黃金是「上帝的資產」(一)
2home.co 楊惟婷
待到秋來九月八，我花開後百花殺。
沖天香陣透長安，滿城盡帶黃金甲。
—–黃巢《不第後賦菊》
近2年來，金價從1800美元/每盎司，強漲到2025年9月中旬已漲至3700美元/每盎司，漲幅高達105%，並創下歷史新高！
在川普逼迫Fed上演「降息大戲」後，2026年金價還會漲嗎？
答案是—-「會」，但由「快牛」變「慢牛」，「融漲」機率高！
首先，持有黃金的主要機會成本是「利息」，「降息循環」來臨是絕對利多。
由於黃金本身並不孳息，只有當銀行利率下滑，尤其美元呈弱勢時，持有黃金的「機會成本」就會降低，就可提供黃金基本買盤支撐。
由於美債已累積37兆美元，每年美國財政部的利息支出就需上兆元，因此川普逼迫Fed啓動「降息循環」，此代表美元將會長期走軟，此有助黃金2026年呈現較佳的表現。只是2025年漲幅大，2026年將由「快牛」變「慢牛」！
其次，做為各國央行「去美元化」替代性資產。
近年「地緣政治風險」興風作浪，激勵各國央行「去美元化」買盤共襄盛舉，提供黃金重量級買盤，因此金價屢創新高。
「黃金」可做為「再平衡」國際儲備資產。各國央行在國際儲備組合配置中加入黃金，將可優化國際儲備整體安全性、流動性、收益性、多元化與再平衡國際儲備資產。因此，2026年，黃金仍有機會受到追捧、而持續上漲！
雖然，川普對金磚國家（BRICS）發出警告，若繼續「去美元化」，他將祭出100％關稅！但如果「美元」不斷貶值，各國央行仍要配置「黃金」避險啊！
其三，做為對沖「美債倒債、美元貶值」風險。
隨著美國聯邦政府繼續以創紀錄的速度舉債，美國國債規模再創新高，已超過 37兆美元大關。而美國聯邦政府亦頻頻傳出要關門大吉？
其實「美債」等同「美元」，只要「去美元化」持續發酵，「美債」的「龐氏騙局」將很難演下去？這也是美元「價值」長期貶值原因。
目前美國政府及百姓「寅吃卯糧」、製造業「生產力低落」仍找不到根本解，美債「超發」成為慣性，那美債、美元長期也只有持續「貶值」之路可走。
而美債、美元長期走勢，是與金價呈現「負向關係」。
加上美國啓動的貿易戰和通膨副作用，可能導致全球經濟成長低於預期，使全球金融環境急劇惡化，2026年黃金的「避險」功能，將可表現出色。
可預期的，2026年金價只要有低點，各國央行仍會「偷偷地」逢低承接，以對沖美元貶值、美債倒債風險，這可使得黃金價格底部支撐愈墊愈高。
其四，做為對沖「通膨」風險的工具。
川普「對等關稅」政策是2026年美國「通膨」前景的最大不確定性。
因「川普2.0」想提振美國經濟，但採用「割別人的肉、補自己的瘡」方式，可能引發進口商轉嫁「關稅」的「輸入型通膨」。加上川普降企業稅、反移民政策預期將會引發「薪資通膨」，此時黃金所具備「保值」的功能又將引人遐思！
最後，做為「實體資產代幣化（RWA）」的載具，黃金將光芒萬丈。
假若，現行國際金融體系退回金本位，全球必須將「黃金」價格定至每盎司15萬美元才能滿足交易需求，這看似不具現實感。但若比特幣可成為國家儲備，那麼，「黃金」成為國家儲備，也只是時間早晚問題，此給金價帶來很大想像空間？
所以，國際貨幣體系將出現「新多極體系」，未來可能形成美元、歐元、人民幣、數位貨幣並存的格局，「黃金」則作為系統性風險的終極緩衝器，而「金價」的漲勢將是漫漫長路。
總之，黃金本質上具備貨幣、商品的多重屬性，在「物稀為貴」原則下，在低利時代、在通膨時代、在地緣政治恐慌時代、在經濟恐慌時代……，黃金皆具備「保值」效能，所以說，黃金得天獨厚，可謂是「上帝的資產」。
另外，從長期趨勢看，隨著美元信用逐漸下降，黃金將成為各國外匯儲備多元化必備組合配置。尤其，中國黃金儲備僅美國1/4，且中國仍是世界工廠，長期順差下，黃金必然取代美元、美債在投資組合中的避險地位，中國黃金需求仍會與時俱進。
只是，經歷2025年來強勁上漲後，2026年國際黃金的漲幅可能趨於溫和，但只要有拉回，各國央行必然搶買。亦即，金價的「長牛」趨勢已成，只是由「快牛」變「慢牛」，「融漲」機率高！
一、「降息循環」將讓持有黃金「機會成本」降低
黃金通常在「利率下降」時，會表現良好。這是因為在降息周期中，美元通常會走弱，而黃金作為一種具「稀少性」的資產，比「超發」的紙幣更能保值。
通常，紙幣會隨Fed擴大印鈔而貶值。亦即，通常金價和美元呈反向關係。
從定價邏輯分析，金價與實質利率呈負相關。
透過經典公式「實質利率 = 名目利率 – 通膨預期」
可見，Fed 降息操作將直接壓低名目利率水平，而持續存在的貿易摩擦及供應鏈重建因素，令美國通膨率維持在 2.15%-2.4% 的相對高檔位置。
