黃金為王

黃金為王

2home.co  楊惟婷

一、無上限QE，為資產當道的時代鋪好高速公路

因應新冠肺炎疫情所帶來的嚴峻經濟挑戰，企業業績都出現斷崖式下跌，但在川普的連任需求及 Fed的配合下，迫使各國政府全部實施非常態的財政擴張政策，並依靠央行無上限發行貨幣認購。

聯儲主席鮑威爾已明言經濟前景未來極度不明朗，例如，各經濟學家即對經濟復甦力道意見分歧。在接受訪調的華爾街經濟學家中，不到一半認為 U 型復甦，五位預言 V 型，十位預言 W 型。對市場走勢看法分歧，似乎股市在賭錢滿為患，而債市及商品市場則在賭嚴峻經濟挑戰。

從貨幣面來看，股市最終的結果應取決於各國行的資產負債表擴張速度，若無上限QE快狠準，股市吹泡泡自然樂觀。

再從實體面來看，產業鏈阻斷、工人失去工資，又很快面對房租、房貸、車貸、信用卡透支等問題，這些傷害並非一朝一夕可以修復的，所以股市二次探底的機會也高，關鍵只在第二支腳是否低過第一支腳？

總之，財政貨幣聯手救市，並為超低利率環境創造了溫床，是此次危機處理的一個重要特徵。

但在超低利率環境下，銀行儲蓄會不斷貶值。資產為王也將成為這一階段的另一個重要標誌。

未來一年，全球資本市場難以避免會有相當長時間，遊蕩在流動性亢奮和經濟低迷現實之間。

二、川普想甩鍋救選情，為資本市場增添新的不確定性風險

由於川普想甩鍋救選情，中美兩大強權，將為了新冠肺炎再闢戰場。
美媒報導，川普政府考慮祭出多項措施「處罰」大陸，為導致新冠疫情蔓延，賠償美國的損失，其中引發最多議論的方案，就是取消履行對大陸所持美國國債的義務。

大陸2020年1、2月再度連續增持美國國債，規模來到1.1兆美元。依CNN分析，對美政府的對陸鷹派來說，從此處下手是個極具誘惑力的想法。但分析師警告，此舉形同債務違約，更可能導致信評機構調降美國債信等級，毀損美國國債被全球公認最安全資產的地位。而且，此舉在法律上也大有問題，美國「極不可能」這麼做。

事實上，大陸之所以保有大量美債，是為了將巨額外匯儲備放進「保險箱」。因全球只有美債的總量可以容納大陸的外匯儲備，也只有美債不會突然因政府倒台或破產而淪為廢紙。

但2019年中，陸美貿易戰熱烈之際，大陸曾揚言要拋售美債以作為對美國的反制手段。一夕之間拋售龐大資產會對全球市場造成大地震，進一步推動利率飆高，故此舉又被稱作為貿易戰中的「核武選項」。

一直以來，只要有消息指稱大陸可能會大量拋售美債，就會導致美債價格暴跌，因此在美陸關係緊張之際，大陸持有的美債也成為一種制衡手段；而且，若大陸短時間內大量拋售，美國利率會大幅上升，最直接影響的就是美國房價重挫。

目前，美國國債總規模達15.9兆美元，位居全球最大債券市場，歸功於各國投資者與中央銀行青睞，無論經濟好壞，大家都會願意購買美債。不過，若在未來大量持有美債的國家持倉需求減低，會發生什麼狀況？在貿易戰、美國赤字擴大、甚至川普揚言取消大陸持有美債的背景下，恐會偷雞不著蝕把米，最終以美陸兩敗俱傷收場。

首先，美國習慣依靠國債來填補政府預算赤字，若川普侵吞大陸所持美國國債，不只引爆中美金融大戰，且可能衝擊全球對美債與美元的信心，會讓全球購買美債需求下降，美國又必須以提高利率的方式來吸引其它投資者；此時，借貸成本的升高會反過來擠壓美國政府預算。

其次，大陸若大量拋售美債，他們手中所持債券也會因而貶值，自己也會導致嚴重損失；而且，目前依然不存在可以替代美債的外匯投資管道；另一方面，美國的出口商會因美元貶值意外獲利，美國民眾同樣會因匯率及關稅問題減少購買大陸商品。

