SVB銀行倒閉讓QE水龍頭悄悄打開

SVB銀行倒閉讓QE水龍頭悄悄打開

2home.co  楊惟婷

自Fed暴力抗通膨以來，一直盡力在打擊通膨與避免經濟衰退之間取得平衡。

故Fed官員們通常輪流發表忽鷹、忽鴿言論，讓投資人懷抱希望、又無所適從，市場也既愛、又怕受傷害，大盤走勢亦忽空、忽多，震盪特別劇烈。

目前通膨仍緩慢下降中，Fed為了避免通膨在消費者和企業的心中進一步形成定錨，甚至容忍公債殖利率曲線一直倒掛，甘願冒著經濟陷入衰退的風險來對抗通膨。

不過，Fed的試煉即將到來，日前美國矽谷銀行集團（SVB）爆出「現金流動性」危機，此時，迫使Fed別無選擇再次QE救市，以避免金融市場失控？

但Fed為了避免對抗通膨前功盡棄，最大可能是QE救市和升息抗通膨雙管齊下？雖頭痛醫頭、亂無章法，但也只能摸石子過河了！

其實，2023年的台股在熊市【無基之彈】下，強攻至15879點，的確隱寓2022年的熊市已經結束，但推升動能已衰竭中。但此次美國矽谷銀行集團爆出「現金流動性」危機後，迫使Fed為了救市改變QT方向，這噬血熱錢是否推升台股的除息行情呢？

一、通膨陰霾驅之不散，但Fed持續升息恐讓新的金融危機蘊釀中？

■美國2月CPI年增率下降符合預期，但降速放緩

美國2/14日公布2023年 1月消費者物價指數（CPI）年增6.4%，略高於市場預期的 6.2%，但低於前值6.5%，為 2022年年中達到峰值以來連續第7個月放緩；扣除食品和能源成本的核心CPI年增 5.6%，為 2021年12月以來新低，略高於市場預期的5.5%，但略低於前值5.7%。

再根據美國商務部3/14日公布2月消費者物價指數（CPI），受惠於能源成本走跌，月增率放緩至0.4％符合預期，年增率6％創下2021年9月以來最低，連續第8個月下滑，顯示通膨確實降溫；但排除波動性較大的能源與食品後，2月核心CPI月增0.5％，仍高於1月與市場預期的0.4％增幅。

這份 CPI報告可能證明，美國通膨壓力續存，通膨陰霾尚驅之不散。

另2月非農就業增加31.1萬人高於預期，顯示勞動市場持續強勁，尤其服務業「薪資通膨」將比「商品通膨」更強頑強且難以抑制。

由於2月通膨雖降溫、但依然位於高檔，這本該支持Fed持續升息步伐。

但近日美國矽谷等銀行接二連三倒閉的風暴，令市場擔憂這恐怕釀成新的金融危機，這些因素使得Fed升息動向及力度，更加詭譎難測。

■標準普爾全球：Fed持續升息，每年額外增加全球償債成本8.6兆美元

目前全球債務已累積到300兆美元，1/13 日標準普爾全球(S&P Global)透過增加 3個百分點利率來推估，預計在各國央行升息下，可能使全球借款人每年額外承擔 8.6 兆美元的償債成本。

此更高的利息支出已給信譽較差的政府、企業以及低收入家庭帶來了壓力，這種趨勢也將抑制未來的商業活動量，也正在減弱家庭消費能力。

標準普爾全球(S&P Global)機構還預測，到 2030年，全球債務與GDP之比可能會從 2022年 6月的 349%上升到 391%。這項比率是金融體系中槓桿風險的一個指標。

■穆迪：2023年底，美企債務違約最壞的情況恐飆升至17.7%

國際信評業者穆迪 (Moody”s) 1/31 日發布一份報告中表示，升息、俄烏戰爭、中國經濟放緩和新冠疫情擔憂帶來的嚴重後果，並預計到2023年底美企債務違約率將從 2022年的 2%加速至近 6%，最壞的情況甚至可能飆升至 17.7%。

同時，標普也指出，由於日漸分散和脆弱的地緣政治緊張局勢、融資條件緊縮、根深蒂固的通膨、比預期更嚴重且持續時間更長的衰退，美國和歐洲企業債務違約率若來到 6.0% 和 5.5% 也並非不無可能，這很大程度上取決於潛在全球經濟衰退的時長、廣度和深度。

二、矽谷銀行（SVB）出銀行「流動性」短缺，是Fed升升不息下的遺毒！

美國Fed暴力升息，快速上升的利率已經出現嚴重後遺症，終於搞出事情了。美國銀行股近日發生血崩，自Silvergate 宣布逐步結束銀行業務後暴跌逾 42%，3/9日矽谷銀行集團（SVB）則是在出售証券以彌補虧損後，狂跌超過 60%，創 1998年來最大跌幅。