因此，在「降息」階段，美元和債券殖利率下行，通常有利於金價表現，也會吸引投資人買進黃金；反之，當實際利率上升，持有黃金的機會成本增加，投資人往往會適當減持黃金，增配美債和美元。
亦即，美國Fed若9月啓動「降息循環」，將使金價獲得支撐。
■降息使黃金更具吸引力，全球黃金ETFs出現資金跑步進場
世界黃金協會表示，受到美國利率仍位於高水準之下，黃金ETF連續三年出現資金流出；但2024年5月以來才開始出現資金流入。亦即，散戶黃金ETF於2024年5月份的進場成本在每盎司2450美元左右。亦即，黃金ETF尚未進入「FOMO」的瘋漲階段。
2024年中的金價走強，激勵了黃金ETFs管理的總資產規模來到2333億美元，但是目前總持有量仍處於2020年以來的最低水準。亦即，2025年黃金ETF 仍在持續買入中。
隨著聯準會 (Fed) 釋放明確貨幣政策轉向訊號，預計2026年全球主要央行進一步降息中，資金將重回黃金ETF！
值得注意的是，美國勞動市場出現的職位流失加速、薪資成長放緩等現象，正動搖市場對美國經濟韌性的信心。這種預期落差的形成，為貴金屬市場注入持續上漲動能。
至於漲升力道，根據估算，若 10年期美債殖利率由4% 降至3.5%，配合通膨預期上升，實質利率恐將回落至 1.1% 水平，理論上可推動金價實現一到兩成的漲幅。
■川普試圖干預 Fed 獨立性，更令美元承壓！
Fed 決策機制的特殊性使其長期保持相對獨立性。由 12 名委員組成的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 構成貨幣政策核心，其中 7 位理事會成員擁有 14 年超長任期，此制度設計初衷在於抵禦行政權力干預。
但現實政治的演變正在消解這種制衡，現任理事會中已有兩名川普任期內任命的委員公開支持激進貨幣政策，其中沃勒更被視為下任主席熱門人選。
更關鍵的是，上月初理事會突發人事變動，川普迅速提名白宮經濟顧問 Stephen Miran 填補空缺，讓川普在七人理事會中的影響力擴展至三人。
隨著現任主席鮑爾明年 2 月任期屆滿，以及另一名理事面臨彈劾壓力，川普陣營料將在半年內取得理事會多數席次。這種人事格局的潛在劇變，將使川普獲得直接干預貨幣政策的制度管道。由於川普陣營試圖干預 Fed 獨立性的新聞持續發酵，更令美元承壓，推動美元加速下行。
■中國逾百億人民幣資金湧入黃金ETF
據《上海證券報》報導，在金價持續攀升的背景下，春節長假後大量資金加速流入陸股黃金相關ETF。多檔黃金ETF 的份額創下歷史新高，其中，華安黃金ETF 的規模逼近 350億元人民幣。
另Choice數據顯示，截至 2 /21日，春節假期以來，陸股主要投資黃金現貨合約的黃金ETF 淨申購額超過120億元人民幣。華安黃金ETF 淨申購額為 33.2億元人民幣，博時黃金ETF、國泰黃金ETF 的淨申購額均超過 20億元人民幣。
在資金持續湧入的背景下，多檔黃金 ETF 份額創下歷史新高。截至2 /21日，華安黃金ETF 的份額為 52.97 億份，創歷史新高，是目前中國最大的黃金相關 ETF，最新規模達到 347.82億元人民幣，黃金合約持倉已超過 50噸。
另外，中國國家金融監督管理總局發布《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，允許試點保險公司以中長期資產配置為目的，開展投資黃金業務試點。
目前中國保險公司投資結構以債券為主，納入黃金為增厚投資收益提供新的機會，黃金與權益、債券類資產的低相關性亦有助於分散組合投資風險。
此舉，有望為黃金帶來1000 億元至 2000 億元人民幣的增量資金。
■2025年上半年全球黃金ETF資金流入創五年新高，亞洲買入量破紀錄
據世界黃金協會（WGC）8/8 日發布的數據顯示，2025年 1月至 6月，全球黃金ETF 創下自 2020年上半年以來，最大半年資金流入量。
因川普上任後，關稅政策衝擊全球政治和經濟局勢。這促使投資者在黃金等避險資產中尋求庇護，全球貴金屬投資需求隨之激增。
據《路透社》報導，世界黃金協會表示，2025 年上半年黃金ETF 資金流入380億美元，黃金總持有量增加 397.1噸。而截至 6月底，黃金總持有量達到 3,615.9 噸，為 2022 年 8月以來最高紀錄。
二、全球央行將持續購買黃金，仍是2026年推升金價主力
在歐巴馬之前，美國累積的國債總額約8兆美元！
歐巴馬加碼8兆美元，川普1.0不遑多讓地加碼了8兆美元，拜登任內4年，
嘿嘿，已不止加碼10兆，目前美國國債總額已暴雷到37兆！
相較下，40年前美國國債規模徘徊在 9,070億美元。
