強勢美元與全球債務危機

強勢美元與全球債務危機

2home.co  楊惟婷

美國8月消費者物價指數（CPI）年增率達8.3%，比市場預期8.1%還要高，顯示美國Fed激烈升息下，仍無法壓制通膨問題，也顯示美國Fed持續激烈升息已成定局。

美國Fed九月升息，不管是升三碼，或是升四碼，利率都將來到三％上下，這麼一來美國與世界各國利差加大，必將逼使各國加大升息力道，此將對全球資本市場（主要為債市、股市、匯市、房市及商品市場）帶來重大衝擊，放眼天下，「強勢美元」當下已成為全球資金唯一避風港。

由於美國Fed緊縮貨幣政策（QT）可能將經濟推向衰退邊緣的憂慮再度籠罩，美國兩年期和10年期公債殖利率的「倒掛」進一步擴大。全球資本市場在避險情緒高漲下，進行下修模式，讓此階段的風險資產永無寧日。

目前各國與美國利差加大的副作用，正導致全球貨幣出現競貶的壓力。
主要兩大災區，一是歐元區，因俄羅斯加大對歐洲反制的力道，宣布停供歐洲天然氣，造成歐洲面臨冷冬的巨大威脅，歐洲股市及歐元、英鎊都走低。迫使對升息一向十分保守的歐洲央行（ECB），這回也必須升三碼回應，這是必要之惡。

另一是亞洲區的壓力，亞洲貨幣又出現新一輪跌勢，包括人民幣、日圓、韓元、新台幣，情勢十分險惡，也給匯市帶來更多更大的挑戰。

尤其日元、歐元疲軟，更激勵美元匯價進一步向上攀升。

追蹤美元兌一籃子貨幣匯率的美元指數自2022年以來已上漲13.5％，並創下110.79的20年新高。因美國經濟領先全球復甦、而其他地區地緣政治風險激增的情況下，美元再度被投資人視為避險資產。

隨著聯準會預示利率到2023年為止都將維持在高水準，美元匯率也將居高不下。這「強勢美元」對全球債務高的國家而言，不僅利息負擔沈重，且債務違約危機也蠢蠢欲動？

一、「強勢美元」對全球債務危機的衝擊

美國Fed 在疫情期間為了支撐經濟，將資產負債表擴大至近 9兆美元，一直到今年6月通膨搞大了，才啓動激進升息、並以每月 475億美元的速度減持美國公債和抵押擔保證券 (MBS) 。

■美國Fed決策失誤，造就「強勢美元」，以鄰為壑

隨著美國Fed抗通膨無效，又將在9/22日暴力升息、並加快量化緊縮 (QT) 步伐，開始讓縮表規模擴大到 950億美元，以收回疫情期間向市場挹注的流動性。

美債殖利率因而嚇升，2年期美債殖利率走升突破3.82%。

由於美債殖利率與價格成反比，1 個基點等於 0.01 個百分點。與此同時，指標 10年期美國國債殖利率也上漲至3.447%，顯見債市又不安寧了。當然，美股創下 2020年年中以來最糟單日走勢，而今年全球股市市值已蒸發 23兆美元。

但此「強勢美元」將使全球經濟承受巨大壓力，全球風險資產價格也將面臨殘酷修正。部分投資人開始削減股票和債券部位。

紐約聯準銀行曾在2022年5月預測，Fed 資產負債表預估將在2025年前減少約 2.5 兆美元，市場流動性消失，將對全球經濟及資本市場產生收縮的效果。

據估計，資產負債表每減少 1兆美元，相當於隱含升息 25個基點 (1碼)。因金融環境收緊導致流動性下滑，債券殖利率升高才能讓持有債券部位變得有吸引力。

另一方面，法國興業銀行預估美國Fed 最終將縮表 3.9兆美元才能壓制通膨，並警告擴大QT 可能會在資本市場引發另一波跌勢。

花旗集團 (Citigroup) 策略師9/15日表示，隨著全球股債市迎來金融危機以來最糟時刻，被高估的美元由於與風險資產呈反向關係，仍是目前唯一的避險工具，看好美元指數 (DXY) 未來3個月再漲約2%。

由於美國Fed決策失誤，目前必須讓美國經濟陷入深度衰退，才能帶動通膨率大幅下滑，這意味美國Fed在未重新調整貨幣政策以前，企業獲利和全球股債市將呈現長期下滑趨勢，且相繼墜入熊市，這讓投資人別無選擇，只能拉高現金部位。根據美國銀行 (BofA) 9月發布的基金經理調查，對股市的恐懼已使投資人紛紛撤離風險資產，並將現金部位推至 20 年來最高。