■美國地區性銀行「現金流動性」危機在矽谷爆開了！

矽谷銀行集團（SVB Financial）專為美國科技、新創產業提供金融與融資的服務，近日卻爆出「現金流動性」危機。

此次SVB倒閉事件導因持有10年期美債、卻因利率上升價值縮水，為了彌補債券投資的虧損，公司幾乎已賣出所有可供出售證券，並希望透過出售普通股和可轉換優先股現增籌資22.5億美元以填補缺口，因此引發存戶恐慌。最後造成客戶擠兌提現、現金不足，故引爆「現金流動性」短缺危機。

依SVB官網顯示，全美國將近一半靠創投支援資金的新創、科技與生命科學產業，都與SVB有往來。

但SVB的根本問題是其資金不夠多元化、以新創公司為主，由於近年利率不斷升高、經濟衰退隱憂及首次公開發行（IPO）市場冷清，導致新創產業無法順利取得新資金，進而使SVB的存款下滑。

另一根本問題是其資金運用「以短支長」，將由新創產業取得存款資金，購買10年期美債牟利。卻因Fed暴力升息，利率上升造成債券投資巨額虧損

由於矽谷SVB銀行過去表現良好，此事更掀起金融市場恐慌，SVB股價重挫超過6成，令人擔心將會掀起骨牌效應，使其他銀行是否也會跟著出事？

SVB倒閉事件，讓資本市場出現恐慌情緒，亦波及美國金融股，四大銀行摩根大通、富國銀行、美國銀行及花旗銀行都出現4至6%的跌幅，單日市值瞬間蒸發560億美元。

在利率與資金成本不斷走高之際，市場上的未知風險達到2008年金融危機後最高水準。因此如果利率、通膨及資金成本無法下降，狀況將會變得更加糟糕。

■華爾街憂矽谷銀行集團（SVB）問題只是危機的冰山一角？

加密友善銀行 Silvergate 3/8日宣布停止營運並清算資產，引發投資人奔逃。

美國銀行股3/9日創兩年來最重跌幅，主因是矽谷銀行集團 (Silicon Valley Bank) 賠售債券籌資，以因應存款外流，加上華爾街擔憂，這一切是否只是更大問題的開始？

Silvergate 為區塊鏈業者提供相關金融服務。

Silvergate 的問題則源自2022年開始出現的存款擠兌，當時由於FTX交易所倒閉後，加密貨幣企業客戶紛紛取回現金。

該公司3/8日宣布結束營運和清算計畫，因先前快速出售證券蒙受損失。

而矽谷銀行是一家為矽谷科技新創提供融資的美國銀行業者，曾經是一家火紅的加州貸款銀行，現正面臨儲蓄戶大量提領的衝擊。

在美國，矽谷銀行大約是 50% 新創公司的首選金融機構，近年來還為約 1,074 家私募股權和創投公司托管資產。而這1,074家私募股權和創投公司至少存放5,994檔基金的部分資產。

這近6,000檔基金的總資產為 8,630億美元，外界並不清楚由矽谷銀行托管的資產比率。這意味著，矽谷銀行倒閉的風險可能會令人出乎意料。

而矽谷銀行集團（SVB）之所以會發生問題，基本上是被Fed暴力升息的後挫力影響。因為矽谷銀行本身盲目的投資，以短支長、缺乏風控，而在Fed暴力升息下，使SVB銀行手中的10年期美債價值下跌，當然對SVB銀行造成不可承受之重。

其實，目前整個金融業都抱著相似的「未爆彈」：

在利率上升環境裡，銀行持有的低利息債券無法在不賠錢的情況下迅速脫手，因此，如果有太多客戶同時取用存款，就會造成「流動性不足」惡性循環。

例如SVB 集團緊急籌資，理由即是新創公司客戶在耗盡資金之後，必須取回存款自救。面對大量存款同時被提領，SVB銀行乃出現「現金流動性」危機。

諷刺的是，過去矽谷SVB銀行表現良好，突然出事讓人擔心體質更不好銀行會如何？其實目前許多銀行雖沒有立即的危機，但確實正在苦苦掙扎。

面對激烈的競爭，銀行被迫向存款戶提供更高利息，以避免存款大量流失，然而這會侵蝕銀行的貸款收入，影響整體獲利。但在低利時代，迫使中小型銀行購買更多10年期美債牟利，而在Fed暴力升息下，導致現有慘狀。

