大破壞時代的投資新思維15—「大基建」將是2023的一道曙光

大破壞時代的投資新思維15—「大基建」將是2023的一道曙光

2home.co  楊惟婷

這次「升息循環」，可能夾帶著景氣衰退長夜，與通膨降溫形成一場拔河賽？

最後的救世主，應該是「大基建」吧！

一、君子不立於危牆之下，該閃、就閃吧！

目前的經濟環境有兩面危牆，不小心會壓垮投資人：

（一）通膨可能會繼續在高檔盤旋，迫使升息不斷

先看看美國消費者物價主要組成項目佔比：

1. 食品飲料（13 ~ 15％）
2. 房屋（包含房租）（30 ~ 40%）
3. 衣著服飾（2 ~ 3％）
4. 醫療健保（7 ~ 9％）
5. 能源（6 ~ 8％）
6. 新車 (3 ~ 5%)
7. 二手車 (2 ~ 3%)
8. 交通運輸服務 (5 ~ 6%)
9. 休閒娛樂 (3 ~ 5%)
10. 教育通訊 (6 ~ 7% )

由於Fed的無限QE使得房價、房租居高不下，加上俄烏戰爭導致全球食品和能源價格飆升，美國6月份消費者物價飆升9.1%，為40多年來的最大年度增幅。

鮑爾採「激進升息、收縮QE資金」的手段，已對能源、糧食價格產生壓抑效果，但房租仍高高在上。除非他的激進「升息循環」方法，能擊垮房市，否則通膨仍會高檔盤旋；但因Fed大幅提高利率，此舉將提高借貸成本，迫使消費者抑制需求；同時也推升企業營運成本，迫使企業縮短工時、放緩招聘，甚至是裁員，所以「升息循環」可能使經濟衰退比通膨降溫更早來敲門。

目前，鮑爾打的如意算盤是，用經濟陷入衰退的恐懼，來壓抑通膨降溫。所以他在2022年採取史上快速、激進的「升息循環」來製造衰退恐懼、壓抑通膨；卻又釋出2023年可能「降息預期」來振與經濟。他想用一哄一嚇的伎倆，讓經濟「軟著陸」。但假設其它情況改變了呢？

近期，食品及能源價格雖然受到升息壓抑，但美國房價、房租仍在天上盤旋。加上疫後人們消費正從商品轉向服務形態。非常緊張的勞動力市場正在提高工資，導致服務價格也正保持上漲趨勢。但高房租、高工資又皆有「價格下僵性」，使「降息預期」無著力點。最終通膨可能繼續在高檔盤旋！

（二）這波電子產業去化庫存、砍單潮效應可能會持續到2023年

受疫情造成供應鏈斷鏈、俄烏戰爭又歹戲拖棚，全球晶片供應短缺已持續近兩年，皆刺激各行各業大量備貨、囤糧需求；但因激進的「升息循環」排擠了消費性電子產品需求，也打擊到終端消費信心，不僅廠商對成本推升無力進行轉嫁，且逐日「長鞭效應」放大的庫存，近來半導體產業雜音不斷，多家科技業大廠紛紛示警「庫存過剩」，正在形成難以去化的痛！

2022年面對戰爭、通膨、升息這三大風險，在美國Fed持續貨幣緊縮政策下，催生強勢美元與高利率環境，限縮全球經貿動能，終端消費支出預期將持續減少，導致製造業景氣下滑，全球景氣將會面臨需求不振與庫存調整的雙重壓力。

期待中的雙11、聖誕購物旺季是否會記得來救贖？

二、為何經濟衰退會比通膨降溫先來敲門呢？

歷史上，每一次原物料價格的飛漲，都和熱錢的興風作浪脫離不了關係，過去一年，在寬鬆的貨幣政策激勵下，許多原物料價格出現史上最波瀾壯闊的大漲，銅、鎳等金屬先起漲，到俄烏戰爭大舉推升原油及黃小玉等農糧價格，儘管原油價格這次並未創下歷史新高，但包括金屬原物料的銅、鎳，到黃小玉，都分別創下金融海嘯以來的新高紀錄。

近期Fed啓動「升息循環」來壓制通膨，已造成原物料大幅回檔。只是，光原物料價格回檔，就能使通膨降溫？

• 木材期貨上半年報價大跌超過40%

由24種原物料期貨組成的標普高盛商品指數(S&P GoldmanSachs Commodities Index)，2022年上半雖大漲26%，但6月初起開始走跌。

尤其受到通膨跳升、升息、房市趨緩的衝擊，木材期貨2022上半年報價一口氣大跌超過40%。例如，依Trading Economics資料顯示，木材期貨2020年初只有每千板呎407美元，2021年5月飆上歷史最高峰1,670.50美元，之後於2022年7月13日拉回至683.30美元。

由於木材報價深具波動性，對需求及供給變化都相當敏感，反應非常迅速，猶如「礦坑裡的金絲雀」(canary in the coal mine，指環境可能反轉或陷入危險的初步指標及警訊)，此原物料跌價現象是否暗示景氣循環將反轉下行？

• 倫敦銅價創下2020年3月以來最大單周跌幅

受大陸疫情封控影響，主要金屬消費國中國大陸的經濟增長，在第2季大幅放緩，與此同時，美國通膨處於 1981年以來的最高，此促使聯準會加速緊縮，從而打擊全球經濟成長、並推高美元。

