耐人尋味的選股原則

耐人尋味的選股原則

2home.co  楊惟婷

東風夜放花千樹，更吹落，星如雨。

寶馬雕車香滿路。
鳳簫聲動，玉壺光轉，一夜魚龍舞。

蛾兒雪柳黃金縷，笑語盈盈暗香去。

眾裡尋他千百度， 驀然回首，那人卻在，燈火闌珊處。

———-辛棄疾《青玉案•元夕》

「股神」巴菲特在這波疫情時，停損全部出清4家航空公司（美國航、達美、西南、聯合）及一些金融股的股票，致巴菲特旗下公司波克夏2020年首季虧損達破紀錄的近500億美元，但這些股票近期不斷上漲。可能有人認為巴菲特在低點砍掉航空股是一大誤判，讓人質疑巴菲特的價值投資理念。但人非聖賢、成敗也不能看一次論定？

基本上，選股能力兼融科學與藝術，一般而言，選股方法通常可從基本面、技術面、籌碼面、消息面、資金面……等條件來做篩選，最後存乎一心，若想成為常勝將軍，平日須自我修鍊心性。

一、選股須適性，吻合自己性格風險偏好

由於基本面涉略範圍廣泛，舉凡總體經濟、產業前景、企業營運等都是其中內容，投資人必須具備一定程度的總經、財報等基礎能力，配合相當程度的前瞻性，才能將這種選股方式運用到一定水準之上。

尤其一些專業投資機構上，通常是由數百名的專家學者所組成的團隊進行，他們各司其職，專業分工，從許多面向來歸納分析，最終形成投資決策，接著將手上數十億、甚至數百億的資金投入市場來交易；對於散戶來說，要仿效這些投資機構的行為是非常困難的，更別提即使已將過去的總經數據、產業成長性、企業財務比率等分析到鉅細靡遺，但在面對未來的不確定性時，實際效益也不大。

所以，市場上大部份的人偏好從技術面、籌碼面、消息面、資金面等方面來操作。

(一)基本面選股方式
由於新冠肺炎全球大流行的緣故，根據亞洲開發銀行 (Asian Development Bank，ADB) 的試算，在為了防疫所採取的入境管制及封城措施等，若各國的實施時間持續長達6個月，觀光、消費、投資及生產等，都將廣泛的受到衝擊，全球經濟將產生8.8兆美元損失；且就算在3個月獲得控制，也會使得全球經濟走降5.8兆美元。所以，目前實體經濟是慘不忍睹。

在此消息面不明之際，保守型投資人可應用個股財務面分析選股，例如上市櫃公司在每月十日以前要公布上一個月的營收，所以在每個月上旬，可挑選基本面績優的個股，特別是一些營收表現可能優於市場預期的個股，逢低積極買進持股，等待未來利多出現，把股價推高時再獲利了結。

又如6、7月台灣大量股東會的一個旺季，緊接 7、8 月的除息，所以此階段可挑選出一些高殖利率個股。但2020年的除息有一個很大的陷阱，因為股息來自2019年的 EPS，但是2020年的新冠疫情影響到非常多公司的成長，所以你假如參加除息，對於2020年沒有成長的公司，將會賺股息、賠價差。所以，成長股才能參加除息。

(二)資金面選股方式
美國自疫情爆發以來，已有超過4000萬人提出失業補助申請，實體經濟慘不忍睹。但由於聯準會提供了所有貨幣政策支持，已使實體經濟不振狀況與股市狂噴走勢脫鉤。這純粹是一波資金面行情，只要資金面未耗盡，行情即驚驚漲。
此時，選股宜放在量大主流個股上，順勢操作，尤其是有消息面炒作題裁者。

自3月以來，國會已經通過三輪共3兆美元的刺激措施，而美國第四輪3兆美元紓困法案在參議院審核，共和黨領袖表示，這將是新冠疫情下的最後一個刺激措施，國會將在未來幾週內決定是否批准這項「最終抗疫救助法案」。屆時，須留意資金面QE力道是否已接近利多出盡？