■美國Fed搞事，為救市又把QE的水龍頭悄悄地打開了！

矽谷銀行為全美第16大銀行，主要服務科技、風投、以及新創公司。

2022年底前，銀行總資產為2090億美元，存款總額為1757億美元。

故SVB曝露鉅額虧損後，美國聯邦監管機構3/10日立馬宣布矽谷銀行關閉，並將其存款轉至另一間聯邦存款保險公司（FDIC）接管，以防骨牌反應。

FDIC為保障存款人權益，於接管後已立即將其受保儲戶的存款移轉至「聖克克拉國家儲保銀行」。根據FDIC說明，受保儲戶最慢3/13日早上之前便可動用銀行內的資金。存款總額超過FDIC保障的25萬美元上限的客戶，將收到接管證明，這意味著收到此證書的客戶，未來能首先獲得還款。

■Fed過去一周貼現窗口借款，超越2008年救市規模

依彭博報導指出，近一周來，美國銀行業從Fed的兩項融通機制，總計取得 1648 億美元的資金，其中，從貼現窗口取得的資金規模更超越 2008年金融危機時創下的1110 億美元紀錄，改寫歷史新高。

「貼現窗口」是聯準會提供給商業銀行的資金渠道，也就是央行將錢借給銀行，來滿足銀行短期的流動性。

整體來說，本周其他信貸擴展總額則為 1428億美元，也就是聯邦存款保險公司 (FDIC) 接管矽谷銀行和 Signature Bank 後，向過渡銀行提供的貸款。

BTFP 的貼現窗口借款利率較高，銀行所能提供的擔保品也更加廣泛。而BTFP 允許銀行按面額計價向政府提供擔保品，以換取最多一年期的貸款。此次，作為最新的融通機制，BTFP 最終可能向美國銀行系統挹注的流動性上限約為 2 兆美元。you see see you！Fed搞事，為救市又把QE的水龍頭悄悄地打開了！

■即使監管機構出手救援，投資人信心仍不足，美國區域銀行仍陷集體恐慌！

雖然Fed等監管機構在3/12 日晚間採取非常規行動支持倒閉的矽谷銀行和 Signature Bank 的所有儲戶，並向其他陷入困境的機構提供額外資金，First Republic Bank (FRC-US) 在3/13 日仍繼續展現懸崖式崩跌，並領跌所有美股銀行股。

雖然美國銀行體系中仍有 3兆美元的準備金，但其中很大一部分由大型銀行持有。而且當前流動性收緊既是由於 Fed 的量化緊縮推動，也是由於升息導致資金從銀行存款轉向貨幣市場基金。為防止第一共和銀行 (First Republic) 成為下一個「暴雷」的銀行，並連累美國銀行體系，美國 11家大型銀行3/16 日聯手自救，注入 300億美元相助。

■穆迪下調美銀行系統評級展望至負面

全球三大評級機構之一穆迪 (Moody”s) 3/15日將其對美國銀行系統的評級從「穩定」降為「負面」，以反映矽谷銀行 (SVB)、Silvergate Bank 和 Signature Bank (SNY) 擠兌的狀況。

主因是全美排名第16大、40年歷史的「矽谷銀行」3 /10日倒閉，創 2008年金融危機來最大銀行倒閉案，緊接著有大量業務對加密貨幣產業的 Signature Bank也加入倒閉行列，創美國史上第 3大銀行倒閉案，由此引發的擔憂持續蔓延，低融資成本和流動性將更難獲得，預計銀行業運營環境急劇惡化、持續，這將拖累銀行未來盈利，特別是那些固定利率資產佔比更高的銀行。

■美國銀行業噩耗接二連三，未來恐連累「房地產市場」也爆出危機？

近期地區性銀行的暴雷，也衝擊房地產市場，令建築商備感壓力。

據抵押貸款銀行家協會 (MBA) 表示，因矽谷銀行倒閉引發市場擔憂，資金奔向公債避險，令公債殖利率下降，也推低所有貸款類型的抵押貸款利率。而抵押貸款利率下降，可能會增加抵押貸款需求。

但全美房屋建築商協會 (NAHB) 主席 Alicia Huey 表示，即使建築商繼續應對居高不下的建築成本和材料供應鏈中斷的情況，現有房源短缺，但被壓抑的需求依舊強勁，買方正在等待利率下降。然而，近期的銀行動盪勢也會提高建築商取得抵押貸款的挑戰。

NAHB首席經濟學家Robert Dietz也指出，區域銀行承壓以及Fed持續收緊政策的後續影響將進一步限制全美建商的收購、開發和建設 (AD&C) 貸款。

而隨著抵押貸款利率和房價的上漲，買房的高成本成為人們關注的焦點。

另經濟廣泛動盪也會衝擊買家信心，雖然利率下降會提振住房需求，但金融市場的波動可能令買家暫緩行動。鑑於市場近期對銀行系統不穩定的擔憂和利率波動，建築商認為近期和中期前景具高度不確定。

