不對稱風險像極了愛情

不對稱風險像極了愛情

2home.co  楊惟婷

目前，市場在技術面、籌碼面和政治面都存在風險大於利潤的「不對稱風險」，市場可能隨時變臉向下，像極了愛情……..。

一、害怕錯過上漲的追價情緒，像極了愛情

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）近期在接受採訪時表示，美國股市目前已經陷入狂熱狀態，主要是投資人害怕錯過上漲行情（fear of missing out）的情緒所致，從資金湧入如赫茲（Hertz）等破產公司的股票時，就能看出市場出現狂熱了。

克魯曼指出，因債券殖利率處於新低，投資人別無選擇，只能將資金投入股市。

但克魯曼認為，聯準會也沒有選擇的餘地，他們不可能袖手旁觀，讓金融危機爆發，儘管會導致市場陷入狂熱，也只能這樣了。

二、技術面呈現瘋狂融漲現象

由於各國政府和央行紛紛祭出強力的貨幣與財政政策，以及疫苗即將問世的超級樂觀情緒，激勵投資人的貪婪追高行為，使股票(標普500指數)、債券(彭博巴克萊美國綜合債券指數)和大宗商品(標普高盛商品指數)皆價格齊漲，呈現瘋狂的「融漲」(Melt-Up)現象。

此外，這波股市漲幅高度集中在大型科技股，包括蘋果、亞馬遜、Google和Facebook，瘋狂的情緒也讓投資人都忘記了，投資股票是有風險的。

美股從3月底低點觸底反彈以來，漲勢強勁，尤其以代表科技股的那斯達克指數表現驚人，在投資人追捧蘋果、微軟、臉書、Google、Netflix以及特斯拉、Zoom等等大型科技股下，從今年低點6860.67點，一路漲至本周再創歷史新高的11126點，漲幅高達68.2%。

三、籌碼面呈現史上最大做空機會

紐約資產顧問公司 Pension Partners 共同創辦人暨首席投資策略師 Michael Gayed，自美股三月觸底以來一直看多，但他近期已轉變看法。
他表示，全球新冠疫情持續惡化，股市卻自三月低點迅速的強彈不止，這是市場的瘋狂時期，過於自信情緒可能成為一個嚴重的問題。

Michael Gayed 稱，債市正發出美股將嚴重崩盤的訊號，目前10年期美債殖利率落在 0.5%左右，而30年期美債殖利率不到1.5%。

Michael Gayed 提到：「短債殖利率沒有出現實質性的上升，這令人相當不安，因為從歷史的角度上看，這種短期走勢往往出現在股市面臨重大壓力時期之前。」

此外，著名大空頭 Jim Chanos 也對當前股市表達了悲觀的看法。

Jim Chanos 預測：「這個市場將成為有史以來最大的做空機會之一。麻煩就要來了，我不知道確切是何時？但它就要來了。」

Jim Chanos 解釋：「當前市場環境充斥著害怕錯過 (FOMO) 和川普式政治 (Trumpian)，這是一片真正的做空沃土。」

由於這波科技股的確漲太多，所以上市公司的高管正在積極拋售自家股票。
依Washington Service彙整的數據顯示，近1000位企業高管7月賣出了自家公司的股票，與內部買家的比例為5比1。在過去的30年裡，賣出/買進比例比目前高的情況只出現過2次。

InsiderInsights.com的數據也顯示類似趨勢，該機構研究主管Jonathan Moreland表示，在過去4周，出現內部人士拋售的企業比內部人士買入股票的企業多出186%，過去十年這個數字若達200%，通常預示短期市場見頂。

由於科技類股股價已處於歷史高位，加上一些企業高管選擇減持自家股票。包含：全球首富貝佐斯、聯合健康保險董事長Stephen J．Hemsley和摩根士丹利首席執行長James Gorman等。那斯達克顯然是最被超買的市場。

儘管市場仍期待持續反彈，但「聰明錢」已處於9年最低，目前大部分的反彈是由散戶投資人(融資追價)推動，這應視為下跌風險的明顯跡象。在此，「聰明錢」指的是機構投資人、基金經理、央行及其他金融專家所管理的資金。

目前，「聰明錢」已不躁進股市，只耐心等待熱錢、投機資金用完，接下來就該擔心股市高點的回落。如同專家警告，美股科技股泡沫短期瀕臨見頂，我不知道確切是何時？但它就要來了。

四、政治面將是變臉關鍵轉折點

目前，全球資金行情已屆高峰期，市場只在等待白宮、國會在8月通過新一輪撒錢派對，這可能是美股大選前的最後一次資金狂歡……. 。

預期在九月中旬後資金行情將會出現雜音，最主要原因為FED主要的刺激政策都在9/30到期，尤其是對「中小企業購債」及「中小企業貸款」，這兩項合計規模上限就達2兆美元，也都在9/30到期，因此9月下旬後預計會出現震盪回檔。