此外，在一個各國央行為了收緊金融環境 (不利於股市) 而大舉升息 (不利於債市) 的世界中，唯一的藏身之處就是現金美元，這促使美元成為風險資產下跌時的唯一避險工具。但相對來看，「強勢美元」卻可能造成各國貨幣被拋售？

■「強勢美元」可能造成新興市場債務危機？

據國際清算銀行 (BIS) 數據顯示，美元兌已開發和新興經濟體一籃子貨幣的名目有效匯率，目前正處在 1994年有數據以來的高點之一，再往前追溯的話，可發現美元兌已開發經濟體的匯率正接近 1985年以來最高，也就是廣場協議簽署不久前，並對全球經濟造成殺傷力。

美國連續激進升息，造成美元強勢；然而此舉卻相對使新興市場貨幣貶值，且快速消耗美元儲備；而近十年美元近「負利率」下，各國企業發行的「美元企業債」由於措手不及，正在加劇債務違約的風險。

在美元不斷升值下，導致各國央行備受壓力，因為若不跟進升息，將面臨貨幣貶值和輸入型通膨加劇風險。尤其對持有美元計價債務的新興經濟體來說，償債成本飆升將使其面臨更沈重的負擔，債務違約風險不斷升高。

根據世界銀行的統計數據，到2020年，新興和開發中國家債務占其國內生產毛額 (GDP) 的 207%，較1970年的 56% 與2010年的 119% 大幅成長。

而國際金融協會 (IIF) 數據也顯示，截至2022年3月底，開發中國家的公共和私營部門債務在一年內就增加約10%，達到 98.6兆美元。

從歷史經驗來看，「強勢美元」更容易對新興國家帶來金融危機。

例如1980年代發生的「拉丁美洲經濟危機」，以及1997年爆發的「亞洲金融風暴」，都是「強勢美元」惹的禍。

例如美國在1980年代遭通膨嚴重侵襲，時任Fed主席的伏克爾 ( Volcker) 採取激進的緊縮政策，刺激美債殖利率和美元衝高。

當時中南美洲國家持有的外債當中，有一半以上是以美元計價，隨著美元走高和美國利率上升，因此造成許多中南美洲債務發生違約。

此外，在1990年代中期，美國當時Fed 主席葛林斯潘 (Greenspan) 同樣為抗通膨大幅升息，造成墨西哥貨幣危機。後來泰銖以及其他亞幣也開始被拋售，伴隨而來的便是亞洲金融風暴。這些都是美國利用「美元霸權」，以鄰為壑的手段。

從此以後，許多新興國家開始改善國際收支並增加外匯儲備，以抵抗金融危機。

雖然規模較大的新興市場像是大陸、印度、巴西等，應該能靠龐大的外匯存底度過難關。但是，目前仍有部分新興國家儲備快要見底，處於遙遙欲墜的狀態，這是債務即將發生違約的警訊。

據國際貨幣基金組織(IMF)數據指出，各國央行為了對抗「強勢美元」，不得不迅速消耗外匯存底，統計到2022年6月，新興和發展中國家的外匯儲備減少3790億美元；另新興市場消耗外幣儲備速度創下2008年以來新高，債務發生違約危機恐進一步蔓延。

由於美國聯準會（Fed）激進的緊縮政策刺激資金回流美國，亞洲新興經濟體的央行一直依賴外匯存底保護本國貨幣免受美元升值影響。
但根據渣打銀行的數據，一項有關國家可以用其外匯存底融資的進口月數指標顯示，亞洲新興市場（不包括中國）的外匯存底覆蓋月數已降至只剩7 個月，為「亞洲金融危機」以來新低。2020年8月尚高達 16個月，今年年初為10 個月，這表明開發中國家捍衛貨幣的火力正在減弱，形勢惡化表明，預估未來各國央行的外匯政策將變得不那麼有支持性。

又如，斯里蘭卡5月即發生126億美元海外債券違約事件，該國手上用來支付燃料等進口必需品的美元基本已消耗完畢；奈及利亞也面臨外匯嚴重短缺困境，該國央行為保住美元儲備，甚至阻止外國航空業者匯出4.64億美元；另埃及外匯存底7月底來到240億美元，今年已縮減26%，僅能夠支付三個月的進口帳單。

另外，包括土耳其和迦納等國家也都面臨類似的貨幣危機。

孟加拉和巴基斯坦也還在尋求國際貨幣基金 (IMF) 的支援，在高通膨持續與強勢美元打壓之下，未來恐有更多國家陷入債務違約危機。

■通膨逼近80%，阿根廷會不會再度哭泣？

2022年，隨著通膨持續升高，阿根廷央行9/15日宣布升息550個基點（22碼），使其Leliq基準利率升至75%，為今年以來第9度調升利率。而阿根廷央行在8月才剛升息950個基點。