三、銀行「流動性短缺」對國際金融市場的衝擊？

2022年3月Fed啟動「升息循環」，並在一年內以最快的速度將基準利率升至 4.5～4.75％區間，金融市場面臨的壓力越來越大。

例如2023年有數百億美元的商業地產債券到期，而銀行在房地產估值暴跌的情況下迴避再融資。另為高風險企業提供信貸的「槓桿貸款」(由企業資產擔保的垃圾等級債務) 也堆積如山，皆對金融體系造成嚴重壓力。

■矽谷銀行集團破產，尚不會成為一次新的「雷曼兄弟危機」！

美國SVB銀行倒閉事件可能存在的系統性因素是，過去一年美債殖利曲線倒掛加劇，幾乎影響每一家金融機構、每一家槓桿企業和家庭，以及每一個債券投資組合。而美國SVB銀行倒閉事件只是利率如此急劇上升引發的第一起事故，未來將會出現更多痛苦。

矽谷銀行集團(SVB)因為融資失敗，拋售債券籌錢引發虧損，爆出流動性危機，故宣佈破產。

但美國聯邦存款保險公司（FDIC）也被任命為接管人，以防出現公眾恐慌。

因此SVB銀行倒閉事件尚可控，故不是雷曼時刻，不會成為2008年金融危機的翻版。

然而，整個金融體系尚無法就此善了，幾乎可以肯定，在未來幾個月或會掀起骨牌效應，衝擊其他銀行連鎖效應？

因為，美國矽谷銀行規模不算小，又位於科技中心矽谷，也曾經為臉書、推特等多家新創公司提供融資，它在2022年年底資產，超過2000億美元，儲蓄規模超過1700億美元，在創投界算是實力不小。

然而，如此大的銀行，仍遭大量儲戶擠兌，引發破產危機。

目前檢討發生擠兌的原因，除了存款增長乏力、呆帳增加的「景氣性」因子外，最根本的原因是，矽谷銀行有將近一半的資產，投資在了美國國債等長期債券，過去一年的債券熊市中，使矽谷銀行的未實現淨虧損，在2022年底飆升到了160億美元。

照理來說，只要持有這些債券到期，這種未實現虧損影響不大。

問題是，SVB卻主動聯繫客戶，讓他們不要來取款，把自己的困難完全暴露，隨後訊息流出，反而形成擠兌！

原本，這些未實現損益狀況沒這麼嚴重，但當市場出現擠兌，這些債券的存款被提取，那就會迫使SVB賤賣持有的債券，造成虧損擴大。you see see you！

美國矽谷銀行倒閉後，市場最關心的，是矽谷銀行到底只是個案，還是其問題在美國金融系統中普遍存在，從而會有更多的危機？

事實上，從目前美國銀行呆帳損失觀察，現在遠遠低於2008年，未實現虧損的乃是貨幣QE轉向QT所致，手段仍操之在美國Fed手上，而且美國Fed、財政部出手寬鬆銀根，讓所有存戶可領回全部存款，危機可暫時止住矣！

但美國Fed已沈淪在通膨與衰退「兩難」抉擇中，故危機雖暫止，亦在不遠處招手！

■美國矽谷銀行倒閉危機蔓延，歐洲銀行股亦隨之重挫！

雖然，美國當局於3/13日火速承諾，會保護存戶資金安全，並且新設立一個比一般條件更優惠的「面向銀行的貸款計畫 (BTFP)」，以遏制對金融系統健康狀況的恐慌。但歐洲的投資人依然憂心，儘管救助短期可能發生效果，但難保其他銀行不會出現類似危機？

歐洲股市3/13日開盤後暴跌，因擔心投資人擔心美國矽谷銀行 (SVB) 倒閉的潛在蔓延風險，導致銀行股領跌。

而匯豐銀行立馬宣布僅以1英鎊的價格，收購美國矽谷銀行的英國分行，這讓可能面臨破產危機的英國科技公司鬆了一口氣。

■投資人也擔憂重押美債的日本銀行業恐遭受池魚之殃？

矽谷銀行 (SVB) 倒閉引發的危機，令投資人擔憂同樣重押美債的日本銀行業，是否也遭受池魚之殃？

由於SVB 錯信美國Fed會將利率維持穩定，以短期存戶資金購買上百億美元美國長天期公債，才會陷入「現金流動性」不足困境。

與此同時，因現任日本央行總裁黑田東彥 (Haruhiko Kuroda) 的激進寬鬆政策壓低日債殖利率，過去十年來，日本銀行業亦大舉投入美國在內等外債投資。

因此，投資人擔憂此舉亦可能產生的潛在損失。

依日本央行數據顯示，2022 年 4月至 6月，日本大型銀行持有的美債曝險價值已增加到 2.29兆日元。但日本央行表示，利率風險已獲得良好控制，大型銀行約 10%，小型銀行約 5%。內閣官房長官松野博一表示，日本金融體系存在大量流動性和資本基礎，SVB 的倒閉事件不太可能產生嚴重問題。