倫敦銅價7/15日單周跌幅達10%，創下28個月以來最大單周跌幅。

且同時上海期貨交易所交易量最大的 8月銅合約也下跌至每噸 53870元人民幣，為 2020年 11月以來的最低價位。銅價大跌現象是否暗示製造業景氣將反轉下行？

• 棕櫚油下行趨勢基本確認？

受全球疫情、4月印尼宣布禁止棕櫚油出口等因素影響，自2021年12月起，中國棕櫚油參考價格不斷攀升，至 6 /7日衝上歷史高峰，報每噸 16,240 元。

但據上海證券報報導，7/14日中國棕櫚油平均報價為每噸人民幣 9,270 元（下同），較6 /7日高點驟跌 43%。，此現象是否暗示棕櫚油下行趨勢基本確認？

在棕櫚油價格飛漲期間，導致企業頗感壓力。例如，金龍魚 (300999-CN) 第1季淨利較去年同期銳減92.71%。

此外，棕櫚油是植脂奶油主要原材料，棕櫚油價格變動直接影響下游工業鏈。

企業甚至嘗試尋找棕櫚油替代品，若棕櫚油下行趨勢基本確認，下游食品原材料等產業成本壓力有望減緩。

• 國際油價跌破關鍵支撐，會陷入技術性熊市？

汽油價格自6月份每加侖超過 5美元的水準一路下降，目前平均每加侖 4.40美元，但均價仍較2021年同期高出 1.25美元，只是相對高價可能正在抑制需求。

加上市場對Fed激進的「升息循環」，恐引發經濟衰退充斥擔憂，使大宗商品龍頭原油出現下跌態勢，且當前油價更跌破關鍵的 200日移動平均線，並創下俄烏衝突爆發以來新低。目前較高點下挫逾30%，國際油價已陷入技術性熊市？

原油價格走勢永遠取決於供需兩大力量：

一方面是，當前原油市場的需求，由於擔心經濟衰退，出現短期需求疲軟跡象。

但依國際能源署（IEA）、EIA與 OPEC的最新預測均顯示，儘管大眾越來越擔心通膨加劇與經濟成長放緩，但2023年全球石油需求將再次強勁成長。依這三家機構預估，2023年石油需求每天至少增加200萬桶。

另一方面是，雖然近期期貨市場油價大跌，但從原油供給面來看，產能依然有限制。尤其，對於全球經濟前景擔憂，國際原油期貨已出現連續兩個月下跌，西德州輕原油期貨從3月7日以來最高點已高檔拉回修正近三成。

因此，為支撐原油價格，第31屆OPEC+部長級會議決議9月份僅小幅增產10萬桶/日，以避免大幅增產而導致出現原油供給過剩，此與過去幾個月以每個月以64.8萬桶/日的增產速度相比有明顯放緩跡象。

再以OPEC+增產目標達成率分析，目前OPEC+成員國的原油增產目標達成率仍然有段差距，從近期OPEC+增產數據剖析，OPEC+成員國受限於投資不足、政治不穩定和制裁的影響，增產進度遠遠落後其目標，這也間接表示原油市場供應吃緊現象仍可能會持續發生，為原油帶來一定支撐力道。

最終，若經濟復甦可能再次推高石油需求；2023年供不應求現象可能持續？

除非，經濟陷入衰退，石油價格才會被推下懸崖。左右為難啊！

• 「烏克蘭糧食安全運輸倡議」，可以緩解正在醞釀的全球糧食危機？

俄烏戰爭滿5個月，雙方持續激戰，但在土耳其牽線下，對穀物出口達成協議，有助緩解全球糧食危機。

在7/22日烏克蘭和俄羅斯簽署重啟黑海港口出口穀物協議後，小麥價格暴跌，因為這項協議從根本上改變市場供需關係，可能可以緩解正在醞釀的全球糧食危機。

回顧俄烏戰爭於2月下旬開打，導致小麥價格在隨後的兩週內飆升70%，至超過每英斗 13 美元的歷史新高。

但「烏克蘭糧食安全運輸倡議」讓超過2000 萬噸滯留在烏克蘭港口大型倉庫的穀物得以出口，對全球糧荒等同降下及時雨。例如芝加哥期貨交易所小麥 9月合約大跌至每英斗 7.55美元，創下五個月以來新低，如今又回到了戰前水平。

但俄烏戰爭何時才能終結，否則糧食將有一頓、沒一頓？

• 原物料見頂回檔趨勢，是經濟衰退或通膨降溫先來敲門呢？

大凡，物極總是必反，全球原物料價格歷經一年餘先後奔騰上漲後，也同時引爆全球40年來最嚴峻的通膨壓力，為抑制通膨，各國央行資金收水動作齊發，勢必傾全力要將原物料價格打回原形，如今許多原物料紛紛見頂回檔，是通膨降溫或經濟衰退先確立？

以代表工業活動興衰的銅價走勢來看，最具指標性。

而這波銅價從2020年疫情爆發時最低每公噸4630美元，一路攀升至2022年3月創下10674美元的歷史新高，二年的時間大漲超過130％。

但銅價大漲，企業的成本壓力隨著浮現，通膨已蠢蠢欲動，直至2022年攸關民生需求的原油及農糧價格也狂飆。

當大宗商品全面大漲，進而壓抑終端消費需求，再往上波及工業產出，目前市場預期工業需求將因景氣衰退而大減下，銅價才從高檔回跌，近期跌至7050美元，波段跌幅逾34％，惟若銅價進一步下探，也將預告實體經濟的工業需求將持續降溫。

基本上，從代表工業活動生產指標的「銅價」，本波段大跌逾34％來看，似乎在先行暗示全球經濟將走下坡的疑慮？

■「缺工」將成為通膨難解的最大關鍵

再根據OECD統計，與疫情爆發前相比，目前全球工作人數少了2000萬人，造成全球勞動力短缺的原因很多，其中與疫情有關而減少逾600萬人，另有數百萬人飽受新冠長期症狀所苦。

