A股ETF的存股思維

A股ETF的存股思維

2home.co  楊惟婷

有人說，看一個人的身價，要看他的競爭對手是誰？
想想看—
美國在國際上的主要對手是誰？
美國現在最恐懼那個國家大國崛起？
美國為何傾全國之力封殺民企華為？
為何來自大陸的購物者，購買力佔全球奢侈品銷售額的三分之一？
創歷史新高的美股，與趴在地板的A股，十年後誰的投報率高？
在這場冰與火的對決中，經過千錘百煉的A股，未來還有什麼好怕的？

一、美股是否能脫鉤實體經濟衰退，重新進入新牛市？

QE錢潮弄人，在實體經濟陷入衰退之時，不斷挑逗美股飆高，股市投資人也為之瘋狂。「害怕錯失良機 (fear of missing out)」的心理，正在折磨著投資人……

1、擦鞋童理論正在上演

一些股市老手看來毫無價值的股票，被散戶們看成是寶藏，散戶瘋搶跌深低價股。

例如，租賃汽車巨頭 Hertz。這家公司在5月22日申請破產，造成幾天後股價來到0.40美元的低點。但不可思議的是，6月 Hertz 由低點回彈，一度交易價格高達6.25美元，投資人如果選擇低價搶進，僅12天可以獲利15倍。

這段期間發生了什麼？Hertz 取消破產保護，還是他們獲得政府救助嗎？都沒有。這家公司依然持有190億美元的債務和150億美元的資產，股票一文不值，卻每天仍有幾億股的交易量，這些錢稱不上投資。然後，10日紐約交易所準備讓這家公司強制下市，於是股價又急速下挫，來到2美元。

另一個莫名瘋漲的例子，是 Chesapeake Energy，這家頁岩油廠商受低油價的拖累，股價一路下滑，並逼使他們今年以 1:200 進行反向拆分，讓股價由不到 10 美分進展到兩位數美元。

然後，這支股票一度在一天內大漲兩倍，最高時的市值來到7.5億美元。但這和油價上漲的關係不大，這家公司仍舊毫無投資價值。因此，在傳出公司也準備申請破產保護後，股價再挫 30%。

又如新冠肺炎疫情大流行時，「居家防疫概念股」應勢大漲，其中美股追劇必備的串流媒體 Netflix 2020年迄今股價上漲約 32%。然而，Netflix 股價前景市場可能高估了，因2021 年的銷售和營業獲利估計分別較一年前同期下降 3.6% 和 7.5%，Netflix 的獲利共識預期持平或惡化，但 Netflix 股價也不斷飆漲。

反正，近期美股美國股市最近擦鞋童理論正在上演，散戶瘋狂的進場，從航空、郵輪，到破產的公司的股票都出現了狂漲。不論好股、壞股都雞犬升天，例如已申請破產的頁岩油商Whiting Petroleum以及老牌百貨 J.C. Penney等股價，都狂漲逾70%，離奇被炒高。美國航空、達美航空、嘉年華郵輪，這三家公司都是在新冠疫情當中，股價受創最大，分別大跌了 73％、73％及 80％，但是在散戶瘋狂的搶進之下，這一波低點以來也大漲了 167％、118％及 220％。但是航空公司表示，夏季旅遊的航班，只以緩慢的速度恢復。嘉年華郵輪則取消了 11 月前所有的航班，所以意味航空、郵輪的基本面遠遠跟不上股價的反彈速度。

2、聯準會看美國經濟復甦之路可能還很漫長

另聯準會6月12日在向美國國會提交的半年度貨幣政策報告中表示，新冠疫情之下金融體系仍處於壓力當中，恢復穩定「經濟成長」和強勁「就業市場」的前方道路具高度不確定性，美國經濟復甦之路可能還很漫長。

Fed 稱，今年上半年，全球經濟活動經歷同步的急劇收縮，幅度大於10多年前的全球金融危機，未來經濟前景道路出現高度不確定性。

Fed 還提到，金融部門的脆弱性預計在近期內將非常嚴重。一些小企業和高槓桿企業可能不得不永久關閉或宣告破產，這可能對生產能力產生更持久的影響。

另據古根漢合夥公司全球投資長Scott Minerd認為，目前美股過熱，泡沫已成形，最終可能悲劇收場。美股6月11日大跌1800點，可能只是這波跌勢開始，最終跌幅恐達到50%。因隨著全球各大城市重啟經濟活動，二次疫情可能因此爆發。