■矽谷銀行倒閉危機，讓全球銀行股市值三天蒸發4650億美元

矽谷銀行 (SVB) 倒閉掀起全球金融股動盪，從紐約到香港都跌跌不休，累計市值三天蒸發了4650億美元。

矽谷銀行倒閉後，美國財政部、Fed和聯邦存款保險公司 (FDIC) 在3/12日宣布，所有存款戶3/13 日可以提取全額存款，且不會讓納稅人承擔損失，Fed 也成立新的「銀行定額融資計畫」(BTFP)，提供為期一年的貸款，以保護存款。

此舉仍未止住美國銀行股跌勢，區域銀行股3/13 日開盤仍賣壓罩頂，第一共和銀行 (FRC-US) 血崩 61.8%，嘉信 (SCHW-US) 下挫近 12%，大型銀行如富國銀、花旗則收黑7%。

延續美國同業頹勢，亞洲銀行股3/14日持續下跌，MSCI 亞太金融指數一度挫跌 2.7%，觸及2022年11 /29 日以來最低，日本、南韓、澳洲苦主一堆。

過去三天以來，MSCI 全球金融指數和 MSCI 新興市場金融指數的市值合計蒸發 4650 億美元。

■瑞士信貸銀行（Credit Suisse）不甘寂寞，也來軋一角

美國區域銀行倒閉危機正產生連鎖反應，延燒到歐洲，瑞士第二大銀行「瑞士信貸」的財務惡化、體質不佳，被認為是下一個面臨危機的銀行集團。

事實上，瑞士信貸銀行集團（Credit Suisse）成立於1856年，是具有百年歷史且系統性重要地位的銀行巨擘，總部在瑞士蘇黎世，為全球第五大財團、瑞士第二大銀行。

該公司截至 2022 年底共管理 1.3兆瑞士法郎 (約 1.4兆美元) 資產，為雷曼兄弟公司 2008年崩潰時約 6000億美元資產的兩倍以上。是世界上最大的銀行機構之一，甚至與摩根大通、美國銀行等30多家大型銀行集團並駕齊驅。

但瑞信近年財務危機不斷，飽受內部醜聞與投資失利等問題困擾，不斷侵蝕營運表現，光是2022年，客戶就已經從瑞信提款1230億瑞郎，全年虧損79.4億美元，為2008年全球金融危機以來最大虧損。瑞信2022年10月展開「激進」重整計畫，裁員9000名全職員工、分割旗下投資銀行並專注財富管理。

由於瑞信的融資成本過高，因此可能不再擁有足夠資本吸收虧損。

但瑞信大股東沙烏地阿拉伯國家銀行（SNB）3/15日宣布不願再注資。加上，近日美國銀行業瀰漫倒閉氛圍，點燃瑞信風暴，致股價單日重挫3成。

當天，瑞士央行進行「神救援」，願意在必要時刻給予瑞信財務支持，並已經借款最多500億瑞郎予瑞信，增強資金流動性。瑞士央行以果斷的行動增加投資者與客戶的信心，避免恐慌擴散的風險。

為了舒緩投資人對瑞信的恐慌，瑞士金融市場監理局（FINMA）也和瑞士央行（Swiss National Bank）發布聯合聲明，指出這「符合對具有系統重要性銀行所施加的資本和流動性要求」，並稱若有需要，瑞信能夠自央行取得流動性。

瑞士央行宣布緊急救市，似乎充分意識到，瑞信破產，甚至是存戶的任何損失，都將摧毀瑞士作為金融中心的聲譽。如今瑞信獲得瑞士當局相挺，流動性危機暫時緩解。

■末日博士警告：瑞信最大的問題是—-「大到不能倒」

瑞士信貸爆出危機後，對此，曾精準預言金融危機的「末日博士」羅比尼警告，瑞信最大的問題是—-大到不能倒，即可能因為規模太大，而無法救助，

因「瑞信擁有超過5000億美元的資產，是矽谷銀行（SVB）的兩倍多。」

羅比尼接著表示，「在此狀況下，瑞信發生任何事情都將造成系統性的影響，不僅影響歐洲金融系統，還會衝擊全球，更像是雷曼時刻。」

四、銀行「流動性短缺」對Fed 利率政策的影響？

Fed自2022年3月起連八次升息，將利率升至4.5％～4.75％區間。

Fed下次例會將於3月21日～22日召開。Fed例會如何決議，值得市場關注。

■晨星分析師認為，全球金融市場對SVB 事件的反應太超過了

晨星分析師 Michael Makdad 表示，現階段需要評估美國經濟硬著陸、以及 Fed 利率政策轉向的可能性，如果上述兩個情況都沒發生，全球金融市場的反應算是太超過了。

