2023年黃金王者歸來？

2023年黃金王者歸來？

2home.co  楊惟婷

受惠於QE低利率環境下，金價在2020年上半年上漲了28%，隨後自2020年8月份的歷史高點，每盎司2063美元，回落凡塵。

在疫情爆發初期，有避險色彩的美元成為世界各地投資人的避風港，助漲美元破天荒漲勢。金價避險力道稍遜色，從2021年2月又再次上升、高檔盤旋，2021年黃金平均價格約為每盎司1925美元，但未再創新高。

直到2022年6月美國Fed暴力收緊貨幣政策，金價再度回落。但金價並未明顯暴跌，神祕買家是誰？

2022年底，金價再度彈升。仰望2023年，影響黃金需求的主要因素，包括：

一、貨幣寬鬆政策造成的「實質負利率」仍為金價帶來基本支撐

各國央行十多年來，透過QE貨幣寬鬆政策不斷擴大貨幣供應來剌激經濟成長，也一直在助長通膨，由此造成的「實質負利率」為金價帶來了基本支撐。

2022年央媽終於失控、通膨壓力爆表，因此各國央行緊急啓動暴力升息。

但儘管各國Fed採取暴力收緊貨幣政策，使名目利率上升，但高通膨使實質利率仍為負值。

目前，儘管暴力升息壓力一直壓抑黃金漲勢，但收緊貨幣政策有時間遞延效應，因此在通膨壓力及「實質負利率」支撐下，黃金的投資價值仍在。

總之，只要存在「實質負利率」，將繼續為金價帶來基本支撐，在「實質負利率」消失之前，金價仍然有望持續出色表現。

另外，若各國政府為救經濟而又實施大規模財政刺激措施，也將為金價帶來支撐。

二、黃金的「抗通膨效果」打敗加密貨幣，為金價帶來支撐

2021年以來，受到加密貨幣大漲影響，黃金「對沖通膨」並隨著美元貶值而升值的避險功能被弱化。不過，隨著加密貨幣大跌，加上通膨居高不下與美元走貶，金價會在2023年將受到青睞。

投資銀行高盛 (Goldman)12/6日表示，目前的金價約為每盎司1800美元左右，如果通膨出現高於預期的飆升，或者全球經濟復甦不如預期，有鑑於黃金被低估和投資界的低配置，金價仍有38%上漲空間。

高盛指出，若美國投資人將黃金ETF的配置比上升到2011年的高峰，相當於投資組合的 0.7%，金價有望達到每盎司2500美元，較當前水平漲 38%。

不過，如果全球經濟復持續且通膨保持溫和，高盛預計金價只會達到每盎司2000美元，較當前價位僅有 10% 的潛在上漲空間。

此外，以抗通膨工具來看，高盛表示，加密貨幣現在的「抗通膨效果」已不如黃金。事實證明，加密貨幣面對通膨的風險更大，加密貨幣已被驗證未能取代黃金一樣的防禦性、長期價值儲存功能。

■「通膨」是影響金價關鍵因素

自2000年以來，黃金以任何貨幣計價的年報酬率約都介於8%-10%之間，這同時優於股市與債市的表現。

通膨居高不下有助於支撐黃金，因為黃金被視為對抗通膨的工具。只要在抗通膨的背景下，黃金就具有防禦性、長期價值儲存功能。

目前全球許多地區都仍將持續面臨通膨高漲的環境，而黃金作為傳統的抗通膨資產，在通膨上揚的時期普遍都會有較佳的表現。

金價上方的首道壓力約位於每盎司1,900美元的整數關卡，而金價2023年表現的主要決定因素將是通膨的走勢。

12/22日，Swiss Asia Capital投資長基納（JuergKiener）表示，2023年第一季可能將有許多經濟體會陷入輕微的衰退，這也將會令許多央行放緩升息的步調，此將持續提振黃金的吸引力，並可能將金價重新推升至創新高的水平。

尤其，黃金也是每個國家央行都會持有的資產。

據世界黃金協會的報告表示，2022年第三季，各國央行黃金購買總量達到400公噸，創下季度新高的帶動；累計今年前三季黃金需求年增18%至3,386公噸。例如中國人民銀行公佈的數據顯示，中國央行11月黃金儲備增加32公噸，為三年多來首次增加。這使得中國央行的黃金儲備總量達到1,980公噸，為全球第六大黃金儲備國。