而今，美國財政部每年的利息支出就需上兆元，未來只能「以債養債」或「賴債」2條路可走？因此，長期而言，「美元」、「美債」將會發生信用危機！
可見，毀掉一個偉大的國家，只須三任總統！！！
加上，川普2.0「大而美法案」的財政缺口預估為5兆美元，美國財政2026年後，仍將出現「入不敷出」囧境。
反觀各國央銀外匯存底目前大多陷在「美元」、「美債」泥淖中，若「美元」、「美債」遭大量拋售，各國央銀皆會蒙受大額損失！
但為預防「美元」、「美債」將會發生的信用危機，增加黃金儲備是他們多樣化持有外匯資產和減少對美元依賴的一種方式。
因此，全球各國央行仍持續強勁增持黃金，黃金占央行儲備的比重自1996年以來首次超越國債。這明確彰顯了市場對黃金長期價值的堅定信心。
但必須偷偷的、搶在別國之前佈局，以減少損失，此曰「去美元化」趨勢！
■世界黃金協會：「去美元化」趨勢讓全球央行將持續買入黃金
通常，黃金被視為「逆美元」資產，是那些不信任法定貨幣的人士的避風港。
在一個實際利率較低、美元弱勢的世界裡，黃金價格自然會上漲。反之，利率上升時，做為無息資產的黃金將因失去吸引力而暴跌。
然而，這一傳統「典範」已在正在崩解，取而代之的，是以央行為主的買進模式，且正一步步推高黃金價格。考慮到各國央行買盤並未遵照黃金價格與美元及利率「逆相關」交易模型，這造成了金價出現了巨大的「溢價」。
黃金作為全球重要的貨幣資產和風險對沖工具的地位不斷鞏固，這將為金價提供堅實支撐。值得注意的是，各國央行持續積極增持黃金儲備。截至2025年 5月，中國人民銀行已連續 9個月購入黃金，前五個月累計購買 16.9 噸。
此外，波蘭央行、土耳其央行和哈薩克央行也分別增加了可觀的黃金儲備。
■IMF：全球央行持續購買黃金，成為推升金價主力
國際貨幣基金組織 (IMF) 發布的最新數據顯示，各國央行仍繼續通過購買黃金來增加外匯儲備。各國央行的需求成為金價的重要支撐。隨著世界各國減少美元部位，尤其中國持續購買黃金，也使「去美元化」趨勢日益增長。
值得一提的是，全球央行增持黃金，絕非基於金價短期上漲的獲利考量，而是從更長遠的視角配置黃金儲備。因各國央行的儲備資產，第一個要求是安全性，第二個要求是很好的流動性，第三個才考慮到回報。
亦即，央行持續增持黃金的一大目的是分散自身儲備資產的組成，減少對某一主權貨幣的過度依賴，另一方面則是看重黃金在全球金融資產價格波動加大趨勢下的避險功能，有助於降低儲備資產的波動幅度。
■瑞銀：多國央行的購金行為，提振黃金需求
瑞銀最新報告指出，由於地緣政治風險上升，預料全球央行的購買趨勢將持續下去。瑞銀分析指出，美國在俄烏戰爭後凍結俄羅斯的資產，將對全球央行的行動產生長期影響，許多國家希望降低對美元的依賴，避免成為西方制裁的軟肋。
主要買家包括印度、大陸及俄羅斯等國家，他們皆想避開以美國為首的西方國家制裁。而新興市場央行亦將黃金作為「地緣政治風險」的多元化避險手段之一。
瑞銀提到，除了地緣政治風險之外，美元疲軟、經濟衰退風險升高及美國債務上限危機都是造成黃金價格難以回落的原因，因黃金與美元有高度負相關性。
而且，隨著一些經濟體在衰退邊緣徘徊，黃金可作為一種長期戰略資產。回溯歷史，在過去七次的經濟衰退之中，黃金投資有五次是正向收益。
■應對「美元武器化」：全球央行加速囤積黃金以規避風險
另外，在西方國家反制俄羅斯入侵烏克蘭，並凍結俄羅斯在海外資產3500億美元。「美元武器化」正日益讓各國央行儲備管理者頭疼，這也讓他們更有理由增持黃金。這股趨勢甚至讓黃金超越歐元，成為央行儲備中僅次於美元的第二大資產。
瑞銀 (UBS) 對近 40家央行進行的調查顯示，認為外匯儲備地緣政治「武器化」構成投資風險的經理人比例，已從2024年的 32% 急劇上升至 2025年的 49%，而 2023年該數字僅為 14%。
瑞銀指出，「地緣政治風險在我們的調查中變得非常突出」，強調黃金已成為機構對沖衝突及主要經濟體關係惡化風險的「大贏家」。
可想而知，大陸採購黃金的時機和持續性，也是從俄烏戰爭中學到的教訓的。
黃金購買趨勢預計將持續，調查中有 52% 的央行表示未來一年將增加黃金持有量。央行普遍預期黃金在未來五年內的回報率將優於其他所有資產類別。
黃金作為地緣政治動盪和通膨對沖工具的價值，被視為增加黃金配置的主要驅動因素。此外，部分央行也提及希望分散儲備並降低對美元依賴的願望。
國際貨幣基金 (IMF) 數據顯示，美元在全球貨幣儲備中的份額，已從 2000 年約 70% 降至目前的 60% 以下。歐元是這一轉變的最大受益者之一，目前占儲備的約 20%。
Castelli 指出，美國總統川普的政策加速了美元的轉移，過去一年，美元是儲備經理人拋售最多的貨幣，而歐元則獲得了最大的配置增長。