據美國最近普查數據顯示，全美近880萬名勞工因生病或須照顧生病的家人而未上班，占美國受薪階級約6%，而此影響了企業履行訂單、維持正常工時和滿足增長需求的能力。

如英國統計，逾40萬離開職場的勞工，半數是長期心理健康問題所致，這些狀況又因疫情及封城等限制而被觸發。

另疫情也對移民造成限制。

移工占全球勞動人口約五％，在疫情和脫歐雙重影響下，2020年移民英國人數大減九成。現在，英國有120萬個職缺，很多是脫歐直接造成的。

又如，以前平均每年有約100萬移民到美國，四分之三會加入勞工行列，2021年因為疫情，只剩不到30萬人。

許多國家正在放寬移民措施，但可能需要數年才能恢復至疫前水準。

還有，為取得工作和家庭平衡的抉擇，一些雙薪家庭還在跟兒童照護問題奮鬥，有一些人選擇因為疫情暫緩求職。

因經過兩年的封城，勞工發現沒有全職工作日子也過得去；加上小孩動輒改為線上上課，家長（通常是母親）被迫回歸家庭，或轉做兼職、打零工，如外送或Uber司機。

離職人數創歷史新高，官方統計，包括低薪和高技術人員在內，全美共需要1000萬名勞工，但只有840萬人有在積極找工作。

另外，邁入老年化社會，美國每天就有10000人達到六十五歲退休門檻。

至2030年，每六人就有一人達到或超過六十五歲，至2050年則再翻倍。

依美國勞工部發布的最新數據顯示，2021年8月有1040萬個職缺，而離職人數上升到430萬，寫下2000年12月以來的最高紀錄，最受影響的產業包括住宿、食品、批發貿易及教育業。

除了人口老化，許多國家的出生率也在下降。

上述缺工現象主要衝擊三大產業：

一是製造業，疫前缺工達800萬人，現在更嚴重；至2030年，美國製造業缺工可能逾200萬；中國勞動人口至2050年將減少20％。

二是物流業，不論疫情前後都很難找到人，美國雇主正為填補80萬個卡車司機職缺頭疼，中國、墨西哥和歐洲也有類似問題。

三是醫療保健業，疫情期間醫護人員冒著受感染風險，也因人力不足而拉長工作時間；隨著疫情緩和，許多醫護正在考慮轉行。

疫情不只威脅到人類的生命健康，對全球經濟來說也是一大考驗，離職率上升，各國大鬧人力荒，供應鏈隨之出問題，尤其，對歐美國家來說，考驗尤其嚴峻。

人力短缺最嚴重的，又包括建築業、運輸倉儲業、旅遊住宿業，以及提供維修、美髮、乾洗等服務的個人服務業。又如員工不夠，餐廳只好提早打烊。美國缺工嚴重，造成塞港問題未解。找不到人來工作，是美國雇主現在最頭痛的事。

雖然運用科技可解決缺工問題，如自動化、人工智慧或物聯網等；不過，新科技雖然可簡化作業流程，但仍需要具備操作技能的員工。最後，鼓勵更多高齡者及女性重回勞動市場，也是必須努力的方向。

現在美國勞工缺口擴大，不論企業大小，到處都在加薪徵人。公司開啟搶人大戰，不只提供醫療保障，甚至還有利潤分紅。

又如英國脫歐後，許多勞工被迫離開，大大影響供應鏈。因為人力荒，相關商品、服務只能仰賴外國進口，成本都將隨之上漲。

全球後疫情時代，經濟迎來強力復甦，但各國卻面臨缺工的大危機，人力缺口所形成通膨螺旋上升的關鍵因素，這恐怕不是升息能解決的。尤其美國與英國的狀況相對嚴重，將阻礙經濟復甦與成長。

事實上，在疫情期間美國政府補助計畫擴大失業補助對象資格，並在各州現有的福利基礎上，每週再額外提供 300美元的補助金。有人批評說，就是這些計畫削弱民眾求職的積極度。

但據摩根大通2021年7/9 日發布的一項研究報告指出，美國的部分州為改善缺工情形，提早終止疫情失業補助計畫，但勞力短缺情形並未有所改善。

尤其現在大企業加薪還是找不到人，顯示缺工已是美國經濟復甦最大絆腳石，也意味著工資上漲可能不只是暫時問題。

■「房價、房租」是通膨難解的另一關鍵

美國4月房價與房租雙雙飆至歷史新高，不過由於高房價與利率上升導致潛在買家放棄買房轉而租屋，業界預期這將推升房租再度攀高，房租中位數在8月就可能漲破2,000美元大關。

全美房地產經紀商協會(NAR) 5/19日表示，4月成屋價格中位數年增14.8％到39.12萬美元，創下該統計自1999年開始以來最高紀錄。

在同時全美房租也再度刷新歷史紀錄，根據Realtor.com發布最新報告指出，全美4月房租中位數為1,827美元，比一年前勁揚16.7％。由於房租自2021年初就持續穩步走高，如果該趨勢持續下去，Realtor.com預測在8月租金可能就會漲破2,000美元大關。

據美國房地產資料庫Zillow一份最新報告顯示，2017年美國約有4300萬租房者，他們在租房上花費4856億美元。而且，租房者的平均家庭支出接近11300美元。

亦即，通膨日增使得全美民眾買房、租房成本飆漲，成為整體財務的最大壓力來源。面對節節攀升的房租，租客們顯得有點力不從心。隨著城市房租的不斷攀升，在街上過夜的無家可歸者人數達到前所未有的水平。此高房租將「吃掉」美國人的未來？

從這一意義上說，隨著高房租、高房價的推移，房市若不崩盤，通膨降溫可能變得像個不可能的任務？但房市若崩盤，經濟衰退將會比通膨降溫先來敲門。左右為難啊！

投資人或許應該正視這件事：我們正身處一個泡沫破裂問題正在醞釀的階段。雖然 Fed說物價上漲是經濟重啟的產物，供應短缺終究會紓解，火熱的通膨只是暫時現象，但只要缺工持續下去，房價居高不下，不斷的升息最可能令泡沫破裂。