預估到2022年底，阿根廷的CPI通膨率可能升至100%。

而阿根廷政府預估2022年國內生產毛額（GDP）才成長4%，日子怎麼活下去？

阿根廷會不會再度哭泣？

美國做為世界經濟領頭羊，卻不負責任地操弄「美元霸權」，肆意妄為地QE、QT，此種以鄰為壑、經濟殖民的手段，最終，將使美元信用淪喪。

■即使已開發經濟體也難敵「強勢美元」，陷貨幣貶值壓力

對「強勢美元」來說，就連已開發經濟體也難以抵擋下行趨勢。

此次激進的緊縮周期持續帶動美元走高，在美元強勢挺升之下，同時壓低主要貨幣、推高商品進口成本，導致輸入型通膨，並對各國央行形成升息壓力。

舉例來說，能源危機和通膨正使歐洲經濟陷入難題；然美元走強通常也會伴隨著短天期和長天期利率上升而走強，貸款成本上升則拖累澳洲、加拿大和紐西蘭房市降溫。

尤其，此次美元走強讓其他國家不太可能只靠升息政策就能阻貶本國貨幣，原因是美元走強不只反映對 Fed 今年的升息預期，也反映全球即將步入經濟衰退風險。

現階段，由於美國Fed 升息緊縮周期尚無力壓制通膨，只有等 Fed 「過度調整」(overshooting) 才能控制住美國物價。但美元「過度調整」，對已開發國家央行來說，問題將變得更加嚴峻，即國內資產暴跌、經濟成長步履蹣跚，但各國央行仍必須跟進繼續升息。

二、人民幣狂貶是否再度引爆新一輪「亞洲金融風暴」？

由於鮑爾擺出強硬升息姿態，推升美元強升，美元指數越過110，使各國貨幣疲弱不振。近期，美元「過度升值」導致人民幣匯率跌破7元關卡，而對風險敏感的韓元匯率則跌至 2009年以來新低。印度盧比和馬來西亞令吉、菲律賓披索則創下了歷史新低。

回顧1997年的「亞洲金融風暴」，由於大陸前總理朱鎔基在1994年進行滙改，將人民幣和外滙券併軌，當時人民幣從5.76跌至8.7兌一美元，黑市甚至出現12元的低價。

人民幣貶值給了大陸強大出口競爭力，但也吸走東協各國的訂單及消耗美元外匯儲備，結果在索羅斯狙擊下，泰銖、印尼盾、馬幣、披索等都出現狂貶走勢，東協股市更是慘跌。東南亞各國經此金融風暴浩劫元氣大傷，療養十多年，直到中美貿易戰才獲喘息。

隨東南亞爆發金融危機，當時陪葬的還有南韓，當時南韓31家財團倒了16個，南韓在1997年出現92.6億美元貿易逆差，韓元從874兌一美元跌至2000，南韓為了力挽狂瀾，向國際貨幣基金貸款576億美元，老百姓捐金戒指、金項鍊給國家，才化解了南韓財政破產危機。

這次美元強升，東協各國已有外匯儲備，問題不大，而日幣、台幣雖也受到波及，但外債不高，應也可以安渡難關。

但最大的危險可能在東北亞，以南韓為例，前8月逆差高達245.7億美元，情勢越來越嚴重，韓元已經跌至1380.77低價，且南韓外債比重高，可能會率先拉警報。

■人民幣狂貶是否引爆新興市場競貶連鎖效應？

另外，人民幣近期急跌，也透露出一個不祥的訊號。

隨著疫情封控、房市下滑讓中國經濟面臨下行風險，且在美元指數不斷刷新20年新高下，人民幣已連續第6個月下跌，創下2018年10月中美貿易戰以來的最長連跌紀錄，近日離岸人民幣兌美元更貶「破 7」的心理關卡，為2020年7月以來首見。

中國人民銀行自2015年啟動「811 匯改」以來，人民幣匯率在 2019年和 2020 年均曾「破 7」。因此，中泰國際研究部主管趙紅梅表示，人民幣「破 7」並不意外，在美元升息周期背景下，全球主要貨幣兌美元均大幅貶值；人民幣適度貶值，有助於改善出口商財務情況，增強出口競爭力。

今年以來，在人民幣匯率持續貶值的過程中，人民銀行幾乎未曾動用政策工具對匯率進行調節，表明當前人民幣匯率的波動區間仍在政策取向內。
面對本輪貶值，大陸央行在9/5日出手，決定自15日起，下調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行8％下調至6％。這是大陸央行年內第二度下調外匯存款準備金率，在中共「二十大」登場前，不排除大陸央行繼續推出部分穩定匯率措施。