■大摩分析師卻認為，SVB 事件後的反彈都是賣點

但長期大空頭、摩根士丹利策略師 Mike Wilson 則建議，政府干預矽谷銀行後可能安撫股市，但至少在股市創下熊市新低以前，任何這類反彈都應該賣出。

Wilson 表示，由於存款戶將繼續從傳統銀行提出資金，除非銀行提高存款利率，否則此趨勢將延續，但提高利率又會反過來讓銀行獲利下降，甚至可能導致貸款供給減少。

簡而言之，Fed 暴力升息政策開始產生負面影響，即使暫停升息或縮表，這種影響也不太可能逆轉。亦即，企業利潤將會進一步縮水、股價估值將重估。

■野村率先預測Fed 3月降息、暫停QT

美國矽谷銀行倒閉引發金融恐慌，野村證券 (Nomura) 3/13 日率先發布報告預測，美國Fed可能因擔心對金融體系的衝擊，而於3 /21-22日聯邦公開市場委員會 (FOMC) 會議上決定降息 1碼、並暫停量化緊縮 (QT)。

例如美國Fed在3/12日祭出救市計畫，推出緊急融資新工具銀行定期融資計畫 (BTFP) 支撐市場，在金融體系中創造額外的準備金，以避免資金壓力，此舉，本質上已啟動量化寬鬆 (QE) 救市。只是美國Fed將此BTFP量化寬鬆 (QE) 手段，取了另一個名稱，但是本質上已擴張了聯準會資產負債表上的資產項目。

■矽谷銀行倒閉，高盛分析師亦預估Fed 3月暫停升息

SVB 銀行集團倒閉，市場擔憂矽谷銀行倒閉會成為下一輪金融危機第一塊多米諾骨牌。

高盛分析師3/12 日亦表示，投資人對銀行體系的擔憂，加上經濟前景並不穩定，美國Fed在 3 /21-22日利率決策會議上，將暫停升息。但高盛維持5月、6月和7月各升息 1碼的預期不變。該銀行目前預計終端利率為 5.25%-5.5%。

■新債王：Fed3 /22日仍會升息，但將是最後一次

短短幾天內，美國經歷了史上第二大和第三大的銀行倒閉事件，這讓部分投資人相信，Fed 將暫緩升息以確保金融穩定，但有「新債王」之稱的 DoubleLine Capital 創辦人兼執行長岡拉克 (Jeffrey Gundlach) 認為，即使銀行業的紛擾促使監管機構採取特別的支持行動，Fed 在3 /21-22日仍將小幅升息，但這或許也是最後一次。

美國政府3/12 日宣布一項新的「銀行定期融資計畫」，而岡拉克認為，這項將資金挹注到金融體系的貸款計畫，將再度助長通膨，他並警告，美債殖利率曲線急劇變陡，預示著經濟衰退迫在眉睫。

■債市投資人押注全球「大升息循環」將結束

美國矽谷銀行3/10日倒閉至今短短幾天，大多數已開發國家的短天期債券殖利率，已經跌到比現金利率低的水準。此債市行情宣告，一個世紀以來最激進的全球貨幣緊縮循環，可能即將告終，但沒有告訴我們何時告終。

對政策敏感的美國2年期公債殖利率3/13日跌破4%，在三天內共重挫超過1個百分點，創下1980年代初期時任 Fed 主席伏克爾激進升息迄今最大的跌幅。顯示債市交易員正在改變押注，預測Fed未來六個月內可能降息兩次。

五、Fed被動「縮表」，銀行「流動性短缺」須持續多年

美國Fed主席鮑爾在2/7日演說中，除了談到勞動力市場依然過於緊俏，讓通膨下降是困難的過程，路途可能相當顛簸外，針對量化緊縮 (QT) 的部分，他表示目前距離縮減資產負債表結束還有一段時間，Fed 並未預設特定的時間表，距離縮表結束「還有好幾年的時間」，因目前仍傾向被動的做法，也就是債券到期收回的利息和本金不再買入購買新債，主動出售債券仍不是Fed考慮的做法。

目前銀行流動性仍然龐大，讓 Fed 有不少空間繼續縮表。Fed 每月允許不到 1000億美元的債券到期，目前仍堅持這個步調，未任何調整。

隨著 Fed 展開縮表，目前總規模已經縮減到 8.4兆美元。

■資本市場卻忽略了Fed「縮表」的長期殺傷力

在Fed加快升息後，美國債市對即將到來的經濟衰退進行激進的定價，最可靠的指標 2年期美債殖利率和 10年期美債殖利率倒掛幅度達到驚人的 103.7個基點。這個倒掛 103.7個基點是近 42年來最高水平。

