不對稱風險像極了愛情

不對稱風險像極了愛情

2home.co  楊惟婷

 

目前,市場在技術面、籌碼面和政治面都存在風險大於利潤的「不對稱風險」,市場可能隨時變臉向下,像極了愛情……..。

 

一、害怕錯過上漲的追價情緒,像極了愛情

 

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)近期在接受採訪時表示,美國股市目前已經陷入狂熱狀態,主要是投資人害怕錯過上漲行情(fear of missing out)的情緒所致,從資金湧入如赫茲(Hertz)等破產公司的股票時,就能看出市場出現狂熱了。

 

克魯曼指出,因債券殖利率處於新低,投資人別無選擇,只能將資金投入股市。

但克魯曼認為,聯準會也沒有選擇的餘地,他們不可能袖手旁觀,讓金融危機爆發,儘管會導致市場陷入狂熱,也只能這樣了。

 

二、技術面呈現瘋狂融漲現象

 

由於各國政府和央行紛紛祭出強力的貨幣與財政政策,以及疫苗即將問世的超級樂觀情緒,激勵投資人的貪婪追高行為,使股票(標普500指數)、債券(彭博巴克萊美國綜合債券指數)和大宗商品(標普高盛商品指數)皆價格齊漲,呈現瘋狂的「融漲」(Melt-Up)現象。

 

此外,這波股市漲幅高度集中在大型科技股,包括蘋果、亞馬遜、Google和Facebook,瘋狂的情緒也讓投資人都忘記了,投資股票是有風險的。

 

美股從3月底低點觸底反彈以來,漲勢強勁,尤其以代表科技股的那斯達克指數表現驚人,在投資人追捧蘋果、微軟、臉書、Google、Netflix以及特斯拉、Zoom等等大型科技股下,從今年低點6860.67點,一路漲至本周再創歷史新高的11126點,漲幅高達68.2%。

 

三、籌碼面呈現史上最大做空機會

 

紐約資產顧問公司 Pension Partners 共同創辦人暨首席投資策略師 Michael Gayed,自美股三月觸底以來一直看多,但他近期已轉變看法。
他表示,全球新冠疫情持續惡化,股市卻自三月低點迅速的強彈不止,這是市場的瘋狂時期,過於自信情緒可能成為一個嚴重的問題。

 

Michael Gayed 稱,債市正發出美股將嚴重崩盤的訊號,目前10年期美債殖利率落在 0.5%左右,而30年期美債殖利率不到1.5%。

Michael Gayed 提到:「短債殖利率沒有出現實質性的上升,這令人相當不安,因為從歷史的角度上看,這種短期走勢往往出現在股市面臨重大壓力時期之前。」

 

此外,著名大空頭 Jim Chanos 也對當前股市表達了悲觀的看法。

Jim Chanos 預測:「這個市場將成為有史以來最大的做空機會之一。麻煩就要來了,我不知道確切是何時?但它就要來了。」

Jim Chanos 解釋:「當前市場環境充斥著害怕錯過 (FOMO) 和川普式政治 (Trumpian),這是一片真正的做空沃土。」

 

由於這波科技股的確漲太多,所以上市公司的高管正在積極拋售自家股票。
依Washington Service彙整的數據顯示,近1000位企業高管7月賣出了自家公司的股票,與內部買家的比例為5比1。在過去的30年裡,賣出/買進比例比目前高的情況只出現過2次。

InsiderInsights.com的數據也顯示類似趨勢,該機構研究主管Jonathan Moreland表示,在過去4周,出現內部人士拋售的企業比內部人士買入股票的企業多出186%,過去十年這個數字若達200%,通常預示短期市場見頂。

 

由於科技類股股價已處於歷史高位,加上一些企業高管選擇減持自家股票。包含:全球首富貝佐斯、聯合健康保險董事長Stephen J.Hemsley和摩根士丹利首席執行長James Gorman等。那斯達克顯然是最被超買的市場。