而有新債王之稱、雙線資本創辦人岡拉克（Jeffrey Gundlach）也認為美股估值過高，加上新冠肺炎確診病例增加，美國2020年總統大選等不確定性，讓美股有下行的風險存在。

資產管理公司GMO創辦人葛拉漢（Jeremy Grantham）最近給投資人的信件也指出，目前市場迷失在樂觀情緒裡頭，導致在美股暴衝之際，看不清實際狀況。

3、美元終將引發大跌

耶魯大學資深研究員Stephen Roach警告說，美國巨額的預算赤字及去全球格局的變化，最終將引發美元大跌。

Roach 指出，長期以來，美國經濟一直受到一些嚴重的總體失衡的困擾，即國內的儲蓄率極低，以及長期的經常帳赤字，這將使美元非常急劇地下跌。尤其，隨著未來幾年財政赤字持續擴大（例如川普為救選情，打算再砸近1兆美元投入基礎建設，以刺激經濟），而美國國民儲蓄率可能會跌入負值，這些問題正變得愈來愈糟。

與此同時，美國還正在遠離全球化，並致力於與世界其他地區脫鉤，美元的崩跌將是不可避免的，也許就在未來 1、2 年，也許會拖得更久一點，但卻是投資人不應忽略的風險。

總之，美股自3月底跌入低點之後，報復性回彈一度逾4成。美股是否就能因此脫鉤實體經濟衰退、結束短暫的熊市，重新進入新牛市？
依Alhambra Investments 分析師 Joseph Calhoun 撰文表示過去3個月美股的表現，並不像是牛市的開始，更像是貪婪戰勝了理智，而這是牛市最末期的典型情況，一切又像是回到 1999 年那個畫地圈錢的年代。這牛市裡的貪婪奇景重現，更像是賭場上所見到的人性貪婪面。顯然股市已狂熱到爆、炒過頭了，必須提防隨時拉回的可能，投資人得留意別讓自己淪為最後一隻白老鼠。

二、大陸A股能否置之死地而後生？

反觀，大陸A股經歷股災、華為封殺事件、貿易戰、新冠肺炎疫情、香港國安法事件、祭出擴大華為禁令，並通過「國外公司問責法案」等衝擊洗禮，跌幅應已達到滿足點。建議長線投資者，可採定點定額投資策略，且未來可留意以下灰犀牛事件，做為大陸A股危機入市的加碼點：

1、大陸商業銀行不良貸款2.6兆債務是未來經濟最大炸彈引爆？

大陸經濟在前幾年快速成長之後，進入成長曲線放緩時期，大陸當局也自2018年下半年開始啟動去槓桿化政策，使得企業債券違約率不斷提升，但在新冠肺炎疫情衝擊下，大陸2020年第一季度 GDP成長率呈現年減6.8%，創下經濟負成長紀錄。

其實，從2018年以來，大陸人行其實已經降準12次，釋出8兆人民幣資金到市場上，加上新冠疫情衝擊，大陸當局在2020年2月以來進行30條金融支持政策措施，支撐整體市場資金高流動性。
但問題在於，中央同時進行的去槓桿化政策，導致不良貸款急速增加，加上結構性存款不斷提升，也就是說，這些錢最後還是回到金融體系，中小企業並無法順利獲得貸款，經濟成長也被這些泡沫推升，只要泡沫一破滅，大陸將陷入一場金融風暴當中。

數據顯示，截至2020年第一季度結束，大陸商業銀行不良貸款達2.6兆元人民幣。大陸財政部5月25日公布數據也指出2020年前4月國有企業實現利潤達4,120.1億元人民幣，年減63%，狀況持續惡化。大陸人民銀行行長易綱坦承，不良貸款風險存在一定後滯性，部分中小金融機構風險持續增加。

在新冠疫情與中美貿易戰後座力下，大陸民營企業償還債務面臨極大壓力，從2014年5家陸企違約、違約率0.17％、金額13億元人民幣，2019年飆升至53家，金額暴增至1116億元人民幣，違約率達1.19％，這還不加上疫情爆發後的數據。

