創高後的台股是否泡沫化?

創高後的台股是否泡沫化?

2home.co  楊惟婷

在權值王台積電領漲下，台股7日27日突破12,686.36點改寫歷史新高，資金也全面湧進半導體類股；台灣IC大廠聯發科也在外資追捧下，以1.12兆元市值超車鴻海，成為台股第二大權值股；不過，櫃買市場的生技股「天國一輝」依舊表現疲弱，股價跌停頻報。在台股創歷史新高之時，出現此種天堂與地獄、冰與火並存的無間景象，是在給股民何種天啓？

曾幾何時，在資金推波助瀾下，生技股在「天國一輝」引領下也一路狂漲；如今，資金轉抱台積電，而三個月前，那些曾經充滿夢想的「天國一輝」反而逆勢幻滅。今日之「天國一輝」的景像，是否為三個月以後之「台積電」鏡像？

一、最甜美的飆漲之後，總暗藏殺機

合一前波扮演著生技瘋狗浪行情的領頭羊角色，合一在4月宣布，將研發中的糖尿病足潰瘍藥膏，以 5.3 億美元授權給丹麥利奧藥廠 (Leo Pharma)。合一股價在 5 個半月裡，從 31.55 元狂飆至 476.5 元，最高市值來到 1686 億元。

但三週前，生技股合一從476．5元高檔拉回，連跌9天，跌到194．5元才初步止跌，合計跌掉6成；再從技術面來看，合一在急漲到476．5元的時候，年線尚在58．68元，乖離之大過去很少見；而合一在連跌6天後盤中打開，成交量暴增到9962張，但收盤仍以266元跌停作收；之後又加碼3根跌停，直到194．5元才跌停打開震盪取量。

而當台股在7日27日突破12,686.36點改寫歷史新高之際，合一卻又急跌到189元跌停鎖死。如從市場炒作的經驗來看，合一的主力大戶壓低出貨意志十分堅定，除了是高明的炒作手法外，主力大戶急於變現的心態，不免令人對台股後市埋下隱憂？這或許是國安基金在突破12,686.36點歷史新高之際，仍執意護盤的難言之隱？

大凡多數投資人買股票時總喜歡買飆股，祈望一夜投機致富，只有套牢了才想到長期投資。所以主力會利用這種群眾心理，也利用投資人喜愛在支撐價位承接，所以在前一個波段刻意強勢噴出，讓投資人就算想追也追不到，也讓投資人想賣又賣不下手，然後在最甜美的飆漲之後夾藏殺機，因此投資人會住套房、賠大錢，往往都是這樣發生的。

以2015年浩鼎的炒作案例來看，浩鼎炒到755元後就不了了之，乳癌新藥解盲未達標；大家如果利用本益比反推浩鼎，炒到755元時，至少代表每年EPS要20元，但是從2015年至今，浩鼎不但沒賺過一毛錢，近五年的虧損尚達54．32億元；而在7日27日台股突破12,686.36點改寫歷史新高之際，浩鼎的仍只有115．5元，當然浩鼎的炒作迄今只能算是南柯一夢。

再從技術面來看，當7日27日「台積電」急漲到424．5元漲停鎖死的時候，月線尚在356元，季線尚在333元，年線尚在306元，如再往上急漲，乖離之大也將前所未見。
另外，當「台積電」已開始想像未來三到五年的獲利成長，開始喊現在的高價股太便宜，就是進入「天國一輝」炒股模式，開始用五年後的「本夢比」來衡量股價，但問題是，五年後的產業競爭態勢如何？又有誰能精準掌握？

台積電的「本夢比」會成真、或幻滅嗎？內資主力送「天國一輝」的散戶進套房，外資主力是否也送「台積電」的散戶進套房？

二、「天國一輝」閃崩，帶給我們何種啓示?

我們常說股票投資漲時重勢、跌時重質(基本面)，這就是護城河的概念。生技股的特性也是漲時重勢，因此，一旦做夢行情啓動，大多數生技股通常都是一波衝到頂。反之，因大多數生技股沒有營業額，也沒有EPS，一旦跌勢形成，卻很難預測股價會跌到哪裡？

這波生技族群的暴跌，主要原因可由四面向分析：

1、生技族群類股在疫情催化下狂飆，今年以來漲幅都以倍數計算，乖離率已高到「不可思議」的地步，一旦籌碼出現明顯鬆動情況，通常會爆出連鎖賣壓，導致股價一瀉千里。

2、由於資金進場熱炒生技股，使得多檔個股都已採取分盤交易、預收款項等處置措施，受到「關禁閉」壓力下，不少主力資金選擇減碼倒貨，且因持有成本低，即便壓低出貨仍是獲利出場，反之追進的融資戶則面臨斷頭壓力。

3、亞獅康-KY因第二季財務報告淨值為負數，8月25日即將下櫃，也讓市場對生技「逐夢行情」的狂熱情緒降溫，願意進場抄底買盤也持續觀望，使盤面量能急凍，每日都有數千張跌停賣單高掛，呈現無量下跌，是生技族群短線難以止跌的一大原因。