在睽違兩年多，離岸人民幣兌美元匯價9/15 日盤中再度跌破「7」關卡，在岸人民幣匯率9/16日盤中也跌破「7」關口，凸顯短期內人民幣仍面臨貶值壓力，7.2 元是下個觀察價位。理由是中國央行 2019 年 9月和 2020 年 5月兩次在 7.2元附近均果斷啟用逆周期因子等措施，逆轉人民幣跌勢。

下一步，投資人須關注美國Fed動向。美國8月消費者物價指數（CPI）年升 8.3%，打壓通膨失效。更令美國Fed決策官員擔憂的是，剔除食品和能源價格後，核心CPI攀升到6.3%，大於 7月的 5.9%。故市場預料 Fed 9月篤定升息3碼，11月、12月很可能繼續上調利率 2碼，這將使聯邦資金利率在年底前升至 4.25%左右。針對9月Fed 持續大幅升息的預期增強，強勁美元指數走勢對人民幣匯率仍有較大影響，人行難擋強勢美元浪潮洶湧，但至少人民幣對外在動盪的抵抗力仍勝過亞洲其他新興市場貨幣。

總之，此波各國貨幣急貶連鎖效應，是源自「強勢美元」的共業，且人民幣對外在動盪的抵抗力，仍勝過亞洲其他新興市場貨幣。

人民幣此波跌勢相比起日元、歐元，這種跌幅其實很正常。過去一年來，日元和歐元兌美元跌幅分別約 30% 和 20%。

亦即，此波人民幣貶值的重要驅動因素之一，是中美貨幣政策持續背離，隨著美元計價證券回報率提高，這削弱人民幣資產的吸引力。尤其美國Fed持續升息，大陸央行卻維持寬鬆政策，以支撐國內經濟，可能會導致人民幣進一步貶值。

但在「人民幣國際化」主軸下，「人民幣穩定匯率」才是正確目標。近期人民幣匯率走跌，應只是短期現象。

值得注意的是，隨著歐元升息、日圓止跌，美元走強並不意味能長期站穩110大關，相對，人民幣已跌破「7」關卡，也不意味將是長期現象。

儘管在美元強勢下，但大陸人行阻貶人民幣意味越來越濃厚，因此，這次人民幣貶值應不會重演1998年亞洲金融風暴的破口。

尤其，正值中共「二十大」關鍵時刻，預料習近平主席將獲得第三個中共中央總書記任期。此時大陸人行應會對人民幣採取強力、堅如磐石的防禦措施，不希望看到人民幣 過度波動。

三、日元兌美元跌至145，暗示一個走向「又老又窮」的日本？

日元近期跌勢的導火線，來自美國期中選舉即將在11月6日舉行，為了抑制通膨、降低民怨，美國升息優先的原則已成形。
隨著美國貨幣政策收緊步伐加快，並擴大與日本低利率的差距，促使日元兌美元9/7日貶至144.99大關，為24年來首見。

加上能源價格飛漲產生貿易逆差，對於日元而言也是沉重壓力。

日本進口企業因實際需求買進美元，這也是日元走貶的主因之一。

與此同時，日本央行總裁黑田東彥在 7月份的日本央行貨幣政策會議上表示，他「絕對無意升息」，暗示他將堅持其貨幣寬鬆策略。

目前，日本和美國的貨幣政策明顯不同，聯準會主席鮑爾對於明年的降息態度消極，而日本央行則打算繼續維持「安倍經濟學」的超寬鬆貨幣政策。

這代表，未來在全球主要貨幣當中，日元可能是唯一一個維持在負利率的貨幣。也因為沒有利息，買進日元的動機薄弱。

■今年日元重貶超過20%，恐寫下全年史上年度最大跌幅

上述兩股強大的力量正將日元進一步削弱：即美國和日本之間不斷擴大的利差，以及日本的貿易和經常帳赤字。

日本央行 (Bank of Japan) 因實施超寬鬆的貨幣政策，日元在投資客大舉賣出之下，導致日元匯價「跌跌不休」，今年日元匯價已突破 1979年創下的全年歷史紀錄，已重貶逾20%，全年可能寫下史上年度最大跌幅。

自「次貸金融危機」以來，加上疫情發生後，全球仍傾向全面寬鬆救市，創造了多國的「負利率」政策。但在今年通膨急速升溫之下，絕大多數國家都改弦易輒，緊急加快升息以因應危機。此時，日本央行仍然堅持寬鬆道路。若朝此路線發展，日元可能成為主要國家中唯一的「負利率貨幣」，並帶來進一步貶值壓力。

日元匯率在9/7日來到144.99附近徘徊，投資者正在關注該匯率是否會突破 145？

實際上，日本有足夠的本錢，即 1.17 兆美元的外匯存底，來捍衛日圓。

但日本政府不願意干預日元的最大原因是堅持寬鬆貨幣政策來強化出口競爭力(找回日本失落的30年)。但如果貶值能讓日本重新偉大，那各國也不用努力提昇國家競爭力，直接躺平，讓本國貨幣貶值100、200%即可？