(三)消息面選股方式
原本，全球股市消息面的最大威脅，是來自新冠肺炎疫情，但目前已轉到不斷加劇的美中緊張局勢(針對中國對疫情是否該負責、香港的國安法事件)，以及美國本土示威爆動、總統大選的「反中牌」等，此將直接影響市場無基之彈的後路。

此將影響蘋概股、華概股或美元動盪影響商品市場的資源股。

(四) 籌碼面選股方式
例如，到了每季度的季底作帳階段，一些投信為了讓基金排行居前，也會鎖定一些前景看好、手上已有一定數量的個股來加碼買進，讓股價維持高檔不墜，這就是籌碼面的市場偏好。

(五) 技術面選股方式
許多投資人最困擾的就是，雖然知道一些好股，但是不知道何時要買、何時要賣，其實，這個問題可以靠技術面解決。例如，絕大多數的股票都能透過「型態目標滿足法」來選股與「支撐、壓力突破法」來找出適當的買賣點。

1、以「型態目標滿足法」找出底部或頭部型態的股票

「型態目標滿足法」主要是要找出底部（做多）或頭部（做空）已經完成或接近完成的股票型態。以作多為例，底部型態包括頭肩底、雙重底、多重底與弧形底。用型態計算滿足點（股價），在股價完成型態時買進，在達到滿足點時賣出。

實際操作步驟如下：

步驟1》底部型態完成時買進，達等距漲幅滿足點時賣出

當看好的標的底部型態接近完成時，投資人就可以預先列入觀察名單，並且畫出頸線，當股價漲過頸線時，代表已經完成底部型態，此時就可以買進，同時藉由型態的等距漲幅滿足點，計算出目標價。

若以股市常見的W底為例，當股價已經走出底部型態，從頸線向下計算到最低點的距離（例如20元），再從頸線向上計算出同等距離（也就是20元），就會是標的預期上漲的目標價，等到股價漲到目標時就應該賣出。

步驟2》買進後觀察4個籌碼指標

投資人買進股票後，不是放著不管。雖然預期標的會漲到漲幅滿足點，但是，如果籌碼面變差，也又可能提前結束行情，因此，買進後要隨時觀察籌碼面是否一路變好，才能安心抱到目標價。一旦籌碼面變差，就可以用「支撐跌破法」來找賣點。至於籌碼面可觀察如下指標：

a、法人持股：外資、投信與自營商（三大法人）同時買進是最扎實的多頭訊號，如果法人彼此間不同步，則留意對作。

b、融資與融券：代表散戶的融資最好是減碼，因為籌碼穩定才有利標的後市上漲。不過，投資人要留意的是，如果是在漲勢的末升端，融資的增加也可能再噴出一小段。另外，融券最好增加，因為當股價發動攻擊後，融券回補將會是接下來的重要買盤。

c、買賣家數：買賣家數愈集中愈好，代表籌碼由少數人買進、籌碼集中。

d、主力持股：有些股票除了法人認養之外，市場主力也會認同。如果主力也同步買進，代表籌碼面極佳。

2、從「支撐、壓力突破法」來選擇個股買賣點

實例：若某股在下跌過程中多次在同一價位附近獲得支撐反彈，這些價位形成了一個馬其諾支撐線，當股價放量跌破了該支撐線，就說明前期的支撐位已經失敗、多方已經無力繼續支撐股價。越來越多的投資者開始賣出股票，未來股價將在這些空方力量的打壓下持續下跌。相對地，此支撐線已反轉為反壓線。

步驟1》第一賣點：股價放量跌破支撐位

當股價放量跌破前期的支撐位時，說明下跌行情已經開始，此時投資者應該儘快將手中的股票賣出。

步驟2》第二賣點：股價反彈遇到反壓而下跌

當股價跌破前期支撐位後可能會小幅反彈，但是反彈到前期支撐位位置時就會再次遇到反壓而下跌，這次反彈是對之前跌破支撐形態的確認，此時如果投資者手中還有股票，應該儘快賣出。