其實，實體經濟供給面的問題（房租、缺工的問題），硬用需求面的貨幣緊縮工具硬搞，光「時間遞延」及「價格下僵性」效應，就足以讓鮑爾驚嚇過度、呆立哭牆之下。

解鈴、尚須繫鈴人！易言之，通膨降溫須取決於QE資金的回收？俄烏戰爭的結束？甚至是極端氣候決定？這答案，大約是在冬季吧！

三、電子產業去化庫存何時可以告一段落？

全球經濟環境在疫情、戰爭、通膨、升息等背景影響下，包括筆電、智慧手機等消費性電子產品需求疲軟，以致於半導體市場庫存增加雜音頻傳，半導體產業進入庫存調整階段，相關負面效應已蔓延至上游矽晶圓材料端。如今，電子產業的去化庫存，何時才可以告一段落？

市場研究機構TrendForce最先發表報告指出電子產業的砍單潮來襲：

第1波砍單潮來襲，下半年8吋晶圓產能利用率先受影響，將不再滿載，從電源控制IC（PMIC）、影像感測器（CIS）以及部分MCU（微控制器），皆受到電視、PC和手機等消費性電子需求下滑的影響，產能利用率有隱憂。

第2波衝擊指向55奈米以上成熟製程。例如，顯示用驅動IC廠奇景光電調降第2季財務預測；7/15日力積電在線上法說會也表示，未來兩季產能利用率將修正。

第3波衝擊將影響28奈米製程產能利用率，這是去年各家廠商最有興趣擴產的產能。例如，6/30日DRAM大廠美光公布財測，下一季營收將落在68億到76億美元，遠低於分析師預估的91億美元。由於DRAM需求是電子產業的重要指標，美光的財測讓半導體產業股價承受壓力。

■台積電的神喻

在第2季台積電的法說會裡，台積電總裁魏哲家坦言，半導體產業庫存多到要明年上半年才能消化完畢。因為，客戶於下半年開始降低庫存，預期仍需要幾季時間才可回復到正常水準，庫存調整將延續至明年上半年。

■南韓半導體庫存激增近80%

在全球兩大記憶晶片製造商三星電子和 SK海力士示警下半年晶片需求降溫之際，與此同時，南韓統計廳7/29日表示，6月全國晶片庫存較2021年同期驟增79.8%，增幅並寫下2016年 4月以來最大增幅，加劇投資人對半導體產業前景的擔憂。

■聯發科法說會再下修全球手機銷量預估

聯發科 (2454-TW) 7/29日召開法說會，執行長蔡力行指出，考量整體市場不確定性因素增加，下修今年全球智慧型手機出貨量預估、5G銷量預估，分別調降至 12-12.7億支、6億支，不僅是第二度下修，也較高通 (QCOM-US) 的看法更保守。

無獨有偶，由於全球通膨衝擊終端消費力道，高通日前就坦言，原預期今年5G手機銷量可達7.5億支以上，但現階段看法已修正為6.5-7億支，減幅高達14%。

蔡力行表示，針對近期市場波動，現階段包括中國、美國市場不確定皆高，無法精準掌握復甦時程，不過依現有庫存來看，消化至正常水位需 2-3 個季度。

■半導體股的谷底在哪？

《日經中文網》也以「半導體股的谷底在哪？」為題發表文章，強調半導體是周期股的典型代表，由於這波繁榮的「波峰」很高，市場對接下來的「波谷」到底有多深？

目前，半導體產業走弱已經是市場共識，關鍵在這個谷有多深、多長？

從過去經驗來看，半導體行業大約每2~3 年，就會出現榮枯交替的生命周期(silicon cycle)，隨著旺盛需求的到來，再從供給過剩導致市場行情惡化，兩種情形反覆出現。

而上一次半導體業谷底出現在2018年底，當時受到智慧型手機銷售放緩、資料中心伺服器庫存調整，以及中美貿易摩擦等影響，整體半導體市場在2019年大幅萎縮12%。

目前如果照台積電所說，客戶下半年開始降低庫存，預期需要幾季時間才可回復到正常水準，意味著庫存調整將延續至明年上半年。

再如專攻成熟製程晶圓代工的力積電日前也透露，由於IC設計客戶啟動庫存調整，所以投片量減少，導致第三季產能利用率略鬆動，下滑5至10個百分點，自100％略下降至95％。

而目前市場也共識到此回周期正在見頂，但和以往不同的是，由於近2年的晶片短缺問題，全球有58座晶圓廠在興建，預計2023年的晶片產能暴增。

2023年成熟製程將供過求，這才是令人憂心之處。

綜合各家說法，電子產業先進製程去化庫存至少需要幾季時間才可回復到正常水準，這答案，大約是在明年春季、春燕才會歸來。但成熟製程是否迷途忘返呢？

四、中國大陸將全力推動基礎建設來救經濟？

美國Fed 7月如期升息3碼並展現控制通膨的決心，但採激進緊縮貨幣政策對付通膨的副作用即是經濟衰退，尤其，這次通膨源自供給面不足，採需求面工具能產生多大效果，仍有待觀察？

■中國大陸封控造成Q2經濟成長僅0.4%，2022年GDP目標面臨挑戰

中國國家統計局7/15日發布的數據顯示，上半年中國經濟成長2.5%，但第2季大幅放緩至0.4%，為新冠肺炎疫情爆發以來最小增幅，凸顯「清零政策」對經濟的衝擊，且國務院總理李克強提出的約5.5% 成長目標遙不可及，預估今年全年GDP成長率僅略高於4%。