美國Fed即將在 9月20、21 日兩天召開聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議，另外，日本央行 (Bank of Japan) 也即將在 9月21、22 日兩天召開金融政策決定會議。

本國貨幣強弱代表一國長期的國家競爭力，日元匯率在9/7日來到144.99附近徘徊，在暗示什麼？一個走向又老又窮的日本？

日本財務大臣鈴木俊一9/16 日表示「正高度關注」日元匯率走向問題，「不排除任何手段，會採取必要因應」。日元兌美元回升，收復 143 關卡。

日本是否已開始對於日元過度變動感到憂慮，值得進一步追蹤。

四、一個過氣的歐洲王國，歐元區凜冬降臨

曾經，是「美元霸權」最大敵人的歐元，在梅克爾下台後，一群缺乏遠見的政客，在拜登、澤倫斯基聯手，普丁大帝踩雷下，歐元陪葬、歐元區凜冬降臨……

■歐元從黃金十年重貶六成！

深受石油危機等多次利空衝擊的歐洲經濟共同體（歐盟前身），決意建立一套屬於歐洲穩定的匯率系統。歷經萬難，歐元總算在1999年正式上路，起初為虛擬貨幣，直到2002年，才開始發行紙鈔和硬幣。

歐元全盛時期，歐元兌美元匯價曾達到1比1.6，但7/13日，歐元兌美元貶破1比1大關，創20年來最低紀錄。歐元從最高點如今重貶6成，何以淪落至此？

最關鍵的致命傷，就是歐元流通最重要的大原則被稱為「趨同標準」（convergence criteria），它要求加入的會員國須達成一定的通膨率、政府財政赤字和債務比率、長期利率和控制匯率能力，也就是說，會員國的經濟能力必須差異不大。這樣的理念源於諾貝爾經濟學獎得主、被譽為「歐元之父」的孟岱爾（Robert Mundell）。

孟岱爾的理論指出，若多個地區要使用共同貨幣，條件之一是經濟狀況必須相近，如此才能最大化經濟整合的效益。但事實上，歐元區各國個別經濟實力差異過大，偏偏要如「兩人三腳」的遊戲要綁在一起走，結果不但走得慢，也走不穩。

在歐元正式問世的頭10年（1999年到2008年），堪稱該貨幣的「黃金10年」。

這段期間，各個會員國財政紀律良好，歐元競爭力上升。

而且，自2005年起，美國一路經歷房地產泡沫和次貸危機，國際對美元漸失信心，歐元因而成為更理想的儲備貨幣和避險選項，歐元迎來一波長期的升幅，在2008年4月，兌美元匯率站到了1比1.6的歷史高點。

如果歐元有天取代美元成為主要儲備貨幣，或成為同等重要的儲備貨幣被交易著，是「美元霸權」完全無法接受的，因美國世界老大的地位是不容挑戰的。

■制度僵化恐讓「歐豬五國」重出江湖

2009年底開始，經歷美國次貸危機引發的經濟大衰退後，歐洲多個國家，例如希臘、義大利等國，也出現財政赤字和負債攀升的危機，烽火四起。

最嚴重的希臘，其公債評級在短短幾個月內被標準普爾從A-降到垃圾級別的BB+，開始爆發「歐債危機」。

歐洲央行無力解決歐債危機，令市場對歐元開始起了懷疑，不僅歐元占國際儲備貨幣比率逐年下降，兌美元匯率也一路從2009年底歐債爆發前約1.5的高點，在隔年5月貶到約1.2，半年內重貶20％。

尤其，歐元竟然也是壓垮希臘等國經濟的罪魁禍首之一！

當代最重要的經濟學家之一、諾貝爾經濟學獎得主史迪格里茲（Joseph Stiglitz）在《失控的歐元》一書中指出，歐元的設計讓成員國喪失制定貨幣政策的權力，無法即時回應經濟危機，例如貿易赤字攀升的希臘沒有辦法透過貨幣貶值增加出口競爭力。

當歐元區面臨歐債危機衝擊，強國犧牲弱國而獲益。史迪格里茲在書中即指出了歐元失控的核心。因為面對經濟危機，嚴格的趨同標準，有利歐洲強國德國，得以保持高額貿易出超，卻讓希臘等弱國，持續遭遇逆差，最後讓歐元區裡「富者越富，貧者越貧」。

相較下，史迪格里茲認為，美國各州之間雖然差異也大，有窮有富，但因為各州保有充分制定利率的權力，且聯邦政府有充沛資源可援助面臨危機的各州政府或銀行。這是歐盟無法比擬的，因此歐盟通常會要求成員國為自己的銀行負責，不像美國會由聯邦政府出面主導。

