SVB銀行倒閉讓QE水龍頭悄悄打開

SVB銀行倒閉讓QE水龍頭悄悄打開

2home.co  楊惟婷

 

自Fed暴力抗通膨以來,一直盡力在打擊通膨與避免經濟衰退之間取得平衡。

故Fed官員們通常輪流發表忽鷹、忽鴿言論,讓投資人懷抱希望、又無所適從,市場也既愛、又怕受傷害,大盤走勢亦忽空、忽多,震盪特別劇烈。

 

目前通膨仍緩慢下降中,Fed為了避免通膨在消費者和企業的心中進一步形成定錨,甚至容忍公債殖利率曲線一直倒掛,甘願冒著經濟陷入衰退的風險來對抗通膨。

 

不過,Fed的試煉即將到來,日前美國矽谷銀行集團(SVB)爆出「現金流動性」危機,此時,迫使Fed別無選擇再次QE救市,以避免金融市場失控?

但Fed為了避免對抗通膨前功盡棄,最大可能是QE救市和升息抗通膨雙管齊下?雖頭痛醫頭、亂無章法,但也只能摸石子過河了!

 

其實,2023年的台股在熊市【無基之彈】下,強攻至15879點,的確隱寓2022年的熊市已經結束,但推升動能已衰竭中。但此次美國矽谷銀行集團爆出「現金流動性」危機後,迫使Fed為了救市改變QT方向,這噬血熱錢是否推升台股的除息行情呢?

 

一、通膨陰霾驅之不散,但Fed持續升息恐讓新的金融危機蘊釀中?

 

■美國2月CPI年增率下降符合預期,但降速放緩

 

美國2/14日公布2023年 1月消費者物價指數(CPI)年增6.4%,略高於市場預期的 6.2%,但低於前值6.5%,為 2022年年中達到峰值以來連續第7個月放緩;扣除食品和能源成本的核心CPI年增 5.6%,為 2021年12月以來新低,略高於市場預期的5.5%,但略低於前值5.7%。

 

再根據美國商務部3/14日公布2月消費者物價指數(CPI),受惠於能源成本走跌,月增率放緩至0.4%符合預期,年增率6%創下2021年9月以來最低,連續第8個月下滑,顯示通膨確實降溫;但排除波動性較大的能源與食品後,2月核心CPI月增0.5%,仍高於1月與市場預期的0.4%增幅。

這份 CPI報告可能證明,美國通膨壓力續存,通膨陰霾尚驅之不散。

 

另2月非農就業增加31.1萬人高於預期,顯示勞動市場持續強勁,尤其服務業「薪資通膨」將比「商品通膨」更強頑強且難以抑制。

 

由於2月通膨雖降溫、但依然位於高檔,這本該支持Fed持續升息步伐。

但近日美國矽谷等銀行接二連三倒閉的風暴,令市場擔憂這恐怕釀成新的金融危機,這些因素使得Fed升息動向及力度,更加詭譎難測。

 

■標準普爾全球:Fed持續升息,每年額外增加全球償債成本8.6兆美元

 

目前全球債務已累積到300兆美元,1/13 日標準普爾全球(S&P Global)透過增加 3個百分點利率來推估,預計在各國央行升息下,可能使全球借款人每年額外承擔 8.6 兆美元的償債成本。

此更高的利息支出已給信譽較差的政府、企業以及低收入家庭帶來了壓力,這種趨勢也將抑制未來的商業活動量,也正在減弱家庭消費能力。

 

標準普爾全球(S&P Global)機構還預測,到 2030年,全球債務與GDP之比可能會從 2022年 6月的 349%上升到 391%。這項比率是金融體系中槓桿風險的一個指標。

 

■穆迪:2023年底,美企債務違約最壞的情況恐飆升至17.7%

 

國際信評業者穆迪 (Moody”s) 1/31 日發布一份報告中表示,升息、俄烏戰爭、中國經濟放緩和新冠疫情擔憂帶來的嚴重後果,並預計到2023年底美企債務違約率將從 2022年的 2%加速至近 6%,最壞的情況甚至可能飆升至 17.7%。

 

同時,標普也指出,由於日漸分散和脆弱的地緣政治緊張局勢、融資條件緊縮、根深蒂固的通膨、比預期更嚴重且持續時間更長的衰退,美國和歐洲企業債務違約率若來到 6.0% 和 5.5% 也並非不無可能,這很大程度上取決於潛在全球經濟衰退的時長、廣度和深度。

 

二、矽谷銀行(SVB)出銀行「流動性」短缺,是Fed升升不息下的遺毒!

 

美國Fed暴力升息,快速上升的利率已經出現嚴重後遺症,終於搞出事情了。美國銀行股近日發生血崩,自Silvergate 宣布逐步結束銀行業務後暴跌逾 42%,3/9日矽谷銀行集團(SVB)則是在出售証券以彌補虧損後,狂跌超過 60%,創 1998年來最大跌幅。

 

■美國地區性銀行「現金流動性」危機在矽谷爆開了!

 

矽谷銀行集團(SVB Financial)專為美國科技、新創產業提供金融與融資的服務,近日卻爆出「現金流動性」危機。

此次SVB倒閉事件導因持有10年期美債、卻因利率上升價值縮水,為了彌補債券投資的虧損,公司幾乎已賣出所有可供出售證券,並希望透過出售普通股和可轉換優先股現增籌資22.5億美元以填補缺口,因此引發存戶恐慌。最後造成客戶擠兌提現、現金不足,故引爆「現金流動性」短缺危機。

 

依SVB官網顯示,全美國將近一半靠創投支援資金的新創、科技與生命科學產業,都與SVB有往來。

但SVB的根本問題是其資金不夠多元化、以新創公司為主,由於近年利率不斷升高、經濟衰退隱憂及首次公開發行(IPO)市場冷清,導致新創產業無法順利取得新資金,進而使SVB的存款下滑。

另一根本問題是其資金運用「以短支長」,將由新創產業取得存款資金,購買10年期美債牟利。卻因Fed暴力升息,利率上升造成債券投資巨額虧損

 

由於矽谷SVB銀行過去表現良好,此事更掀起金融市場恐慌,SVB股價重挫超過6成,令人擔心將會掀起骨牌效應,使其他銀行是否也會跟著出事?

SVB倒閉事件,讓資本市場出現恐慌情緒,亦波及美國金融股,四大銀行摩根大通、富國銀行、美國銀行及花旗銀行都出現4至6%的跌幅,單日市值瞬間蒸發560億美元。

 

在利率與資金成本不斷走高之際,市場上的未知風險達到2008年金融危機後最高水準。因此如果利率、通膨及資金成本無法下降,狀況將會變得更加糟糕。

 

■華爾街憂矽谷銀行集團(SVB)問題只是危機的冰山一角?