對此，大陸央行勢必在降準釋出更多資金，維持企業紓困所需貸款，並透過降息鼓勵企業投資活動以及業務，並在與金融市場風險中取得平衡，才能讓大陸金融體系更加完善。

2、香港國安法成壓垮人民幣最後稻草，人民幣屠殺慘劇重演？

中美關係在近期又開始惡化，其中包括美國加緊華為禁令，並將33家企業以及機構列入實體清單，美國政府表達大陸在新冠疫情爆發之際沒有完全揭露真實數據，要求大陸賠償經濟損失，加上大陸兩會期間通過香港國安法，香港的金融中心地位，恐怕再次受到影響。對此，人民幣中間價5月26日創12年新低。

回顧2019年8月，中美貿易戰重燃，美國總統川普當時聲稱將在2019年9月對大陸3千億美元商品課徵關稅，人民幣兌美元匯率隨即破7，美國財政部亦隨即聲明，美國政府已認定，大陸正操縱匯率，這也是美國自1994年以來正式將大陸列入匯率操縱國。

不過，當時離岸人民幣匯價雖一度大貶至7.2元，但人民幣中間價仍維持在7.08元區間，減緩人民幣匯價急貶的情況。當時，人民幣中間價貶不下去，主要還是大陸人民銀行出手，避免中美關係進一步惡化。IMF事後也發出聲明，指出大陸當局的確沒有匯率操縱的情況發生。

如今，美國對香港國安法制裁大陸，踩到大陸當局的底線，中美爭端的確有升溫局勢，這顯見大陸當局越來越不理睬美國政府壓力，且大陸或想從人民幣大貶值，來刺激出口額成長。

不過，大陸當局也必須考慮讓人民幣匯價冒然大貶，所造成資本外流的代價，會對經濟造成大衝擊。

另外，環球銀行金融電信協會（SWIFT）近期公布的貨幣報告顯示，美元在2020年4月占全球主要貨幣支付、交易使用比重約43%，較去年同期39.21％還要來得高，歐元、英鎊比重明顯下降，人民幣比重則是從受到新冠肺炎疫情衝擊，2月2.11％、3月1.85％一路下降，4月更是剩下1.66％，一夕回到2008年水準，人民幣想要成為國際主要貨幣，甚至取代美元成為霸主，已經是難上加難。

3、大陸經濟影響力漸增，A股與全球股市低相關或許可避開全球股市崩跌？

依MSCI在 5月發表最新評論指出，由於大陸佔全球經濟和貿易量的比重提升，因此大陸在全球經濟和金融市場的影響力也更大。根據 IMF 和世界銀行的數據顯示，大陸在全球貿易量的比重從2003年 SARS期間的 5%已升至2018年的 11%。此外，大陸在 MSCI 新興市場指數中的權重也從2003年的7.9% 升至2019 年底的逾34%。這同時反映大陸在全球金融市場的影響力越來越大。

不過，MSCI 研究也發現A股與全球股市呈現低相關性。MSCI 認為，2020年初至4月30日，MSCI 大陸A股在岸可投資市場指數和 MSCI全球基準可投資市場指數之間的相關性為 55%，遠低於全球其他主要國家和地區股市的同類數據。

（1）北向資金一直延續買超的趨勢，搶佔大陸A股國際化商機
而隨著大陸復工復產情況加速，大陸經濟復甦趨勢已慢慢顯現，使得A股正成為全球投資人分散風險的重要避風港。

從資金流入A股角度而言，北向資金一直延續買超的趨勢，目前北向資金在A股的持股總市值已逼近人民幣 1.5 兆元。

（2）A股QFII、RQFII額度限制取消，迎接大陸資本市場國際化新時代

大陸人民銀行今年宣佈取消合格境外機構投資者 (QFII) 和人民幣合格境外機構投資者 (RQFII) 投資陸股額度管理要求，對合格投資者跨境資金匯出入和兌換實行登記管理。大陸人行表示此舉主要是為了進一步便利境外投資者參與大陸金融市場。這意味著開創外資在大陸金融市場投資的新時代。

業內分析指出，雖然QFII和RQFII額度解禁，並不代表短時間內會有大量外資湧入大陸資本市場。主要是一方面，目前已經核准的QFII和RQFII額度剩餘的空間仍有不少。另一方面，自陸股通開通後，北上資金的規模已經大幅超越QFII和RQFII，這時放開額度的實際意義有限。