儘管如此，目前尚無明顯的替代品。大多數受訪者預計，鑑於美元和美國國債的深度流動性，美元在未來幾年仍將保持其全球儲備貨幣的地位。
Castelli 表示，就目前而言，貨幣配置的轉變「更像是一場漸進式的變革，而非一場地震」。「這需要時間。」
■中國大陸將持續狂買黃金，以分散自身儲備資產的風險
由於目前中國黃金儲備在官方儲備的占比仍非常低，在當前國際金融環境較為動盪不安，地緣政治風險較大的背景下，從資產配置的角度來看增持「黃金」還是很有必要的。另一方面，從相對長遠的角度來看，增持黃金對推進「人民幣國際化」等方面都具有戰略意義。
在美元走弱、美債收益率波動加大的背景下，預期中國人行將持續增持黃金，此有助於人行外匯儲備資產的進一步避險。另外，這也能為持續推進人民幣國際化進程增加基礎。亦即，儘管黃金價格飆上天價，預期中國大陸仍將逢低狂掃黃金，目前中國大陸黃金儲備價值預估已超出2700億美元，此舉引發外界關注。
據中國國家外匯管理局發布最新數據，截至2025年6月底，中國外匯存底達 33174 億美元，連六月上升，並創9年半新高。此外，中國央行連續 8個月增持黃金，6月黃金儲備再增加 7萬盎司至7,390萬盎司。不過整體來看，黃金在中國外匯存底所佔比例仍偏低。
■北京「囤黃金」的秘密？
近三年來，大陸人行持續大量購買黃金來擴充儲備規模，據世界黃金協會（WGC）數據顯示，人民銀行在2022年11月至12月期間增加了62公噸黃金，使得其整體黃金儲備首次突破2000公噸大關，到了2023年，人行又採購225公噸黃金，成為全球央行中最大的買家，2024年，再度買進44公噸黃金，目前持有量已高達2280公噸，佔其外匯儲備的5%。
但事實上，人民銀行除了檯面上公開購買黃金外，私底下可能還有更多未公開的交易。Money Metals黃金分析師紐文豪伊生（Jan Nieuwenhuijs）估計，大陸人行其擁有黃金數量已達到5065公噸，比世界黃金協會所公布數據高出一倍。
並推測，北京大舉囤金的真正用意，是為了降低對美元的依賴。
紐文豪伊生表示，自2022年俄烏戰爭爆發後，大陸人行便開始加速購買黃金。
當時，西方國家決定凍結俄羅斯持有的美元和歐元外匯儲備，此舉被視為「前所未有地將美元武器化」，對全球央行產生巨大衝擊。
因此，許多國家開始重新評估美元所帶來的政治風險，並轉向積極購買黃金以尋求避險，而中國大陸的行動尤其引人注目。
另道明證券大宗商品策略主管梅萊克（Bart Melek）指出，中國大陸增持黃金的用意在於，使其高達3.3兆美元的外匯存底更加多元化。目前，黃金在其外匯存底中僅佔6.7%。
他指出，北京大量儲備黃金是為了「避免美元購買力下滑」，因為中國大陸對於美國累積高達37兆美元的龐大債務深感憂慮，認為這筆債務將會「以一種無法長期維持的速度快速增加」。
加上，美國關稅政策導致對美元需求減少，「保持購買力、減輕制裁風險，以及適應與美國之間的貿易減少」是中國大陸希望擺脫對美元依賴的關鍵原因。
他指出，黃金是一種「沒有交易對手風險、具有內在價值且能自動對沖通貨膨脹的儲備資產」。由於黃金具有高度流動性，並且在過去數千年以來，一直被廣泛用作儲備資產。
■美國突買600公噸黃金，背後是否隱藏「全球貨幣重置」警訊？
中國與俄羅斯兩大國，在過去 20 年中大規模增持黃金儲備，已引發市場對新一輪「貨幣重組」的預期升溫。
中國目前約持有 7,840 億美元美債，若僅兌換其中 10%，所對應的黃金量已相當於美國官方儲金的 8%。加上，中國近期更開放境內企業可將持有的外匯 (特別是美元) 轉換為實體黃金，引發市場對中國貨幣體系的「重置」疑慮。
《MarketWatch》5/16 日報導，根據世界黃金協會最新數據，美國在 2025年前兩個月悄然自倫敦與瑞士進口逾 600公噸黃金，約為美國最大金庫所在地諾克斯堡 (Fort Knox) 官方儲金的13%。此實體黃金大量移動至美國境內，引發市場關注，是否意味著美國正提前應對全球金融系統潛在的重置風險？
目前「布列敦森林體系」已運行 81年，遠超歷史平均的 50–75年週期，市場對於貨幣體系調整的討論日益頻繁。
通常，當國家債務進入不可持續階段、貨幣超發無解時，歷史上常見的解法就是「全球貨幣重置 (Global Reset)」。
橋水基金創始人達利奧 (Ray Dalio) 便在其著作《大債危機: 橋水基金應對債務危機的原則》中指出，這是長債務週期終點的典型表現。
此時，黃金之所以成為大眾焦點，正是因為其在歷史上多次於危機中扮演「重定價標準」的關鍵角色。
面對未來高度不確定的貨幣環境，市場專家建議投資人重新檢視資產組合配置。儘管科技股與債券仍具成長潛力，但若忽視黃金等「實體資產」，將在系統性風險來臨時暴露於高度波動。