目前，大陸經濟正為試圖消滅新冠病毒付出代價，而更多變種病毒現蹤，也不斷提高「清零政策」的難度。最重要的是，大陸房市仍處於嚴重低迷狀態。

■中國大陸疫後復甦力度，關鍵全球經濟是否將步入衰退？

美國Fed採激進緊縮貨幣政策對付通膨的副作用即是經濟衰退，造成原物料單季跌幅創下2008年金融危機以來最大。

隨著中國大陸放寬封控措施，中國 6月官方製造業採購經理人指數 (PMI) 升至 50.2，為 2月以來首度突破50，但改善幅度不大，尤其「爛尾樓問題」拖累房市，持續使金屬需求承壓。中國大陸疫後復甦力度，關鍵全球經濟是否將步入衰退？

■大陸將全力推動基礎建設來拉抬 GDP成長

因大陸大規模封城使經濟陷入困境，習主席下令全力推動基礎建設來拉抬 GDP成長，預計基礎設施刺激措施即將開展。

例如大陸鋼鐵廠開始為解封做準備，回補鐵礦砂庫存，5月來 BDI指數連漲，創7週新高，直逼 3,000點大關。

而印度因缺電搶購煤炭，印度聯邦政府要求所有公用事業進口 2,200萬噸煤炭，私營發電廠進口 1,594萬噸，還進一步下令 50％購買的煤炭在 6 /30日前完成運送到印度國內，另外 40％在 8月底完成，此帶動海岬型運價上漲。

■大陸穩經濟10兆猛砸「鐵公雞」

大陸在內需消費疲弱、外需回落背景下，穩增長穩投資的著力點無疑是「大基建」，在財政發力等因素推動下，基建投資增速將再度加快。

隨著一系列穩經濟政策密集出台，大陸各地正掀起新一輪重大基礎建設項目開工熱潮，期待以這種被戲稱為「鐵公雞」（鐵路、公路、機場等基礎建設）的大型工程，來帶動其他產業的活力。

各地開工專案涉及的領域，主要涵蓋民生工程、基礎設施和城市更新、產業升級等領域。目前僅雲南、貴州、四川等地集中開工的一批重大專案，總投資規模都屬於數千億元人民幣級別。

另各地基建項目建設正如火如荼，河北石家莊5月底舉行2季度重點項目集中開工，涉及574個項目，總投資834.3億元（人民幣，下同）；6月初，上海臨港新片區季度重大項目集中開工，共11個項目，總投資額約118.7億元；同期，總投資201億元的10個重點項目在山東青島集成電路產業園開工。

報導指出，據不完全統計，截至上月底，重大項目當年計劃投資已超12.5兆元；20餘省份當年計劃投資約10萬億元，按年增長10.1%。

作為基建重要資金來源，專項債的發行速度也在加快。

據不完全統計，截至6月10日，大陸新增專項債發行達到21385億元，佔全年新增專項債務限額的58.6%。

除了專項債，其他支援資金也在快速到位。日前召開的國務院常務會議提出，調增政策性銀行8000億元信貸額度，財政預算內的投資資金安排是6400億元，比去年的6100億元有所增加。若加上商業銀行資金以及各種社會資金的跟進，預計今年全年的基建投資增速應該會達到2位數。

■升息對原物料需求造成的壓抑應是短期的

2022年3月受到俄烏戰爭影響，全球原物料庫存告急，中下游廠商急著回補庫存，造成原物料價格狂漲；但近期鎳價受中國封控景氣低迷，加上美國Fed升息影響資金緊縮，帶來經濟衰退恐懼，造成原物料單季跌幅創下2008年金融危機以來最大。

由於大陸將全力推動基礎建設來拉抬 GDP成長，預期將為原物料價格帶來支撐，除非經濟真的衰退，否則，升息對原物料需求造成的壓抑應是短期的。

五、「大基建」將帶來那些商機？

當消費電子產業在進行庫存去化之時，各國政府想振興經濟、維持經濟成長，最有可能是鎖定「大基建」產業，勝算較大。而「大基建」將帶來那些商機呢？

(一) 大基建對鋼鐵的需求

為了減緩升息所帶來的經濟衰退，世界各國都紛紛祭出基礎建設方案，例如：未來聚焦三大國基建，包括美國一兆美元基礎建設法案、大陸2.3兆美元基礎建設投資計畫、印度推1.3兆美元（100兆盧比）大基建計畫。而這些橋樑以及公共建設，都需要大量的鐵礦砂做為原料。

另外，大家千萬不要忘了，這一次的俄烏戰爭，到目前尚未結束，俄羅斯對烏克蘭的攻擊行動仍未暫歇，不過相信戰爭總有結束的一天，到時候烏克蘭以及俄羅斯的重建，更是推升鐵礦砂需求的另一動力。

回顧這次俄烏戰爭中，鋁、鎳飆最凶，2022年來一度上漲 25％及 22％，鋁、鎳廣泛使用在電動車、新能源的終端需求強勁，俄羅斯遭制裁，造成供給缺口。

因此未來鋼鐵營運爆發力最強的個股必然與鋁、鎳有關，其中，大成鋼 (2027-TW) 年鋁捲板佔營收 45％、不鏽鋼佔 35％，兩大產品合計佔營收70％，並且以美國市場為主，未來受惠基建推動產品報價上漲，將成為「大基建」的鋼鐵股多頭指標。

(二) 大基建對散裝輪的需求

遠東集團大家長、裕民航運董事長徐旭東在股東會上高呼「至少再好兩、三年沒問題！」這樣信心十足地看好散裝航運。

「現在船約到期，如果船商不續約，至少有四、五家船商排隊等著簽約⋯⋯。」台灣散裝航運龍頭慧洋海運董事長藍俊昇透露。

【支持散裝輪運價走高的三個原因】

長期來看，散裝航運主要的用途是載送大宗物資，諸如：鐵礦砂、煤炭、黃豆、玉米、小麥、棉花……等，換句話說，散裝航運其實是硬需求，不管景氣是好是壞，這些大宗物資總是需要運送的。檢視目前支撐散裝航運運價走高的因素，主要有三項：