 

加密友善銀行 Silvergate 3/8日宣布停止營運並清算資產,引發投資人奔逃。

美國銀行股3/9日創兩年來最重跌幅,主因是矽谷銀行集團 (Silicon Valley Bank) 賠售債券籌資,以因應存款外流,加上華爾街擔憂,這一切是否只是更大問題的開始?

 

Silvergate 為區塊鏈業者提供相關金融服務。

Silvergate 的問題則源自2022年開始出現的存款擠兌,當時由於FTX交易所倒閉後,加密貨幣企業客戶紛紛取回現金。

該公司3/8日宣布結束營運和清算計畫,因先前快速出售證券蒙受損失。

 

而矽谷銀行是一家為矽谷科技新創提供融資的美國銀行業者,曾經是一家火紅的加州貸款銀行,現正面臨儲蓄戶大量提領的衝擊。

在美國,矽谷銀行大約是 50% 新創公司的首選金融機構,近年來還為約 1,074 家私募股權和創投公司托管資產。而這1,074家私募股權和創投公司至少存放5,994檔基金的部分資產。

這近6,000檔基金的總資產為 8,630億美元,外界並不清楚由矽谷銀行托管的資產比率。這意味著,矽谷銀行倒閉的風險可能會令人出乎意料。

 

而矽谷銀行集團(SVB)之所以會發生問題,基本上是被Fed暴力升息的後挫力影響。因為矽谷銀行本身盲目的投資,以短支長、缺乏風控,而在Fed暴力升息下,使SVB銀行手中的10年期美債價值下跌,當然對SVB銀行造成不可承受之重。

 

其實,目前整個金融業都抱著相似的「未爆彈」:

在利率上升環境裡,銀行持有的低利息債券無法在不賠錢的情況下迅速脫手,因此,如果有太多客戶同時取用存款,就會造成「流動性不足」惡性循環。

例如SVB 集團緊急籌資,理由即是新創公司客戶在耗盡資金之後,必須取回存款自救。面對大量存款同時被提領,SVB銀行乃出現「現金流動性」危機。

 

諷刺的是,過去矽谷SVB銀行表現良好,突然出事讓人擔心體質更不好銀行會如何?其實目前許多銀行雖沒有立即的危機,但確實正在苦苦掙扎。

 

面對激烈的競爭,銀行被迫向存款戶提供更高利息,以避免存款大量流失,然而這會侵蝕銀行的貸款收入,影響整體獲利。但在低利時代,迫使中小型銀行購買更多10年期美債牟利,而在Fed暴力升息下,導致現有慘狀。

 

■美國Fed搞事,為救市又把QE的水龍頭悄悄地打開了!

 

矽谷銀行為全美第16大銀行,主要服務科技、風投、以及新創公司。

2022年底前,銀行總資產為2090億美元,存款總額為1757億美元。

故SVB曝露鉅額虧損後,美國聯邦監管機構3/10日立馬宣布矽谷銀行關閉,並將其存款轉至另一間聯邦存款保險公司(FDIC)接管,以防骨牌反應。

 

FDIC為保障存款人權益,於接管後已立即將其受保儲戶的存款移轉至「聖克克拉國家儲保銀行」。根據FDIC說明,受保儲戶最慢3/13日早上之前便可動用銀行內的資金。存款總額超過FDIC保障的25萬美元上限的客戶,將收到接管證明,這意味著收到此證書的客戶,未來能首先獲得還款。

 

■Fed過去一周貼現窗口借款,超越2008年救市規模

 

依彭博報導指出,近一周來,美國銀行業從Fed的兩項融通機制,總計取得 1648 億美元的資金,其中,從貼現窗口取得的資金規模更超越 2008年金融危機時創下的1110 億美元紀錄,改寫歷史新高。

 

「貼現窗口」是聯準會提供給商業銀行的資金渠道,也就是央行將錢借給銀行,來滿足銀行短期的流動性。

 

整體來說,本周其他信貸擴展總額則為 1428億美元,也就是聯邦存款保險公司 (FDIC) 接管矽谷銀行和 Signature Bank 後,向過渡銀行提供的貸款。

 

BTFP 的貼現窗口借款利率較高,銀行所能提供的擔保品也更加廣泛。而BTFP 允許銀行按面額計價向政府提供擔保品,以換取最多一年期的貸款。此次,作為最新的融通機制,BTFP 最終可能向美國銀行系統挹注的流動性上限約為 2 兆美元。you see see you!Fed搞事,為救市又把QE的水龍頭悄悄地打開了!

 

■即使監管機構出手救援,投資人信心仍不足,美國區域銀行仍陷集體恐慌!

 

雖然Fed等監管機構在3/12 日晚間採取非常規行動支持倒閉的矽谷銀行和 Signature Bank 的所有儲戶,並向其他陷入困境的機構提供額外資金,First Republic Bank (FRC-US) 在3/13 日仍繼續展現懸崖式崩跌,並領跌所有美股銀行股。

 

雖然美國銀行體系中仍有 3兆美元的準備金,但其中很大一部分由大型銀行持有。而且當前流動性收緊既是由於 Fed 的量化緊縮推動,也是由於升息導致資金從銀行存款轉向貨幣市場基金。為防止第一共和銀行 (First Republic) 成為下一個「暴雷」的銀行,並連累美國銀行體系,美國 11家大型銀行3/16 日聯手自救,注入 300億美元相助。

 

■穆迪下調美銀行系統評級展望至負面

 

全球三大評級機構之一穆迪 (Moody”s) 3/15日將其對美國銀行系統的評級從「穩定」降為「負面」,以反映矽谷銀行 (SVB)、Silvergate Bank 和 Signature Bank (SNY) 擠兌的狀況。

 

主因是全美排名第16大、40年歷史的「矽谷銀行」3 /10日倒閉,創 2008年金融危機來最大銀行倒閉案,緊接著有大量業務對加密貨幣產業的 Signature Bank也加入倒閉行列,創美國史上第 3大銀行倒閉案,由此引發的擔憂持續蔓延,低融資成本和流動性將更難獲得,預計銀行業運營環境急劇惡化、持續,這將拖累銀行未來盈利,特別是那些固定利率資產佔比更高的銀行。

 

■美國銀行業噩耗接二連三,未來恐連累「房地產市場」也爆出危機?