上次出現這種程度的倒掛水平是在 1981年 9 /22日，當時 2年期美債和10年期美債殖利率倒掛達到 121.4個基點，當時 Fed主席沃克 (Paul Volcker) 將聯邦基金利率強升至 19%。

在鮑爾透露比預期更加鷹派的立場後，對利率最敏感的 2年期美債殖利升破 5%，美元指數也大漲 1.2%。

與此同時，根據 CME FedWatch Tool 數據，交易員認為 Fed基金利率在年底將達 5.5-5.75% 之間或以上的可能性越來越大，美債殖利率曲線倒掛程度就越深；市場認為由於成長放緩或經濟衰退，Fed 稍後將會降息。市場仍然認為經濟衰退很可能發生，但不一定馬上就會發生。一般來講有一年的落後反應。亦即，可能要到 2024 年經濟才會陷入衰退。

此外，在鮑爾關注升息的必要性之際，針對國會議員詢問利率是否是控制通膨的唯一工具，鮑爾只回答利率是主要工具，卻拒絕更詳細地討論量化緊縮過程，也就是縮減 Fed目前 8.34 兆美元的資產負債表的過程。

量化緊縮一度被視為升息的補充作法。亞特蘭大 Fed 分行的經濟學家估計，3 年內減少 2.2 兆美元的名目美國國債，相當於升息 74 個基點。

但現在修補量化緊縮並加快這個流程將是Fed 最不想打開的一個黑盒子。將過剩的流動性從系統中抽走，並更快地收緊金融條件，有助於更有效地傳遞貨幣立場。但『縮減恐慌』和 2019 年回購危機的傷痕，讓 Fed 官員對積極執行這項工具持謹慎態度。

尤其，2022年英國債市危機也影響了 Fed 的想法，當時英國政府出人意料的大規模減稅方案引發騷亂，導致英國央行進行緊急干預。

即如果 Fed 對量化緊縮過於激進，可能會出現難以預料的結果。Fed 對此隻字不提，讓市場有點忘記了量化緊縮其實也是一種工具，不管是對是錯。

六、跋尾—低利環境下，貪婪華爾街培養出「以短支長」的投資陋習

■美國Fed陷「通膨放風」與「金融維穩」的兩難抉擇

不到一週前，Fed主席鮑爾告訴國會，為讓通膨降至受控，升息幅度應會比預期更高，當時華爾街分析師預期聯準會將於3月22日的會議升息2碼，基準利率恐從目前區間的4.5%到4.75%拉升至6%。

如今，拜登政府再次出手為矽谷銀行倒閉風暴止血，其手法仍是包了糖衣的「QE」，使Fed是否被迫改變升息抗通膨政策，受到質疑？Fed是否又要再辦一場直升機撒錢的派對？

據芝加哥商品交易所預測升降息的FedWatch顯示，40%的投資人覺得聯準會可能不再升息，且秋天前開始降息。

但3/14日公布最新的2月消費物價指數（CPI）仍維持在高檔，使Fed在抗通膨與維持金融穩定兩大任務裡陷入兩難。

諾貝爾經濟學獎得主史蒂格利茲痛批，此次銀行發生「流動性短缺」危機都是Fed激進的貨幣緊縮政策所造成，且為美國經濟帶來了不必要的苦果。

回顧2021年，Fed一直將物價上漲視為「暫時性現象」，卻造成通膨失控、在2022年快速、大幅升息

因2022年起，Fed為了控制通膨，快速、大舉調升利率，根據美國聯邦存款保險公司（FDIC）數據顯示，這影響債券價格快速、暴跌，隨著Fed持續升息，美國所有銀行2022年持有債券的帳面損失來到6200億美元。

賓州大學華頓商學院教授席格（Jeremy Siegel）認為聯準會政策是造成矽谷銀行倒閉的主因之一，並警告若在升息2碼可能會使更多銀行倒閉。

總之，醜媳婦總要見公婆，Fed的試煉即將到來，3/9日美國矽谷銀行集團（SVB）爆出「現金流動性」危機，此時，迫使Fed別無選擇再次QE救市，以避免金融市場失控？

但Fed為了避免對抗通膨前功盡棄，最大可能是QE救市和升息、抗通膨雙管齊下？雖頭痛醫頭、亂無章法，但也只能摸石子過河了！

即使近期出現銀行業動盪，歐洲央行3/16 日仍一如預期升息50基點，以展現歐元區銀行業具有韌性，擁有強大的資本和流動性。此時，Fed若放棄升息也可能會引起投資人恐慌，吾人預期Fed也只能如法跟進升息1碼了。