目前歐元制度是歐債困境的根源，連「歐元之父」的孟岱爾都出面建議歐元制度需要改革。孟岱爾在2012年曾出來信心喊話，他建議歐元區應該要盡快成立聯合銀行體系，以及歐元債券與國庫券，才能避免重蹈覆轍。

■俄烏戰爭是壓垮歐元的最後一根稻草

禍不單行的是，2022年2月底俄烏爆發戰爭，俄羅斯又是歐洲的能源出口大國，此讓歐盟兩面不是人，最後走入拜登擺設的局—「美元將再次偉大」。

在歐洲深陷能源危機之際，美國藉機激進升息，成就「強勢美元」，歐元區再向美國油商採購用「貴森森」美元計價的液化天然氣，美國油商賺飽飽，歐元區變得「又老又窮」，跟日本成了難兄難弟。

又令拉加德頭痛的還有義大利高攀的債務，若升息過快可能會再次引發債務危機。雖然她在6月的央行會議表示，目前已在制定新的工具對抗債務問題，避免當年危機重演，但歐洲央行至今仍顯得左右掣肘，對各國間巨大的差異沒轍。

■歐元兌美元跌破 0.99、跌至20年低點

歐盟、俄羅斯互相砍殺，9/2 日俄羅斯天然氣工業公司 (Gazprom)宣布，將無限期停止北溪一號輸送天然氣至歐洲，引發歐洲天然氣價格於9/5日一度狂飆 36%。市場憂心歐洲經濟崩毀，投資人脫手歐股和貨幣，這也引發歐元兌美元跌破 0.99、寫下20年新低。

在此之前，G7工業國同意對俄羅斯石油實施價格上限，普丁心情應不太好。

克里姆林宮發言人培斯科夫 (Dmitry Peskov) 表示，若西方國家經濟制裁行動能夠解除，天然氣就得以復供。這似乎暗示著一場沒有贏家的戰爭持續殺戮著。

由於能源短缺引爆高通膨，歐元區半數成員國的通膨率達雙位數，除損害歐洲經濟，給歐元帶來更大壓力。因此歐洲央行(ECB)在9月8日宣布升息3碼，這是史上最大規模的升息幅度。但法人認為，歐洲未來恐會持續升息抗通膨、護歐元。

■歐元兌美元跌破平價，華爾街稱只是開始

德國央行總裁納格爾向德國《萊茵郵報》表示，德國經濟是最容易受到俄羅斯天然氣供應中斷影響的國家，如果能源危機繼續惡化，德國經濟「可能」在冬季陷入衰退。

法國興業銀行的首席外匯策略師朱克斯指出，只要俄烏紛爭一日無解，就無法信賴俄國的天然氣輸送，那麼歐洲貨幣的貶值壓力就無法消除。

歐元兌美元匯率9/6日又一度跌至0.9866的 20年低點。

摩根士丹利則預測歐元本季將跌至0.97美元，為2000年代初以來最低。

野村國際對歐元設定的目標位則是到9月底跌至0.975美元，還可能進一步下探0.95美元或更低，因為能源供應短缺增加停電風險並提高歐元區的進口額。

德國商業銀行策略師Ulrich Leuchtmann也表示，「歐元可能對Fed利率預期的修訂尤其敏感，因為歐洲央行在G-10中的鴿派立場之強可能僅次於日本央行」。他預計歐元到年底將觸及0.98美元。

凱投宏觀 (Capital Economics) 資深市場經濟學家彼得森 (Jonathan Petersen) 認為，到 2023 年中，歐元可能會跌至 0.9 美元的低點，然後才會逐漸反彈。

總之，多位策略師認為，歐元跌勢現在還只是起頭。

■ING：亞洲國家料進行外匯干預，歐元恐掀另一波跌勢

ING表示，2022年在美元走強的情況下，亞洲各國花費大量美元買進本國貨幣，導致持有的外匯部位喪失平衡，為了重新平衡外匯投資組合，他們可能需要透過拋售歐元，使持有外匯資產恢復到正確的權重，此舉恐又使歐元面臨另一波下跌行情。

■日經：投資熱錢正流出歐洲

俄烏戰爭轉眼之間春水已秋寒……

根據標普全球，歐元區 8月的綜合 PMI 指數已連續兩個月摜破景氣榮枯分水嶺 50；天然氣等資源價格飆漲，大幅壓低企業對景氣的看法。

另外，歐元區的8月CPI年增9.1%，預料未來在能源價格主導的通膨之下，還有可能出現進一步上揚，歐洲陷入停滯性通膨的可能性正增加當中。

由於對於歐洲危機的憂慮加深，那麼投資者的避險情緒將會升溫，可能會更輕易的拋售歐元區股、債、匯市。

例如歐洲股票市值在半年期間就蒸發了3.6 兆美元，與中國 (1.7兆美元) 和美國 (1.5兆美元) 的減少金額相比，明顯突出。

在2022年2 /23 日，1 歐元大約可兌換 1.13美元；但是到了同年7月，歐元兌美元更跌破平價水準，是 20年來首見；8 月時，也因為再次出現天然氣斷供風險，歐元兌美元又一次跌破平價、並寫下新低紀錄；如今幣值已下滑超過12%。