世界黃金協會在其發佈2023年黃金展望報告中表示，經濟、通膨以及利率將是未來一年影響金價表現的主要因素。

報告中表示，從歷史上來看，溫和的衰退以及企業獲利疲軟通常對金價有利，通膨降溫以及美元走弱也會支撐金價。

印度最大經紀商Zerodha共同創辦人卡馬斯（Nikhil Kamath）認為，投資人應該在投資組合當中配置10%-20%的黃金，稱黃金是良好的抗通膨資產，長期來看甚至可能還優於一般的房地產。

■中國「解封」，助長了通膨焦慮

12/27日，中國大陸又宣布2023年1/8日起取消入境人員集中隔離，有序恢復民眾出國旅遊。此代表全球第二大經濟體終於「解封」，這可望推動全球經濟成長，然歐美的緊縮循環才走到一半，此將助長物價漲勢。

因此在宣布此進一步邊境大解封之後，投資人擔心可能刺激通膨再升溫，全球債券應聲下跌，與價格反向的殖利率則上揚。

另隨著中國大陸「解封」，市場認為2023年中國經濟成長將更好的想法正支撐金屬價格，此可望提振黃金的消費需求，黃金期貨1/11 日收創 8個月新高，係因交易者押注中國「解封」的決定將繼續提振貴金屬和工業金屬的價格。

三、全球央行重啟購買黃金，也為金價帶來支撐

■「去美元化」將成為一種趨勢？

在 2008年美國金融危機削弱人們對美國公債等美元計價資產的信心後，各國央行過去 10年一直在增加黃金準備，分散布局。信用度低的新興國家，也尋求提高黃金準備，原因是黃金的流動性高。所以「去美元化」成為一種趨勢，2022年各國央行利用金價走弱之際，逢低大買「黃金儲備」。

世界黃金協會2021年6月公布的一項調查顯示，全球約有五分之一的央行，計畫在未來一年增加黃金儲備。

其中，塞爾維亞總統 Aleksandar Vucic 2021年宣布，該國央行打算將黃金持有量從36.3 噸增加到 50噸。其央行表示，從長期來看，黃金是抵禦通膨和其他形式金融風險的最重要守衛。

而原油價格上漲，也推動包括哈薩克和烏茲別克在內的石油出口國，有餘力增加黃金購買。

各國央行「去美元化」的態度轉變，預計會為黃金的價格前景帶來支撐。

尤其，如果央行正在考慮外匯儲備多元化，那麼黃金是一種不靠其他貨幣，就可以脫離美元的絕佳方式。

在金價看漲的情況下，隨著全球經濟反彈，央行購買量可能達到 1000噸左右。

包括2022年買進 500噸，2023年再加買 540 噸。

根據世界黃金協會的數據，這低於2018年和 2019年超過 600噸的峰值，但比2021年購買的 326.3噸有顯著增長。

■以俄國為鑒：各國央行2022年Q3可能大舉買入399噸黃金？

隨著聯準會以40多年來最激進的步伐收緊貨幣政策，美元的實際利率飆升，這減少了對黃金的需求，但為何金價並未明顯暴跌，神祕買家到底是誰？

神祕買家可能是各國央行。原因在於，美元「紙黃金」市場價格大起大落。因此，全球央行瘋囤黃金，讓外匯儲備多元化。

根據世界黃金協會(World Gold Council) 2022年Q3公布的報告顯示，各國央行第三季期間淨買入399.3公噸黃金，價值約 200億美元，遠比Q2的186公噸以及Q1的87.7公噸還要高，這有助於提振全球對黃金的需求。

這一數字也達到2021年同期的近 4倍，也使2022年迄今的購買總量，達到自 1967年以來最高，而當時美元還採用金本位制。

各國央行看到西方國家對俄羅斯祭出貨幣制裁，紛紛尋求減輕對美元的依賴，大買黃金。土耳其、烏茲別克、印度央行等買家分別購買 31.2 噸、26.1 噸及 17.5 噸。問題是這些已知買家加起來大約只有 90 噸，外界都在猜測不明買家的身份。但是並非所有國家都會定期公開其黃金購買情況，使得大幅購進黃金的神祕買家仍無法確認。但只有中國、俄羅斯、石油出口國等幾國的央行有此實力。