步驟3》回補位：股價突破反壓線(即前期的支撐線)

投資者二度賣出股票後，可以繼續觀察後市行情走向。如果未來股價重新見底反彈，突破了反壓線(即前期的支撐線)，就說明多方還在企圖支撐股價，此時投資者可以選擇合適的機會，將二度賣出的股票再買回繼續持有。

操作要點補充：

a、股價的支撐位可能是前期下跌的低點，也可能是某條重要均線或者某個整數價位等。

b、有時股價跌破支撐位後沒有反彈就繼續下跌，此時該形態就沒有第二個賣點出現。

c、股價在支撐位上方持續整理的時間越長，說明支撐力量超強，未來一旦這個支撐位被跌破，其看跌信號也就會越強烈。

總之，選股方法首看你是重視風險還是利潤的偏好！
每個投資人在選股上都有自己個性的偏好，但最重是要選擇自己熟悉的產業領域；操作上，吻合自己性格風險偏好即可。
如果是擔心風險、想要穩定賺股息的投資人，就要先挑好體質的股票，確定公司財務、營運狀況等等是穩定的，但如果你又想要在穩定獲利之中，賺點波段利潤，那麼再輔以技術面、消息面或籌碼面去選擇較有上漲機率的股票，是比較安全的作法。

二、每個階段，市場有其自己主流偏好股

以上「個人風險偏好」是因人而異的，是怡情養性、自我安慰式的；但市場終究會自己找到出路—-而且，市場永遠是對的。

凱因斯可以說是現代西方經濟學最有影響的經濟學家之一，他創立的「宏觀經濟學」與弗洛伊德所創的「精神分析法」和愛因斯坦發現的「相對論」一起並稱為二十世紀人類知識界的三大革命。

而「選美理論」是凱因斯（John Maynard Keynes）在研究不確定性時提出，他總結了自己在金融市場投資的訣竅時，以形象化的語言描述了他的投資理論，結論就是：「金融投資如同選美，在有眾多美女參加的選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎。」

那至於應該要怎麼猜？
依凱因斯「選美理論」來說：「假設有個選美比賽，民眾必須由一百張照片中，投票選出六張最美麗的面孔，比賽結果將以所有民眾對參賽者評價的總體平均為準，將獎金頒給個人選擇與總體平均最接近的人。」
亦即，民眾想得到大獎，要選出的參賽者，並非自己覺得最美的面孔，而是選出最能吸引其他民眾投票的參賽者。重點不是以自己的偏好為判斷依據，而是猜出一般觀點，以之來選出最美的人。

這個「選美理論」應用，即「老婆要選自己中意的，股票要挑大家喜歡的。」

如果把這「選美理論」應用到金融市場投資問題上，就是指「不論是炒股票、炒期貨，還是買基金、買債券，不要去買自己認為能夠賺錢的金融品種，而是要買大家都普遍認為能夠賺錢的品種，哪怕那個品種根本不值錢，這道理如同猜中選美冠軍就能夠得獎是一模一樣的。」

這也就是技術分析派背後所隱含的意義，無論技術分析派(圖形分析者)無非都只是想運用價量關係來率先找到群眾的主流偏好趨勢而已。

這看似不理性的投資行為，是因為從實際情況來看，金融市場參與者的個人行為動機各不相同。他們的心智、動機、思維方式、風險偏好和交易視野可能完全不同。雖然我們普遍認為人們在自願交易時是理性的，但實際上，人的理性只是有限的。

例如一檔股票，某個人可能看得很悲觀，但其股價卻可能一直漲(軋空)，這種個人看壞的偏執只是個人自我偏好，但對自己獲利毫無幫助。

對於投資人來說，去挖掘當下的市場主流偏好，即可掌握目前盤面特色、順勢操作；只要盤面仍有輪漲的主流股票，就代表行情還沒結束；而且，只要掌握現在輪漲股票，並事先找出下一波的市場偏好趨勢，其實比什麼都重要。