儘管市場仍期待持續反彈,但「聰明錢」已處於9年最低,目前大部分的反彈是由散戶投資人(融資追價)推動,這應視為下跌風險的明顯跡象。在此,「聰明錢」指的是機構投資人、基金經理、央行及其他金融專家所管理的資金。

 

目前,「聰明錢」已不躁進股市,只耐心等待熱錢、投機資金用完,接下來就該擔心股市高點的回落。如同專家警告,美股科技股泡沫短期瀕臨見頂,我不知道確切是何時?但它就要來了。

 

四、政治面將是變臉關鍵轉折點

 

目前,全球資金行情已屆高峰期,市場只在等待白宮、國會在8月通過新一輪撒錢派對,這可能是美股大選前的最後一次資金狂歡……. 。

 

預期在九月中旬後資金行情將會出現雜音,最主要原因為FED主要的刺激政策都在9/30到期,尤其是對「中小企業購債」及「中小企業貸款」,這兩項合計規模上限就達2兆美元,也都在9/30到期,因此9月下旬後預計會出現震盪回檔。

 

另外,疫情仍延燒不退,川普由於民調落後,近日強打「反中牌」,來拉抬民調。而此地緣政治緊張局勢已帶來外部經濟風險,而我們永遠不知道明天和意外,何者會先到來?

例如,8月5日美國國務卿龐培奧宣布乾淨網路 (Clean Network) 計畫,以遏制潛在的國家安全風險,包括收回中國通訊商在美營運許可,及下架「不可信任」的中國 App,並點名 TikTok 及 WeChat 等中國應用程式對美國民眾的個人資料構成嚴重威脅。

龐培奧還提到,國務院將和商務部及多個政府部門合作,限制中國雲端服務供應商在美國收集、儲存、處理數據及敏感數據,亦確保中國不會透過海底電纜取得數據。

 

川普8月6日晚間已簽署一項行政命令,表示出於國家安全考慮,他將禁止美國居民與 TikTok 或字節跳動開展任何業務,命令於45天後生效。川普並警告,如果到9月15日美國企業收購未完成,TikTok將在美國被禁用。川普建議微軟買下TikTok整個公司可能會更簡單些,還表示若交易順利,美國政府應收到仲介禮金。

 

此外,他還把 WeChat(微信) 和母公司騰訊 (0700-HK) 也納入禁用範圍,9月20 日生效,此舉或許會反過頭來衝擊美國企業,導致電玩產業崩潰,並影響騰訊持有可觀股權的多家企業。依MarketWatch 報導,騰訊是全球數一數二大企業,手握美國多家電玩公司的控股權,包括開發《英雄聯盟》的 Riot Games、擁有《要塞英雄》的 Epic Games 以及動視暴雪 (ATVI-US)。

騰訊也擁有特斯拉 (TSLA-US)、Snap(SNAP-US) 為數不少的股權,並且和美國職籃 NBA、美式足球聯盟 NFL 和美國職棒大聯盟 MLB 都簽署串流協議。

 

新禁令還可能影響蘋果 (AAPL-US) 和 Google(GOOGL-US),因為騰訊旗下眾多 app 是兩家公司 app store 上面的熱門應用程式。

甚至美股分析師提出警示:局勢如果發展到蘋果商店不能安裝及使用微信,或者中國以此方式進行報復,iPhone在中國銷量將降低90%,因為沒有微信,手機在中國就失去絕大部分功用了。

 

所以,在陸美科技戰衝突日益加劇下,未來由科技類股帶動美股進行一波下修恐在所難免,而11月3日美國總統大選前,將是關鍵轉折點。

 