其中：

中國很少披露央行購買多少黃金。但由貿易數據顯示，2022年迄今，中國進口了902噸黃金，已經超過了2021年的總數。此外，中國礦產商每年一般生產超過 300噸黃金。

對中國而言，尋找美元替代品的需求從未如此強烈，推測可能是中國為了減輕對美元的依賴，因此大買黃金。在美國針對其半導體公司採取措施之後，中美緊張關係高漲，而俄烏開戰後，美國凍結俄羅斯美元儲備。

另一方面，中國也一直在減持美國公債。根據美國財政部公布數據，美國第二大海外債主中國，9月持有規模降至9336億美元，是連續第六個月低1兆美元大關。中國海關資料則顯示，中國7月向俄羅斯進口的黃金較前月增加超過8倍，約是去年同期的50倍之多。

其次，俄國過去一直是黃金的大買家，花了六年時間積累黃金，然後在疫情開始時停止。俄烏戰後，海外資產被凍結，更激勵俄羅斯購買一定數量的黃金。

最後，2022年的能源危機給海灣石油出口國帶來極大利益，它們可能通過採購黃金來實現資產多元化。

■「去美元化」是對抗美元霸權必要之道？

各國央行正在以 1967年以來最快的速度買入黃金，分析師將中國及俄羅斯視為最大買家，這表明一些國家渴望實現外匯準備多元化，以減少對美元的依賴。

據世界黃金協會 (WCG) 估計，全球官方金融機構2022年以來，已經購買673噸黃金，超過過去55年以來任何年份。僅在第三季，各國央行就購買了近400噸黃金，這是自 2000年有記錄以來，最大的單季購買狂潮。

當時並不確定有 300噸黃金的「神祕買家」是誰？不久，中國公布其黃金儲備三年多來首次增加，揭開了這一謎團。

與此同時，俄羅斯在俄烏戰爭後，就不願意公布外匯準備及黃金儲量數據，但多次表明將繼續減持美元、美債。

根據瑞士私人銀行寶盛數據，俄羅斯央行已將其持有的美國國債，從 2012年的逾 1500億美元降至僅 20億美元，同時增加了逾 1350噸黃金儲備，按當前價格計算，增加的價值近 800億美元。

瑞士寶盛研究主管 Carsten Menke 認為，俄羅斯和中國的購買，表明這些國家已

不想依賴美元作為他們的主要儲備資產。

黃金市場BullionVault的研究主管 Adrian Ash表示，在美國及其盟友凍結俄羅斯的美元儲備後，各國央行轉向黃金，表明對地緣政治的不信任、懷疑和不確定。

西方國家所實施的制裁和凍結資產等措施，促使其他國家提出疑問：「當美國和西方政府可以隨時沒收時，我們是否應該持有這麼多美元？」

■2022年末，在中國央行買盤撐腰下，金價收復1800美元關卡

2022年末，黃金期貨收復 1800美元關卡，主因美元疲軟主因美元疲軟，以及中國央行買盤的支撐。

隨著美國Fed 升息逐漸趨緩，美元走軟，是支撐金價的第一個原因。

另中國央行買盤是帶動金價上漲的理由之一。隨著中國逐漸解封，黃金的零售需求可望大幅增加，是另一個支撐金價的原因。

據世界黃金協會 (WGC) 發布的2023年展望報告，內容提出在不同情境下的黃金展望。

WGC 全球研究主管 Juan Carlos Artigas 說，全球經濟正走到十字路口，各界共識是 2023 年將出現溫和衰退，這對黃金是順風、也是逆風：

一方面，通膨減緩、美元回落將支撐金價，但另一方面，經濟減緩可能不利第 1 季的金價。整體而言，這些交會的力量將對黃金帶來穩定偏向正面的影響。

四、全球黃金ETF持倉增加，也為金價帶來支撐

■俄烏戰爭避險需求推動，3月全球黃金ETF淨流入創6年多新高

根據世界黃金協會 (WGC) 4/7日發布的最新報告，在俄烏戰爭帶來的地緣政治不確定性和通膨飆升等憂慮下，3 月份全球黃金 ETF淨流入量創下 6年多以來新高。數據顯示，3 月份全球黃金ETF淨流入 187.3噸黃金，創下 2016年 2月以來新高。3月份的強勁淨流入，使得第一季全球黃金ETF淨流入量達到 269噸。