4、部分生技族群因缺乏基本面支撐，股價反應是建立在未來想像題材上，且容易演變為籌碼競逐的情況，與基本面背離，由於目前正值第二季財報陸續公布期間，醜媳婦即將見公婆，因此主力率先殺出。

或許，必須等上述4個因素消化完，生技族群才能出現再次築底走勢。

三、台灣生技產業最大的優勢，是精準醫療的大健康產業

就短期而言，這次生技族群主力是採典型的壓低出貨手法。尤其主力會利用投資人喜愛逢低承接的心理，等到大家看到股價回到月線、甚至季線的時候，算算從高檔回檔已經接近腰斬的股價，在手癢兼心癢難耐的情形下，會進場搶反彈。此時千萬別接天上掉下的刀子，心急搶短將成為被倒貨對象，就中了主力的圈套。

所以，短期而言生技股籌碼已過熱凌亂，需要長時間調養、沈澱，未來才會逐漸回歸理性基本面，炒作過頭的個股會大幅拉回，而有業績護體的個股會在高檔震盪。例如口罩、快篩試劑相關股要看交出的業績表現，疫苗股則看疫苗研發的成果，但不確定性高。

在這種充滿誘惑與投機的資金行情下，對生技製藥產業發展恐將造成大內傷，上一波沉寂 4 至 5 年的生技股，下一波搞不好又要失落更長的時間。
然而就長期而言，台灣生技產業在政府已再延長10年「生技新藥產業發展條例」，至2031年前延有炒作題材，適用範圍也從原本的新藥、高風險醫材、動植物用藥、再生、精準醫療，擴大至數位醫療和國家策略生技產品等七大項目，帶動產業力拚上兆產值。加上金管會7月23日配合放寬上櫃股票可進行融資融券交易資格的審查標準，明定實收資本額達新臺幣 6 億元以上的上櫃公司，可以不再受限營業利益及稅前盈餘需獲利的標準，就可以進行融資融券的信用交易。未來，生技產業將不乏炒作題材。

長期而言，近年的醫學年會、論壇重點，正陸續轉向新科技在醫療上的應用，包括：癌症免疫療法等先進醫學、AI 人工智慧、基因體學、遠距醫療、數位醫療等，而這些都屬於 AI 精準醫療的範疇。台灣生技產業將會往精準醫療的大健康產業發展，是沒有懸念。
因為，台灣擁有25年健保資料庫，這是全世界最完整的「人體生物大資料庫」，回顧2020年上半年台灣生技業產值逾6000億元，市值達1．3兆，加上老人化時代來臨，當全球醫療支出已超過經濟成長速度的時候，台灣醫療服務產業全球擁有口碑，將具有邁向精準醫療的大健康產業優勢。推動醫療數位轉型，這是生技股大跌後可以著墨的方向。

台灣生技產業2019年產業營業額年增 58.7%，成長幅度近年新高，投資總額超過 551 億元。
2020年亞洲生技大會以「危機中找尋生機」為主題，談論了五大議題，包括全球抗疫、先進療法、精準醫療、數位醫療及投資與區域合作，其中，更邀請免疫療法的諾貝爾與唐獎得主本庶佑 (Tasuku Honjo)，分享癌症免疫治療的未來發展。

未來台灣生技產業若能凸顯示四大價值，則可拚下一個兆元產業：
1、結合基因體學、深度學習、大數據分析等技術領域的「AI 精準醫療」：如：藥廠運用 AI 技術解析與病毒有關的蛋白質胺基酸序列，藉此預測蛋白質 3D 結構，大幅縮短疫苗開發時間，提升醫療效率與品質。尤其政府已開放6大細胞治療項目，透過基因與大數據帶動醫療發展，許多細胞治療項目也受到國際藥廠委託開發，讓台灣再生醫學進入新的里程碑；

2、台灣生技醫材應用已受到國際矚目，盼能持續展現台灣創新研發能量；
3、近期台灣許多新藥公司順利授權與解盲，盼能藉此帶動新藥公司研發動能；

4、透過生技大會能促成更多國際合作機會，繼續為台灣注入活水。

據美國銀行預估，到 2030 年全球健康醫療市場規模將達 1.9 兆美元，年複合成長率近 2 成。而 Bloomberg 則預估，今明兩年精準醫療產業整體每股盈餘成長率，分別上看 60% 與 40%，創造讓人垂涎的投資機會。

總之，生技類股2020年以來上漲 21.33%，漲幅略高於資訊科技類股的 20.48%。未來十年生技產業已是政府命定扶持產業，下一波必風雲再起；至於有興趣的投資人，則可以等待籌碼沈澱之後，再選擇逢低加碼。

四、台積電股價決定台股指數高點、美國科技股股價決定台積電股價高點

受惠於5G手機滲透率提高，高效能運算的強勁需求，以及資金行情發酵下，台積電近期股價頻創新高，多家外資紛紛調高目標價超過400元，最高甚至上看500元。若有人問台積電一直漲，到底還能不能買？其實，有一個很簡單的答案：基本面決定股價。