1、「能源危機」引發搶煤需求：

目前南美糧食出口旺季到、大陸解封、印度搶煤及歐洲大量從澳洲運煤等，散裝航商船舶供給吃緊，現貨、長約可望兩頭賺。

同時，普丁對歐洲「斷氣」，造成歐洲用電缺口，因此近期有不少國家為了維持經濟發展，決定走回頭路，重新啟動燃煤發電，造成煤炭需求大增，間接使得運送煤炭的海岬型船隻供不應求。

其中，歐洲轉向澳洲採購煤炭，不僅導致航程增加、航線調度造成周轉率降低，整體運力緊張、也推升運價。尤其，巴拿馬型、海岬型船將受惠。

2、「大基建」的剛性需求：

自 2021年起，美國、歐盟、中國大陸皆通過法案與政策，積極推動大型基礎建設計畫，且隨著數位趨勢持續深化，各國政府、企業這次主要鎖定數位基礎建設發展方向，根據亞洲基礎設施投資銀行 (AIIB) 預估，全球數位基礎建設投資金額總規模將由 2018年的260億美元，至2040年上看1兆億美元，平均每年成長2倍，數位基礎建設龐大商機可期。

此外，根據國際可再生能源機構 (IEA) 資料顯示，目前超過 44 個國家和歐盟承諾 2050年達到淨零排放目標。因此，歐盟執委會2022年 5月底，推出的 7500 億歐元「下一代歐盟」的綠色復甦計劃及美國的基建改革政策。

值得注意的是，該政策包含可再生能源計畫 (風能、太陽能，並促進歐洲的乾淨氫能源經濟)、乾淨運輸及物流 (汽車電器化) 等基礎建設，也顯示各國若要達到最終目標，勢必要淘汰傳統能源改發展再生能源或電氣化，能源轉型非一蹴可及，從研發、廠房建置到管線運輸時，牽涉範圍廣泛。

受惠於2050脫碳計劃牽涉到能源與產業轉型工程浩大，未來30 年全球將需要花費92兆至173兆美元做能源轉型投資的利基帶動。

建議投資人於此市場波動之際，可適當佈局基礎建設股票，提高投資勝率。

另一方面，通訊、數據需求日漸增加，如 5G 基地台、資料中心、低軌衛星等產業，在運用需求大幅提升下，相關基礎建設前景持續看好。

3、全球散裝船的運力不足，新船增加速度小於需求增加速度：

據Clarksons 2022年3月《Dry Bulk Trade Outlook》數據，過去3年，造船廠主要承作大型的貨櫃輪船，使得散裝船的供給大大受到排擠。

根據資料顯示，2022年散裝船的供給成長率為2.2%，乾散貨海運延噸海浬需求成長率估達1.9%，算是平衡狀態。

可是2023年散裝船的供給成長率為0.4%，乾散貨海運延噸海浬需求則是成長2.0%，供給成長速度趕不上需求成長速度。

再加上環保意識抬頭，2020年散裝船的限硫令實施之後，許多老舊船隻面臨被拆解的命運。

目前全球散裝船舶估計維持在12,700艘，今、明二年預計散裝船新船交船量有限，粗估僅200～300艘。明年環保新規上路，促使船舶降速行駛、減少運能，但新造船運能佔全球船隊運力低於7％，達歷史低點，船舶供不應求。

■在全球搶煤、搶糧及「大基建」下，將使散裝輪受惠

今年散裝輪還有一個特別漲升動能。即糧食危機造成全球搶糧，不只俄烏戰爭使烏克蘭糧食供應大減，美國、阿根廷嚴重乾旱，印度禁止小麥出口，都加大搶糧、囤糧風暴。而運送糧食使用中小型散裝輪，巴拿馬型中小船舶散裝輪今年賺翻。

以中小船舶為主的散裝輪慧洋 – KY(2637-TW)，137艘船舶中有30艘巴拿馬型、28 艘輕便極限型、37 艘輕便型。在船隊佈局方面，慧洋節能船隊仍穩坐業界龍頭寶座，2022年6艘新船均已完成交付並投入營運行列，2023、2024則將分別有7、4艘船舶陸續加入，同時維持穩定採購新船政策，慧洋表示，2023兩大環保新規上路後，未符合法規船舶將面臨降至降速，甚至淘汰，慧洋擁有最大數量與比重的節能船隊，可將衝擊降至最低。

7月營收為23.43億元，年增近4成，累計前7月營收156.75億元，年增63.96％。獲利部分，7月單月營業利益11.46億元，稅前盈餘為10.00億元，年增55.84％，每股稅前盈餘為1.34元；累計前7月稅前盈餘為79.55億元，年增156.17％，每股稅前盈餘為10.66元，稅前獲利逾一個股本。

慧洋預期2022年度換約漲幅將達42％，雖近期散裝運費呈走跌趨勢，然而在後續需求回補，以及環保法規造成船舶供給缺口擴大的狀況下，2023年散裝榮景將可望持續。

而四維航 (5608-TW) 船隊35艘中，巴拿馬3艘、輕便極限型4艘、輕便型27艘，第一季 EPS 1.53元，創歷年同期新高，全年估7元，本益比 6倍。

另外，全球兩大人口國家印度及中國，印度 75％電力來自於燃煤，而中國更是全球最大煤炭消費國，冬季供暖需求，將使中國加入全球搶煤行列。今年，加上普丁對歐盟「斷氣」，也將迫使歐盟加入全球搶煤行列。