在股票和債券市場都顯著疲軟的情況下，黃金是表現最好的資產之一。在經濟不確定性和波動性加劇的時期，黃金更被證明是可靠避險資產。

因此，在3月市場動盪的情況下，黃金ETF成為投資者的避風港。

■Fed升息衝擊需求，2022全年黃金ETF持倉少110公噸

在2022年的前 4個月當中，俄烏戰爭爆發影響，市場避險情緒大增，黃金市場需求上升，也促使大量資金湧入，黃金 ETF 持倉一度成長超過 300公噸。不過，隨著 Fed 持續大幅升息，推升美元指數衝上 20年以來新高，黃金市場需求因此下墜。

根據世界黃金協會 (WGC) 的數據，2022年全年全球黃金ETF 持倉少110公噸，較 2021年減少 3%，主要受Fed激進升息，美元走勢強勁衝擊。

截至 2022年 12月底，全球黃金 ETF總持倉量約為 3,473公噸，管理資產規模 2,027億美元，較 2021年同期減少 30億美元。

■WGC：8月全球黃金ETF持倉減少50.8公噸，連續4個月下滑

在美國聯準會 (Fed) 持續積極升息，並且美元指數創下歷史新高下，金價持續承壓。世界黃金協會 (WGC) 9月報告顯示，在美元強勢、債券殖利率上升情況下，金價持續下跌，使 8月全球黃金 ETF持倉減少 50.8公噸，連續 4個月下滑。

報告也指出，5–8月全球黃金ETF的持續下滑，也牽動金價連續 5個月下跌。

不過，累計2022年 1至 8月黃金 ETF 持倉仍然增長 3.6% 或 102公噸。

■美國Fed在3月轉鷹派後，全球黃金ETF轉流出，市場卻出現神祕買家？

在美國Fed釋出相對鷹派的打通膨訊息後，高利率對黃金多頭來說是一大利空。

據世界黃金協會 (WGC) 表示，2022年上半年為止，全球黃金ETF持倉共減少了129.3公噸。截至6月底，全球黃金ETF總持倉達到 3,624 公噸，資產規模 2,060億美元，較 2020年10月創下的 3,909噸高點下跌約 7%。

而ETF的拋售推動2022年第三季金價下跌 8%，但這種價格下跌，有助於刺激對珠寶的需求。

WGC 指出，7月至 9月全球黃金需求總量為 1181噸，較 2021年同期的 922噸增長 28%。且截至 9月的一年中，需求已恢復到疫情前的水準。

值得一提的是，在2022年6月後，ETF拋售的黃金，金價顯著承壓疲軟，但市場仍出現了積極逢低承接的買盤。危機入市的神祕買家可能是各國央行。

且根據世界黃金協會 (WGC) 7/9日的報告顯示，全球黃金ETF的持倉量增加2.9公噸，資產規模達到 1.91億美元。

其中，北美市場與亞洲市場的流入最多，歐洲及其他市場則出現下滑。數據顯示，來自北美市場的黃金ETF 持倉增加了10.5公噸，亞洲市場則是增加了2.3公噸，歐洲市場及其他市場則分別減少了9.4公噸、0.5公噸。

顯然，金價每盎司1800美元水準，已在吸引各方人馬回補。

■全球經濟放緩，黃金作為避險資產的吸引力顯著增加

展望 2023年，世界黃金協會 (WGC)認為黃金前景是正向的。WGC指出，經濟成長急劇放緩足以讓黃金表現良好，尤其是在通膨也仍處於高點的情況下。從歷史上看，緊縮週期通常會以經濟衰退告終。