但從中長線來看，外資進入大陸資本市場的意願將會不斷提升。A股目前指數仍位於相對低檔，低估值對於長線資金具有吸引力。同時，隨著A股納入各類國際指數的比重不斷提高，被動投資與主動投資的金流會不斷流入大陸金融市場。

近幾年來，外資透過 QFII 和滬深股持續加碼A股，其中QFII持有A股市值超過人民幣1500億元，陸通股持股市值則高達人民幣1.48兆元，遠遠超過QFII持股規模，而兩者合計持股市值逾人民幣1.6兆元。從持股規模來看，很明顯外資主要還是透過滬深股通投資A股。

（3）食品飲料、醫藥生物、家電類股向來就是北向資金主要加碼族群
透過陸股通流入A股市場，以食品、飲料與煙草等三個產業持股金額相對較高，市值均逾人民幣3000億元，比重達20%，而耐用消費品與服裝、製藥、生技與生命科學、銀行、技術硬體與設備六大產業持股市值也均超過千億人民幣。

2019年北向資金前五大持股依序為食品飲料、家用電器、銀行、醫藥生物和非銀金融，比重約 57%。

此外，4月份外資買超類股排名前四名分別是食品飲料、醫藥生物、電子、家電等，特別是前幾大白酒企業在 4 月份格外受到北向資金青睞，其中股價創歷史新高的貴州茅台外資買超規模達人民幣 48.3 億元，而股價逼近新高的五糧液買超金額也達人民幣 41.3 億元。

4、為何奢侈品牌卡地亞、萬寶龍、Prada瘋搶大陸市場？

受到新冠肺炎疫情的影響，國際旅行遭受限制，許多的零售實體店更被迫歇業。如今，奢侈品牌正積極通過數位廣告活動面向大陸市場，以期增加營收。包括卡地亞 (Cartier)、萬寶龍 (Montblanc) 和 Prada 在內的數十個品牌就在中國開設了線上旗艦商店。

奢侈品策略公司 Equite 執行長 Daniel Langer 表示：「大陸已成為許多品牌成長的希望。」Langer 表示，這些品牌正在大陸開展更多的營銷活動。

貝恩策略顧問公司 (Bain&Co.) 預計，全球個人奢侈品市場2020年將萎縮 20% 至 35%，個人奢侈品在很大程度上依賴於大城市的商店銷售。Langer 預計，所有二線奢侈品品牌中，有半數將會在未來三年內消失。他表明，要戰勝這場風暴，大陸市場是關鍵。來自大陸購物者約佔全球奢侈品銷售額的三分之一。

2019年，大陸人貢獻了全球奢侈品銷售額約 90% 的增長，其中 70% 來自海外購買，由於關稅的原因，在國內購買相同商品的價位更高。但是，目前由於出行限制仍然存在，大陸購物者別無選擇，只能在當地購物。

奢侈品品牌數字營銷的機構 Digital Luxury Group 大陸董事總經理 Pablo Mauron 表示，電子商務對於促進中國的銷售至關重要，因為與西方國家相比，中國奢侈品消費者往往更年輕，更精通科技產品。如今已經有許多品牌將預算從舉辦線下活動轉向社交媒體、線上市場和直播平台。大陸第二大線上零售商京東 (JD.com) 表示，自 1 月份以來，大約已經有 20 個奢侈品品牌加入它的平台。

自 4 月份以來，電子商務為大陸奢侈品銷售的強勁反彈做出了貢獻，同時，被壓抑的需求和遊客遣返支出也隨之增長。LV 母公司 LVMH、Gucci 和 Alexander McQueen 的母公司開雲集團，以及 Burberry 的高管均表示，在大陸的銷售額成長高於2019年。 Burberry 通過線上通路實現了兩位數的成長。此外。在 4 月份愛馬仕 (Hermes) 廣州店重新開業當天，單一商店的銷售額高達 270 萬美元。

5、中美緊張局勢升溫，大陸擴大內需及新基建成主流

近期美國商務部與參議院相繼祭出擴大華為禁令，並通過「國外公司問責法案」，令中美緊張局勢再度升溫。尤其在「中企監督法」之下，在美掛牌的中企ADR（存託憑證）需證明其不受外國政府擁有或控制；並連續3年遵守美國上市公司會計監督委員會審計。目前約233家中企在美掛牌，包括阿里巴巴、百度、京東等，面臨下市危機。