另外，疫情仍延燒不退，川普由於民調落後，近日強打「反中牌」，來拉抬民調。而此地緣政治緊張局勢已帶來外部經濟風險，而我們永遠不知道明天和意外，何者會先到來？

例如，8月5日美國國務卿龐培奧宣布乾淨網路 (Clean Network) 計畫，以遏制潛在的國家安全風險，包括收回中國通訊商在美營運許可，及下架「不可信任」的中國 App，並點名 TikTok 及 WeChat 等中國應用程式對美國民眾的個人資料構成嚴重威脅。

龐培奧還提到，國務院將和商務部及多個政府部門合作，限制中國雲端服務供應商在美國收集、儲存、處理數據及敏感數據，亦確保中國不會透過海底電纜取得數據。

川普8月6日晚間已簽署一項行政命令，表示出於國家安全考慮，他將禁止美國居民與 TikTok 或字節跳動開展任何業務，命令於45天後生效。川普並警告，如果到9月15日美國企業收購未完成，TikTok將在美國被禁用。川普建議微軟買下TikTok整個公司可能會更簡單些，還表示若交易順利，美國政府應收到仲介禮金。

此外，他還把 WeChat(微信) 和母公司騰訊 (0700-HK) 也納入禁用範圍，9月20 日生效，此舉或許會反過頭來衝擊美國企業，導致電玩產業崩潰，並影響騰訊持有可觀股權的多家企業。依MarketWatch 報導，騰訊是全球數一數二大企業，手握美國多家電玩公司的控股權，包括開發《英雄聯盟》的 Riot Games、擁有《要塞英雄》的 Epic Games 以及動視暴雪 (ATVI-US)。

騰訊也擁有特斯拉 (TSLA-US)、Snap(SNAP-US) 為數不少的股權，並且和美國職籃 NBA、美式足球聯盟 NFL 和美國職棒大聯盟 MLB 都簽署串流協議。

新禁令還可能影響蘋果 (AAPL-US) 和 Google(GOOGL-US)，因為騰訊旗下眾多 app 是兩家公司 app store 上面的熱門應用程式。

甚至美股分析師提出警示：局勢如果發展到蘋果商店不能安裝及使用微信，或者中國以此方式進行報復，iPhone在中國銷量將降低90%，因為沒有微信，手機在中國就失去絕大部分功用了。

所以，在陸美科技戰衝突日益加劇下，未來由科技類股帶動美股進行一波下修恐在所難免，而11月3日美國總統大選前，將是關鍵轉折點。

由於11/3美國將總統大選，川普在十月仍將會釋出更多新的政策利多，且對中國也會更極限施壓。

加上許多投資人會擔心，若民主黨參選人拜登(Joe Biden)當選，企業稅率可能會提高至28%，將使標普500成份股的每股盈餘減少約20美元，導致投資人拋售美股。由於2017年底，川普政府將企業稅稅率由35%下調至21%，企業手上現金大增，帶動庫藏股熱潮，成為支撐美股多頭的一大推力。反之，恐將影響市場走勢反轉向下。總結，十月將會出現雲霄飛車式震盪，投資人要扣緊安全帶。

而待11月3日美總統大選結果出爐後，不管是誰當選，股市都可能出現利多出盡，而11月也面臨財報空窗期，目前看來並無太多利多消息足以支撐股市，且資金行情也將會快速下滑，預期全球股市會出現下半年中最大的回檔。

至於股市下修幅度有多大？目前說這些可能還言之過早，因愈多人瘋狂做多股票，當市場逆勢反轉時，踩踏情況也會相對比較糟糕。

五、市場正在浮現「眼鏡蛇效應」的修正壓力

隨著各國推出一連串貨幣與財政政策，包括美國的無限期無限制購債、多階段財政措施，以及歐盟的 7500 億歐元紓困基金等，總計全球總紓困規模已達 15 兆美元。此大規模紓困提供了創紀錄的流動性來支持市場，促使全球金融市場出現了 V 型反彈，但聯準會及其他央行仍無法改變企業可能破產的現實，這可能會是 1929 年的典範重演。

華爾街專家 Larry McDonald在熊市陷阱報告 (Bear Traps Reports) 中表示，各國政府大量紓困政策下能使經濟免於通縮與蕭條，但若政府發現經濟崩潰出現要更改政策時，反而會導致經濟衰退並伴隨惡性通縮，終將導致意想不到的災難，就如「眼鏡蛇效應」一般。所以，McDonald警告到，近期一片漲勢下，不能因此輕忽了養蛇的那群商人，因為這群人甚至比地獄之火還可怕。

註：眼鏡蛇效應是發生於殖民時期英國政府為除蛇患，而發布了獵蛇懸賞，結果政府發現有商人藉此養蛇大賺災難財而緊急取消措施，反而造成商人棄養，使蛇患更為嚴重，在現今用於評論政經刺激政策實施後，出現反效果的現象。

六、明天過後，市場仍會自己尋找台階重回多頭軌道

根據目前媒體所做民調顯示，川普民調落後對手拜登近10個百分點，看似民主黨拜登有望入主白宮；但是還有2個半月的時間，川普仍有逆轉狂瀾的機會。
在各種詭譎多變的因素中，我們可檢視川普、拜登的基本政見。