三、巴菲特價值投資的選股觀念

巴菲特的投資理念也是與時俱進的，初期受葛拉漢的純價值投資影響，後來受到費雪及蒙格的影響，再注入成長性及公司競爭優勢(護城河)元素的觀念，最後形成巴菲特的投資理念。

因為公司價值反應公司未來收益及現金流量的折現值，因此公司的長期競爭優勢、獲利的穩定性，甚至是長期的成長性，皆會反應在公司的價值之上。

雖然股價短期會受消息影響，但長期則會反應公司的經營體質。亦即，某時點公司的價值可以合理的算出，但是公司的股價，就是價格卻會隨市場波動。
而市場的價格常牽涉到一般投資人不理性的層面的影響，因此理性的投資人，在市場價格跌到公司合理價值或以下時(安全邊際) 就可入市投資，就形成了價值投資選股觀念的基本精神。

藉此，巴菲特秉持的投資策略：即專注於公司的價值並長期持有，並在好的價格下手投資。以下，歸納幾個巴菲特的成功投資策略：

1、別理股市：不要太在乎股市的起伏及受到影響。

2、別擔心經濟：買進在任何經濟環境都有賺錢機會的事業與標的。

3、買的是事業，不是股票：
(1)理解事業及其前景，且具良好的紀錄；
(2)由誠實能幹的人經營；
(3)具有良好的基本財務狀況及獲利率；
(4)買進價格低於公司內含價值。

4、管理投資的「企業組合」：
(1)長期持有好的投資標的；
(2)嚴格的標準篩選新投資標的；
(3)資金集中於好的及充份理解的投資標的上。

5、建立長期投資思維，可以長線保護短線：

股市處於資金面氾濫與經濟基本面不佳的多空拔河，後市多空難測。此時股價短期會受消息影響，長期則會反應公司的經營體質。所以，如果投資要挑公司，建議一定要找有長期績效可供追蹤的企業，那些沒有經歷景氣循環洗禮的新股，股價就算很活潑，還是少碰為妙。

投資要看長期報酬，勿追求短線炒作，否則容易受到市場波動影響，心情會起起伏伏。一家好的企業，所有經營成果都會反映在長期的股價表現上，受到股市消息衝擊短暫，只有體質好的公司才能長遠的走下去，使自己的投資更穩健。

四、奉行「祖魯法則」的投資邏輯，只挑千里馬股

「祖魯法則」的投資邏輯是英國投資大師吉姆．史萊特所提出，核心精神是「聚焦專精於小範圍選股」，就像19世紀南非祖魯王國的士兵，只不過是專精於少數傳統兵器，就能擊退大英帝國的槍彈火炮一般。

此外，「祖魯法則」也被認為「完美融合價值型與成長型投資」，兼顧考量個股評價面與成長性的本益成長比（本益比除以每股盈餘年增率）概念，就是出自史萊特的發想。

所以，「祖魯法則」的選股觀念，聚焦中小型價值成長股，並以賺取價差為主。

投資邏輯大致分為 3 個階段：
1、首先是尋找「股本輕盈的業績成長股」：
此階段的作法，是挑出近3個月平均營收高於去年同期的2至3成者，或是以營收創12個月新高當作條件，再搭配股本小於30億元的篩選門檻，當然，月營收年增率愈高愈好。

2、第二階段是檢視長期經營價值。條件包括：
(1)近5年皆有獲利且股東權益報酬率（ROE）穩定，最好不低於10％；
(2)近5年自由現金流皆為正；
(3)近5年的殖利率可保持在4％至6％；
(4)若能符合股價淨值比小於2，或者本益成長比小於0.5倍者更佳。
符合上述條件愈多，愈具加分效果，畢竟通過這些門檻檢驗的企業，其財務條件才符合可以安心長抱的好公司定義。

3、經以上初步篩選，即各種客觀條件齊備，接下來仍應進入第三階段 ──輔以「質化」分析。也就是說，再從直接詢問公司或經營層公開發言、媒體報導等管道，試著解答這家公司的 3 個問題：