印度券商 IIFL Securities 商品與貨幣研究副總 Anuj Gupta 曾表示，隨著全球經濟放緩，高通膨和地緣政治危機持續下，黃金作為避險資產的吸引力顯著增加。

澳盛銀行 (ANZ) 資深商品策略師 Daniel Hynes 也指出，隨著各國持續升息，經濟衰退風險上升。從歷史數據來看，金價往往在經濟衰退前承受壓力，但在經濟衰退期間表現優於包含股市等其他市場。

五、當「避險需求」提高，也為金價帶來支撐

由於新冠肺炎疫情持續延燒三年，經濟不確定性仍高，吸引了大量避險資金湧向黃金。另全球地緣政治局勢持續緊張，亦強化黃金坐穩避險資產的地位。

另投資人對央媽失控的信心危機正持續擴大，目前黃金和白銀在人們的投資價值排名上，逐步排名向前推進。

展望未來，黃金可能會保持一定程度的需求，以抗通膨，同時還要考量全球新冠疫情、地緣政治局勢潛在威脅。

■地緣政治不確定性、全球經濟放緩，這提升2023年黃金避險需求

隨著全球經濟放緩和地緣政治危機持續下，避險情緒升溫，黃金作為避險資產的吸引力顯著增加。

實際上，在地緣政治不確定性高漲之際，不少新興國家央行選擇買入黃金，在2022年第三季，全球央行對黃金的購買量達到近 400噸，創下新高。

此外，2023年第一季，美國經濟可能放緩，美國Fed升息力道將有所放緩，金價所遭遇的美元強勢壓力有望出現緩解。

從歷史數據來看，金價往往在經濟衰退前承受壓力，但在經濟衰退期間表現優於包含股市等其他市場。

■市場擔心殖利率曲線倒掛，預示經濟會衰退，將推升金價避險需求

衡量美國經濟狀況的最精準的指標之一是「殖利率曲線」，尤其 2年期及 10年期的公債殖利率曲線倒掛最受關注。當長債殖利率低於短債時，稱為殖利率曲線倒掛，過去的歷史顯示，它可能預示著經濟衰退。

對於黃金而言，更高的殖利率意味著下行壓力和有限的上行空間。

但由於對經濟衰退的擔憂加大，將使黃金的避險吸引力擴大，尤其是在俄烏戰爭延宕的背景下。

近期股市反彈，抑制了對避險資產的需求，然而，一旦股市反彈失去動力，黃金應該很快又會回升。

■瑞信：是時候買進黃金與黃金股票避險了

黃金與黃金股票已經走弱一段時間了，金價目前可能被低估。
瑞信全球股票策略師 Andrew Garthwaite 表示，在一般情況下，黃金股票會溢價30%，但在美國Fed暴力升息下，如今其交易價格卻是折價 25%，從本益比的觀點，它非常便宜，而且，其股價淨值比 (price-to-book)，相較於大盤也偏低。

再從嚴格的基本面來看，黃金與白銀或工業大宗商品價格比，也處於 10年區間的底部，實際價格比 2011年的峰值低 20%。

此外，黃金是對極端金融去槓桿的對沖手段，尤其當央行失控和市場崩盤的風險始終存在時。

目前，政府債務、赤字和企業債務水準非常高，如果 TIPS 殖利率遠高於零，將開始引發市場對債務陷阱的擔憂，進而可能導致大規模避險交易。

六、美元指數反轉，也為金價帶來支撐

黃金作為「零孳息」資產，在低利率環境下確實能發揮「抗通膨」作用。

但2022年在聯準會縮債、升息下，黃金因零息而遭大幅拋售，成為聯準會放鷹下最傷的資產。

■「美國Fed不能說的秘密」：美國經濟並未真的成長，美元長線將貶值

目前，我們所看見的美國經濟成長並不是真的，只是美國Fed動用了龐大的印鈔工程印出來的虛假繁榮消費潮。但真正的經濟體質，應該是關於生產力的。

當民眾用振興資金購買亞洲生產的商品時，它實際上是亞洲的 GDP成長。在美國僅僅是消費力，所以中美貿易戰打了半天，美國貿易赤字愈打愈大。

美國Fed應該去問問熊彼得，「經濟成長」的原力是啥？

■美元長期走向貶值，保護財富方式是投資黃金

暢銷書《自由市場革命：終結大政府之路》作者Yaron Brook表示，美國政府具有「破壞性」，應對美國陷入的經濟困境負責。

他說：「我們看到政府系統地走向破產。誰來償還這筆債？」

根據國際金融研究所 (IIF) 估計，在多年的「極低利率」之後，各國經濟體皆背負著創紀錄的債務，尤其到 2021年第一季末，全球債務已達到 289兆美元，相當於全球GDP 的360%。在這種背景下，各國央行暴力升息，很容易引發經濟衰退、或下一次嚴重的信貸或金融和經濟危機。