基本上，民主黨自 1930 年代羅斯福新政以來便是凱因斯經濟學派的信徒，信奉大政府經濟，主張課徵重稅、擴大政府支出、實行社會福利照顧（著重醫療／教育）、鼓吹調高基本薪資並支持勞工工會；而共和黨擁護米爾頓‧傅利曼與芝加哥經濟學派，支持自由放任的資本主義體系、縮小政府規模、刪減社會福利支出、解除企業管制、減稅刺激商業投資，又以 1980 年代的雷根經濟學為典範。

先看川普的鐵粉，為何他們如此擁護川普？
川普上任三年已兌現炸毀伊斯蘭國 (IS)、退出跨太平洋夥伴協定 (TPP)、取消巴黎氣候協定、調降企業稅、廢除並取代歐記健保、開放能源鑽探、結束邊界捉放執法、承認耶路撒冷為以色列首都等十大政見承諾；至今已達成 289 項競選政見承諾。
不過，此次新冠肺炎疫情因不信任專業建議，使美國疫情嚴重衝擊經濟，加上「佛洛伊德」也動搖了他的鐵粉。

反觀拜登(Joe Biden)提出的經濟政策，方案包括打造潔淨能源經濟、支持兒童和長者照護與推動種族平等，挑戰總統川普的美國優先政策。拜登7月又提出其經濟主題為「重建更好的國家」。他表示，若當選將投入7000億美元採購美國貨，重點包括生物科技、再生能源和人工智慧 (AI) 等新科技採購和研發領域，希望創造 500 萬個新增就業機會。拜登說稱：「我絕不相信美國製造業的活力已成過去式… 未來一切產品應該在美國製造。」

拜登抨擊川普：「在新冠疫情期間，川普一直關注股市發展，他不是關注你們與你們的家人，而是關注道瓊和那指，若我有幸當選，我會致力於關注勞工家庭和我出身的中產階級家庭。」拜登還重申調高企業稅至 28% 的計畫，他表示，建設美國的不是華爾街銀行家和 CEO，早該結束股東資本主義時代，亞馬遜不用繳納所得稅的日子將一去不復返。

儘管華爾街共識將拜登勝選視為股市的負面影響，但摩根大通預期，拜登將會隨疫情調整其經濟政策，可能最終企業稅稅率會低於 28%，而且拜登擴大的基礎建設和薪資成長的政策，將抵消企業稅調升的影響。所以明天過後，資本市場仍會自己尋找台階重回多頭軌道。

七、跋—-尋找風險小於利潤的「不對稱風險」標的

總結來講，2020年股市高點有最大的可能性會落在八月至九月之中，而大幅回檔預計會落在十一月。

弔詭的是，當2021年經濟開始明顯復甦，預計將會是資金行情的轉弱點。
其實對資金行情來講，「經濟復甦」才是最大的利空，目前全球股市之所以會有如此龐大的資金，最主要原因還是各國政府不斷撒錢救市，而一旦經濟開始跟上股市的腳步，資金行情的力道會越來越弱，而股市將回歸基本面。

實際上，當投資人了解到，由新冠肺炎疫情引發經濟衰退的深度與破壞，可能需要比預期更長的時間才能恢復，將迫使消費者在未來幾年間，都謹慎支出，股市將會回歸基本面，這代表2021年以後股市可能會向下修正30%-40%。

但是，股市向下修正過後，資本市場的設計仍會自己尋找台階重回多頭軌道。
美股科技股仍將會再起，只是我不知道確切是何時？但它終究會來。
所以，較佳的投資策略即尋找風險小於利潤的「不對稱風險」標的做為基本持股，因為市場可能隨時變臉向上，像極了愛情……..。

試想，如果川普敗選，何種族群將脫穎而出？

以沈寂了三年的綠能產業為例，雖與半導體業、生技業等同屬六大戰略產業之一，但因與美國現任總統川普的立場不同，國際資金認同度相對有限，股價並未飆漲。
直到近日美民主黨籍總統候選人拜登支持度民調超越川普，市場才開始重視他在對抗氣候變遷的計畫，及準備投入2兆美元來推動綠能產業的政見。所以近期如太陽能、風力發電、燃料電池等都有資金進駐，後市值得鎖定，風險小於利潤的「不對稱風險」標的可能就在其中。

另外，8月5日拜登在接受美國全國公共廣播電台（NPR）採訪時表示，他若當選將取消川普政府對大陸進口商品加徵的關稅，因為這等同於對美國公司和消費者徵稅。拜登直言：「美國製造業已經陷入衰退，農業也損失了數十億美元，美國納稅人卻不得不為此買單。」

拜登也批評了川普的單邊主義做法，還提出用「多邊方式」來應對大陸的貿易行為。他表示，此前在對大陸發起「貿易戰」的同時，川普政府也頻頻對加拿大、歐洲和亞洲地區盟友揮舞起關稅大棒。拜登聲稱，美國只有將世界上其他國家聯合起來，才能迫使「大陸作出改變」。

所以，當美國重回「多邊方式」，被壓抑了三年的A股，已打出三年大底，可能作出改變，應也是風險小於利潤的「不對稱風險」標的。