由於11/3美國將總統大選,川普在十月仍將會釋出更多新的政策利多,且對中國也會更極限施壓。

加上許多投資人會擔心,若民主黨參選人拜登(Joe Biden)當選,企業稅率可能會提高至28%,將使標普500成份股的每股盈餘減少約20美元,導致投資人拋售美股。由於2017年底,川普政府將企業稅稅率由35%下調至21%,企業手上現金大增,帶動庫藏股熱潮,成為支撐美股多頭的一大推力。反之,恐將影響市場走勢反轉向下。總結,十月將會出現雲霄飛車式震盪,投資人要扣緊安全帶。

 

而待11月3日美總統大選結果出爐後,不管是誰當選,股市都可能出現利多出盡,而11月也面臨財報空窗期,目前看來並無太多利多消息足以支撐股市,且資金行情也將會快速下滑,預期全球股市會出現下半年中最大的回檔。

 

至於股市下修幅度有多大?目前說這些可能還言之過早,因愈多人瘋狂做多股票,當市場逆勢反轉時,踩踏情況也會相對比較糟糕。

 

五、市場正在浮現「眼鏡蛇效應」的修正壓力

 

隨著各國推出一連串貨幣與財政政策,包括美國的無限期無限制購債、多階段財政措施,以及歐盟的 7500 億歐元紓困基金等,總計全球總紓困規模已達 15 兆美元。此大規模紓困提供了創紀錄的流動性來支持市場,促使全球金融市場出現了 V 型反彈,但聯準會及其他央行仍無法改變企業可能破產的現實,這可能會是 1929 年的典範重演。

 

華爾街專家 Larry McDonald在熊市陷阱報告 (Bear Traps Reports) 中表示,各國政府大量紓困政策下能使經濟免於通縮與蕭條,但若政府發現經濟崩潰出現要更改政策時,反而會導致經濟衰退並伴隨惡性通縮,終將導致意想不到的災難,就如「眼鏡蛇效應」一般。所以,McDonald警告到,近期一片漲勢下,不能因此輕忽了養蛇的那群商人,因為這群人甚至比地獄之火還可怕。

 

註:眼鏡蛇效應是發生於殖民時期英國政府為除蛇患,而發布了獵蛇懸賞,結果政府發現有商人藉此養蛇大賺災難財而緊急取消措施,反而造成商人棄養,使蛇患更為嚴重,在現今用於評論政經刺激政策實施後,出現反效果的現象。

 

六、明天過後,市場仍會自己尋找台階重回多頭軌道

 

根據目前媒體所做民調顯示,川普民調落後對手拜登近10個百分點,看似民主黨拜登有望入主白宮;但是還有2個半月的時間,川普仍有逆轉狂瀾的機會。
在各種詭譎多變的因素中,我們可檢視川普、拜登的基本政見。

基本上,民主黨自 1930 年代羅斯福新政以來便是凱因斯經濟學派的信徒,信奉大政府經濟,主張課徵重稅、擴大政府支出、實行社會福利照顧(著重醫療/教育)、鼓吹調高基本薪資並支持勞工工會;而共和黨擁護米爾頓‧傅利曼與芝加哥經濟學派,支持自由放任的資本主義體系、縮小政府規模、刪減社會福利支出、解除企業管制、減稅刺激商業投資,又以 1980 年代的雷根經濟學為典範。

 

先看川普的鐵粉,為何他們如此擁護川普?
川普上任三年已兌現炸毀伊斯蘭國 (IS)、退出跨太平洋夥伴協定 (TPP)、取消巴黎氣候協定、調降企業稅、廢除並取代歐記健保、開放能源鑽探、結束邊界捉放執法、承認耶路撒冷為以色列首都等十大政見承諾;至今已達成 289 項競選政見承諾。
不過,此次新冠肺炎疫情因不信任專業建議,使美國疫情嚴重衝擊經濟,加上「佛洛伊德」也動搖了他的鐵粉。

 