 

近期地區性銀行的暴雷,也衝擊房地產市場,令建築商備感壓力。

 

據抵押貸款銀行家協會 (MBA) 表示,因矽谷銀行倒閉引發市場擔憂,資金奔向公債避險,令公債殖利率下降,也推低所有貸款類型的抵押貸款利率。而抵押貸款利率下降,可能會增加抵押貸款需求。

 

但全美房屋建築商協會 (NAHB) 主席 Alicia Huey 表示,即使建築商繼續應對居高不下的建築成本和材料供應鏈中斷的情況,現有房源短缺,但被壓抑的需求依舊強勁,買方正在等待利率下降。然而,近期的銀行動盪勢也會提高建築商取得抵押貸款的挑戰。

 

NAHB首席經濟學家Robert Dietz也指出,區域銀行承壓以及Fed持續收緊政策的後續影響將進一步限制全美建商的收購、開發和建設 (AD&C) 貸款。

而隨著抵押貸款利率和房價的上漲,買房的高成本成為人們關注的焦點。

 

另經濟廣泛動盪也會衝擊買家信心,雖然利率下降會提振住房需求,但金融市場的波動可能令買家暫緩行動。鑑於市場近期對銀行系統不穩定的擔憂和利率波動,建築商認為近期和中期前景具高度不確定。

 

三、銀行「流動性短缺」對國際金融市場的衝擊?

 

2022年3月Fed啟動「升息循環」,並在一年內以最快的速度將基準利率升至 4.5~4.75%區間,金融市場面臨的壓力越來越大。

 

例如2023年有數百億美元的商業地產債券到期,而銀行在房地產估值暴跌的情況下迴避再融資。另為高風險企業提供信貸的「槓桿貸款」(由企業資產擔保的垃圾等級債務) 也堆積如山,皆對金融體系造成嚴重壓力。

 

■矽谷銀行集團破產,尚不會成為一次新的「雷曼兄弟危機」!

 

美國SVB銀行倒閉事件可能存在的系統性因素是,過去一年美債殖利曲線倒掛加劇,幾乎影響每一家金融機構、每一家槓桿企業和家庭,以及每一個債券投資組合。而美國SVB銀行倒閉事件只是利率如此急劇上升引發的第一起事故,未來將會出現更多痛苦。

 

矽谷銀行集團(SVB)因為融資失敗,拋售債券籌錢引發虧損,爆出流動性危機,故宣佈破產。

但美國聯邦存款保險公司(FDIC)也被任命為接管人,以防出現公眾恐慌。

因此SVB銀行倒閉事件尚可控,故不是雷曼時刻,不會成為2008年金融危機的翻版。

 

然而,整個金融體系尚無法就此善了,幾乎可以肯定,在未來幾個月或會掀起骨牌效應,衝擊其他銀行連鎖效應?

 

因為,美國矽谷銀行規模不算小,又位於科技中心矽谷,也曾經為臉書、推特等多家新創公司提供融資,它在2022年年底資產,超過2000億美元,儲蓄規模超過1700億美元,在創投界算是實力不小。

 

然而,如此大的銀行,仍遭大量儲戶擠兌,引發破產危機。

目前檢討發生擠兌的原因,除了存款增長乏力、呆帳增加的「景氣性」因子外,最根本的原因是,矽谷銀行有將近一半的資產,投資在了美國國債等長期債券,過去一年的債券熊市中,使矽谷銀行的未實現淨虧損,在2022年底飆升到了160億美元。

 

照理來說,只要持有這些債券到期,這種未實現虧損影響不大。

問題是,SVB卻主動聯繫客戶,讓他們不要來取款,把自己的困難完全暴露,隨後訊息流出,反而形成擠兌!

原本,這些未實現損益狀況沒這麼嚴重,但當市場出現擠兌,這些債券的存款被提取,那就會迫使SVB賤賣持有的債券,造成虧損擴大。you see see you!

 

美國矽谷銀行倒閉後,市場最關心的,是矽谷銀行到底只是個案,還是其問題在美國金融系統中普遍存在,從而會有更多的危機?

 

事實上,從目前美國銀行呆帳損失觀察,現在遠遠低於2008年,未實現虧損的乃是貨幣QE轉向QT所致,手段仍操之在美國Fed手上,而且美國Fed、財政部出手寬鬆銀根,讓所有存戶可領回全部存款,危機可暫時止住矣!

 

但美國Fed已沈淪在通膨與衰退「兩難」抉擇中,故危機雖暫止,亦在不遠處招手!

 

■美國矽谷銀行倒閉危機蔓延,歐洲銀行股亦隨之重挫!

 

雖然,美國當局於3/13日火速承諾,會保護存戶資金安全,並且新設立一個比一般條件更優惠的「面向銀行的貸款計畫 (BTFP)」,以遏制對金融系統健康狀況的恐慌。但歐洲的投資人依然憂心,儘管救助短期可能發生效果,但難保其他銀行不會出現類似危機?

歐洲股市3/13日開盤後暴跌,因擔心投資人擔心美國矽谷銀行 (SVB) 倒閉的潛在蔓延風險,導致銀行股領跌。

 

而匯豐銀行立馬宣布僅以1英鎊的價格,收購美國矽谷銀行的英國分行,這讓可能面臨破產危機的英國科技公司鬆了一口氣。

 

■投資人也擔憂重押美債的日本銀行業恐遭受池魚之殃?

 

矽谷銀行 (SVB) 倒閉引發的危機,令投資人擔憂同樣重押美債的日本銀行業,是否也遭受池魚之殃?

 

由於SVB 錯信美國Fed會將利率維持穩定,以短期存戶資金購買上百億美元美國長天期公債,才會陷入「現金流動性」不足困境。

與此同時,因現任日本央行總裁黑田東彥 (Haruhiko Kuroda) 的激進寬鬆政策壓低日債殖利率,過去十年來,日本銀行業亦大舉投入美國在內等外債投資。

因此,投資人擔憂此舉亦可能產生的潛在損失。

 

依日本央行數據顯示,2022 年 4月至 6月,日本大型銀行持有的美債曝險價值已增加到 2.29兆日元。但日本央行表示,利率風險已獲得良好控制,大型銀行約 10%,小型銀行約 5%。內閣官房長官松野博一表示,日本金融體系存在大量流動性和資本基礎,SVB 的倒閉事件不太可能產生嚴重問題。

 

■矽谷銀行倒閉危機,讓全球銀行股市值三天蒸發4650億美元

 

矽谷銀行 (SVB) 倒閉掀起全球金融股動盪,從紐約到香港都跌跌不休,累計市值三天蒸發了4650億美元。

 

矽谷銀行倒閉後,美國財政部、Fed和聯邦存款保險公司 (FDIC) 在3/12日宣布,所有存款戶3/13 日可以提取全額存款,且不會讓納稅人承擔損失,Fed 也成立新的「銀行定額融資計畫」(BTFP),提供為期一年的貸款,以保護存款。

此舉仍未止住美國銀行股跌勢,區域銀行股3/13 日開盤仍賣壓罩頂,第一共和銀行 (FRC-US) 血崩 61.8%,嘉信 (SCHW-US) 下挫近 12%,大型銀行如富國銀、花旗則收黑7%。

