年」老路？
美國國債總額首度突破40兆美元，並以每季約1兆美元的速度持續增加，債務與利率上升壓力再度成為市場焦點。
與此同時，美國財政部意外承諾擴大長天期公債回購，引發美國是否正走上日本壓低借貸成本、以匯率疲弱為代價的討論？
布魯金斯學會資深研究員Robin Brooks表示，這項「回購長天期美債」之政策是迄今最明確的訊號，顯示美國正朝日本過去的方向前進，可能透過壓低殖利率而削弱美元價值。他警告，川普政府正在「玩火」！
渣打銀行G10外匯策略主管Steven Barrow指出，透過債券回購抑制殖利率，只會增加美元下行壓力，卻無法處理推升借貸成本的根本問題，也就是美國龐大的財政赤字問題。
只不過，美國目前的作法與日本仍有明顯差異。
彭博美元指數2026年以來僅下跌約1%，而日本前首相安倍晉三推動的「安倍經濟學」，主要依靠大規模寬鬆貨幣政策刺激成長，包括透過量化寬鬆大量創造日圓購買公債、壓低殖利率，並導致日元大幅貶值。
相較之下，目前美國財政部回購公債不能等同於央行實施貨幣刺激，華府也尚未選擇以美元持續貶值作為壓低殖利率的代價。
Barrow指出，美國7月底干預匯市以支撐日元時，特別動用歐元而非美元，既避免美元承壓，也讓日本不必出售美債換取美元，從而保護美債殖利率。
Barrow形容，美國希望同時維持低殖利率與強勢美元，只是魚與熊掌兩者難以兼得！
本質上，貝森特宣布大幅提高長期國債的回購規模，這也只是一次「貝森特賣權」(Bessent put)。旨在「修復」固定收益市場的應急措施，頂多只能為美債殖利率「封頂」，卻無法促使其真正「降低」。
尤其，30年期美債殖利率的「5%」水準是關鍵的命運防線。
在11月中期選舉即將到來之際，如果貝森特無法在未來數周內成功將30年期殖利率壓回至5%以下，市場將面臨劇烈衝擊。
所以，貝森特負責壓低殖利率，而聯準會(Fed)主席華許(Kevin Warsh)8月底在傑克森霍爾全球央行年會釋出鷹派訊號，反駁市場對降息的期待，以讓美元獲得喘息空間。
只是，任何短期跑龍套的行為，在大趨勢面前，皆只是噪音、業障！
■美銀警告：貝森特若壓不住長端利率，美元暴跌與資產拋售將接踵而至？
美銀首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》報告中，將這項回購政策形容為「準量化寬鬆」（quasi-QE）。
這次貝森特宣布大幅提高長期國債的回購規模，試圖平抑創下近20年新高的借貸成本。然而，美國銀行投資策略師Michael Hartnett直言，財政部的回購計畫本質上是一場「政策恐慌」。因為，Hartnett認為，美國財政部之所以需要加大干預債券市場力度，背後存在多重壓力。
首先，美國國債總額已突破40兆美元，而且仍以每季約1兆美元的速度增加。
其次，美國國債大量淨發行可能進一步擠壓企業債市場。報告預估，2026年及2027年美國國債淨發行量均可能達到2兆美元；另一方面，今年迄今AI相關債券發行規模已達約2,000億至3,000億美元，使AI產業的融資需求更加受到市場關注。
此外，經濟數據與債券市場表現之間的落差，也讓Hartnett擔憂市場信心。
報告指出，在非農就業零成長、通膨數據為零的情況下，30年期美債殖利率卻升至20年高點附近，反映市場對美國財政永續性的疑慮正在升高。
在此背景下，貝森特近期推出一系列政策措施，包括與亞洲及海灣國家簽署美元互換協議、針對日元採取外匯干預，以及最新宣布擴大長天期美債回購規模。
Hartnett認為，這些措施的共同目的在於緩解固定收益市場的政策恐慌。
Hartnett將目前政策面臨的壓力比喻為三條「馬奇諾防線」，包括汽油價格維持在每加侖4美元以下、美元兌日元不突破160，以及10年期與30年期美債殖利率維持在5%以下。
他警告，一旦這些關鍵水位遭到突破，可能進一步衝擊經濟成長、AI投資熱潮及市場資產估值。