歐洲國家正飽受能源價格飆漲所苦，全球熱錢也持續從歐洲市場流出，不僅歐元匯率寫下約 20年新低，當地主要市場的股票市值更已蒸發3.6兆美元。

歐洲最大經濟體的德國受到重創，南歐也因為利率的急速上揚等因素而導致財政惡化風險再度拉高。歐元的急遽貶值，暗示歐洲經濟正陷入困境。

而未來歐盟在和俄羅斯有關的經濟制裁上，是否能夠繼續團結一致、並同時維持經濟穩定，也是眾所矚目的焦點？

五、韓元是全球經濟的「金絲雀」，卻在13年低位啼叫？

日元兌美元9/7日貶至144.99大關，為24年來首見，而韓元近日也創13年新低。由於日韓正是國際貿易的最典型代表，現在兩國不僅貨幣匯價陷入囧境，近期經濟數據也表現不佳，正在為全球經濟衰退敲響了警鐘。

韓元9/6日兌美元匯率報為 1371.7韓元，這是自 2009年4 /1日以來的最低數字，韓元兌美元今年迄今已貶值逾 11%。

但與日元下跌的原因不同，南韓央行今年以來已經升息七次，其中六次利率升幅為 25個基點，一次為 50個基點，但是依然沒能阻貶韓元。

這次韓元的下挫，主要的因素是創紀錄的貿易逆差，促使韓元正快速逼近1400韓元兌 1美元的心理關卡。

8月南韓貿易逆差達到創新紀錄的94.7 億美元，幾乎是7月48億美元的兩倍，也是有記錄以來的最大單月逆差數額。半導體市場遇冷氣團，就是最重要原因。

數據表明，南韓 8月半導體出口年減7.8%，韓國商工會議所 (KCCI)認為當前行業周期已處於衰退階段，市場波動將持續至明年。

若從歷史經驗來看，本次是南韓第五次貿易逆差，前四次分別為 1979年、1990 年、1997年、2008年，隨後均出現全球危機，十分帶衰：

例如

1979 年的一年後，第二次石油危機爆發。

1990 年，隨後美國經濟在同年第三季進入衰退。

1997 年的第二年，亞洲發生金融危機。

2008 年，同年美國次貸危機爆發。

這反映了為何許多投資者均視南韓為全球經濟的金絲雀，會率先反應全球景氣。特別是，南韓當前為全球經濟生產晶片、顯示器和成品油等關鍵產品，更提高景氣預測的「準確度」。亦即，南韓經濟的前景堪憂，暗示全球經濟的前景也堪憂。

六、新台幣貶破31元「關鍵價位」，創近3年新低

在美國Fed可能再次大幅升息的預期心理帶動下，美元最近升值氣勢超旺，包括日元、人民幣、韓元在內，多種亞洲貨幣都刷新近期低點。

沒力置身事外，熱錢也持續撤離台灣，新台幣匯率狂洩，近日已貶破31元，創近3年新低。這在暗示什麼？地緣政治風險敏感？全球景氣即將衰退？

不過，央行看起來沒有打算刻意守住31元價位，暗示新台幣趨貶的大方向不變。

在人民幣、日圓、韓元競相貶值、頻頻破底下，一向缺乏「自我意識」的新台幣可能只能跟著貶值，唯一方法是祈禱「強勢美元」早日壽終正寢。

七、債券市場如何從「強勢美元風暴」中突圍？

■2年期美債殖利率攀升到3.807%，觸及近15年新高

對聯準會 (Fed) 政策最敏感的 2年期國債殖利率曲線在9/14日攀升到3.807%，為 2007年 11月以來最高。

與此同時，指標 10年期美國國債殖利率也上漲至3.455%。30年期國債殖利率上漲至3.528%。

■Allspring：美國殖利率曲線將出現40年來最嚴重倒掛

根據 Allspring Global Investments 數據，隨著經濟接近衰退，美國公債殖利率曲線的一個關鍵部分的倒掛，可能會達到 1980年代初的水準，為40年來最嚴重倒掛，呼應一些投資人對經濟不景氣的悲觀看法。