這3個問題環環相扣，先是「營收成長的原因」；再來，基於這個原因，公司具備的「競爭力是否足夠」，例如：未來產能會不會捉襟見肘等；第3個問題，讓公司營收成長的「趨勢是否能夠持續」。

如同傑克．威爾許所說：「人對了，事就對了！」

在考慮是否投資某家公司時，你要知道的第一個問題是：「誰掌權？」
其次是「你信任他們嗎？」若該公司只顧大股東利益、不顧小股東利益的公司，千萬不能投資。因為這種公司就算賺錢，也可能不配發股利，結果是大股東有權揮霍公司資金，小股東只能乾瞪眼。

五、運用單一指標選股，易掉落財務陷阱

若僅以最常被討論的現金殖利率與股東權益報酬率（ROE）的單一指標來選股，會容易落入財務陷阱當中。

舉例來講，若公司在單一年度處分公司資產，會造成ROE有上升的假象，但處分完資產後公司的獲利來源就縮減了，隔年就會被打回原形，像這樣的公司就不適合當成存股標的。

尤其存股族要特別關心企業規模、真實現金流量、收益穩定度、配息率四大方向。

• 企業規模：市值低於一百億元以下的企業不適合當成存股對象。
• 真實現金流量：高自由現金流的公司，才具有穩定配息能力。
• 收益穩定度：每年獲利變動率要穩定在一個區間值內（例如過去10年不能有虧損紀錄）。
• 配息率：年度獲利的現金配息率要高於70%以上。

因為，願意將獲利平均回饋到每位股東的公司，往往才是值得投資的企業；這方面，可從公司長期發放股利的紀錄來判斷。
以台積電為例，過去10 年回饋股東的紀錄良好，企業治理嚴謹，重視股東權益，成為適合投資的對象。

又如，台灣大哥大有好的負債權益比，對債權保障相對較高，且有較高的股東權益報酬率，代表財務運用情形良好，每股盈餘更展現出公司的獲利能力。

六、好公司遇上倒楣事，即是好買點

再以台積電為例，台積電本業獲利是十分優秀；對照上市櫃首季總營收7.42兆元，年減 6.9%。其中僅台積電首季稅後淨利 1,169.86 億，年增率達 90.55%，連續3季正成長，竟佔上市櫃公司總獲利的33.3%，高達三分之一。且台積電2020年首季EPS高達4.51元，創單季歷史新高，代表本業獲利性的營業毛利率、營業利益率分別達51.77%、41.38%，自2019年第三季以來已連續三季上升，顯示本業獲利性明顯增強。

但反觀台積電外資持股比率在2019年底為78.37%，至 2020 年5月26日為75.55%，外資減幅 2.82%，總賣超張數為 68.66 萬張，其中極可能為油國主權基金在油價大跌之際，因應其國內財政需求，被迫對台積電股價進行調節賣超動作。

致台積電1/19股價346元跌至3/19的235.5元。此種礙於肺炎疫情經濟急縮的情境，即好公司遇上倒楣事，即是好買點。

七、貪婪也是要有極限的

政府將解除口罩外銷禁令，生技防般概念股在飆漲一大波後，口罩、耳溫槍、醫藥疫苗股該是回頭審視基本面的時候，因為「貪婪也是有極限的」。
回顧2020年主要的國際股市低點都出現在疫情最緊張的時刻，比如說台股的 8,523 點、道瓊指數的 18,213 點，都發生在疫情最緊張的3月份，買在期待、賣在事實，所以解封日反而是賣點，其實是有點道理的。

未來，防疫概念股族群是否利多出盡，還是繼續衝浪？

以口罩股恆大為例，2019年12/31股價16.9元漲至2020年5月最高到的190.5元。

恆大在第一季賺1.45元，4月份一個月賺1.6元，有人以此類推，推定恒大2020年一股將賺25元，明年一股可賺100元⋯。目前恆大股價仍在170元左右，而年線在28元，如果說年線是老人，股價是小狗，現在小狗已經跑離主人很遠，很遠了，小狗何時跑回主人身邊？