 

延續美國同業頹勢,亞洲銀行股3/14日持續下跌,MSCI 亞太金融指數一度挫跌 2.7%,觸及2022年11 /29 日以來最低,日本、南韓、澳洲苦主一堆。

 

過去三天以來,MSCI 全球金融指數和 MSCI 新興市場金融指數的市值合計蒸發 4650 億美元。

 

■瑞士信貸銀行(Credit Suisse)不甘寂寞,也來軋一角

 

美國區域銀行倒閉危機正產生連鎖反應,延燒到歐洲,瑞士第二大銀行「瑞士信貸」的財務惡化、體質不佳,被認為是下一個面臨危機的銀行集團。

 

事實上,瑞士信貸銀行集團(Credit Suisse)成立於1856年,是具有百年歷史且系統性重要地位的銀行巨擘,總部在瑞士蘇黎世,為全球第五大財團、瑞士第二大銀行。

該公司截至 2022 年底共管理 1.3兆瑞士法郎 (約 1.4兆美元) 資產,為雷曼兄弟公司 2008年崩潰時約 6000億美元資產的兩倍以上。是世界上最大的銀行機構之一,甚至與摩根大通、美國銀行等30多家大型銀行集團並駕齊驅。

 

但瑞信近年財務危機不斷,飽受內部醜聞與投資失利等問題困擾,不斷侵蝕營運表現,光是2022年,客戶就已經從瑞信提款1230億瑞郎,全年虧損79.4億美元,為2008年全球金融危機以來最大虧損。瑞信2022年10月展開「激進」重整計畫,裁員9000名全職員工、分割旗下投資銀行並專注財富管理。

 

由於瑞信的融資成本過高,因此可能不再擁有足夠資本吸收虧損。

但瑞信大股東沙烏地阿拉伯國家銀行(SNB)3/15日宣布不願再注資。加上,近日美國銀行業瀰漫倒閉氛圍,點燃瑞信風暴,致股價單日重挫3成。

 

當天,瑞士央行進行「神救援」,願意在必要時刻給予瑞信財務支持,並已經借款最多500億瑞郎予瑞信,增強資金流動性。瑞士央行以果斷的行動增加投資者與客戶的信心,避免恐慌擴散的風險。

 

為了舒緩投資人對瑞信的恐慌,瑞士金融市場監理局(FINMA)也和瑞士央行(Swiss National Bank)發布聯合聲明,指出這「符合對具有系統重要性銀行所施加的資本和流動性要求」,並稱若有需要,瑞信能夠自央行取得流動性。

 

瑞士央行宣布緊急救市,似乎充分意識到,瑞信破產,甚至是存戶的任何損失,都將摧毀瑞士作為金融中心的聲譽。如今瑞信獲得瑞士當局相挺,流動性危機暫時緩解。

 

■末日博士警告:瑞信最大的問題是—-「大到不能倒」

 

瑞士信貸爆出危機後,對此,曾精準預言金融危機的「末日博士」羅比尼警告,瑞信最大的問題是—-大到不能倒,即可能因為規模太大,而無法救助,

因「瑞信擁有超過5000億美元的資產,是矽谷銀行(SVB)的兩倍多。」

 

羅比尼接著表示,「在此狀況下,瑞信發生任何事情都將造成系統性的影響,不僅影響歐洲金融系統,還會衝擊全球,更像是雷曼時刻。」

 

四、銀行「流動性短缺」對Fed 利率政策的影響?

 

Fed自2022年3月起連八次升息,將利率升至4.5%~4.75%區間。

Fed下次例會將於3月21日~22日召開。Fed例會如何決議,值得市場關注。

 

■晨星分析師認為,全球金融市場對SVB 事件的反應太超過了

 

晨星分析師 Michael Makdad 表示,現階段需要評估美國經濟硬著陸、以及 Fed 利率政策轉向的可能性,如果上述兩個情況都沒發生,全球金融市場的反應算是太超過了。

 

■大摩分析師卻認為,SVB 事件後的反彈都是賣點

 

但長期大空頭、摩根士丹利策略師 Mike Wilson 則建議,政府干預矽谷銀行後可能安撫股市,但至少在股市創下熊市新低以前,任何這類反彈都應該賣出。

 

Wilson 表示,由於存款戶將繼續從傳統銀行提出資金,除非銀行提高存款利率,否則此趨勢將延續,但提高利率又會反過來讓銀行獲利下降,甚至可能導致貸款供給減少。

簡而言之,Fed 暴力升息政策開始產生負面影響,即使暫停升息或縮表,這種影響也不太可能逆轉。亦即,企業利潤將會進一步縮水、股價估值將重估。

 

■野村率先預測Fed 3月降息、暫停QT

 

美國矽谷銀行倒閉引發金融恐慌,野村證券 (Nomura) 3/13 日率先發布報告預測,美國Fed可能因擔心對金融體系的衝擊,而於3 /21-22日聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上決定降息 1碼、並暫停量化緊縮 (QT)。

 

例如美國Fed在3/12日祭出救市計畫,推出緊急融資新工具銀行定期融資計畫 (BTFP) 支撐市場,在金融體系中創造額外的準備金,以避免資金壓力,此舉,本質上已啟動量化寬鬆 (QE) 救市。只是美國Fed將此BTFP量化寬鬆 (QE) 手段,取了另一個名稱,但是本質上已擴張了聯準會資產負債表上的資產項目。

 

■矽谷銀行倒閉,高盛分析師亦預估Fed 3月暫停升息

 

SVB 銀行集團倒閉,市場擔憂矽谷銀行倒閉會成為下一輪金融危機第一塊多米諾骨牌。

高盛分析師3/12 日亦表示,投資人對銀行體系的擔憂,加上經濟前景並不穩定,美國Fed在 3 /21-22日利率決策會議上,將暫停升息。但高盛維持5月、6月和7月各升息 1碼的預期不變。該銀行目前預計終端利率為 5.25%-5.5%。

 

■新債王:Fed3 /22日仍會升息,但將是最後一次

 

短短幾天內,美國經歷了史上第二大和第三大的銀行倒閉事件,這讓部分投資人相信,Fed 將暫緩升息以確保金融穩定,但有「新債王」之稱的 DoubleLine Capital 創辦人兼執行長岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 認為,即使銀行業的紛擾促使監管機構採取特別的支持行動,Fed 在3 /21-22日仍將小幅升息,但這或許也是最後一次。

 

美國政府3/12 日宣布一項新的「銀行定期融資計畫」,而岡拉克認為,這項將資金挹注到金融體系的貸款計畫,將再度助長通膨,他並警告,美債殖利率曲線急劇變陡,預示著經濟衰退迫在眉睫。

 

■債市投資人押注全球「大升息循環」將結束

 