Brook 強調，現在政府的債務已經幾乎不可能還清。債務水準已經接近第二次世界大戰時，但是在二戰結束後，美國有盈餘，所以償還了所有債務。今天沒有人會有盈餘，從政治上講，還清債務是不可能的。

他認為，高債務和政府政策 (包括財政和貨幣政策) 更直接的後果，是高通膨但無經濟成長，或是停滯性通膨。

黃金也是對全球貨幣供應量爆炸性增加的風險對沖。因為黃金實際上保持其價值。它既是一種投資，也是一種價值儲存。所以當美元長期走向貶值，各國央行需要買進黃金避險，保護財富的最佳方式是投資黃金，這占黃金需求的 12%。

■各國央行的「去美元化」將終結美元霸權？

目前，美國Fed暴力升息到一段落，造成美元走殤，而金價回穩，各國央行也對黃金的購買興趣產生青睞。

換言之，美元的升勢能否持續，要看聯準會大部分官員的立場是否比目前市場預期來得更鷹派；反之，聯準會官員放鴿，美元指數反轉，將為金價帶來支撐。

整體而言，如果2023年下半年以後，若聯準會開始慢慢改變之前發表的鷹派言論，並開始考慮降息、救經濟等，預期黃金的新一波「牛市周期」漲勢將啓動。

黃金在未來的看漲周期中，欲恢復其領導地位，助漲的火花可能來自中國的黃金進口量。

七、2023年美國Fed若轉向降息，將激勵金價回升？

■美國升息何時結束？

美國2022年從3月16日升一碼迄今，共升息17碼，聯邦基準利率也從0～0.25%拉升至4.25～4.5%之間，在一年內，FED升息7次，共17碼，這次美國史上罕見的最狂野升息，因此，江湖人稱「暴力升息」。

當利率從幾乎等於零，變成4.5%或5%，高負債的人或企業一定吃不消，消費會減速，企業存貨會大增，景氣當然會往下走，經濟衰退是必然。此時，美國升息將結束、甚至降息救命。

二十多年來，地球人類已經適應了「廉價資金」的時代，過去的22年，大約有一半的時間，利率貼近零，借錢的人或企業，只要付出少許的利息，各國央行大印鈔票，也不害怕通貨膨脹，現在所有一切美好回憶，到這裡開始出現斷點。

未來地球人類必須先學會「借錢是要付高利息的」，過去企業高槓桿是贏家，現在負債比率太高可能傷筋銼骨。

而所有投資的朋友也要有新的投資思維，回頭檢視看企業的利息保障倍數、平均售貨天數、應收帳款週轉次數等⋯⋯。

■美國Fed若政策轉向，黃金有望成為202年表現最佳的大宗商品

根據彭博產業研究 (Bloomberg Intelligence,BI) 最新的展望中顯示，隨著各國央行的激進緊縮政策轉向寬鬆政策，黃金有望成為 2023年表現最好的大宗商品。

Bloomberg Intelligence 高級宏觀策略師 Mike McGlone 表示：「我們的基本預測情境是，全球再度面臨通縮，將使央行的緊縮政策轉向寬鬆政策，從而為金價帶來支撐。如果全球陷入衰退，則黃金有望在 2023年成為表現最好的大宗商品。

美國銀行 (Bank of America)預計，當 Fed停止升息時，金價將再度上升，有望在2023年下半年達到平均約每盎司 2,000美元的價位。到2024年，金價有望進一步上漲至每盎司 2,086美元。