美銀預測，一旦這項救市計畫宣告失敗，將直接導致美元暴跌，並引發針對高槓桿風險資產的大規模做空浪潮。屆時，包括AI超大規模企業(AI hyperscalers)、私募信貸以及金融類股，都將面臨沉重的做空壓力。
Hartnett認為，債券與外匯市場向來是衡量政策公信力的重要指標，當美債殖利率走高、美元同時走弱，反映市場對政策的信任正在下降。
Hartnett同時認為，財政政策的干預若要成功，仍需要貨幣政策配合。
美聯準會主席華許（Kevin Warsh）若在8月28日Jackson Hole會議發表政策談話，表態需要拿捏尺度，既不能過度偏鴿而讓美元進一步承壓，也不能過度偏鷹而打擊市場。
四、「美伊戰事僵局」苦了「貝森特」、「華許」！
■川普對伊朗加碼經濟施壓！
川普宣布，將對伊朗展開「史上最具毀滅性的經濟行動」，並警告任何向伊朗提供經濟援助的國家、企業、金融機構或政府實體，都可能面臨嚴重後果。
美國財長貝森特進一步表示，華府準備與盟友推動「全球史上最大規模的經濟孤立」，試圖透過全面封鎖伊朗的外部資金與貿易管道，降低再次展開大規模軍事行動的必要性。
不過，伊朗已承受美國制裁近半世紀，與美國幾乎沒有直接貿易。華府能否進一步重創伊朗經濟，關鍵將取決於是否有能力迫使中國等主要貿易夥伴配合？
當然，中國將用太極拳回擊！
CNN指出，川普能用來對付北京的手段也愈來愈有限。儘管美國財政部制裁了進口伊朗原油的陸企煉油廠，但北京已下令這些廠家無視這些限制。
而美國針對中國大陸的任何大動作，都可能引發北京的反制措施。稀土是北京手裡一張重要的王牌，從手機、電動車到戰鬥機等多種產品、產業都需要關鍵礦物。全球90%的稀土在中國大陸加工煉造，西方國家有辦法建立替代供應鏈之前，川普行事務必謹慎。
川普施壓威脅，伊朗是不會就範的。
而川普威脅對伊朗盟友施加經濟制裁，只會讓油價居高不下，通膨也居高不下。
最終，只是苦了「貝森特」、「華許」！
■美國用「美元武器」制裁伊朗，將引發「去美元化」反效果！
美國試圖透過更強大的經濟壓力迫使伊朗讓步、為持續近半年的中東戰爭尋找突破口。美國財政部長貝森特8/24 日宣布啟動「經濟放逐行動」(Operation Economic Outcast)，警告任何代表伊朗協助洗錢的實體，都將被踢出美元體系。
前聯合國特別報告員德薩亞斯（Alfred de Zayas）8/25日警告，川普政府對伊朗的最新制裁措施可能適得其反。他指出，川普對伊朗施加額外措施，還威脅不服從美國命令的國家，這將像迴力鏢一樣反彈，因為越來越多國家對美國的傲慢感到冒犯，並因威脅而心生不滿，他們只會得出理性結論，與美元脫鉤，去美元化。
這是一個嚴重誤算，就像美國2/28日對伊朗發動的軍事侵略一樣，最終失敗。
五、跋尾—-貝森特正將政策壓力轉嫁給華許！
美國財政赤字占國內生產毛額 (GDP) 比率接近6%，約為二戰結束、至新冠疫情前長期平均值的 3倍，國債規模也已突破40兆美元。
而川普為選票持續尋求「減稅」，正使美國財政壓力進一步惡化。
當下，40兆美元財政赤字壓力與AI企業融資需求、通膨預期以及聯準會政策不確定性，這些因素共同促使投資人要求更高的「風險溢價」。
目前，資本市場對美國債務與赤字狀況的擔憂日增，加上與AI投資相關的企業債券發行量激增，都為美國公債殖利率「期限溢價」上升提供了支撐溫床。
目前美國財政部的「債務回購」操作，只能暫時緩解供給壓力。若要長期壓低殖利率，政府仍須縮減聯邦預算赤字，從根本上改善投資人對美國財政的疑慮。
但這是不可能的任務了，除非「阿湯哥」跳出來選「總統」！
這次貝森特「回購美債」、出手壓低長期殖利率，使「美元貶值交易」盛行，也可能與聯準會的通膨目標產生衝突。
2026年美國政府的債務利息支出已接近1.2兆美元，除了社會安全與聯邦醫療保險外，已成為美國政府最大的預算支出項目。
華許先前曾釋出訊號，認為較高的長期殖利率可以提高企業與家庭的借貸成本，透過市場收緊金融環境，降低聯準會直接升息的必要性。