美國矽谷銀行3/10日倒閉至今短短幾天,大多數已開發國家的短天期債券殖利率,已經跌到比現金利率低的水準。此債市行情宣告,一個世紀以來最激進的全球貨幣緊縮循環,可能即將告終,但沒有告訴我們何時告終。

 

對政策敏感的美國2年期公債殖利率3/13日跌破4%,在三天內共重挫超過1個百分點,創下1980年代初期時任 Fed 主席伏克爾激進升息迄今最大的跌幅。顯示債市交易員正在改變押注,預測Fed未來六個月內可能降息兩次。

 

五、Fed被動「縮表」,銀行「流動性短缺」須持續多年

 

美國Fed主席鮑爾在2/7日演說中,除了談到勞動力市場依然過於緊俏,讓通膨下降是困難的過程,路途可能相當顛簸外,針對量化緊縮 (QT) 的部分,他表示目前距離縮減資產負債表結束還有一段時間,Fed 並未預設特定的時間表,距離縮表結束「還有好幾年的時間」,因目前仍傾向被動的做法,也就是債券到期收回的利息和本金不再買入購買新債,主動出售債券仍不是Fed考慮的做法。

 

目前銀行流動性仍然龐大,讓 Fed 有不少空間繼續縮表。Fed 每月允許不到 1000億美元的債券到期,目前仍堅持這個步調,未任何調整。

隨著 Fed 展開縮表,目前總規模已經縮減到 8.4兆美元。

 

■資本市場卻忽略了Fed「縮表」的長期殺傷力

 

在Fed加快升息後,美國債市對即將到來的經濟衰退進行激進的定價,最可靠的指標 2年期美債殖利率和 10年期美債殖利率倒掛幅度達到驚人的 103.7個基點。這個倒掛 103.7個基點是近 42年來最高水平。

上次出現這種程度的倒掛水平是在 1981年 9 /22日,當時 2年期美債和10年期美債殖利率倒掛達到 121.4個基點,當時 Fed主席沃克 (Paul Volcker) 將聯邦基金利率強升至 19%。

 

在鮑爾透露比預期更加鷹派的立場後,對利率最敏感的 2年期美債殖利升破 5%,美元指數也大漲 1.2%。

與此同時,根據 CME FedWatch Tool 數據,交易員認為 Fed基金利率在年底將達 5.5-5.75% 之間或以上的可能性越來越大,美債殖利率曲線倒掛程度就越深;市場認為由於成長放緩或經濟衰退,Fed 稍後將會降息。市場仍然認為經濟衰退很可能發生,但不一定馬上就會發生。一般來講有一年的落後反應。亦即,可能要到 2024 年經濟才會陷入衰退。

 

此外,在鮑爾關注升息的必要性之際,針對國會議員詢問利率是否是控制通膨的唯一工具,鮑爾只回答利率是主要工具,卻拒絕更詳細地討論量化緊縮過程,也就是縮減 Fed目前 8.34 兆美元的資產負債表的過程。

量化緊縮一度被視為升息的補充作法。亞特蘭大 Fed 分行的經濟學家估計,3 年內減少 2.2 兆美元的名目美國國債,相當於升息 74 個基點。

 

但現在修補量化緊縮並加快這個流程將是Fed 最不想打開的一個黑盒子。將過剩的流動性從系統中抽走,並更快地收緊金融條件,有助於更有效地傳遞貨幣立場。但『縮減恐慌』和 2019 年回購危機的傷痕,讓 Fed 官員對積極執行這項工具持謹慎態度。

 

尤其,2022年英國債市危機也影響了 Fed 的想法,當時英國政府出人意料的大規模減稅方案引發騷亂,導致英國央行進行緊急干預。

即如果 Fed 對量化緊縮過於激進,可能會出現難以預料的結果。Fed 對此隻字不提,讓市場有點忘記了量化緊縮其實也是一種工具,不管是對是錯。

 

六、跋尾—低利環境下,貪婪華爾街培養出「以短支長」的投資陋習

 

■美國Fed陷「通膨放風」與「金融維穩」的兩難抉擇

 

不到一週前,Fed主席鮑爾告訴國會,為讓通膨降至受控,升息幅度應會比預期更高,當時華爾街分析師預期聯準會將於3月22日的會議升息2碼,基準利率恐從目前區間的4.5%到4.75%拉升至6%。

 

如今,拜登政府再次出手為矽谷銀行倒閉風暴止血,其手法仍是包了糖衣的「QE」,使Fed是否被迫改變升息抗通膨政策,受到質疑?Fed是否又要再辦一場直升機撒錢的派對?

 

據芝加哥商品交易所預測升降息的FedWatch顯示,40%的投資人覺得聯準會可能不再升息,且秋天前開始降息。

 

但3/14日公布最新的2月消費物價指數(CPI)仍維持在高檔,使Fed在抗通膨與維持金融穩定兩大任務裡陷入兩難。

 

諾貝爾經濟學獎得主史蒂格利茲痛批,此次銀行發生「流動性短缺」危機都是Fed激進的貨幣緊縮政策所造成,且為美國經濟帶來了不必要的苦果。

 

回顧2021年,Fed一直將物價上漲視為「暫時性現象」,卻造成通膨失控、在2022年快速、大幅升息

因2022年起,Fed為了控制通膨,快速、大舉調升利率,根據美國聯邦存款保險公司(FDIC)數據顯示,這影響債券價格快速、暴跌,隨著Fed持續升息,美國所有銀行2022年持有債券的帳面損失來到6200億美元。

 

賓州大學華頓商學院教授席格(Jeremy Siegel)認為聯準會政策是造成矽谷銀行倒閉的主因之一,並警告若在升息2碼可能會使更多銀行倒閉。

 

總之,醜媳婦總要見公婆,Fed的試煉即將到來,3/9日美國矽谷銀行集團(SVB)爆出「現金流動性」危機,此時,迫使Fed別無選擇再次QE救市,以避免金融市場失控?

但Fed為了避免對抗通膨前功盡棄,最大可能是QE救市和升息、抗通膨雙管齊下?雖頭痛醫頭、亂無章法,但也只能摸石子過河了!