總言之，「美債議題」操作是中美陸關係中一個「核武選項」，但如果真的要進行拋售或單方面取消債券，都是「傷敵一百、自損八十」的雙輸局面，也因此兩方都不會輕易地採取這樣措施，所以，鑒於川普的性格，可能會有其他替代方案，像是「加徵關稅」方案。

但目前美國大選時程已近，加上政策需要醞釀空間，因此在近1、2周內，川普就有可能決定是否要對大陸祭出相關措施；不過，由於重擊大陸，對美國經濟也會連帶受影響，所以川普應該不會下重手。

但無可避免的，川普將掀起新一波中美貿易戰風雨，此恐對實體經濟復甦力道增添新的不確定性，而全球資本市場最恐懼的即是不確定性，您繫好安全帶了嗎？

三、黃金為王

自人類文明開始以來，黃金的美麗和終極價值在於它永遠不會違約或出現價值損失，因此，黃金一直在發揮全球貨幣和金融系統中信任錨的作用，而美元卻無法長遠做到這一點。

自人類文明開始以來，黃金的美麗和終極價值在於它永遠不會違約或出現價值損失，因此，黃金一直在發揮全球貨幣和金融系統中信任錨的作用，而美元卻無法長遠做到這一點。

近期，自聯準會 2019 年1月轉鴿降息以來，黃金價格在過去 15 個月中表現良好，漲幅已達 12％。

加上，疫情帶來的不確定性，讓部分投資人轉向增持避險資產，例如多家對沖基金（包括Elliott Management、Caixin Associates及Dymon Asia Capital）認為，各國央行印鈔不手軟，將讓貨幣貶值，黃金自然成為「最被低估的資產」之一。

其中，Elliott Management的創辦人Paul Singer表示，「由於各國瘋狂印鈔，將使貨幣貶值，因此，黃金是這世上最被低估的資產之一，其合理價位將是目前的數倍」。

美國銀行 (BOA) 釋出報告，也預測 18 個月黃金期貨價將升至每盎司 3000 美元，幾乎是目前金價的2倍，理由是「聯準會無法印黃金！」

美銀分析師 Michael Widmer進一步解釋：「隨著經濟產出大幅下滑，財政支出激增、央行資產負債表膨脹，法定貨幣可能會承受壓力… 促使投資者瞄準黃金。」

美銀分析團隊預計，2021年金價即將站上 2000美元。

美銀強調，除了傳統的黃金供需基本面因素外，金融壓抑 (Financial Repression) 正以驚人的規模捲土重來，預計將能大舉提振金價。

在此，金融壓抑意指：政府過度干涉、利率過低，導致金融體系的發展受到壓抑，促使現金變垃圾。

另外，紐約藍線期貨公司總裁 Bill Baruch 在 CNBC 專欄指出，黃金和白銀均出現極度看漲的技術結構，例如，黃金顯示看漲的頭肩底技術型態，2月28日和4 月1日顯示出肩部，而3月16日觸底的低點形成頭部，投資者不可忽視。
此外，基本面也有數個利多因素能推高價格。因美國 Fed 已將利息調降至 0，並啟動了大規模的無限量化寬鬆購債計劃。不只有美國，全球各國央行也同步操作，更重要的是，華府Q1通過的財政法案，創下歷史性3兆美元高額刺激措施。這樣的措施毫無疑問會讓2020年後面臨通貨膨脹，有利黃金和大宗商品。

短期來看，因為 COVID-19 疫情爆發加上原油價格戰，全球陷入通縮環境，形成目前黃金唯一的短期阻力。

但加拿大豐業銀行 (Scotiabank) 商品策略師 Nicky Shiels 認為，這一波金價上漲的幅度可能將高於金融危機後 2009-2012 年的黃金多頭市場。雖然，金價迄今為止的漲幅仍受限制，可能是因為市場缺乏流動性，且亞洲市場的中、印兩國因為封城，實物黃金需求仍疲弱。