我們知道防疫跟消費是對立的行為，但6月1日開始，台灣口罩自由買賣，業者初期可以出口接大單，但長期以大陸百倍的產能競爭，將會出現供過於求。所以，口罩的股票可能慢慢出現了高點，當然可能會採取打帶跑的手法震盪出貨，但是基本上，說故事的行情已經沒有了，明年開始獲利能力打回原形，雖然目前本益比 15 倍不高，但是回歸它的基本面，股價淨值比卻高達7倍。這是什麼概念？我們對比了台積電 (2330-TW)，股價淨值比不到5倍，大立光 (3008-TW) 只有 4 倍，所以，這個口罩股的基本面，股價已經遠遠超過了基本面。

股價在炒作時，總會出現很多不可思議的故事，像當年基亞炒到486元，有人說基亞的股價會漲到1萬元，最後股價掉下來，大家鳥獸散，經過6年沈寂，目前股價仍在60元左右。

再舉例康希諾生物 (06185-HK)，這是中國軍方生物工程研究所的研究團隊，在新冠疫苗當中已經發展了第一期的臨床試驗，這是全球第三支、亞洲第一支的疫苗，但是就在利多頻傳的時候，5 月 21 日在港股，一天閃崩將近 30％，從 2019 年 3 月在香港掛牌，康希諾生物從 22 元港幣飆到了今年的高點 285 元，大漲了 12 倍。大家認為它現在的估值已經超過了它的基本面。仰望康希諾的高峰，近日拉回的現價會否是一個讓遲來的投資者上車的好機會？

越來越多的藥企相繼進行新冠疫苗研發。據世衛透露的數據，全球已有超過120個新冠疫苗在研，實際數量很可能還要更多，其中部分正在進行臨床評估。

但康希諾最大的對手就是外國企業，如Moderna採用信使RNA技術研發的疫苗、輝瑞與德國制藥公司BioNTech聯合開發的mRna疫苗，它們預期 2021年初就能提交生物制品許可申請，跟康希諾相距不遠。加上美國四巨頭之中的賽諾菲與葛蘭素史克合作研發，康希諾在研發能力上的差距不是一星半點。

當然，那怕康希諾的疫苖研發慢了，但在中國市場佔有地利，又可能會得到國策支撐得守內地市場。但問題是，新冠疫苖過後，康希諾又何去何從呢？目前為止，康希諾還未有任何核心商業化產品，言下之意即是其他在研產品又未實現上市。

自 2016年至今，康希諾持續虧損，而且幅度每年擴大，4年間已累計虧損 4.09億元，而集團的疫苗產品亦未實現商業化銷售。新冠疫苖過後，未見有產品能支撐着業績增長。但集團的港股市值卻已高逾200億元，最高峰時期更逾300億，現價距離疫情前的60港元水平高出近兩倍，撇除了肺炎疫苖狀況明顯是超高估值狀態。即便疫苖研發按時完成，康希諾的股價或許能再衝一波，但這種「All or Nothing」的投資卻非我們樂見的。

另外，新冠檢測及疫苗則是台股後疫情時期的主角，亞諾法 (4133) 開發新冠檢測產品，拚在美國上市，從 20 幾元漲起來，29 日收盤也漲到了 70.8 元；高端 (6547) 開發新冠疫苗，也從 30 元不到漲到 101.5 元；國光生 (4142) 已領先完成新冠疫情動物試驗有效。再看台灣這兩大疫苗公司國光生 (4142-TW)、高端疫苗 (6547-TW)) 都還沒有進入了一期的臨床試驗，但今年股價分別大漲了 1.4 倍跟 2.5 倍。未來呢？僅提醒投資人要切記，個股股價再怎麼會衝，最後都難逃基本面與技術面的修正與調整。

附錄、巴菲特的12個投資原則：

歸納巴菲特投資法的四大守則，以及其中的12個原則，如下表所示，並可做為巴菲特投資法的投資檢查項目。

摘自「巴菲特的勝券在握之道」，遠流出版社，2016年10月