依外資高盛表示，過去針對半導體製造商多採股價淨值比為評價基礎。然台積電財務體質佳（獲利穩健、股東權益報酬率增、淨現金部位充足），所以可用本益比作為衡量台積電未來股價的基準。

若以台積電今年預估EPS超過20元回推，本益比約20倍，若對照歐美半導體大廠如輝達（NVIDIA）的本益比76.18倍，超微（AMD）的135.2倍，艾司摩爾（ASML）的49.54倍，看起來台積電還有不少想像空間。

另外，再看看紅色供應鏈。
過去大陸以國家補貼方式扶植面板、太陽能、LED等資本密集產業，有成功的經驗。由於面板、太陽能、LED等這些產業都是標準規格、大量生產，只要大陸祭出補貼，紅色供應鏈往往會殺到見骨，競爭對手無一倖存。例如太陽能多晶矽大廠保利協鑫把所有對手都殺光，但自己也逐漸不支，保利協鑫股價從5.72港元殺到0.21港元，也是慘不忍睹。

但這次大陸國家隊用舉國之力發展半導體產業，成功難度卻相對很高。主要在半導體愈做愈小，製造工序繁瑣，要有恆久的努力與耐心，與技術的積累，並非一蹴可幾。但大陸「去美化」的核心是晶片，大陸政府勢必極力扶持晶片業，連在香港掛牌的晶圓代工廠–中芯半導體都引流回上證二次上巿。

而大陸股民也善用國家力量，先把股市炒一大波。所以中芯半導體7/16回歸A股科創版二次掛牌，以26元上巿後當天就大漲，現在股價已高達78元，漲幅達2倍，這個價格換算中芯半導體的總巿值是5850億人民幣，因其一年的總營收為220億人民幣，等於每1元的營收巿場用26.6元來買，這些營收不是獲利，中芯的毛利率約21%，所以巿場給的估值倍數十分驚人，換算成本益比高達290倍 ! 中芯國際的示範效果可能是造成半導體產業價值突然提升的主因，像剛上市的寒武紀本益比332倍、兆易創新本益比155倍、紫光國微本益比142倍、韋爾本益比221倍等，大陸只要與芯片業務沾到邊，本益比都從100倍起跳！

就短期而言，即使台積電的市值近10兆多台幣，因為毛利率仍高達50多%，因此換算成本益比約20倍，雖不便宜但還不算非常貴，以目前巿場十年債利率0.8%來看，本益比還可接受。相對中美半導體大廠，股價還有不少想像空間。因此，短期端看市場資金欲把台積電推升到何等「本夢比」？其中，美國8月選前最後一波大撒錢，將會墊出美國科技股股價高點，同時，也將「比價出」台積電短期股價的高點！

然而就長期而言，就只有一個很簡單的答案：基本面決定股價。包括：

1、台積電能否保持技術創新領先能力，提升獲利能力？

2、疫情過後利率回升、美國設廠，將對殖利率評價造成何種衝擊？

3、脫鉤華為，即脫鉤全球最大需求市場，將如何面對紅色供應鏈的衝擊？

五、跋尾—-在樂觀中結束

根據證交所資料，2020年上半年台股新開戶數多達62.6萬戶，其中，第二季每月動輒增加8到10萬戶，比起2019年同期的3到5萬戶，新增一倍多，且零股買賣大爆發，交易占比已超過15％，呈現了「散戶也瘋狂」的現象。

年輕散戶敢衝敢買，不在乎本益比，比較在意本夢比，也願意追逐生技和高價股，並相信「萬般利空，不敵寬鬆」，認定美國QE無上限、全球央行大撒錢，股市一定漲不停，有的甚至才剛拿到紓困金，就轉手進場買股。

我鼓勵年輕人學習理財，但絕非盲目追高、借錢投機。尤其台股目前氛圍已有些瘋狂，不免令人有「台股是否已泡沫化」的疑慮？即使泡沫不會立即戳破，但投機氣氛高漲。例如，「台積電」急漲到424．5元漲停鎖死的時候，是否已完全反應完未來十年利多、且完全忽略未來十年可能利空？

我認為，台股創高後震盪會更劇烈，此時投資人不應對報酬率有過高的期待。
即使資金再多，如果沒有基本面支撐，行情也不會漲翻天。
未來，台股面對最大的變數是美國疫情，中美衝突，美國大選選情，及美國科技股漲幅是否已乖離基本面？
若是美股拉回，護國神山仍會有土石流災情，台股也勢必受衝擊。

股市從不乏故事。但「故事總在悲觀中落底、在半信半疑中成長、在樂觀中結束」，當越來越多人喊台股上看兩萬到三萬點時，投資人更應甩開貪婪、恐懼、從眾心態，嚴控持股比例，並建立風險對沖的操作策略，才能持盈保泰。