順豐理想與現實的取捨
楊惟雯
一、王衛的近憂與遠慮
從快遞行業目前的形勢來看，順豐控股面臨的壓力不容小覷，可以說既有“內憂”也有“外患”。
在快遞本業，由於2C業務量增速低於競爭對手，導致順豐喪失部分市場份額。在快速增長的電商件中，將近80%的市場份額已由“通達系”瓜分。
另外，人力成本高企成為順豐控股的一大痛點。順豐控股在2016年時員工總數就超過12萬人。2017年前三季度，順豐控股整體毛利率為20.51%，淨利率僅有7.28%。人力成本高企也成為吞噬順豐控股利潤的主要因素。
在外部，除了“三通一達”的競爭，順豐也迎來一個新的勁敵——京東物流。
京東創始人、CEO劉強東直言“能在未來立足國內的物流可能只有京東和順豐”，這對順豐既是讚美也是挑戰。顯然，京東物流正在崛起為王衛不得不重視的競爭對手；而且，順豐與菜鳥的衝突已經人盡皆知。
除了快遞業務，王衛近年來，也一直在嘗試向互聯網跨界。
早在2010年8月，順豐“E商圈”開始運營，2011年在深圳佈局便利店業務；2012年6月，生鮮電商-“順豐優選”正式上線；2014年5月18日，順豐嘿客正式在全國開業。
然而，傾注了大量人力、資金打造的電商業務最終並未成功。自2013年至2015年虧損分別是1.26億元、6.14億元、8.66億元，相加虧損16.06億元。而虧損的原因，主要是因為順豐商業自2014年開始集中鋪設線下門店所致。
二、回歸本業，重資產投入物流基礎設施，構築2B競爭優勢
1993年，順豐剛剛成立時，團隊只有6個人，只有香港太子砵蘭街上一間幾十平米店面；創業初期，順豐團隊幾乎都是夾帶貨物往返香港和珠三角地區的“水客”。
起步時，利用加盟模式的輕資產、易複製等特點快速佔領市場份額。
但隨著規模的快速擴大，加盟制難以統一管理、服務質量參差不齊等弊端開始暴露，公司於2002年強勢回購網點，並製定統一的規章制度進行直營化的管理。
經過26年廝殺，快遞行業的黃金年代已經過去，群雄逐鹿和高毛利已成歷史，誰能搶先上市誰就能在接下來的行業整合中贏得主動，而順豐的競爭對手“三通一達”紛紛完成上市，其中，中通快遞完成赴美IPO，圓通借殼大楊創世、韻達借殼新海股份、申通借殼艾迪西。
王衛一直在理想與現實之間取捨和平衡，最終王衛感受到了競爭對手的衝擊和快遞行業正在迅速變化的格局，他改變對IPO的態度，並迅速通過借殼的方式將順豐送上A股。
由於電商快遞2C端同質化競爭嚴重，而供應鏈物流2B端是藍海。
探索電商業務受挫後，王衛2017年順豐開始重新聚焦主業，尤其是上市之後，順豐控股開始斥鉅資，不斷重資產投入，升級改造物流基礎設施。如今，順豐在2B端具有較強先發優勢，單票收入能在行業競爭加劇下保持穩定。
從2017年2月上市至今，順豐控股一口氣買了5架大型全貨機，一架為波音767，其餘4架均為波音757，至此機隊總規模已達到42架。此外，順豐還在2017年12月斥資3.2億元購買了2架巨無霸波音747貨機。
同時，順豐也在加緊研發各類型無人機，打造“大型有人運輸機+支線大型無人機+末端小型無人機”三段式空運網，以實現36小時通達全國中的目標。
三、從單一的快遞服務商華麗轉身為物流綜合服務商
經過多年發展，順豐已從單一的快遞服務商轉變為物流綜合服務商，已初步建立為客戶提供一體化綜合物流解決方案的能力，為客戶提供倉儲管理、銷售預測、大數據分析、金融管理等一攬子解決方案。
經過多年潛心經營和前瞻性戰略佈局，順豐控股已形成擁有“天網+地網+信息網”三網合一、可覆蓋國內外的綜合物流服務網絡。
目前，以直營模式為核心，極具前瞻性的佈局和持續不斷的投入，讓順豐擁有了全國物流行業最獨特、稀缺的龐大網絡資源，“天網+地網+信息網”三網合一，具獨特稀缺的智慧物流網絡。此大大增強了公司的統一調度能力，有效保障了服務的時效性，這也是順豐的核心競爭力重要體現。
（1）天網——航空運力大幅領先對手。
截至2019/9/30，順豐控股共有57架自有投產全貨機，14架外部包機，機隊靜態運力達到1705噸。未來三年內，順豐控股自有機隊規模預計達到80 架，打造以737、747、757、767 四種全貨機機型為主的空運網絡。
目前擁有散航+全貨機航空線路共2088條，覆蓋大陸43個主要城市及金奈、比什凱克、阿拉木圖等15個國際站點。公司2019年上半年航空發貨量總計約61.7萬噸，日均發貨3407噸。2019年H1航空運輸快遞件量為4.2億票，佔總快遞業務量21%。
（2）地網——地面運輸網絡資源優勢明顯。
截至2019年H1，公司擁有近1.6萬個自營網點，國際小包業務覆蓋全球225個國家及地區；擁有9個樞紐級中轉場，34個航空、鐵路站點；目前已開通幹、支線合計超過9萬條。此外，已經開通高鐵線路81條，普列線路121條，陸運網絡遍布全國。行業對比來看，公司在自營網點數、運轉中心數量、運輸幹線和運輸車輛上都有明顯優勢。
（3）信息網——自主研發完成的智慧物流平台。