同時，以美元計價的黃金與以歐元和日元計價的黃金之間的價差也逐漸況大，這可能被視為對金價有利的訊號。

不過，McGlone 認為，金價面臨的最大風險，將是經濟成長的意外復甦，並且可能由中國所引發。如果是這樣的情況下，將有利於工業金屬而非黃金。

■美國債務上限又將爆表？

但在升息的路上，美國已舉債31.42兆美元，已瀕臨舉債上限的邊緣，如果利率長期高掛在5%或以上，美國恐怕瀕臨爆破邊緣。

所以，美國也不希望利率在高檔停留很久，在2000年葛林斯班把利率拉升到6.5%，遇到911恐攻，利率很快急降。到了2007年柏南克時代，利率到5.25%，又遇到金融海嘯，利率又降到零。

但這次升息循環，能不能速戰速決？

俄烏戰爭那一根壓垮駱駝的稻草，能不能速戰速決？

唯一可以確定的是，「低資金成本」的時代肯定已成過去式，這會牽動未來企業消長及國家競賽！投資人也要調整過去的投資思維！

八、跋尾—抗通膨、避險需求從未遠離黃金，並開啟「新的長期牛市」

澳盛銀行 (ANZ) 資深商品策略師 Daniel Hynes 表示，在2022年大部分時間裡，金價受 Fed激進升息以及強勢美元衝擊而下跌，但隨著各國大幅升息促使 2023 年經濟放緩風險大增，金價2023年有望迎來新一輪表現空間。

觀察目前美國升息以抑制通膨，目標利率下限設在5％左右，使金價承壓波動。但主要分析機構仍看好2023年金價表現。

尤其自中國宣布2023年1 /8日放寬邊境管制，使美元承受壓力，加上中國本身也是黃金最大消費國，黃金在樂觀情緒中收高，展開奇幻之旅。

■黃金線型出現「黃金交叉」排列V.S美元瀕臨「死亡交叉」

2022年11月初以來，由於經濟衰退預期上升以及央行增加黃金購買量支撐了需求，金價一直在上揚。金價在1/3日創下 6個月新高，技術分析上認為漲勢在 2023年還會持續。

根據技術分析，近期黃金期貨出現「黃金交叉」排列，即短期移動價格平均線 (MA) 超過長期移動平均線，表明市場對黃金的情緒發生了變化。

根據道瓊市場數據，1/11 日50日MA在1779.29美元，而 200日MA 在1786.89 美元。上一回黃金期貨出現黃金交叉是在2022年 2 /11 日，當時 50日MA 收在 200日MA 之上。

反之，美元正瀕臨2020年以來第一個「死亡交叉」排列。

美元升勢在2022年 9月觸頂，升抵20年來最高之後開始持續回落，目前正一步步走向兩年半以來第一個「死亡交叉」，從技術分析角度來看，代表美元可能貶更低。

此「死亡交叉」指的是美元的 50日移動均線，跌破 200日移動均線。

截至1/10 日，追蹤美元對一籃子主要貨幣的 ICE美元指數 (DXY)50日均線為 106.24，十分逼近代表 200日均線的 106.13。FactSet 資料顯示，DXY 最近一次出現死亡交叉的時間點在 2020 年7月。

導致美元走緩的因素眾多，但最主要還是因為歐元前景改善。對歐洲央行 (ECB) 升息的預期心理，使得美歐之間的利率差持續縮小，帶動歐元回升。

此外，能源價格下滑不但幫助抑制歐元區通膨，還改善歐元區的貿易條件，這是影響歐元匯價的另一個重要因素。

■BCA Research：避險需求下，金價有望突破1,900美元

市場研究公司 BCA Research 表示，2022年第四季以來，金價已經上漲超過 9.2%，預期金價強勁走勢有望延續至 2023年，並上漲至每盎司 1,900美元價位。

該報告指出，由於預期美國利率將會觸頂，同時持續高通膨和全球經濟不確定性，增加黃金避險需求，將在新的一年持續為金價帶來支撐，預計2023年金價將漲至每盎司 1,900美元以上。

另外，黃金市場還有一個有利的買家，即是新興國家央行，帶動黃金實物需求增加。從長遠來看，新興國家央行持續提升黃金準備，以代替美元，從而使自己免受西方金融制裁的風險，就像俄羅斯如今所面對的。