反觀拜登(Joe Biden)提出的經濟政策,方案包括打造潔淨能源經濟、支持兒童和長者照護與推動種族平等,挑戰總統川普的美國優先政策。拜登7月又提出其經濟主題為「重建更好的國家」。他表示,若當選將投入7000億美元採購美國貨,重點包括生物科技、再生能源和人工智慧 (AI) 等新科技採購和研發領域,希望創造 500 萬個新增就業機會。拜登說稱:「我絕不相信美國製造業的活力已成過去式… 未來一切產品應該在美國製造。」

 

拜登抨擊川普:「在新冠疫情期間,川普一直關注股市發展,他不是關注你們與你們的家人,而是關注道瓊和那指,若我有幸當選,我會致力於關注勞工家庭和我出身的中產階級家庭。」拜登還重申調高企業稅至 28% 的計畫,他表示,建設美國的不是華爾街銀行家和 CEO,早該結束股東資本主義時代,亞馬遜不用繳納所得稅的日子將一去不復返。

 

儘管華爾街共識將拜登勝選視為股市的負面影響,但摩根大通預期,拜登將會隨疫情調整其經濟政策,可能最終企業稅稅率會低於 28%,而且拜登擴大的基礎建設和薪資成長的政策,將抵消企業稅調升的影響。所以明天過後,資本市場仍會自己尋找台階重回多頭軌道。

 

七、跋—-尋找風險小於利潤的「不對稱風險」標的

 

總結來講,2020年股市高點有最大的可能性會落在八月至九月之中,而大幅回檔預計會落在十一月。

 

弔詭的是,當2021年經濟開始明顯復甦,預計將會是資金行情的轉弱點。
其實對資金行情來講,「經濟復甦」才是最大的利空,目前全球股市之所以會有如此龐大的資金,最主要原因還是各國政府不斷撒錢救市,而一旦經濟開始跟上股市的腳步,資金行情的力道會越來越弱,而股市將回歸基本面。

 

實際上,當投資人了解到,由新冠肺炎疫情引發經濟衰退的深度與破壞,可能需要比預期更長的時間才能恢復,將迫使消費者在未來幾年間,都謹慎支出,股市將會回歸基本面,這代表2021年以後股市可能會向下修正30%-40%。

 

但是,股市向下修正過後,資本市場的設計仍會自己尋找台階重回多頭軌道。
美股科技股仍將會再起,只是我不知道確切是何時?但它終究會來。
所以,較佳的投資策略即尋找風險小於利潤的「不對稱風險」標的做為基本持股,因為市場可能隨時變臉向上,像極了愛情……..。

 

試想,如果川普敗選,何種族群將脫穎而出?

以沈寂了三年的綠能產業為例,雖與半導體業、生技業等同屬六大戰略產業之一,但因與美國現任總統川普的立場不同,國際資金認同度相對有限,股價並未飆漲。
直到近日美民主黨籍總統候選人拜登支持度民調超越川普,市場才開始重視他在對抗氣候變遷的計畫,及準備投入2兆美元來推動綠能產業的政見。所以近期如太陽能、風力發電、燃料電池等都有資金進駐,後市值得鎖定,風險小於利潤的「不對稱風險」標的可能就在其中。

 

另外,8月5日拜登在接受美國全國公共廣播電台(NPR)採訪時表示,他若當選將取消川普政府對大陸進口商品加徵的關稅,因為這等同於對美國公司和消費者徵稅。拜登直言:「美國製造業已經陷入衰退,農業也損失了數十億美元,美國納稅人卻不得不為此買單。」

拜登也批評了川普的單邊主義做法,還提出用「多邊方式」來應對大陸的貿易行為。他表示,此前在對大陸發起「貿易戰」的同時,川普政府也頻頻對加拿大、歐洲和亞洲地區盟友揮舞起關稅大棒。拜登聲稱,美國只有將世界上其他國家聯合起來,才能迫使「大陸作出改變」。

所以,當美國重回「多邊方式」,被壓抑了三年的A股,已打出三年大底,可能作出改變,應也是風險小於利潤的「不對稱風險」標的。

 

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留言列表(39条)

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