過去一年Fed採取激烈升息行動，快速上升的利率已經出現嚴重後遺症，矽谷銀行（SVB）因美債價格大跌，出現嚴重流通性危機，只是冰山一角。出來江湖混的，血債遲早要還的。

■Fed若持續升息，銀行業手中美國公債恐成「有毒資產」

通常，銀行擔憂存款業務可能在一天內遭到大量提領，因此較偏好長期放貸，導致存續期限不相配的問題。當銀行發生流動性短缺危機，必須虧本出售離到期日還很久的長天期公債時，這種不相配就會引發問題。

尤其，經歷長期的低利環境，銀行業的「資產和負債不相配」問題扭曲更為嚴重。過去幾年來，存款成長遠超過貸款成長，銀行選擇把客戶資金放在被視為較安全的中長期美國公債，但這些銀行們未意識到，這些債券有一天會隨著利率上升而被侵蝕價值。在糟糕的情境下，當存戶信心潰堤、擠兌，即使有充裕的資本的銀行，亦難逃劫難。

從加州矽谷銀行 (SVB) 到紐約 Singnature Bank倒閉事件，令投資人擔憂，許多銀行手頭上的政府公債，是否會引爆新一波金融風暴？

值得注意的是，在2007-2008 年金融海嘯的問題，是出在有毒貸款 (如忍者貸款 NINJA loans，指沒有收入、沒有工作、沒有固定資者的貸款，NINJA 為 No Income 、 No Job and No Assets 的縮寫)。而這一次金融危機，「政府公債」可能就是那個『有毒』資產。

在對銀行信心瓦解的情況下，政府將必須拿出更強力的措施和更多資金，以支持更多銀行，甚至可能得提供更大的通用平台，支撐所有銀行。

若Fed 此時升息意願降低，將使過去幾季受打壓的風險資產、高成長或高槓桿的股票再次受益。這種鬆手，代表又創造新一批QE資金出現，可能使「通膨巨獸」再次借屍還魂。

若Fed 此時執意繼續升息，也可能招致消費者信心和就業市場崩解，引發嚴重的經濟衰退，甚至通膨依舊未解決，形成「停滯性通膨」(stagflation)。

美國Fed正面臨兩難，在升息抗通膨與金融穩定之間拔河，若Fed決定持續升息，即銀行業手中的美國公債，恐價格減損成「有毒資產」。

■投資人又如何在「銀行倒閉」風暴中，制定趨吉避凶的操作策略？

近期，銀行業暴雷、踩踏事件頻傳，投資人亦不知道誰是下一個倒下的金融機構？值此全球金融市場再度陷入動盪之際，投資人如何制定在矽谷銀行倒閉、瑞信風暴中，制定趨吉避凶的操作策略？

「瑞信風暴」說明銀行業最糟糕的情況還沒過去，未來可能還會有更多的銀行出現問題。恐懼將再次籠罩着金融市場，人們將一直擔心「雷曼危機」重演，特別是對金融體系和全球經濟的影響。

相對地，美國Fed又搞了大事，為了救市只好把QE的水龍頭悄悄地打開了，摩根大通 (JPM-US) 認為，Fed 擬訂中的緊急貸款計劃可能會向美國銀行系統注入多達 2兆美元的資金，以緩解流動性危機。可以預期地，新一波資金行情又蠢蠢欲動！

在瑞信等銀行股價暴跌、債券殖利率飆升之時，從金融體系流出的存款，短期恐慌湧至黃金、加密貨幣避險。

另外，跌深、超賣的大型科技股，如微軟、蘋果、Google、Meta、特斯拉等，由於手頭現金充裕，營收來源可靠，且管理團隊深受華爾街信任，亦吸引投資人逢低搶買，成為短期資金避難所。

但稍待一下，一波以「救市為名」釋出的QE資金又將重出江湖，「不給糖、就搗蛋」！這波資金勢必逐利橫行、又將興風做浪，屆時，貪婪地「通膨再交易」將再次復活了！

附帶一提，在3/17日經濟部將召開電價費率審議會，預計4月起平均電價漲幅上看10%之上，產業大戶最高恐漲15％到20％。電價調整受害族群包含用電量大的鋼鐵、半導體、百貨商場、健身房等題材，營運成本恐增加；但受惠族群包含儲能、太陽能、風力發電、節電等，「通膨再交易」股也將乘機做亂。

目前台股將進行大箱形震盪期，4/10日國安基金將檢討是否駐防股市？

板盪時分，建議保守投資人也可持有「現金」為王，等待日初時刻。