 

即使近期出現銀行業動盪,歐洲央行3/16 日仍一如預期升息50基點,以展現歐元區銀行業具有韌性,擁有強大的資本和流動性。此時,Fed若放棄升息也可能會引起投資人恐慌,吾人預期Fed也只能如法跟進升息1碼了。

 

過去一年Fed採取激烈升息行動,快速上升的利率已經出現嚴重後遺症,矽谷銀行(SVB)因美債價格大跌,出現嚴重流通性危機,只是冰山一角。出來江湖混的,血債遲早要還的。

 

■Fed若持續升息,銀行業手中美國公債恐成「有毒資產」

 

通常,銀行擔憂存款業務可能在一天內遭到大量提領,因此較偏好長期放貸,導致存續期限不相配的問題。當銀行發生流動性短缺危機,必須虧本出售離到期日還很久的長天期公債時,這種不相配就會引發問題。

 

尤其,經歷長期的低利環境,銀行業的「資產和負債不相配」問題扭曲更為嚴重。過去幾年來,存款成長遠超過貸款成長,銀行選擇把客戶資金放在被視為較安全的中長期美國公債,但這些銀行們未意識到,這些債券有一天會隨著利率上升而被侵蝕價值。在糟糕的情境下,當存戶信心潰堤、擠兌,即使有充裕的資本的銀行,亦難逃劫難。

 

從加州矽谷銀行 (SVB) 到紐約 Singnature Bank倒閉事件,令投資人擔憂,許多銀行手頭上的政府公債,是否會引爆新一波金融風暴?

 

值得注意的是,在2007-2008 年金融海嘯的問題,是出在有毒貸款 (如忍者貸款 NINJA loans,指沒有收入、沒有工作、沒有固定資者的貸款,NINJA 為 No Income 、 No Job and No Assets 的縮寫)。而這一次金融危機,「政府公債」可能就是那個『有毒』資產。

 

在對銀行信心瓦解的情況下,政府將必須拿出更強力的措施和更多資金,以支持更多銀行,甚至可能得提供更大的通用平台,支撐所有銀行。

若Fed 此時升息意願降低,將使過去幾季受打壓的風險資產、高成長或高槓桿的股票再次受益。這種鬆手,代表又創造新一批QE資金出現,可能使「通膨巨獸」再次借屍還魂。

 

若Fed 此時執意繼續升息,也可能招致消費者信心和就業市場崩解,引發嚴重的經濟衰退,甚至通膨依舊未解決,形成「停滯性通膨」(stagflation)。

 

美國Fed正面臨兩難,在升息抗通膨與金融穩定之間拔河,若Fed決定持續升息,即銀行業手中的美國公債,恐價格減損成「有毒資產」。

 

■投資人又如何在「銀行倒閉」風暴中,制定趨吉避凶的操作策略?

 

近期,銀行業暴雷、踩踏事件頻傳,投資人亦不知道誰是下一個倒下的金融機構?值此全球金融市場再度陷入動盪之際,投資人如何制定在矽谷銀行倒閉、瑞信風暴中,制定趨吉避凶的操作策略?

 

「瑞信風暴」說明銀行業最糟糕的情況還沒過去,未來可能還會有更多的銀行出現問題。恐懼將再次籠罩着金融市場,人們將一直擔心「雷曼危機」重演,特別是對金融體系和全球經濟的影響。

相對地,美國Fed又搞了大事,為了救市只好把QE的水龍頭悄悄地打開了,摩根大通 (JPM-US) 認為,Fed 擬訂中的緊急貸款計劃可能會向美國銀行系統注入多達 2兆美元的資金,以緩解流動性危機。可以預期地,新一波資金行情又蠢蠢欲動!

 

在瑞信等銀行股價暴跌、債券殖利率飆升之時,從金融體系流出的存款,短期恐慌湧至黃金、加密貨幣避險。

另外,跌深、超賣的大型科技股,如微軟、蘋果、Google、Meta、特斯拉等,由於手頭現金充裕,營收來源可靠,且管理團隊深受華爾街信任,亦吸引投資人逢低搶買,成為短期資金避難所。

 

但稍待一下,一波以「救市為名」釋出的QE資金又將重出江湖,「不給糖、就搗蛋」!這波資金勢必逐利橫行、又將興風做浪,屆時,貪婪地「通膨再交易」將再次復活了!

 

附帶一提,在3/17日經濟部將召開電價費率審議會,預計4月起平均電價漲幅上看10%之上,產業大戶最高恐漲15%到20%。電價調整受害族群包含用電量大的鋼鐵、半導體、百貨商場、健身房等題材,營運成本恐增加;但受惠族群包含儲能、太陽能、風力發電、節電等,「通膨再交易」股也將乘機做亂。

 

目前台股將進行大箱形震盪期,4/10日國安基金將檢討是否駐防股市?

板盪時分,建議保守投資人也可持有「現金」為王,等待日初時刻。

發佈留言

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。

留言列表(43条)

  • Dubai South Apartmenta
    Dubai South Apartmenta 2024 年 10 月 11 日 上午 7:25

    I like it when folks get together and share views. Great website, keep it up.

  • Kubet
    Kubet 2024 年 10 月 9 日 上午 11:50

    Good post. I absolutely appreciate this site. Keep it up!

  • iddaa hazır kuponlar
    iddaa hazır kuponlar 2024 年 10 月 8 日 下午 5:31

    It’s difficult to find knowledgeable people on this subject, but you sound like you know what you’re talking about! Thanks

  • escort service
    escort service 2024 年 10 月 8 日 下午 2:09

    Thanks for the suggestions you write about through this web site. In addition, a lot of young women who become pregnant do not even make an effort to get health insurance because they worry they probably would not qualify. Although a lot of states today require that insurers give coverage in spite of the pre-existing conditions. Rates on these kind of guaranteed plans are usually bigger, but when taking into consideration the high cost of medical treatment it may be any safer way to go to protect your current financial future.

  • KON88
    KON88 2024 年 10 月 8 日 下午 1:51

    Oh my goodness! Amazing article dude! Thank you so much, However I am encountering issues with your RSS. I don’t understand the reason why I cannot subscribe to it. Is there anybody having similar RSS issues? Anyone that knows the solution will you kindly respond? Thanks!

  • top nhà cái uy tín
    top nhà cái uy tín 2024 年 10 月 8 日 上午 6:31

    Hello there! This article could not be written much better! Looking at this article reminds me of my previous roommate! He constantly kept preaching about this. I am going to forward this post to him. Fairly certain he will have a very good read. I appreciate you for sharing!

  • Ho88
    Ho88 2024 年 10 月 7 日 下午 6:26

    I couldn’t resist commenting. Exceptionally well written.

  • หีสวย
    หีสวย 2024 年 10 月 7 日 下午 6:09

    I have read a few good stuff here. Certainly value bookmarking for revisiting. I surprise how a lot attempt you put to create this type of fantastic informative web site.

  • cheap amateur webcams
    cheap amateur webcams 2024 年 10 月 7 日 下午 2:44

    This site really has all of the info I needed concerning this subject and didn’t know who to ask.

  • online dispensary that ships to all states
    online dispensary that ships to all states 2024 年 10 月 7 日 上午 6:40

    I quite like reading through an article that can make men and women think. Also, many thanks for allowing me to comment.