■富國銀行：保值需求下，金價上看2,100美元

富國銀行表示，黃金將會是下一個潛在投資標的。在高通膨、地緣政治不確定性增加和股市表現不佳的情況下，更多投資人轉向保值型資產。

■瑞士亞洲資本：經濟前景不樂觀，金價上看2,500到4,000美元大幅波動

瑞士亞洲資本（Swiss Asia Capital）執行董事兼投資長基納，12/21日接受CNBC節目《Street Signs Asia》專訪，直言金價2023年可能觸及2,500美元至4,000美元。他表示，金市很有機會出現大幅波動。

基納進一步解釋，2023年第一季，世界各地通膨仍居高不下，很多經濟體又面臨「些微衰退」，央行將因此放慢升息步伐，隨即增強黃金的投資魅力。他還說，「黃金」又是抗通膨利器，將吸引所有央行買入。

根據世界黃金協會資料，2022年第三季全球央行收購400噸黃金創新高，前次紀錄是2018年同期所創的241噸，換言之新紀錄是2018年Q3的近2倍。

例如中國人行12月宣布，外匯儲備要增持18億美元的黃金，使得黃金儲備總值累積到1,120億美元。基納表示：「亞洲是黃金的主要買家，由貿易順差就知道，黃金正離開西方流向亞洲。」

■盛寶銀行：2023年金價有望大漲至3,000美元

盛寶銀行商品策略主管漢森 (Ole Hansen) 近日也表示，總的來說，預期 2023 年是個受經濟衰退和股市估值風險支持有利金價格的一年；央行利率最終達到峰值，加上美元走軟的前景和通貨膨脹率不會回到預期的低於 3% 水平，所有這些都提供黃金支持。

盛寶銀行則預測，2023年現貨黃金價格可能超過每盎司3,000美元，較目前約 1,800美元價格還有約 67%上漲空間。

盛寶銀行大宗商品策略主管 Ole Hansen在其報告中提出3項將促使金價上漲的因素，包含戰爭經濟心態使黃金更具吸引力、對新國家安全優先事項的大量投資、以及各國政府當局試圖避免衰退期間債務崩潰而使全球流動性增加。

總的來說，盛寶銀行預期 2023年是個受經濟衰退和股市估值風險支持有利金價格的一年；各國央行利率最終達到峰值，加上美元走軟的前景和通貨膨脹率不會回到預期的低於 3%水平，所有這些都提供黃金支持。

此外，2022年黃金購買量創紀錄，幾家央行所預期的「去美元化」似乎將繼續下去，從而為市場提供了一個軟底。

誠如2008 年也一樣，當時市場上的拋售實際上比較小，次貸風暴紓困措施又回歸，金價從一盎斯600美元很快就會漲到 1800美元，這次很有可能再看到事件重演。

■最誇張的專家預測：金價開啟下一輪牛市，並有望漲至5,000美元

前摩根士丹利副總裁Michael Lee 表示，隨著通膨上升和美元走弱，金價在下一輪牛市中將有望達到每盎司 5,000美元。

Lee 預測，如今正處在2000美元突破邊緣，金價可能上漲至 5,000美元。

他也表示，美元正接近觸頂。考慮到各國央行的印鈔數量，一旦看到美元逆轉，並且金價漲至 2,000 美元以上，就真的可以看到金價開始起飛。

Lee 暗示黃金是能對抗通膨的工具。他也表示，如果 Fed未能控制通貨膨脹，那麼Fed 將會不得不壓制需求並引發經濟衰退，來使通膨降至設定的 2% 目標，並且不會去關注市場熊市趨勢。

AuAg ESG Gold Mining ETF 經理史傳德 (Eric Strand) 也表示，2023年黃金將創下歷史新高，所有中央銀行繼續在其儲備中增加越來越多黃金，金價將超過每盎司 2100美元，創下新紀錄。

總之，金價又再站上每盎司1800美元形成底部，若美國Fed考量經濟表現，貨幣緊縮告一段落，甚至進一步實施貨幣寬鬆政策，金價將有機會上看2000美元，並開啟「新的長期牛市」。