當風險資產價格高估、貨幣信任基礎動搖時，手握黃金與現金，可能是應對金融動盪最務實的策略。對投資人而言，這不僅是資產防禦，更是面對未來變局時的一道底線保險。
■中東加入搶購黃金潮
據中東地區最大的數位交易市場——杜拜黃金和商品交易所（DGCX）公布的數據，截至 6月底，其合約交易量已突破 100萬份，日均交易量較2024年同期增長 30%，顯示全球黃金市場正迎來大量交易者。
DGCX 報告指出，其現貨黃金合約交易量在2025年上半年飆升近200%。其中，符合伊斯蘭教義的黃金現貨合約（DGSG）表現尤為突出，上半年交易額增至 4,680 萬美元，較去年同期大增 2 倍。
除了DGCX 的強勁表現，杜拜多種商品交易中心（DMCC）也報告稱，2024年流經杜拜的黃金數量預計將達到 1,290億美元，較前一年增長36%。這反映出近年來隨著亞洲投資者對黃金需求的旺盛，中東地區的黃金交易活動顯著回升。
■印度5.46兆退休基金擬增投資比例，而越南也終結國家黃金壟斷地位
在全球地緣政治風險加劇與貨幣政策不確定性持續發酵的背景下，國際黃金市場正經歷結構性變革。
作為佔全球黃金需求總量近三成的關鍵市場，亞洲兩大新興經濟體印度與越南近日相繼釋放重大政策訊號，恐將重塑全球貴金屬投資版圖。其中印度央行2024年購入達 73噸，是 2023年的四倍。
印度證券交易監理領域正醞釀歷史性突破。負責管理全國職業退休金體系的退休基金監管及發展局 (PFRDA) 已啟動專項審議程序，打算取消現行對黃金ETF 實施長達數年的 5%投資上限。該限制條款將黃金、REITs 及基礎建設基金等另類資產合計投資比例嚴格控制在退休基金總資產的 5%以內。值得注意的是，印度退休基金池規模已從新冠疫情期間約 590億美元激增至目前 1770億美元，參與管理的退休儲蓄資金主要來自公務員體系及大型企業員工。
與此同時，越南也推動黃金流通體制改革，旨在破解長期存在的定價扭曲問題。根據最新頒布的政令，越南央行將首次向符合資格的商業銀行及製造業發放金條生產許可與原料進口資質，終結由西貢珠寶公司獨家壟斷的生產格局。
目前，越南國內金價較國際基準溢價長期維持在 18%至22% 區間，顯著高於全球均價。新政策要求申請企業註冊資本不低於 1兆越南盾，商業銀行需 50兆越南盾，進口原物料純度標準設定為 99.5%以上，越南此項改革直指困擾多年的走私頑疾。
總之，印越兩國的政策綜效可能引發連鎖反應。若印度退休金投資上限放開，每年料將為黃金市場注入逾百億美元流動性，越南市場改革則可望釋放約 15-20 噸的隱性消費需求。
■美元對黃金價值，50年來跌剩百分之一不到！
在過去的50年中，美元對黃金的價值已經驟降至不到原來的百分之一，這一變化源於多種因素，包括美元供應量的激增、以及市場對美元信心的下降。
自 1971年尼克森政府停止美元與黃金的直接兌換以來，美元的價值便開始持續的下滑。當時，美元與黃金的兌換比率為每盎司 35美元，但截至 2025年，黃金價格已突破 3700美元，顯示出美元的貶值幅度之大。
此外，川普政府的高關稅政策導致物價上漲，這意味著貨幣的實際價值將進一步降低。對 Fed 獨立性的質疑也引發了市場的不安，進一步影響了美元的信用。
隨著美元價值的下降，市場上對黃金的需求逐漸上升。
■「弱美元」時代來臨！
富達國際7/3日發表主題為《全球分化加劇》的 2025年中投資展望報告，強調因貿易和關稅因素、全球經濟格局重新改寫，分散配置全球多元化資產日益重要。隨著全球投資人尋求美元投資的替代品，加上亞洲區內投資人增加本地貨幣配置以對沖美元走弱的影響，將進一步推升亞洲本地貨幣資產的需求。
對長線投資人而言，最值得關注的是近期各地政策正推動全球秩序深層分裂（碎片化）。中美將在逐步脫鈎下，推動貿易和資金沿著新的地緣政策路徑流動。
在目前的新時代，「分散投資」尤為關鍵，特別是過去 25年來全球投資組合日趨偏重美國資產配置，至今分散投資顯得更為重要。
投資人應把握此結構性趨勢，才可望受惠於全球投資組合重新平衡的資產配置。
從美國資產外流的資金，部分可能投向歐元。隨著德國加大財政政策，為歐元區經濟帶來復甦潛力。此外，日幣的評價及防守性令其具吸引力，黃金則會持續因應地緣政治局勢發揮保值作用。而在美元走貶之際，黃金可發揮傳統保值作用。
■《黑天鵝》作者納西姆‧塔勒布：「黃金」將成為新儲備貨幣
《黑天鵝》的作者、Universa Investments的科學顧問納西姆‧塔勒布表示，美元或許仍是有效的計價和交易媒介，但黃金實際上已經成爲世界儲備貨幣，而川普政府的關稅和移民政策“就像在自願地弄沉一艘船”。