載運煤炭需使用大型海岬型散裝輪，4月初歐盟宣佈禁運俄羅斯煤炭後，散裝輪運價就開始大漲。

此產業背景正是海岬型散裝輪的大利多，而台股中航 (2612-TW) 旗下船舶都是海岬型的，以海岬型船舶為營運主軸，第一季 EPS 0.94 元，較去年同期 1.12 元衰退，主因 BCI 第一季僅小漲 1％，但第二季迄今已大漲 92％，顯示第 2 季盈利將好轉。

中航2021年與青島北海船廠簽約建造共 4 艘 21萬載重噸Newcastlemax型高規格環保節能散裝輪，預定於 2023、2024 年交付營運。

散裝航商裕民 (2606-TW)表示，它目前擁有 Capesize、Panamax、Post Panamax、Supramax、Ultramax、水泥船、超大型油輪 (VLCC) 和超大型礦砂船 (VLOC) 和海洋風電人員運輸船 (CTV) 等船型，自有散裝船隊平均船齡約 6.5 年，再加合資和在建船舶，船隊運力為 70 艘，總載重噸位為 865 萬噸。

由於今、明年散裝船新增供給將降至近年低檔，而俄烏戰爭和各國擴大基礎建設有利推升散裝船運力需求，裕民強調，它在 2020、2021 年第一季訂造 12艘最新環保節能散裝船和 1艘水泥專用船，總資本支出約 6.5億美元，與目前同型船市價比較，至少節省 20%資本支出，新船預計2022年底到 2024年前陸續交船，可迎接未來全球多變的經濟市場狀況。

今年交付的裕越輪船長 235 公尺，船寬 40 公尺，載重噸 99990 公噸，是大島造船廠為裕民全新設計建造的 99990 載重噸 Post Panamax 系列中的第 2艘，具備船舶大型化，單位貨載耗油和操作成本相對降低特性，並採用狹長流線駕駛台設計且優化船體線型，可進一步降低油耗。

展望後市，從散裝指標——波羅的海乾散貨指數（BDI）來看，2 /24日俄烏戰爭開打時，指數落在 2187點，5月中指數飆升至 3369點；即使近期運價震盪，但 7 /18日 BDI 指數維持在2162點，接下來則將迎來第 3季中南美洲穀物出口的旺季。8月進入海運旺季，煤鐵及鐵礦砂載運需求大增，帶動海岬型船平均日租金連日走高，BCI指數攀上近 1個月高點；海岬型運費指數 (BCI) 上漲至2967 點。海岬型船平均日租金 7/15日大漲 3834 美元，創今年以來單日最大漲幅，7/18 日續揚至24603 美元。

由於 IMO和歐盟陸續推出更嚴格的環保新規，現成船舶能效指數 (EEXI) 和碳強度指標 (CII) 將於2023年 1月上路，可加速老舊船舶的汰換，尤其近年造船廠承接大量貨櫃船舶訂單，排擠部分散裝船舶造船動能，因此，今明兩年散裝船新增供給將降至近年低檔。據散裝船業界初步統計，目前全球散裝船舶預估逾 10000艘，但今年新船交船量不到 300艘，占全球散裝船數量不到 3％，主要是貨櫃的新造船需求大增，擠壓到散裝的新交船量，且累計到 2025 年的新船供給量只占全球散裝船的 7％，可見節能船供不應求。

加上船舶周轉率降低，但需求持續看好下，加上下半年全球會續推基礎建設，讓散裝運輸主力的鐵礦砂與鋼材運輸大增，因此看好未來兩、三年散裝市況具成長性。

■上海解封，又逢傳統旺季，航海王八月初拚再起！

日前，貨櫃海運巨頭馬士基（Maersk）示警，經歷了兩年的大多頭行情，貨櫃景氣可能出現需求萎縮、供應增加，景氣反轉點約在 8 月。此話一出，無疑替貨櫃後市潑出一大盆冷水。

但是，2021年全球貨櫃輪共獲利 1,500億美元，為過去10年總和的3倍，台灣貨櫃三雄長榮 (2603-TW)、陽明 (2609-TW)、萬海 (2615-TW) 上半年是這波景氣週期的高峰。

但由於全球貨櫃供給則因塞港問題逐步改善，加上美國民眾消費需求由商品轉向服務類型，致美國零售品牌商開始去化庫存，進口貨物量縮小，貨櫃輪產業供需將由供不應求轉向供過於求。所以2021年百年一遇的航海王，2022年在SCFI運價指數走低下，暗示市場前景也出現疑慮。

只是，第三季逢中國解封、又是傳統旺季，貨運需求仍旺。加上美國對中關稅可能在聖誕購物旺季前調降，預估貨櫃航運股獲利有機會在第三季創高，將使貨櫃輪景氣 2022全年仍繁榮，據諮詢機構德魯里 (Drewry) 估全球貨櫃輪2022年共計獲利 3,000億美元，較2021年再大幅成長一倍。

以長榮 (2603-TW) 為例，其率先貨櫃航商公布第二季財報，再次繳出驚奇成績，單季大賺 1022.93億元，季增0.92%、年增143.22%，每股純益19.33元，再寫單季獲利新猷，上半年稅後純益已達 2036.53億元，年增 160.62%，每股純益 38.49元。

由於第三季是外貿出貨高峰期，尤其，美西碼頭工會談判即將展開，勞資協議有變數，甚至演變成罷工。由於今年美國期中選舉的政治考量，白宮立場會偏向勞工，而最後達成協議就是運價上漲。亦即，貨櫃輪運價指數會有部分支撐，因此貨櫃三雄Q3仍有補漲機會。

但長期來看，考慮到全球經濟衰退預期加重，以及船隻運作效率提升、新船明後兩年集中下水，貨櫃輪中長期高運價存在難以維持風險。

六、跋尾—股票要買在利空恐懼之時、賣在利多實現之時？

■投資不能靠信仰，要判斷景氣趨勢進退

這次惡性通膨正排擠消費電子需求，民眾支出優先滿足食物及油價漲價。所以這次消費電子不是漲多技術面回檔，而是景氣反轉，會引發長期籌碼的鬆動，股價僅有跌深反彈表現，不易有回升行情。