  • quick setup facebook video downloader
    quick setup facebook video downloader 2024 年 10 月 6 日 下午 11:58

    You should be a part of a contest for one of the highest quality blogs on the net. I am going to recommend this website!

  • secure facebook video downloader
    secure facebook video downloader 2024 年 10 月 6 日 下午 7:22

    After looking into a handful of the blog articles on your site, I truly appreciate your technique of writing a blog. I book marked it to my bookmark site list and will be checking back soon. Take a look at my website as well and tell me how you feel.

  • WordPress Hosting Agentur Wien
    WordPress Hosting Agentur Wien 2024 年 10 月 6 日 上午 11:42

    You should take part in a contest for one of the best sites online. I’m going to recommend this blog!

  • Kreative Webdesigner Wien
    Kreative Webdesigner Wien 2024 年 10 月 6 日 上午 8:41

    Excellent article! We are linking to this great post on our website. Keep up the good writing.

  • Blue Dream Strain
    Blue Dream Strain 2024 年 10 月 6 日 上午 2:27

    After I initially left a comment I appear to have clicked the -Notify me when new comments are added- checkbox and now whenever a comment is added I get 4 emails with the same comment. Perhaps there is a means you are able to remove me from that service? Cheers.

  • ดูซีรีย์
    ดูซีรีย์ 2024 年 10 月 5 日 下午 10:21

    Oh my goodness! an amazing article dude. Thank you Nevertheless I’m experiencing issue with ur rss . Don?t know why Unable to subscribe to it. Is there anybody getting identical rss problem? Anybody who knows kindly respond. Thnkx

  • ดูซีรี่ย์ออนไลน์
    ดูซีรี่ย์ออนไลน์ 2024 年 10 月 5 日 下午 2:02

    certainly like your web-site but you have to check the spelling on several of your posts. Several of them are rife with spelling issues and I find it very bothersome to tell the truth nevertheless I?ll certainly come back again.

  • ดูซีรีย์
    ดูซีรีย์ 2024 年 10 月 5 日 上午 5:24

    Normally I don’t read article on blogs, but I wish to say that this write-up very forced me to try and do it! Your writing style has been amazed me. Thanks, very nice article.

  • FCB8
    FCB8 2024 年 10 月 4 日 上午 8:07

    It’s hard to find experienced people on this subject, but you sound like you know what you’re talking about! Thanks

  • mzplay
    mzplay 2024 年 10 月 4 日 上午 3:51

    Hi there, I found your site via Google while looking for a related topic, your site came up, it looks great. I have bookmarked it in my google bookmarks.

  • online dispensary that ships to all states
    online dispensary that ships to all states 2024 年 10 月 4 日 上午 2:35

    After checking out a few of the articles on your blog, I truly appreciate your technique of writing a blog. I saved it to my bookmark website list and will be checking back soon. Take a look at my website as well and let me know how you feel.

  • Backpage Alternative
    Backpage Alternative 2024 年 10 月 3 日 下午 7:31

    I’m pretty pleased to find this page. I wanted to thank you for your time for this particularly fantastic read!! I definitely appreciated every little bit of it and i also have you book-marked to look at new information on your blog.

  • DFW Roofers
    DFW Roofers 2024 年 10 月 3 日 上午 10:08

    This is a really good tip particularly to those fresh to the blogosphere. Brief but very precise information… Appreciate your sharing this one. A must read article.

  • Ounce of Weed in a Bag
    Ounce of Weed in a Bag 2024 年 10 月 2 日 下午 11:05

    Good post. I will be facing some of these issues as well..

  • Atas Casino
    Atas Casino 2024 年 10 月 2 日 下午 5:45

    Way cool! Some extremely valid points! I appreciate you penning this article plus the rest of the website is extremely good.

  • fortune tiger เกมสล็อตปีเสือ

    Thanks for your publication on this web site. From my own personal experience, occasionally softening upwards a photograph may possibly provide the digital photographer with an amount of an artistic flare. Many times however, this soft blur isn’t what precisely you had as the primary goal and can frequently spoil a normally good photograph, especially if you anticipate enlarging them.

  • best online casinos
    best online casinos 2024 年 10 月 1 日 上午 6:02

    It’s difficult to find experienced people for this topic, however, you seem like you know what you’re talking about! Thanks

  • รับเครดิตฟรี ทดลองเล่นฟ

    Thanks a bunch for sharing this with all of us you actually know what you are talking about! Bookmarked. Please also visit my site =). We could have a link exchange arrangement between us!

  • iwin68
    iwin68 2024 年 9 月 30 日 上午 2:22

    {Tôi đã hạnh phúc hơn cả vui để tìm thấy trang web tuyệt vời này. Tôi muốn cảm ơn bạn {vì đã|dành thời gian cho|chỉ vì điều này|vì điều này|cho bài đọc tuyệt vời này!! Tôi chắc chắn thưởng thức từng của nó và tôi cũng đã đánh dấu trang để xem những thứ mới trên blog của bạn.|Tôi có thể chỉ nói rằng thật thoải mái để khám phá một người mà thực sự hiểu họ là gì thảo luận trên internet. Bạn chắc chắn biết cách đưa một rắc rối ra ánh sáng và làm cho nó trở nên quan trọng. Nhiều người hơn nữa nên đọc điều này và hiểu khía cạnh này của. Tôi đã ngạc nhiên rằng bạn không nổi tiếng hơn cho rằng bạn chắc chắn nhất sở hữu món quà.|Xuất sắc bài đăng. Tôi hoàn toàn yêu thích trang web này. Tiếp tục viết!|Thật gần như không thể tìm thấy những người có học thức về điều này, tuy nhiên, bạn có vẻ bạn biết mình đang nói gì! Cảm ơn|Bạn cần tham gia một cuộc thi dành cho một blog trên mạng có chất lượng cao nhất. Tôi sẽ khuyến nghị trang web này!|Một cuộc thảo luận thú vị chắc chắn đáng giá bình luận. Tôi tin rằng bạn nên xuất bản thêm về chủ đề này, nó có thể không là một điều cấm kỵ chủ đề nhưng điển hình mọi người không nói về vấn đề như vậy. Đến phần tiếp theo! Trân trọng!|Xin chào! Tôi chỉ muốn đề nghị rất to cho thông tin xuất sắc bạn có ở đây trên bài đăng này. Tôi sẽ là quay lại trang web của bạn để biết thêm thông tin sớm nhất.|Sau khi tôi ban đầu bình luận tôi có vẻ như đã nhấp hộp kiểm -Thông báo cho tôi khi có bình luận mới- và từ bây giờ bất cứ khi nào có bình luận được thêm vào tôi nhận được bốn email cùng chính xác một bình luận. Có một phương pháp dễ dàng bạn có thể xóa tôi khỏi dịch vụ đó không? Cảm ơn.|Lần sau Tôi đọc một blog, Tôi hy vọng rằng nó không làm tôi thất vọng nhiều như bài này. Rốt cuộc, Tôi biết điều đó là sự lựa chọn của tôi để đọc hết, nhưng tôi thực sự nghĩ có lẽ có điều gì đó hữu ích để nói về. Tất cả những gì tôi nghe được là một loạt rên rỉ về điều gì đó mà bạn có thể sửa nếu bạn không quá bận tìm kiếm sự chú ý.|Đúng với bài viết này, tôi thành thật cảm thấy trang web này cần nhiều hơn nữa sự chú ý.