在《黑天鵝》作者拋出「黃金」是新的儲備貨幣的震撼觀點後，立即引發全球對美元信用體系的重新審視。尤其當美國宣稱要減少美元輸出時，持有美債的邏輯根基已經動搖。
在全球經濟不確定性增加的背景下，黃金作為避險資產的吸引力持續增強，吸引了越來越多的機構和個人投資者。
上述擔憂情緒直接反映在央行購金行動上，2024年全球央行淨購入黃金1045噸，約占黃金總需求的 20%，且連三年突破千噸大關。
除了央行，主權財富基金也加入了購金行列，顯示出投資風向的巨大轉變。
例如，阿塞拜疆共和國國家石油基金（SOFAZ）在2025年上半年淨購買了35噸黃金，使其黃金總持有量達到 181噸，佔其投資組合的近 29%。
這場購金狂潮背後，是美元武器化的後果正在顯現，美元信用體系已出現前所未有的裂痕。根據國際貨幣基金 (IMF) 數據，截至2024年底，美元在全球官方外匯儲備中的占比已經跌至 57.8%，創 1995 年統計以來新低。
值得注意的是，金價暴漲與傳統市場邏輯出現明顯背離。2024年聯準會 (Fed) 持續升息周期中，黃金卻逆勢上漲，這在布雷頓森林體系 (Bretton Woods System) 解體後尚屬首次。此暗示市場已不再按利率敏感性定價黃金，而是將黃金視為對美元信用的對沖工具。
■「黃金」真能取代美元，成為新的儲備貨幣？
目前，「黃金」年產量僅 3500噸左右，按當前價值計算，根本無法支撐全球 80萬億美元的經濟規模。所以，目前這種結構性矛盾，使「黃金」尚未能取代美元，成為新的儲備貨幣。
例如19世紀金本位時期，全球經濟成長持續受到「黃金」儲量限制，最終導致 1930年代大蕭條。
假若，現行國際金融體系退回金本位，全球必須將「黃金」價格定至每盎司15萬美元才能滿足交易需求，這看似不具現實感。但若比特幣可成為國家儲備，那麼，「黃金」成為國家儲備，也只是時間早晚問題，此給金價帶來很大想像空間？
但市場對黃金的狂熱追逐，實際上反映著更深層次的未來國際貨幣體系變革。
值得關注的是，根據 PIMCO預測，未來十年將見證「美元霸權的斜陽時代」。
PIMCO 指出，當美國債務突破 36兆美元，其債務與GDP比率達到125% 時，全球央行對美債的容忍度正達到臨界點，美元單極霸權將首次面臨實質性挑戰。
不過，國際貨幣體系轉型將是漫長過程。例如從英镑到美元的主導權更替耗時30 年，況且當前美元仍佔全球支付清算的 40%。數據也顯示，儘管美元儲備占比持續下滑，但日均交易量仍占全球外匯交易的 88%。
另中國人民銀行數據顯示，截至2025年首季，中國官方黃金儲備達 2292噸，較三年前增加 96噸，但與美國 8133噸的儲備量仍有顯著差距。
但此現況，暗示中國外匯儲備中的「黃金」儲備必將長期提昇。這種「去美元化」買盤趨勢尤為明顯，將長期提昇金價。
所以，國際貨幣體系將出現「新多極體系」，未來可能形成美元、歐元、人民幣、數位貨幣並存的格局，「黃金」則作為系統性風險的終極緩衝器，而「金價」的漲勢將是漫漫長路。
三、美債、美元長期「貶值」，將使「黃金」維持「多頭」走勢
2025年以來的各類資產價格表現，以黃金漲幅高達38%最猛，領先全球股市（25%）和比特幣（23%），而美元與石油則成為最大輸家，分別下跌約10%和13%。這種差異進一步印證了「美元走弱」趨勢的判斷。
事實上，美元指數為一籃子貨幣經過加權幾何平均得出，組成主要由六種主要國際貨幣匯率，包含歐元(佔比57.6%)、日圓(佔比13.6%)、英鎊(佔比11.9%)、加幣(佔比9.1%)、瑞典克朗(佔比4.2%)、瑞士法朗(佔比3.6%)。亦即，美元指數只是它與六種主要國家的貨幣兌換比例，它總在80 ~120間擺渡，並非美元的真正「價值」，切莫以偏蓋全！
若以「黃金」來衡量美元的「價值」，可回顧到1944年7月後的布列敦森林制度（Bretton Woods system）對各國貨幣的兌換、國際收支的調節、國際儲備資產的構成等問題共同作出的安排所確定的規則。
在布列敦森林體系（Bretton Woods system）中，美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，其他國家由於國際貿易和投資而累積的美元可以按35美元/一盎司的價格從美國那裡兌換成黃金，看似和諧的貨幣安排應該能為戰後世界經濟提供良好的保障。所以二戰將結束之後，世界上大部分國家加入以「美元」作為國際貨幣中心的貨幣制度。
直到1973年，因為多次爆發美元危機與美國經濟危機、制度本身不可解決的矛盾性，布列敦森林制度宣告結束！亦即其他國家由於國際貿易和投資而累積的美元不可以按35美元/一盎司的價格從美國那裡兌換成黃金。即美國賴帳了！