例如2022年來女股神「木頭姐」看錯趨勢(高喊問題在通縮) ，她重壓科技股致績效狂跌，這波大盤跌三成，但木頭姐旗下基金大半部位押在創新科技，擅長做夢、說故事，此波就受傷慘賠50％以上。

又如全球知名對沖基金老虎環球基金2022年第一季績效亦負34％，不得不發出公開信向投資人道歉。

軟銀過去一年股價重挫 44％，軟銀大買科技股衍生性商品，被認為是 2020年美股科技股飆升的背後推手，如今也走下神壇，不得不賣阿里巴巴斷尾求生。

基本上，消費電子需求第三季仍看淡，要等到歐美 CPI高峰過後及聯準會升息力道減弱後，才會出現中期買點。尤其因這次是產業景氣反轉，若跌深搶反彈，不可熊市摸底，以免越套越深。

■通膨降溫有限，Fed將不斷升息，台幣陷長期保衛戰

美國聯準會激進升息、收縮資金的手段，已對能源、糧食價格產生壓抑效果。

但美國房價、房租仍在天上盤旋。加上疫後人們消費正從商品轉向服務形態。非常緊張的勞動力市場正在提高工資，導致服務價格也正保持上漲趨勢。

由玲高房租、高工資又皆有「價格下僵性」，使「降息預期」無著力點。最終通膨可能繼續在高檔盤旋！此迫使Fed將不斷升息，台幣陷長期保衛戰！

外資為了彌補全球跌價損失、避開台幣匯損，就在台股大舉提款匯出，最後台幣貶破30，台股也因資金動能不足而進行補跌、中長線修正。

■美國經濟陷入L型衰退，才有望抑制通膨

目前，鮑爾打的如意算盤是，用經濟陷入衰退的恐懼，來壓抑通膨降溫。所以他在2022年採取史上快速、激進的「升息循環」來製造衰退恐懼、壓抑通膨；卻又釋出2023年可能「降息預期」來振與經濟。他想用一哄一嚇的伎倆，讓經濟「軟著陸」。但招式用老的話，經濟衰退將會比通膨降溫先來敲門！

亦即，此次通膨是供給面結構性問題，美國經濟可能必須停留在衰退中更長時間，才有望從實體經濟的需求萎縮中壓低物價。所以，可能需要為所謂「L 型衰退」做好準備，經濟低迷將較預期更深、更長久。

尤其，這次通膨是一個結構性問題，牽涉中美貿易戰、Fed的無限QE使得房價、房租居高不下，加上俄烏戰爭導致全球食品和能源價格飆升，以及美元霸權的飢餓遊戲，已不是一個週期性問題，可以把這場通膨想像「經濟戰」的鬥爭一環。

全球經濟將繼續受到供應鏈重組、選邊站衝擊的影響，這些「反全球化」對抗正在推高通膨並壓低成長。

物美價廉的時代過去了，經濟衰退風險將鬼影幢幢。

■全球經濟若陷衰退困境，台灣出口產業難置身其外，台股將陷十年線保衛戰

美國主要零售商已陸續警告，服裝、電子產品、家具和其他商品遭遇需求低迷、銷售正在放緩，美國最大的倉庫已經爆滿，「長鞭效應」可能會打擊美國供應鏈。

「長鞭效應」在過去兩年格外受到重視，在市場普遍缺貨的情況下，供應鏈的每一端都力求保留適當庫存，但傳導到最上游時，需求被放大，導致真實情況遭到扭曲，才出現目前超額訂購帶來的供過於求現象。

如今，根據 Descartes Datamyne 數據，到 2022年上半年，從中國和其他國家的貨櫃進口量，比疫情前增長了26%以上。

與此同時，貨物不斷湧入洛杉磯 / 長灘最繁忙的美國海港。根據港口數據，今年上半年，當地的碼頭工人處理的 40英尺貨櫃，比疫情開始前增加約55萬個。

尤其，南韓晶片產業6月庫存較去年同期飆升79.8％，創 6年來最快速度，全球前二大記憶體晶片製造商三星、海力士都發出示警，2023年晶片銷售減緩，面對這次龐大庫存，亞洲供應鏈承受更大打擊。

而台灣最大出口產業也是半導體。2021年半導體產值新台幣 4.1兆元，佔全球產值25％。所以台灣的半導體產業很難置身其外，亦即台灣的消費電子產業的庫存調整同樣需要很長時間完成。也就是說，電子產業的股價修正需很長時間，多數電子股在第三季股價僅是熊市反彈，甚至台積電站上季線後，上檔空間也不大了。

電子股佔據台股主流地位已長達20年，且電子業佔大盤總市值七成，當台股護國群山們進行股價重估，時不我予，潛龍勿用，切莫以一個人的力量，去對抗全世界趨勢的重整。

■當景氣衰退來襲，唯有「大基建」產業能撐起一片天

未來金融市場將分成熊市反彈及牛市回升二種形態。

人們消費正從商品轉向服務形態，民眾支出優先滿足食物、住房及油價漲價，消費電子產業可能只寄望熊市反彈，振興景氣的「大基建」產業才有牛市回升的機會。投資人須認清趨勢，才能擊敗大盤。

以台灣為例，台灣缺乏原油、天然氣、電力，現階段「大基建」產業即可能轉向綠電產業(風電、太陽能、儲能等)。若要簡單點，多關注散裝航運吧！

請記得，股市永遠在反映未來，要緊抓住景氣趨勢的翅膀才能飛翔。

亦請記得，股票要買在利空恐懼之時、賣在利多實現之時。