公司自主研發了一套完整的智慧網平台，包括順豐物流各項核心營運系統、順豐地圖平台、大數據平台、信息安全平台等，用以實現數據交互分析、助力智慧物流升級。
在智慧倉網方面，構建了完整的順豐雲倉信息系統體係以支持電商倉、大件倉、冷運倉、醫藥倉、海外集運倉、微倉等多種倉儲業務形態；在終端收派智能化方面，順豐控股持續推動數字化之路前行，在客戶端持續優化與客戶的便捷互動交互。順豐的智慧物流系統會提升未來異常件的處理時效，降低成本，提升質量，並確保客戶個性化需求得到更好的保障。
行業對比來看，順豐在自主研發和技術投入方面佔據優勢，為信息網的鋪設提供強有力的支撐，也為今後轉型升級、提供一體化物流解決方案奠定了良好基礎，構築了較深的競爭壁壘。
四、順豐的新內核—-幹線物流產品
王衛判斷，大陸2C市場逐漸飽和，未來2B市場是藍海。
如今2C端存在阿里與京東兩家電商巨頭，拼多多也在逐漸崛起，全民網購滲透率已經趨於飽和，電商紅利逐漸式微，未來增長空間有限。
但是大陸2B端市場需求廣闊，行業集中度較低，企業非常分散，幹線、合同物流、冷鍊等領域都還沒有超級巨頭存在，目前仍是一片藍海。
目前，順豐在大陸2 b端具有較強的先發優勢。
（1）傳統業務保持穩定。
順豐深耕高端商務件等細分領域，客戶對服務時效和服務質量要求高，競爭者少，單票收入能在行業競爭加劇的情況下保持穩定，公司業績得到較強支撐。
此時，順豐不斷重資產投入，實行差異化競爭策略的優勢逐漸顯現出來。
（2）近年來，順豐進行大規模資本開支，搶先佈局2B端，構築較強的競爭壁壘。
順豐目前正處於新業務拓展的關鍵時期，近幾年的資本開支佔比都較高，2014年加大對轉運中心的投入，貨運機隊的建設，2015年重點佈局重貨業務和冷運業務，2017-18年進行了多項業務收購，並投資建設鄂州貨運機場，資本支出比例提升至12.8%。2019年公司擬公開發行可轉債，預計募集資金總額58億元，主要用於飛機購置和智慧物流建設，預計將與未來鄂州機場產生協同效應。
至此，傳統業務、冷鏈、重貨、供應鍊等多項2B端業務已完成初步佈局，截至19年H1，新業務整體佔營收比重上升至23.66%，同比+7.36pcts。“天網+地網+信息網”的龐大物流網絡已構築較強競爭壁壘，預計資本開支高峰過去後，資本開支佔收入比例將收窄至4%-6%。
（3）長期來看，順豐在四大業務具有較大市場空間，長期利潤貢獻可觀。
a、經濟件：
順豐目前已經進行了產品下沉的嘗試，5月份的特惠專配驅動單量增速復甦。
未來順豐經濟件長期收入複合增速有望突破8%，。
b、時效件：
順豐時效件收入佔比最大（18年約58%），當前時效件市場整體進入穩定發展期，且與宏觀經濟走勢相關性較強，預計未來5年復合增速超過7%。
c、重貨/快運：
據羅克博物研究院數據，2016年大陸零擔市場規模已達1.1萬億元，預計2025年整體零擔規模實現翻倍，達2萬億元。重貨業務目前已經實現快速起量，毛利率預計今年扭虧。順豐快運業務將實現較快增長，預計未來5年復合增速超28%。
d、冷鏈：
據易觀分析，2017年大陸冷鏈市場規模約2000億元。預計2025年冷鏈市場規模達5000億元。主要原因有兩點：
一是新零售業態下大陸生鮮市場（生鮮常溫下容易腐爛變質，損耗率高）還將迅速發展，
二是大陸龐大的醫藥消費市場（流通環節中藥品尤其是疫苗需要全程冷運，否則疫苗容易變質失效）仍將繼續擴張，近年來大陸出台不少涉及醫藥流通的政策也支持了醫藥冷運行業的快速成長。當前順豐冷運業務還未實現扭虧，但隨著業務量擴張，未來單位成本將會被攤薄，長期淨利率將會高於重貨。長期來看，順豐的冷鏈業務將實現40%以上的增速。
五、跋
由於服務質量長期領跑，品牌效應提升用戶粘性，順豐在大陸中高端市場保持著優勢（中高端市場客戶對於時效性較為敏感，願意為此支付溢價）。
優質的服務也帶來了高於同行的品牌溢價，截至2019年8月，順豐平均單票收入為23.16元/件，遠高於行業平均單票價格（約12元）。
整體來看，順豐目前在大陸快遞物流領域具備先發優勢，定位中高端，營收利潤雙高，盈利能力強。
2019年H1成本控制加強，營業利潤大幅改善，看好長期成長性。
2019年以來公司採用了人員精簡、線路優化、提升裝載率、提升收派效能等多種方法加強成本控制，人工成本、運輸成本都得到有效控制。2019Q2毛利率提升至21.5%，環比+3.5pcts，上半年累計毛利率修復至19.82%，同比+0.86pcts。預計三季度扣非利潤增速能達到40%以上。
總結，大陸人均快遞支出尚不足美國的1/6，與其相比仍有較大差距。
隨著大陸經濟發展轉型升級，消費升級趨勢不可避免，預計未來大陸整體快遞物流市場規模還有較大提升空間。龐大的市場規模孕育著絕佳的機會，順豐在綜合物流領域已佈局多年，將具備成為“巨無霸型”企業的綜合實力。
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