但是，各國已坐上美國海盜船，外匯存底大多為美元綁架了！自此以後，各國央行求神拜佛，祈求上帝憐憫，不要讓「美元」、「美債」持續貶值！
而近20年，美國財政赤字不斷惡化，使美國Fed印刷術火力全開，狂印「美元」，直接讓「債務貨幣化」的結果，「美元」已貶值到3700美元兌換一盎司的黃金，「美元」、「美債」的逐漸沈淪，導致全球「去美元化」趨勢加速，此可能使得「黃金」有望重新成為新世界的「定價錨」。
亦即各國央行正偷偷地買進「黃金」，以對沖「美元」、「美債」未來會發生的信用危機。因此，長期來看，美債、美元對比「黃金」將呈現長期「貶值」，呈現出「負向關係」。
只是，短期在川普「高關稅」脅迫下，全球央行率先降息、競貶匯率以對抗川普山雨欲來的關稅戰，短期使美元指數出現強漲，但是，「黃金」替代「美元」的長期趨勢仍持續，因此金融市場長期將會出現美元指數走弱的現象！
■美國以「貨幣超發」支撐經濟，終將造成「美元霸權」潰堤？
美國經濟數據如GDP、聯準會首選通膨指標、就業數據報告，甚至從AI科技公司的財報，時而出現「軟著陸」、時而出現「不著陸」癥兆？
讓人感受到，似乎市場有「一隻看不見的手」在背地裡支撐。且這隻看不見的手，是以「貨幣超發」來支撐經濟！
對資本市場而言，只要「貨幣超發」活水不斷，就可能萬物皆漲，包括股票、房地產。但這「貨幣超發」支撐的「非理性」經濟繁榮，社會底層是感受不到恩寵的，或許「馬斯克們」會很開心身價暴漲，但貧困人民卻永無翻身之日。
另美國Fed掌握著「美元印鈔術」，亦即是全球資金活水的水龍頭，它的「寬鬆貨幣政策」也左右全球經濟是否「著陸」？也不斷加劇全球「貧富差距」，讓各國的「極右派」、「極左派」互相傾軋、終必一戰！
另一代價則是，全球經濟可能必須再承受一波「通膨」的衝擊？或另一波的「升息」衝擊？
■美國智庫警告：高額國債使「美元」趨向貶值，將使金價獲得支撐
美國智庫傳統基金會（The Heritage Foundation）的經濟學家安東尼（E. J. Antoni）警告，「美元」恐怕失去儲備貨幣地位，招致災難性結果。
這意味著，美國長期以來積累近37兆美元的高額國債，將再也無法輸出到其他國家來分攤了（以鄰為壑）。
這也意味著，美國將無法再向國外出口通貨膨脹，所以未來的通脹成本將完全由美國自己承擔，透過美元貶值將通脹進一步激化，此皆歸因於川普、拜登政府的赤字財政和美聯儲（FED）的量化寬鬆政策為虎作倀。
如此，「美元」儲備貨幣地位弱化，意味著美國的財政赤字開支（美債）將失去吸引力，「超發美元」與國內流通的現有美元競爭購買商品和服務。這將導致惡性通膨的情況爆發。當美元將承壓，趨向貶值，而金價將獲得支撐。
長期，金磚國家可能推出一種以「黃金」為後盾的貨幣，而金價將獲得支撐。
■美國財政赤字不斷上升，「美債降評」使黃金有望成為避險神器
美國財政赤字不斷上升，如果「美債危機」再次惡化，將支撐黃金避險買盤需求。
值得注意的是， 2011年夏季美國信評機構標準普爾首度把美國的債信評級砍至 AA+，原本為 AAA。
此外，信評機構惠譽 (Fitch) 也在2023年8/1 日也將美國長期外幣債務評級從最高的「AAA」調降一級到「AA+」，刺激投資人避險情緒爆表，黃金即是當時最大受益的資產。
穆迪 (Moody’s) 2025年5/16 日宣布，美國債信評等已從「Aaa」調降一級至「Aa1」，理由是政府債務增加及利息負擔加重，此舉代表美國已失去最後一個由國際三大信評公司給予的最高信評。
至於美國已喪失國際三大評級機構的AAA 評級。若美國「債務危機」再次惡化，恐引發「美元霸權」潰堤，黃金有望成避險神器。
■「大而美泡沬」時代來臨，黃金將引爆1979年以來最強漲勢
由於川普政府啓動關稅戰，關稅也飆升至一個多世紀以來最高，終將引發通膨壓力，金融市場正顯現出對「停滯性通膨」(stagflation) 的真實擔憂。
另一方面，川普政府持續攻擊聯準會 (Fed) 的獨立性，「政治化」聯準會，又再推動寬鬆信貸和降息。尤其，川普又要開啟一個由財政主導的「大而美泡沬」時代，加熱經濟，將引發美元資產泡沫與通膨風險，並促使投資者轉向黃金尋求避險。並讓黃金最終取代美元，成為首要的價值儲存工具。
關稅傳遞效應已明顯體現在生產者價格上漲和消費支出受限上，即使在經濟成長放緩的情況下，也會導致通膨持續存在。而關稅也加劇了通膨的黏性。即使經濟成長放緩、勞動力市場數據也預示著比預期更大的衰退，但物價壓力依然存在。
川普政府希望「讓經濟過熱」(run-it-hot)，透過低利率與刺激性財政政策 (如大而美法案) 來達成。亦即，此波通膨的驅動力正日益由貨幣和財政政策主導，而非市場需求，這對黃金構成利好。亦即，美國正邁向一個「財政主導」(fiscal dominance) 的時代，貨幣政策將日益屈從於財政部的融資需求，最終導致持續的負實質利率。