但長期來看，隨著全球經濟萎縮，各國印鈔救市、貨幣均同時貶值，這不僅將重振黃金的避險特質，也強化其保值特質。

回顧 2008 年，在金融危機時期，黃金自高點下跌 34% 才觸底。但2008 年 10 月在 Fed 啟動 QE1 後不久，黃金即觸底反彈，到2011 年高點，黃金上漲近 3 倍。
而這一回，在各國印鈔救市下，伴隨的金價反彈將會創歷史紀錄，因為QE無上限。加上，未來原油減產帶來漲價動力，黃金買盤也將得以持續。

四、大陸已吹起黃金號角

自新冠病毒在美國大蔓延以來，美國財政部和美聯儲聯手放水達3兆億美元流動性，不過，這只是其最激進擴張的開始，美聯儲尚計畫在未來再印製出一個法國的GDP，使得其資產負債表到年底達創紀錄的9萬億美元。

甚至，美聯儲還宣佈將有史以來第一次開始購買垃圾債券，美國財政部更是暗示要發行期限為50年和100年的美國國債，這也意味著，在未來兩到三年，美元將進入新一輪疲軟週期。

事實上，市場對美元的這種不信任趨勢早已經開始，自2010年以來，全球央行一直是黃金的淨買家，以擴大非美元資產在外匯儲備中占比，作為多元化和安全的手段，而這些都在說明黃金作為天然貨幣的恒定價值正在從人類視野的邊緣回歸。

值得注意的是，根據美聯儲在近期發佈的報告，3月份外國債權人已經減少了創紀錄的1090億美債。

依美債持倉報告顯示，雖然私人投資者需求在增長，但全球央行總體上減少美債、增持黃金的行為仍在繼續，截止2月，作為美債的具有國家背景級別的大買家在過去23個月中，計有第22個月淨出售美國國債，總出售額近4500億美元。

另據世界黃金協會最新資料，全球央行的購金活動在2019年前三個月依然活躍，而2019年全球央行的黃金淨購買量已經增長650.3噸，較2017年增幅達到74%，創下了1971年美元與黃金掛鉤以來的最高紀錄，這在美聯儲無底線開啟放水的背景下變得更加明確，這些都在間接的說明，在美國高負債率的背景下，全球主要央行也正在考慮讓本國貨幣和黃金發揮更大作用。

對此，美國金融網站Zerohedge稱，中俄等國正在為美元將來喪失主要國際儲備貨幣地位在提前做準備，而土耳其也決定把儲藏在美國的所有黃金運回本土，事實上，土耳其是第12個宣佈要運回黃金的國家。
近年來，德國、義大利、法國、羅馬尼亞、荷蘭、斯洛伐克、瑞士、奧地利、比利時、匈牙利、委內瑞拉這11國也先後運回或宣佈要運回黃金。

這表明我們正在接近以美元為主導的全球貨幣體系的尾聲，這可能帶來自1971年尼克森關閉金本位和佈雷頓森林體系解體以來最大的貨幣變化。

以上這些跡象都在表明，曾經無比強大的美元，正在失去信任的標籤，上一次是48年前美元與黃金脫鉤後。

與此同時，大陸也在國際黃金市場上再次打破沉默發出新信號，據世界黃金協會公佈的資料，自新冠病毒疫情以來的兩個月，人民幣黃金較大部分的資產更具有保值功能，在此期間人民幣黃金上漲了3.6%，而全球範圍內的其它各類資產均出現了大幅度的下調。

另據上期所的資料顯示，大陸首個貴金屬期權人民幣黃金期權自2019年12月正式掛牌以來，也累計成交42.71萬手，呈現出市場成交持倉規模正在穩步擴大，人民幣定價功能初步顯現，提升服務中國實體經濟的廣度和深度，此舉表明投資者已逐步開始使用黃金期權作為對沖價格風險的工具。

同時，大陸擴大人民幣黃金定價權的行動表明，大陸希望提高人民幣的定價權影響力，並提高大陸市場在國際黃金市場中的佔有率，這將使大陸在黃金與GDP的比率方面與美國和歐盟相當。

總之，目前大陸所持有的黃金不到2000噸，僅相當於外儲總持有量的3％，這也為其今後減持美債、分散外匯存底奠定必行方向，也為繼續增持黃金提供足夠大的想像空間，大陸已吹起了黃金號角，您還在等待什麼？