回顧1980年代初，當時聯準會主席沃克 ( Volcker) 將利率提高至20%，以對抗達到 14.8% 的峰值的年度通貨膨脹率，造成 2年期與 10年期的殖利率倒掛一度達到 200多個基點。

2 年期公債殖利率相對於較長期美國公債殖利率的大幅上升，凸顯出人們愈來愈擔心，聯準會將不得不進一步提高利率以抑制通膨。曲線的其他關鍵部分，也進一步進入負值，表明投資者對經濟增長收縮的擔憂加劇。

■債券市場充份反應利空？

今年全球債券市場經歷烏俄戰爭、中國大陸清零，以及聯準會鷹派升息所帶來的「完美風暴」，全球資金在債市、股市、匯市、房市及商品市場之間恐慌竄逃。

不過，觀察資本市場各資產表現狀況，今年以來美股 S&P 500指數跌幅為12.6%，與二戰以來美國 12 次經濟衰退期間的美股跌幅中位數24% 相比，目前美股跌幅尚未反映經濟衰退情況，但同一期間，投資級公司債價格跌幅達 13.2%，已超過 2008年金融海嘯時期，有過分反應利空之嫌 。

由於債券價格已大幅修正、且橫豎也是一死，短線已有資金回到債市停泊，資金開始有回流債券基金的「投資甜蜜點」跡象。

對此，當前許多投資級公司債價格已反應市場大多數恐慌利空，等待聯準會放緩升息步伐後，債市的收益率高於美股殖利率，仍相對具有吸引力。

屆時債市投資可以優先考慮多元債券作為債市投資的核心配置，並擇機布局較高評等的投資級與非投資級債券部位，主因今年債券市場雖震盪，多元債券績效表現仍超越全球投資級企業債與全球公債，表現相對突出，其價值面仍具有吸引力。

八、跋尾—「美元霸權」是美國的債務，卻是您的問題

美國在二次戰後當慣了老大，在韓戰、越戰、中東戰爭後，國力已呈外強中乾，連中美對抗都要抱團壯膽，十年後的囧境，可想而知。

美國君臨天下，憑藉的是軍武及「美元霸權」，但這兩項優勢，卻在隨時間流逝。

中美貿易戰是G2爭霸的序幕，俄烏戰爭是第一個轉捩點，美國已下海、中方尚隔岸觀火、以逸待勞。

■橋水達里歐：若Fed升息至4.5%，美股將再跌20%

美國 8月CPI澆熄市場對通膨觸底的憧憬，並升高Fed再次大幅升息的恐懼，橋水聯合的創辦人達里歐( Dalio) 預估，若Fed把利率升4.5%，美股將再跌20%。

達里歐認為利率大幅調升，這會打壓民間信用成長，進而衝擊民間部門的支出，經濟也會隨之下滑。他預測，只要利率提高到4.5%，美股就會暴跌近20%。

標普500指數今年迄今約下跌 18%，可能創 2008年金融海嘯以來最大跌幅，美國公債市場也深陷數十年來最糟的表現。

有「新債王」封號的岡拉克 ( Gundlach) 也表示，美股可能再下跌20%，標普將跌向 3000點。

■墨比爾斯：若通膨持續居高不下，Fed可能升息至9%

對於最終利率將達到何種水準？

市場普遍預期，Fed 將升息至 4%左右的水準。

而「新興市場教父」墨比爾斯 ( Mobius) 的觀點是目前市場上最為激進的。

他表示，隨著通膨持續居高不下，美國Fed不得不將利率提升到高於通膨的水準，最終利率目標可能調升至9%，才能遏制通膨。

試問，這世界最終倖存者何人？

■「美元霸權」原本是美國的債務，為何卻扭曲成您的問題？

當這個世界永遠處在不安全，您就需要向美國繳保護費…..

當這個世界永遠處在對立，您就需要採購美國汰舊的軍武……

當您需要向美國採購軍武，您就需要囤積美元外匯存底……

當您想要經濟成長，您就需要努力工作，用商品跟美國換美鈔……

當您需要向各國貿易結算，您就需要美元霸權允許，否則國家民生凋蔽……

當您違反美國旨意，您不是違反人權、就是恐怖份子，國家資產遭凍結……

當美國寅吃卯糧、發生金融風暴，美國就多印鈔、您就準備幫老大分攤……

當美國定期操弄美元升、貶，許多國家財富就重新分配，當然美國抽走一份……

誰叫您用美元做外匯存底，您就好死不如歹活……

俄烏戰爭只是「美元霸權」主旋律中的小插曲，

未來，烏克蘭的子民，窮其一生、扛著美式債務……

雖然阿根廷也哭過好幾遍，但至少還看得到明日的太陽！

其實美國沒那麼壞，它要您好好活著，它還要經濟殖民！！

這就是「美元霸權」的真相，也是許多人的人生寫照勒！！！