在這種高通膨與高債務的環境下，唯一的傳導機制就是讓美元及美國國債等貨幣資產貶值，這正是黃金價格持續走高的根本原因。市場反應也驗證了此趨勢。即美國公債市場的 2年期與 30年期殖利率曲線持續急劇陡峭化，這對黃金而言是強烈的看漲訊號。
一旦，殖利率曲線失控陡峭化，可能迫使川普政府採取日央的「殖利率曲線控制」(YCC)，進一步壓低實質利率，此更引導資金流向黃金等硬資產。
此時，以美元為中心的全球金融體系已變得不可持續。而美國「失落的30年」將悄悄到來。
■美元購買力直直落，美國多州推動黃金白銀貨幣化
美元強勢時代已過去，而這一轉變背後的核心關鍵在於美國名目GDP（經濟成長率）增長即將見頂。
自2020年以來，美國名目GDP累計增長54%，創下二戰以來最強增幅，但預計2025年增速將放緩至約4%，反映政府支出減弱及勞動市場趨緩的影響，這也促使美元走弱。
「去美元化」的趨勢不僅發生在國際層面，也在美國國內悄然進行。各州正透過立法等方式，減少對聯準會債券的曝險，轉而增持實體黃金，以此作為表達自治權和保護自身財政的手段。
由於美元指數持續走軟，美國越來越多的州政府正透過立法行動，積極推動貴金屬的貨幣化，以期在聯邦政府債務不斷攀升之際，保護州財政免受美元購買力下降的影響。迄2025年已有 10個州制定了健全貨幣立法，另有 20個州正在討論類似的法律。
聖路易斯聯邦儲備銀行數據顯示，過去十年美元購買力已下跌近 27%。在此背景下，將黃金和白銀視為貨幣金屬的呼聲日益高漲，這已不再令人感到意外。
這不僅是短期波動，更預示著全球貨幣體系正朝向以黃金、白銀等有形資產為基礎的方向轉變。這股趨勢背後，是民眾對美元購買力持續下降的普遍擔憂。
過去黃金和白銀曾面臨州政府購買稅、出售稅以及聯邦政府稅收的三重徵稅，嚴重阻礙了其作為貨幣的流通。
目前，大多數州已取消了購買黃金和白銀的銷售稅，這項舉措獲得了廣泛的政治支持。佛蒙特州和新墨西哥州正在考慮立法，以徹底終止對黃金和白銀的銷售稅，目前僅剩緬因州和夏威夷州仍對實體貴金屬徵收銷售稅。透過稅改，各州正為一個真正的貴金屬貨幣市場的發展鋪平道路。
跋尾、黃金的「長牛」趨勢已成
■全球囤金需求不斷狂飆
世界黃金協會（WGC）2024年度報告指出，各國央行瘋買囤積、加上投資需求增長，2024年全球黃金總交易量4,974噸，高於2023年的4,899噸，再創歷史新高。在各國央行與ETF投資者搶購下，預料2026年黃金需求仍強。
2024年各國央行對黃金的胃口仍「難以滿足」，連三年黃金購買量超過1,000噸。
2024年全球整體黃金投資也攀升25％至1,180噸，觸及四年高點，黃金ETF是大功臣。展望2026年，各國央行仍處主導地位，黃金ETF投資人也加入搶購行列。
■美銀：2025年下半年增持中國股市與黃金，避開高估科技股與疲弱原油
全球主要資產2025年來表現差距懸殊。
黃金以漲幅稱王，表現亮眼。原油則成最大輸家。
股市部分，歐洲表現搶眼。
值得注意的是，中國股債比目前約1.0，而美國股債比已達3.5，兩者差距為2004 年來最大，顯示中國股市相對便宜。
從全球資金流向來看：中國呈現「股債雙流入」格局。
ETF 成為投資主流，2025年來累計吸引 6880億美元，反映投資人偏好低成本的被動式投資工具。
管理 4.1兆美元資產的美銀財富管理部門數據顯示，高淨值客戶目前股票配置達 64.2%，高於歷史均值；債券配置18.2%，則低於均值。
但是，美股估值已創歷史極值。標普 500指數市淨率 5.3倍寫下 77年來新高，本益比 27.4倍更是百年罕見——歷史上僅 2%時間超越此水準。
尤其美股「十大天王」(七大科技巨頭加上博通、甲骨文、Palantir)市值占比達39%，逼近 2000年網路泡沫的 40%高峰。再者，科技產業的資本支出呈現高度集中化，七大科技巨頭的資本支出與營運現金流的比重已從 2012年的20% 飆升至目前的55%，反映出市場對科技成長的狂熱情緒。
其次，美國政府債務已經攀升至 37兆美元，這一數字已超過中國、日本、德國與印度四大經濟體的 GDP總和，顯示財政壓力持續加劇。
最後，美國的勞動生產率出現下滑，目前僅為 1.3%，遠低於 2000 年代的平均水準 2.7%，突顯潛在的成長動能不足。
針對上述市場情勢，一旦美國政治不穩定性顯著上升，恐造成全球經濟地動山搖。看倌們，您想持續在「美股、美債」刀口舔血；抑或，分散風險於低估值的中國股市；抑或，擁抱一點黃金做為對沖地緣風險與美元走貶的避險資產？？？