目前大陸在美國上市的存託憑證 (ADR) 共233檔，合計市值約1.03兆美元，約佔美國股市市值3.3%，佔中國股票市值約8.8%，而美國投資人目前擁有中國的 ADR股票金額約3500億美元，約佔大陸整體ADR市值三分之一，若以目前美國投資人每日於大陸ADR股票交易金額與周轉率推算，預估美國投資人要完全出清大陸ADR約需200個交易日左右。

儘管美國迅速通過法案，依過去大陸ADR撤離美國交易所的經驗來看，至少約需半年以上時間進程，輔以目前總檔數高達233檔，市場評估過渡時間可能約需 2-3年，因此預料短期應不會立即對金融市場帶來流動性疑慮。

不過，大陸官方同樣祭出財政與貨幣等宏觀調控政策，力求實現穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期等「六穩」。

三、世事如棋、乾坤莫測、笑盡英雄

據統計，歷年美國總統大選，只要當時失業率超出兩位數，僅二次大戰羅斯福總統連任成功，其餘都連任失敗。這就是為什麼，不管美國是否爆發二次疫情？財長梅努欽已經公開表示不會再關閉經濟，而川普甚至要發「返工獎金」。

另外，我們須了解，因為民主黨一向主張照顧勞工、中低收入的民眾，充實健保，所以拜登主張加稅，企業稅可能由現行的 21％提高到 28％，海外的盈餘匯回也加稅，而這些通通由企業跟有錢人來買單。

偏偏這幾年美國股市最大主力，其實是上市公司本身(因川普上任大降企業稅，從 35％降到 21％，海外盈餘匯回一次性的稅率，由 35％大降到 15.5％)，故2017年到2019年，企業回購庫藏股成為美股牛市最大的動力。以S&P 500為例，2017年有2,880億美元、2018年有5,980億美元、2019年有4,800億美元的企業回購，這個上市公司的買盤遠大於散戶跟ETF。所以，若是拜登入主白宮，企業回購股票將大減，美股、美元將看跌，道瓊指數也將打回到2萬點的原形。

因此，投資人須特別留意，共和黨總統提名大會預定在8月24日，若拜登持續並且穩定的領先川普現任總統，那美股的法人機構及主力大戶將會提前落跑，留下廣大的美股散戶自我踩踏。

反之，大陸的疫情已有效控制、復工，內需經濟活動(地攤經濟、夜市經濟、消費券推出)也已有所改善，加上大陸股市的基期低、估值又非常具有吸引力，故大陸股市反而可列為全球投資組合的首選。

且值得留意的是，與歐美等已開發國家較不同的是，此次大陸官方同步祭出財政與貨幣等宏觀調控政策，力求實現穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期等「六穩」。並推出新基建政策，訴求科技相關建設，包含5G基建、大數據中心、物聯網、人工智能、高速鐵路、特高壓、新能源汽車充電樁等七大領域，如同數據時代的新經濟基礎建設。所以，展望A股後市，估大陸官方為減緩中美貿易戰及新冠肺炎疫情的衝擊，將卯足全力振興消費和內需經濟，布局應聚焦「擴大內需消費」及「新基建概念股」。

因此，挑選A股ETF時，兼顧在「中企監督法」及「港版國安法」衝擊下，挑選A股ETF有4個重點：

1、盡量挑選A股純度高的滬深兩市掛牌，並集中在消費和內需等政策受惠股；
2、避開在美掛牌的中企ADR，較不受美國通過「國外公司問責法案」影響；
3、避開在港交所掛牌的港股，較不受「港版國安法」通過，對港股邊緣化的衝擊；

4、應聚焦「擴大內需消費」及「新基建概念股」為首選。

最後，提醒大家運用長線保護短線的策略。
對長線投資者建議可採 A股ETF的定點定額投資策略，堅持金字塔承接方式，反而可藉股價低建立較多投資部位。但為應對中美衝突再次浮現的威脅，建議可保持投資組合多元化方式，來分散風險。

例如，您可將資金平衡佈局在以下幾檔A股主題 ETF以分散風險，如：

（1）群益深証中小(00643 )

（2）國泰中國A50(00636 )

（3）中信中國50 (00752)

（4）富邦中証500 (00783)

（5）元大滬深300正2（00637L），集結陸股前300大公司成分，不過因為漲跌皆是兩倍，在高低點的選擇就相對需要謹慎，只適合多頭主升段選用。