而財政部試圖壓低長期殖利率，也讓聯準會主席華許面臨更加複雜的政策環境。
RSM首席經濟學家Joe Brusuelas表示，如果財政部試圖人為壓低市場利率，可能使聯準會主席華許將「通膨降回2%」的任務更加複雜。尤其在油價上升、財政赤字偏高的環境下，金融條件過早放鬆可能重新刺激需求。
Brusuelas 批評，貝森特的政策考量更偏向即將到來的選舉及短期市場表現。
Wilmington Trust資深債券投資組合經理Wil Stith則認為，聯準會與財政部目前幾乎朝相反方向行動。
財政部試圖壓低長期殖利率，聯準會卻希望藉由較高殖利率收緊金融環境，可能迫使擁有更多政策工具的聯準會，更大幅度調整聯邦基金利率。
貝森特也暗示，財政部可能尋求聯準會合作。
儘管聯準會主席華許強調應由市場決定利率，貝森特表示，雙方將共同處理債市問題，包括聯準會如何管理自身持有的美國公債。
■高盛：通膨放緩，才是降低美債殖利率的最佳途徑！
高盛集團認為，儘管貝森特「回購美債」、出手壓低長期殖利率，以遏制不斷上漲的借貸成本，但「抑制通膨」仍是降低債券殖利率最有效的根本解。
但是，川普拉不下臉，來向伊朗求和？那樣，美國就不能再次偉大！
私下請他的好朋友—-習主席，向伊朗關說一下？
■貝森特「回購美債」的干預，正將政策壓力轉嫁給華許！
華許日前才主張市場應「看球不看裁判」，透過自由機制反映經濟基本面以作為決策參考。
如今財政部強行管控長端利率，干擾了Fed的利率訊號。
更諷刺的是，若財政部人為壓低長債殖利率、放寬金融情勢，反而會迫使仍在對抗通膨的Fed進一步升息。
此外，財政部為籌措回購資金恐增發短期國債，使債務結構短期化，一旦Fed升息，政府利息支出將更形沉重。這將讓華許陷入兩難。
從外匯市場來看，貝森特「回購美債」的干預，正將「美元」做為祭品。8/19日美元指數創下2026年3月以來最大單日跌幅，跌至5月下旬以來最低水平。
布魯金斯學會高級研究員布魯克斯警告，在赤字不改的前提下，強行封頂長債收益率，等同將債市危機轉嫁給匯率，恐步上日本日圓長期走貶的危機。
富蘭克林坦伯頓等機構也指出，貝森特此舉顯示其甘願犧牲部分美元強勢，以控制利息成本，此舉將助長「去美元化」浪潮。
■貝森特拖華許下海，死道友、不死貧道？
貝森特擴大債券回購規模，並暗示將推出更多降低借貸成本的方案，但未提供明確細節，未能消除投資人對美國龐大債務負擔的疑慮。一旦貝森特江郎才盡，聯準會(Fed)是否將被迫介入？
荷蘭合作銀行(Rabobank)美國資深策略師Philip Marey指出，財政部干預的根本問題在於需要付出資金。目前財政部透過減少發行長債、轉向短債融資，但在聯邦債務總額受到債務上限約束下，這類操作終究可能耗盡空間。
若財政部彈藥用盡後殖利率再度飆升，Fed就不得不進場購買美債？
Amundi全球固定收益投資長Gregoire Pesques也表示，債券回購雖能向市場釋放政策訊號，卻不足以逆轉殖利率走向。Fed甚至可能需要升息，以鞏固市場對其打擊通膨決心的信心。
高盛策略師也認為，無論財政部採取多少措施，真正能讓美債殖利率持續回落的關鍵仍是「通膨降溫」。
美國聯準會(Fed) 主席華許(Kevin Warsh) 最終很難潔身自愛，不得不幫貝森特(Scott Bessent) 擦屁股。
對此，投資人為了「自救」，焦慮情緒催生了「貨幣貶值交易」，促使黃金突破每盎司4,600美元，比特幣單周漲幅也逾25%。
對此，華許(Kevin Warsh) 為「自保」，也不得不打出鷹式口炮，先捍衛美元，但本質上「美債如山」，沒有真正緊縮財政赤字，仍救不了「美元霸權」。
假若，華許僅是靠老調重彈的「口炮」，一旦使市場感到失望，將加劇長端公債的拋售潮。不過，若華許能對潛在通膨壓力有所定性，即可望安撫市場並降低期限溢價。
橋水基金創辦人達里歐(Ray Dalio)對美債問題也表示擔憂，並建議投資人應削減債券部位，轉為持有黃金與部分比特幣，以防範潛在的美國債務危機。