  • go789
    go789 2024 年 9 月 29 日 下午 9:37

    {Tôi cực kỳ hài lòng để tìm thấy trang web này. Tôi muốn cảm ơn bạn {vì đã|dành thời gian cho|chỉ vì điều này|vì điều này|cho bài đọc tuyệt vời này!! Tôi chắc chắn đánh giá cao từng một chút nó và tôi đã đánh dấu để xem thông tin mới trên blog của bạn.|Tôi có thể chỉ nói rằng thật nhẹ nhõm để khám phá một cá nhân mà thực sự hiểu họ là gì đang nói về trên web. Bạn chắc chắn hiểu cách đưa một rắc rối ra ánh sáng và làm cho nó trở nên quan trọng. Nhiều người hơn nữa phải đọc điều này và hiểu khía cạnh này của. Thật ngạc nhiên bạn không nổi tiếng hơn vì bạn chắc chắn nhất sở hữu món quà.|Rất hay bài viết. Tôi chắc chắn yêu thích trang web này. Cảm ơn!|Thật khó đến những người hiểu biết về điều này, nhưng bạn có vẻ bạn biết mình đang nói gì! Cảm ơn|Bạn nên là một phần của một cuộc thi dành cho một blog trực tuyến hữu ích nhất. Tôi chắc chắn sẽ khuyến nghị trang web này!|Một động lực đáng giá bình luận. Tôi nghĩ rằng bạn cần xuất bản thêm về vấn đề này, nó có thể không là một điều cấm kỵ vấn đề nhưng thường xuyên mọi người không thảo luận những chủ đề những điều này. Đến phần tiếp theo! Chúc mọi điều tốt đẹp nhất!|Xin chào! Tôi chỉ muốn đề nghị rất to cho thông tin xuất sắc bạn có ở đây trên bài đăng này. Tôi sẽ là trở lại trang web của bạn để biết thêm thông tin sớm nhất.|Khi tôi ban đầu để lại bình luận tôi có vẻ như đã nhấp hộp kiểm -Thông báo cho tôi khi có bình luận mới- và bây giờ mỗi lần được thêm vào tôi nhận được bốn email cùng chính xác một bình luận. Phải có một phương tiện bạn có thể xóa tôi khỏi dịch vụ đó không? Cảm ơn rất nhiều.|Lần sau nữa Tôi đọc một blog, Hy vọng rằng nó không thất bại nhiều như bài này. Ý tôi là, Tôi biết điều đó là sự lựa chọn của tôi để đọc, tuy nhiên tôi thực sự nghĩ có lẽ có điều gì đó hữu ích để nói về. Tất cả những gì tôi nghe được là một loạt tiếng rên rỉ về điều gì đó mà bạn có thể sửa nếu bạn không quá bận tìm kiếm sự chú ý.|Đúng với bài viết này, tôi nghiêm túc nghĩ trang web này cần nhiều hơn nữa sự chú ý.

  • us vegas
    us vegas 2024 年 9 月 29 日 上午 11:34

    Good article! We are linking to this particularly great article on our website. Keep up the good writing.

  • zentai
    zentai 2024 年 9 月 28 日 下午 10:56

    fantastic issues altogether, you just gained a new reader. What may you recommend about your publish that you simply made some days ago? Any certain?

  • FREE LOCAL CLASSIFIED ADS
    FREE LOCAL CLASSIFIED ADS 2024 年 9 月 28 日 下午 6:44

    Having read this I believed it was rather informative. I appreciate you taking the time and effort to put this informative article together. I once again find myself personally spending a significant amount of time both reading and leaving comments. But so what, it was still worth it!

  • การ์ตูนโป๊ dominating over ปีศาจครอบง

    Wow, this article is mind-blowing! The author has done a phenomenal job of conveying the information in an captivating and enlightening manner. I can’t thank her enough for sharing such priceless insights that have undoubtedly enlightened my understanding in this subject area. Hats off to him for creating such a masterpiece!

  • Fzmovie
    Fzmovie 2024 年 9 月 28 日 上午 9:17

    Hey there! I simply want to offer you a huge thumbs up for the excellent information you’ve got here on this post. I am returning to your blog for more soon.

  • BEDPAGE
    BEDPAGE 2024 年 9 月 27 日 上午 7:44

    I’m amazed, I must say. Rarely do I come across a blog that’s both educative and interesting, and without a doubt, you’ve hit the nail on the head. The issue is an issue that not enough people are speaking intelligently about. I am very happy that I found this during my hunt for something concerning this.

  • ทดลองเล่นสล็อต captains bounty ค่าหั

    Hi! I just want to give you a big thumbs up for your great information you’ve got here on this post. I’ll be returning to your web site for more soon.

  • futebol fever ทดลองเล่นสล็อตฟุตบอล

    Howdy, I believe your web site might be having internet browser compatibility issues. When I look at your website in Safari, it looks fine but when opening in Internet Explorer, it’s got some overlapping issues. I simply wanted to give you a quick heads up! Other than that, fantastic blog!

  • Camera Lens
    Camera Lens 2024 年 9 月 26 日 上午 12:52

    Great information. Lucky me I recently found your blog by chance (stumbleupon). I’ve saved it for later.

  • FREE ADVERTISING SITES
    FREE ADVERTISING SITES 2024 年 9 月 25 日 下午 4:38

    Way cool! Some extremely valid points! I appreciate you writing this article and also the rest of the site is also very good.

  • panaloko.info
    panaloko.info 2024 年 9 月 25 日 下午 12:18

    You should be a part of a contest for one of the most useful blogs on the internet. I am going to highly recommend this web site!

  • ranking servers ragnarok
    ranking servers ragnarok 2024 年 9 月 25 日 上午 7:12

    Write more, thats all I have to say. Literally, it seems as though you relied on the video to make your point. You definitely know what youre talking about, why waste your intelligence on just posting videos to your site when you could be giving us something enlightening to read?

  • BACKPAGE ALTERNATIVE
    BACKPAGE ALTERNATIVE 2024 年 9 月 25 日 上午 3:58

    Excellent article! We are linking to this particularly great article on our site. Keep up the good writing.

This site is protected by wp-copyrightpro.com